财务表现与估值 - 公司2024年预期股息收益率约5.33%，处于同类上市公司较高水平[2][15] - 2023年净利润现金比率为2.56倍，在上市高速公路公司中排名居前[4] - 2024-2026年EPS预计分别为0.40/0.41/0.41元/股，对应PE分别为13.1/12.7/12.5倍，低于可比公司均值15.07倍[2][17] 分红与股东回报 - 公司承诺分红比例不低于60%，有望提升股东回报[1][2] - 2024年预期股息收益率约5.33%，处于同类上市公司较高水平[2][15] 资产注入与增长潜力 - 优质路产二绕西高速（2023年注入）和荆宜高速（拟注入）预计将增厚公司2025年净利润的13%[3][9] - 蜀道集团路产资源丰富，未来潜在优质路产有望注入，推动车流量及盈利增长[3][19] 行业与市场环境 - 高速公路行业进入成熟期，车流量恢复增长，2025年公路货运需求有望恢复[14] - 成渝两地GDP增速高于全国，受益于"成渝经济圈"政策推进[6]

证券代码：601107 证券简称：四川成渝 债券代码:241012.SH 债券简称:24 成渝 01 四川成渝高速公路股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------|------------------------------------------------------------| | | | | | | 投资者关系活动类别 | 特定对象调研 | 分析师会议 | | | | 媒体采访 | 业绩说明会 | | | | 新闻发布会 | 路演活动 | | | | 现场参观 | | | | | | 其他（请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名称及人员姓名 | 线上参与本次会议的全体投资者 | | | | 时间 | 2024 年 11 月 1 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司业绩同比增长25.1%,2024年1-3季度累计业绩同比增长0.3% [1] - 公司营业收入下滑主要是在建项目减少导致的在建工程收入减少,而非主业收入下滑,2024年第三季度业绩增长主要来自通行费收入增长、油品和新能源业务增长以及成本费用优化 [1] - 公司拟收购湖北荆宜高速85%股权,有利于增加公司高速公路运营里程,提高持续经营能力,同时也体现了控股股东蜀道集团的资源支持 [1] 财务数据总结 - 2024年1-3季度公司实现归母净利润11.2亿元,同比增长0.3% [1] - 2024年第三季度公司实现归母净利润4.2亿元,同比增长25.1% [1] - 2024年1-3季度公司扣非净利润10.9亿元,同比增长5.8% [1] - 2024年第三季度公司毛利润9亿元,同比增长14.4% [1] - 2024年1-3季度公司财务费用持续优化,同比节约1800万元,环比节约400万元 [1] 盈利预测 - 维持2024-2026年公司归母净利润分别为12.8亿元、13.9亿元、15.5亿元的预测 [1] - 对应2024-2026年EPS分别为0.42元、0.46元、0.51元,PE分别为13倍、12倍、11倍 [1] 投资建议 - 维持"强推"评级,目标价6.83元,较当前价27%上涨空间 [1] - 公司"分红-市值-资产"循环迈出全新一步,背靠蜀道集团资源优势,主业成长性可期,结合分红承诺,可视为少有的成长性红利资产 [1]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为19.91亿元人民币，同比下降13.97%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元人民币，同比增长25.10%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为73.59亿元人民币，同比下降7.92%[15] - 归属于母公司股东的净利润为11.23亿元人民币，同比增长0.31%[16] - 公司2024年前三季度综合收益总额为1,192,657,020.72元，同比增长1.5%[17] - 2024年前三季度基本每股收益为0.3671元/股，同比增长0.3%[17] 资产与负债 - 总资产为603.23亿元人民币，同比增长4.62%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为160.75亿元人民币，同比增长2.56%[3] - 公司2024年9月30日货币资金为27.13亿元人民币，较2023年12月31日的19.83亿元人民币有所增加[11] - 公司2024年9月30日应收账款为1.30亿元人民币，较2023年12月31日的3.43亿元人民币大幅减少[11] - 