ESG战略与报告发布 - 公司连续第5年发布ESG报告，核心行动原则为"产品更卓越、环境更友好、社会更幸福"，聚焦消费者需求与绿色低碳转型 [1] - 2024年ESG报告显示公司通过产品创新、绿色运营和社会责任三大维度推进可持续发展 [1][5][8] 产品创新与浓缩化升级 - 公司2024年推出活性物浓度达47%的至尊生物科技洗衣液（全效洁净），采用"正装+补充装"包装设计，减少废弃物 [3] - 产品创新成果显著：至尊生物科技除菌去味洗衣液入选《升级和创新消费品指南》，9款产品入选"广州市创新产品目录" [3] - 公司参与制定51项标准（3项国际、21项国家、12项行业、15项团体），推动行业绿色化与健康化发展 [4] 绿色运营与低碳转型 - 能源结构优化：天津工厂光伏项目增容20%，永和与昆山工厂光伏项目预计2025年投运，年发电量超2800MWh [6] - 资源效率提升：2024年节水21476吨，减污6403吨，通过锅炉改造降低废气排放 [6] - 包装减量成效：全年减少纸箱371.4吨、PVC胶带177.6万米、气泡袋12.1万平方米等 [6] - 设定2030年单位产品温室气体排放较2020年减少30%的目标，完善碳管理体系 [7] 社会责任与公益行动 - 员工结构平等：女性员工占比51%，女性董事占比50%，女性管理人员占比43% [8] - 公益项目覆盖：24年持续开展"我是健康小天使"项目，2024年受益75万人次；12年推进"智慧女性"项目，覆盖15地区超10万人 [9] - 乡村振兴投入：向贵州、甘肃等地捐赠现金及物资累计54.6万元 [10] 行业认可与奖项 - 2024年获"公司管治卓越奖"、"ESG优秀案例评选（治理维度）"等多项ESG领域奖项 [10]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益为8555601千港元，2023年为7323532千港元[16] - 2024年毛利为5183436千港元，2023年为4540420千港元[16] - 2024年除所得税前亏损785008千港元，2023年溢利395909千港元[16] - 2024年年内亏损749312千港元，2023年溢利325309千港元[16] - 2024年基本每股亏损13.74港仙，2023年每股盈利5.84港仙[16] - 2024年毛利率为60.6%，2023年为62.0%[16] - 2024年净亏损率为8.8%，2023年净利率为4.4%[16] - 2024年公司收益约8555.6百万港元，较2023年的约7323.5百万港元上升约16.8%[47][51] - 2024年公司毛利约5183.4百万港元，较2023年的约4540.4百万港元上升约14.2%[47][58] - 2024年公司亏损约749.3百万港元，2023年溢利约325.3百万港元[47] - 2024年销售成本约3372.2百万港元，较2023年的约2783.1百万港元上升约21.2%[57] - 2024年其他收入及其他亏损净额为亏损2950万港元，2023年为收益3680万港元[59] - 2024年销售及分销开支为50.485亿港元，较2023年的32.441亿港元增加约55.6%[60] - 2024年一般及行政开支为11.032亿港元，与2023年的11.143亿港元基本持平[61] - 2024年额外计提金融资产减值亏损拨备630万港元[63] - 2024年经营亏损10.042亿港元，2023年经营溢利1.304亿港元[64] - 2024年财务收入为2.238亿港元，较2023年的2.722亿港元减少约17.8%[65] - 2024年财务成本为470万港元，较2023年的670万港元减少约30.7%[66] - 2024年银行存款及现金总额为52.705亿港元，较2023年的73.318亿港元减少约28.1%[71] - 2024年12月31日公司可分派储备约为11,475.3百万港元，2023年为11,897.6百万港元[118] - 年内集团购入139.9百万港元物业、厂房及设备，2023年为138.4百万港元[120] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年衣物清洁护理产品收益7627243千港元，占比89.1%；2023年收益6500671千港元，占比88.8%[18] - 2024年衣物清洁护理产品收益7627243千港元，占比89.1%，较2023年增长17.3%[52] - 2024年个人清洁护理产品收益512405千港元，占比6.0%，较2023年增长14.6%[52] - 2024年家居清洁护理产品收益415953千港元，占比4.9%，较2023年增长10.7%[52] - 2024年线上销售渠道收益5103690千港元，占比59.7%；2023年收益3805208千港元，占比52.0%[19] - 2024年线上销售渠道收益5103690千港元，占比59.7%，较2023年增长34.1%[55] - 2024年线下分销商收益3128989千港元，占比36.5%，较2023年增长13.6%[55] - 2024年直接销售予大客户收益322922千港元，占比3.8%，较2023年减少57.7%[55] 公司生产与市场情况 - 公司在广州、天津、昆山及重庆设有四个生产基地[22] - 2024年经济增长放缓、需求疲软，但中国消费市场保持活力，公司整体销售取得良好增长[30] 公司业务战略与发展 - 2024年是公司深化产品创新、引领衣物清洁领域升级变革的关键一年，推出“至尊”新系列产品带动衣物清洁护理品类全系列销售额增长[31] - 2024年公司持续深化全渠道战略，在各主要电商平台保持领先地位[32] - 2024年公司将ESG理念融入企业发展战略，连续十年获公益节“年度责任品牌奖”，获“2024年度公司管治卓越奖”[33] - 2024年公司继续推动内衣专用洗衣液、除菌去味洗衣液及运动型洗衣液等畅销产品销售，实现产品组合多元化[36] - 2024年公司以消费者为核心，通过多重核心战略优化业务营运[39] - 