行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [11][34][59] 报告核心观点 * 报告认为，在宏观经济补库、地缘政治扰动及部分品种供应端政策收紧等多重因素影响下，有色金属行业整体呈现结构性机会，不同金属品种因基本面差异而表现分化 [11][34][59] 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：行业维持高景气，核心逻辑在于中美补库加速与供给持续收缩 [11] * **铝**：行业维持高景气，价格逆势上涨主要受美伊冲突加剧导致中东供应实际扰动的推动 [11] * **贵金属**：行业维持高景气，油价上行加剧滞胀风险担忧，黄金避险属性值得关注，尽管本周价格有所回调 [11] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格表现：本周LME铜价下跌3.21%至12869.0美元/吨，沪铜下跌2.76%至10.11万元/吨 [1] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比增加20.92万吨 [1] * 需求端：国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%，漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换 [1] * 需求展望：SMM预计下周线缆企业开工率将进一步增加5.21个百分点至66.1% [1] * **铝**： * 价格表现：本周LME铝价上涨9.22%至3431.0美元/吨，沪铝上涨3.69%至2.47万元/吨 [2] * 供应端：国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，全国冶金级氧化铝运行总产能8508万吨/年，周度开工率较上周降低0.05个百分点至77.12% [2] * 成本端：预焙阳极成本支撑强劲，本周成本端表现良好 [2] * 需求端：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，但高铝价对消费有抑制作用，整体呈分化复苏态势 [2] * **贵金属（黄金）**： * 价格表现：本周COMEX金价下跌2.90%至5181.3美元/盎司 [3] * 市场背景：受地缘政治风险（以色列袭击伊朗、伊朗最高领袖遇袭身亡、霍尔木兹海峡相关言论）影响，市场呈现强势震荡格局 [3] * 其他数据：美债10年期TIPS上升0.04个百分点至1.80%，SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨 [3] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [34] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [34] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [34] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，库存支撑强，价格有望偏强运行 [34] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口修复预期延续 [34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格表现：氧化镨钕本周价格为85.02万元/吨，环比下降4.54% [35] * 核心观点：价格中枢自年初不断上抬，与供给侧改革文件相关，行业供改持续推进，结合出口宽松预期，后续需求看好 [3][35] * 出口数据：2025年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [35] * 关注标的：资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [35] * **钨**： * 价格表现：钨精矿本周价格90.77万元/吨，环比上涨16.72%；仲钨酸铵本周价格133.54万元/吨，环比上涨14.60% [39] * 核心观点：赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，叠加海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，供需基本面迎来强共振 [3][39] * 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39] * **钼**： * 价格表现：钼精矿本周价格为4450元/吨，环比上涨6.71%；钼铁本周价格28.10万元/吨，环比上涨0.36% [38] * 核心观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确 [38] * 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [38] * **锡**： * 价格表现：锡锭本周价格为40.02万元/吨，环比下降7.11%；库存为11663吨，环比下降4.82% [38] * 核心观点：印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，将催生补库需求，利好锡价；中长期看，供需格局长期向好 [3][38] * 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [38] * **锑**： * 