报告核心观点 - 同程旅行作为国内下沉市场的OTA龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著[3][6] 7月金股组合 - 滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递-W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、海优新材（688680.SH）、合锻智能（603011.SH）、黄山旅游（600054.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、南亚新材（688519.SH）[2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3497.48，涨0.70%；深证成指收盘价10588.39，涨1.47%；沪深300收盘价3998.45，涨0.84%；中小100收盘价6615.57，涨1.25%；创业板指收盘价2181.08，涨2.39%[4] 行业表现（申万一级） - 通信涨2.89%、电力设备涨2.30%、电子涨2.27%、建筑材料涨2.12%、传媒涨1.73%；公用事业跌0.37%、银行跌0.24%、家用电器涨0.21%、交通运输涨0.22%、医药生物涨0.31%[5] 同程旅行公司情况 - 由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，已跻身OTA行业前三，核心业务为在线旅游平台，提供交通、住宿预订及配套增值旅游产品及服务[6] - 2024年公司实现营收173.4亿元，同比+45.8%；经调整净利润27.9亿元，同比+26.7%[6] OTA行业情况 - 规模：受益于文旅行业高景气度，2024年在线旅游市场规模重回万亿，低线城市为重要增量市场，交通在线预订GMV占比较高，住宿在线预订渗透率仍在爬升[7] - 格局：当前市场为一超多强，携程占据半壁江山，同程、美团、飞猪等平台错位竞争，内容、电商平台入局对格局冲击有限[7] - 议价能力：交通方面变现率较低，主要引流；住宿业务变现率较高，龙头酒店集团或加剧与OTA竞争，变现率长期有下降压力，短期内酒店依赖OTA导流[7] 同程旅行公司优势 - 超8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场，与其他OTA平台错位竞争，有望享受低线市场红利[8] - 与腾讯、携程深度合作，腾讯提供流量入口，携程共享酒旅库存，公司发力产业链建设和拓展国际业务，有望贡献业绩增量[8]

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025 年暑期出行热开启，航空出行成本同比略降，期待出行链企业在暑期文旅消费旺季经营向好，维持行业强于大市评级 [1] - 暑期出行呈现量增价退趋势，期待文旅企业暑期旺季业务进一步增长 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 市场及申万（2021）社会服务行业前两交易周涨跌幅：前两交易周（2025.06.23 - 2025.07.04）上证综指涨 3.35%，沪深 300 涨 3.52%，创业板涨 7.28%，上证 50 指数涨 2.50%；申万 31 个一级行业中 28 个上涨，社会服务板块涨 5.39%，排名第 12，跑赢沪深 300 指数 1.86pct [12] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部上涨，教育涨幅 11.42%居首，其次是专业服务（+4.51%）、旅游及景区（+3.54%）、酒店餐饮（+1.58%）、旅游零售（+1.41%） [6][16] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为 +4.56%，75 家 A 股公司 71 家上涨，国脉科技涨幅最大，中金辐照跌幅最大 [19] - 子行业估值：截至 2025 年 7 月 4 日社会服务行业 PE（TTM）调整后为 32.37 倍，处于历史分位 24.41%；沪深 300PE（TTM）调整后为 11.86 倍，处于历史分位 52.64% [20] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：广东力争 2025 年第三季度内开业广州、深圳市内免税店；锦江酒店已向香港联交所递交 H 股发行上市申请；飞猪暑期旅游服务预订量同比大幅增长，亲子家庭是主力军，大学生客群增速最快；2024 年中国公民出境旅游人数 1.23 亿人次，出境游市场稳步复苏；上海正研究下半年餐饮消费券发放方案；教育部优化高校专业设置，不再支持增设布点量大、就业率过低专业；国家发改委将开展三方面工作推动体育文旅产业发展；教育部扩大扩岗补助范围支持社会组织吸纳毕业生就业 [29][30][34] - 上市公司重点公告：曲江文旅预计 2025 年度收入 10 亿元左右，控制成本费用 7.7 亿元左右，期间费用 2.2 亿元左右；锦江酒店获上海市国资委批复发行 H 股，股数不超发行后总股本 15%；九华旅游向特定对象发行 A 股，发行数量不超发行前总股本 30% [38] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，自 2023 年起出境游不断修复，2024 - 2025 年多次扩大免签国家范围并优化入境政策 [39] 投资建议 - 关注出行链及产业相关公司如黄山旅游等；连锁酒店品牌君亭酒店等；科锐国际；中国中免等；同庆楼；豫园股份；会展品牌米奥会展等；演艺演出产业链公司锋尚文化等 [4][45]

