核心观点 - 中国生物制药行业创新活跃，多家公司通过自主研发或合作引进，在肿瘤免疫治疗、感染性疾病治疗等领域取得重要进展，产品管线价值持续提升 [1][2][5] - 行业公司商业化能力增强，核心产品放量及国际化合作推动业绩高速增长，部分公司实现扭亏为盈 [3] - 跨国药企凭借持续的产品迭代和创新药组合，在庞大基数上依然实现了稳健的收入增长 [4] 产品研发与监管进展 - 康方生物的依沃西（AK112）联合化疗一线治疗晚期胆道癌的申请拟纳入突破性疗法，这是该全球首创PD-1/VEGF双抗第五次获得此项认定 [1] - 恒瑞医药提交了卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼及TACE治疗不可切除肝细胞癌的新适应证上市申请，体现了系统治疗与局部治疗深度融合的趋势 [2] - 复星医药通过合作获得治疗性DNA药物VGX-3100在大中华区的商业化权益，该药物靶向HPV16/18，是潜在全球首个治疗HPV感染及癌前病变的药物，与预防性疫苗形成互补 [5] 公司财务与业绩表现 - 诺诚健华预计2025年实现收入约23.7亿元人民币，同比增长约134%，预计归母净利润约6.3亿元人民币，首次扭亏为盈，主要得益于核心产品商业化放量及全球商务拓展收入 [3] - 罗氏2025年全年营收约743.67亿美元，同比增长7%，其中制药业务收入约576.27亿美元，同比增长9% [4] 行业趋势与战略动向 - 肿瘤治疗领域呈现系统治疗与局部治疗深度融合以提升疗效的趋势 [2] - 生物制药公司通过全球商务拓展（BD）合作引入前沿技术，丰富产品管线并针对巨大存量市场 [5] - 跨国药企通过密集的产品迭代和创新药组合实现增长接力，验证了其聚焦高潜领域并推动重磅疗法商业化的战略 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国医药行业 [1] * **公司**：恒瑞医药、翰森制药、三生制药、石药集团、中国生物制药、复星医药、中国医疗系统、华东医药、科伦药业 [8][10][12][13] 核心观点与论据 * **行业整体观点**：全球化仍将是关键投资主题，特别是管线进展和合作伙伴行使选择权以释放里程碑付款 [2] * **2025年产品销售额增长**：预计恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药和中国医疗系统将引领增长，达到两位数百分比水平，由创新药销售驱动 [8] * **2026年增长拐点**：预计石药集团、三生制药、复星医药和科伦药业的产品销售将在2026年出现拐点，因为不利因素已基本消化 [8] * **对外授权交易势头**：根据管理层评论，在2026年1月行业会议后，中国原研资产的对外授权交易势头依然强劲 [8] * **估值水平**：香港上市的大型医药股（以翰森制药、中国生物制药和石药集团的市值加权平均计算）交易于30倍远期市盈率，较恒生指数有约148%的溢价 [22][30] 重点公司分析 恒瑞医药 * **核心观点**：重申为首选股，预计2026年产品销售增长将加速，管线推进和全球化势头将得以维持 [2][36] * **2025年预测**：预计产品销售额同比增长12%，由创新药销售增长约25%驱动，国内仿制药销售略有下降，美国仿制药销售有所贡献 [10] * **2026年增长加速**：得益于创新药的商业化加速，以及今年10个新药进入国家医保目录，预计产品销售额增长将加速 [10] * **创新药占比**：截至2025年第三季度，创新药已占产品总销售额的55%以上 [36] * **2026年催化剂**：预计将有约10个新药上市申请/补充申请获批，20多个新药上市申请提交，25多个三期临床数据读出，以及约20个新分子实体进入临床研究申请阶段 [37] 中国医疗系统 * **核心观点**：公司正在从传统的专业CSO模式向创新驱动的生物制药模式转型，以应对国内定价压力和监管改革带来的阻力 [49] * **2025-2027年收入预测**：预计2025年收入增长10%，2026年加速至20%，2027年增长18%，主要由新产品上市推动 [50] * **分拆子公司**：计划分拆其皮肤病学子公司Dermavon在香港独立上市，此举有望释放股权价值，改善财务灵活性，并使皮肤病产品组合更清晰 [49] * **Dermavon财务状况**：该业务短期内仍处于亏损状态，2024年报告净亏损1.056亿元人民币 [50] * **估值与评级**：采用DCF法得出目标价14.6港元，对应2026年市盈率16倍，初始覆盖给予“持股观望”评级 [52][56] 其他重要内容 * **对外授权交易趋势**：中国对外授权交易的总价值从2016年的0.1亿元人民币大幅增长至2025年的1004.6亿元人民币，交易数量从2016年的12笔增长至2025年的150笔 [17][18][19][20] * **分析师覆盖变更**：Alexis Yan 开始覆盖复星医药，Clinton Ng 开始覆盖中国医疗系统 [5] * **各公司2025/2026年财务预测摘要**：报告提供了九家重点公司的详细收入和净利润预测，包括同比增长率和排除授权收入等一次性项目后的调整净利润 [15][16] * **风险披露**：报告包含了广泛的监管披露，表明摩根士丹利与所覆盖的许多公司存在投资银行业务关系、持有股份或进行做市活动 [89][90][91][92]