公司率先推出至尊系列浓缩洗衣液，巩固衣物清洁护理品类领导地位，推动个人和家居清洁护理品类产品改良升级[41] - 2024年8月公司在浓缩产品线取得突破，推出升级版全效洁净型至尊生物科技洗衣液，带动至尊系列洗衣液销售额上升[41] 公司品牌活动与公益项目 - 2024年8月蓝月亮与央视新闻联合开展“开启洗衣新时代”超级品牌日活动[86] - 2024年9月蓝月亮邀请中国跳水队体验洁净之旅[90] - 2024年“我是健康小天使”专案在25个城市197所幼儿园、35个社区卫生服务中心开展，75万名儿童直接受益[99] 公司股息与股东大会安排 - 董事会建议自公司股份溢价账派发现金末期股息每股普通股6.0港仙，合计32950万港元[108] - 公司股东周年大会将于2025年6月6日举行，通告将于2025年4月25日发送[110] 公司股权结构 - 2024年12月31日公司拥有5,863,103,406股已发行股份[115] - 2024年12月31日公司已发行股份总数为5,863,103,406股[137][144] - 董事潘东女士和罗秋平先生通过受控法团权益持有4,326,400,000股，占比73.79%[137] - 董事罗东女士作为实益拥有人持有63,400,000股，占比1.08%[137] - 董事潘国梁先生作为实益拥有人持有8,000,000股，占比0.14%，通过受控法团权益持有3,500,000股，占比0.06%[137] - 董事肖海珊女士作为实益拥有人持有6,837,500股，占比0.12%[137] - 董事Bruno Robert MERCIER先生作为实益拥有人持有54,000股，占比0.00%[137] - 主要股东ZED Group Limited持有4,326,400,000股，占比73.79%[144] - 主要股东HHLR Advisors, Ltd.持有527,422,500股，占比8.99%[144] - 主要股东HHLR Fund, L.P.持有526,542,800股，占比8.98%[144] - 主要股东HCM BM Holdings Ltd.持有500,000,000股，占比8.53%[144] 公司购股计划与股份奖励计划 - 年内因行使首次公开发售前购股权计划项下购股，发行110,000股缴足股份，总代价414,000港元[116] - 2024年12月31日，公司已授出可认购61,651,000股股份的购股权，相当于报告日期已发行股份总数约1.05%[148][151][159] - 2024年12月31日，根据2021年股份奖励计划向429名雇员授出81,900,999股奖励股份，根据2022年股份奖励计划授予6人119,600,000股奖励股份[148] - 首次公开发售前购股计划下可发行股份数目整体限额不超100,000,000股或上市日期已发行股份的1.5%[154] - 承授人可在上市日期起计满一、二、三及四周年的各段购股权期间分别行使其购股权的四分之一或10%、20%、30%及40%[155] - 首次公开发售前购股计划下每份购股权行使价为3.76港元，接纳授出购股权时应支付名义代价1.00港元[156] - 首次公开发售前购股计划于2020年9月23日起至紧随上市日期后十年当日之后一天止有效，2024年12月31日剩余期限为5.96年[158] - 2024年12月31日，首次公开发售前购股计划尚未行使购股权可供发行股份总数为45,040,684股，占报告日期股份总数约0.77%[159] - 截至2024年12月31日，首次公开发售前购股权计划下已授出但尚未行使的购股权总数为45,040,684份，年初为47,676,023份，年内已行使110,000份，注销或失效2,525,339份[160] - 首次公开发售前购股计划中，罗东女士、潘国梁先生、肖海珊女士未行使购股权分别为4,800,000份、975,000份、837,500份，其他承授人未行使购股权为38,428,184份，每股行使价均为3.76港元[160] - 紧接购股权获行使日期前公司股份的加权平均收市价为4.00港元[160] - 2024年12月31日，2021年股份奖励计划已向429名雇员授出81,900,999股奖励股份，所有奖励股份均由现有股份满足[163] - 2021年股份奖励计划中，受托人购买及/或转让的最高股份数目不得超修订日期已发行股份总数的9.9%，即580,436,347股[166] - 2021年股份奖励计划中，向选定参与者授出奖励涉及的股份总数不得超修订日期已发行股份总数的1%，即58,629,934股[169] - 2021年股份奖励计划的受托人应在相关奖励通知所载归属日期及表现目标达成日期中较迟者后尽快将奖励股份归属参与者[170] - 若选定参与者身故、完全及永久残疾、正常退休或提前退休，其所有奖励股份视为提前一日归属[171] - 若选定参与者因公司重组不再为雇员，未归属奖励立即失效注销[172] - 截至2024年12月31日止年度，除已披露情况外，无购股权根据首次公开发售前购股计划获授出、行使、失效或注销[161] - 2021年股份奖励计划自2021年6月3日起15年有效，2024年12月31日剩余期限约11.42年[173] - 2024年9月4日授予财政年度内五名最高薪酬人士500万股奖励股份，授予日收市价1.93港元，公允价值1.92港元[176] - 2021年9月17日授予雇员参与者的1715978股奖励股份，截至2024年1月1日未归属，年内归属1309731股，注销406247股[176] - 2024年4月17日授予276000股奖励股份，授予日收市价1.99港元，公允价值1.88港元，年内归属176000股，年末未归属174000股[177] - 2024年9月2日授予36710000股奖励股份，授予日收市价1.87港元，公允价值1.90港元，年内归属36350000股，年末未归属35710000股[177] - 2024年9月4日授予18500000股奖励股份，授予日收市价1.93港元，公允价值1.92港元，年内归属18500000股，年末未归属18500000股[177] - 