报告核心观点 - 行业"反内卷"有望改善名义经济增速偏弱局面，市场风格切换仍有待观察 [2][6][7] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3473.13，涨幅0.02%；深证成指收盘价10435.51，跌幅0.70%；沪深300收盘价3965.17，跌幅0.43%；中小100收盘价6533.62，跌幅0.86%；创业板指收盘价2130.19，跌幅1.21% [3][5] 行业表现（申万一级） - 综合、公用事业、房地产、轻工制造、环保涨幅分别为2.57%、1.87%、1.68%、1.52%、1.10% [4] - 煤炭、医药生物、通信、家用电器、电子跌幅分别为2.04%、0.97%、0.77%、0.70%、0.67% [4] 7月金股组合 - 包括滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、海优新材、合锻智能、黄山旅游、胜宏科技、南亚新材 [5] 行业"反内卷"分析 - 2025年7月1日中央财经委会议指出研究纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争；《求是》杂志文章指出需整治行业"内卷式"竞争 [6] - 今年以来价格偏弱拖累名义经济增速，二季度以来工业企业营收及库存增速转弱，6月PMI价格分项低于季节性均值，自2022年10月以来PPI同比连续32个月低于零轴，类似情形曾在2012 - 2016年出现，2016年供给侧改革带动PPI走出弱价格区间，当前行业"反内卷"有望从供给端提振价格，改善名义经济增速 [6] - 光伏、汽车行业多家企业发起"反内卷"行动，有望带来相关内需板块短期利多因素，当前市场资金充裕，周期股估值长期低位，月末政治局会议前市场对政策预期升温，短期周期股或演绎预期交易行情 [7] - 当前基本面环境与2013 - 2015年类似，供给侧手段和下半年基数效应下，下半年PPI止跌企稳但难形成强上行趋势，周期行情多为预期交易，基本面修复有待观察，复盘显示PPI上行持续至少1年、同比增速修复至少4.6个百分点才有超额收益行情，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果，风格切换持续性有待观察 [7]

核心观点 - 本轮落后产能退出安排从行业自律层面上调至最高层级，行情或呈“脉冲性”，细分行业将显著分化，相关行业企稳有助于A股“中枢”抬升；6月产需预期边际回暖，盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡 [6][7][8][9][10] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3472.32，涨0.32%；深证成指收盘价10508.76，跌0.25%；沪深300收盘价3982.20，涨0.36%；中小100收盘价6590.53，跌0.21%；创业板指收盘价2156.23，跌0.36% [4] 行业表现（申万一级） - 银行、传媒、综合等行业上涨，美容护理、有色金属、基础化工等行业下跌，其中银行涨幅1.84%居首，美容护理跌幅1.87%居前 [5] 策略研究：助力“中枢”抬升 - 本轮落后产能退出工作在7月1日前已有迹象，7月1日中央财经委会议标志退出安排升至最高层级 [6] - 行情或呈“脉冲性”，因需求侧尚不明确，与2016年供给侧改革时不同；细分行业将显著分化，建议关注部分外需新行业和“动力煤”老行业 [7] - 相关行业企稳有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [8] 策略研究：市场更新 - 6月产需预期边际回暖，5月工业企业利润走弱，6月PMI小幅回升，产需预期修复，但价格分项偏弱，经营活动预期弱于季节性均值 [9] - 价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，短期价格压力最大时点或已过去，7月关税或阶段性落地，企业生产经营预期有望修复 [9] - 进入7月盈利贡献有望提升，当前市场对盈利因子计价较弱，7 - 8月中报业绩窗口期盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [10]