2、根据2025年9月11日控股子公司复星雅立峰与招商银行签订的《授信协议》，由复星雅立峰向 招商银行申请等值人民币4,500万元的授信额度，授信期间自2025年9月11日起至2027年9月10日止， 并由公司为复星雅立峰于上述授信额度项下债务提供最高额连带责任保证担保，保证期间为自2025年9 月11日起至约定的债务到期日后三年止。2026年1月26日，公司、复星雅立峰与招商银行签订《补充协 议》，约定由复星雅立峰向招商银行申请的前述授信额度调增至"等值人民币10,000万元"，并由公司继 续为复星雅立峰于前述经调增后的授信额度项下债务提供最高额连带责任保证担保。复星安特金（即复 星雅立峰之直接股东）的4名自然人股东质押其持有的复星安特金股权为前述担保提供反担保。 中国经济网北京1月28日讯 复星医药(600196.SH)昨晚发布关于为控股子公司提供担保的进展公 告。截至2026年1月27日，包括本次担保在内，集团实际对外担保金额折合人民币约2,276,279万元， 约占2024年12月31日本集团经审计的归属于上市公司股东净资产的48.16%；均为公司与控股子公司/ 单位之间、控股子公司/单位之间发生的担 ...

| | | | of Real | | --- | --- | --- | --- | | 1 HE | 1 | OR | 三次数据 1 三万元 | | 序号 | 姓名 | 职务 | | --- | --- | --- | | 1 | 简军 | 爱美客董事长 | | 2 | 赵燕 | 华熙生物青事长 | | 3 | 严建亚 | 巨子生物董事长 | | 4 | 关晓晖 | 复星医药联席董事长 | | 5 | 刘涛 | 奥园美谷董事长 | | 6 | 申东日 | 朗姿股份董事长 | | 7 | 杨霞 | 锦波生物董事长 | | 8 | 前熔 | 美年健康青事长 | | 9 | 傅海曙 | 瑞丽医美毒事长 | | 10 | 60 郭振宇 | 贝泰妮董事长 | | | 接单尚明:排名不分先后,围绕专业能力、业绩表现 行业提 | | | | 响力等维度综合评选得出。 | | 瑞财经 1月28日，由瑞财经推出的"2025年度医疗美容业十大杰出人物"榜单揭晓，复星医药联席董事长 关晓晖入选。 "2025年度医疗美容业十大杰出人物"榜单围绕专业能力、业绩表现、行业影响力等维度综合评选得出。 关晓晖，于2000年6月获得中国江 ...

