证券研究报告 交通运输 | 铁路公路 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 市场表现： 基本数据 2025 年 06 月 06 日 收盘价（元） 6.39 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） 总市值（百万元） 19,541.00 流通市值（百万元） 19,541.00 总股本（百万股） 3,058.06 资产负债率（%） 66.62 每股净资产（元/股） 5.51 四川成渝(601107.SH) 投资评级： 买入（首次） ——"大集团+小公司"战略，高股息有望带来价值提升 投资要点： | 收盘价（元） | | | 6.39 | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 一 年 内 最 高 低 （元） | / | 最 | 6.56/4.37 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 总市值（百万元） | | | ...

2024年年度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例 A 股每股现金红利0.29元 A 股每股现金股息（扣税后）：自然人股东和证券投资基金暂不扣缴个人所得税，每股派 发现金股息人民币 0.29 元，待实际转让股票时根据持股期限计算应纳税额；合格境外机 构投资者（QFII）、香港联合交易所投资者扣税后每股现金股息为人民币 0.261 元。 相关日期 | 证券代码：601107 | 证券简称：四川成渝 | | 公告编号：2025-024 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：241012.SH | 债券简称：24 | 成渝 01 | | | 债券代码：102485587 | 债券简称：24 | 成渝高速 | MTN001 | 四川成渝高速公路股份有限公司 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2025/6/12 | － ...

泉果基金调研四川成渝核心要点 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模170.90亿元 管理7只基金 旗下5位基金经理 [1] - 泉果基金近1年非货币基金业绩表现最佳的是泉果嘉源三年持有期混合A 近一年收益9.74% [1] 四川成渝财务表现 - 2025年一季度归母净利润4.56亿元 同比上涨16.61% [1] - 利润增长主要来自财务成本压降 财务费用同比下降26.79% [1] - 2023年分红比例61.83% 2024年60.79% 2025年承诺不低于60% [1] 公司管理改革 - 已完成高速公路企业7合3片区化整合 [1] - 完成部分市场化企业7合1专业化重组 [1] 资产收购与注入 - 终止收购湖北荆宜高速85%股权 因中小股东法律纠纷导致审核要件不齐备 [1] - 未来资产注入将考虑战略规划 业绩态势和现金流情况 保持资产负债率良性运行 [1] 路产与业绩承诺 - 公司路产平均剩余年限约13年 [1] - 蜀道集团承诺2023-2029年若蓉城二绕净利润未达预期将现金补偿 [1] 未来发展规划 - 目标打造顶尖综合实力A+H股高速公路上市标杆企业 [1] - 重点实施资源整合 资产运营 投资并购 市值管理 科技赋能五大策略 [1] - 持续聚焦公路投资建设运营主业 同时发展衍线路沿经济增收降本 [1]

