行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪去库存渐入尾声，宰后均重回落至低位，新一轮猪肉收储启动有望推动猪价回暖[1][22] - 白羽肉鸡供需格局偏紧，毛鸡价格高位震荡，鸡苗价格进入调整阶段[1][31] - 黄羽肉鸡需求回升，补栏热情高涨，社会库存持续下降[40] - 饲料原料价格普遍下跌，玉米、豆粕受供应宽松及新作丰产预期压制[2][45] - 生猪产能周期底部渐明，板块有望开启长周期盈利上行期[3][66] - 种植链粮价上行趋势确立，宠物板块增量提价逻辑持续落地[3][69] 行业表现总结 - 申万农林牧渔指数收于2941.27，周涨幅3.72%，跑赢上证综指0.23个百分点，跑输沪深300指数0.46个百分点[13] - 子板块中畜禽养殖涨幅最高（+4.31%），种植业涨幅最低（+2.18%）[13] - 市值70亿元以上个股中，牧原股份周涨幅9.29%排名第一，万辰集团周跌幅2.99%排名末位[17][18] 生猪板块数据 - 全国外三元生猪均价13.75元/kg，周环比下跌0.07%[1][22] - 15公斤仔猪均价27.78元/公斤，周环比下跌3.78%[1][22] - 商品猪出栏均重127.98kg，周环比上升0.16kg[1][22] - 冻品库容率14.77%，环比上升0.1个百分点[1][22] - 行业自繁自养盈利33.95元/头，周环比大幅回升17.67%[21] 禽产业链数据 - 白羽肉毛鸡价格7.33元/公斤，周环比上涨1.81%[1][31] - 白羽鸡苗价格3.58元/羽，周环比持平[1][31] - 父母代鸡苗价格47.15元/羽，周环比下跌2.71%[21] - 在产父母代种鸡存栏2157.96万套，周环比上升1.76%[21] - 黄羽中速鸡价格6.34元/斤，周环比上涨4.97%[40] 饲料原料市场 - 玉米现货均价2373.53元/吨，周环比下跌0.86%[2][45] - 小麦现货均价2432元/吨，周环比下跌0.25%[2][45] - 豆粕现货均价3084.29元/吨，周环比下跌0.41%[2][45] - 猪饲料价格3.39元/公斤，周环比持平[21] - 肉鸡饲料价格3.51元/公斤，周环比持平[21] 大宗农产品表现 - 天然橡胶期货价格15640元/吨，周环比下跌0.89%[2][60] - 青岛地区橡胶库存60.95万吨，周环比下降0.29万吨[2][60] - 柳州现货糖价5995元/吨，周环比下跌0.08%[21] - 全球大豆库存消费比29.38%，月环比下降0.27个百分点[21] - 全球玉米库存消费比21.92%，月环比上升0.59个百分点[21] 投资建议方向 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团[3][66] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物，受益生猪存栏回升及非瘟疫苗进展[3][66] - 种植链关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业[3][66] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等龙头企业[3][69]

