香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 JST Group Corporation Limited 聚水潭集團股份有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：6687） 盈利警告 股東及潛在投資者於買賣本公司證券時務請審慎行事。 承董事會命 本公司董事會（「董事會」）謹此告知本公司股東（「股東」）及潛在投資者，基於對 本集團最近期未經審核綜合管理賬目及本公司目前可得資料的初步評估，預計截 至2025年12月31日止年度本集團將錄得本公司權益擁有人應佔淨虧損介乎約人民 幣1,600.0百萬元至人民幣1,700.0百萬元，而截至2024年12月31日止年度錄得本 公司權益擁有人應佔淨利潤約人民幣12.2百萬元，即與上年度相比由淨利潤變為 淨虧損。 基於董事會目前可得資料，董事會認為，本公司財務業績由淨利潤變為截至2025 年12月31日止年度的淨虧損，主要是由於本公司發行可轉換可贖回優先股（「優先 股」）而產生重大虧損，該等優先股於本公 ...

**涉及的公司与行业** * **公司**：聚水潭（电商SaaS ERP龙头）[1][2][4] * **行业**：电商SaaS ERP行业[4] --- **行业核心观点与论据** * **行业趋势与需求**：电商行业呈现多平台（淘宝、京东、拼多多、抖音等）发展趋势，这催生了商家对跨平台、统一进行订单、商品、库存、账务管理的第三方ERP SaaS工具的强烈需求[4][5] * **市场空间巨大**：中国有2700万活跃电商商家，但电商SaaS ERP的渗透率极低，仅为1.6%，绝大多数商家仍使用手工或落后软件管理[5] * **市场快速增长**：电商SaaS ERP市场规模预计将从2024年的31亿元增长至2029年的83亿元，期间复合年增长率高达21.5%[6] * **竞争格局**：聚水潭是行业龙头，按2024年数据，其市场份额为24.4%，超过了行业第二至第五名市场份额的总和[7] --- **公司核心观点与论据** * **公司地位**：聚水潭是中国电商SaaS ERP市场的领导者，市场份额第一[6][7] * **产品矩阵**：核心产品为电商SaaS ERP，包含订单、仓储、采购、分销等管理系统，并针对不同规模客户提供企业版（年费约3万元）、专业版（年费5千至近2万元）和轻量版（年费千元左右）[8][9] * **商业模式**： * 收入主要分为订阅费（占60%多）和按处理订单量收费（占30%多）两种模式[10] * 订阅费按年预收；按订单量收费为每单0.05元至0.3元不等，采用预充值模式[9][10] * 预收费模式带来强劲现金流和大量合同负债，2025年上半年合同负债已达21亿元[11][16] * **财务表现优异**： * **收入高增长**：总收入从2022年的5亿元增长至2024年的9亿元，复合年增长率32%，预计2025年将超11亿元[11] * **毛利率持续提升**：毛利率从2022年的52.3%提升至2024年的68.5%，2025年上半年进一步达到72%[12] * **客户粘性强**：老客户收入贡献占比从2022年的82%提升至2025年上半年的93%[12]，收入留存率（NDR）持续高于100%，2024年达115%[13] * **费用率优化**：销售费用率从2022年的60%显著下降至2024年的41%，2025年上半年进一步下降[14] * **实现盈利且增长快**：2024年经调整净利润为4900万元，实现扭亏为盈；2025年上半年经调整净利润已达4700万元，预计2025年全年接近2亿元[15][16] * **现金流健康**：2024年经营活动净现金流接近3亿元，2025年上半年在手现金7亿元[16] * **运营效率高**： * 获客成本从2022年的1.885万元显著下降至2025年上半年的0.82万元[15] * 客户终身价值与获客成本之比（LTV/CAC）高达9.3倍，远超行业平均水平[15] * 销售人员人均创收接近100万元[15] --- **未来成长动力** * **渗透率提升**：基于当前仅1.6%的极低渗透率，通过专业版和轻量版产品拓展中腰部和长尾客户，并借助AI技术普及带来的市场教育，渗透率有巨大提升空间[17][18] * **交叉销售**：向现有9万多名老客户销售运营类SaaS新产品（如财务分析工具“聚胜算”），形成协同效应。购买两款及以上产品的客户收入占比已从2022年的30%提升至2025年上半年的40%，相关收入增速超过50%[18][19][20] * **业务出海**：已启动全球化战略，在泰国设立子公司，并计划拓展印尼、越南、马来西亚等东南亚市场，利用国内已验证的产品能力进行“降维打击”[20] --- **估值与市场观点** * **盈利预测**：预计公司2026年经调整净利润约4亿元，2027年约6亿元[21][22] * **估值水平**： * 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）仅20倍出头，分析师认为对于一家优质SaaS公司而言估值便宜，正常可达40-50倍PE[2][3][23] * 当前股价对应2026年市销率（PS）约6倍，低于A股可比公司（如金山办公、光云科技PS为十几倍），分析师认为有望看到8-10倍PS[22] * **市场情绪与AI影响**：前期股价因市场担忧“大模型吞噬软件”而错杀，当前估值已充分反映恐慌情绪。分析师认为聚水潭的业务难以被AI短期替代，且公司积极拥抱AI，AI将赋能而非替代其业务，市场认知将趋于理性[2][23][24]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价28.56港元 [1] 财务表现与预测 - **历史财务**：2022-2024年公司营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%持续提升至68.5% [1] - **近期业绩**：2025年上半年实现营收5.24亿元，同比增长24.39%，归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [1] - **未来预测**：预计2025-2027年营业收入分别为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73%，归母净利润分别为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元 [1] 市场地位与运营效率 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商 [1] - 2024年公司LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [1] 客户增长与粘性 - **客户数量**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万 [2] - **客户留存**：净客户收入留存率从2022年的105%升至2024年的115% [2] - **交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [2] 产品与业务 - **产品矩阵**：电商ERP系统覆盖订单、仓储、采购、分销全链路，并延展出聚胜算、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品 [2] - **AI战略**：将AI技术作为底层能力融入产品，通过自研AI网关统一调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵 [3] - **AI应用**：AI能力广泛渗透于电商领域的客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户的核心运营与决策体系 [3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价28.56港元，预计公司2025-2027年营收及净利润将实现快速增长 [1] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：公司2022-2024年营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%提升至68.5% [2] - **近期业绩**：2025年上半年实现营收5.24亿元，同比增长24.39%，归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [2] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营收为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73%，归母净利润为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元 [1] 市场地位与运营效率 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商 [2] - 2024年公司LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [2] 产品与客户 - **产品矩阵**：公司电商ERP系统覆盖订单、仓储、采购、分销全链路，并延展出聚胜算、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品 [3] - **客户增长与留存**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万，净客户收入留存率从105%升至115% [3] - **交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [3] 技术能力与AI应用 - **AI战略**：公司将AI技术视为底层能力，通过自研AI网关统一调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵 [4] - **场景应用**：AI能力广泛渗透于电商领域的客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户的核心运营与决策体系 [4]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] - 采用PS与PE估值法，谨慎取低，给予目标价28.56港元 [10][15][19] 核心观点与公司定位 - 聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP供应商，致力于解决电商商家多平台多店铺运营痛点 [10][13] - 公司以电商SaaS ERP为核心，已发展为集多种商家服务于一体的协同平台 [13] - 公司遵循“一体两翼”（“一体”为国内电商基本盘，“两翼”为跨境与海外业务）的全球化战略，驱动未来增长 [13] 财务表现与预测 - **历史财务**：2022-2024年营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%提升至68.5% [10] - **2025年上半年**：实现营收5.24亿元，同比增长24.39%；归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73% [4][10][12] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元，对应每股收益（EPS）为0.41元、0.82元、1.28元 [4][10][12] - **毛利率预测**：预计2025-2027年整体毛利率将分别达到74.29%、77.33%、80.37% [11][14] 业务优势与增长驱动力 - **市场地位与效率**：根据招股书，2024年公司LTV/CAC（客户生命周期价值/客户获取成本）比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [10] - **客户增长与留存**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万；净客户收入留存率从2022年的105%升至2024年的115% [10] - **产品交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [10] - **AI深度融合**：公司将AI技术作为底层能力，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵，并深度应用于客服、商品、订单、跨境等电商场景 [10] 行业前景 - **市场规模**：中国电商SaaS市场规模从2020年的73亿元增长至2024年的129亿元，复合年增长率（CAGR）为15.4%，预计2029年达290亿元 [13] - **细分赛道**：电商SaaS ERP市场从2020年的16亿元增至2024年的31亿元，CAGR为18.9%，预计2029年达83亿元 [13] 估值分析 - **PS估值法**：参考可比公司2026年平均PS倍数6.2倍，考虑公司成长动能充足且具备AI深度应用场景，给予2026年动态PS 8倍，对应目标价28.56港元 [15][16] - **PE估值法**：参考可比公司2026年平均PE倍数131倍，考虑公司盈利提升及市场流动性折价，给予2026年动态PE 33倍，对应目标价30.24港元 [17][18] - **当前市值**：当前股本4.36亿股，当前市值86.60亿港元 [6]

