报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][109] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [3][109] 根据相关目录分别进行总结 控股股东亨通集团实力突出，注入铜箔业务为公司带来发展新动力 - 公司以生物兽药&农药业务起家，2015年开始尝试转型“泛娱乐”但不及预期，2022年亨通集团入主，2023年注入铜箔业务，公司开启新一轮转型 [11][14] - 亨通集团实力突出，位列中国企业500强等，产业遍布全国及海外，旗下有多家上市公司 [13] - 2025年4月公司公告亨通集团拟增持1.5 - 3亿元公司股份，彰显对公司未来发展信心 [15] - 公司当前主营业务分兽药&饲料添加剂、农药、电及蒸汽、电解铜箔四大块，形成“生物科技、功能性铜箔”双主业格局 [16] - 铜箔业务发力，公司业绩有望触底反弹，2024H1营收同比增99.5%，铜箔业务营收占比升至42.85%成最高 [19] - 公司毛利率呈上升趋势，铜箔业务产能建设致短期承压，费用率趋势向好，2024年前三季度管理费用降至4.81% [22] - 2024年公司发布员工持股计划，拟募资不超4020万元，业绩考核目标彰显发展信心 [24] 电解铜箔：AI高景气，公司在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握AI机遇 - 电解铜箔是重要原材料，按应用分为电子铜箔和锂电铜箔，按厚度、表面状况有多种分类 [26] - 电子铜箔居PCB产业链上游，AI高景气拉动高端铜箔需求，国内外巨头加大CAPEX投入，预计2028年全球PCB产值达904.1亿美元 [32][39] - AI、5G等场景拉动高端铜箔需求，预计2030年全球VLP超低轮廓铜箔市场规模增至152.1亿美元，国产替代加速 [50][56] - 锂电铜箔居锂电池产业链上游，新能源车等拉动需求，但当前存在产能过剩，未来供给侧有望改善 [57][62] - 铜箔按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部并企稳回升，高端品类有望提升厂商盈利能力 [66][67] - 公司收购亨通铜箔100%股权，聚焦5万吨/年电解铜箔产能建设，项目预计2025下半年完成，产能逐步释放 [73][74] - 公司聚焦高端布局，具备6微米和4.5微米铜箔生产能力，反转铜箔实现进口替代，研发实力强，地理位置有优势 [75][78] 兽药&饲料添加剂：拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业 - 公司子公司拜克生物在生物科技业务有丰富经验，L - 色氨酸设计产能9200吨/年，2023年产能率127.48% [79] - 下游畜禽养殖规模提升，上游豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求增长，2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨，同比增12.9% [80][82] - 2024年饲用氨基酸需求稳中有增、成本下降，盈利能力较好 [87] - 公司拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目，预计2026年末完成，将新增产能丰富产品矩阵 [90] 电及蒸汽：热电联产区域性特征明显，满足自身需求并外销 - 热电联产有能源综合利用效率高、清洁环保等优势，具有区域性特征，我国热电联产装机容量逐年攀升 [91][97] - 公司业务涉及热电联产，以煤炭为原料生产电和蒸汽，满足自身需求后外销，未来产能利用率有望提高 [97][99] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为13.05、17.24、20.25亿元，同比增速101.4%、32.1%、17.4% [100] - 兽药&饲料添加剂业务预计2024 - 2026年营收分别为3.07、3.47、3.92亿元，毛利率31.0% [100] - 农药产品业务预计2024 - 2026年营收分别为0.25、0.24、0.24亿元，毛利率23.0% [100] - 电及蒸汽业务预计2024 - 2026年营收分别为3.16、3.32、3.48亿元，毛利率30.0% [100] - 电解铜箔业务预计2024 - 2026年营收分别为6.51、10.15、12.55亿元，毛利率2.5%、7.0%、11.0% [101] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发费用率分别为2.2%/2.0%/1.9%、6.2%/6.0%/5.5%、3.2%/3.1%/3.0% [103] 估值分析 - 选取可比公司，亨通股份2025/2026年归母净利润对应PE分别为30/23倍，虽高于可比公司均值，但看好其发展潜力 [105] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入13.05、17.24、20.25亿元，归母净利润2.30、2.79、3.56亿元，对应PE为36、30、23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [3][109]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][109] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [3][109] 根据相关目录分别进行总结 控股股东亨通集团实力突出，注入铜箔业务为公司带来发展新动力 - 公司以生物兽药&农药业务起家，2015年开始尝试转型“泛娱乐”但不及预期，2022年亨通集团入主成为转折点，2023年注入铜箔业务，2025年4月亨通集团拟增持1.5 - 3亿元彰显信心 [11][12][15] - 亨通集团位列中国企业500强等，产业遍布全国及海外，旗下有5家上市公司 [13] - 公司当前主营业务分兽药&饲料添加剂、农药、电及蒸汽、电解铜箔四大块，形成双主业格局 [16] - 铜箔业务发力有望使公司业绩触底反弹，2024H1营收同比增99.5%，铜箔业务营收占比升至42.85%成最高 [19] - 公司毛利率呈上升趋势，铜箔业务产能建设使毛利率短期承压，费用率趋势向好，2024年前三季度管理费用降至4.81% [22] - 2024年发布员工持股计划，拟募资不超4020万元，业绩考核目标增速合理彰显信心 [24] 电解铜箔：AI高景气，公司在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握AI机遇 - 电解铜箔是重要原材料，按应用分为电子铜箔和锂电铜箔，按厚度、表面状况有多种分类 [26] - 电子铜箔居PCB产业链上游，AI高景气使服务器和数据中心用PCB需求增长快，国内外巨头加大CAPEX投入，预计拉动高端铜箔需求，全球VLP超低轮廓铜箔市场规模预计2023 - 2030年CAGR达8.9%，国产替代加速 [32][39][50] - 锂电铜箔居锂电池产业链上游，新能源车等带动需求，但当前存在阶段性产能过剩，未来低端产能出清供给有望改善 [57][59][62] - 铜箔按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部正企稳回升，AI将拉动高端品类需求提升厂商盈利能力 [66][67] - 公司收购亨通铜箔100%股权，聚焦5万吨/年电解铜箔产能建设，项目分两期预计2025下半年完成，产能逐步释放，产品聚焦高端，部分实现进口替代，研发实力强，地理位置有优势 [73][74][75] 兽药&饲料添加剂：拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业 - 全资子公司拜克生物是生物科技业务平台，L - 色氨酸设计产能9200吨/年（折25%），2023年产能率127.48% [79] - 下游畜禽养殖规模提升，上游豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求增长，2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨，同比增12.9%，市场价值86.1亿美元，同比增23.9% [80][82] - 2024年饲用氨基酸需求稳中有增、成本下降，盈利能力较好 [87] - 公司拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目，预计2026年末完成，新增11880吨/年氨基酸产能，丰富产品矩阵 [90] 电及蒸汽：热电联产区域性特征明显，满足自身需求并外销 - 热电联产有能源综合利用效率高、清洁环保等优势，具有区域性特征，近年来我国装机容量逐年攀升 [91][97] - 公司业务涉及热电联产，以煤炭为原料生产蒸汽和电力，满足自身需求后外销，未来预计稳步发展，产能利用率有望提高 [97][98][99] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为13.05/17.24/20.25亿元，同比增速101.4%/32.1%/17.4% [100] - 兽药&饲料添加剂业务预计2024 - 2026年营收分别为3.07/3.47/3.92亿元，同比增速13.0%，毛利率31.0% [100] - 农药产品预计2024 - 2026年营收分别为0.25/0.24/0.24亿元，同比增速 - 3.0%，毛利率23.0% [100] - 电及蒸汽业务预计2024 - 2026年营收分别为3.16/3.32/3.48亿元，同比增速5.0%，毛利率30.0% [100] - 电解铜箔业务预计2024 - 2026年营收分别为6.51/10.15/12.55亿元，同比增速1404.1%/55.9%/23.6%，毛利率2.5%/7.0%/11.0% [101] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发费用率分别为2.2%/2.0%/1.9%、6.2%/6.0%/5.5%、3.2%/3.1%/3.0% [103] 估值分析 - 选取不同领域可比公司，亨通股份2025/2026年归母净利润对应PE分别为30/23倍，虽高于可比公司均值，但看好其发展潜力 [105] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入13.05/17.24/20.25亿元，归母净利润2.30/2.79/3.56亿元，对应PE为36/30/23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [3][109]