公司概况 - 四川成渝是西部地区唯一一家基建类A+H股上市企业 以高速公路投资建设运营为主业 [1] - 公司拥有成渝高速 成雅高速 成乐高速 成仁高速 城北出口高速 遂西高速 遂广高速 天邛高速等收费高速公路全部或大部分权益 [2] - 2024年3月发布《三年股东回报规划》 明确2023-2025年每年现金分红比例不低于归母净利润的60% 2023年分红比例61.83% 2024年60.79% [6][7] 主业发展策略 - 采取原路升级扩建 资产整合 并购优质路产等策略扩大路产规模 [1] - 成渝高速2024年全程日均车流量2.06万辆次(同比+1.15%) 通行费收入8.55亿元(同比+4.20%) [2] - 高速公路多分布于四川省经济发达地区和旅游热点地区 成渝 成雅 成乐高速贯穿核心经济区域 [2] - 曾计划收购湖北荆宜高速公路85%股权但因中小股东法律纠纷终止 未来仍关注控股股东蜀道集团旗下优质资产注入机会 [3] 新兴产业布局 - 探索智能驾驶 低空经济 人工智能等新兴产业 高速公路可作为无人机系统飞行通道 [3] - 2024年五一期间成仁高速出动无人机巡检172次 巡航4000公里 处置事故7起 发现隐患11处 [3] - 无人机巡检单次18公里耗电0.6度(传统方式4%) 每日最高巡逻24次(传统方式8倍) [4][5] 培育产业进展 - 综合能源业务2024年服务电车332.5万辆次 充换电收入首次突破1亿元 [6] - 在营充电站313座 充电桩2275根 2024年五一充电量330万度(+49%) 充电次数17万次(+58%) [6] - 以服务区质量提升推进新质服务业务 2024年春节后尝试效果显著 [6] 资本市场表现 - A股和H股股价2024年双双突破近十年高位 受险资和公私募机构关注 [6] - 成乐改扩建项目接近收尾 已过资本开支高峰阶段 盈利与运营能力稳健 [7]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 一.聯 席 公 司 秘 書 及 授 權 代 表 辭 任；及 二.公司秘書資格更新 黃 先 生 已 分 別 辭 任 本 公 司 聯 席 公 司 秘 書 及 其 中 一 名 授 權 代 表，自2025年 5月29日 起 生 效。 於 彼 辭 任 後，黃 先 生 在 本 公 司 不 再 擔 任 任 何 職 務。 另彼之辭任亦不會影響本公司遵守上市規則3.05條 的 規 定（即 必 須 由 兩 名 董 事 或 由 一 名 董 事 及 上 市 發 行 人 的 公 司 秘 書 擔 任 授 權 代 表 的 要 求）， 本 公 司 授 權 代 表 將 繼 續 由 姚 先 生 與 羅 祖 義 先 生（於2024年4月9日獲委任 為 本 公 司 執 行 董 事 及 授 權 代 表）擔 任。 – 1 – 黃先生已確認彼與本公司董事會（「董事會」）並 無 意 ...

每经记者｜胥帅 每经编辑｜陈俊杰 5月22日下午，四川成渝召开2024年年度股东大会。公司董事长罗祖义表示，四川成渝连续3年保持60% 以上的高比例现金分红。目前已经结束了资本开支的高峰阶段。 罗祖义还向记者表示，"成渝双城经济圈"建设等新一轮政策利好在四川省交汇叠加，为四川经济和交通 运输行业提供了前所未有的互动发展和联动发展机遇，四川高速公路便是最核心的优质资源。 高速公路仍是优质资产 股东大会一开始，罗祖义就提到公司连续3年保持60%以上的高比例现金分红，既是对广大股东信任的 真诚回馈，也是公司高质量发展的坚实支撑，"截至目前，公司A股、H股股价双双突破近十年高位，较 2024年初市值增幅达近60%，充分彰显了资本市场对公司价值的高度认可"。 去年，四川成渝实现营业收入103.62亿元，归母净利润14.59亿元，同比增长22.91%，经营性现金流净 额达36.96亿元。 《每日经济新闻》记者注意到，四川成渝主营收入是收高速公路"过路费"，主要拥有成渝高速、成雅高 速、成乐高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速、天邛高速等四川省境内 的高速公路全部或大部分权益。去年这一块主要贡献业绩 ...

成都中银(2025) 第 055-0522 号 2025 年 5 月 法律意见书 建恤事务厅 中银（成都）律师事务所 关于四川成渝高速公路股份有限公司 2024 年年度股东会的 四川省成都市高新区天府四街 158 号 OCG 国际中心 B 座 13 层 13st Floor, Building B, OCG International Center, No.158 Tianfu 4th Street, High-tech zone, Chengdu, Sichuan Province, China. 总机:028-85219966 业务专线:028-86181111 传真:028-85432116 曲B 编:610041 www.zhongyinlawyer.com 致:四川成渝高速公路股份有限公司 北京中银(成都)律师事务所(以下简称"本所")受四川成渝高速公路股 份有限公司(以下简称"公司")的委托,指派本所律师赵燕颖、李佳妮出席并 见证了公司 2024年年度股东会(以下简称"本次股东会")。现本所律师依据 《中华人民共和国公司法》〈以下简称"《公司法》"）、《上市公司股东会规 则》(以下简称"《股东会规 ...

