报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年赤峰黄金营业总收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣除非经常性损益的归母净利润为17.00亿元，同比+96.28% [4] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.45、32.18、34.55亿元，当前股价对应PE分别为14.6、12.9、12.1倍，考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期，维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024年各板块产销量情况 - 矿产金板块2024年产量15.16吨，同比+5.60%；销量15.22吨，同比+4.88%；Q4产量4.41吨，同比+6.97%，环比+37.85%；销量4.27吨，同比+4.71%，环比+27.17% [5] - 电解铜板块2024年产量6,192.77吨，同比-4.51%；销量6,273.30吨，同比-2.42% [5] - 铜精粉板块2024年产量1,380.65吨，同比-4.04%；销量1,396.46吨，同比-4.91% [5] 2024年四季度矿山矿产金成本情况 - 2024Q4公司矿产金销售成本为269.18元/克，同比+1.80%，环比-1.31%；全维持成本为270.06元/克，同比+11.57%，环比-18.83% [6] - 2024年万象矿业销售成本和全维持成本分别为1,497.05、1,323.75美元/盎司，同比变化分别为+0.48%、-0.47% [6] - 2024年金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1,303.89、1,304.46美元/盎司，同比变化分别为-0.88%、+8.97% [6] - 2024年国内矿山销售成本和全维持成本分别为157.09、224.54人民币/克，同比变化分别为+2.88%、+12.94% [6] 费用率与现金流情况 - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.00%、5.45%、0.70%、1.72%，同比分别下降0.01pct、0.94pct、0.01pct、0.95pct；四项费用合计7.12亿元，同比+466万元；四项费用率为7.88%，同比下降1.91pct [7] - 财务费用中，利息费用2.09亿元，同比-603万元，利息收入0.38亿元，同比+0.12亿元；资产负债率从2023年的54.36%下降至47.25% [8] - 2024年经营活动现金流净额为32.68亿元，同比+48.36%；投资活动现金流净额为-9.58亿元，同比减少流出8.13亿元；筹资活动现金流出-10.97亿元，同比多流出8.69亿元 [8] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,026|11,105|11,585|11,905| |增长率（%）|25.0%|23.0%|4.3%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,764|2,845|3,218|3,455| |增长率（%）|119.5%|61.3%|13.1%|7.4%| |摊薄每股收益（元）|1.06|1.52|1.72|1.85| |ROE（%）|16.5%|17.6%|16.7%|15.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|20,329|27,802|31,118|34,678| |负债合计（百万元）|9,605|11,649|11,794|11,948| |所有者权益（百万元）|10,723|16,153|19,324|22,729| |营业收入（百万元）|9,026|11,105|11,585|11,905| |营业成本（百万元）|5,069|5,084|5,004|5,004| |净利润（百万元）|1,986|3,233|3,657|3,927| |归母净利润（百万元）|1,764|2,845|3,218|3,455| |经营活动现金净流量（百万元）|3268|3266|5047|5334| |投资活动现金净流量（百万元）|-958|427|425|408| |筹资活动现金净流量（百万元）|4745|4147|-336|-372| |营业收入增长率（%）|25.0%|23.0%|4.3%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|119.5%|61.3%|13.1%|7.4%| |毛利率（%）|43.8%|54.2%|56.8%|58.0%| |净利率（%）|22.0%|29.1%|31.6%|33.0%| |ROE（%）|16.5%|17.6%|16.7%|15.2%| |资产负债率（%）|47.3%|41.9%|37.9%|34.5%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.3| |应收账款周转率|13.2|7.7|9.7|13.2| |存货周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |EPS（元/股）|1.06|1.52|1.72|1.85| |P/E|21.0|14.6|12.9|12.1| |P/S|4.1|3.8|3.6|3.5| |P/B|4.7|3.2|2.7|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][73] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年年报业绩超预期，量价齐升且成本有效把控，重点项目推进驱动产能提升，考虑2025年贵金属价格有望上行，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.24/33.47/38.15亿元，对应PE为15/13/11倍 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2025年3月28日公司发布2024年年报，2024年营收90.26亿元同比增25%，归母净利润17.64亿元同比增119.4%，扣非归母净利17亿元同比增96.3% [8] - 2024Q4营收28.03亿元同比增29.8%、环比增38.3%，归母净利润6.59亿元同比增132%、环比增66.8%，扣非归母净利6.62亿元同比增65.9%、环比降118.5% [8] - 2024年二季度启动境外上市股份（H股）发行工作，2025年3月10日在香港联交所主板挂牌上市，H股全球发售占比约90%，募集资金净额约26.76亿港元 [15][17] - 发布未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划，满足条件下最近三年现金累计分配利润原则上不少于三年累计年均可分配利润的45% [17] - 2024年度拟向全体股东每10股派现金红利1.60元（含税） [2][18] 利润大幅上涨，Q4季度业绩环比提升明显 - 2024年归母净利润同比上升因毛利贡献，主要产品价格抬升，黄金均价2382美元/盎司同比增22.6%，白银均价28.3美元/盎司同比增21%，铅/锌均价1.74/2.35万元/吨同比增10.3%/9.8% [20] - 2024Q4归母净利润同比增3.75亿元，核心是毛利同比增5.5亿元，减利点是费用和税金（-0.5亿元）和所得税（-1.2亿元） [21] - 2024Q4归母净利润环比增2.64亿元，核心是毛利增3.9亿元，减利因素有费用和税金（-0.9亿元）和其他/投资收益（-0.1亿元） [21] 利润拆解：量价齐升，成本稳定 - 境内矿业子公司部分矿山矿石品位高，成本低、毛利率高，2024年整体毛利润同比增16.05亿元、增68.2%，毛利率43.8%同比增11.3pct；采矿业毛利润同比增16亿元，毛利率45.0%同比增10.9pct [25] - 产销量：2024年金产量15.16吨同比增5.64%、销量15.22吨同比增4.89%；白银产量1.37吨同比降40.95%、销量1.37吨同比降41.2%；铅/锌产量0.41/1.4万吨同比增49.15%/31.96%、销量0.41/1.53万吨同比增62.3%/41.38%；电解铜产量/销量6193/6273吨同比-4.51%/-2.42%，铜精粉产量/销量1381/1396吨同比-4.04%/-4.91%；钼精粉产量/销量687.884吨；2025年计划黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨 [28] - 价格端：金银锌价格大涨，铅板块基本持平，2024年矿产金售价524.28元/克同比增20.32%，矿产银6.15元/克同比增14.87%，电解铜64932元/吨同比增9.4%，钼精粉13.94万元/吨，铅精粉13973元/吨同比增18.94%，铜精粉14579元/吨同比增34.13%，锌精粉7974元/吨同比增32.21% [30][31] - 成本端：黄金成本同比下行，白银略有上涨，2024年金销售成本292元/克同比减0.77%，银1.77元/克同比增303.09%，铅精矿5113.72元/吨同比增6.66%，锌精矿5194.24元/吨同比增9.31%，电解铜/铜精粉销售成本58907/5489元/吨同比+4.16/14.49% [33] - 利润端：价量齐升增厚产品毛利，2024年矿产金毛利246.2元/克同比增58.28%、毛利率46.96%同比提11.3pct；矿产银毛利3.13元/克同比增435.6%、毛利率50.94%同比提7.1pct；铅精矿毛利8859元/吨同比增27.42%、毛利率63.4%同比提4.2pct；锌精矿毛利2779元/吨同比增117.32%、毛利率34.86%同比提13.7pct；电解铜/铜精粉单吨毛利6834/9091元/吨同比增90.96%/49.62%、毛利率10.53%/62.35%同比增4.5/6.5pct；钼精粉单吨毛利40355元、毛利率28.95% [35][36] - 矿业板块子公司业绩大涨，2024年吉隆矿业净利润7.92亿元同比增46%、净利率98%（含五龙矿业4亿元分红），五龙矿业净利润6.01亿元同比增78%、净利率50%，瀚丰矿业净利润0.75亿元同比增838%、净利率23%，万象矿业净利润5.4亿元同比增88%、净利率16%，金星资源净利润2.31亿元同比增1825%、净利率8%，新增子公司新恒河矿业净利润0.73亿元、净利率47% [40] - 