股份数据 - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份1,663,911,378股，无增减[1] - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份236,499,800股，较上月增30,847,800股[1] - 2025年4月底法定/注册股本总额1,900,411,178元[1] - 本月增加已发行H股30,847,800股，库存股无增减[7] 股份行使 - 2025年3月10日至4月4日行使30,847,800股H股超额配股权[6] 授权情况 - 本月证券发行等获董事会授权批准，依规进行[9]

财务表现 - 2024年公司营业总收入90.26亿元，同比增长24.99% [3] - 归母净利润17.64亿元，同比增长119.46% [3] - 经营活动现金流量净额32.68亿元，同比增长48.36% [3][17] - 基本每股收益1.07元，加权平均净资产收益率24.84%，同比上升10.74个百分点 [3][13] - 2024年每股派息0.16元人民币 [3] 营收构成 - 2024年黄金业务收入79.785亿元，占营收主导地位 [8] - 锌精粉收入2.22亿元，电解铜收入4.073亿元 [8] - 资源综合回收利用收入18.362亿元 [8] - 相比2023年，黄金开采收入从63.223亿元增至79.785亿元 [8][10] 资产与负债 - 货币资金同比增长65.28%，占总资产比重上升4.63个百分点 [28] - 长期股权投资同比减少98.94%，占总资产比重下降1.98个百分点 [28] - 长期借款同比减少57.84%，占总资产比重下降4.65个百分点 [31] - 短期借款同比增加30.37%，占总资产比重上升0.91个百分点 [31] - 2024年流动比率1.58，速动比率0.95 [34][35] 运营效率 - 总资产周转率0.48次，低于行业均值和中位数 [23] - 固定资产周转率1.38次，高于行业水平 [24] - 应收账款周转率16.24次，显著优于行业均值 [24] - 人均创利132.32万元，人均创收820.44万元 [11] 历史趋势 - 营业总收入增长率从2023年-24.99%回升至2024年24.99% [5] - 归母净利润增长率从2023年12.67%大幅提升至2024年119.46% [5] - 资产负债率47.25%，低于行业均值54.36% [33] - 有息资产负债率18.99%，优于行业均值30% [34]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.69%至22658.98点 国企指数上涨0.23%至8250.37点 恒生科技指数微跌0.10%至5238.94点 [1][2] - 科网股走势分化 美团上涨超4% 快手、腾讯控股、阿里巴巴上涨超1% 小米集团下跌超2% 京东集团、网易下跌超1% [2] 黄金板块 - 黄金股集体走强 赤峰黄金大涨9.8% 灵宝黄金上涨6.44% 山东黄金上涨5.27% [3] - COMEX黄金期货价格突破3370美元/盎司 高盛将2025年底目标价上调至3700美元 2026年中期看至4000美元 [1] 博彩行业 - 博彩股表现强势 美高梅中国上涨7.96% 金沙中国上涨6.34% 永利澳门上涨4.35% [4] - 澳门五一假期入境旅客超85万人次 日均达17万人次 主要经关闸口岸入境 [3] 稀土概念 - 稀土概念股大涨 金力永磁上涨10.39% 中国稀土上涨5.13% [5] - 中国对7类中重稀土实施出口管制后 稀土金属价格创纪录高位 预计国内外价格中枢将持续上移 [4]

业绩总结 - 2024年营业收入90.26亿元，较2023年增长24.99%[10][32] - 2024年净利润19.86亿元，较2023年增长约128%[10] - 2024年归母净利润17.64亿元，较2023年增长119.46%[10][36] - 2024年资产总额203.29亿元，较2023年增长8.61%[10][38] - 2024年基本每股收益1.07元/股，同比增长118.37%[39] - 2024年经营性现金流32.68亿元，较2023年增长48.36%[39] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年3月10日公司H股在香港联交所主板挂牌上市，H股国际配售占发行总量约90%，全球发售募集资金净额约26.76亿港元[113] - 2025年五龙矿业计划日处理量达3000吨/天[115] 新产品和新技术研发 - 五龙矿业井下“六大系统”智能化改造后响应速度提升60%[118] - 瀚丰矿业应用三维地质建模技术使资源勘探效率提升35%[118] - 万象矿业顽石破碎线路升级改造后设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨[118] - 金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天[120] 市场扩张和并购 - 赤厦老挝拟1896.30万美元收购中国投资（老挝）矿业独资有限公司90%股权[200] 其他新策略 - 公司坚持“零特权、零权力收益”原则，扩大基层劳动者持股份额，激励一线奋斗者[27]

