行业投资评级 - 首次覆盖，给予锡行业“推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 核心观点：供应趋紧叠加顺周期带动，看好锡价中枢系统性上移 [1][6][7] - 核心逻辑：长期资源禀赋约束与短期主产国扰动导致供应刚性加剧，而传统领域稳中有升叠加AI浪潮引领新增长曲线，需求呈现结构性高增长，供需紧平衡将持续 [4][5][6][7] 行业概况与价格回顾 - **资源稀缺性**：全球锡资源稀缺，按照2025年数据测算，静态储采比仅为21年，资源紧张程度凸显 [4][23][26] - **供应增长乏力**：2016-2025年全球锡矿产量复合增长率仅为0.07%，2025年产量为29万吨 [26] - **成本支撑**：国际锡协会（ITA）预计，到2030年，90%分位数锡矿完全成本将在5.4万美元/吨，成本抬升支撑锡价 [46] - **价格驱动因素**：历史周期显示，锡价与全球半导体周期及铜价高度相关，兼具产业与宏观属性 [41][42] - **近期价格复盘**：2025年以来，佤邦复产、缅甸强震、Bisie矿停产、印尼打击非法采矿、刚果（金）安全局势等供给扰动成为主导年内锡价走势的关键因素，2026年1月锡价受宏观情绪带动创历史新高 [38] 供给端分析 - **长期资源约束**：全球锡资源处于净消耗状态，矿山面临品位下降、开采成本持续上升困境，新增查明资源储量有限 [4][23] - **短期主产国扰动**： - **印尼**：政策扰动频发，2025年精炼锡出口5.25万吨，低于历史平均水平；国有天马公司2025年前三季度精炼锡产量同比下降24.8%，海上储量占比高，供应稳定性存疑 [4][47][50] - **缅甸**：佤邦虽已复产，但进口数据显示矿石品位或超预期下降，预计其产量较难恢复至禁矿前水平 [4][53][55] - **刚果（金）**：东部紧张局势持续，主要矿山（如Alphamin的Bisie矿）产量低于生产目标，稳定供应面临挑战 [4][57] - **进口结构变化**：中国锡精矿进口来源国趋于多元化，但新来源难以弥补缅甸停产造成的供应缺口，进口量历史高位难再现 [63][66] - **库存情况**：截至2026年4月17日，全球锡库存（中国+LME）约1.84万吨，按2025年需求量测算库存天数约17天，缓冲空间有限 [68] 需求端分析 - **总体消费**：2025年全球锡消费量38.94万吨，其中中国消费量19.98万吨，占比51.3% [71][74] - **消费结构**：焊料占比49.3%（其中电子焊料占近八成），是锡最主要的下游应用 [71][76] - **传统领域稳中有升**： - **锡化工**：受益于稳增长政策，PVC产量平稳增长（2026年前3个月同比+4.6%），需求稳中有升 [5][91] - **镀锡板**：2025年累计出口量同比+16%，海外需求高景气 [5][94] - **AI浪潮引领新增长**： - **AI基础设施**：2025年北美五大云厂商合计资本开支4490亿美元，同比+72%，预计2026年将进一步提升至7295亿美元，同比增速超60%，绝大部分将投向AI算力产业，显著拉动先进封装锡焊料需求 [5][79][80] - **端侧AI产品**：AI手机（预计2028年份额达54%）和AI眼镜（预计2026年中国市场出货量同比+77.7%）将成为消费电子新增长点，带动锡焊料需求 [5][81][84] - **半导体周期回升**：全球半导体销量自2023Q2触底后持续反弹，2025Q4销量同比+8.8%，直接利好电子焊料需求 [76] 供需平衡展望 - **供需格局**：预计2026-2028年全球锡行业将维持供需紧平衡，2026年预计供需缺口为-0.48万吨 [96][99] - **核心结论**：多元化进口来源难以弥补缅甸供给能力下降带来的供应缺口，产业链库存已基本消耗殆尽，锡金属的实质性短缺开始从供需平衡表走向现实 [6][7] 重点关注公司 - **华锡有色**：锡锑双龙头，作为广西唯一国有有色上市公司，有望在区内矿业权整合中发挥重要作用，优质资产（如五吉公司、来冶公司）注入持续推进 [100][102] - **兴业银锡**：资源雄厚，保有锡金属量39.16万吨；通过收购宇邦矿业及要约收购大西洋锡业（摩洛哥Achmmach锡矿），开启全球化布局 [103][104] - **锡业股份**：全球重要的精锡生产商，2005-2025年产销量全球第一，2025年全球市场占有率27.16%；公司持续强化资源拓展，保有锡金属量61.38万吨 [106]

证券代码：600301 证券简称：华锡有色 编号：2026-032 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 广西华锡有色金属股份有限公司（以下简称"公司"或"华锡有色"）于 2026 年 4 月 29 日参加了 2025 年报沪市主板培育新动能之基业长青集体业绩说明会 （以下简称"业绩说明会"），就公司 2025 年度及 2026 年第一季度的经营成果和 财务状况等与投资者进行沟通和交流。现将有关内容公告如下： 一、业绩说明会召开情况 召开时间：2026 年 4 月 29 日 14：00-18：00 召开平台：上海证券交易所上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/） 召开方式：现场交流、视频直播和网络文字互动 公司就本次业绩说明会上投资者关心的问题进行了答复，现将主要问题及回 复情况整理如下： 问 1：2025 年公司业绩增长主要驱动因素是什么？ 答：尊敬的投资者，您好！2025 年公司业绩增长的主要驱动因素包括以下 几个方面：首先，主要产品量价齐升有力推动营收上扬，公司准确把握行业机遇 ...