回购方案 - 首次披露日为2025年11月25日[2] - 实施期限为待董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额2500万元至5000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 截至2026年3月31日累计回购934,700股[2][4] - 占总股本比例0.10%[2][4] - 累计回购金额25,000,953元[2][5] - 实际回购价格25.94元/股至27.49元/股[2][4] 其他信息 - 回购资金总额2500万元至5000万元，价格不超38元/股[3] - 2026年3月未以集中竞价交易方式回购股份[4]

行权数据 - 2026年第一季度行权且完成过户登记的股份为31.8万股，累计行权117.34万股[2] - 2022年激励计划首次授予股票期权第一个行权期可行权数量为171.48万份[2][8] - 董事、高管可行权41.44万份，2026年一季度行权6.6万份，累计行权9.6万份，占比23.17%[8] - 其他激励对象可行权130.04万份，2026年一季度行权25.2万份，累计行权107.74万份，占比82.85%[8] 人员与股份变动 - 2026年第一季度11名激励对象参与行权，截至一季度末50人参与并完成过户登记[10] - 2026年第一季度末，有限售股份310.99万股无变动，无限售股份增31.8万股至91855.236万股，总股本增至92166.226万股[12] 激励计划进程 - 2022年8月1日公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[3] - 2022年8月22日公司股东大会批准激励计划[5] - 2022年9月27日限制性股票与股票期权完成授予登记[5] 影响说明 - 本次行权对公司财务状况和经营成果均不构成重大影响[15]