海外矿产资源净利润有限除成本差异外还有税率原因，加纳增值税与所得税税率高且有1%可持续发展税，老挝除所得税略高外还有矿产资源税影响 [52] 期间费用严格把控，资产负债率大幅改善 - 2024年期间费用同比减少，费用率下降，销售、管理、财务费用分别为34.87万元、4.92亿元、1.55亿元，三费共计6.47亿元占营收比重7.2%同比减1.9pct，研发费用0.64亿元；分季度看，2024Q1 - Q4三费（不含研发）分别1.42亿元、1.52亿元、1.51亿元、2.01亿元，占营收比重分别为7.7%、6.5%、7.4%、7.2% [54] - 2024年资产负债率较2023年降7.11pct至47.25%，借款总额同比减5.64亿元至17.08亿元，其中短期借款11.08亿元同比增2.58亿元，长期借款6.00亿元同比减8.22亿元 [61] 现金流充裕，未来有望持续改善 - 2024年经营活动现金净流入32.68亿元同比增10.65亿元，因矿产金销售量及价格上升收款增加，未来黄金产量提升有望使现金流持续改善 [65] - 筹资活动现金净流出额10.97亿元较2023年增8.69亿元，因净增债务同比大幅减少 [65] - 投资活动现金净流出额9.58亿元较2023年减8.12亿元，因赤金香港处置股权收回投资款及资本开支同比减少 [65] 勘探投入持续，项目有序开展 - 2024年度勘探投资6854.63万元，国内矿山坑探4.4万米、钻探9.1万米，万象矿业勘探72000米、资源延伸钻探43129米并发现新矿体，金星瓦萨资本性钻探20949米并启动扩建项目加密钻探；2024年现有金金属资源量390.1吨，金金属储量74.83吨，2025年将加速勘探 [69] - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产 [3][72] - 吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试生产、年末验收，新增6万吨地下开采项目完成核准，三采区技改工程通过验收 [72] - 华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024年11月开工，预计2025年起贡献增量产能 [3][72] - 锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过 [3][72] - 瀚丰矿业立山矿区下部采区完成建设并启动采矿外包 [72] - 万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年黄金产量1.2吨，多项重要工程按计划推进 [3][72] - 金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿增加矿石供给量 [72] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为29.24/33.47/38.15亿元，按4月1日收盘价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级 [3][73]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][73] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年年报业绩超预期，量价齐升且成本有效把控，重点项目推进驱动产能提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2025年3月28日公司发布2024年年报，全年营收90.26亿元同比增25%，归母净利润17.64亿元同比增119.4%，扣非归母净利17亿元同比增96.3% [8] - 2024Q4营收28.03亿元同比增29.8%、环比增38.3%，归母净利润6.59亿元同比增132%、环比增66.8%，扣非归母净利6.62亿元同比增65.9%、环比降118.5% [8] - 2024年二季度启动H股发行工作，2025年3月10日在香港联交所主板挂牌上市，全球发售占比约90%，募集资金净额约26.76亿港元 [15][17] - 发布未来三年股东回报规划，满足条件下近三年现金分红累计不少于年均可分配利润45%，2024年度拟每10股派现金红利1.60元（含税） [17][18] 利润大幅上涨，Q4季度业绩环比提升明显 - 2024年归母净利润同比上升因毛利贡献，主要产品价格抬升，黄金均价2382美元/盎司同比增22.6%，白银均价28.3美元/盎司同比增21%，铅/锌均价1.74/2.35万元/吨同比增10.3%/9.8% [20] - 2024Q4 vs 2023Q4，归母净利润增3.75亿元，核心是毛利增5.5亿元，减利点是费用和税金（-0.5亿元）、所得税（-1.2亿元） [21] - 2024Q4 vs 2024Q3，归母净利润环比增2.64亿元，核心是毛利增3.9亿元，四季度金属产销量下滑及费用和税金（-0.9亿元）、其他/投资收益（-0.1亿元）拖累 [21] 利润拆解：量价齐升，成本稳定 - 