市场表现 - 上证综指报3725.22点，微跌0.06%，但仍位于年线之上，A股总成交额达15350.35亿元 [1] - 21只A股价格突破年线，其中ST开元、安洁科技、水井坊乖离率居前，分别为12.28%、8.47%、3.00% [1] - 时代电气、甘肃能化、*ST椰岛等个股乖离率不足0.2%，仅小幅站上年线 [1][2] 个股突破年线详情 - **ST开元**：涨幅12.73%，换手率5.92%，最新价4.34元较年线3.87元偏离12.28% [1] - **安洁科技**：涨停10.01%，换手率7.26%，最新价15.72元较年线14.49元偏离8.47% [1] - **水井坊**：涨幅4.09%，换手率2.41%，最新价45.85元较年线44.51元偏离3.00% [1] - **时代电气**：涨幅1.00%，换手率1.56%，最新价45.45元较年线45.43元仅偏离0.04% [2] 其他突破年线个股 - 捷荣技术、天味食品、银邦股份等7只个股乖离率介于1.40%-2.76% [1] - 古井贡酒、广日股份、海南橡胶等9只个股乖离率低于1%，其中甘肃能化偏离幅度最小（0.12%） [1][2]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市"，看好牧业大周期景气向上 [1][4] 核心观点 - 看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [4] - 生猪产业扩张意愿不足，2025年景气有望维持，看好龙头低估值修复 [4] - 白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [4] - 宠物行业作为稀缺消费成长赛道，有望持续受益人口变化趋势 [4] 农产品价格走势 生猪 - 8月8日生猪价格13.65元/公斤，周环比-3.81%，同比-33.51% [2][14] - 7kg仔猪价格414元/头，周环比-2.14%，同比-18.25% [2][14] - 能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7% [19][20] 禽类 - 白羽鸡苗价格3.36元/羽，周环比+23.08%；毛鸡价格7.18元/千克，周环比+7.16% [2][32] - 黄羽鸡价格：快大三黄鸡4.7元/斤(+6.8%)，青脚麻鸡5.0元/斤(+8.7%)，雪山草鸡8.2元/斤(+9.3%) [2][38] 肉牛 - 牛肉市场价60.33元/kg，周环比+0.97%，同比+29.74% [2][59] - 育肥公牛出栏价25.80元/kg，周环比+0.78%，同比+12.17% [59][60] 其他农产品 - 鸡蛋主产区价格2.91元/斤，周环比-7.62%，同比-34.01% [2][48] - 豆粕现货价3008元/吨，周环比+0.33%，同比+1.69% [3][62] - 玉米现货价2384元/吨，周环比-0.71%，同比+0.76% [3] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、中国圣牧、光明肉业等 [4][5] - 生猪推荐：牧原股份、温氏股份、新五丰、唐人神等 [4] - 禽类推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 饲料推荐：海大集团 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等 [4]

股价表现 - 8月11日收盘价为4.95元，较前一交易日上涨0.61% [1] - 当日成交量为318679手，成交金额达1.57亿元 [1] - 股价波动区间为4.91元至4.96元，振幅1.02% [1] 公司业务 - 主要从事天然橡胶的种植、加工、研发和销售业务 [1] - 业务涵盖橡胶种植、初加工、深加工、贸易、科研等完整产业链 [1] - 2024年财报显示97.79%的营业收入来自农业板块 [1] 公司治理 - 8月11日晚间公告显示第六届董事会第四十七次会议审议通过《海南橡胶关于调整高级管理人员的议案》 [1] - 会议以通讯表决方式召开，主要对公司高级管理人员进行调整 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出1046.12万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2292.63万元 [1]

经理层构成 - 经理层由总经理、副总经理、财务总监等高级管理人员组成[2] 会议议事规则 - 总经理办公会对重大事项集体议事、表决，决策不得违背党委会前置研究决议[3] - 研究决定公司经营日常事务、一定额度投资和融资方案等事项[6] - 讨论拟订公司战略规划、年度投资计划、财务预算等方案[8] 会议流程 - 议题由总经理确定，先经专题会研究通过再上会审批[10] - 需半数以上经理层成员出席，可多种形式举行[13] - 综合部提前2天通知，紧急情况临时通知[13] - 按顺序逐项审议和表决，以多数意见为会议意见，总经理有最终决定权[15] 会议记录与资料管理 - 综合部指定专人记录，纪要由总经理签发并发送[17] - 会议资料由综合部按档案管理要求长期保存[17] 会议决定执行与保密 - 经理层成员执行决定并分工实施[19] - 保密会议内容按规定办理，控制知悉范围并收回资料[20] - 参会人员严守保密纪律，不得泄露内容[20] 其他 - 综合部将议定事项列入督办并反馈落实情况[20] - 规则未尽事宜依法律法规和《公司章程》办理[22] - 规则由综合部负责解释[22] - 规则自下发之日起执行，原议事规则废止[22]

人事变动 - 冯江娇不再担任财务总监，谢琳璐任财务总监[1][4] - 茶正早任副总经理（挂职两年）[1][4] 议案审议 - 审议通过调整高级管理人员及修订议事规则议案[1][2]