2024年奖励股份总计年初未归属9042978股，年内授出60486000股，年内归属62418331股，年内注销1116647股，年末未归属5994000股[177] - 2021年9月17日奖励雇员参与者股份，在授出日期或加入日期的第一、二个周年日分别归属33%，第三个周年日归属剩余部分[181] - 2021年9月26日奖励雇员参与者股份，在授出日期或加入日期的各周年日分别归属33%或25%[181] - 2022年5月12日奖励雇员参与者股份，在加入日期的各周年日分别归属33%[182] - 2023年6月12日授予雇员参与者的股份将在3年内分约3期归属[186] - 2023年9月20日授予雇员参与者的股份将在5年内分约1至5期归属[187] - 2023年10月8日授予雇员参与者的股份将在5年内分约1至17期归属，部分奖励股份禁售期介乎0.5年至34.1年[188][194] - 2023年10月13日授予雇员参与者的股份将在4年内分约1至3期归属[189] - 2023年11月27日授予雇员参与者的股份将在4年内分约1至3期归属，部分奖励股份禁售期介乎0.5年至34.1年[190][194] - 2024年4月17日授予雇员参与者的股份将在4年内分约1至3期归属，部分奖励股份禁售期介乎0.5年至34.1年[191][194] - 2024年9月2日授予雇员参与者的股份将在3年内分约1至3期归属，部分奖励

文章核心观点 公司投得广州黄埔区地块发展多用途综合大楼，项目投资不低于8.9亿元，将助力业务拓展和战略目标实现 [1][2] 分组1：土地获取情况 - 公司透过全资附属公司投得广州黄埔区总地盘面积约40,785平方米地块的50年土地使用权 [1] - 项目公司与广州市规划和自然资源局订立国有建设用地出让合同取得土地使用权 [1] 分组2：项目规划情况 - 集团将按“洁净之都”概念把土地发展为集智能洗涤服务、研发、总部营运及其他教育配套功能于一体的洗涤服务及总部综合大楼 [1] 分组3：项目投资情况 - 项目估计投资金额不低于人民币8.9亿元，预计四年间分阶段投入，包括土地收购、建筑等成本及营运资金等 [1] - 项目资金由经营活动现金流及公司首次公开发售所得款项净额提供 [1] 分组4：项目意义情况 - 近年来集团积极开发推广科学洗衣方法和清洁知识，此项目为集团提供业务拓展机会 [2] - 项目可建立长远发展基础，整合集团不同职能部门，加强运营管理能力和提高管理效率 [2] - 项目完成后预期可实现集团发展战略目标，完善全链条洁净生态，加强集团在洗衣产品及服务领域影响力 [2]

文章核心观点 - 蓝月亮集团2024年业绩良好，收益突破85亿港元且各渠道销售额增加，产品获客户认可 [1] 业绩情况 - 2024年实现收益约85.556亿港元，同比增长16.82% [1] - 毛利51.83亿港元，同比增长14.16%，毛利率达60.6% [1] - 董事会建议派发每股6.0港仙的末期股息 [1] 收益增长原因 - 所有产品类别及除直接销售予大客户渠道外的所有销售渠道销售额增加，新兴电商渠道销售额大幅增加 [1] - 2024年“618购物节”“双11购物节”期间，集团在多个主要电商平台累计销售额排名第一 [1] 各渠道销售情况 - 线上渠道销售额同比增加34.1%至51.04亿港元，得益于电商平台成功的市场营销和产品组合 [1] - 线下分销商销售额同比上升13.6%至31.29亿港元，受益于全品类产品销售上升及经销商渠道深耕和精细化管理 [1] 产品认可情况 - 集团的洗衣液及洗手液连续14年（2011年至2024年）在中国品牌力指数中排名第一 [2] - 洗衣液及洗手液分别连续15年（2009年至2023年）及连续12年（2012年至2023年）于同类产品市场综合占有率排名第一 [2]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益为8,555,601千港元，2023年为7,323,532千港元[2][3] - 2024年毛利为5,183,436千港元，2023年为4,540,420千港元；2024年毛利率为60.6%，2023年为62.0%[2][3] - 2024年年内亏损749,312千港元，2023年溢利325,309千港元[2][3][4] - 2024年销售成本为3,372,165千港元，2023年为2,783,112千港元[3] - 2024年经营亏损1,004,164千港元，2023年溢利130,435千港元[3] - 2024年资产总值为10,305,598千港元，2023年为12,052,641千港元[5] - 2024年权益总额为8,664,599千港元，2023年为10,379,043千港元[5] - 2024年负债总额为1,640,999千港元，2023年为1,673,598千港元[6] - 2024年流动資產淨值为6,350,872千港元，2023年为8,136,951千港元[6] - 2024年已出售存货成本3,020,885千港元，推广开支2,597,637千港元等，总开支9,523,930千港元，2023年分别为2,465,826千港元、1,290,058千港元等，总开支7,141,498千港元[17] - 2024年所得税抵免35,696千港元，2023年开支70,600千港元[18] - 2024年公司权益持有人应占亏损749,312千港元，2023年应占溢利325,309千港元[22] - 2024年已发行普通股加权平均数减相关股份为5,453,865千股，2023年为5,570,307千股[22] - 2024年每股基本亏损13.74港仙，2023年每股基本盈利5.84港仙[22] - 2024年用于计算每股基本（亏损）/盈利的普通股加权平均数为5,453,865千港元，2023年为5,570,307千港元；2024年每股摊薄亏损13.74港仙，2023年每股摊薄盈利5.84港仙[23] - 2024年已付中期股息219,972千港元，每股4.0港仙（2023年无）；拟派末期股息329,466千港元，每股6.0港仙（2023年为329,127千港元，每股6.0港仙）[24] - 2024年末物业、厂房及设备账面净值为1,402,965千港元，较年初的1,455,289千港元有所减少[25] - 