境内矿业子公司部分矿山矿石品位高，成本低、毛利率高，2024年整体毛利润同比增16.05亿元、增68.2%，毛利率43.8%同比增11.3pct，采矿业毛利润同比增16亿元、毛利率45.0%同比增10.9pct [25] - 产销量：2024年金产量15.16吨同比增5.64%、销量15.22吨同比增4.89%；白银产量1.37吨同比降40.95%、销量1.37吨同比降41.2%；铅/锌产量0.41/1.4万吨同比增49.15%/31.96%、销量0.41/1.53万吨同比增62.3%/41.38%；电解铜产量/销量6193/6273吨同比-4.51%/-2.42%，铜精粉产量/销量1381/1396吨同比-4.04%/-4.91%；钼精粉产量/销量687.884吨；2025年计划黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨 [28] - 价格：金银锌价格大涨，铅板块基本持平，2024年矿产金售价524.28元/克同比增20.32%，矿产银6.15元/克同比增14.87%，电解铜64932元/吨同比增9.40%，钼精粉13.94万元/吨，铅精粉13973元/吨同比增18.94%，铜精粉14579元/吨同比增34.13%，锌精粉7974元/吨同比增32.21% [30][31] - 成本：黄金成本同比下行，白银略有上涨，2024年金销售成本292元/克同比减0.77%，银1.77元/克同比增303.09%，铅精矿5113.72元/吨同比增6.66%，锌精矿5194.24元/吨同比增9.31%，电解铜/铜精粉销售成本58907/5489元/吨同比+4.16/14.49% [33] - 利润：价量齐升增厚产品毛利，2024年矿产金毛利246.2元/克同比增58.28%、毛利率46.96%同比提11.3pct；矿产银毛利3.13元/克同比增435.6%、毛利率50.94%同比提7.1pct；铅精矿毛利8859元/吨同比增27.42%、毛利率63.4%同比提4.2pct；锌精矿毛利2779元/吨同比增117.32%、毛利率34.86%同比提13.7pct；电解铜/铜精粉单吨毛利6834/9091元/吨同比增90.96%/49.62%、毛利率10.53%/62.35%同比增4.5/6.5pct；钼精粉单吨毛利40355元、毛利率28.95% [35][36] - 矿业板块子公司业绩大涨，2024年吉隆矿业净利润7.92亿元同比增46%、净利率98%（含五龙矿业4亿元分红），五龙矿业净利润6.01亿元同比增78%、净利率50%，瀚丰矿业净利润0.75亿元同比增838%、净利率23%，万象矿业净利润5.4亿元同比增88%、净利率16%，金星资源净利润2.31亿元同比增1825%、净利率8%，新增子公司新恒河矿业净利润0.73亿元、净利率47% [40] - 海外矿产资源净利润有限除成本差异外还有税率原因，加纳增值税与所得税税率高还有1%可持续发展税，老挝除所得税略高还有矿产资源税影响 [52] 期间费用严格把控，资产负债率大幅改善 - 2024年期间费用同比减少，费用率下降，销售、管理、财务费用分别为34.87万元、4.92亿元、1.55亿元，三费共计6.47亿元占营收比重7.2%同比减1.9pct，研发费用0.64亿元；销售费用同比减0.01亿元因人工费、差旅费减少，管理费用同比增0.31亿元因集团人工费、专业机构服务费增加，财务费用同比减0.38亿元因自有资金增加利息收入增加，研发费用同比增0.12亿元因吉隆、五龙矿业加大投入；分季度看，2024Q1 - Q4三费（不含研发）分别1.42亿元、1.52亿元、1.51亿元、2.01亿元，占营收比重分别为7.7%、6.5%、7.4%、7.2% [54] - 2024年资产负债率较2023年降7.11pct至47.25%，借款总额同比减5.64亿元至17.08亿元，短期借款11.08亿元同比增2.58亿元，长期借款6.00亿元同比减8.22亿元，债务负担总体可控 [61] 现金流充裕，未来有望持续改善 - 2024年经营活动现金净流入32.68亿元同比增10.65亿元，黄金价格有望维持高位，随黄金产量提升经营性现金流有望改善 [65] - 筹资活动现金净流出额10.97亿元较2023年增8.69亿元，因净增债务同比大幅减少 [65] - 投资活动现金净流出额9.58亿元较2023年减8.12亿元，因赤金香港处置股权收回投资款及资本开支同比减少 [65] 勘探投入持续，项目有序开展 - 2024年度勘探投资6854.63万元，国内矿山坑探4.4万米、钻探9.1万米，万象矿业完成勘探72000米、资源延伸钻探43129米并发现新矿体，金星瓦萨完成资本性钻探20949米并启动扩建项目加密钻探；2024年现有金金属资源量390.1吨，金金属储量74.83吨，2025年将加速勘探提高资源级别和储量 [69] - 五龙矿业年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产 [3][72] - 吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试生产年末通过验收，新增6万吨地下开采项目完成核准，三采区技改工程通过验收 [72] - 华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目11月开工，预计2025年起贡献增量产能 [3][72] - 锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过，前置手续推进 [72] - 瀚丰矿业立山矿区下部采区完成建设并启动采矿外包 [72] - 万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年黄金产量1.2吨，西尾矿库延伸等重要工程按计划推进 [3][72] - 金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿增加矿石供给量 [72] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为29.24/33.47/38.15亿元，按4月1日收盘价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级 [3][73]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年赤峰黄金业绩同比高增，营业收入90.3亿元，同比+25.0%，归母净利润17.6亿元，同比+119.5% [1] - 2024年矿产金产销量分别15.16/15.22吨，同比+5.6%/+4.9%，国内矿山产金3.91吨，同比+14.6%，境外黄金矿山产金11.25吨，同比+2.0% [1] - 2024年矿产金销售成本总体稳定，国内矿山成本157元/克，同比+4元/克，万象矿业成本1497美元/盎司，同比+7美元/盎司，金星瓦萨成本1304美元/盎司，同比-12美元/盎司 [7] - 2025年预计黄金产销量16.7吨，同比+10.2%，还有电解铜、铜铅锌精粉、钼精粉等产量指引 [7] - 公司发布《未来三年（2025—2027年）股东回报规划》，优先现金分红，三年累计现金分配利润不少于年均可分配利润的45% [7] - 考虑金价中枢上涨，上调盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润29.6/32.7/36.4亿元，对应市盈率14/13/12倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|7221|9026|12254|13825|15693| |同比增长|15%|25%|36%|13%|14%| |营业利润(百万元)|1208|2824|4838|5399|6079| |同比增长|42%|134%|71%|12%|13%| |归母净利润(百万元)|804|1764|2960|3265|3635| |同比增长|78%|119%|68%|10%|11%| |每股收益(元)|0.43|0.94|1.58|1.75|1.94| |PE|52.9|24.1|14.4|13.0|11.7| |PB|6.9|5.4|3.9|3.3|2.9| [3] 基础数据 - 总股本1870百万股，已上市流通股1664百万股，总市值42.5十亿元，流通市值37.9十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）4.2元，ROE（TTM）22.3，资产负债率47.3% [4] - 主要股东为李金阳，持股比例11.44% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|22%|20%|55%| |相对表现|22%|24%|45%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|4895|6404|9596|12460|15700| |非流动资产|13822|13924|13738|13541|13340| |资产总计|18718|20329|23334|26001|29040| |流动负债|3722|4051|3753|4000|4281| |长期负债|6453|5554|5554|5554|5554| |负债合计|10176|9605|9308|9554|9835| |股本|1664|1664|1870|1870|1870| |归属于母公司所有者权益|6152|7917|10816|12750|14915| |负债及权益合计|18718|20329|23334|26001|29040| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2203|3268|4698|5175|5573| |投资活动现金流|(1771)|(958)|(1524)|(1524)|(1524)| |筹资活动现金流|(228)|(1097)|(684)|(1409)|(1528)| |现金净增加额|204|1213|2490|2242|2522| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|7221|9026|12254|13825|15693| |营业成本|4869|5069|5800|6661|7645| |营业利润|1208|2824|4838|5399|6079| |利润总额|1206|2819|4833|5394|6074| |所得税|335|833|1470|1640|1847| |少数股东损益|67|222|404|488|592| |归属于母公