报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 报告关注中药工业高质量发展方案，并提示关注相关标的 [1][2] - 报告认为创新药及CXO板块业绩亮眼，仍重点推荐 [2] 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨0.14%，同期上证指数下跌1.27%，万得全A（除金融石油石化）下跌1.8% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第15 [2][3] - 各二级板块涨跌幅：生物制品（-1.8%）、医疗服务（+1.3%）、化学制药（-0.6%）、医疗器械（-0.1%）、医药商业（+0.6%）、中药（+2.6%） [4] - 各三级板块涨跌幅：原料药（+0.6%）、化学制剂（-0.8%）、中药（+2.6%）、血液制品（-0.5%）、疫苗（-1.4%）、其他生物制品（-2.4%）、医疗设备（+0.1%）、医疗耗材（+0.4%）、体外诊断（-1.3%）、医药流通（+0.3%）、线下药店（+1.2%）、医疗研发外包（+2.0%）、医院（+0.3%） [2][4] - 当前医药板块整体估值29.6倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第13 [2][4] 行业动态 - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》 [2][11] - 方案目标到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成 [2][11] - 具体任务目标包括：培育60个高标准中药原料生产基地；建设5个中药工业守正创新中心；新培育10个中成药大品种；制修订10项中药工业数智技术相关行业标准；建设20个智能工厂；培育10个绿色工厂 [2][12] 公司动态 - 礼来的GIP/GLP-1受体激动剂替尔泊肽2025年销售额合计达365.07亿美元 [2][15] - 其中降糖版Mounjaro销售额229.65亿美元，同比增长99% [2][15] - 减重版Zepbound销售额135.42亿美元，同比增长175% [2][15] - 勃健与卫材联合开发的阿尔茨海默病药物仑卡奈单抗(Leqembi)在2025年第四季度实现全球销售额1.34亿美元，同比增长54% [2][17] - 和铂医药发布2025年度正面盈利预告，预计全年盈利介于8800万美元至9500万美元之间，而2024年全年盈利约为270万美元 [16] - 康众医疗增资7000万元参股人工智能医疗科技企业脉得智能，增资完成后持有其7.37%的股权 [2][17] 新药授权与合作动态 - 圣因生物将一款RNAi疗法的全球独家开发和商业化权利授权给基因泰克，交易总额达15亿美元，其中首付款2亿美元 [2][18] - 济川药业获得普祺医药JAKi鼻喷雾剂普美昔替尼在中国大陆及港澳台地区的独家商业化授权，交易总额达1亿元，其中首付款4000万元 [2][18] - 英矽智能在MEN2501项目完成I期临床试验首例患者给药后，获得美纳里尼集团支付的3900万港币里程碑付款 [19] - 百奥泰将帕博利珠单抗注射液在沙特与中东及北非地区市场的商业化权益授权给Avalon，总金额最高至700万美元，包括200万美元首付款 [20] - 复宏汉霖将PD-1单抗H药汉斯状®在日本的权益授权给卫材，交易总额达3.88亿美元，包括7500万美元首付款 [2][20] - 云顶新耀获得麦科奥特MT1013在中国及亚太区（日本除外）的独家商业化授权，交易总额达10.4亿元，包括2亿元首付款 [2][21] IPO动态 - 脑机接口企业博睿康于2026年2月4日在上海证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [22] 投资分析意见 - 中药工业高质量发展方案提示关注相关标的，包括佐力药业、羚锐制药、华润江中、天士力、以岭药业、济川药业、白云山、云南白药、特一药业等 [2] - 创新药板块提示关注：恒瑞医药、百济神州-U、诺诚健华-U、艾迪药业、微芯生物等 [2] - CXO板块提示关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、皓元医药、百奥赛图、泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2]