证券代码：600196 证券简称：复星医药 公告编号：临2026-013 上海复星医药（集团）股份有限公司 关于为控股子公司提供担保的进展 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 担保对象及基本情况 （一）本次担保的基本情况 1、2026年1月26日，本公司与建设银行普陀支行达成《保证合同一》，约定由本公司为控股子公司复星 医药产业于2026年1月1日至2029年1月1日期间与建设银行普陀支行所签订的本金不超过人民币112,900 万元的融资主合同项下债务提供最高额连带责任保证担保，每笔债务的保证期间为自该笔债务的主合同 签订之日起至该合同项下债务履行期限届满之日后三年止。 2、根据2025年9月11日控股子公司复星雅立峰与招商银行签订的《授信协议》，由复星雅立峰向招商银 行申请等值人民币4,500万元的授信额度，授信期间自2025年9月11日起至2027年9月10日止，并由本公 司为复星雅立峰于上述授信额度项下债务提供最高额连带责任保证担保，保证期间为自2025年9月11日 起至约定的债务到 ...

公司研发进展 - 公司控股子公司复宏汉霖及其控股子公司收到国家药监局关于同意注射用HLX43联合HLX07及斯鲁利单抗注射液用于晚期实体瘤治疗开展临床试验的批准 [1] - 注射用HLX43为靶向PD-L1抗体偶联药物，申请注册分类为治疗用生物制品1类 [1] - HLX07为重组抗EGFR人源化单克隆抗体注射液，申请注册分类为治疗用生物制品1类 [1] - 斯鲁利单抗注射液在中国境内商品名为汉斯状® [1] - 复宏汉霖拟于条件具备后在中国境内开展该治疗方案的Ⅱ期临床研究 [1] 行业与产品管线 - 公司正在推进针对晚期实体瘤的联合疗法临床试验，涉及PD-L1靶向抗体偶联药物、抗EGFR单抗及已上市的PD-1单抗（斯鲁利单抗） [1] - 该治疗方案结合了抗体偶联药物与单克隆抗体药物的联合应用，属于创新治疗方案的探索 [1]

新产品和新技术研发 - 复宏汉霖收到HLX43联合HLX07及斯鲁利单抗用于晚期实体瘤临床试验批准[7] - HLX43多项临床试验在境内外处于不同阶段[9] - HLX07相关多项临床研究在中国境内开展[9] 数据相关 - 截至2025年12月该治疗方案累计研发投入约266万元[10] - 斯鲁利单抗已在境内、欧盟等多地获批上市[10] - 全球尚无同类联合用药治疗方案获批上市[10]

担保金额与比例 - 截至2026年1月27日，集团为复星医药产业实际担保余额约985,244万元，本次担保112,900万元[7] - 截至2026年1月27日，集团为复星雅立峰实际担保余额约92,551万元，本次担保10,000万元[7] - 截至2026年1月27日，集团为复星健康实际担保余额约213,450万元，本次担保8,000万元[8] - 截至2026年1月27日，集团为广州新市医院实际担保余额为16,126万元，本次担保10,000万元[8] - 截至2026年1月27日，集团为恒生医院实际担保余额为29,699万元，本次担保6,000万元[8] - 截至2026年1月27日，集团为山东二叶实际担保余额为9,000万元，本次担保6,000万元[9] - 截至2026年1月27日，集团为北京北铃实际担保余额为2,000万元，本次担保1,500万元[9] - 截至2026年1月27日，集团实际对外担保金额约227.63亿元，占2024年12月31日集团经审计净资产的48.16%[10][47] 子公司经营数据 - 复星医药产业2025年1 - 9月资产总额2395897万元，负债总额1403157万元，净利润62219万元[25] - 复星雅立峰2025年1 - 9月资产总额140547万元，负债总额87024万元，净利润2901万元[26] - 复星健康2025年1 - 9月资产总额848204万元，负债总额376229万元，净利润 - 1340万元[27] - 广州新市医院2024年资产总额44541万元，2025年1 - 9月为47993万元[28] - 恒生医院2024年净利润2654万元，2025年1 - 9月为 - 2063万元[30] - 山东二叶2024年营业收入64539万元，2025年1 - 9月为39266万元[32] - 北京北铃2024年资产净额11951万元，2025年1 - 9月为10876万元[34] 担保相关事项 - 2026年1月26日公司与多家银行签订担保合同，为控股子公司提供担保[12][13][15] - 复星健康为广州新市医院、恒生医院向大连银行申请10000万元保理融资额度，分配额度分别为7000万元、3000万元[16] - 苏州二叶为山东二叶与建设银行定陶支行不超6000万元融资主合同项下债务提供担保[17] - 北京北铃向北京农商行申请1500万元贷款，复星北铃提供担保[19] - 公司股东会批准自2025年6月24日起集团可续展及新增担保额度不超3504800万元[21] - 截至2026年1月27日，资产负债率低于70%的控股子公司已获批担保额度3109100万元，已使用615368.04万元，剩余2493731.96万元[23] - 截至2026年1月27日，资产负债率70%以上的控股子公司已获批担保额度395700万元，已使用73792.50万元，剩余321907.50万元[23] - 本次担保中部分被担保方资产负债率超过70%[10] - 本次担保在2024年度股东会审议通过的集团续展及新增担保额度内发生[46] - 截至2026年1月27日，集团无逾期担保事项[47] 合同生效时间 - 《保证合同一》和《补充协议》自2026年1月26日起生效[36][37] - 《保证合同二》《保理协议一》《保证合同三》《保理协议二》自2026年1月26日起生效[38][40][41] - 《保证合同四》《保证合同五》自2026年1月27日起生效[42][44] 子公司持股情况 - 广州新市医院注册资本3300万元，复星健康持股100%[28] - 恒生医院注册资本6000万元，复星健康持股100%[30] - 山东二叶注册资本11200万元，苏州二叶持股100%[32]