价格表现：锑锭本周价格为17.21万元/吨，环比上涨1.18%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [37] * 核心观点：坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，价格有望释放较高向上弹性 [37] * 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [37] 五、能源金属行情综述 * **锂**：景气度拐点向上，津巴布韦锂精矿出口禁令加大供给端不确定性，短期价格有较强支撑 [59] * **钴**：景气度稳健向上，关注1-2月进口数据潜在催化，等待下游开启补库 [59] * **镍**：景气度拐点向上，受中东局势扰动价格震荡，后续关注印尼政策 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格表现：本周SMM碳酸锂均价下跌3.0%至15.98万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.6%至16.1万元/吨 [4] * 供应端：本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.08万吨；三大样本合计库存9.94万吨，环比减少0.07万吨 [60] * 市场情况：上游惜售挺价情绪强烈，下游在价格回调时补库意愿强烈，市场询价及成交相对积极 [60] * **钴**： * 价格表现：本周长江金属钴价下跌1.7%至43.15万元/吨；钴中间品CIF价上涨0.2%至25.9美元/磅；硫酸钴价下跌0.4%至9.65万元/吨 [4] * 市场情况：受刚果（金）出口进度偏慢影响，国内钴原料结构性偏紧，为钴价提供底部支撑；下游多持观望态度，维持刚需采购 [61] * 后市展望：待下游补库需求释放，在原料偏紧支撑下，钴价整体仍具上行空间 [61] * **镍**： * 价格表现：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨；LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [4] * 供需情况：2月精炼镍产量环比减少7.45%，3月预估产量将环比大增20.95%；需求端表现分化 [62] * 市场观点：当前市场受弱需求和高库存制约，但底部支撑较强，预计镍价维持区间震荡 [62]

行业整体表现与投资评级 - 本期（2.24-3.6）申万小金属指数收于43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85个百分点，跑赢沪深300指数9.61个百分点 [1][12] - 报告对行业整体持积极观点，核心逻辑在于各小金属品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等多重因素共振，价格普遍上涨，行业有望实现估值与业绩双升 [2][3][4][5] 主力品种核心观点与数据总结 稀土 - 行业观点：近期稀土价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性较大，行业供改持续推进 [2][16] 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化持续兑现 [2][21] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [2][16] 2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] - 价格数据：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04% [2][15] 氧化镝价格为149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽价格为628.0万元/吨，环比下降2.79% [2][15] - 贸易数据：2025年12月稀土进口量折镨钕为2200吨，同比增加59.17%；钕铁硼出口量为5952吨，同比增加6.72% [19] - 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [2][17] 锡 - 行业观点：近期印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价上行 [3][26] 中长期看，国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化带来的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [3][26] - 价格数据：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82% [3][15][26] - 库存与贸易数据：本期锡锭库存为11663吨，环比上涨5.89%；LME锡库存为7775吨，环比上涨1.50% [29] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比增长438.68%；印尼锡锭出口量为4919.94吨，同比增长7.09% [32] - 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][26] 钨 - 行业观点：近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，国内供应趋紧 [3][38] 海外方面，中国加强对日本两用物项出口管制，且美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][38] - 价格数据：钨精矿本期价格为90.77万元/吨，环比大幅上涨30.29%；仲钨酸铵价格为133.54万元/吨，环比大幅上涨30.25% [3][15][38] - 库存与盈利数据：本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平上涨至8.93万元/吨 [40] 钨精矿库存为225吨，环比持平；仲钨酸铵库存为165吨，环比下降8.33%，仍处历史低位 [41] 2025年12月钨净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [43] - 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][38] 锑 - 行业观点：2025年12月锑品出口量环比增长4%，同比大幅下降71%，基本符合预期 [4][45] 近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，但依然看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [4][45] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [4][45] - 价格数据：锑锭本期价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [4][15][45] 海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52% [4][45] - 贸易数据：2025年12月锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%；出口量为378金属吨，同比减少71.32% [48] - 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][45] 钼 - 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [5][49] 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5][49] 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼含量），钼价“有量无价”僵局被打破，上涨通道明确 [5][49] 钼作为军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5][49] - 价格数据：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁价格为28.10万元/吨，环比上涨6.44% [5][15][49] - 库存与需求数据：钼精矿本期库存为5500吨，环比大幅下降43.88%；钼铁库存为5150吨，环比下降18.25% [58] 2026年1-2月钢招量为2.55万吨，同比增长8.1%，景气度较高 [55] 2025年12月钼净进口量为3631金属吨，同比增长106.77% [57] - 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [5][49]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

行业与公司 * 行业：有色金属行业，特别是关键战略金属（锡、锑、钨、锗、镓、铟等）[1] * 公司：华锡有色，广西唯一国资有色金属上市平台，关键战略金属集团旗下[1] 核心观点与论据 **公司战略定位与政策受益** * 公司是广西关键矿产“十五五”规划的直接受益者，目标是打造关键战略资源平台[1] * 公司的资源量和产量目标在“十五五”期间至少翻倍[1] * 公司已实现提级管理，其间接控股股东关键金属集团直属广西国资委管辖，领导班子主体仍是华锡的班子[1][2] **资源整合与资本开支计划** * 2026年公司计划总投资约16.67亿元，其中固定资产投资约5.77亿元，股权及其他投资约10.9亿元，后者主要用于资源整合[3] * 公司在锡、锑资源方面整合潜力巨大：大厂矿田面积168平方公里，其中铜坑矿15.78平方公里，高峰矿约2.2平方公里[3]；五圩矿田整个矿区80-90平方公里，拥有多个采矿权和探矿权[3] * 公司在锗、镓、铟的储量均位居全国前列[4] **内生增长与产量目标** * 锡：当前自产锡量合计7000吨（铜坑3500吨，高峰3500吨），预计27-28年扩产项目投产后，自产锡量有望提升至9000吨左右[4] * 锑：当前自产锑量合计约7000吨（铜坑近1000吨，高峰6000吨），预计27-28年扩产项目投产后，自产锑量有望提升至10000吨左右[4] * 叠加五吉锑矿注入及扩产（当前2000吨，扩产后能到4000-6000吨），远期自产锑量有望达15000吨以上[4] **价格判断与业绩弹性** * 锡价牛市明确，短期受缅甸复产缓慢、印尼RKAB审批改革、刚果金限制手工矿产交易等供给扰动，叠加低库存和AI迭代拉动电子需求，利好锡价上行[4] * 锑价有望受益于出口政策阶段性放松带来的需求边际修复、海外补库意愿以及持续的内外价差而持续上行[4] * 公司有望深度受益于锡、锑的价格上涨弹性[4] 其他重要内容 * 关键金属集团于2026年1月16日成立，由北部湾港集团以其持有的华锡集团48.19%股权出资与广西关键金属专项股权投资基金合伙企业设立[1]

