报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告核心观点 - 思格新能(6656.HK)2026年上半年储能业绩高增长，营收98.7亿元，同比+261.2%，归母净利润24.3亿元，同比+201.0% [4] - 公司引领“AI+新能源”新范式，推出能源行业首个全域AI智能体SigenAgent [8] 公司基本情况 - 最新收盘价347.00港元，总股本2.49亿股，总市值863亿港元 [3] - 52周内最高/最低价659.50/270.40港元，资产负债率55.2%，市盈率2.39 [3] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年营收98.7亿元，同比+261.2%，归母净利润24.3亿元，同比+201.0% [4] - 上半年毛利率40.5%，同比-11.4pcts，归母净利率24.6%，同比-4.9pcts [4] - 销售及分销/行政/研发/融资费用率分别为3.3%/1.7%/3.8%/0.3%，分别同比-2.63/-7.21/-4.58/+0.04pcts [4] 储能业务分析 - 储能系列产品收入93.0亿元，同比+267.1%，毛利率40.7%，同比-11.7pcts，下降主要系原材料成本上升及渠道激励政策力度加大 [5] - 智能能源网关收入3.6亿元，同比+181.5%，毛利率25.4%，同比-12.0pcts [5] - 分地区收入占比：欧洲42.3%/亚太39.4%/中国内地13.2%/非洲3.8%/其他1.3% [5] - 在Intersolar Europe 2026，公司与全球客户签约总规模超20GWh [5] 思格光储系列产品分析 - 户用场景：推出新一代产品SigenStor Neo，可联动SigenFlux热泵、Sigen EVAC G2智能充电设备、SigenMate微储系统及SigenMicro微型逆变器，构建完整家庭能源生态 [5] - 德国、荷兰、比利时等国利好政策对户用需求产生较大拉动作用，英国市场自26年8月27日起插电式小型光伏可合法销售，叠加温暖家园计划，预计户用需求逐步上量 [5] - 工商业场景：形成以SigenStack和SigenCube为代表的解决方案，面向企业用能优化、峰谷套利、备电保障、园区能源管理等需求 [6] - 大型地面场景：核心产品包括SigenTerra地面储能系统、地面光伏逆变器、SigenMVT箱变系统及SigenInsite智能管理能力，围绕降低度电成本、提升安全可靠性、优化运维效率设计 [6] AI战略分析 - 坚持“All in AI”战略，26年5月面向全球推出能源行业首个全域AI智能体SigenAgent [8] - SigenAgent覆盖家庭用能、电站运维、电力交易与企业经营等核心场景，帮助用户全面提升用能效率、运维效率与经营决策效率 [8] 盈利预测与财务指标 - 预计26-28年营收分别为200.9/301.7/399.9亿元，归母净利润分别为46.5/64.1/81.7亿元 [9] - 26-28年对应PE分别为16x/12x/9x [9] - 2025A营收9001百万元，2026E营收20092百万元，增长率123.23%，2027E营收30174百万元，增长率50.18%，2028E营收39995百万元，增长率32.55% [11] - 2025A归属母公司净利润2918.83百万元，2026E归属母公司净利润4654.27百万元，增长率59.46%，2027E归属母公司净利润6411.93百万元，增长率37.76%，2028E归属母公司净利润8172.34百万元，增长率27.46% [11] - 2025A毛利率50.05%，2026E毛利率38.70%，2027E毛利率36.08%，2028E毛利率34.93% [14] - 2025A销售净利率32.43%，2026E销售净利率23.17%，2027E销售净利率21.25%，2028E销售净利率20.43% [14] - 2025AROE77.05%，2026EROE55.13%，2027EROE43.17%，2028EROE35.49% [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 思格新能实现光储全场景覆盖，积极布局AIDC，四大业务共振引领新成长 [3] - 户储持续高增，H2延续环增，新产品+新市场推动公司新增长 [8] - 规模效应逐步凸显，期间费用率大幅降低 [9] 根据相关目录分别总结 业务布局与成长驱动 - 思格新能布局工商业储能，推出SigenStack模块化与SigenCube柜式储能，以及多款工商业光伏逆变器与全场景解决方案 [3] - 预计26年工商储出货约2GWh，27年预计出货有望增至5-6GWh [3] - 地面光伏方面，推出370/400/500kW Sigen PV光伏逆变器 [3] - 大储方面，推出SigenTerra大型储能系统，26年子公司中标阿曼2GWh大储示范性项目 [3] - 在Intersolar Europe 2026期间与全球合作伙伴达成总规模超20GWh的储能战略合作，在手订单充足 [3] - AIDC领域积极布局SST业务，预计SST样机于26年底推出，有望成为新增长引擎 [3] - 户储/工商业/大储及大型电站/AIDC四大业务梯次接力，协同共振支撑中长期高质量增长 [3] 2026年上半年业绩表现 - 26H1实现收入98.7亿元，同比+261%，26H1收入已超25年全年 [8] - 26H1毛利率约40.5%，同比下降7.6pct [8] - 26H1净利润约24.3亿元，同比+201% [8] - 26H1光储系列产品实现营收93亿元，毛利率约40.7%，主要系成本上涨及公司加大渠道激励力度所致 [8] - 户储为当前主力产品，欧洲为核心增长区域，市场份额增长快速，澳洲市场保持份额稳定 [8] - 推出高性价比SigenNeo户储/SigenMate微储/Sigen FLux热泵等多样化新品 [8] - 凭借Neo新品加速开拓亚非拉新兴市场 [8] 未来业绩展望 - 展望26H2，预计户储月均出货有望提升至10万台以上，环比延续增长 [8] - 26年户储收入预计约155亿元，同增70%+ [8] - 分区域预计澳洲占比约30%，欧洲占比约50% [8] - 27年户储收入有望在26年高基数上继续增长50%以上 [8] 财务表现与费用控制 - 26H1期间费用约9亿元，期间费率约9%，首次降至10%以内，同比降约14pct，主要系营收大幅增长规模效应凸显 [9] - 26H1经营性净现金流为19.74亿元，较25年大幅提升 [9] 盈利预测与估值 - 预计26-28年归母净利润50.3/74.6/101.1亿元，同比增长72%/48%/35% [9] - 对应26-28年PE约15/10/7倍 [9] - 给予27年16倍PE，对应目标价559港元 [9] - 盈利预测数据：2024A至2028E营业总收入分别为1,330/9,001/20,859/35,801/50,886百万元，同比增速分别为2,180.95%/576.81%/131.76%/71.63%/42.14% [1] - 归母净利润分别为83.85/2,918.83/5,032.31/7,461.83/10,105.48百万元，同比增速分别为122.45%/3,381.22%/72.41%/48.28%/35.43% [1] - EPS（最新摊薄）分别为0.34/11.73/20.22/29.99/40.61元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）分别为883.27/25.37/14.72/9.92/7.33倍 [1]