报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 服务消费强势回归、政策红利加码、赛道分化明朗 [2][26] - 居民消费温和修复，旅游相关价格表现较强，酒店行业已基本走出“以价换量”阶段，修复逻辑转向价格稳定、精细化运营和结构优化 [2][7][8] - REITs扩围落地，为酒店、景区及优质消费物业提供了清晰的资产证券化路径，有助于盘活存量资产、改善资产负债结构，并推动行业估值体系向“现金流稳定、运营效率导向”转变 [2][22][23] 根据相关目录分别进行总结 1. 酒店结构分化与价格韧性并行修复 - **宏观消费环境**：2025年11月全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [7]。服务价格同比上涨0.7%，高于消费品价格的0.6%涨幅 [2][7]。旅游价格同比上涨2.0%，1-11月累计同比小幅提高0.2个百分点 [2][7] - **酒店行业整体表现**：进入12月传统淡季后，需求季节性回落，截至2025年12月6日当周，全国酒店入住率降至60.0%，同比下滑4.5个百分点 [8]。但平均房价（ADR）展现出韧性，当周为388.8元/间夜，同比上涨4.3% [8]。在“量弱价稳”的组合下，当周每间可用客房收入（RevPAR）为233元/间夜，同比仅小幅下滑0.4%，明显好于入住率跌幅，显示行业已基本走出“以价换量”阶段 [8] - **酒店业态结构分化**： - **经济型酒店**：在淡季中表现相对抗压，率先实现企稳，价格同比增长稳定 [2][8] - **中档酒店**：受商旅需求收缩和区域竞争加剧影响，量价承压更为明显 [2] - **中高端及以上酒店**：11月房价基本维持正增长，12月价格同比有所下降，呈现“价稳量弱”特征 [2] 2. REITs助力服务业资产证券化路径进一步明晰 - **政策落地**：2025年11月，《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》正式发布，将文化旅游基础设施、消费基础设施、商业办公设施及城市更新设施纳入统一框架 [2][22] - **底层资产范围扩大**： - **文旅端**：明确自然文化遗产及国家5A/4A级景区可作为底层资产，景区规划范围内且产权统一的配套旅游酒店可一并纳入 [22] - **消费端**：将百货商场、购物中心、商业街区、农贸市场、社区商业、体育场馆、商旅文体健多业态融合商业综合体以及**四星级及以上酒店**等纳入，并允许与上述消费设施物理上不可分割、产权同属一方的酒店和商业办公用房按一定比例计入 [22] - **空间载体**：新增“商业办公设施”（支持超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇）与“城市更新设施”两大独立资产类别 [22] - **对行业的影响**：为酒店、景区及优质消费物业提供了清晰的资产盘活路径，有助于改善资产负债结构、提升资金周转效率，并推动行业估值体系与运营逻辑向“现金流稳定、运营效率导向”转变 [2][23]。短期内以“优中选优、示范先行”为主，对业绩贡献有限；中长期有望提升优质资产的周转能力、分红能力与估值稳定性 [2][24] 3. 行业重点公司估值与投资建议 - **重点公司估值概览**：报告列出了人力资源及会展、景区、酒店、免税等细分领域的重点公司估值表，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [26] - **具体投资建议关注**： 1. **旅游景区**：三峡旅游、峨眉山、九华旅游、长白山 [2][26] 2. **会展及体育赛事**：兰生股份、力盛体育、米奥会展 [2][26] 3. **人力资源服务**：北京人力、科锐国际 [2][26] 4. **酒店**：首旅酒店、华住、亚朵 [2][26] 5. **免税**：中国中免、珠免集团 [2][26]