人事变动 - 上海复星医药2026年1月26日会议同意聘任孟凌媛为副总裁[6] - 聘任表决结果：同意12票，反对0票，弃权0票[6] 人员信息 - 孟凌媛1978年1月出生，2026年1月加入集团[9] - 有大华、普华永道等工作经历[9] - 截至2026年1月26日未持有公司股份[10]

生物医药ETF市场表现 - 生物医药ETF汇添富（159839）今日收跌2.08%，全天成交额近6000万元 [1] - 该ETF今日再获超5400万份净申购，近10日累计净申购资金超7300万元 [1] - ETF跟踪的国证生物医药指数涵盖CXO、疫苗、化药、血制品、医美等板块，其中疫苗行业成份股最新占比15.1% [6] 指数成分股涨跌情况 - 热门成分股多数下跌，沃森生物、智飞生物、昭衍新药跌超6%，华兰生物跌超3%，药明康德跌近1% [4] - 部分成分股逆市上涨，三生国健涨超10%，君实生物-U涨近8% [4] - 药明康德估算权重10.04%，下跌0.96%，成交额36.82亿元；沃森生物估算权重4.01%，下跌6.84%，成交额21.93亿元；君实生物-U估算权重3.45%，上涨7.96%，成交额20.23亿元 [5] 公司及行业动态 - 三生国健发布2025年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为29亿元左右，比上年同期增长311.35% [4] - 君实生物完成发行2026年度第一期科技创新债券，发行总额为人民币10亿元 [4] - 武汉病毒所等研究团队证实口服核苷类药物VV116对尼帕病毒具有显著的抗病毒活性，为防治该高致死性传染病带来新希望 [3] 基金持仓分析 - 25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点；其中医药基金医药持仓占比为97.45%，环比下降0.14个百分点；非药基金医药持仓为2.94%，环比下降1.34个百分点 [7] - 25Q4公募基金整体和全基医药重仓持仓均创2018年来新低 [7] - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品；持仓占比增加最多的子板块为中药、化学制剂；持仓占比下降最多的子板块为互联网药店、其他生物制品 [9] 行业趋势与展望 - 中国药企在ADC、IO双抗、GLP-1等领域取得技术突破，并通过License-out及合作开发等方式加速全球化，2026年将成为验证转型成效的关键节点 [10] - 中国CXO产业正从“成本优势”向“技术+规模”双轮驱动转变，凭借一站式服务平台能力，完成从“中间供应商”到“全球创新赋能者”的跃升 [11] - 2026年国内药企进入催化剂密集兑现期，多家公司启动全球注册研究、关键数据读出及新产品申报 [10] - CXO板块在手订单持续增长，2026年海外基地密集投产，进入商业化收获期 [10]