激励计划 - 2022年限制性股票与股票期权激励计划首次授予股票期权第一个行权期为2025年10月15日至2026年9月7日[1] 限制行权 - 本次限制行权期为2026年4月3日 - 2026年4月29日[1] - 公司将向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理限制行权相关事宜[2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][3] 报告的核心观点 * 化工产品涨价带动原料药成本上升，叠加下游客户库存处于低位，原料药行业迎来提价契机，且价格传导具备较好持续性 [1][10] * 创新药企业迎来扭亏节点，全年临床数据催化密集，叠加已出海管线进展顺利，板块投资机会值得看好 [3] * 医疗器械板块创新产品海外拓展加速，国内需求稳步恢复，整体呈现积极态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机 * 受国际油价上涨及海外高能源成本影响，化工产品普遍涨价，其中溶剂类产品因难囤货，价格弹性显著，带动医药中间体、原料药成本抬升 [1][10] * 原料药行业在2020-2022年集中扩产，供给压力仍存，价格有望缓慢传导 [1][10] * 下游客户自2023年4月开始去库存，目前库存已长时间处于较低水平 [1][10] * 原料药价格已在低位运行较长时间，一旦提价预计持续性较好，后续可关注价格提升带来的利润弹性 [1][10] * 统计的17家原料药代表公司中，大部分在2021-2022年大幅增加资本开支，2023年资本开支边际减少，扩产进入尾声 [41][43] * 大部分原料药企业固定资产从2022年开始快速增加，并在2023年进入稳态，行业供给趋于稳定 [42][44] * 化学药品原料药制造PPI长时间处于低位，行业已在低库存水平下运行近3年 [45][46] 药品板块：PI3K靶点关注再起，国内关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线 * 2026年3月20日，诺华宣布以20亿美元预付款及最高10亿美元里程碑付款，收购Synnovation Therapeutics的泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818及相关项目组合 [2][34] * 该交易强化了诺华在PI3Kα靶点的差异化布局，聚焦突变选择性抑制剂在HR+/HER2-乳腺癌领域的联用潜力 [2] * 和黄医药利用PI3K小分子开发了两款偶联药物HMLP-A251（HER2-PI3K/PIKK）以及HMLP-A580（EGFR-PI3K/PIKK），旨在克服耐药性并减少脱靶毒性 [36] * 目前HMLP-A251以及HMLP-A580两款药物已进入全球临床Ⅰ期，进度全球领先，该平台出海潜力巨大 [36] * 本周A股创新药标的股价呈现震荡，中证创新药产业指数本周下跌2%，申万医药生物指数本周下跌4% [17] * 精选的52家A股创新药公司平均涨跌幅为-1.6%，其中三生国健（+23.1%）、信立泰（+10.9%）、海思科（+10.1%）涨幅居前三 [20] * 精选的51家H股创新药公司平均涨跌幅为-2.4%，其中君实生物（+9.2%）、康哲药业（+6.1%）、三生制药（+5.9%）涨幅居前三 [21] * 2026年2月1日至3月20日期间，国内共有7款新药获批上市（3款国产，4款进口），26款创新药申报NDA（19款国产，7款进口），并发生20个创新药相关跨国交易 [29][33] 原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价 * 内容与目录“受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机”部分重合，已总结 [1][10] 医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升 * 2026年3月20日，微创机器人图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证，临床应用拓展至儿童群体 [3][47] * 儿外科手术对机器人系统的精度、稳定性和安全性要求极高，图迈机器人通过此次认证体现了其技术能力与临床适用性 [47][49] * 在符合国际标准的多中心临床试验中，图迈机器人完成的所有儿外科手术成功率达100%，未发生与器械相关的不良事件 [50] * 此次认证有助于拓展图迈机器人在国际市场的临床应用边界 [3][51] 生物制品：Aleniglipron II期完整数据公布，关注GLP-1口服赛道进展 * 2026年3月16日，Structure Therapeutics公布口服小分子GLP-1受体激动剂Aleniglipron的II期ACCESS II试验44周数据 [3][53] * 在平均BMI约39.9 kg/m²的肥胖或超重患者中，180 mg剂量组44周时安慰剂校正平均减重达16.3%，且未观察到减重平台期 [3][54] * Aleniglipron整体耐受性良好，未观察到任何严重不良事件，各剂量组因不良事件导致的治疗终止率仅为3.7% [55][58] * GLP-1RA口服制剂相比注射剂型大幅提升患者依从性，且无需冷链运输，降低了存储及物流成本 [3][60] * 诺和诺德口服Wegovy上市首周处方量超过18000次，商业化进度大幅领先同机制注射剂型同期水平 [60] 中药：业绩陆续公布，关注十五五规划、红利资产 * 随着板块内公司陆续发布2025年业绩，建议关注低估值高股息的红利资产，以及关注陆续公布的“十五五”具体规划 [3][64] * 华润三九2025年实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；年度现金分红占归母净利润的50.59% [63] * 东阿阿胶2025年实现收入67.00亿元，同比增长13.17%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%；现金分红和股份回购总额占归母净利润的104.60% [63] * 天士力公布“十五五”规划，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿元）、利润翻番 [63][64] 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 * 2026年3月20日，国家医保局披露DRG/DIP付费分组方案3.0版进展详情，预计于2026年7月左右公开发布，2027年1月正式执行 [3][65][67] * 3.0版分组方案在肿瘤联合治疗、重症疾病、疼痛治疗、康复、儿童疾病及联合手术等方面进行了调整和新增，以更贴合临床实际 [66][67] 投资建议 * 看好创新药板块投资机会，布局思路包括：1）聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道；2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；3）关注AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅学术会议的临床数据发布窗口 [3][67] * 医疗器械板块建议重点关注：1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域 [3][68] 重点标的 * 报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等在内的多家公司作为重点标的 [4]

资金募集与使用 - 2020年非公开发行股票募集资金总额14.05亿元，净额13.84亿元[8] - 公司同意使用不超过5.8亿元闲置募集资金进行现金管理[4][11] - 本次拟使用10000万元闲置募集资金进行现金管理[8] 现金管理产品情况 - 前次赎回产品收回本金12000万元，收益不等，年化收益率2.00% - 2.02%[7] - 平安证券安享76号金额5000万元，预计年化收益率2.01% - 4.53%[9] - 苏州银行定制结构性存款金额4000万元，预计年化收益率1.08%/1.9%/2.1%[10] - 渤海银行结构性存款金额1000万元，预计年化收益率0.75% - 2.10%[10] 财务数据 - 2025年9月30日资产总额165.34亿元，负债26.76亿元，净资产138.29亿元[14][15] - 2024年年度资产总额184.59亿元，负债37.33亿元，净资产147.02亿元[14][15] - 2025年1 - 9月经营活动现金流量净额7.04亿元，2024年年度为21.76亿元[15] 现金管理相关指标 - 公司最近12个月现金管理累计收益为1314.92万元[16] - 最近12个月内单日最高投入金额为57200万元，占最近一年净资产3.89%[16] - 最近12个月现金管理累计收益占最近一年净利润0.52%[16] - 公司目前已使用现金管理额度为50920万元，未使用7080万元，总额58000万元[17]