司净利润|804|1764|2960|3265|3635| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|15%|25%|36%|13%|14%| |营业利润|42%|134%|71%|12%|13%| |归母净利润|78%|119%|68%|10%|11%| |获利能力| | | | | | |毛利率|32.6%|43.8%|52.7%|51.8%|51.3%| |净利率|11.1%|19.5%|24.2%|23.6%|23.2%| |ROE|14.2%|25.1%|31.6%|27.7%|26.3%| |ROIC|9.6%|17.3%|24.2%|22.6%|22.0%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|54.4%|47.3%|39.9%|36.7%|33.9%| |净负债比率|14.0%|10.4%|6.9%|6.2%|5.5%| |流动比率|1.3|1.6|2.6|3.1|3.7| |速动比率|0.7|1.0|1.8|2.3|2.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|2.1|2.0|2.1|2.1|2.1| |应收账款周转率|16.4|16.4|17.7|16.3|16.3| |应付账款周转率|6.9|8.2|7.9|7.9|7.9| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.43|0.94|1.58|1.75|1.94| |每股经营净现金|1.18|1.75|2.51|2.77|2.98| |每股净资产|3.29|4.23|5.79|6.82|7.98| |每股股利|0.04|0.14|0.71|0.79|0.87| |估值比率| | | | | | |PE|52.9|24.1|14.4|13.0|11.7| |PB|6.9|5.4|3.9|3.3|2.9| |EV/EBITDA|22.0|12.7|7.5|7.0|6.4| [15]

员工持股计划进展 - 2021年5月通过第一期员工持股计划（修订稿）[1] - 2021年8月设立“盘庚价值2号私募证券投资基金”[2] - 截至2021年8月17日受让股份41,597,732股，占比2.50%，均价15.96元/股[2] - 2022年9月通过第一期员工持股计划（二次修订稿）[3][4] - 2023年3 - 4月通过第一期员工持股计划（三次修订稿）[4] - 截至2025年4月1日持股计划股票全部出售完毕[5] - 计划完成清算、分配后提前终止[6]

员工持股计划审议 - 2021年5、26日分别召开董事会和股东大会，审议通过一期员工持股计划（修订稿）等议案[1] - 2022年9月14、30日分别召开会议，审议通过一期员工持股计划（二次修订稿）等议案[4] - 2023年3月20、4月20日分别召开会议，审议通过一期员工持股计划（三次修订稿）等议案[4] 持股计划实施 - 设立“盘庚价值2号私募证券投资基金”[2] - 截至2021年8月17日，该基金受让公司股份41,597,732股，占总股本2.50%，成交均价15.96元/股[2] 持股计划结束 - 截至2025年4月1日，一期员工持股计划股票全部出售完毕[5] - 计划资产为货币资金，将清算、分配，完成后提前终止[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩翻倍增长，2025 - 2026年业绩增长值得期待，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣非归母净利润17.00亿元，同比+96.28% [4] - 2024Q4实现营业收入28.03亿元，同比+29.85%，环比+38.30%；归母净利润6.59亿元，同比+132.05%，环比+67.02% [4] - 2024年毛利率为43.84%，同比增加11.26个百分点；净利率为22.00%，同比增加9.94个百分点 [4] 黄金产量情况 - 2024年实现黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [4] - 2025年计划黄金产量进一步增长，预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨 [4] 公司发展战略及项目进展 - 坚定“以金为主”发展战略，推进国际化战略 [4] - 国内五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达每日3000吨满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月启动试生产，年末通过验收 [4] - 海外万象矿业塞班铜金矿探矿前景广阔，远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星资源瓦萨金矿找矿潜力大，2024下半年启动B - Shoot南区深部扩建项目加密钻探，2025年将加速加大钻探工作 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为1.19元和1.40元，对应3月31日收盘价的PE分别为19.32和16.37倍，维持买入评级 [4] 盈利预测简表（数据截至2025年3月31日） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,025.82|11,251.57|12,509.11|13,580.61| |营业总成本|6,253.43|7,391.02|7,935.25|8,582.39| |营业成本|5,068.77|5,840.14|6,229.14|6,742.73| |营业税金及附加|473.04|630.09|700.51|760.51| |销售费用|0.35|9.00|10.01|10.86| |管理费用|492.29|663.84|738.04|801.26| |财务费用|155.36|168.07|168.74|170.60| |研发费用|63.62|79.89|88.81|96.42| |公允价值变动净收益|-26.35|0.00|0.00|0.00| |资产减值损失|-4.90|0.00|0.00|0.00| |营业利润|2,824.31|3,943.17|4,665.76|5,095.58| |营业外收入|1.04|1.09|1.17|1.28| |营业外支出|5.94|7.13|8.20|9.43| |利润总额|2,819.40|3,937.12|4,658.73|5,087.43| |所得税|833.44|1,377.99|1,630.55|1,780.60| |净利润|1,985.96|2,559.13|3,028.17|3,306.83| |少数股东损益|221.62|343.52|412.22|461.69| |归母公司所有者的净利润|1,764.34|2,215.61|2,615.95|2,845.14| |摊薄每股收益(元)|1.06|1.19|1.40|1.52| |PE（倍）|14.72|19.32|16.37|15.05| [6]

报告公司投资评级 - 给予赤峰黄金“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3%，成本管控成效显著，金价上涨带动业绩释放，各项重点工程取得突破，港股上市助力发展，预计2025 - 2027年归母净利27.7/33.6/38.8亿 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3% [1] 公司业务情况 - 金矿产销稳健，2024年矿产金产量15.16吨同比+5.6%，销量15.22吨同比+4.9%，国内矿山贡献3.91吨同比14.6%，境外矿山贡献11.25吨与2023年大致持平 [2] - 矿产金销售成本小幅下降，2024年克金销售成本278.1元同比略下滑0.76%，国内矿山销售成本157.1元/克同比+2.9%，万象销售成本1497美元/盎司同比+0.48%，金星瓦萨销售成本1304美元/盎司同比-0.88% [2] - 受益于金价上涨，2024年矿产金销售克金单价524.3元同比+20.3%，克金毛利246.2元同比+58% [2] - 铅锌产量高增，铅精粉/锌精粉销量4109/15325吨同比+62.3%/+41.4%，瀚丰矿业净利润提升至7524.5万元 [2] 公司工程进展及上市情况 - 五龙矿业计划2025年达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿扩建项目2024年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已完成核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024/11开工建设，预计2025年起逐步贡献增量；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过；万象矿业远西露天金矿2024/9投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采增加矿石供给量 [3] - 公司于2025/3实现港股上市，有利于推进国际化发展和全球资源配置 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,221|9,026|12,594|13,694|14,724| |(+/-)%|15.23%|24.99%|39.53%|8.73%|7.52%| |归属母公司净利润（百万元）|804|1,764|2,773|3,358|3,879| |(+/-)%|78.21%|119.46%|57.15%|21.10%|15.53%| |每股收益（元）|0.49|1.07|1.48|1.80|2.07| |市盈率|28.59|14.59|15.44|12.75|11.04| |市净率|3.79|3.28|3.24|2.60|2.11| |净资产收益率(%)|14.61%|25.13%|20.98%|20.37%|19.14%| |股息收益率(%)|0.22%|0.70%|0.22%|0.22%|0.22%| |总股本 (百万股)|1,664|1,664|1,870|1,870|1,870| [5] 股票数据 - 2025/03/31收盘价22.90元，12个月股价区间15.61 - 