港股黄金及贵金属股表现 - 行业整体走弱 赤峰黄金(06693 HK)股价下跌667% [1] - 灵宝黄金(03330 HK)股价下跌362% [1]

港股黄金股表现 - 港股黄金股多数低开，赤峰黄金（600988）跌超6% [1] - 珠峰黄金跌超4% [1] - 灵宝黄金跌超3% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价26.27元，一年内最高/最低为32.66/15.55元，总市值499.238亿元，流通市值499.238亿元，总股本19.0041亿股，资产负债率38.62%，每股净资产5.83元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7221|9026|12523|13828|14780| |同比增长率（%）|15.23%|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |归母净利润（百万元）|804|1764|3516|3921|4446| |同比增长率（%）|78.21%|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |每股收益（元/股）|0.42|0.93|1.85|2.06|2.34| |ROE（%）|13.07%|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |市盈率（P/E）|62.10|28.30|14.20|12.73|11.23|[7] 公司事件 - 2025年一季度总营业收入24.07亿元，同比增长29.85%；利润总额8.15亿元，同比增长126.98%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.1% [8] - 单位售价方面，矿产金658.44元/克，同比+40.25%；电解铜68703.24元/吨，同比+15.77%；铜精粉18856.16元/吨，同比+93.18%；铅精粉12255.62元/吨，同比 - 0.57%；锌精粉7145.32元/吨，同比+11.33%；钼精粉121794.70元/吨 [8] - 产销量方面，25Q1矿产金产量3.34吨，同比 - 6.89%，销量3.33吨，同比 - 7.04%；电解铜产量1263.05吨，同比+0.32%，销量1389.65吨，同比+8.0%；铜精粉产量606.98吨，同比+111.03%，销量634.75吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为722.15吨、4223.35吨和173.93吨，同比分别为+38.61%、+93.18%和+23.01%，销量分别为481.23吨、3453.25吨和81.77吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为 - 12.42%和48.85% [8] - 成本方面，矿产金销售成本355.09元/克，同比+11.51%，全维持成本349.09元/克，同比+28.09%。国内矿山销售成本169.47元/克，同比 - 6.91%，全维持成本252.38元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为1526.18美元/盎司和1532.39美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为1628.53美元/盎司和1734.21美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2747|5027|9352|14528| |应收票据及账款|587|852|941|1006| |预付账款|276|265|292|312| |其他应收款|96|150|165|177| |存货|2540|2748|3028|3051| |其他流动资产|157|203|222|236| |流动资产总计|6404|9244|14001|19311| |长期股权投资|4|13|21|30| |固定资产|6606|6163|6062|5811| |在建工程|678|1015|852|689| |无形资产|6319|5863|5523|5275| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|317|651|751|684| |非流动资产合计|13924|13705|13209|12488| |资产总计|20329|22949|27210|31799| |短期借款|1108|0|0|0| |应付票据及账款|685|686|756|762| |其他流动负债|2258|2379|2549|2573| |流动负债合计|4051|3065|3305|3334| |长期借款|779|779|779|779| |其他非流动负债|4775|4775|4775|4775| |非流动负债合计|5554|5554|