我问完之后 周深可直接发言 谢谢 本次会议仅面向国胜证券的专业投资机构客户或受邀客户会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点国胜证券研究人员的发言内容仅代表当局的判断具体请参见完整版的研究报告未经国胜证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读涉嫌违反上述情形的我们将保留追究相关方法律责任的权利 公司领导好 各位评论者好我们今天非常有幸邀请到了云散智联的张总为我们做一个总体公司经营情况包括行业趋势的一个解读研究 现在的话我们国生证券也正好在厦门这边开策略会总体来说我们的主题还是非常的看好AI以及数据经济的综合发展的那您在的话不管是在智能算力还是说AI应用以及咱们上海数据要素应该来说都是有非常普及的卡位那么我们现在就有请张总为我们先做一下简单的介绍张总请问听得到吗听得到好 大家下午好我是银塞智联的董立三星星我下面就跟大家简单介绍一下我们银塞智联的业务基本业务情况银塞智联是一下以云服务大数据解决方案和智能产品为主要业务的信息化服务企业那么云服务大数据板块是我们第一大板块 那么二二年那个云服务大数据板块占我们云塞支联总营收的57%那么我们把云服务大数据板块分成三个领域云服务领域大数据领域和IDC服务领域那么我 ...

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，营收和利润均有增长，各业务板块积极发展，2025年有望实现收入利润双增长，且在人工智能和数据要素领域有探索计划，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“增持”评级 [1][2][4][7] 公司业绩情况 - 2024年公司营收56.23亿元，同比+6.82%；归母净利润2.02亿元，同比+4.92%；扣非后归母净利润为1.71亿元，同比+39.84% [1] - 2024Q4公司营收16.11亿元，同比+3.40%；归母净利润为0.44亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比+41.50% [2] - 2024年公司毛利率为19.29%、同比增长1.30pct，净利率3.95%、同比下降0.39pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为4.21%/5.15%/6.57%，分别同比-0.76pct/-0.09pct/-0.51pct [2] 研发投入情况 - 2024年公司研发投入3.69亿元，申请知识产权84项，其中发明专利27项，授权发明专利19项 [2] - 下属14家子公司保持高新技术企业称号，2家公司拥有市级企业技术中心称号 [2] 业务发展情况 云服务大数据 - 松江大数据技术中心二期项目于2024年1月正式开工，目前具备试运营条件，全面投产后将成为全国算力规模领先的智算中心 [3] 行业解决方案 - 旗下企业仪电鑫森合资成立控股合资公司，布局扩展医疗健康领域、市场监管领域的数字化转型市场 [3] 智能产品 - 完成了智能产品板块旗下上海广电通信技术有限公司的股权转让，同时积极推进上海仪电分析仪器有限公司股权的置入工作 [3] 市场业务情况 - 公司深耕ToG和ToB市场，2024年承建项目正式验收交付，新中标多个项目，参与信创生态圈建设，续约项目 [4] - 公司实现传统企业云市场重点客户数量和销量双提升，及新行业领域的增长 [4] 2025年规划 - 深化推进企业改革，力争实现主营业务收入和净利润双增长，主营业务收入目标59.71亿元 [4] - 加快完成松江大数据中心二期智算中心的建设及配套运营，支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态 [5] - 做好市大数据中心和区级大数据中心的数据资源平台建设和数据运营服务，推进公共数据授权运营能力建设，探索数据流通领域业务机会 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.25/2.75/3.23亿元，EPS为0.16/0.20/0.24元/股，当前股价对应PS为5/4/4X [7] 投资评级 - 维持“增持”评级 [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入；板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年云赛智联业绩小幅增长，智能算力和大数据业务稳步发展，维持买入评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为39.1%、1.4%、60.0%、71.6%，相对上证综指涨幅分别为36.4%、0.5%、61.4%、60.2% [3] 公司基本信息 - 