2024年贸易应收款项及应收票据为1,326,664千港元，较2023年的1,580,131千港元减少；净额为1,208,123千港元，较2023年的1,404,647千港元减少[26] - 2024年贸易应付款项及应付票据为659,681千港元，较2023年的578,074千港元增加[29] - 2024年集团收益约8555.6百万港元，较2023年的约7323.5百万港元上升约16.8%[37][38] - 2024年集团毛利5183.4百万港元，较2023年的约4540.4百万港元上升约14.2%[37] - 2024年集团亏损约749.3百万港元，2023年录得溢利约325.3百万港元[37] - 2024年销售成本约33.722亿港元，较2023年的约27.831亿港元上升约21.2%[42] - 2024年毛利约51.834亿港元，较2023年的约45.404亿港元上升约14.2%，毛利率稳定维持在60.6%左右[43] - 2024年销售及分销开支约50.485亿港元，较2023年的约32.441亿港元上升约55.6%[45] - 2024年经营亏损约10.042亿港元，而2023年经营溢利约1.304亿港元[48] - 2024年财务收入约2.238亿港元，较2023年的约2.722亿港元减少约17.8%；财务成本约0.047亿港元，较2023年的约0.067亿港元减少约30.7%[49] - 2024年除所得税前亏损约7.85亿港元，而2023年除所得税前溢利约3.959亿港元[50] - 2024年集团亏损及公司权益持有人应占亏损约7.493亿港元，而2023年集团溢利及公司权益持有人应占溢利约3.253亿港元[52] - 2024年银行存款及现金总额约52.705亿港元，较2023年的约73.318亿港元减少约28.1%[54] - 2024年资本开支约1.3亿港元，资本承担约0.46亿港元[55] - 2024年度集团收入同比增长16.8% [84] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年衣物清洁护理产品收益7,627,243千港元，个人清洁护理产品512,405千港元，家居清洁护理产品415,953千港元，2023年分别为6,500,671千港元、447,008千港元、375,853千港元[15] - 2024年客户A收益743,697千港元，2023年为837,844千港元[16] - 衣物清洁护理产品2024年收益7627243千港元，占比89.1%，较2023年增长17.3%[40] - 个人清洁护理产品2024年收益512405千港元，占比6.0%，较2023年增长14.6%[40] - 家居清洁护理产品2024年收益415953千港元，占比4.9%，较2023年增长10.7%[40] - 线上销售渠道2024年收益5103690千港元，占比59.7%，较2023年增长34.1%[41] - 线下分销商2024年收益3128989千港元，占比36.5%，较2023年增长13.6%[41] - 直接销售予大客户2024年收益322922千港元，占比3.8%，较2023年减少57.7%[41] 股息分配相关 - 董事会建议派發每股6.0港仙的末期股息[2] - 董事会建议从股份溢价账中派付截至2024年12月31日止年度末期股息，每股6.0港仙，预计2025年6月23日现金支付[67] 准则采纳相关 - 公司拟于2025年1月1日、2026年1月1日、2027年1月1日分别采纳相关新订准则及现有准则修订本，预计无重大影响[11] 税收优惠相关 - 蓝月亮（重庆）有限公司自2017年起享受15%优惠所得税税率至2030年[20] 土地竞投相关 - 集团成功竞投广州黄埔区40,000平方米地块土地使用权，使用期限50年，拟开发为综合用途综合体[30] - 集团成功竞投广州黄埔区地块，总面积40,000平方米，使用期限50年，拟开发为综合体[74] 业务战略相关 - 2024年集团以消费者为核心，通过多重核心战略优化业务运营[31] - 2025年集团将发挥品牌优势，计划提供家庭清洁方案、提升销售网络等[66] 品牌荣誉相关 - 洗衣液及洗手液连续14年（2011 - 2024年）在中国品牌力指数中排名第一[35] 知识产权相关 - 截至2024年12月31日，集团拥有有效专利265项，商标1246项，版权234项[62] 股份奖励计划相关 - 2024年12月31日，2021年股份奖励计划向429名雇员授出81,900,999股奖励股份，71,039,845股已归属[64] - 2024年12月31日，2022年股份奖励计划向6人授出119,600,000股奖励股份，41,800,000股已归属[65] 企业管治相关 - 公司企业管治以《企业管治守则》为基础，2024年遵守所有适用守则条文[68] - 公司采纳《上市发行人董事进行证券交易的标准守则》，2024年董事均遵守要求[69] 财务报表审阅相关 - 审核委员会已审阅集团截至2024年12月31日止年度经审核综合财务报表等[70] 证券交易相关 - 截至2024年12月31日止年度及公告日期，公司及其附属公司无购买、出售或赎回上市证券，无库存股份[73] 公众持股量相关 - 公司获联交所豁免，接纳24.06%的较低公众持股量，截至2024年12月31日维持规定最低公众持股量[75] 股东大会相关 - 股东周年大会将于2025年6月6日举行，通告于2025年4月25日刊发及发出[76] - 为确定出席股东大会投票资格，2025年6月3日至6日暂停办理股份过户登记，文件需在2025年6月2日下午4时30分前送达[78] - 为确定获派末期股息资格，2025年6月13日至17日暂停办理股份过户登记，文件需在2025年6月12日下午4时30分前送达[78] 所得款项用途变更相关 - 2020 - 2021年首次公开发售股份所得款项净额为110.04亿港元，已部分动用[79] - 截至2024年12月31日，未动用所得款项净额约为33.6亿港元，董事会决议变更用途[80] - 原定业务扩充资金分配39.18亿港元，2024年末未动用33.15亿港元，修订后为6.72亿港元，占比20% [81] - 