5554|5554| |负债合计|9605|8620|8860|8889| |股本|1664|1900|1900|1900| |资本公积|627|390|390|390| |留存收益|5626|8791|12319|16320| |归属母公司权益|7917|11081|14610|18611| |少数股东权益|2806|3248|3740|4299| |股东权益合计|10723|14329|18350|22910| |负债和股东权益合计|20329|22949|27210|31799|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9026|12523|13828|14780| |营业成本|5069|5520|6084|6129| |税金及附加|473|633|699|747| |销售费用|0|1|1|1| |管理费用|492|751|816|857| |研发费用|64|63|69|74| |财务费用|155|49|13| - 3| |资产减值损失|-5|-6|-7|-8| |信用减值损失|2|-1|-1|-1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|79|56|56|56| |公允价值变动损益|-26|0|0|0| |资产处置收益|0|-1|-1|-1| |其他收益|3|8|8|8| |营业利润|2824|5561|6200|7028| |营业外收入|1|3|3|3| |营业外支出|6|16|16|16| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2819|5549|6187|7016| |所得税|833|1591|1774|2012| |净利润|1986|3958|4413|5004| |少数股东损益|222|442|492|558| |归属母公司股东净利润|1764|3516|3921|4446| |EPS(元)|0.93|1.85|2.06|2.34|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1986|3922|4377|4968| |折旧与摊销|1277|1629|1704|1780| |财务费用|155|49|13| - 3| |投资损失|-79|-56|-56|-56| |营运资金变动|-46|-438|-192|-104| |其他经营现金流|-25|51|52|51| |经营性现金净流量|3268|5157|5899|6636| |投资性现金净流量|-958|-1369|-1169|-1019| |筹资性现金净流量|-1097|-1509|-405|-441| |现金流量净额|1242|2280|4325|5176|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |营业利润增长率|133.79%|96.90%|11.48%|13.37%| |归母净利润增长率|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |经营现金流增长率|48.36%|57.79%|14.38%|12.49%| |盈利能力：毛利率|43.84%|55.92%|56.00%|58.53%| |净利率|22.00%|31.60%|31.91%|33.86%| |ROE|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |ROA|8.68%|15.32%|14.41%|13.98%| |ROIC|18.65%|34.97%|36.89%|42.32%| |估值倍数：EV/EBITDA|7|7|6|5| |P/E|28.30|14.20|12.73|11.23| |P/S|5.53|3.99|3.61|3.38| |P/B|6.31|4.51|3.42|2.68| |股息率|0.00%|0.70%|0.79%|0.89%|[9][10]

金价走高+严控成本，公司业绩同比高增 收入22 亿元，同比+30%，占总收入的91%； 产量3.3 吨，同比-7%；销量3.3 吨，同比-7%。 平均售价658 元/克，同比+40%。 2024 年公司营收90 亿元，同比+25%；归母17.6 亿元，同比+119%。其中，矿产金业务的经营情况如 下： 收入80 亿元，同比+26%，占总收入的88%；毛利率47%，同比+11pct；毛利润37.5 亿元，同比+66%， 占总毛利的95%。 产量15.2 吨，同比+6%；销量15.2 吨，同比+5%。 平均售价524 元/克，同比+20%。 克金销售成本278 元/克，同比-1%。其中国内矿山157 元/克，同比+3%；万象矿业$1497/oz，同比 +0.5%；金星瓦萨$1304/oz，同比-1%。 总体来看，2024 年公司针对各矿山精进技术创新与流程优化、提高生产效率，并深化供应链管理、加 强采购环节控本，全年克金销售成本不增反降，充分受益于金价上行，实现利润翻倍以上的增长。 25Q1 公司营收24 亿元，同比+30%，环比-14%；归母4.8 亿元，同比+141%，环比-27%。其中, 矿产金 业务的经营 ...