核心观点 - 国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金十年 基于“十五五”规划建议提出的2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平、居民收入增长和经济增长同步的目标 报告测算2024年中国人均GDP为1.33万美元 2035年理论目标值近乎翻倍 未来十年随着经济发展和收入分配制度完善 新消费赛道有望迎来“黄金10年” [4][15][16][17] - 消费板块在25Q4至26Q1投资胜率有望提升 在净出口不确定性加大、投资增速放缓的背景下 消费成为GDP增长的重要期待 若“十五五”规划细节落地能强化市场对共同富裕和中等收入群体扩大的预期 消费赛道可能提前迎来“强政策预期”行情 [4][51][53][57][60] 宏观背景与投资逻辑 - 国民收入倍增的两个支点是新质生产力与共同富裕 新质生产力是推动经济高质量发展和人均GDP增长的基础 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 高于工业整体增速 但若缺乏适配的分配机制 可能加剧贫富分化 因此需同步推动共同富裕以激活消费潜力 [18][20][23] - 地方财政收支矛盾是消费低迷的重要原因之一 土地财政收入自2021年高峰下降44%至2024年的4.87万亿元 地方政府为补足收入加大制造业投入 2024年制造业投资同比增长9.2% 但加剧供给和内卷 导致PPI同比连续37个月为负 CPI同比长期低于1% 形成轻视消费的恶性循环 [30][31][32] - 中国居民消费率提升空间显著 2023年中国居民最终消费率仅为39.57% 明显低于欧美发达国家及中等收入国家51.95%的平均水平 若2035年人均GDP达2万美元且消费率提升至中等收入国家水平 人均终端消费支出CAGR可达6.07% 同时2024年服务消费占比仅46% 低于美国的约65% 显示新消费赛道机遇广阔 [33] - 消费税改革有望引导地方政府重视消费 消费税是中央独享的第三大税种 2019年起推进征收环节后移并下划地方 有望增加地方自主财力并促进消费 [35][39] - 中等收入群体是消费增长的中流砥柱 国家统计局定义标准为三口之家年收入10-50万元 其规模从2018年约4亿人目标扩大至超过8亿人 维系存量4亿和扩大增量4亿是推动消费发展的关键 [42] - 维护存量中等收入群体的途径包括：通过产业结构升级提高薪酬 如高级AI工程师年薪近70万元；通过健康发展的资本市场增加财产性收入 2024年中国居民财产净收入占比仅8% 低于美国的15%；通过转移支付完善社会保障体系 缓解育儿、医疗等后顾之忧 [46][48][49] 美容护理行业 - 医美板块应关注新材料带来的确定性增长机会 当前原有品类获批加速导致竞争加剧 但消费力仍在恢复 能够填补合规市场空白的新材料如PDRN、ECM具备更高增长确定性 [4][64][65] - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是持续破圈的“新成分” 