原定提高品牌知名度等分配57.66亿港元，2024年末未动用0，修订后为26.43亿港元，占比79% [81] 公告登载相关 - 公司业绩公告和年报将分别在联交所网站和公司网站登载[85] 公告日期及董事会构成相关 - 公告日期为2025年3月25日[86] - 董事会有5名执行董事，分别为潘东女士、罗秋平先生、罗东女士、潘国樑先生及肖海珊女士[86] - 董事会有3名独立非执行董事，分别为Bruno Robert MERCIER先生、颜文玲女士及胡野碧先生[86] 优先购买权相关 - 公司经修订及重列组织章程细则和开曼群岛法例无优先购买权条文[72]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入稳健增长，线上表现亮眼，至尊系列浓缩型推动行业变革，公司有望引领行业新局面 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|7,597|7,947|7,324|8,503|9,389|10,381| |(+/-)%|8.6%|4.6%|-7.8%|16.1%|10.4%|10.6%| |毛利润（百万港元）|4,439|4,595|4,540|5,187|5,727|6,332| |净利润（百万港元）|1,014|611|325|-706.6|406.0|587.7| |(+/-)%|-22.5%|-39.7%|-46.8%|-317.2%|157.5%|44.8%| |PE|/|/|37|-25|44|30| |P B|/|/|1|2|2|2| [7] 投资建议 - 考虑到公司宣传费用导致2024年亏损，下调2024 - 2026年公司EPS预测为 - 0.12/0.07/0.10港元（调整前分别为0.10/0.11/0.14港元），维持“增持”评级 [9] 盈利预测 - 预计2024年公司收入稳健增长，利润亏损；2024年收入预计为85亿港元，同比增长约16%，毛利率预计保持平稳在61%，归母净利预计为亏损7 - 7.5亿港元 [9] 线上销售情况 - 2024年公司所有产品类别及除直接销售给大客户渠道外的所有销售渠道销售额均增长，新电商渠道销售额同比增长约2.1倍，2024年双十一期间公司在多个主流电商平台累计销售额排名第一 [9] 亏损原因 - 2024年公司销售活动增加，用于推广新产品、拓展新电商渠道及品牌建设的费用增加，导致亏损 [9] 产品优势 - 公司推出至尊系列浓缩型洗衣液，活性物含量超过47%，是国标标准洗衣液的3倍；颠覆传统洗衣方式，减少包装体积，降低物流成本与碳排放，节水节电，体现绿色高效环保理念，推动洗衣液市场革新与发展 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为优于大市 [3] 报告的核心观点 - 蓝月亮集团收入增速修复，短期费用投放影响利润率，预计2024 - 2026年净利润分别为 - 7.46、5.01、5.52亿港元，同比转为亏损、扭亏为盈、+10.1%，当前收盘价对应2025 - 2026年PE为36、33倍，参考可比公司给予公司2025年37 - 38倍PE估值，对应合理价值区间3.17 - 3.25港元，对应2025年PS为1.93 - 1.99倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月17日收盘价3.11港元，52周股价波动1.73 - 4.44港元，总股本/流通港股58.63亿/58.63亿，总市值/流通市值182亿/182亿港元 [4] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 10.62%、 - 0.44%、 - 33.19%，相对涨幅分别为 - 20.40%、 - 26.33%、 - 53.06% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|7948|7324|8504|9594|10561| |（+/-)YoY(%)|4.6%|-7.9%|16.1%|12.8%|10.1%| |净利润（百万港元）|611|325|-746|501|552| |（+/-)YoY(%)|-39.7%|-46.8%|-329.2%|-167.2%|10.1%| |全面摊薄EPS（港元）|0.10|0.06|-0.13|0.09|0.09| |毛利率(%)|57.8%|62.0%|61.0%|62.0%|62.0%| |净资产收益率(%)|5.5%|3.1%|-7.7%|4.9%|5.2%|[9] 公司2024年经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入31.31亿港元，同比增长40.9%，所有产品类别收入均增加，新兴电商渠道销售额大幅增加；归母净利润亏损6.64亿港元，2023H1亏损1.67亿港元。预计2024年实现营业收入85.00亿港元，同比增长约16%；预计归母净利润亏损7.00 - 7.50亿港元，2023年盈利3.25亿港元 [10] - 公司扎根衣物清洁产品，稳步扩展个人及家居清洁产品。2024年上半年，衣物清洁护理产品销售收入27.67亿港元，同比增长41.3%；个人清洁护理产品收入1.92亿港元，同比增长59.6%；家居清洁护理产品收入1.72亿港元，同比增长19.0%。2024年至尊系列浓缩型洗衣液推动洗衣液市场革新 [10] - 2024年上半年，线上销售渠道收入22.72亿港元，同比增长56.9%；线下分销商渠道收入7.28亿港元，同比增长13.3%；直接销售予大客户1.32亿港元，同比下滑0.4%。线上渠道快速增长因策略性调整电商平台产品投放及销售模式，“双11购物节”在多个主流电商平台累计销售额排名第一 [10] - 2024年销售活动增加，销售及分销开支增加，2024H1为22.01亿港元，同比增长107.9%，销售费用率由2023H1的47.64%提升至2024H1的70.25%。