公司2024年9月30日流动资产合计为39.53亿元人民币，较2023年12月31日的41.26亿元人民币有所减少[12] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为5636.99亿元人民币，较2023年12月31日的5353.37亿元人民币有所增加[12] - 公司2024年9月30日资产总计为6032.33亿元人民币，较2023年12月31日的5765.94亿元人民币有所增加[12] - 公司负债合计为4321.22亿元人民币，同比增长5.43%[13] - 长期借款为3381.30亿元人民币，同比增长2.25%[13] - 应付债券为21.00亿元人民币，同比增长110.00%[13] - 未分配利润为49.29亿元人民币，同比增长8.56%[14] - 公司所有者权益合计为1711.11亿元人民币，同比增长2.63%[14] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为27.10亿元人民币，同比下降0.08%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2,709,991,020.60元，同比下降0.08%[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2,364,366,677.20元，同比减少343.2%[19] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为384,876,939.77元，同比增加134.4%[20] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为5,820,027,827.07元，同比增长1.95%[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为661,501,532.57元，同比增长8.56%[19] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为2,713,331,437.55元，同比下降25.6%[20] 股东与股权结构 - 四川省交通投资集团有限责任公司为公司第一大股东，持股比例为39.86%[5] - HKSCC NOMINEES LIMITED为公司第二大股东，持股比例为29.06%[5] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司为公司第三大股东，持股比例为21.73%[5] 投资项目进展 - 截至2024年9月30日，成乐高速扩容项目累计完成投资额约128.62亿元人民币[9] - 天邛高速公路项目总长约42公里，估算总投资约为86.85亿元人民币，截至2024年9月30日累计完成投资额约65.72亿元人民币[10] 财务费用与投资收益 - 财务费用为6.29亿元人民币，同比下降0.34%[15] - 投资收益为3837.41万元人民币，同比下降6.87%[16] 其他财务指标 - 基本每股收益为0.1388元/股，同比增长25.05%[3] - 非经常性损益项目合计为929.90万元人民币，年初至报告期末金额为3296.07万元人民币[4] - 公司2024年9月30日短期借款为12.10亿元人民币，较2023年12月31日的4.10亿元人民币大幅增加[12]

投资者关系活动 - 投资者关系活动类别包括特定对象调研、分析师会议、媒体采访、业绩说明会、新闻发布会、路演活动、现场参观等 [1] - 参与单位及人员为线上参与公司2024年半年度业绩说明会的投资者 [1] - 活动时间为2024年09月10日15:00-16:00 [1] - 活动地点为价值在线网络互动平台 [1] - 上市公司接待人员包括董事长罗祖义、副董事长兼总经理游志明、财务总监郭人荣、独立董事步丹璐、董事会秘书姚建成 [1] H股停牌及复牌 - 公司对H股停牌向投资者表达歉意 [1][3] - 停牌原因是香港证监会仍在审查公司收购荆宜高速事项的相关公告 [1][3] - 公司正在积极与香港证监会沟通，争取早日复牌 [1][3] - 具体复牌时间以公司公告为准 [1][3] - 公司有约8.89亿港股由香港中央结算（代理人）有限公司代持，无法看到实际持有人和持有数量 [3] 新能源业务规划 - 公司坚持强化场景牵引，构建传统能源夯基固本、新型能源有序接替的综合能源发展格局 [1] - 突出路网口岸价值，以规模效应推动商业模式升级 [1] - 增加超充设施，设立专用充电区，满足多元化场景需求 [1] - 结合"以旧换新、设备更新"行动，引导潜在客户"油车换电车、电车上高速" [1] 在建项目 - 目前在建项目包括天邛高速（天府新区至邛崃）BOT项目和成乐高速扩容建设项目 [2] - 公司坚持"聚焦主业、优化主业"的核心思路，通过剥离非主业资产 [2] 其他信息 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [4]