股价表现 - 公司A股2026年2月25 - 27日连续三日涨幅偏离值累计超20%[2][3] - 2026年3月2日公司股票以涨停价收盘[2][3] - 2月25 - 27日、3月2日4个交易日累计上涨37.87%[2][5] 市场对比 - 同期上证指数涨幅1.58%[5] 公司情况 - 日常生产经营正常，内外部环境未重大变化[5] - 未发现影响股价的媒体报道、传闻和热点概念风险[5] - 董事会确认无应披露未披露事项[6] - 前期披露信息无需更正补充[6] 信息披露 - 《上海证券报》等为指定报刊，上交所网站为指定网站[6]

金属与矿业 - 宏达股份完成国企重整，多龙铜矿远期年产能预计达27万吨，达产后年净利润测算为156.6~164.4亿元[28][29] - 紫金矿业预计2026年归母净利润为913.17亿元，铜金产量持续增长以享受商品价格上行周期[17][35] - 华锡有色受益于锡锑资源整合，预计2026年归母净利润为12.69亿元，锡价上涨弹性受期待[17][43] 建材 - 东方雨虹预计2026年归母净利润为21.94亿元，业绩增长来自零售提价（3-4%）及海外布局（收入增厚25亿元以上）[17][48] - 中国巨石预计2026年归母净利润为47.80亿元，电子布业务（预计单平净利1.3元）成为重要增长点[17][57][58] - 消费建材供给深度出清，2024年规模以上防水、建筑涂料、瓷砖产量分别为其峰值的62%、77%、72%[45][47] 交通运输 - 圆通速递预计2026年归母净利润为50.84亿元，电商竞争回归理性推动价格修复与龙头份额提升[17][68][70] - 中远海能预计2026年归母净利润为98.19亿元，需求合规化可能带来3312~5373万DWT运力需求，占合规运力9.0%~14.5%[17][72] 化工与石化 - 巨化股份预计2026年归母净利润为67.82亿元，作为三代制冷剂龙头（权益配额30.9万吨），受益于配额制下的行业格局优化[17][102][115] - 博源化工依托天然碱成本优势，银根矿业二期投产后纯碱权益年产能将增加168万吨[88][93] - 首华燃气煤层气产量快速放量，预计2025-2026年天然气产量分别为9亿方和12亿方，同比增长92%和33%[131][132]

行业投资评级与核心观点 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [9] - 报告核心观点：中东地缘风险升温，推动避险情绪回升，催化贵金属与工业金属价格上涨，同时战略金属（如锂、稀土、钨等）的配置价值迎来全面重估 [2][5] 贵金属板块核心要点 - **短期逻辑转变**：贵金属交易逻辑从“政策博弈”转向“战争溢价”，地缘风险是主要催化剂 [5] - **价格表现**：周内金价震荡上行突破5200美元/盎司，Comex黄金周涨3.2%，SHFE黄金周涨3.4% [2][5][23][26] - **三重驱动维度**： 1. 地缘避险情绪发酵，美伊局势可能推升油价与海运成本，强化滞胀风险 [5] 2. 贸易冲突升级与反复，3月将成为美国与主要贸易伙伴谈判关键期，相关消息将通过美元汇率剧烈影响金银价格 [5] 3. 美联储降息路径或延续，需重点观察3月议息会议与5月联储主席换届 [5] - **白银表现更优**：宏观宽松与通胀环境对白银友好，周内Comex白银上涨11.6%，SHFE白银上涨16.4%，白银股弹性被强调 [5][23] - **选股思路变化**：建议从基于PE/当期产量的估值，转向基于远期储量的估值 [5] - **建议关注标的**：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] 工业金属板块核心要点 - **价格上涨**：受国内刺激政策及海外中东风险共同推动，本周LME 3月期铜上涨2.6%至13296美元/吨，期铝上涨1.3%至3142美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨3.5%至10.39万元/吨，期铝上涨2.8%至2.38万元/吨 [6][23][25] - **库存累积**：铜库存周环比增加2.04%，年同比大增82.29%；铝库存周环比增加2.92%，年同比增加14.45% [6] - **成本与利润**：因电解铝、氧化铝与动力煤涨价，山东吨电解铝税前利润周环比增加40元至6849元，吨氧化铝税前利润周环比增加32元至-141元 [6] - **产能利用率**：电解铝产能利用率为98.94%，环比微增0.05%；氧化铝产能利用率为81.57%，环比微降0.17% [6] - **商品端观点**： 1. 短期：中东风险升温催化铜铝涨价，后续国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [6] 2. 中期：美联储降息引领全球宽松趋势，促进铜铝周期上行 [6] 3. 