后续战略性投资及努力有望深度改变消费者生活方式，对公司长期品牌力建设有正向作用 [10] 盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |线上销售渠道销售收入（百万港元）|3805|4871|5845|6722| |线上销售渠道增长率（YoY）|1.3%|28.0%|20.0%|15.0%| |直接销售予大客户销售收入（百万港元）|763|740|740|740| |直接销售予大客户增长率（YoY）|-18.5%|-3.0%|0.0%|0.0%| |线下分销商销售收入（百万港元）|2755|2893|3008|3099| |线下分销商增长率（YoY）|-15.3%|5.0%|4.0%|3.0%| |合计销售收入（百万港元）|7324|8504|9594|10561| |合计增长率（YoY）|-7.8%|16.1%|12.8%|10.1%| |毛利率|62.0%|61.0%|62.0%|62.0%|[12] 同类公司对比估值表 |上市公司|证券代码|主营业务|收盘价（元）|PE（2025E，倍）|PS（2025E，倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百亚股份|003006.SZ|一次性卫生用品的研发、生产和销售|23.1|24.6|2.4| |朝云集团|6601.HK|杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、个人护理龙头企业|2.3|13.2|1.5| |登康口腔|001328.SZ|个人清洁护理龙头企业|40.6|38.2|4.1| |豪悦护理|605009.SH|国内个人卫生护理用品领域领先的制造商|46.9|14.0|2.3| |平均| - | - | - |22.5|2.6|[13] 各渠道及毛利率预测 - 线上销售渠道：2024年策略性调整有效触达更多消费者，增加销售及分销开支布局线上电商平台，保持主流电商平台领先地位，2024年新电商渠道销售额较2023年增加约2.1倍，预计2024 - 2026年收入分别同比+28.0%、+20.0%、+15.0% [14] - 直接销售予大客户：2024年有压力，假设收入同比 - 3.0%，后续因基数低且公司加强管理和推广，假设2025 - 2026年收入同比+0.0%、+0.0% [14] - 线下分销商：区域扩张和渠道深耕继续，以市场渗透为主，为分销商制定计划并激励铺货，假设2024 - 2026年收入同比增速分别为+5.0%、+4.0%、+3.0% [14] - 毛利率：预计2024年保持平稳在61%，考虑新品推出带动效果，假设2024 - 2026年分别为61.0%、62.0%、62.0% [14] 财务报表分析和预测 |报表类型|项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万港元）|流动资产|9566|8542|8762|9049| |资产负债表（百万港元）|现金|4343|2445|2275|2210| |资产负债表（百万港元）|应收账款|1405|2126|2398|2640| |资产负债表（百万港元）|存货|258|301|331|365| |资产负债表（百万港元）|其他|3560|3670|3757|3834| |资产负债表（百万港元）|非流动资产|2487|2986|3460|3910| |资产负债表（百万港元）|固定资产|1455|1821|2169|2499| |资产负债表（百万港元）|无形资产|265|398|524|644| |资产负债表（百万港元）|其他|767|767|767|767| |资产负债表（百万港元）|资产总计|12053|11528|12222|12959| |资产负债表（百万港元）|流动负债|1429|1650|1842|2028| |资产负债表（百万港元）|应付账款|578|663|729|803| |资产负债表（百万港元）|其他|850|986|1113|1225| |资产负债表（百万港元）|非流动负债|245|245|245|245| |资产负债表（百万港元）|负债合计|1674|1895|2087|2273| |资产负债表（百万港元）|股本（亿）|59|59|59|59| |资产负债表（百万港元）|留存收益和资本公积|10320|9575|10076|10628| |资产负债表（百万港元）|归属母公司股东权益|10379|9633|10135|10687| |资产负债表（百万港元）|负债和股东权益|12053|11528|12222|12959| |利润表（百万港元）|营业总收入|7324|8504|9594|10561| |利润表（百万港元）|营业成本|2783|3316|3646|4013| |利润表（百万港元）|销售费用|3244|4762|3837|4224| |利润表（百万港元）|管理费用|1114|1233|1391|1531| |利润表（百万港元）|财务费用|-265|99|109|120| |利润表（百万港元）|营业利润|179|-808|720|792| |利润表（百万港元）|利润总额|396|-907|610|672| |利润表（百万港元）|所得税|71|-162|109|120| |利润表（百万港元）|净利润|325|-746|501|552| |利润表（百万港元）|归属母公司净利润|325|-746|501|552| |利润表（百万港元）|EBITDA|431|-707|845|942| |现金流量表（百万港元）|经营活动现金流|749|-1130|587|700| |现金流量表（百万港元）|投资活动现金流|-3028|-600|-600|-600| |现金流量表（百万港元）|筹资活动现金流|-1038|-167|-157|-165| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|-7.9%|16.1%|12.8%|10.1%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润|-78.7%|-551.9%|-189.1%|10.1%| |主要财务比率|成长能力 - 