报告评级和核心观点 [1] 报告给予四川成渝（601107）"强推"评级，维持目标价6.3元。 [2][3] 报告认为，公司通行费主业保持稳定,其他因素扰动业绩。2024年上半年营业总收入53.68亿元,同比减少5.46%;归母净利润6.98亿元,同比减少10.47%;扣非净利润6.74亿元,同比减少4.16%。其中2024年第二季度扣非净利润2.94亿元,同比增长2.37%,财务费用管控效果显著。 [2][3] 报告预测2024-2026年公司归母净利润分别为12.8亿元、13.9亿元和15.5亿元,对应EPS为0.42元、0.46元和0.51元,对应PE为11倍、10倍和9倍。 公司收购事项 [2] 报告提到公司拟通过发行股份及支付现金方式收购湖北荆宜高速85%股权,荆宜高速2023年营业收入5.3亿元,净利润1.3亿元,同比增长64%。 [2] 报告认为,收购事项完成后可增加公司高速公路运营里程,提高持续经营能力,同时也体现了控股股东蜀道集团的资源支持。 公司分红政策 [2] 报告提到公司此前发布三年回报规划,将2023-2025年分红比例提升至60%,是公司"分红-市值-资产"循环迈出的坚实第一步。 [2] 报告认为,公司背靠蜀道集团资源优势,主业成长性可期,结合分红承诺,可视为少有的成长性红利资产。

高速公路投资建设及运营 - 成渝高速公路、成雅高速公路、成乐高速公路、城北出口高速、机场高速等为公司主要经营资产[9] - 公司下属分公司和子公司包括成渝分公司、成雅分公司、成仁分公司、成乐公司、遂广遂西公司等[9] - 公司还拥有成渝广告公司、成渝发展基金、成渝私募基金公司等多家投资公司[9] - 公司主营业务为投资、建设、经营和管理高速公路及拓展沿线路衔经济的传统核心主业[25] - 截至2024年6月30日，公司辖下高速公路通车总里程约858公里，在建天邛高速里程约42公里，成乐扩容高速公路里程约136.1公里[25] - 公司正在推进成乐高速扩容项目和天邛项目的投资建设[56] - 公司作为四川省内唯一的公路基建类A+H股上市公司，在四川高速公路投资、建设及运营等领域发挥重要影响和作用[32] - 公司是四川省高速公路的核心建设主体，具有在高速公路建设、管理、养护、收费等方面的特许权[32] 财务数据 - 营业收入为53.68亿元人民币，同比下降5.46%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为6.98亿元人民币，同比下降10.47%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为16.64亿元人民币，同比下降10.40%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为156.43亿元人民币，较上年度末下降0.19%[19] - 基本每股收益为0.2283元人民币，同比下降10.47%[20] - 加权平均净资产收益率为4.36%，同比增加0.47个百分点[20] 业务发展 - 2024年上半年，全国营业性货运量完成269.9亿吨，同比增长4.1%[28] - 2024年上半年，全国港口完成货物吞吐量85.6亿吨，同比增长4.6%[29] - 2024年上半年，完成跨区域人员流动量324.1亿人次，同比增长7.4%[30] - 2024年上半年，完成交通固定资产投资1.7万亿元[31] - 公司主要业绩驱动因素包括经济发展情况、高速公路周边路网变化、行业政策变化、交通工具竞争、货币政策和利率水平等[26] - 公司将通过原路升级扩建、资产整合、并购优质路产等策略来强化高速公路主业基础[43] - 公司将聚焦新能源产业链拓展和构建综合能源服务新生态[44] - 公司将通过产业经营与资本运作并重的"双轮驱动"发展新格局[45] 风险管理 - 公司存在政策风险、市场风险、财务风险及管理风险等[5] - 公司面临政策风险,包括收费政策调整、经营期限限制、收费方式调整等[67][68][69] - 公司面临市场风险,包括宏观经济波动、路网变化等[71][72] - 公司采取资源整合、资产运营、科技赋能等措施应对风险[70] - 公司面临的潜在税务风险主要包括未按规定纳税和多缴纳税款两方面[73] - 公司采取了加强融资渠道、与金融机构建立战略合作等措施来应对融资风险[75] - 公司加强道路养护维修、交通管控等措施来应对日常运营和自然灾害风险[75][76] 公司治理 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性[2] - 公司全体董事出席了董事会会议[2] - 公司持续推进内部控制制度建设,提高管理规范化和精细化水平[78] - 