行业与公司 * **涉及的行业**：电子（PCB、存储）、通信（光模块、铜连接、光纤光缆）、计算机（国产算力、AI应用）、传媒（互联网、游戏、AI漫剧）、医药（基药目录、创新药产业链、脑机接口、手术机器人）[1][2][3][4][5][6] * **涉及的公司**： * **电子**：东山精密、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、江波龙、德明利、兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、澜起科技、聚辰股份[1][2] * **通信**：中际旭创、新易盛、东山精密、立讯精密、沃尔核材、汇聚科技[2] * **计算机**：海光信息、寒武纪、天数智芯、金山云、网宿科技、第四范式、阿里巴巴、税友股份、中控技术、鼎捷数智[2] * **传媒**：腾讯、巨人网络、完美世界、世纪华通、恺英网络、快手、欢瑞、荣信[2][3] * **医药**：济川药业、盘龙药业、贵州三力、康恩贝、康弘药业、映恩生物、云顶新耀、成都先导、美好医疗、东微半导、三博脑科、微创机器人、精锋医疗、天智航、三友医疗[4][5][6] 核心观点与论据 * **电子 - PCB** * 板块自去年四季度以来表现偏弱，主要因市场对正交背板方案观点分化，部分认为可能被铜缆/CPO替代或推迟至2028年[1] * 正交背板仍在正常稳步推进，预计在2027年下半年步入批量生产阶段，龙头公司因分歧导致股价滞涨，性价比凸显[1] * CoWoP方案（芯片直接封装在PCB上）确定性更强，可降本、提效并绕过紧缺的载板产能，PCB单平米价值量或提升数倍至十倍，有望提前至2027年底出产品，2028年落地[1] * **电子 - 存储** * 合约价仍处上行周期（现货价波动无碍），模组公司第一季度业绩将爆发（低价库存兑现）[2] * AI服务器+通用服务器带动内存条需求[2] * **通信 - 光模块** * 近期下跌与美股科技股回调及CPO概念炒作有关，但产业口径明确CPO在ScaleOut场景替代光模块可能性低，短期炒作过度[2] * 北美云商2026年资本开支指引超预期（6200亿美元，同比+65%），光模块2027年或看到需求加速[2] * 催化节点临近：英伟达季报（2月26日）、GTC大会（3月）、OFC展会（NPO产品展示）[2] * **通信 - 光纤光缆** * 散纤价格短期暴涨（25元→50元），但集采流标反映运营商涨价意愿低，长期持续性存疑[2] * **计算机 - 国产算力** * 千问宕机侧面验证AI基础资源紧缺，Agent时代相比Chatbot资源消耗指数级别提升加剧供需错配，国内AI基础资源有望量价齐升[2] * 供需紧缺利好国产芯片厂商加速导入，Agent使用量增加利好CPU需求二次抬升[2] * **计算机 - AI应用端** * 海外软件大跌，SaaS商业模式重构，随着2026年第三季度原生Agent产品推出叙事有望反转，看好2C入口重构+2B高价值场景[2] * **传媒 - 腾讯** * 上周连跌原因包括：市场担心互联网平台加税（实际游戏增值税无加税空间，也未验证出新税种）、元宝活动被封、第四季度业绩下调传闻，但目前15倍PE仍具备性价比[2] * 目前元宝下载情况稳健，腾讯AI与大厂差距可能缩小[3] * **传媒 - AI漫剧** * 腾讯成立单独AI漫剧APP，对制作端有利，制作端进入红利期[3] * **医药 - 基药目录** * 医保、独家等身份纳入基药目录概率高，不在基药目录当中的品种都有可能被纳入，独家品种被纳入的概率更高[4] * **医药 - 手术机器人** * 国内8月前有望全面落地收费政策，海外订单翻倍增长，2027年维持高速增长[6] * 腔镜和骨科机器人是主要类型，腔镜机器人海外业绩确定性强[6] 其他重要内容 * **电子 - 存储**：设计公司推荐兆易创新（60亿利润预期），AI服务器+通用服务器带动内存条需求，推荐澜起科技（远期100亿利润）、聚辰股份（远期15亿利润）[2] * **通信 - 铜连接**：作为正交背板替代方案（Plan B）[2] * **医药 - 创新药产业链**：重视全球竞争力，关注方向为新一代ADC、新一代IO、小核酸、CGT等[4] * **医药 - 主题**：脑机接口：春晚或展示非侵入式产品，3月一级公司博瑞康半侵入式产品获批[4]