充气玩具行业概述 - 充气玩具由乳胶或塑胶制成，内部填充空气、氮气或惰性气体，包括气球、充气体育仿制玩具、充气造型玩具等 [3] - 凭借轻便耐用、场景多元的特性，在未充气状态下体积小巧便于收纳，适合户外游玩、旅行等场景 [1][16] - 应用场景广泛，涵盖室内家庭娱乐、户外公园、沙滩泳池等场所，市场需求持续拓宽 [1][16] 市场规模与增长 - 2015年中国充气玩具市场规模67.04亿元，2024年增长至84.81亿元，年复合增长率2.6% [1][16] - 塑料玩具2024年市场规模848.08亿元，同比上涨4.03%，充气玩具作为其细分品类同步受益 [14] - PVC膜作为主要原材料，2024年市场规模217.6亿元，年复合增长率4.0%，推动充气玩具发展 [10] 产业链分析 - 上游原材料包括PE膜、PVC膜、TPU/EVA环保材料、牛津布及橡胶，具备防水耐用特性 [8] - 中游为生产制造环节，下游销售渠道分为线上（淘宝/京东/拼多多）和线下（商超/专卖店） [8] - 终端用户以14岁以下儿童为主，2024年0-14岁人口22240万人，但家庭儿童年均消费达1.7万-2.55万元支撑需求 [12] 竞争格局 - 行业竞争激烈，龙头企业如高乐股份、奥飞娱乐、美盛文化等凭借品牌、IP资源、全产业链布局占据优势 [18] - 高乐股份2025年Q1营收0.53亿元（+14.82%），但净利润亏损0.15亿元，呈现增收不增利状态 [19] - 奥飞娱乐2024年玩具销售收入10.26亿元（-12.13%），通过"奥迪双钻""维思积木"双品牌策略覆盖多元需求 [21] 政策环境 - 2023年《学生心理健康工作计划》要求治理校园周边危害未成年人健康的玩具营销 [5][7] - 2024年《质量认证行业公信力建设方案》将儿童玩具列为重点监管产品，强化安全生产责任 [5][7] - 政策同时鼓励玩具与文化产业融合，推动IP授权和创意设计大赛提升附加值 [7] 发展趋势 - 环保与安全升级：采用PE/TPU等可降解材料替代PVC，优化无锐角设计降低安全隐患 [23] - 行业集中度提升：头部企业通过IP+技术+渠道扩张，中小企业向专精特新转型或整合 [24] - 销售渠道多元化：电商平台与跨境电商加速渗透，线上线下协同推动全球市场覆盖 [25][26]

营收与利润表现 - 2024年公司实现营业收入496.73亿元，同比增长31.8% [1] - 归母净利润1.03亿元，同比骤降65.2% [1] - 扣非净利润亏损5.81亿元，已连续十年承压 [1] - 2025年上半年预计归母净利润亏损2-3亿元，上年同期亏损2.96亿元 [3] - 2025年上半年扣非净利润预计亏损2.7-4亿元，上年同期亏损2.88亿元 [3] 业务结构分析 - 橡胶贸易类业务收入363.22亿元，占总营收逾七成，毛利率仅2.46% [1] - 橡胶初加工类业务毛利率4.07%，高于贸易业务 [1] - 橡胶种植业务收入184,756.28万元，成本201,895.31万元，呈现亏损状态 [2] - 橡胶深加工业务收入80,344.77万元，毛利率4.19% [2] - 原木销售业务毛利率高达47.63%，但规模较小 [2] 地区市场表现 - 国内收入296.68亿元，毛利率仅1.89% [2] - 境外收入189.09亿元，毛利率达4.68% [2] - 国内市场竞争激烈且缺乏欧盟EUDR标准溢价，导致量增价跌 [2] 财务状况 - 货币资金56.88亿元，同比增长62.24% [4] - 短期借款82.73亿元，长期借款56.70亿元，带息负债合计139.43亿元 [4] - 利息费用高达7.44亿元，利息收入仅0.87亿元 [4][5] - 货币资金平均利率从2.22%下降至1.82% [6] - 商誉账面原值17.24亿元，未计提减值 [6] 市场表现 - 截至8月1日股价4.88元/股，下跌0.61% [6] - 最新市值208.84亿元，今年来累计下跌近10% [6] - 市盈率(TTM)133.70倍，市净率2.14倍 [8] - 52周最高价6.58元，最低价4.21元 [8]