发行股数和流通股均为13.6767亿股，总市值311.8295亿元，3个月日均交易额26.5618亿元，主要股东上海仪电(集团)有限公司持股28.03% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入56.23亿元，同增6.8%；归母净利2.02亿元，同增4.9%；扣非归母净利1.71亿元，同比大幅增长39.84% [5] - 2024Q4，公司实现营业收入16.11亿元，同增3.4%；归母净利0.44亿元，同增20.5%；扣非归母净利0.33亿元，同比大幅增长41.5% [10] - 2024年公司毛利率为19.29%，同增1.30pct；归母净利率为3.60%，同比小幅下降0.06pct；公司期间费用率为14.56%，同比下降0.66pct [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为71.1/83.9/96.4亿元；归母净利为2.8/3.3/3.9亿元；EPS分别为0.20/0.24/0.28元；PE分别为113.3/93.5/80.5倍 [7] 支撑评级要点 - 单四季度公司扣非归母净利同比大幅增长，盈利能力方面有一定变化，2024年投资收益同比下降，信用减值损失和资产减值损失计提规模增加 [10] - 智慧城市建设进展显著，行业信息化解决方案需求提升，利好信息服务企业 [10] - 公司智能算力和大数据业务稳步发展，国资背景利好客户开拓，松江大数据计算中心二期项目已具备试运营条件，且连续六年承接市大数据中心数据运营服务 [10] - 公司在行业解决方案领域致力于做深做专，完成多个政府机构数字化信息系统信创升级，中标多个大型综合性场馆项目，加速布局医疗健康、市场监管等领域数字化转型市场 [10] 详细财务数据 - 损益表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年公司的各项财务指标，包括营收、利润、现金流、资产负债等情况 [11][13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收稳健增长，扣非利润表现突出，运营效率进一步提升 [7] - 松江大数据计算中心二期成政策导向型重大项目，数据运营服务优势稳固，已成为上海算力+大数据服务主力军，长期增长值得期待 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 3月28日收盘价22.80元，52周股价波动9.16 - 30.26元，总股本1368百万股，流通A股1074百万股，总市值和流通市值均为31183百万元 [2] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，云赛智联绝对涨幅分别为1.4%、67.7%、60.0%，相对涨幅分别为0.7%、65.1%、61.7% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5264|16.1%|193|6.7%|0.14|18.0%|4.2%| |2024|5623|6.8%|202|4.9%|0.15|19.3%|4.3%| |2025E|6417|14.1%|243|20.0%|0.18|19.3%|4.9%| |2026E|7474|16.5%|297|22.1%|0.22|19.6%|5.7%| |2027E|8858|18.5%|371|25.2%|0.27|19.9%|6.8%|[5] 业务分析 - 2024年公司扣非利润大增40%，云计算大数据业务营收29.98亿元，同比增长17.89%；行业解决方案业务营收23.81亿元，同比增长8.03%；智能产品业务营收4.12亿元，同比下降33.98% [6] - 松江大数据技术中心二期稳步推进，已具备试运营条件，全面投产后将成全国算力规模领先的智算中心 [6] - 2024年完成上海广电通信技术股权转让，推进上海仪电分析仪器有限公司股权置入工作，在解决方案板块布局新赛道 [6] - 2024年再度中标上海市大数据中心数据运营服务项目，向各区级大数据中心延伸服务，形成全链路闭环大数据解决方案 [6] AI领域情况 - 公司是“上海算力网络协会理事长单位”等，2024年当选“中国人工智能产业发展联盟常务副组长单位”，在多行业实现商用垂类大模型应用场景项目落地，积极推进政务垂类模型开发 [7] 2025年经营举措 - 聚焦主业，推进人工智能产业布局，完成松江大数据中心二期智算中心建设及运营，支持参股企业发展，打造垂类模型应用场景 [7] - IDC业务聚焦绿色环保与智能运维，云服务业务关注出海和信创 [7] - 大数据业务维持市/区级优势，AI应用业务参与政务/商业垂类大模型，智能产品坚持创新，拓展新领域和海外市场 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.17、74.74、88.58亿元，归母净利润分别为2.43、2.97、3.71亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元 [7] - 给予2025年动态PE 150 - 180倍，PE估值法合理价值区间为26.64 - 31.96元；给予2025年动态PS 6 - 7倍，PS估值法合理价值区间为28.15 - 32.84元，综合给予合理价值区间26.64 - 32.84元 [7] 可比公司估值 |证券简称|PE（2023）|PE（2024E）|PE（2025E）|PS（2023）|PS（2024E）|PS（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |深桑达A|79.3|63.9|51.5|0.5|0.4|0.4| |易华录|-|-|259.3|23.1|21.0|15.7| |中国软件|-|359.8|188.8|5.5|5.1|4.5| |平均|79.3|211.8|166.5|9.7|8.8|6.8|[8][9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业收入、净利润等指标呈增长趋势，毛利率、净资产收益率等盈利能力指标向好，资产负债率有所上升 [10] - 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况各有不同，现金净流量2024年为负，后续年份转正 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 3月27日公司发布2024年年报，营收56.23亿元同比增6.82%，归母净利润2.02亿元同比增4.92%，扣非净利润1.71亿元同比增39.84%，略超市场预期 [1] - 云计算大数据业务快速增长，反映智算及云服务景气度；行业解决方案稳定发展，全年提质控费效果良好 [2][3] - 公司是智算核心与要素主力，上海国资云领主启航，具备上海智算、云服务、数据要素等核心卡位，为数字经济重要载体 [4] - 根据公司近期财务数据调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入约为66.01、78.13、92.96亿元，归母净利润约为2.53、3.21、4.08亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,264|5,623|6,601|7,813|9,296|[7]| |增长率yoy（%）|16.1|6.8|17.4|18.4|19.0|[7]| |归母净利润（百万元）|193|202|253|321|408|[7]| |增长率yoy（%）|6.7|4.9|24.9|26.9|27.2|[7]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.14|0.15|0.18|0.23|0.30|[7]| |净资产收益率（%）|4.2|4.3|4.3|5.2|6.4|[7]| |P/E（倍）|163.1|155.5|124.5|98.1|77.1|[7]| |P/B（倍）|6.8|6.6|5.3|5.1|4.9|[7]| 股票信息 - 行业为软件开发，前次评级“买入”，3月27日收盘价23.01元，总市值31,470.17百万元，总股本1,367.67百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量160.49百万股 [8] 业务情况 云计算大数据业务 - 报告期内实现收入29.98亿元，同比增长17.89%，子公司上海科技网收入5.38亿元、净利润0.67亿元，南洋万邦收入17.53亿元、净利润0.38亿元，信诺时代收入7.04亿元，反映智算、IDC及云服务景气度 [2] - 松江大数据计算中心二期项目2024年1月开工，目前具备试运营条件；顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目交付验收，并再度中标2024 - 2025年度项目，连续六年承接该项目 [2] 行业解决方案业务 - 致力于行业赛道做深做专，在市场监管、医疗数字化、市政民生等领域继续发展，报告期内实现收入23.81亿元，同比增长8.03% [3] - 2024年毛利率19.29%，较上年同期增长1.3个pct；销售费用率4.21%，较上年同期降低0.76个pct；管理费用率5.15%，较上年同期降低0.09个pct；研发费用率6.57%，较上年同期下降0.51个百分点，提质控费效果良好 [3] 核心竞争力 智算平台 - 2025年3月25日上海市印发意见，到2027年智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70% [4] - 2023年6月29日公司公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，确立上海智算顶级平台地位，落地速度有望持续超预期 [4] 智能云服务 - 旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内的MSP服务商 [4] 数据要素 - 