报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 上调回购价格上限，彰显公司长期稳健经营发展的信心，有利于确保公司股份回购方案顺利实施 [6] - 公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称：永泰能源（600157.SH） - 报告日期：2024年12月20日 - 当前股价：1.92元 - 一年最高最低股价：2.14元/1.01元 - 总市值：426.58亿元 - 流通市值：426.58亿元 - 总股本：222.18亿股 - 流通股本：222.18亿股 - 近3个月换手率：387.96% [2] 财务数据 - 营业收入：2022年为35,556百万元，2023年为30,120百万元，2024年预计为30,168百万元，2025年预计为30,326百万元，2026年预计为33,186百万元 - 营业收入YOY：2022年为30.8%，2023年为-15.3%，2024年预计为0.2%，2025年预计为0.5%，2026年预计为9.4% - 归母净利润：2022年为1,909百万元，2023年为2,266百万元，2024年预计为2,013百万元，2025年预计为2,200百万元，2026年预计为3,088百万元 - 归母净利润YOY：2022年为69.3%，2023年为18.7%，2024年预计为-11.1%，2025年预计为9.3%，2026年预计为40.3% - 毛利率：2022年为21.5%，2023年为27.4%，2024年预计为26.4%，2025年预计为26.7%，2026年预计为31.3% - 净利率：2022年为5.4%，2023年为7.5%，2024年预计为6.7%，2025年预计为7.3%，2026年预计为9.3% - ROE：2022年为3.4%，2023年为4.9%，2024年预计为4.2%，2025年预计为4.4%，2026年预计为6.3% - EPS：2022年为0.09元，2023年为0.10元，2024年预计为0.09元，2025年预计为0.10元，2026年预计为0.14元 - P/E：2022年为22.3倍，2023年为18.8倍，2024年预计为21.2倍，2025年预计为19.4倍，2026年预计为13.8倍 - P/B：2022年为1.0倍，2023年为0.9倍，2024年预计为0.9倍，2025年预计为0.8倍，2026年预计为0.8倍 [5] 回购方案 - 回购金额超预期：2024年7月24日公告，将回购金额由1.5-3亿元上调为5-10亿元，增幅达200%以上 [6] - 回购用途超预期：回购股份用途由“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销以减少注册资本” [6] - 回购速度超预期：2024年7月2日首次进行首次回购，8月12日公告已实施1.97亿元回购 [6] - 回购决心超预期：8月21日公告推迟实施2023年度利润分配方案并加快回购进度 [6] - 回购价格超预期：2024年9月以来，公司股价大幅回升，回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股 [6] 业务发展 - 聚焦煤电一体化，降本增效保增长：通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，提升电力业务盈利能力 [6] - 加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长：海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，预计未来产能将提升至1000万吨/年，达产后净利润相对2023年增长170%以上 [6] - 推进储能项目建设：积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2027-2030年实现全钒液流电池市占率达30%以上 [6] - 落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报：截至2024年中，公司有息负债401.6亿元，财务状况优化，重视股东合理回报 [6]

投资评级 - 永泰能源（600157.SH）维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 永泰能源上调回购股份价格上限至2.62元/股，凸显长期投资价值 [6] - 公司通过收购天悦煤业和推进海则滩煤矿项目，夯实煤炭主业并深化煤电布局 [7] - 公司获得50亿元银团贷款，融资功能有望全面恢复，推动长期价值提升 [8] 市场表现 - 永泰能源2023年12月至2024年8月绝对涨幅分别为16.77%、46.90%、73.48%，相对涨幅分别为17.95%、43.37%、49.33% [5] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为306亿元、324亿元、359亿元，归母净利润分别为19亿元、22亿元、30亿元 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计为26.4%、26.7%、28.2%，净资产收益率预计为3.9%、4.5%、5.6% [10][12] 业务发展 - 天悦煤业收购完成后预计每年增加净利润1.6亿元以上，海则滩煤矿2027年投产后预计新增净利润约44亿元，投资回报率超50% [7] - 海则滩煤矿2026Q2首个工作面投产，当年产煤300万吨，2027年达1000万吨 [7] 融资进展 - 公司已获得首笔5亿元、期限3年的银团贷款，总规模不超过50亿元 [8]