其通过激活A2A受体和补救途径促进组织再生与DNA合成 知名产品如韩国丽珠兰注射剂改善肤质效果明确 国内化妆品含PDRN备案数自2023年下半年快速增长 抖音渠道相关护肤品动销数据也呈上升趋势 国内医美管线储备中 乐普医疗进度领先 预计2026年第一季度获批 [65][67][70][74][76][77] - ECM（细胞外基质）是再生领域的潜力成分 其为包含多种蛋白的三维网络 具备良好的生物相容性和内源性抗衰优势 圣至润合、白衣缘生物等公司已有布局 [80][82] - 美妆行业进入低增长阶段 2024年限额以上企业化妆品零售额增速下滑1% 2025年前10月累计增速为4.6% 未来增长需关注消费环境好转及公司市占率提升 [83][90] - 高端化妆品市场出现回暖信号 雅诗兰黛集团2025年第三季度中国大陆净销售额增长9% 中国高端美妆市场零售额实现双位数增长 宝洁同期SK-II增长12% [84] - 化妆品公司增长机会来自单品牌市占率提升及多品牌集团化运营 具备强运营力或品牌力的单品牌有望持续增长 如毛戈平通过创始人IP定位高端 线下400多家门店结合线上渠道实现扩张 集团化运营方面 珀莱雅主品牌营收超80亿元 子品牌彩棠已超10亿元 上美股份目标5年达到300亿元规模 进入品牌矩阵运营阶段 [87][93][96][98][99][100] - 投资维度关注两条逻辑：一是寻找具备长期增长确定性、享受估值溢价的标的如毛戈平；二是寻找子品牌孵化驱动增速超预期的标的如上美股份、若羽臣 [102] 社会服务行业 - 服务消费支出占比提升空间充足 应关注旅游及体育板块 政策频繁提及刺激服务型消费 陕西旅游IPO过会释放长周期刺激信号 [4] - 旅游服务板块机会在于：弹性休假有望打开业绩空间；银发旅游经济壮大 内河游轮需求有望快速增长；入境旅游持续火爆 2024年入境游客接待情况恢复 [27][28][29][30] - 体育服务板块处于增长阶段 赛事经济是产业核心及培育新型消费的重要抓手 2023年体育服务业产值和增加值均位列第一 上海市人均服务型体育消费金额显著提升 政策促进赛事经济 2025年国庆期间部分赛事对文旅消费拉动效应明显 “苏超”联赛前8轮场均观众超2.3万人 累计超110万人 [31][32][34][36] IP潮玩行业 - 2025年是潮玩元年 上游IP供给涌现 下游日杂零售商纷纷加码 展望2026年 供给端迸发有望带动IP消费延续高景气 [4][37] - 产业链中 泡泡玛特凭借成熟IP运营体系有望分得更多份额 名创优品则凭借渠道与供应链优势可实现潜力IP的有效变现 进而反哺门店盈利水平 [4][5] 黄金珠宝行业 - 2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则 淡季叠加税改可能导致需求短期承压 需关注2026年1-2月淡旺季切换下的动销恢复情况 中期来看 中小品牌或加速淘汰 具备品牌溢价、处于周期上行的品牌受政策影响较小 预计能相对顺畅地将成本转嫁至终端 [5][41]