增持计划 - 控股股东亨通集团拟12个月内增持不低于1.5亿、不超3亿元A股[1] - 2025年4月11日增持11,888,800股，金额31,998,857.63元[1][5] 持股情况 - 增持前亨通集团持股450,497,132股，占比15.15%[2] - 增持前一致行动人合计持股779,170,481股，占比26.20%[2] - 截至披露日亨通集团持股462,385,932股，占比15.55%[5] - 截至披露日一致行动人合计持股791,059,281股，占比26.60%[5] 其他说明 - 增持可能因市场变化无法达预期[6] - 增持符合法规，不触及要约收购，实控人不变[7] - 公司将关注进展并及时披露信息[7]

证券代码：600226 证券简称：亨通股份 公告编号：2025-016 浙江亨通控股股份有限公司 关于完成注册资本工商变更登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 浙江亨通控股股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 1 月 22 日、2025 年 2 月 12 日召开第九届董事会第十八次会议及 2025 年第一次临时股东大会，审议通过 《关于变更回购股份用途并注销的议案》，同意公司将存放于回购专用证券账户中共 84,695,449 股股份予以注销以减少注册资本，并修订《公司章程》中的相关条款。具 体内容详见公司披露于上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)的《关于变更回购股份 用途并注销的公告》（公告编号：2025-003）、《2025 年第一次临时股东大会决议公 告》（公告编号：2025-006）、《关于实施回购股份注销暨股份变动的公告》（公告编 号：2025-012）。 二、名称：浙江亨通控股股份有限公司 三、注册资本：2,974,381,224 元 四、类型：其他股份有限公司（上市） ...