公司回应 - 永泰能源在互动平台表示，经核实，12月11日网易清流工作室关于公司贸易空转的报道内容与实际情况不符 [1] - 公司强调其生产经营稳定正常且合法合规运作 [1] 媒体报道 - 网易清流工作室12月11日发布文章，质疑永泰能源贸易空转，指出其上下游注册于同一地址，客户卷入雪松贸易链 [1] 投资者关注 - 有投资者在互动平台询问永泰能源关于网易清流工作室报道的真实性 [1]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 上调回购价格上限，积极回报投资者，体现公司积极回报投资者的态度 [1] - 煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚，海则滩煤矿投产将大幅提升公司业绩 [1] - 首笔银团贷款落地，融资功能有望全面恢复，有助于公司提升长期投资价值 [1] 盈利预测与财务指标 - 2023年营业收入为301.20亿元，2024年预计为294.29亿元，2025年预计为370.08亿元，2026年预计为404.91亿元 [2] - 2023年归母净利润为22.66亿元，2024年预计为17.60亿元，2025年预计为19.47亿元，2026年预计为23.00亿元 [2] - 2023年每股收益为0.10元，2024年预计为0.08元，2025年预计为0.09元，2026年预计为0.10元 [2] - 2024年12月16日股价的PE分别为24/21/18倍 [1] 财务报表数据预测 - 2023年营业总收入为301.20亿元，2024年预计为294.29亿元，2025年预计为370.08亿元，2026年预计为404.91亿元 [5] - 2023年营业成本为218.58亿元，2024年预计为221.85亿元，2025年预计为292.60亿元，2026年预计为320.60亿元 [5] - 2023年净利润为25.05亿元，2024年预计为19.45亿元，2025年预计为21.51亿元，2026年预计为25.41亿元 [5] - 2023年归母净利润为22.66亿元，2024年预计为17.60亿元，2025年预计为19.47亿元，2026年预计为23.00亿元 [5] - 2023年EBIT为57.04亿元，2024年预计为46.83亿元，2025年预计为48.98亿元，2026年预计为53.14亿元 [5] 资产负债表 - 2023年货币资金为17.91亿元，2024年预计为43.19亿元，2025年预计为91.65亿元，2026年预计为127.84亿元 [8] - 2023年流动资产合计为89.73亿元，2024年预计为113.34亿元，2025年预计为179.40亿元，2026年预计为223.44亿元 [8] - 2023年负债合计为558.69亿元，2024年预计为550.43亿元，2025年预计为579.72亿元，2026年预计为584.92亿元 [8] - 2023年股东权益合计为512.14亿元，2024年预计为524.68亿元，2025年预计为545.24亿元，2026年预计为569.61亿元 [8] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为70.25亿元，2024年预计为56.80亿元，2025年预计为78.39亿元，2026年预计为65.60亿元 [8] - 2023年投资活动现金流为-9.93亿元，2024年预计为-6.65亿元，2025年预计为-7.64亿元，2026年预计为-7.51亿元 [8] - 2023年筹资活动现金流为-68.69亿元，2024年预计为-24.88亿元，2025年预计为-22.30亿元，2026年预计为-21.90亿元 [8] - 2023年现金净流量为-8.36亿元，2024年预计为25.28亿元，2025年预计为48.46亿元，2026年预计为36.18亿元 [8]

公司公告 - 永泰能源将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股 [1] - 公司通过上交所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份2.04亿股，占公司总股本的比例为0.92% [1] - 回购成交的最高价为1.25元/股，最低价为1.02元/股 [1] - 支付的资金总额为2.29亿元（不含交易费用） [1]

核心观点 - 永泰能源通过债务重整成功化解债务风险，成为多方共赢的典范，并被最高人民法院列为成功案例 [1] 债务重整计划 - 截至裁定批准日，永泰能源本部应偿付债务总额269.97亿元，其中本金238.44亿元，利息31.53亿元 [2] - 清偿方案包括：50万元以下债权以现金全额清偿2.33亿元；以股抵债174.42亿元；留债债权93.22亿元，按12年期限清偿 [2] - 自重整计划批准以来，永泰能源累计现金还本付息339.71亿元，其中偿还本金208.30亿元，支付利息131.41亿元；以股抵债174.42亿元，资产负债率由73.18%降至51.22% [2] 经营业绩 - 2021～2023年，永泰能源扣非后归母净利润分别为7.64亿元、16.65亿元、23.59亿元，3年增长209%；经营性净现金流分别为51.19亿元、64.43亿元、70.25亿元，3年增长37% [3] - 2024年前三季度，公司实现归母净利润14.64亿元、经营性净现金流48.11亿元，经营业绩保持较好水平 [3] 重点项目 - 海则滩煤矿项目井田面积约200平方公里，煤种为优质化工用煤及动力煤，平均发热量6500大卡以上，资源储量11.45亿吨，建设规模1000万吨/年 [3] - 项目具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、开采寿命长、外运条件便利等优势，预计2026年产煤300万吨，2027年达产1000万吨；年新增营业收入90亿元，新增净利润44亿元，新增经营性净现金流51亿元 [3]