公司近期战略举措 - 近日，济川药业接连获得两款创新药物的独家商业化权益 [1] - 2月3日，公司获得康方生物伊努西单抗注射液在中国大陆的独家商业化权益 [2] - 2月2日，公司获得普祺医药普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂在大中华区的独家商业化权益 [3] 伊努西单抗注射液交易详情 - 交易对价：支付8000万元（含税）授权费，以及最高不超过1000万元（含税）的里程碑付款 [2] - 产品属性：康方自主开发的PCSK9单克隆抗体新药，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症 [2] - 产品状态：已于2024年9月获批上市，2025年纳入国家医保目录，自2026年1月1日起执行，目前处于市场拓展初期 [2] 普美昔替尼鼻喷雾剂交易详情 - 交易对价：支付最高不超过1亿元（含税）的独家商业化权益对价 [3] - 产品属性：普祺医药自主研发的JAK1/2抑制剂，用于治疗过敏性鼻炎，有望成为全球首款JAKi鼻喷雾剂 [3] - 产品状态：IND于2023年8月获批，已完成Ⅰ/Ⅱ期临床研究，目前处于临床Ⅲ期阶段 [3] - 交易风险：若产品最终未能获批上市，公司需承担4000万元的损失（首付款不可退还） [3] 公司战略影响 - 公司表示，获得上述产品商业化权益将进一步加强产品线的丰富程度，对未来的盈利能力和业绩增长产生积极促进作用 [4] 公司历史业绩与核心产品 - 济川药业是国内“清热解毒、消化、儿科”领域的中成药龙头 [6] - 核心产品包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊 [6] - 2021年至2023年，上述三款产品的合计销售收入分别占当期主营业务收入的71.11%、72.15%、73.33% [6][7] - 受核心产品市场需求增加影响，2021年至2023年公司保持稳定增长 [7] 公司近期业绩下滑 - 2024年公司营收80.17亿元，同比下降16.96%；净利润25.32亿元，同比下降10.32% [8] - 2024年分产品收入下滑：清热解毒类收入26.88亿元（同比下滑20.45%），儿科类收入22.54亿元（同比下滑17.78%），消化类收入11.55亿元（同比下滑31.52%） [8] - 2025年前三季度公司营收39.32亿元，同比下降32.27%；归母净利润10.22亿元，同比下降46.27% [9] - 业绩下滑原因：蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响 [8] 公司经营现状与风险 - 2025年上半年，蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒的合计销售收入约占当期主营业务收入的49.51% [9] - 公司坦言，上述核心产品的生产及销售状况在较大程度上影响公司盈利结构与经营稳定性 [9]

中药板块市场表现 - 2024年2月4日，中药板块整体上涨1.29%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内领涨个股为济川药业，单日涨幅达4.20%，收盘价为26.77元 [1] - 东阿阿胶涨幅为3.93%，收盘价为54.98元，成交额达11.04亿元，为当日板块成交额最高的上涨个股之一 [1] - 康惠股份、佛慈制药、ST葫芦娃、羚锐制药、华神科技、达仁堂、片仔癀、中恒集团等个股涨幅在1.97%至3.05%之间 [1] - 板块内部分个股出现下跌，维康药业跌幅最大，为-2.52%，ST香雪、生物谷、华润江中、金花股份、康家药业等个股小幅下跌 [2] 板块资金流向 - 当日中药板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为7067.51万元 [2] - 游资资金整体净流出1.31亿元，散户资金整体净流入6030.46万元 [2] - 片仔癀获得主力资金净流入7033.61万元，主力净占比达11.36%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 康美药业、同仁堂、步长制药、佐力药业分别获得主力资金净流入3587.72万元、3340.39万元、3071.09万元、2448.83万元 [3] - 云南白药、中恒集团、红日药业、特一药业、以岭药业等个股也获得不同程度的主力资金净流入 [3] - 部分个股主力资金流入的同时，游资呈现净流出，例如片仔癀游资净流出554.04万元，康美药业游资净流出2642.43万元，同仁堂游资净流出1916.58万元 [3] 重点个股交易情况 - 东阿阿胶成交活跃，成交量达20.26万手，成交额11.04亿元 [1] - 片仔癀成交额达6.19亿元，收盘价为68.691元，上涨1.99% [1] - 佛慈制药成交量达36.71万手，成交额3.58亿元 [1] - 羚锐制药成交量13.08万手，成交额2.92亿元 [1] - 达仁堂成交额1.54亿元，中恒集团成交额9768.32万元 [1] - 下跌个股中，华润江中成交额1.19亿元，康家药业成交额1.11亿元 [2]

公司合作与授权协议 - 济川药业全资子公司济川药业集团有限公司及江苏济源医药有限公司与中山康方生物医药有限公司及康融东方（广东）医药有限公司签署了独占性商业化权益协议 [1] - 根据协议，康方授权济川在合作期限内拥有其自主开发并已获批上市的伊努西单抗注射液的独家商业化权益 [1] 交易财务条款 - 济川向康方支付8000万元人民币（含税）的授权费 [1] - 济川还需向康方支付最高不超过1000万元人民币（含税）的里程碑付款 [1]