公司表现与财务情况 - ST张家界6月30日股价低开高走，收盘上涨2 97% [2] - 公司因最近3个会计年度净利润为负值且持续经营能力存疑，自2024年4月17日起被深交所实施其他风险警示，股票简称变更为"ST张家界" [2] - 大庸古城项目自2021年6月试营业以来持续亏损，4年累计亏损10 8亿元，截至2024年底资产总额13 95亿元、负债总额16 97亿元，净资产为负3 02亿元 [2][3] - 大庸古城项目2024年9月起进入司法重整程序，张家界市正推动市场化盘活方案 [3] 业务结构与行业对比 - ST张家界是中国旅游板块第一家上市公司（1996年上市），但不同于黄山旅游、峨眉山A等拥有景区门票收入的公司，其收入主要来自环保客运、宝峰湖、杨家界索道等业务 [3] - 公司旗下资源包括大庸古城、环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、旅行社服务及酒店经营，其中大庸古城成为核心亏损源 [3] 行业模式问题 - 旅游概念股依赖重资产扩张的困境显现，大庸古城作为投资24 43亿元的仿古建筑群，面临前期投入大、回收周期长等问题 [2][3] - "人造古城"模式被指千城一面、过度依赖政府补贴，市场竞争中易沦为"空城" [3]