归属母公司净利润|-46.8%|-329.2%|-167.2%|10.1%| |主要财务比率|获利能力 - 毛利率|62.00%|61.00%|62.00%|62.00%| |主要财务比率|获利能力 - 净利率|4.44%|-8.77%|5.23%|5.23%| |主要财务比率|获利能力 - ROE|3.13%|-7.74%|4.95%|5.16%| |主要财务比率|获利能力 - ROIC|1.42%|-6.89%|5.83%|6.09%| |主要财务比率|偿债能力 - 资产负债率|13.9%|16.4%|17.1%|17.5%| |主要财务比率|偿债能力 - 净负债比率|-41.8%|-25.4%|-22.4%|-20.7%| |主要财务比率|偿债能力 - 流动比率|6.70|5.18|4.76|4.46| |主要财务比率|偿债能力 - 速动比率|6.52|5.00|4.58|4.28| |主要财务比率|营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.74|0.78|0.81| |主要财务比率|营运能力 - 应收账款周转率|5.21|4.00|4.00|4.00| |主要财务比率|营运能力 - 应付账款周转率|4.81|5.00|5.00|5.00| |每股指标（港元）|每股收益|0.06|-0.13|0.09|0.09| |每股指标（港元）|每股经营现金|0.13|-0.19|0.10|0.12| |每股指标（港元）|每股净资产|1.77|1.64|1.73|1.82| |价值评估（倍）| P/E|56.0|-24.5|36.4|33.0| |价值评估（倍）| P/B|1.2|1.9|1.8|1.7| |价值评估（倍）| EV/EBITDA|19.3|-22.3|18.9|17.0|[15]

报告公司投资评级 公司股价自中期业绩公布后反弹明显，较公布前一日涨30%，触及今年高位 [2]。但公司上市以来股价已跌剩零头，较最高点蒸发近千亿港元市值 [4][5]。 报告的核心观点 1. 营收大增但难持续 - 2024年上半年营收同比增41%创新高，但销售费用率高达70.3%创历史最高，公司靠"亏本大促销"换来营收增长 [5][6][7][8] - 受销售费用高昂影响，公司盈利能力不断恶化，2024年上半年净利润率为-21.2% [9] 2. 渠道和产品策略双失利 - 公司渠道单一化，线上渠道占比持续提升至73%，但与公司高端化转型诉求难以融合 [11][12][13][14] - 公司向高端化转型未奏效，线上消费者更看重"便宜"等因素 [15][16][17] 3. 大量烧钱转战直播 - 2024年上半年公司大幅增加直播推广开支，达11亿港元，主要为向平台支付流量费用 [20][21] - 公司在直播平台取得销售业绩，但背后靠"烧钱买流量"换来 [19] 4. 控股股东"寅吃卯粮"式分红 - 公司现金流下滑但仍大幅分红，累计分红26.4亿港元高于期间净利润 [22][23][26][27]

财务表现 - 收入达到31.31亿港元，同比增长40.8%[2024 1H] - 毛利达到18.36亿港元，同比增长49.5%[2024 1H] - 集团收益约31.31亿港元，同比增长40.9%[19] - 毛利率由55.2%增加至58.7%，主要由于原材料成本下降及产品组合改善[23] - 经营亏损为9.39亿港元，同比增加107.4%[66] - 期内虧損為6.64億港元，同比增加296.3%[66] - 每股基本及攤薄虧損為12.00港仙[67] 业务结构 - 衣物清潔護理產品收入佔比88.4%[2024 1H] - 個人清潔護理產品收益為1.92億港元[89] - 家居清潔護理產品收益為1.72億港元[89] 销售渠道 - 線上銷售收入佔比28.9%[2024 1H] - 直接銷售予大客戶收入佔比72.6%[2024 1H] - 線上銷售渠道收益占比72.6%，同比增长56.9%[21] 生产布局 - 在中國廣州、天津、昆山及重慶設有四個生產基地[11] 品牌地位 - 洗衣液及洗手液連續多年在中國品牌力指數和市場佔有率排名第一[8] - 2008年率先向全中國推廣洗衣液，開創中國洗衣「液」時代[8] - 2015年推出國內首款採用泵頭計量式包裝「濃縮+」機洗至尊洗衣液[8] 产品创新 - 產品涵蓋衣物清潔護理、個人清潔護理及家居清潔護理三大品類[8] - 公司將進一步豐富及推出現有三大產品類別的新產品，並專注於提供優質產品[17] 营销策略 - 公司通過知識營銷推廣清潔產品及服務，為消費者帶來更好清潔體驗[16] - 公司計劃宣傳清潔知識，普及科學的清潔方法，以改善客戶的清潔體驗[17] 渠道拓展 - 公司致力提升及擴展其銷售及分銷渠道，包括各種新型渠道，以提升營運效率及觸達更多消費者[15] - 公司對國內消費者在主流電商渠道的消費行為進行深入研究，並戰略性地調整其在電商平台上的產品投放及銷售模式[15] - 公司將鞏固與主要電商平台的合作，並增加其於新興線上銷售及分銷平台的影響力[17] - 公司將繼續進行渠道深耕，並聚焦於不同銷售點以促進銷售[17] 数字化转型 - 公司將加快數字化及升級製造網絡，以提高營運效率[17] 股东结构 - 潘東女士及其配偶羅秋平先生合共持有本公司73.79%的股份[39][40][42] - 羅東女士直接持有本公司1.08%的股份[39] - 潘國樑先生直接持有本公司0.14%的股份，並通過受控法團持有0.06%的股份[39][40] - 肖海珊女士直接持有本公司0.02%的股份[39][40] - Bruno Robert MERCIER先生直接持有本公司0.00%的股份[39] 股权激励 - 董事會批准採納2022年股份獎勵計劃，以表彰及獎勵身為本公司執行董事或本集團附屬公司董事的合資格參與者[53] - 公司首次公开发售前购股权计划下的购股期权变动情况[3][4][5] - 公司2021年股份奖励计划的相关情况[6][7] 股息政策 - 公司將致力維持穩定的派息政策，為股東提供可持續的回報[17] - 董事會建議就截至2024年6月30日止六個月派付每股4.0港仙的中期股息[54] 资金状况 - 