2022年以来数字经济及数据要素成国家顶级战略，公司为上海城市数字化转型建设主要力量，在数据要素方面实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6496|4516|6186|6834|7557|[12]| |非流动资产|1254|3326|3491|3730|3999|[12]| |资产总计|7750|7842|9677|10564|11556|[12]| |流动负债|2773|2682|3296|3887|4514|[12]| |非流动负债|254|297|335|369|405|[12]| |负债合计|3027|2979|3631|4256|4919|[12]| |少数股东权益|114|111|140|178|224|[12]| |归属母公司股东权益|4609|4752|5906|6130|6413|[12]| |负债和股东权益|7750|7842|9677|10564|11556|[12]| 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5264|5623|6601|7813|9296|[12]| |营业成本|4317|4538|5282|6248|7413|[12]| |营业利润|246|246|305|392|497|[12]| |利润总额|251|245|309|395|499|[12]| |净利润|228|222|282|359|454|[12]| |少数股东损益|35|19|29|38|46|[12]| |归属母公司净利润|193|202|253|321|408|[12]| 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|462|348|151|527|508|[12]| |投资活动现金流|-574|-1058|-183|-258|-261|[12]| |筹资活动现金流|-187|-3|-27|-61|-83|[12]| |现金净增加额|-300|-714|-59|208|165|[12]| 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（营业收入%）|16.1|6.8|17.4|18.4|19.0|[12]| |成长能力（归属母公司净利润%）|6.7|4.9|24.9|26.9|27.2|[12]| |获利能力（毛利率%）|18.0|19.3|20.0|20.0|20.3|[12]| |偿债能力（资产负债率%）|39.1|38.0|37.5|40.3|42.6|[12]| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.7|0.8|0.8|0.8|[12]| |每股指标（每股收益(最新摊薄)）|0.14|0.15|0.18|0.23|0.30|[12]| |估值比率（P/E）|163.1|155.5|124.5|98.1|77.1|[12]|

文章核心观点 云赛智联2024年财报显示在盈利能力、现金流管理和研发投入方面存在诸多问题，虽在智能算力和智慧城市领域有布局，但财务表现未显著改善，增长乏力，未来需在提升盈利能力、改善现金流管理和加大研发投入方面努力以应对市场竞争 [1][4] 净利润增长乏力，盈利能力堪忧 - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长4.92%，增速低于2023年的6.70% [2] - 扣非净利润1.71亿元，同比增长39.84%，显示在非经常性损益方面调整力度较大 [2] - 加权平均净资产收益率4.32%，较上年同期仅上升0.13个百分点，盈利能力未显著提升 [2] - 2024年投入资本回报率2.94%，较上年同期上升0.4个百分点，但仍处于较低水平，资本利用效率有提升空间 [2] 现金流大幅下滑，资金压力凸显 - 2024年经营活动产生的现金流量净额3.48亿元，同比下降24.67%，经营活动资金压力加剧 [3] - 筹资活动现金流净额为 -322.53万元，同比增加1.84亿元；投资活动现金流净额为 -10.58亿元，上年同期为 -5.74亿元，投资和筹资活动资金流出大幅增加，财务负担加重 [3] 研发投入下降，创新能力存疑 - 2024年研发投入金额3.69亿元，同比下降0.9%；研发投入占营业收入比例6.57%，相比上年同期下降0.51个百分点 [4] - 全年研发投入资本化率为0%，研发投入未转化为资本化资产 [4] - 研发投入下降可能意味着技术创新投入不足，未来创新能力受质疑，影响长期发展 [4]