业绩总结 - 2024年合盛农业营业收入268.99亿元，同比增长39.55%，净利润 -4.68亿元[1] - 2024年公司营业收入增长率超30%[18] - 2024年子公司合盛上海收入增长率超40%，净利润增长率超200%[18] - 2025年1 - 5月公司合并口径归母净利润较2024年同期亏损幅度收窄[18] 数据相关 - 收购合盛农业产生的商誉账面原值17.24亿元，未计提减值[1] - 2023和2024年度商誉减值测试用公允价值减处置费用法，评估用市场法[2] - 合盛农业有形资产占总资产比重约50%，商誉减值测试选P/B[4] - 2020年11月发行2亿美元次级担保永续债券，账面价值19,264.00万美元[7] - 2024年收回应收非关联方FIMAVE约3900万欧元款项[9] - 加权修正后价值比率P/B为2.10[13] - 资产组公允价值32,000.00万美元，处置费用228.20万美元[14] - 公允价值减去处置费用净额为113,900.00万美元，折合人民币818,758.76万元[15] 其他 - 2024年较2023年2月合并后当年度减亏约0.5亿元[17] - 2024年橡胶平均销售价格较2023年增长331.76美元/吨，毛利增加4.29亿元[17] - 评估机构认为商誉减值测试符合行业惯例，资产组组合可收回金额测算合理[20]

业绩总结 - 报告期公司实现营业收入496.73亿元，同比增长31.80%，归母净利润1.03亿元，同比下降65.20%，扣非净利润 -5.81亿元[2] - 2024年公司营业收入增长率超过30%，合盛上海收入增长率超过40%，净利润增长率超过200%[54][55] - 2024年合盛农业营业收入268.99亿元，同比增长39.55%，净利润 -4.68亿元[41] - 2024年较2023年合盛农业减亏约0.5亿元，橡胶平均销售价格增长331.76美元/吨，当年毛利增加4.29亿元[54] - 报告期末公司货币资金56.88亿元，同比增长62.24%；短期借款82.73亿元，占总资产的22.94%；长期借款56.70亿元，同比增长42.43%；报告期利息收入0.87亿元，利息费用7.44亿元[60] 业务数据 - 农业行业收入485.77亿元，境内收入296.68亿元，同比增长58.46%，毛利率1.89%，境外收入189.09亿元，与去年同期持平，毛利率4.68%[2] - 2024年橡胶贸易主营业务收入363.22亿元，成本354.27亿元；橡胶初加工收入158.83亿元，成本152.36亿元[4] - 2024年橡胶产品主营业务收入483.35亿元，成本469.30亿元，其中国外橡胶制品收入192.68亿元，成本185.47亿元[5] - 2024年前五名客户交易数量总计331,402.12吨，交易金额421,544.20万元；2023年前五大客户交易数量总计263,043.67吨，交易金额273,621.07万元[43] - 2024年前五名供应商中，四川川橡通力贸易有限公司交易数量56,019.08吨，交易金额67,645.98万元；顺鑫（北京）交易数量52,324.33吨，交易金额64,943.62万元[44] 市场情况 - 2024年中国天然橡胶消费量约721.6万吨，同比增长3.3%，约占全球消费总量的46.7%，自给率仅12%左右[7] - 2024年国内外天然橡胶期货价格震荡后大幅上涨，价格中枢整体上移[18] - 2024年上海期货交易所天然橡胶主力合约平均价格达1.6万元/吨，较2023年增幅24%[34] 未来展望 - 种植端继续打造180万亩省级标准化胶园[36] - 贸易端拓展合成胶等新品种业务，开展与轮胎行业、农业相关大宗产品经营业务[37] 财务指标 - 2024年公司适度增加借款规模，利息支出较上年同期增加0.22亿元，对盈利能力影响较小[71] - 2024年和2023年度存货周转率分别为9.85次、12.16次，各期1年以内库龄存货金额占比均超99.06%[82] - 报告期末预付款项余额6.09亿元，同比增长23.90%；其他应收款余额11.82亿元，同比下降49.80%，报告期实际核销其他应收款1.72亿元[91] 项目建设 - 公司在建工程期末余额5.50亿元，同比增长84.33%，主要源自天然橡胶生产能力建设项目[108] - 2022 - 2024年海南农垦天然橡胶生产能力建设项目账面价值小计32944.52万元，投资总额（预算）70135.00万元[109]