公司公告 - 永泰能源拟通过发行股份方式购买山西昕益能源集团有限公司持有的山西灵石昕益天悦煤业有限公司51.0095%股权 [1] - 自预案披露以来，公司及相关各方对标的公司资产、财务、股权股东等情况持续进行对接分析，并进一步商议相关交易方案 [1] - 截至公告披露日，本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作尚未完成 [2] - 公司将在审计、评估等相关工作完成后，再次召开董事会审议本次交易的相关事项，并由董事会提请股东大会审议本次交易相关议案 [2]

投资评级 - 永泰能源的投资评级为"增持-A" [2][4] 核心观点 - 永泰能源的电力业务继续量增本降，与煤炭业务形成互补 [2][3] - 公司坚持"煤电为基、储能为翼"的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善 [4] - 公司明确海则滩煤矿进展及2026年产量目标，预计2024-2026年EPS分别为0.09、0.11、0.14元 [4] 公司业绩 - 2024年1-9月，永泰能源实现营业总收入223.75亿元，同比+1.80%；归母净利润14.64亿元，同比-9.85% [2] - 1-9月，公司煤炭业务毛利减少10.81亿元，但电力业务增加9.32亿元，电力对煤炭板块形成互补作用 [1] - 公司1-9月电力业务收入139.06亿元，同比+11.24%；成本118.06亿元，同比+4.17%；毛利210亿元，整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76个百分点 [1] 煤炭业务 - 2024年Q3，永泰能源原煤产销量分别为394.38万吨和400.58万吨，同比+12.97%和+14.16% [3] - 1-9月累计实现原煤产量992.58万吨，同比+4.04%；销量992.81万吨，同比+3.48% [3] - Q1-3折合吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66元/吨，同比-25.49% [3] 电力业务 - 2024年9月，永泰能源实现发电量314.89亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35% [1] - 平均综合售电电价0.4658元/千瓦时，同比-0.1%；平均度电成本0.3955元/千瓦时，同比-6.45% [1] 产能扩张与转型 - 海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [1] - 公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序 [1] - 公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，多个储能转型项目稳步推进 [1]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [1] 报告的核心观点 电力业务持续增长 - 2024年前三季度,公司电力业务经营业绩显著改善,实现营业收入139.06亿元、同比增长11.24%,毛利21.00亿元、同比增长79.86% [1] - 公司电力业务盈利稳健,可以有效的冲煤价波动 [1] 煤炭业务受价格影响利润下滑 - 2024年第三季度,公司实现原煤产量394.38万吨,同比增长12.97%,环比增长9.95%,原煤销量400.58万吨,同比增长14.16%,环比增长12.9% [1] - 但吨煤售价为582.29元/吨,同比下降25.93%,环比下降20.65%,煤炭业务毛利为10.46亿元,同比下降27.81%,环比下降23.3% [1] 未来煤炭产能有望扩张 - 海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产,预计当年产煤300万吨;2027年一季度进行联合试运转,实现当年投产即达产,预计当年产煤1000万吨 [1] - 海则滩煤矿投产并充分释放产能后,预计可新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元 [1] - 公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序,预测资源量约1975万吨,可增加公司资产价值约24亿元,增加净利润约30亿元 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2024年前三季度,公司实现营业收入223.75亿元,同比增长1.8% [1] - 预测2024-2026年营业收入分别为29,429/37,008/40,491百万元,增长率分别为-2.3%/25.8%/9.4% [2] 净利润 - 2024年前三季度,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.64亿元,同比减少9.85% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1,766/1,955/2,309百万元,增长率分别为-22.1%/10.7%/18.1% [2] 每股收益 - 预测2024-2026年每股收益分别为0.08/0.09/0.10元 [2] 估值 - 2024年10月29日股价的PE分别为17/15/13倍 [1]

儒证券 煤炭/煤炭开采 公 司 研 究 煤电互补对冲煤价影响，关注海则滩煤矿成长性 永泰能源（600157.SH） 2024 年 10 月 30 日 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-------------------------|------------| | 日期 | 2024/10/29 | | 当前股价 ( 元 ) | 1.35 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 1.48/1.01 | | 总市值 ( 亿元 ) | 299.94 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 299.94 | | 总股本 ( 亿股 ) | 222.18 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 222.18 | | 近 3 个月换手率 (%) | 143.73 | 股价走势图 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-10 2024-02 2024-06 永泰能源 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《电力高增业绩向好，关注煤矿及储 能项目成长性—公司 2024年中报点评 报告》-2024.8.29 《购买资产夯实煤炭主业，高成长彰 显公司投资价值—公 ...