业绩数据 - 2024年度公司确认营业收入为56.2273703093亿元[5] - 2024年度属于母公司股东的净利润为202,393,510元，2023年度为92,911,570.14元[25] - 2024年度少数股东损益为9,468,469.0元，2023年度为5,363,555.06元[25] - 2024年度基本每股收益为0.148元，2023年度为0.141元[25] - 2024年度稀释每股收益为0.148元，2023年度为0.141元[25] 财务状况 - 2024年12月31日货币资金为2,241,503,903.42元，2023年12月31日为3,933,600,096.2元[22] - 2024年12月31日应收票据为8,343,242.31元，2023年12月31日为6,281,924.64元[22] - 2024年12月31日应收账款为86,104,639.75元，2023年12月31日为8,917,680.1元[22] - 2024年12月31日存货为265,745,024.56元，2023年12月31日为513,167,532.13元[22] - 2024年12月31日流动资产合计为4,516,039,885.09元，2023年12月31日为6,495,690,280.64元[22] - 2024年12月31日流动负债合计为2,681,832,081.14元，2023年12月31日为23,057,499.80元[22] - 2024年12月31日非流动资产为3,326,357,407.56元[22] - 2024年12月31日负债合计为2,978,790,416.6元，2023年12月31日为3,027,046,223元[22] - 2024年12月31日所有者权益（或股东权益）合计为4,863,606,875.9元，2023年12月31日为4,722,948,447元[22] - 2024年12月31日资产总计为7,842,397,292.65元，2023年12月31日为7,749,994,670.2元[22] 关键审计事项 - 因收入是关键业绩指标，存在管理层操纵收入确认时点风险，将收入确认识别为关键审计事项[5] - 因应收账款账面价值高，坏账对财务报表影响大，且需运用会计估计和判断，将应收账款可收回性识别为关键审计事项[9] 业务情况 - 公司主要业务包括云计算大数据、行业解决方案、智能产品、物业租赁服务等[5] 股权结构 - 截至2024年12月31日公司总股本1,367,673,455股，上海仪电持股28.03%，云赛信息持股6.50%[47] 会计政策 - 公司于2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，对报告期内财务报表无重大影响[176] - 公司执行2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》和12月6日发布的《企业会计准则解释第18号》，对报告期内财务报表无重大影响[176] 税收政策 - 公司增值税执行税率为13%、9%、6%、5%、3%，城市维护建设税为7%、5%，教育费附加为3%，地方教育附加为2%，企业所得税为25%、20%、15%、8.25%[177] - 上海仪电鑫森等多家高新技术企业在对应高新证书有效期间企业所得税优惠税率为15%[177][178] - 上海仪电数联等子公司2023年1月1日至2027年12月31日按条件判断是否为小型微利企业，减按25%计算应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[179] - 南洋万邦（香港）软件技术有限公司自2018年4月1日及之后年度首笔200万元应纳税所得额按8.25%税率征收企业所得税[180] - 上海南洋道客数字科技有限公司新办软件生产企业认定后，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按25%法定税率减半征收[180]

内部控制审计 - 审计云赛智联2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 相关主体信息 - 注册会计师报告日期为2025年3月25日[10] - 证书编号310001080006的注册会计师发证于2019年5月31日，年检后继续有效一年[17] - 会计师事务所执业证书编号为31000008，有相关准执业文号[18]

公司治理 - 2024年召开股东大会2次，独立董事董剑萍出席2次[4] - 2024年各委员会会议董剑萍均按要求参与[5] - 董剑萍参加2023、2024年度业绩说明会[6] 股权与人事 - 控股子公司仪电科仪受让分析仪器79.1991%股权[9] - 聘任上会会计师事务所为2024年度审计机构[11][12] - 聘任张杏兴为公司总法律顾问[12] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职并加强学习[14]

会议情况 - 2024年股东大会召开2次，封松林出席2次[4] - 2024年董事会召开6次，封松林出席6次[5] 委员会参与 - 2024年审计等多个委员会封松林按要求参与会议[5][8] 股权与人事 - 控股子公司仪电科仪受让分析仪器79.1991%股权[9] - 聘任上会会计师事务所为2024年度审计机构[10] - 聘任张杏兴为公司总法律顾问[11] 方案审议 - 审议《公司高级管理人员2023年度薪酬考核方案的议案》并制订方案[12] 未来展望 - 2025年独立董事将继续勤勉履职，加强学习[13][14]