集团银行存款及现金总额约62.56亿港元，流动比率約6.64倍[33] - 资本开支约7,490万港元，主要用于扩充生产能力[34] - 本集團於2024年6月30日概無資產抵押[35] - 本集團大部分交易及資產以人民幣計值，將人民幣兌換為外幣須受中國政府外匯管制規則及規例監管[35] 人力资源 - 於2024年6月30日，本集團約有7,459名僱員，向其提供具競爭力的薪酬及福利待遇[37] - 公司主要管理人员薪酬包括薪金、花红、津贴及其他福利1.17亿港元、社会保障计划供款196万港元、以股份为基础的薪酬开支3.78亿港元[121] 企业管治 - 本公司於截至2024年6月30日止六個月一直遵守《企業管治守則》所載之適用守則條文[55] - 各董事於截至2024年6月30日止六個月均已遵守《標準守則》的要求[56] - 本公司維持聯交所所允許的規定最低公眾持股量[61] 募集资金使用 - 於2020年首次公開發售股份所得款項淨額為11,004百萬港元，並將繼續按招股章程所載方式及時間動用[63][64] - 本集團各生產基地的擴建及升級仍在進行中，預期相關未動用金額餘額將於2025年底前悉數動用[65] - 預期有關提高品牌知名度、增強銷售及分銷網絡以及增加產品滲透的未動用金額餘額將於2025年底前悉數動用[65] - 預期有關增強研發實力的未動用金額餘額將於2025年底前悉數動用[65] 现金流情况 - 截至2024年6月30日止六个月經營活動現金流出淨額604,843千港元[71] - 截至2024年6月30日止六个月投資

财务表现 - 收益同比增长40.8%至31.32亿港元[4] - 毛利率提升至58.7%[4] - 期内亏损6.64亿港元，主要由于销售及分销开支大幅增加[4,12] - 本集团于截至2024年6月30日止六个月产生经营虧損約938.5百萬港元[125] - 本集团于截至2024年6月30日止六个月的本公司權益持有人應佔虧損約為663.7百萬港元[130] 财务状况 - 现金及现金等价物余额达54.52亿港元[21] - 物业、厂房及设备、使用权资产和无形资产合计20.70亿港元[19,20] - 存货余额4.10亿港元，同比增加58.5%[21] - 贸易应收款项及应收票据余额9.32亿港元，同比下降33.7%[21] - 定期存款余额8.04亿港元，同比下降73.1%[21] - 本集团於2024年6月30日的流動資產淨值約為6,929.8百萬港元，流動比率約為6.64倍[133] - 本集团於2024年6月30日概無借款[133] - 本集团的銀行存款及現金總額由2023年12月31日約7,331.8百萬港元減少約14.7%至2024年6月30日約6,256.1百萬港元[132] 股息及股权激励 - 董事会建议派发每股4.0港仙的中期股息[5] - 根據2021年股份獎勵計劃，於2024年6月30日已授予371名僱員21,690,999股獎勵股份[143] - 根據2022年股份獎勵計劃，董事會可向身為本公司執行董事的合資格參與者授予獎勵[145] - 根据2022年股份獎勵計劃，公司已向3名執行董事及3名附屬公司董事授予119,600,000股獎勵股份，其中41,800,000股已歸屬[147] - 董事會建議派付截至2024年6月30日止六個月的中期股息每股股份4.0港仙[148] 会计政策变更 - 本集团已於2024年1月1日開始的年度報告期間首次採用若干現有準則修訂本及詮釋[38] - 上述新訂準則、現有準則修訂本及詮釋對先前期間所確認的金額並無任何影響，且預期不會對當期或未來期間產生重大影響[39] - 本集團董事認為，採納上述新訂準則、現有準則修訂本及詮釋不會對本集團於目前或未來報告期間及可預見的未來交易產生重大影響[46] 业务概况 - 本集團的主要業務與清潔產品的製造、銷售及分銷有關，因此主要經營決策者根據實體範圍內的綜合財務資料制定資源分配及績效評估的決策[48] - 截至2024年6月30日止六個月及2023年同期，本集團所有收益均來自中國客戶[53] - 藍月亮（重慶）有限公司自2017年起被認定為西部地區鼓勵類產業企業，享受15%的優惠所得稅稅率直至2030年為止[65] - 本集團繼續專注於全品類的產品開發，並通過研發推出具有針對性及功能性的新產品[95] - 本集團積極推動濃縮洗衣液的開發，如至尊生物科技洗衣液，並繼續推動內衣專用洗衣液、除菌去味洗衣液及運動型洗衣液等暢銷產品的銷售[95] - 本集團致力提升及擴展其銷售及分銷渠道，並優化其全渠道銷售策略[96] - 本集團利用其分銷網絡滲透至中國各縣及鄉鎮，並擴大其線下銷售覆蓋範圍[97] - 本集團分類管理線下銷售點，並根據門店類型制定相應的資源分配標準[97] - 本集團在主流電商渠道如京東和抖音的排名保持前列，並在主要電商平台佔據領先地位[100] - 本集團通過知識營銷推廣清潔產品及服務，為消費者帶來更好清潔體驗[101] - 本集團一直提升其數據分析能力，以深化其對消費者需求的了解，並不斷加強其數字化基礎建設[102] - 本集團的洗衣液及洗手液連續多年在中國品牌力指數和市場綜合佔有率排名第一[104] 未来发展策略 - 本集團將進一步豐富及推出現有三大產品類別的新產品，並專注於提供優質產品[106] - 本集團將鞏固與主要電商平台的合作，並增加其於新興線上銷售及分銷平台的影響力[107] - 本集團將繼續進行渠道深耕，並聚焦於不同銷售點以促進銷售[107] - 本集團將致力維持穩定的派息政策，為股東提供可持續的回報[108] - 本集團致力於維持業務穩定發展並積極尋找業務增長機會[99] - 本集團已減少銷售予延期付款的大客戶並專注於降低應收款項水平，尤其是逾期應收款項，以減低風險敞口[99] 公司治理 - 公司一直遵守《企業管治守則》所載之適用守則條文[149,150] - 公司已採納《上市發行人董事進行證券交易的標準守則》作為其董事進行證券交易的行為守則[152] - 公司已獲聯交所豁免較低的公眾持股量要求，目前維持聯交所所允許的規定最低公眾持股量[157,158] 首次公开募股 - 公司首次公開發售所得款項淨額約110.04億港元，主要用於業務擴充、提高品牌知名度、增強研發實力等[161-166]