长期：逆全球化加剧资源争夺，AI发展拉动全球电力需求，铜铝价格中枢趋势上行 [6] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，且险资等资金增配概率较大，节后行情值得重视 [6] - **建议关注标的**： - 铜：优选资源量增标的（洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份），关注冶炼补涨标的（江铜、铜陵有色） [6] - 铝：弹性与高股息双线并举（中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股）及成长性标的（华通线缆） [6] 能源金属与小金属板块核心要点 - **锂**： - **供给扰动**：津巴布韦暂停所有未加工矿产和锂精矿出口，该国约占全球锂供给的10%（基于2026年测算） [7] - **价格上涨**：周内国内电池级碳酸锂均价上涨19.3%至173元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨15.2%至165.25元/公斤 [24][28] - **投资观点**：全球资源保护主义强化，海外供给不确定性提升，3月排产强劲预期叠加供给扰动，锂价有望再创新高，强烈看好板块整体贝塔行情 [7] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：缅甸暂停稀土矿开采，叠加海外战略补库预期，价格上涨动能强化，周内重稀土氧化镝价格上涨9.1%，氧化铽上涨2.4% [7][29] - **钨**：钨价涨势强劲，供给端受国内环保督察及缅甸扰动影响而紧张，需求端刀具开启新一轮调价，美国关键矿产储备计划抬升战略需求 [7] - **钴、镍**： - **钴**：刚果金恢复钴产品出口但报关缓慢，2025-2027年全球钴市场面临短缺，钴价易涨难跌 [7] - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB拟定为2.6-2.7亿吨，镍供需将迎来反转，长期镍价中枢底部已大幅抬升 [7] - **建议关注标的**： - 稀土：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [7] - 磁材：金力永磁 [7] - 钨：厦门钨业、中钨高新 [7] - 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [7] - 钴镍：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [7] 市场行情回顾 - **行业指数表现**：周内金属材料及矿业(长江)指数上涨10.06%，在32个长江行业中排名第1，跑赢上证综指8.08个百分点 [14][17] - **细分板块表现**：基本有色金属板块上涨7.43%，能源金属板块上涨9.22%，贵金属板块上涨9.88%，稀土磁材板块上涨12.72% [14][17] - **个股表现**：周涨幅居前的个股包括云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）等 [21] - **商品价格回顾**：除基本金属上涨外，LME 3月期锡周内大涨24.7%，SHFE 3月期锡大涨24.0% [23][25]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块给出了“景气度”判断，可视为对板块趋势的定性评级 [12][32][59] 核心观点 * 报告核心观点认为，春节后金属市场普遍进入复苏节奏，多数品种在供应端存在收缩预期或结构性紧张，而需求端随着元宵节后终端复工有望逐步释放，叠加地缘政治、产业政策等外部催化，多个金属品种价格呈现上涨或强势震荡格局 [1][2][3][4][12][32][59] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，“金三银四”旺季开启，价格表现强势 [12] * **铝**：加速向上，春节社会库存累库符合预期，海外库存较低，看好板块旺季表现 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，在关税摩擦、伊朗潜在冲突等地缘政治风险催化下，黄金价格再次上涨站上5200美元/盎司 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价上涨1.99%至13259.0美元/吨，沪铜上涨3.53%至10.39万元/吨 [13] 全国主流地区铜库存环比周二增加4.56%，总库存同比增加15.56万吨 [13] 消费端，铜线缆企业开工率27.72%，环比增加12.52个百分点，预计元宵节后订单释放加快，下周开工率有望环比增加30.64个百分点至58.36% [13] * **铝**：本周LME铝价上涨1.16%至3141.5美元/吨，沪铝上涨2.76%至2.38万元/吨 [14] 国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨 [14] 电解铝厂原料库存周度减少1.8万吨至362万吨 [14] 需求端，铝加工综合开工率57%，环比上升4.2个百分点，其中铝线缆行业周度开工率回升至57%，环比提升4个百分点 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨0.92%至5296.4美元/盎司 [15] 美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.72% [15] SPDR黄金持仓增加14.86吨至1101.33吨 [15] 黄金主要受巴基斯坦-阿富汗冲突、朝韩关系紧张、伊朗局势等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上，政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [32] * **锑**：景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32] * **锡**：景气度拐点向上，印尼考虑未来禁止锡锭出口，海外重要产地扰动加剧，库存支撑强，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨4.80%至89.06万元/吨 [33] 近期价格持续新高与2024-2025年供给侧文件相关，行业供改持续推进 [33] 2025年12月稀土永磁出口量创历史同期新高，表明海外仍有较大补库需求 [33] * **钨**：钨精矿本周价格上涨11.63%至77.77万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.53万元/吨 [35] 赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，海外加大战略备库，钨供需基本面迎来强共振 [35] * **锡**：锡锭本周价格上涨13.92%至43.08万元/吨 [35] 印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，反映供应持续缩紧 [35] * **锑**：锑锭本周价格上涨2.99%至17.00万元/吨 [34] * **钼**：钼精矿本周价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨 [34] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口未有明显进展，国内原料补充或无法得到补充，价格继续看涨 [59] * **锂**：景气度拐点向上，海外锂矿扰动再现（津巴布韦暂停锂精矿出口），供给端或有收缩预期，价格迎来上涨机会 [59] * **镍**：景气度拐点向上，印尼镍矿配额审批持续推进，供给收缩预期支撑价格稳步抬升 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨18.35%至16.5万元/吨，氢氧化锂均价上涨14.6%至16.2万元/吨 [60] 碳酸锂周度总产量2.18万吨，环比增加0.16万吨 [60] 三大样本合计库存10.01万吨，环比减少0.28万吨 [60] 价格上涨主因是津巴布韦暂停所有锂精矿及原矿出口 [60] * **钴**：本周长江金属钴价上涨2.9%至43.9万元/吨 [61] 钴中间品CIF价上涨0.4%至25.85美元/磅 [61] 市场受上游原料供应偏紧支撑，刚果（金）出口流程复杂导致到港有限 [61] * **镍**：本周LME镍价上涨1.5%至1.77万美元/吨，上期所镍价上涨4.6%至14.03万元/吨 [62] LME镍库存增加0.03万吨至28.80万吨，港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 [62] 供给端，印尼核定镍矿配额同比大降30%，强化全球收紧预期 [62]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个金属品种面临供给偏紧或收缩预期，支撑价格上行 [1][2][6][8][10][12][13][14] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME镍现货结算价报17685美元/吨，周环比上涨3.09%，库存为287,976吨，微增0.09%；沪镍报14.15万元/吨，较两周前上涨1.05%，库存为60,791吨，微增0.03% [1][29] - **核心观点：印尼供应扰动支撑价格**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为2.6亿至2.7亿吨，较往年紧缩，例如WBN项目配额从去年的4200万湿吨大幅缩减至1200万湿吨，叠加对伴生矿（钴、铁）计划征收1.5%-2%特许权税（预计年增收6亿美元），预计将维持镍市场供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - **投资建议**：受益标的包括格林美、华友钴业等拥有印尼镍湿法冶炼产能的企业 [16][33] 钴行业 - **价格表现**：截至2月27日，电解钴报44万元/吨，两周上涨2.92%；氧化钴报35.47万元/吨，两周上涨3.17%；硫酸钴与四氧化三钴价格持平 [2][34] - **核心观点：供给持续偏紧，看好钴价上涨**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额已明确，但2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少出口供给16.52万吨，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57%，且当地物流紧张导致中间品到港延迟，国内原料结构性偏紧格局短期难扭转，预计未来两年钴供给将随时间推移愈发紧张 [2][5][34][37] - **投资建议**：利好钴资源类企业，受益标的包括获得刚果金出口配额的洛阳钼业、拥有印尼镍钴产能的华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][38][41] 锑行业 - **价格表现**：截至2月26日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，两周上涨2.08%；锑锭均价16.75万元/吨，两周上涨1.82% [6][43] - **核心观点：供给收缩与出口恢复预期支撑价格**：中国是全球最大锑生产国（2024年产量6万吨，占全球60%），出口管制曾导致海内外价差拉大（欧洲锑价达2.73万美元/吨）。近期国内氧化锑出口环比回升（2025年12月出口382.25吨，环比增26.57%），且商务部暂停部分对美出口管制条款至2026年11月，有望带动出口恢复。