股本信息 - 公司法定/注册股本总额为10万美元，股份10亿股，面值0.0001美元[1] - 已发行股份4.362635亿股，库存股份0，总数无变动[2] 期权情况 - 公开发售前股份期权计划结存3117.8万股，本月新股发行0 [4] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[4] 上市规定 - 上市最低公众持股量为已发行股份（不含库存）的15%[3]

港股应用软件板块市场表现 - 2024年5月某交易日，港股应用软件板块普遍下挫，新纽科技股价下跌9.52%至0.285港元，聚水潭股价下跌9.37%至19.54港元，浪潮数字企业股价下跌7.9%至3.73港元 [1] - 板块下跌与隔夜美股软件股再遭猛烈抛售的负面情绪传导相关 [1] AI技术进展对行业的影响 - 美国AI初创公司Anthropic宣布其“Claude Code”工具新增对COBOL语言系统的支持能力 [1] - 该工具可自动化完成老旧系统现代化过程中的代码分析、逻辑梳理与迁移规划工作，大幅降低人工介入成本与周期 [1] - COBOL语言长期作为金融、政务等关键领域的核心系统语言，此次AI工具升级可能加速相关传统系统的自动化改造进程 [1] 研究机构对AI长期影响的模拟分析 - 主题投资机构Citrini Research发布了一份题为《2028年6月情景分析》的研究报告，明确指出其内容为思想实验而非预测 [1] - 该思想实验设定了一个极端压力测试情景：假设到2028年，AI在白领岗位中加速渗透，导致部分岗位被替代、收入下降、消费收缩 [1] - 情景进一步推演，依赖软件系统运行的信贷资产风险上升，最终可能拖累经济进入收缩区间 [1]

港股应用软件板块市场表现 - 港股应用软件股普遍下挫，新纽科技跌9.52%至0.285港元，聚水潭跌9.37%至19.54港元，浪潮数字企业跌7.9%至3.73港元 [1] - 隔夜美股大型科技股多数收跌，软件股再遭猛烈抛售 [1] AI技术进展与行业影响 - AI初创公司Anthropic宣布其“Claude Code”工具新增对COBOL语言系统的支持能力，可自动化完成老旧系统现代化过程中的代码分析、逻辑梳理与迁移规划工作，大幅降低人工介入成本与周期 [1] - COBOL语言由美国通用汽车公司于20世纪50年代末主导开发，长期作为金融、政务等关键领域核心系统语言 [1] 机构对AI长期影响的模拟分析 - 主题投资机构Citrini Research发布了一份题为《2028年6月情景分析》的研究报告，报告明确指出这不是预测，而是一场思想实验，其设定更接近一次极端压力测试 [1] - 报告假设到2028年，AI在白领岗位中加速渗透，部分岗位被替代，导致收入下降、消费收缩，依赖软件系统运行的信贷资产风险上升，最终拖累经济进入收缩区间 [1]

公司股权变动与市场行为 - 2025年2月13日，聚水潭(06687)股东将市值6.55亿港元的股票存入富途证券国际(香港) [1] - 此次存入的股票市值占公司总市值的7.15% [1] 指数纳入与市场地位 - 2025年2月13日，恒生指数公司宣布聚水潭(06687)获纳入恒生综合指数 [1] - 该指数变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1]

恒生指数系列季度检讨结果 - 聚水潭获纳入恒生综合指数，变动将于2026年3月6日收市后实施并于2026年3月9日起生效 [1] - 届时沪深交易所会相应调整港股通可投资标的范围 [1] 中金公司研究观点 - 中金首次覆盖聚水潭，给予“跑赢行业”评级，目标价41港元 [1] - 聚水潭是全球电商SaaS市场的领军企业，竞争优势突出，增长策略清晰 [1] - 公司有望开启收入稳健增长及利润快速释放的阶段 [1] 财务预测与增长预期 - 中金预计聚水潭2025至2027年的每股盈利预测分别为0.25、0.86及1.38元人民币 [1] - 预计公司2024至2026年的复合年均增长率为135% [1] 潜在市场影响 - 聚水潭有可能被调入港股通，因其满足了包括市值、流动性和上市时间等在内的一系列标准 [1]