矿产金单位成本阶段性上升，后续有望回归正常水平2025Q1 公司矿产金销售成本为355.09 元/克，同比 增加11.51%；全维持成本为349.09 元/克，同比增加28.09%；其中，国内矿山销售成本/全维持成本分别 同比-6.91%/+8.93%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比增加3.83%/18.10%，金星瓦萨销售成本/全 维持成本分别同比增加23.04%/48.11%。2025Q1 公司矿产金单位成本上升幅度较大，主要由于万象矿业 及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，加大掘进力度、维护及更新部分机器设备造成运营成本增加；同时 Q1 入选矿石品位相对较低，导致单位成本阶段性上升；预计后续有望逐步回归到正常水平。 事件 公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入24.07 亿元，同比增长29.85%，环比下降 14.12%；归母净利润4.83 亿元，同比增长141.10%，环比下降26.66%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比 增长138.58%，环比下降26.25%。 矿产金产销量小幅下降，费用端得到有效控制2025Q1 公司矿产金产量为3.34 吨，同比下降6.89%；销 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1受益黄金价格同比大幅上行，公司业绩释放出色，营业收入24.07亿元，同比增长30%，归母净利润4.83亿元，同比增长141%，资产负债率38.62%，同比下降8.63个百分点 [3] - 2025年Q1公司黄金产销量同比下降，产量3.34吨，同比下降7%，销量3.33吨，同比下降7%，主要因主力矿山集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低；公司2025年预算合并范围内黄金产销量16.70吨指引未下调，25Q1掘进工作推进后，有望在25年Q2 - Q4完成剩余产销量目标 [4] - 25Q1公司矿产金销售成本为355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行较多，主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致；成本提升主要因金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，以及第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致单位成本阶段性上升，预计25年后三季将逐步回归到正常水平，Q2开始产销量恢复正常有望带动成本回归正常 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为32.82/38.71/42.58亿元，YOY为86.02%/17.94%/10.01%，对应PE为15.20/12.89/11.71 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价26.68元，总股本19.00亿股，流通股本16.64亿股，总市值507亿元，流通市值444亿元，52周内最高/最低价31.30 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率24.93，第一大股东为李金阳 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|24.99|42.34|8.58|7.09| |EBITDA（百万元）|4204.28|7065.97|8098.69|8775.51| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|3281.95|3870.60|4258.23| |增长率(%)|119.46|86.02|17.94|10.01| |EPS(元/股)|0.94|1.76|2.07|2.28| |市盈率（P/E）|28.27|15.20|12.89|11.71| |市净率（P/B）|6.30|4.60|3.55|2.83| |EV/EBITDA|6.07|6.48|5.11|4.16| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|681|739|792| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|642|697|747| |研发费用（百万元）|64|103|112|120| |财务费用（百万元）|155|33|-20|-90| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|5580|6553|7187| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|5576|6549|7183| |所得税（百万元）|833|1673|1965|2155| |净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |归母净利润（百万元）|1764|3282|3871|4258| |每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |货币资金（百万元）|2747|7108|12357|18011| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|923|997|1064| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11815|17245|23212| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13623|13254|12773| |资产总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2864|3169|3483| |流动负债合计（百万元）|4051|5094|5708|6368| |其他（百万元）|5554|6066|6586|7106| |非流动负债合计（百万元）|5554|6066|6586|7106| |负债合计（百万元）|9605|11159|12294|13473| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7671|10305|13202| |少数股东权益（百万元）|2806|3427|4141|4911| |所有者权益合计（百万元）|10723|14278|18206|22512| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|97.6|17.4|9.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|86.0|17.9|10.0| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|54.0|57.1|57.8| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|25.5|27.7|28.5| |获利能力 - ROE(%)|22.3|30.2|27.5|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|22.7|20.7|18.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|43.9|40.3|37.4| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.32|3.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|17.39|15.04|14.97| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.56|0.50|0.45| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.80|7.52|9.41| |估值比率 - PE|28.27|15.20|12.89|11.71| |估值比率 - PB|6.30|4.60|3.55|2.83| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-443|-67|-154| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-19|13|39| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4898|6099|6595| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|167|115|124| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1038|-1090|-1082| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|955|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-671|-779|-879| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|490|241|141| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4360|5250|5654| [12]