报告行业投资评级 - 报告对“生物医药Ⅱ”子行业评级为“中性” [3] - 报告对“其他医药医疗”子行业评级为“中性” [3] - 报告对“化学制药”与“中药生产”子行业未给出评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心关注点为在研新药Lirafugratinib (RLY-4008)已向美国FDA递交新药上市申请(NDA)，用于治疗特定胆管癌患者 [1][5] - 报告认为Lirafugratinib临床数据积极，在目标患者中独立评审委员会评估的客观缓解率为46.5%，疾病控制率达96.5%，中位总生存期为22.8个月 [5] 市场表现总结 - 2025年2月2日，医药板块整体下跌2.42%，跑输沪深300指数0.29个百分点，在申万31个子行业中排名第16位 [4] - 子行业表现分化，医院(-0.99%)、医药流通(-1.63%)、血液制品(-1.65%)跌幅相对较小，而其他生物制品(-3.69%)、线下药店(-3.09%)、医疗研发外包(-2.81%)跌幅居后 [4] - 个股方面，迈普医学(+8.35%)、海翔药业(+7.58%)、维康药业(+6.68%)涨幅居前；常山药业(-12.29%)、前沿生物(-11.39%)、天宇股份(-10.08%)跌幅居前 [4] 行业要闻总结 - Elevar公司宣布，其口服FGFR2抑制剂Lirafugratinib已向FDA提交NDA，用于二线治疗携带FGFR2融合或重排的胆管癌患者 [5] - 该药物临床数据显示，中位缓解持续时间为11.8个月，中位无进展生存期为11.3个月 [5] 公司要闻总结 - 济川药业与普祺医药签署协议，获得普美昔替尼鼻喷雾剂在大中华区的独家商业化权益，对价最高不超过人民币1亿元 [5] - 恒瑞医药重新提交的卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝癌一线治疗的生物制品许可申请(BLA)获得美国FDA受理 [6] - 亿帆医药子公司获得维生素K1注射液的药品注册证书 [6] - 上海谊众发布2025年业绩快报，预计营业收入为3.17亿元，同比增长82.72%，预计归母净利润为0.64亿元，同比增长819.42% [6]

公司战略与产品布局 - 济川药业全资子公司济川有限与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂在中国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的独家商业化权益，并向普祺医药支付最高不超过1亿元（含税）的独家商业化权益对价 [1] - 同日，济川药业全资子公司济川有限、江苏济源医药有限公司与康方生物签署协议，获得伊努西单抗注射液在中国（不含港澳台）的独家商业化权益，公司将支付8000万元（含税）授权费及最高不超过1000万元（含税）的里程碑付款 [4] - 连续两则商业化授权旨在加强公司产品线的丰富程度 [4] 合作产品详情 - 普美昔替尼是一款自主研发的JAK1/2抑制剂，用于治疗过敏性鼻炎，有望成为全球首款JAKi鼻喷雾剂，其临床试验申请于2023年8月2日获批，目前已完成I/II期临床研究，处于临床Ⅲ期阶段 [3] - 伊努西单抗注射液是康方自主开发的PCSK9单克隆抗体新药，主要用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，该药已获批上市 [4][5] 合作方普祺医药背景 - 普祺医药是一家专注于免疫炎症领域的生物科技公司，成立于2016年，普美昔替尼是其核心产品 [3] - 普祺医药目前尚未盈利，2024年及2025年前三季度其他净收入分别为1122万元、115.8万元，年/期内亏损分别为1.78亿元、1.25亿元 [3] - 2024年及2025年前三季度，普祺医药研发开支分别为1.46亿元、0.97亿元，占公司经营开支总额的78.2%、77.7% [4] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度，济川药业实现营业收入约39.32亿元，同比下降32.27%，归属净利润约10.22亿元，同比下降46.27% [5] - 2024年，公司实现营业收入约80.17亿元，同比下降16.96%，归属净利润约25.32亿元，同比下降10.32% [5]