回购方案 - 首次披露日为2025年11月25日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额2500万元至5000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购价格不超过38元/股[3] 回购情况 - 累计已回购股数934,700股，占总股本0.10%[2][5] - 累计已回购金额25,000,953元[2][5] - 实际回购价格25.94元/股至27.49元/股[2][5] - 2026年2月回购184,700股，支付5,046,056元[4] 方案通过 - 2025年11月24日董事会审议通过回购方案[3]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告的核心观点是，中国创新药企的全球竞争力正在持续提升，投资策略应从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - 在CXO和上游领域，行业环境呈现回暖态势，投资应关注外向型CXO的需求增长以及内向型CXO在SMO、临床前CRO等领域的订单回暖 [4] - 在医疗器械领域，虽然短期国内市场承压，但随着政策环境改善和企业创新升级，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与事件总结 - **济川药业引进本维莫德乳膏**：济川药业以不超过人民币1.9亿元（含税）获得本维莫德乳膏在中国大陆的独家商业化权益。该产品是全球首个用于2岁及以上儿童与成人湿疹（特应性皮炎）治疗的AhR调节剂，填补了低龄患儿非激素外用治疗的空白 [3][13] - **GSK收购35Pharma**：葛兰素史克（GSK）以9.5亿美元现金收购35Pharma全部股权，获得其核心管线肺动脉高压（PAH）新药HS235，该药物具有潜在降低出血风险及带来广泛代谢益处的特点 [14] - **GSK乙肝新药申报上市**：GSK在日本递交了慢性乙肝新药Bepirovirsen的上市申请，该药物是首款完成III期研究的小核酸药物，旨在实现慢性乙肝的功能性治愈 [16][17] - **正大天晴新药获批上市**：正大天晴的1类创新药罗伐昔替尼片（安煦）获批上市，用于治疗特定类型的骨髓纤维化，这是一款first-in-class的口服JAK/ROCK抑制剂 [18] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周（报告期）上涨0.50%，同期沪深300指数上涨1.08%，在28个申万一级行业中排名第21位 [8][20] - **医药板块估值**：截至2026年2月27日，医药板块估值为31.06倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为10.57% [25] - **医药子行业表现**：上周子行业中涨幅最大的为生物制品，涨幅为2.56% [25] - **个股表现**： - A股涨幅前三：万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）[28][29] - A股跌幅前三：泽璟制药（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）[28][29] - **港股医药板块**：上周下跌6.07%，同期恒生综指下跌1.93%，在11个Wind一级行业中排名第11位。截至2026年2月27日，板块估值为28.77倍，相对于全部H股的估值溢价率为118.62% [8][31] 投资建议与关注公司 - **创新药投资主线**： - **治疗领域**：关注肿瘤与免疫之外的潜力领域，如代谢领域（减重）、慢病领域（高血压、高血脂）、中枢神经领域（阿尔茨海默病、帕金森病）[4] - **技术平台**：关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向 [4] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等 [4] - **CXO及上游领域**： - **投资思路**：外向型CXO关注布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司；内向型CXO关注SMO、临床前CRO等领域的公司 [4] - **建议关注公司**：凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械领域**： - **投资观点**：关注政策改善、集采出清后的业绩边际改善机会，以及企业的创新升级和国际业务拓展 [5] - **建议关注公司**：迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学 [5]

核心观点 - 公司两位独立董事因任期即将达到法定上限而申请辞职 但鉴于董事会换届工作尚未完成 在新任独立董事就任前将继续履职 以确保公司治理结构符合法规要求[1] 公司治理 - **独立董事变动**：公司现任独立董事姚宏先生、卢超军先生申请辞去第十届董事会独立董事及在董事会各专门委员会中的相关职务 离任后将不再担任公司任何职务[1] - **变动原因**：根据《上市公司独立董事管理办法》 独立董事连续任职时间不得超过六年 姚宏先生和卢超军先生自2020年3月2日起担任公司独立董事 连任时间即将达到六年[1] - **当前影响与安排**：两位独立董事的任期届满离任将导致公司独立董事人数少于董事会成员的三分之一 由于公司第十届董事会将于2026年5月任期届满且换届工作尚在筹备中 在新一届董事会选举产生新的独立董事之前 姚宏先生和卢超军先生将继续履行独立董事及相关董事会专门委员会委员职责[1] - **董事会换届**：公司第十届董事会任期将于2026年5月届满 董事会换届工作目前仍在筹备中[1]