公司董事、监事和高管发生了部分变动,包括董事长、总经理等关键岗位的变更[79][80] - 公司选举了新任独立董事并委任其担任董事会专门委员会委员[80] 关联交易 - 公司与智能交通公司、蜀道城乡、蜀道集团发生的关联交易金额分别为954.08万元、637.78万元、27,359.49万元[109,110,111] - 公司拟通过现金收购蓉城二绕公司100%股权,交易对价为590,300.00万元（含税）[105] - 蜀道高速和蜀道集团对蓉城二绕公司2023年至2029年的净利润进行业绩承诺,若实际实现值未达到承诺值则需进行业绩补偿[105,106] 股权结构 - 四川省交通投资集团有限责任公司持有公司39.86%的股份,为公司控股股东[120][121] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司持有公司21.73%的股份[120][121] - HKSCC NOMINEES LIMITED持有公司29.06%的H股股份[120][121] 环境保护 - 公司设立生态环境保护委员会，制定了《生态环境保护工作管理办法（试行）》和一系列生态环境保护相关制度[85] - 公司聚焦大气污染、水污染、噪声污染、固体废弃物污染四大关键领域，持续推进污染防治攻坚工作[87] - 公司制定了废旧材料回收和循环利用方案，与有资质的第三方签订《沥青混合料废料回收协议》[92] 社会责任 - 公司围绕"进商超""进电商""进校园"打开新的销售渠道，增强消费帮扶实效[96] - 公司赴阿坝县垮沙乡举行党建结对帮扶挂牌仪式，开展党建结对共建活动[97]

公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 拟收购湖北荆宜高速85%股权，此举将增强公司的持续经营能力和可持续发展能力，同时体现控股股东对公司的强资源支持[2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事项 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道（四川）创新投资发展有限公司购买荆宜公司85%股权，预计交易规模不超过22亿元，支付方式包括发行股份及现金，发行价格为5.01元/股[3] - 标的资产荆宜高速全长94.998公里，收费期限至2038年3月13日，2023年营业收入5.3亿元，净利润1.3亿元，同比增长64%[3] 投资建议 - 调整2024-26年盈利预测至归母净利分别为12.8、13.9、15.5亿，对应EPS分别为0.42、0.46及0.51元，对应PE分别为12、11、10倍[3] - 目标价6.3元，预期较现价28%空间，维持“强推”评级[3] 主要财务指标 - 2023年营业总收入11,652百万元，同比增长17.6%，归母净利润1,187百万元，同比增长55.7%[4] - 2024-26年预测营业总收入分别为12,305、12,904、13,604百万元，归母净利润分别为1,281、1,392、1,551百万元[4]

一、涉及公司 四川成渝，是四川省内唯一的公路类的A加H股上市公司，也是中国西部地区唯一一家基建类A加H股上市企业[1]。 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. **业务与规模** - 主要业务为投资建设运营省内部分高速公路项目，沿线资源综合开发，经营管理大股东蜀道集团高速路网内的充换电站、加氢站等。下辖19家子分公司，合并财务报表24家，总资产规模590亿，员工4600多人。总股本30.5806亿股，其中A股21.63亿股，H股8.95亿股。第二大股东为招商公路，直接和间接持股24.88%，第一大股东为蜀道集团，持股39.86%[4]。 - 蜀道集团总资产超1.34万亿元，投资运营高速公路总里程超1万公里，2023年世界500强企业中排名第389位。成渝公司通车总里程858公里，运营8条高速公路，还有两个在建项目，一个新建高速42公里预计今年完工，一个成乐改扩建加上原里程共136公里[5]。 2. **财务情况** - **2023年** - 全年营业收入116.52亿元，较上年同比增长10.12%，主要因为2022年基数低、社会经济复苏、人员出行需求增长、车流量回升、多式联运和油品销售项目业绩好等。其中通行费收入47.42亿元，较上年增长25.26%，成乐扩容天穹项目建造服务收入39.85亿元，占营业收入34%，但这部分按会计准则对利润不构成影响。归属于上市公司股东的净利润11.87亿元，同比增长90.15%，扣非后净利润10.92亿元，同比增长54.6823%，财务费用8.5亿元，同比下降2.38%，基本每股收益0.388亿元，同比增加90.15%，加权平均净资产收益率6.22%，较上年增长3.16个百分点，基于现金流32.3亿元，同比增长25.06%[6][7][8]。 - 2023年度分红比例不低于归母净利润的60%，2023年度实施现金分红每股0.24元，共计分红7.34亿元，占归母净利润的61.83%[9]。 - **2024年Q1** - 营业收入20.12亿元，同比下降8.52%，归母净利润3.91亿元，同比下降13.2%，扣非归母净利润3.81亿，同比下降12%，基本每股收益0.128，加权平均净资产收益率2.47%[9]。 3. **车流量与通行费情况** - 2024年一季度车流量和通行费整体与去年持平略有增长，客户比例货车2客车8，之前疫情前可能是三七比例。2024年整体存量业务运营情况预测是个位数增长，从季度毛利水平看跟去年差不多，但营业利润端下滑15%左右[11][12]。 - 营业利润下滑主要原因一是2023年一季度威斯特项目转回，二是2023年收购21西高速后二绕高速负债率偏高导致2024年一季度财务费用同比增长，成本归集方式调整对整体利润影响不大[14][15]。 （二）公司发展规划相关 1. **资本开支计划** - 现有新建或改扩建路段为天琼高速和成乐扩容高速，天琼高速接近尾声预计今年通车，后续资本开支不大。成乐扩容高速大概60%以上工程已完成，未来几年可能还有五六十亿开支，资金来源除自有资金占20% - 25%外，剩余为银行或银团匹配资金，银团期限与高速公路收费期限差不多[19][20]。 - 成渝高速2027年到期，政府有改扩建方案但上市公司测算无法满足回报要求，由蜀道集团统筹，下属兄弟公司改扩建。成雅高速2029年到期，车流量密集，公司争取做扩容工程，若成功可能26 - 27年有资本开支，目前24 - 25年除成乐的开支外，针对存量情况暂无其他资本开支[21][23][24]。 2. **业务多元化相关** - 剔除建造服务收入后，通行费收入及其带来的利润在公司占比较高，收入端达80%以上。第二大板块是油品销售，与主业密切相关不存在剔除问题，还有服务区管理运营、多式联运等业务对收入和利润有一定贡献[25][26]。 - 新能源业务虽然目前未盈利但收入端增速较快，2023年度收入端增长400% - 450%左右，公司对多式联运和新能源业务投资相对谨慎，依托核心资源做可控拓展。之前包含的地产金融等产业近几年在不断聚焦主业过程中已剥离[28][29]。 3. **其他财务相关** - 大股东对2024年整体资产负债率的控制标准是71.5%，公司目前在标准以内，国资有控制在70%以内的倾向但非强制。降低负债率方式一是自然经营增长带来自然性下降，二是考虑永续债等权益性融资或其他融资方式[32][33]。 - 大股东目前暂时未给出公司市值管理考核的具体要求，国资委倾向于将市值管理纳入24年或最迟25年的考核[34]。 - 蜀道集团路产注入是中长期过程，要分阶段分节奏，考虑到公司体量和资产负债率情况[37][38]。 - 公司有33.10亿元永续中票的议案通过董事会审议，可用于降低资产负债率[40]。 - 遂广遂西2023年减亏，2024年一季度处于不错恢复阶段，但由于亏损累积较多，今年扭亏为盈可能性不大，公司考虑用瑞兹等方式对资产出表回收现金降低负债率[42][43]。 - 公司投资收益2024年一季度较去年下降，因为2023年底有2 - 3个参股类投资项目完结清算，目前投资以主业投资为主，未来重点方向是全国范围内优质路产，可通过控收并购或联合投资等方式，也会有小额财务投资但金额较少，目前有储备项目但未到可对外沟通或公告阶段[49][50][51][52][55]。 - 关于收费公路管理条例修订，四川省目前处于观望阶段，之前改扩建从30年延长到40年，目前权限下放给各省，看到河南省有项目批到40年但不确定是否得到法律认可[57][58]。 三、其他重要内容 1. 会议中多次提及了会议的提问方式，包括电话端和网络端参会者如何提问[16][31][41][60][61]。 2. 公司在新能源业务发展上，依托自身和蜀道集团的路网资源，有优先开放权，规划是先小步慢走试点，有成果后再全面或选节点铺开，还会依托市场和自有资源与头部企业做上下游沟通探索[45][46][47][48]。

营业收入下降分析 - 公司一季度营业收入20.12亿元，同比减少1.88亿元，下降8.52%，主要原因为一季度建造服务收入较上年同期减少[1][2] - 建造服务收入的下降不会对公司净利润产生直接影响[2] 净利润下降原因 - 公司一季度归母净利润3.91亿元，同比减少0.60亿元，下降13.20%，主要原因一是2023年同期公司收回威斯腾项目剩余全部应收款，转回前期计提信用减值损失约0.34亿元，2024年无该笔收益发生；二是公司2024年财务费用同比增加[3] 业绩影响因素 - 公司作为高速公路运营主体，业绩表现受经济环境、政策调整、竞争性或协同性路网变化及道路施工等多种因素的影响[3] - 2024年度，公司将践行以投资者为本的发展理念，提质增效重回报，立足主业、多点发力，谋求健康平稳的可持续发展[3]