市场整体表现 - 12月2日，上证指数报收于3897.71点，下跌0.42%，深证成指报收于13056.7点，下跌0.68% [1] - 专业服务板块整体表现弱于大盘，当日板块较上一交易日下跌0.59% [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内个股表现分化，信测标准领涨，收盘价35.45元，涨幅3.20%，成交额4.30亿元 [1] - 蓝似器米涨幅2.19%，收盘价15.90元，成交额1.78亿元 [1] - 中金辐照领跌，跌幅4.56%，收盘价17.99元 [1][2] - 安邦护卫跌幅2.80%，收盘价41.24元，成交额2842.33万元 [2] - 电科院跌幅2.77%，收盘价7.71元，成交额4.78亿元 [2] 板块资金流向 - 当日专业服务板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.32亿元 [2] - 游资资金净流入4204.08万元，散户资金净流入8953.93万元 [2] - 信测标准获得主力资金净流入3019.97万元，主力净占比7.03% [3] - 华测检测获得主力资金净流入618.15万元，主力净占比3.24% [3] - 零点有数获得主力资金净流入301.79万元，主力净占比5.10% [3]

文章核心观点 - 兰生股份凭借在可持续发展与治理方面的卓越表现，荣获“ESG治理金牛奖”，标志着公司在ESG领域已走在行业前列 [1] - 公司通过构建三级ESG治理架构、推动会展绿色全链革新、搭建产业生态平台以及履行社会责任，系统性地将ESG融入战略与运营，致力于实现经济、环境与社会效益的协同共赢 [2][3][4][5] 治理筑基：ESG融入发展脉络 - 公司构建了覆盖“决策层-管理层-执行层”的三级ESG治理架构，将ESG理念系统融入战略与运营 [2] - 2024年公司内部审计覆盖率达82.35%，并持续优化内控与合规体系 [2] - 凭借高透明度信息披露和规范沟通，公司获得“上交所信息披露A级评价”及“金牛奖—金信披奖”等荣誉 [2] 绿色引领：会展实现全链革新 - 公司积极推动会展绿色转型，探索低碳、循环的会展新模式 [3] - 在上海世博展览馆，通过屋顶光伏建设与LED照明改造，实现年发电约200万度，节能率高达40% [3] - 在进博会、工博会、广印展等大型展会中推广模块化展具与可循环材料，推动“绿色搭建”落地 [3] 战略协同：平台搭建产业生态 - 公司积极融入上海“3+6”新型产业体系，聚焦人工智能、低空经济、生物医药等前沿领域 [4] - 承办世界人工智能大会、中国国际工博会等具有全球影响力的展会，搭建科技成果展示与产业链对接平台 [4] - 运营上海马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛等“三上”城市品牌赛事，为上海建设国际体育城市注入会展力量 [4] 责任在肩：人才与社会共进 - 公司构建了涵盖员工发展、客户服务、产业协同、社区共建的多层次责任体系 [5] - 多家子公司客户满意度超95%，投诉解决率接近100% [5] - 通过设立“达学院”等培训平台，构建多元化激励与晋升体系，持续强化组织能力 [5] - 在公益与乡村振兴方面积极践行企业责任，展现国企担当 [5] 未来展望 - 公司锚定“世界知名、国内首选会展品牌”的愿景，将持续深化ESG实践，强化数字化服务能力 [5] - 致力于在可持续发展道路上实现经济、环境、社会效益的协同共赢，为中国会展行业的高质量发展与绿色转型持续赋能 [5]

公司声明澄清 - 兰生股份在互动平台明确表示，公司未持有上海微电子股份 [1] 市场传闻回应 - 公司通过投资者互动平台对持股传闻进行了直接否认 [1]

对外投资概述 - 公司全资子公司上海东浩兰生会展（集团）有限公司拟以自有资金对其全资子公司上海东浩兰生体育有限公司进行增资 [2][3] - 增资金额将体育公司注册资本从人民币300万元大幅增加至人民币5,300万元，增资额达5,000万元 [2][3] - 本次增资事项已于2025年11月26日经公司第十一届董事会第十六次会议审议通过，无需提交股东会审议 [2][4] 投资标的与目的 - 投资标的为上海东浩兰生体育有限公司，原名上海东浩兰生赛事管理有限公司，是公司下属全资公司 [2][7] - 增资旨在紧抓体育产业发展战略机遇，围绕上海马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛等城市自主IP体育赛事矩阵，加速拓展赛事业务版图 [3][8] - 增资目的是增强体育公司市场竞争力，提升全球影响力，进一步拓宽业务赛道、优化产业布局 [8] 增资影响与资金来源 - 本次增资符合公司长期经营发展及战略规划，对未来发展具有积极推动作用 [2][8] - 增资资金来源为上海东浩兰生会展（集团）有限公司自有资金，不会对公司主营业务、持续经营能力、现金流及资产状况造成不利影响 [2][8] - 本次增资不构成关联交易，也不构成重大资产重组 [5] 公司治理 - 公司第十一届董事会第十六次会议以通讯方式召开，应出席董事9人，实际出席董事9人，会议召开符合《公司法》和公司章程规定 [11][12] - 《关于下属公司增加注册资本的议案》获得董事会全票通过，同意9票，反对0票，弃权0票 [12][13] - 公司同期修订及新增了部分治理制度，包括《独立董事工作制度》、《投资管理办法》等，并新增《董事会授权管理制度》 [15]

公司资本运作 - 兰生股份全资子公司上海东浩兰生会展（集团）有限公司拟以自有资金对其全资子公司上海东浩兰生体育有限公司进行增资 [1] - 增资后，上海东浩兰生体育有限公司的注册资本将从人民币300万元大幅增加至人民币5,300万元，增幅巨大 [1] 子公司信息 - 被增资的子公司原名为上海东浩兰生赛事管理有限公司，现已更名为上海东浩兰生体育有限公司 [1] - 此次增资方与被增资方均为东浩兰生会展集团股份有限公司的全资子公司，构成集团内部资本结构调整 [1]