22.90元，总市值42,813.00百万元，总股本1,870百万股，A股1,664百万股，B股/H股0/206百万股，日均成交量109百万股 [6] 涨跌幅情况 - 1M绝对收益26%、相对收益26%，3M绝对收益47%、相对收益48%，12M绝对收益40%、相对收益31% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、营业收入等项目 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司黄金产量持续增长，单位成本同步下降，伴随黄金价格持续上涨，未来业绩有望持续向好，预计2025 - 2027年公司营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 赤峰黄金与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为22.00%、28.08%、43.93%，相对涨幅分别为24.04%、26.24%、46.73%[4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,425|12,586|13,765| |（+/-）YOY（%）|15.2%|25.0%|26.6%|10.2%|9.4%| |净利润（百万元）|804|1,764|2,623|3,121|3,523| |（+/-）YOY（%）|78.2%|119.5%|48.7%|19.0%|12.9%| |全面摊薄EPS（元）|0.43|0.94|1.40|1.67|1.88| |毛利率（%）|32.6%|43.8%|49.1%|50.6%|51.7%| |净资产收益率（%）|8.7%|13.1%|22.3%|24.9%|22.8%|[9] 事件 - 2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%[10] 产量与成本 - 2024年生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；万象矿业塞班矿选矿回收率自投产之初提升近20%，公司通过多种措施降低瓦萨金矿成本，境内矿山提升运营效率，2024年矿产金销售成本约为278元/克，较2023年有所下降[10] 产量趋势 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2025年预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨[10] 黄金价格 - 截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E每股收益1.40元，毛利率49.1%等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司黄金产量持续增长、单位成本同步下降，伴随黄金价格持续上涨，未来业绩有望持续向好，预计2025 - 2027年营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2024年12月，赤峰黄金与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为22.00%、28.08%、43.93%，相对涨幅分别为24.04%、26.24%、46.73%[3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,425|12,586|13,765| |（+/-）YOY（%）|15.2%|25.0%|26.6%|10.2%|9.4%| |净利润（百万元）|804|1,764|2,623|3,121|3,523| |（+/-）YOY（%）|78.2%|119.5%|48.7%|19.0%|12.9%| |全面摊薄EPS（元）|0.43|0.94|1.40|1.67|1.88| |毛利率（%）|32.6%|43.8%|49.1%|50.6%|51.7%| |净资产收益率（%）|8.7%|13.1%|22.3%|24.9%|22.8%|[9] 事件 - 2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%[10] 产量与成本 - 2024年生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；万象矿业塞班矿选矿回收率自投产之初提升近20%，公司通过多种措施降低瓦萨金矿成本，境内矿山提升运营效率，2024年矿产金销售成本约为278元/克，较2023年有所下降[10] 产量趋势 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2025年预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨[10] 黄金价格 - 截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%，或带动公司业绩向好[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E - 2027E每股收益分别为1.40、1.67、1.88元，毛利率分别为49.1%、50.6%、51.7%等[11]