证券代码：600226 证券简称：亨通股份 公告编号：2025-015 浙江亨通控股股份有限公司 关于控股股东以自有资金和专项贷款增持公司股份计划的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●增持规模：浙江亨通控股股份有限公司（以下简称"公司"）控股股东亨 通集团有限公司（以下简称"亨通集团"）拟增持金额不低于人民币 1.5 亿元（含）、 不超过人民币 3 亿元（含），增持股份数量以实际交易情况为准。 ●增持方式：亨通集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公 司 A 股股票。 ●实施期限：综合考虑市场波动、窗口期、资金安排等因素，亨通集团拟自 本公告披露之日起 12 个月内实施增持计划。增持计划实施期间，如公司股票因 筹划重大事项连续停牌 10 个交易日以上，增持计划在股票复牌后顺延实施。 ●专项贷款承诺函情况：近日，中国农业银行股份有限公司苏州长三角一体 化示范区分行向亨通集团出具了《贷款承诺函》，同意为亨通集团增持公司 A 股股票提供不超过人民币 2.7 亿元贷款，贷款期限不超过三年。 ...

股份回购 - 截至2022年7月6日累计回购84,695,449股，占比2.72%，支付200,001,060.03元[3] - 回购最低1.93元/股，最高2.96元/股[3] 股份注销 - 2025年4月1日拟注销84,695,449股，股份总数减至2,974,381,224股[2] 股东持股 - 亨通集团等股东持股数不变，比例因注销股份上升[9] 影响说明 - 变更用途并注销对财务等无重大影响，不损股东利益和上市地位[8]

权益变动 - 公司回购股份注销致控股股东及其一致行动人持股比例由25.01%增至26.20%[2] - 本次权益变动后，控股股东及其一致行动人合计持有公司股份779,170,481股[3] - 亨通集团持股比例由14.46%增至15.15%，亨通永旭由10.34%增至10.83%[11] 股本变更 - 2024年6月12日，公司注销回购股份56,088,593股，总股本变更至3,059,076,673股[8] - 2025年4月1日，公司注销回购股份84,695,449股，总股本变更至2,974,381,224股[9] 公司信息 - 亨通集团注册资本500,000万人民币，崔根良持股27%，崔巍持股73%[4] - 亨通永旭注册资本90,000万元人民币，亨通集团持股99%，亨通创业持股1%[5] - 亨通投资注册资本46,500万元人民币，亨通集团持股100%[6] - 亨通创业注册资本30,000万元人民币，亨通集团持股70%等[7]

项目投资 - 全资孙公司亨通生物拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目（一期）[3] - 2025年3月31日董事会审议通过该项目议案[3] 项目情况 - 亨通生物成立于2025年3月18日，注册资本10000万元[5] - 建成后新增11880吨/年氨基酸生产能力[7] - 预计建设周期20个月，处前期筹备阶段[7] 资金与审批 - 资金来源为自有或自筹[3] - 无须提交股东大会，不构成关联交易和重大资产重组[4] - 需通过政府相关部门多项审批程序[2] 项目影响与风险 - 利于优化产品结构等，培育新利润增长点[8] - 项目可能因多种因素有风险[2]

市场扩张和并购 - 2024年12月24日德阳发展挂牌转让通亨商业100%股权，底价31107.63万元[2] - 2025年1月17日公司董事会同意亨通铜箔竞拍通亨商业100%股权[3] - 亨通铜箔支付保证金8000万元，扣除费用后79333385.55元转交易价款[4][6] - 交易价款含31107.63万元及年化6.5%过渡期利息[6] - 除保证金外，亨通铜箔5个工作日内付231742914.45元[6] - 交易完成后通亨商业将成公司全资孙公司[9]

案件金额 - 案件一浆果晨曦应返还285256321.92元[2] - 案件二需返还22930万元及相应费用[3] - 截至2023年12月31日应收26620万元，已提坏账准备[3] 案件进展 - 2022年1月18日就二期意向金未返还起诉[5] - 2022年7月11日就剩余意向金未返还起诉[6] - 2024年9月6日法院裁定拍卖量子云75.5%股权[8] - 2025年2月18日法院裁定变卖该股权[8] - 2025年3 - 5月股权公开变卖，亨信资管863.5万元竞得[9] - 截至公告披露日股权已过户至亨信资管名下[10] 其他情况 - 截至公告披露日无其他应披露诉讼仲裁事项[12]