此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给略有收缩，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][43][45][47] - **投资建议**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 锂行业 - **价格与库存**：截至2月27日，国内碳酸锂期货收盘价17.6万元/吨，两周内大幅上涨17.82%；氢氧化锂现货价15.3万元/吨，周环比上涨16.79%。碳酸锂样本周度库存总计10万吨，持续去库 [8][51] - **核心观点：供给扰动与需求预期共同推高锂价**：供给端，津巴布韦立即暂停所有锂精矿出口，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，且海外锂企2026年产量规划谨慎，供给偏紧预期提升。需求端，中国电池产品出口退税率将于2026年4月起下调，可能引发“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求。预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][20][51][53][58] - **投资建议**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][60] 稀土磁材行业 - **价格表现**：截至2月27日，氧化镨钕均价890元/千克，两周上涨4.71%；氧化镝均价1620元/公斤，两周上涨9.83%；氧化铽均价6525元/公斤，两周上涨1.87% [9][61] - **核心观点：供应短缺持续，中国主导全球产业链**：国内部分分离厂因环评等问题停产，导致氧化镨钕供应收紧。越南2025年12月通过法令禁止稀土原矿出口，澳洲Lynas因停电可能损失约一个月产量，加剧全球供给收紧预期。中国在全球稀土产业链占据主导地位（2024年储量占全球48.41%，产量占68.54%，冶炼分离产品占全球92%），且是唯一具备全产业链能力的国家，短期地位难以撼动 [9][10][61][63][70] - **投资建议**：推荐关注稀土磁材板块，受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 锡行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME锡现货结算价57,425美元/吨，周环比大幅上涨26.21%，库存7,550吨，周环比减少1.44%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43%，库存11,014吨，周环比增加25.87% [11][71] - **核心观点：海外供给不确定性支撑锡价**：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发供应链担忧。印尼2026年1月精炼锡出口量环比大幅减少64.42%至2,653.67公吨，且预计全年生产配额约6万公吨，较往年收缩。刚果（金）矿山供应担忧仍存，多重因素导致锡矿供应不确定性高企 [11][12][71][72] - **投资建议**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 钨行业 - **价格表现**：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）报价79.60万元/吨，较两周前上涨14.86%；仲钨酸铵（88.5%）报价119.40万元/吨，周环比上涨17.75% [13][75] - **核心观点：供应短缺加剧，看好钨价上涨**：中国对钨实行开采总量控制，2025年指标收紧，打击盗采力度加大，且国内50%钨矿资源集中于头部企业自用，市场流通稀少。节后矿山复工缓慢，导致冶炼厂补库困难，供需错配。中长期全球新增产能有限，战略价值凸显，供需紧平衡格局强化 [13][75][76] - **投资建议**：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 铀行业 - **价格表现**：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [14][79] - **核心观点：供给结构性短缺持续支撑铀价**：多个铀矿项目投产延迟或产量下调（如Boss Energy的Honeymoon项目、Lotus的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟），Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅），全球最大生产商哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5%。需求端核电发展态势积极，供需缺口在中长期仍存 [14][15][79][80][81] - **投资建议**：受益标的为中广核集团旗下海外铀资源开发平台中广核矿业 [24][81]

