本期债券通过增设特殊投保条款，优化信息披露机制，有效地支持了产业企业通过债券市场新增融资， 为投资者获取、持有、交易和适配资产形成良好助力。（秦声） 近日，新疆天业(600075)在上交所成功发行5年期科技创新公司债券+高成长产业债，发行规模3.43亿 元，票面利率2.55%，系疆内首单国有企业发行的"科创债+高成长产业债"双贴标债券，亦是兵团首单 科技创新公司债券，创下了疆内企业2025年以来发行的同期限、同评级、同品种债券最低利率。 据了解，新疆天业为A股上市公司，新疆生产建设兵团首家上市工业企业，所属行业龙头企业。本期债 券为新疆天业首次发行公司信用类债券，由华龙证券股份有限公司独立主承销，借助上证路演中心开展 线上路演，吸引各类在线投资机构积极参与。 据介绍，本期债券的成功发行，有助于新疆天业落实技术创新资金需求，有效推动新疆天业高质量发 展，拓宽师市上市公司债券市场融资渠道，助力师市企业加速科技成果转化和产业化应用，优化产业布 局，提升核心竞争力。本期债券对兵团及师市债券发行具有良好示范效应，为服务师市"双线绿色转 型"战略任务贡献了重要力量。 ...

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕中央经济工作会议对行业格局的优化推动以及MDI等子行业景气度修复展开[2] - 中央经济工作会议部署2026年工作 明确“综合整治‘内卷式’竞争”、“推动高质量发展”和“双碳引领 推动全面绿色转型”等重点 这将强化行业竞争秩序治理 加速落后产能退出与供给侧优化 推动行业从“以量补价”转向“以质取胜” 同时绿色转型举措将进一步分化行业中绿色转型优势企业与落后企业的发展空间[8] - MDI价格持续强势 近期主要生产企业轮番上调报价 供给端意外收缩是主要驱动因素 亨斯迈位于荷兰的28万吨/年MDI装置意外停车检修 巴斯夫比利时安特卫普65万吨/年MDI装置因上游原料短缺问题将低负荷运行至2026年3月 预计持续的供给问题有望催动MDI价格持续反弹[8] 投资建议与标的 - 报告建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业 包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份[3] - 报告推荐MDI龙头万华化学 给予“买入”评级[3] - 报告建议关注景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工相关标的 包括川恒股份、云天化[3] - 报告建议关注草酸行业相关标的 包括华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 近期行业动态 - 亨斯迈欧洲MDI装置意外停产 有望催动MDI价格反弹[7] - 印度取消BIS认证及反倾销税 利好PVC等产品出口增长[7] - 化工景气修复与储能高增长预期持续 继续看好MDI、PVC、磷化工等子行业[7]

市场表现 - 12月8日，化学原料板块整体下跌0.84%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为新金路，收盘价9.71元，单日跌幅达6.72% [1] - 板块成交活跃度分化，新金路成交量最大，为153.13万手，成交额15.15亿元；博源化工成交量72.31万手，成交额5.14亿元；华融化学成交量43.38万手，成交额6.81亿元 [1] 资金流向 - 当日化学原料板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为3.67亿元 [3] - 与主力资金流向相反，游资与散户资金呈现净流入，游资净流入2.6亿元，散户净流入1.07亿元 [3] - 个股资金流向分化明显，鲁西化工主力资金净流出最多，达1999.29万元，主力净占比为-4.49%，同时其散户资金净流出3712.12万元，净占比-8.33% [3] - 部分个股获得主力资金青睐，金浦钛业主力净流入1692.77万元，净占比10.85%；滨化股份主力净流入1014.14万元，净占比5.00%；中盐化工主力净流入1003.42万元，净占比5.32% [3] - 江苏索普在主力净流入409.77万元的情况下，获得了最高的主力净流入占比，达11.71% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

天业番茄破产进程 - 2019年5月30日审议通过天业番茄申请破产清算议案[2] - 2019年6月1日披露天业番茄申请破产清算公告[2] - 2019年7月24日法院受理天业番茄破产清算申请[3] - 2025年收到注销登记申请予以登记的通知[3] 影响说明 - 注销不影响公司正常生产经营和整体业务发展[3] - 注销对公司盈利水平无重大影响[3] - 注销不存在损害公司及全体股东利益的情形[3] 公告信息 - 公告发布日期为2025年12月2日[4]