2024年年度股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 | 证券代码：601107 | 证券简称：四川成渝 | | 公告编号：2025-023 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：241012.SH | 债券简称：24 | 成渝 01 | | | 债券代码：102485587 | 债券简称：24 成渝高速 | | MTN001 | 四川成渝高速公路股份有限公司 (二)股东会召开的地点：四川省成都市武侯祠大街 252 号本公司四楼 420 会议室 (一)股东会召开的时间：2025 年 5 月 22 日 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 205 | | --- | --- | | 其中：A 股股东人数 | 204 | | 境外上市外资股股东人数（H 股） | 1 | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 1,809 ...

报告公司投资评级 - 强推（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场对报告研究的具体公司仍存在较大预期差，公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产，维持“强推”评级[6][10] 根据相关目录分别进行总结 行业比较：四川成渝的资产质量怎么样 - 路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期：公司专注公路主业，路网以成都为核心呈放射状，辖下高速收费里程约858公里，是省内经济、文旅交流必要通道；近3年通行费CAGR 11%，仅次于招商公路排名主要公路公司第2名，体现弱周期性和韧性[13][15][16] - 路产整体盈利能力位居行业前列：2024年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速；自2021年并入蜀道集团后，通行费毛利率连续提升；近年业绩增速行业前列，2024年归母净利14.59亿元，同比增长22.91%，行业第二；25Q1归母净利润4.56亿元，同比增长16.61%，创上市以来一季度最高业绩水平[21][24] 市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备 - 省国资、大股东重视，上市公司积极作为：四川省国资委印发意见推动上市公司高质量发展，支持市值管理；蜀道集团重视、支持成渝公司开展市值管理、资本运作；上市公司2023年提出谋划市值管理，2024年公告三年股东回报规划，提高现金分红比例至60%以上，2024年股息率达5.05%，排名行业第一[30][32][35] - 开支或已过高峰期，自由现金流回正：过去几年资本开支主要用于成乐高速改扩建和天邛高速建设，目前均已接近尾声，2024年资本开支规模30.4亿，同比下降35.8%，25Q1同比下降18.37%；2024年自由现金流回正为6.52亿，预计将持续增长，意味着具有更强和持续的内生现金分红能力[42][43][46] 业绩增长的支撑1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长 - 遂广遂西利息支出或显著下降：2025年公司以5年LPR为锚的长期借款利率或至少下降0.6%；遂广遂西公司拟申请银团贷款再融资，预计执行利率为现行5年期LPR下浮至少65BP；假设银团贷款金额为60亿，贷款利率跟随LPR下浮0.7个百分点，2025年预计能节省利息支出4200万元[53][55][56] - 债务置换+利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降：截至2022年9月30日，二绕西长期借款金额合计118亿元，利息支出较大；2024年12月成渝公司提前归还21亿元平安资管计划；预计2025年二绕西高速利息支出或节省1.62亿元，增厚净利润[62][63] 业绩增长的支撑2：二绕西7年业绩承诺，中长期利润弹性大 - 7年业绩承诺，或构成业绩增长确定性：2023年公司收购二绕西100%股权，蜀道集团及公司约定2023 - 2029年为业绩承诺期；2023 - 2025年净利润累计不低于23117.78万元，2023 - 2026年累计不低于47694.75万元等；2023 - 2024年二绕西合计实现净利润4269.55万元，2025年至少贡献18848.23万元新增净利润（假设补偿支付体现在2025年报表）[66][67][68] - 一绕限货或增加二绕流量，长期利润空间大：成都绕城高速限货政策收紧，或迫使货车转向第二绕城高速，增加其货车通行量；二绕西是成都跨区域货运动脉之一，在短途货运上功能重要且难以替代，未来货车流量有望增长；2025 - 30年二绕西高速日均车流量将以6.5%的复合增速增长，通行费收入将以7.3%的速度增长[77][79][80] 被低估的成长潜力：大集团、'小'公司的经典逻辑 - 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、'小'公司”：四川省经营性公路资产证券化率为19.86%，或代表未来省属公路平台仍有较大整合空间；截至2023年末，蜀道集团通车高速公路75条，通车里程达7241.07公里，通行费收入267.93亿元，上市公司通行费收入仅占集团的17.7%；2023 - 2024年蜀道集团支持上市公司收购路产，资源整合持续进行[86][88][89] - 参考皖通高速，有望实现“市值 - 分红 - 资产”良性资产互动：公司与皖通高速均有较高资产证券化率空间，且均为“A + H”股上市公司，发展路径或相似；2021年以来，皖通高速通过提高分红比例和收购集团资产，收入规模、股价及PB不断提升，四川成渝未来有望对标实现良性资产互动[92][93] 投资建议 - 盈利预测：维持2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为15.8、17.1、18.4亿元，对应EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为11、10、10倍[99] - 投资建议：“大集团、小公司”逻辑不变，公司提高分红比例重视投资者回报，可视为成长性红利资产[100] - 目标价：以预期A股股息率4%为定价，对应目标价7.75元，预期较现价35%空间；以预期H股股息率5.5%为定价，对应目标价6.01港元，预期较现价39%空间，强调“强推”评级[101]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场对报告研究的具体公司仍存在较大预期差，公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产，维持“强推”评级 [6][10] 各部分总结 行业比较：四川成渝的资产质量怎么样 - 路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期，路网以成都为核心呈放射状，辖下高速收费里程约 858 公里，近 3 年通行费 CAGR11%，排名主要公路公司第 2 名 [13][15][16] - 路产整体盈利能力位居行业前列，2024 年通行费毛利率 59.6%，仅次于粤高速和皖通高速，近年业绩增速行业前列，2024 年归母净利 14.59 亿元，同比增长 22.91%，25Q1 归母净利润 4.56 亿元，同比增长 16.61% [21][24] 市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备 - 省国资、大股东重视，上市公司积极作为，四川省国资委印发意见支持市值管理，蜀道集团支持公司开展相关工作，公司 2023 年提高分红比例至 60%以上，2024 年保持，股息率达 5.05%，为 A 股唯一股息率 5%以上公路标的 [30][33][39] - 开支或已过高峰期，自由现金流回正，成乐高速改扩建接近尾声，天邛高速已建成通车，2024 年资本开支规模 30.4 亿，同比下降 35.8%，25Q1 同比下降 18.37%，2024 年自由现金流回正为 6.52 亿 [42][43][46] 业绩增长的支撑 1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长 - 遂广遂西利息支出或显著下降，2025 年公司以 5 年 LPR 为锚的长期借款利率或至少下降 0.6%，遂广遂西公司拟申请银团贷款再融资，预计节省利息支出 4200 万元 [53][55][56] - 债务置换 + 利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降，预计 2025 年二绕西高速节省 1.62 亿元利息支出，增厚净利润，25Q1 财务费用节省近 6000 万元，同比下降 27% [63][65] 业绩增长的支撑 2：二绕西 7 年业绩承诺，中长期利润弹性大 - 7 年业绩承诺，或构成业绩增长确定性，公司 2023 年收购二绕西 100%股权，蜀道集团有业绩承诺，2025 年二绕西高速至少贡献 1.88 亿新增净利润，为未来 5 年业绩提供增长支撑 [66][68][72] - 一绕限货或增加二绕流量，长期利润空间大，成都绕城高速限货政策收紧或增加二绕货车通行量，二绕西在成都短途货运中功能重要，预计 2025 - 30 年日均车流量以 6.5%的复合增速增长，通行费收入以 7.3%的速度增长 [77][79][81] 被低估的成长潜力：大集团、'小'公司的经典逻辑 - 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、'小'公司”，四川省经营性公路资产证券化率 19.86%较低，蜀道集团路产资源丰富，2023 年支持公司收购二绕西高速，资源整合持续推进 [86][88][89] - 参考皖通高速，有望实现“市值 - 分红 - 资产”良性资产互动，公司与皖通高速有相似性，皖通高速 2021 年以来通过提高分红比例和收购集团资产，收入规模、股价及 PB 不断提升，公司未来有望对标实现良性互动 [92][93][95] 投资建议 - 盈利预测，维持 2025 - 27 年盈利预测为 15.8、17.1、18.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.52、0.56 及 0.6 元，对应 PE 分别为 11、10、10 倍 [10][99] - 投资建议，“大集团、小公司”逻辑不变，公司可视为成长性红利资产 [100] - 目标价，以预期 A 股股息率 4%定价，对应目标价 7.75 元，预期较现价 35%空间；以预期 H 股股息率 5.5%定价，对应目标价 6.01 港元，预期较现价 39%空间，强调“强推”评级 [10][101]