公司战略与交易 - 济川药业全资子公司济川有限与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂在中国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的独家商业化权益，并向普祺医药支付最高不超过1亿元（含税）的独家商业化权益对价 [2] - 同日，济川药业另一全资子公司与康方签署协议，获得伊努西单抗注射液在中国（不含港澳台）的独家商业化权益，公司将支付8000万元（含税）授权费及最高不超过1000万元（含税）的里程碑付款 [7] - 连续两笔商业化授权交易旨在加强公司产品线的丰富程度 [6][7] 授权产品详情 - 普美昔替尼是一款自主研发的JAK1/2抑制剂，用于治疗过敏性鼻炎，有望成为全球首款JAKi鼻喷雾剂，其临床试验申请已于2023年8月获中国CDE批准，目前已完成I/II期临床研究，处于临床Ⅲ期阶段 [5] - 伊努西单抗注射液是康方自主开发的PCSK9单克隆抗体新药，主要用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，该药已获批上市 [7] 交易方背景 - 普祺医药是一家专注于免疫炎症领域的生物科技公司，成立于2016年，普美昔替尼是其核心产品，公司目前正在冲刺港股IPO [5] - 普祺医药核心产品尚未上市，公司尚未盈利，2024年及2025年前三季度其他净收入分别为1122万元、115.8万元，年/期内亏损分别为1.78亿元、1.25亿元 [5] - 2024年及2025年前三季度，普祺医药研发开支分别为1.46亿元、0.97亿元，占公司经营开支总额的78.2%、77.7% [5] 公司近期财务表现 - 济川药业2025年前三季度实现营业收入约39.32亿元，同比下降32.27%，归属净利润约10.22亿元，同比下降46.27% [7] - 公司2024年已出现营收、净利双降，全年实现营业收入约80.17亿元，同比下降16.96%，归属净利润约25.32亿元，同比下降10.32% [8] 行业观点 - 对于创新药企，通过授权部分权益换取现金流，尤其适合高投入的临床阶段企业，交易首付款可直接补充公司现金流，支撑研发与运营 [6]

核心交易 - 康方生物授权济川药业在中国大陆地区独家商业化其已获批上市的创新药伊喜宁（伊努西单抗注射液）[1] - 康方生物将获得济川药业支付的8000万元人民币（含税）授权费，以及最高不超过1000万元人民币（含税）的里程碑付款[1] - 济川药业将负责伊喜宁在授权市场的商业化推广和销售[1] 产品伊喜宁（伊努西单抗注射液） - 产品是公司自主开发的创新PCSK9单克隆抗体新药，于2024年9月获批上市[2] - 适应症为治疗原发型高胆固醇血症和混合型高脂血症，包括杂合子家族性高胆固醇血症及同时患有动脉粥样硬化性心血管疾病的高胆固醇血症[2] - 产品已被纳入最新版国家医保目录，并获2025版中国专家共识和县域指南重磅推荐[2] - 作用机制为特异性结合PCSK9并阻断其与LDL-R的相互作用，提升对血浆中LDL-C的清除能力[2] - III期临床研究显示，伊喜宁对不同风险分层及无论LDL-C情况的患者均具有优异临床疗效[2] 市场与商业化 - 授权市场为中华人民共和国，不含中国香港、中国澳门特别行政区和中国台湾地区[1] - 既往研究表明，在他汀类药物背景治疗基础上加用PCSK9单抗可显著降低胆固醇水平及心血管事件风险[2] - 该产品为高胆固醇血症的临床治疗和心血管风险长期控制提供了新的选择[2]

公司合作与交易 - 济川药业从康方生物引进PCSK9单抗伊努西单抗在中国内地的独家商业化权益 [2] - 济川药业将向康方生物支付8000万元（含税）授权费，以及最高不超过1000万元（含税）的里程碑付款 [1][4] - 此次交易是济川药业继昨日官宣以1亿元引进普祺医药JAK1/JAK2抑制剂独家商业化权益后的又一笔合作 [2] 产品信息与机制 - 伊努西单抗是康方生物自主开发创新的PCSK9单克隆抗体 [1][4] - 该药物通过特异性结合PCSK9并阻断其与低密度脂蛋白受体（LDL-R）的相互作用，恢复LDL-R表达以提升对血浆中低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）的清除能力 [1][4] - 在他汀类药物背景治疗基础上使用PCSK9单抗可显著降低人体胆固醇水平，并减少心脏病发作和中风风险 [1][4] 产品注册与市场准入 - 伊努西单抗于2024年9月获批上市 [1][4] - 其适应症为治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，包括杂合子家族性高胆固醇血症（HeFH）及同时患有动脉粥样硬化性心血管疾病的高胆固醇血症 [1][4] - 该药物已于2025年被纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》，并自2026年1月1日起正式执行 [1][4]