内幕信息定义 - 涉及公司经营、财务或对公司证券市场价格有重大影响的未公开信息[5] - 一年内购买、出售重大资产超公司资产总额百分之三十属内幕信息[8] - 持有公司百分之五以上股份股东或实际控制人情况变化属内幕信息[8] - 公司营业用主要资产抵押等超该资产百分之三十属内幕信息[9] 内幕信息管理 - 董事会负责内幕信息管理，董事长为主要责任人[2] - 董事会秘书负责登记入档和报送事宜[2] - 内幕信息知情人包括公司及其董高人员等[9] - 未公布前知情人不得对外泄露等[11] 档案与备忘录 - 公司填写《内幕信息知情人档案》记录知情人名单[13] - 相关主体填写档案并分阶段送达公司[15] - 公司做好知情人登记及各方档案汇总[15] - 公司进行重大事项制作《重大事项进程备忘录》[18] - 《内幕信息知情人档案》及备忘录至少保存十年[19] 信息披露 - 向特定外部提供年报信息不得早于业绩快报且内容不多于[16] - 重大事项公开披露后5个交易日报送相关部门[18] - 披露重大事项后事项变化及时补充报送档案及备忘录[17] 违规处理 - 违规泄露内幕信息董事会追究责任[21] - 内幕信息知情人违规视情节处罚[21] - 中介机构及相关人员违规公司视情况处理并保留追责权[23] - 知情人违规买卖股票向监管部门报备[24] 制度相关 - 董事会负责制度制定、修订，审议通过生效[23] - 制度未尽事宜按《公司法》等规定执行[23]

独立董事任职资格 - 董事会成员中至少三分之一为独立董事，至少一名为会计专业人士[3] - 直接或间接持股1％以上或前十股东自然人及其配偶等不得担任[6] - 直接或间接持股5％以上股东或前五股东任职人员及其配偶等不得担任[6] 独立董事选举与任期 - 董事会、单独或合计持股1％以上股东可提候选人[9] - 连任时间不得超过六年[11] 独立董事履职与管理 - 行使部分职权需全体独立董事过半数同意[16][17] - 每年现场工作时间不少于15日[19] - 工作记录及公司提供资料至少保存10年[20] - 年度述职报告最迟在发年度股东会通知时披露[21] 独立董事解职与补选 - 连续2次未亲自出席且不委托出席，30日内提议召开股东会解除职务[11] - 因特定情形辞职或被解除，60日内完成补选[13] - 拟辞职致比例不符或缺会计专业人士，履职至新任产生，60日内完成补选[13] 会议资料管理 - 专门委员会开会原则上提前三日提供资料信息[23] - 公司保存会议资料至少10年[23] 股东定义 - 主要股东指持股5%以上或持股不足5%但有重大影响的股东[27] - 中小股东指单独或合计持股未达5%且不担任董高的股东[27] 制度生效与发布 - 制度由董事会审议通过后生效，修改亦同[27] - 制度由东浩兰生会展集团股份有限公司董事会于2025年11月26日发布[28]

制度制定 - 公司于2025年11月26日制定年报信息披露重大差错责任追究制度[1] 适用人员 - 制度适用于公司董事、高管、控股子公司负责人等相关人员[3] 处理原则 - 制度遵循实事求是、客观公正、有错必究等原则[4] 处理流程 - 董事会办公室负责收集资料并提出处理方案报董事会批准[5] 责任情形 - 六种情形下公司应追究责任人责任[3] - 三种情形下公司应对责任人从严处理[4] - 四种情形下公司应对责任人从轻、减轻或免予处理[4] 责任形式 - 公司可按情节以五种形式追究责任人责任[7] - 董事等出现责任事件可附带经济处罚，金额由董事会确定[8] 违法处理 - 年报信息披露重大差错涉及违法移交监管机构处理[8]