行业现状与核心矛盾 - 旅游行业整体陷入困境，44家上市公司中56.8%营收负增长，部分企业如青海旅投破产清算[4][16] - 航空业持续亏损，南方航空、中国东航、中国国航一季度分别亏损7.47亿、9.95亿、20.44亿[7] - 市场呈现"冰火两重天"：2025年一季度国内出游人次同比增长26.4%，总花费增长18.6%，但行业盈利恶化[8] 典型案例分析 **青海旅投** - 省级国资文旅平台，注册资本4.8亿耗尽，涉及高管团灭、2371万投资无产权营地等乱象[4] - 被执行总金额超3.23亿，被限制高消费27.89万[15] **张家界旅游集团** - 一季度营收5899万，净亏损3125万，核心资产"大庸古城"日均客流量不足20人[17][18] - 20亿仿古综合体因设计缺陷沦为"四不像"[19] **曲江文旅** - 旗下"大唐不夜城"IP运营成功但盈利薄弱，2024年上半年日均净利润仅1307元[24][25] 市场结构性变化 **渠道端崛起** - 在线旅游平台成最大赢家：携程一季度净利润43亿（利润率31.16%），同程净利润11.59亿（同比+41.3%）[28] - 美团到店订单量增25%，客单价提升8%[28] **供给端过剩** - 2019-2023年A级景区增3000家，平均收入降40%[31] - 旅行社数量增2万家，单社年均利润仅6.65万[31] - 连锁酒店数量达5.96万家（较2020年+52.92%）[33] 成功商业模式 **体验驱动型** - 九华旅游一季度净利润6865.86万（+31.83%），受益寺庙游热潮[36][39] - 迪士尼一季度净利润25.54亿美元（+34%），上海迪士尼2023年客流超1400万[36][42] **情绪价值创造** - Citywalk、演唱会等新形态崛起，2023年演唱会跨城观演率超60%[51][52] - 成功案例共性：强沉浸感设计（如迪士尼IP全场景还原）[42][43] 行业转型趋势 - 从1.0观光游（依赖门票经济）向2.0体验游（情绪价值主导）转型[46][50] - 传统景区面临淘汰风险，部分国资文旅平台或成"地方政绩融资工具"[56] - 政策收紧：主题公园、仿古城被纳入专项债"五大类禁止项目"[56]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 暑期旺季即将开启，2025年暑期旅游市场有望成为最“火”暑期，酒旅行业或将掀起OTA大战刺激旅游出行，暑期前各地文旅政策有望加码带动出行类板块预期改善、提振估值，建议关注会展、人力资源和教育等顺周期板块，还给出了具体关注个股 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 消费者服务指数微降：2025年6月13 - 26日，中信消费者服务行业指数整体回调0.21%，跑输同期沪深300指数约1.59个百分点 [3][8] - 细分板块走势分化：同期，旅游、酒店、教育板块回调，综合服务板块回升，涨跌幅分别为-0.22%、-0.16%、-0.60%、1.38% [3][9] - 行业个股多数回调：该时间段内，行业取得正收益的上市公司有22家，涨幅前五是君亭酒店、天目湖等；取得负收益的有31家，跌幅前五是同庆楼、米奥会展等 [3][13] - 估值环比微降：截至2025年6月26日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约30.70倍，环比微降，低于行业2016年以来49.69倍的平均估值 [3][16] 行业重要新闻 - 京东6月18日宣布入局酒旅行业，酒店商家参与“京东酒店PLUS会员计划”最高享三年0佣金 [19] - 6月19日，湖北省启动“知音湖北 缤纷夏日”文旅消费季，推出八大焕新文旅产品和四大主题活动，还有惠民政策 [20] - 2025年暑运（7 - 8月）民航整体旅客运输量预计达1.5亿人次，日均超240万人次，同比增长5.4%；预计执行客运航班106.1万班次，日均1.7万班次，同比增长3.9% [3][21] - 国家发改委称将重点推动体育文旅产业发展，包括拓展全民健身空间载体、推动户外运动高质量发展、推动体育与文旅深度融合 [23] - 中国旅游饭店业协会发布2024年度中国饭店集团60强名单，前七名酒店集团排名与去年相比保持不变，亚朵集团与艺龙酒店科技呈上升趋势 [24] 上市公司重要公告 - 南京商旅调整发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案，黄埔酒店100%股权交易价格调减为19,887.36万元，调减比例10.25% [25] - 锦江酒店发行H股股票并在香港联交所主板上市获上海市国资委批复，发行H股股数不超过发行后公司总股本的15%（超额配售权行使前） [26] - 宋城演艺将“东海千古情”项目提供一揽子服务和受托经营管理的主体变更为公司及全资子公司宋城旅游 [28] - 科德教育控股股东、实际控制人终止协议转让暨终止控制权变更事项，控股股东、实际控制人仍为吴贤良先生 [29] - ST东时无法在责令改正期限内完成资金占用整改，股票及“东时转债”自2025年6月20日起被上交所实施停牌，若后续仍未完成整改将面临退市风险 [30] 周观点 - 给予行业“超配”投资评级，建议关注板块包括会展、人力资源和教育等顺周期板块，关注个股有锦江酒店、长白山等，顺周期可关注外服控股、凯文教育 [3][31]

旅游及酒店板块市场表现 - 天目湖（603136）涨停 [1] - 南京商旅（600250）涨幅超过6% [1] - 君亭酒店（301073）、黄山旅游（600054）、曲江文旅（600706）涨幅居前 [1]

证券时报·数据宝统计，截至今日上午10:29，上证综指3411.37点，收于年线之上，涨跌幅为0.88%，A 股总成交额为6826.69亿元。到目前为止，今日有197只A股价格突破了年线，其中乖离率较大的个股有 星源卓镁、恒帅股份、浙江世宝等，乖离率分别为19.75%、18.57%、7.49%；黄山旅游、蜀道装备、招 标股份等个股乖离率较小，刚刚站上年线。 6月24日突破年线个股乖离率排名 | 证券代 | 证券简 | 今日涨跌幅 | 今日换手率 | 年线 | 最新价 | 乖离率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 码 | 称 | （%） | （%） | （元） | （元） | （%） | | 301398 | 星源卓 镁 | 19.99 | 25.16 | 32.98 | 39.49 | 19.75 | | 300969 | 恒帅股 份 | 20.00 | 21.37 | 56.67 | 67.19 | 18.57 | | 002703 | 浙江世 宝 | 10.02 | 2.48 | 11.85 | 12.74 | 7.49 | | 301152 ...