合作交易概览 - 上海泽德曼医药科技有限公司与济川药业就泽立美在中国（不含港澳台）的独家商业化权益达成合作 [1] - 泽德曼医药将获得最高**1.9亿元**首付款及里程碑付款，其中包括最高**1.25亿元**人民币首付及非销售相关近期款项，外加**6500万元**的研发里程碑付款 [1] 合作战略意义 - 此次合作是泽德曼医药在市场拓展布局中的重要里程碑，也是双方资源互补、协同共赢的重要举措 [1] - 合作旨在为儿科、皮肤科药物注入新活力，推动泽立美惠及更多中国患者 [1] - 对泽德曼医药而言，将中国市场推广交予济川药业是泽立美全球商业化的重要环节，有助于其国际化进程并实现创新价值最大化释放 [2] - 对济川药业而言，此次合作是公司在儿科与皮肤科治疗领域产品布局的关键补强 [3] 产品（泽立美）详情 - 泽立美（本维莫德乳膏）是泽德曼医药自主研发、具有全新作用机制和靶点的非激素创新药 [2] - 是全球首个被批准用于**2岁以上儿童与成人湿疹（特应性皮炎）** 治疗的芳香烃受体（AhR）调节剂 [2] - 通过抑制炎症、修复皮肤屏障、调节菌群和抗氧化应激发挥治疗作用，具有疗效好、安全性高、复发控制强等特点 [2] - 解决了传统治疗方案中疗效有限、副作用多、停药易复发等临床痛点 [2] - 该药已入选《2025年度上海市生物医药“新优药械”产品目录》，并被2025版《中国特应性皮炎外用治疗与管理专家共识》列为重要治疗选择 [2] 公司背景与展望 - 泽德曼医药是全球领先的深耕芳香烃受体（AhR）及相关疾病治疗药物的创新药企业，致力于源头创新 [1][2] - 济川药业是国内儿科巨头、知名上市公司，拥有成熟完善的儿科、皮肤科销售网络及专业化学术推广团队 [1][3] - 济川药业计划全速推进泽立美的市场落地与临床普及，让优质疗法惠及更多患者 [3] - 泽立美展现了中国创新药在皮肤病领域位列全球第一梯队的硬核实力 [3]

合作交易概览 - 上海泽德曼医药科技有限公司与济川药业股份有限公司就泽立美®在中国（不含港澳台）的独家商业化权益达成合作协议 [2] - 泽德曼医药将获得最高1.9亿元人民币的总付款，其中包括最高1.25亿元人民币的首付及非销售相关近期款项，以及6500万元的研发里程碑付款 [2] 合作战略意义 - 此次合作是泽德曼医药在市场拓展布局中的重要里程碑，被视为双方资源互补、协同共赢的重要举措 [2] - 合作旨在为儿科、皮肤科药物注入新的活力，推动泽立美®惠及更多中国患者 [2] - 泽德曼医药CEO表示，与在儿科和皮肤科领域拥有卓越商业化能力的济川药业合作是强强联手，有助于泽立美®的国际化进程和创新价值最大化 [3] - 济川药业集团总经理表示，此次合作是公司基于深度认同的战略合作，并将在儿科与皮肤科治疗领域实现产品布局的关键补强 [3] 产品泽立美®详情 - 泽立美®（本维莫德乳膏）是泽德曼医药自主研发、具有全新作用机制和靶点的非激素创新药 [3] - 该药是全球首个被批准用于2岁以上儿童与成人湿疹（特应性皮炎）治疗的芳香烃受体调节剂 [3] - 其作用机制包括抑制炎症、修复皮肤屏障、调节菌群和抗氧化应激，具有疗效好、安全性高、复发控制强等特点 [3] - 该药解决了传统治疗方案中疗效有限、副作用多、停药易复发等临床痛点 [3] - 泽立美®已被2025版《中国特应性皮炎外用治疗与管理专家共识》列为重要治疗选择，并入选《2025年度上海市生物医药"新优药械"产品目录》 [3] 市场与商业化前景 - 泽立美®填补了低龄特应性皮炎患儿的临床治疗缺口，展现了中国创新药在皮肤病领域位列全球第一梯队的实力 [3] - 济川药业计划依托其成熟完善的儿科、皮肤科销售网络及专业化学术推广团队，全速推进泽立美®的市场落地与临床普及 [3]