核心观点 - 市场在春节前后维持震荡，短期内波动率下降但仍处中波动区间，趋势性行情需等待波动率进一步收敛信号 [1] - 进入3月，随着全国“两会”临近，市场有望逐步进入政策预期驱动阶段，风格或呈现成长与价值相对均衡格局 [1] - 地产、周期等对宏观政策更为敏感的行业，可能具备阶段性边际改善空间 [1] - 主题行情在春节后有所表现但整体弹性有限，预计进入3月后上行空间或进一步收窄 [1] - 展望中期，市场在4月中下旬或将从政策博弈和流动性市场向基本面市场转换，若届时财报不及预期，市场情绪可能面临压力 [1] - 当前市场流动性充裕，政策预期逐步升温，适于在具备安全边际且对政策敏感度较高的板块中适度布局 [1] 2025年初至今金股组合表现 - 国联民生金股组合自2025年初至2026年2月27日，区间收益率为**52.75%** [10][11] - 在不同时间维度下，该金股组合的收益率均跑赢万得全A、上证指数和沪深300等主要宽基指数 [12][13] - 组合内个股贡献度分化明显，贡献度前15名包括光线传媒、宏景科技、洛阳钼业等，后15名包括上汽集团、腾讯控股、国睿科技等 [16] 2026年3月金股推荐逻辑 - **华锡有色 (600301.SH)**：作为锡锑双龙头企业，资源禀赋优厚，有望充分受益锡锑价格上涨带来的业绩弹性；内生增长路径清晰，有集团注入预期；作为广西唯一国资有色金属上市平台，有望受益于广西关键资源整合政策 [18] - **潞安环能 (601699.SH)**：销售占比中现货煤比例较高，煤价上行周期中具备较好业绩弹性；当前行业整体库存较低，印尼出口收缩及节后开工有望推动煤价上涨；公司当前估值水平处于相对低位 [18] - **工业富联 (601138.SH)**：深度绑定龙头客户，是全球AI服务器OEM核心厂商及英伟达机柜核心制造商；全产业链垂直整合，系统级供应商能力突出；业绩有望保持高增速 [18] - **仕佳光子 (688313.SH)**：AWG产品需求随光模块增长，高速率AWG占比提升有望带动单价提升；CW光源交付和产能爬坡进展顺利；收购福可喜玛正在推进，有望带来业绩增厚及协同效应；中期看好其在CPO产业链的卡位 [18] - **寒武纪-U (688256.SH)**：Seedance等超级应用导致算力紧缺，公司作为字节等大厂的合作伙伴有望迎来算力需求增长和国产化提升的“戴维斯双击”；国产算力龙头，在LPU等领域持续布局；自身业绩拐点显现，收入、利润有望保持高增 [18] - **宁德时代 (300750.SZ)**：目前估值水平处于相对低位，具备一定的估值修复空间 [18] - **杰普特 (688025.SH)**：光通信全面布局，在MPO、FAU、硅光晶圆检测设备、OCS合作、光纤等领域均有进展；致力于为全球消费电子、半导体、新能源等领域头部客户提供解决方案，推动关键激光设备及检测技术进口替代 [18] - **恒力石化 (600346.SH)**：“碳排放总量和强度双控制度”有望推动化工行业落后产能出清，炼化龙头有望显著受益；炼化产品盈利有所改善，PTA行业供需格局有望修复；现金流充沛，积极探索分红政策以回报股东 [18][19] - **颐海国际 (1579.HK)**：激励机制优化，激发经营活力；第三方提价，2025年下半年重新开启价格向上周期；关联方价格或已阶段性企稳 [20] - **海底捞 (6862.HK)**：2026年春节假期翻台率表现亮眼，第一季度经营有望持续恢复；创始人重回掌舵有望提高内部效率；红石榴计划持续推进，驱动多元增长 [20] - **华泰证券 (601688.SH)**：2026年以来两市交投活跃度持续提升，经纪业务有望同比增长，公司加速财富管理布局有望率先受益；2026年1月港股日均成交额2723亿港元，同比增长**89.3%**，港股市场流动性显著改善；加速布局海外财富管理，国际业务有望成为新增长极；截至2026年2月25日，公司PB为1.15倍，位于10年**43%**历史分位 [20] 2026年3月金股重点财务数据 - **华锡有色**：预计每股收益(EPS)从2024年的1.04元增长至2027年的3.02元；预测市盈率(PE)从2024年的62倍下降至2027年的21倍 [21] - **潞安环能**：预测每股收益(EPS)从2024年的0.82元增长至2027年的1.17元；预测市盈率(PE)从2024年的18倍下降至2027年的13倍 [21] - **工业富联**：预测每股收益(EPS)从2024年的1.17元大幅增长至2027年的4.14元；预测市盈率(PE)从2024年的48倍显著下降至2027年的13倍 [21] - **仕佳光子**：预测每股收益(EPS)从2024年的0.14元大幅增长至2027年的2.63元；预测市盈率(PE)从2024年的601倍显著下降至2027年的32倍 [21] - **寒武纪-U**：预计2024年每股收益(EPS)为-1.07元，2025年扭亏为盈至4.88元，2027年增长至12.16元；预测市盈率(PE) 2025年为241倍，2027年降至97倍 [21] - **宁德时代**：预测每股收益(EPS)从2024年的11.58元增长至2027年的25.41元；预测市盈率(PE)从2024年的30倍下降至2027年的13倍 [21] - **杰普特**：预测每股收益(EPS)从2024年的1.40元增长至2027年的6.97元；预测市盈率(PE)从2024年的196倍显著下降至2027年的39倍 [21] - **恒力石化**：预测每股收益(EPS)从2024年的1.00元稳步增长至2027年的1.31元；预测市盈率(PE)从2024年的26倍下降至2027年的20倍 [21] - **颐海国际**：预测每股收益(EPS)从2024年的0.76元稳步增长至2027年的0.93元；预测市盈率(PE)从2024年的19倍下降至2027年的16倍 [21] - **海底捞**：预测每股收益(EPS)从2024年的0.87元增长至2027年的0.97元；预测市盈率(PE)从2024年的18倍下降至2027年的16倍 [21] - **华泰证券**：预测每股收益(EPS)从2024年的1.70元增长至2027年的2.14元；预测市盈率(PE)从2024年的13倍下降至2027年的10倍 [21]