市场整体表现 - 11月21日新疆国企改革板块整体下跌3.41%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，在统计的20只个股中，仅北新路桥一只股票上涨，涨幅为9.92%，其余19只股票均录得下跌 [1][2] - 领跌个股为宝地矿业，单日跌幅达9.92%，准油股份跌幅为8.29% [2] 个股交易情况 - 北新路桥成交量最大，为169.97万手，成交额达8.62亿元，是板块内交易最活跃的股票 [1] - 中泰化学成交量也较高，为101.33万手，成交额为4.79亿元 [2] - 多只股票成交额超过1亿元，包括新疆交建（4.54亿元）、青松建化（1.44亿元）、西域旅游（1.75亿元）等 [1][2] 资金流向分析 - 当日新疆国企改革板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3142.71万元 [2] - 游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为1750.05万元和1392.66万元 [2] - 北新路桥是唯一获得主力资金大幅净流入的个股，净流入2.61亿元，主力净占比高达30.26% [3] - 多只个股主力资金净流出超500万元，其中立新能源净流出1190.27万元，新赛股份净流出912.82万元，西部牧业净流出818.96万元 [3]

合资公司设立 - 新疆天业与天池能源共同设立合资公司，新疆天业拟持股51%，天池能源拟持股49% [1] - 合资公司将作为主体进行新的煤化工项目申报，在准东国家煤化工基地开展煤化工项目纳规工作 [1] - 新疆天业负责办理项目公司设立所需的报批、报备、工商登记等事项，并监督指导合资公司日常生产经营管理 [1] - 天池能源协助提供相关材料，并利用自身煤矿资源在同等条件下优先保障合资公司煤炭供应 [1] 项目战略与目标 - 合资公司专注于煤制新材料，致力于探索现代煤化工绿色可持续发展之路 [1] - 项目旨在通过引入先进清洁生产技术、优化生产流程，降低能耗与污染物排放 [1] - 项目目标为推动能源结构绿色转型和产业绿色升级 [1]

核心观点 - 报告认为新疆正迎来重大发展机遇，核心驱动力来自国家战略转向“一带一路”和能源安全保障，使得新疆从地缘后方变为前沿门户，煤化工产业有望开启“黄金年代”[7][10] - 新疆发展煤化工具备显著的经济性优势，其原材料成本远低于其他地区，例如在2024年煤价场景下，准东地区生产聚烯烃相比鄂尔多斯有约1900元/吨的成本优势，相比外购秦皇岛煤价生产更有约2900元/吨的优势[9] - 新疆国企改革正在加速，以发展促稳定成为主线，未来新疆国资和兵团将沿十大产业布局进行业务整合，资产证券化和管理优化空间巨大[10] - 投资建议关注煤化工投资和国企改革两条主线，并细分为四类投资机会：在新疆有项目的能源化工公司、为项目服务的“卖水人”、提供建设服务的“铲子股”以及本地国企/兵团企业[13] 投资策略 - 新疆受益于两大国家战略转向：从沿海经济到一带一路，使其从地缘后方变成前沿门户；能源保障和双碳环保的天平左倾，煤化工重要性提升，新疆依靠资源优势成为能源保障重心[7] - 新疆煤化工发展的外部环境已成熟：康波萧条和产能周期共同决定煤炭盈利分配强势，价格中枢上行；向西部发展煤化工更符合中国资源禀赋；产业政策要求新型煤化工靠近资源地布局；地缘政策符合一带一路向西部纵深规划[7] - 新疆已具备发展煤化工的内在要素优势：外运和疆内运输格局基本完善，解决了核心的外运距离问题；工业发展所需的基础设施条件经过数年投入已成熟；人力资源条件通过教育投入和人才引进得到改善；重点发展经济的政策已完成铺垫[8] - 新疆国企改革正在加速，西域旅游实控人变更、宝地矿业的收购、中基健康被借壳等事宜意味着改革进入快车道，需重点关注背靠新疆优势资源的地方国企[10] 新疆指数情况 - 本周（2025年11月10日-11月16日）新疆指数为131.19，环比上涨1.29%；新疆煤化工投资指数为129.74，环比下跌0.48%；新疆国企改革指数为133.26，环比上涨2.30%[14] - 本周涨幅前三的股票为：合金投资（000633.SZ）上涨20.85%，中基健康（000972.SZ）上涨13.03%，ST天山（300313.SZ）上涨11.87%[14] - 本周跌幅前三的股票为：东华科技（002140.SZ）下跌5.61%，特变电工（600089.SH）下跌10.72%，八一钢铁（600581.SH）下跌12.36%[14] 本周新疆重点数据跟踪 - 煤炭价格方面：奇台县混煤Q5000报价100元/吨，巴里坤混煤Q5200报价215元/吨，拜城主焦煤报价700元/吨；伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格为280元/吨，环比持平[21] - 化工品价格方面：本周新疆甲醇价格为1630元/吨，与华东地区价差为-437.5元/吨；本周新疆尿素价格为1443元/吨，与山东地区价差为-157元/吨[21] - 供需数据方面：2025年10月，新疆煤炭铁路发运量（国有重点煤矿）为342.90万吨，同比下降4.14%；2025年9月，新疆原煤产量为4356.3万吨，同比下降2.57%[21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 - 项目进展方面：国内最大煤制天然气生产基地外输项目——准东煤制天然气管道一期工程已完成108公里铺设，设计年输气能力60亿立方米；新疆中通吉瑞能源化工启动总投资170亿元的1200万吨/年煤分质利用联产LNG项目[35] - 公司合作方面：新疆天业宣布拟与天池能源共同设立合资公司“新疆天特联合新材料有限公司”，注册资本5000万元，新疆天业出资2550万元占51%，天池能源出资2450万元占49%，将依托天池能源准东煤矿资源开展现代煤化工绿色低碳技术研发[35] - 项目统计方面：本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气416亿方、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨；总计投资额为9628亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元[41]

合资公司设立 - 新疆天业与天池能源共同投资设立合资公司，新疆天业持股51%，天池能源持股49% [1] - 合资公司将依托天池能源的准东煤矿开辟煤化工新赛道，推动煤化工项目前期工作 [1] - 合资公司专注于煤制新材料，致力于探索现代煤化工绿色可持续发展之路 [2] 合作方资源与项目基础 - 天池能源拥有准东矿区四个煤矿探矿权，整体煤炭探明储量126亿吨，核定产能7400万吨/年 [1] - 天池能源20亿立方米/年煤制天然气项目已于9月底开工建设 [1] - 天池能源将利用自身煤矿资源，在同等条件下优先保障合资公司煤炭供应 [2] 项目分工与战略意义 - 新疆天业负责项目公司设立的报批报备及工商登记，并利用化工生产管理经验监督指导合资公司运营 [2] - 本次对外投资是公司实施发展战略的重要举措，对公司未来发展具有积极意义 [2] 行业市场前景 - 2024年中国天然气消费量为4260亿立方米，其中进口气1817亿立方米 [1][2] - 2025年天然气消费量预计为4300亿至4500亿立方米，2030年预计达5500亿至6000亿立方米 [1] - 煤制气项目作为进口气的国产化替代产品，市场前景良好 [1]

公司治理变动 - 公司非独立董事曹新峰因工作调整于2025年11月14日辞去董事职务，其辞任自辞任报告送达董事会之日起生效 [2] - 曹新峰离任后公司董事会成员人数不低于法定人数，不会影响董事会正常运作及日常经营 [3] - 公司于2025年11月14日选举李金英为第九届董事会职工董事，其任期自选举通过之日起至本届董事会任期届满 [2][4] - 李金英现年43岁，拥有高级工程师职称，现任天能化工有限公司党委委员、纪委书记、工会主席，未持有公司股份且符合所有任职资格要求 [6] 对外投资设立控股子公司 - 公司与新疆天池能源有限责任公司共同投资设立控股子公司新疆天特联合新材料有限公司，合资公司注册资本为5,000万元 [8][9] - 公司以现金认缴出资2,550万元，占注册资本的51%，天池能源认缴出资2,450万元，占49% [9][12] - 合资公司首期资金注入为登记之日起30日内股东按出资比例同步注入资本500万元，其中公司注入255万元 [17] - 本次对外投资已经公司董事会战略委员会及2025年第六次临时董事会审议通过，无需提交股东会审议 [11] 合资公司战略与治理 - 合资公司将专注于煤制新材料，致力于探索现代煤化工绿色可持续发展之路，推动能源结构绿色转型和产业绿色升级 [10][18] - 合资公司董事会由5人组成，其中公司推荐3名董事并提名董事长人选，天池能源推荐2名董事 [14] - 合资公司设总经理1人由天池能源推荐，副总经理1人及财务负责人1人由公司推荐，经董事会聘任产生 [14] - 天池能源将利用自身煤矿资源，在同等条件下优先保障合资公司的煤炭供应 [21] 投资影响与资金安排 - 本次对外投资是公司实施发展战略的重要举措，符合公司战略与经营发展的需要，对未来发展具有积极意义 [24] - 投资资金来源于公司自有资金，不影响公司生产经营活动的正常运行，符合公司长期经营发展及战略规划 [16][24] - 合资公司将作为主体申报煤化工项目，在准东国家煤化工基地开展煤化工项目纳规工作 [8]