报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][9] 报告的核心观点 - 浙商证券 2024 年年报显示轻资本业务提升，但受市场影响杠杆有所回落，与国都证券并购整合推进，看好供给侧改革机会 [1][9] 各部分总结 财务指标 - 剔除其他业务收入后营业总收入 64 亿元，同比+12.3%，单季度 24 亿元，环比+9.2 亿元；归母净利润 19.3 亿元，同比+10.2%，单季度 6.7 亿元，环比+1.9 亿元，同比+2.4 亿元 [6] - 报告期内 ROE 为 5.5%，同比-1pct，单季度 ROE 为 1.9%，环比+0.2pct，同比+0.3pct [1] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.51 倍，同比-1.1 倍，环比-0.7 倍 [1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 5.2%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为 1.9%，环比+0.7pct，同比+0.9pct [1] - 报告期内净利润率为 30.2%，同比-0.6pct，单季度净利润率为 28%，环比-4.9pct，同比-5.5pct [1] 业务情况 - 自营业务收入合计 17.4 亿元，单季度 7.1 亿元，环比+2.5 亿元，单季度自营收益率为 2%，环比+0.7pct，同比+1.6pct [2] - 信用业务利息收入 25.1 亿元，单季度 7.1 亿元，环比+1.1 亿元，两融业务规模 242 亿元，环比+62.2 亿元，两融市占率 1.3%，同比+0.08pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 55 亿元，环比-14.9 亿元 [2] - 经纪业务收入 23.5 亿元，单季度 8.9 亿元，环比+105.2%，同比-22.2% [8] - 投行业务收入 7.2 亿元，单季度 2.7 亿元，环比+1.1 亿元，同比+0.7 亿元 [8] - 资管业务收入 3.9 亿元，单季度 0.9 亿元，环比-0.1 亿元，同比-0.7 亿元 [8] 资产负债情况 - 剔除客户资金后公司总资产 1236 亿元，同比-11.2 亿元，净资产 352 亿元，同比+81.8 亿元，杠杆倍数 3.51 倍，同比-1.1 倍 [7] - 公司计息负债余额 570 亿元，环比+24.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比+0pct，同比-0.2pct [7] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 27.2 亿元，单季度 10.5 亿元，环比+3.6 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 3.4%，单季度 1.3%，环比+0.4pct，同比+0.9pct [7] 监管指标 - 风险覆盖率 298.9%，较上期+58.6pct（预警线 120%），风险资本准备 85 亿元，较上期+3.9%，净资本 255 亿元，较上期+29.3% [8] - 净稳定资金率 154.8%，较上期-10.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 21.4%，较上期+2.5pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 14.4%，较上期+2.3pct（预警线 80%），自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 169.2%，较上期-50pct（预警线 400%） [8][9] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.30/1.24/1.18 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44%，给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元 [9]

文章核心观点 - 在内需稳定环境下25Q1大部分品牌服饰龙头收入和利润增速有望环比改善，外需波动使内需关注度提升，建议从特定角度寻找稳健类标的，25Q1纺织制造龙头在高基数下保持成长，关税影响待观察 [1][2][3][4] 品牌服装 - 24年1 - 12月服装鞋帽针纺织品零售额累计+0.3%，25年1 - 2月+3.3%，消费促进政策推动客流改善、提振消费者信心，预计25Q1大部分品牌服饰龙头收入和利润增速环比改善 [2] - 渠道创新方面，海澜之家受益项目收入增厚且主业稳健，25Q1收入有望正增长；森马服饰积极拓店及新零售加码，但渠道投入期25Q1利润增速慢于收入 [2] - 运动时尚方面，比音勒芬Q1收入有望领跑但新品牌投入下利润增速慢于收入；报喜鸟旗下部分品牌Q1表现靓丽，报喜鸟及宝鸟短期有压力，收入持平附近，利润表现略慢于收入 [2] - 家纺赛道方面，罗莱生活受益补贴和渠道去库存，25Q1有望收入及利润双重正增长；富安娜和水星家纺因基数高，25Q1收入和利润表现有波动 [2] 投资建议 - 关注自身业务运营积极变化或扩张、估值有吸引力的行业龙头，如海澜之家、稳健医疗、森马服饰、锦泓集团、比音勒芬、报喜鸟 [3] - 港股运动、功能服饰预计持续体现韧性，推荐安踏体育、波司登、特步国际、361度、李宁、滔搏 [3] - 关注有明确补贴政策支撑的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3] 纺织制造 - 25Q1制造订单基数高，但龙头保持正向订单增长，多数制造商需求展望稳健，海外品牌商补库后多数制造龙头24Q4进入订单高基数阶段，25Q1多数接单平稳 [4] - A股制造龙头中，华利集团、开润股份、台华新材25Q1有望双位数收入增长，伟星股份、健盛集团、新澳股份、百隆东方预计单位数收入增长 [4] - 利润表现分化，新厂投产多的龙头25Q1净利率可能同比下降，大部分龙头净利率稳定或略有提升 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中营收下降但归母净利润增长 看好其发力同业并购补足财富管理业务版图 并在协同发展战略引领下提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元 同比-10.3%；归母净利润19.3亿元 同比+10.2%；对应EPS 0.49元 ROE 6.8% 同比+0.1pct [8] - 2024Q4实现营业收入39.2亿元 同比-21.9% 环比+0.6%；归母净利润6.67亿元 同比+57.6% 环比+38.8% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入23.5亿元 同比-4.9% 占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元 同比增长22% 两融余额242亿元 较年初+22% 市场份额1.3% 较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年投行业务收入7.2亿元 同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元 同比-83.0% 排名第27；债券主承销规模1115亿元 同比-20.7% 排名第24 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入3.9亿元 同比-6.2% 资产管理规模953亿元 同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）17.4亿元 同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元 同比+401.9% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元 对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56% 对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股 当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩 看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，在协同发展战略引领下进一步提升竞争力 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.49元，ROE 6.8%，同比+0.1pct 2024Q4实现营业收入39.2亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67亿元，同比+57.6%，环比+38.8% [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%，占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元，同比增长22% 两融余额242亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元，同比-83.0%，排名第27；IPO 1家，募资规模1亿元；再融资15家，承销规模15亿元 IPO储备项目3家，排名第20，其中北交所1家，创业板2家 债券主承销规模1115亿元，同比-20.7%，排名第24 [8] - 资管业务：2024年公司资管业务收入3.9亿元，同比-6.2% 资产管理规模953亿元，同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年公司投资收益（含公允价值）17.4亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元，同比+401.9% 自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股，当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |利息净收入（百万元）|989|1126|1100|1137| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月10日收盘价10.64元，一年内最高/最低15.87/9.72元，市净率1.8，息率1.79，流通A股市值48,665百万元 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.69元，资产负债率76.30%，总股本/流通A股4,574/4,574百万，流通B股/H股为 - / - [1] 事件情况 - 4/10浙商证券披露2024年年报，业绩与快报一致，2024年营收158.2亿元，同比 - 10.3%，归母净利润19.3亿元，同比 + 10.2%；4Q24归母净利润6.7亿元，同比 + 58%，环比 + 39%；2024年加权ROE 6.76%，同比 + 0.15pct [4] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |收入同比增长率（%）|4.90%|-10.33%|22.85%|6.71%|5.24%| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| |净利润同比增长率（%）|5.97%|10.21%|36.36%|13.45%|12.24%| |每股收益（元/股）|0.45|0.46|0.58|0.65|0.71| |ROE（%）|6.61%|6.76%|7.41%|7.95%|8.42%| |P/E|23.54|23.27|18.47|16.28|14.95| |P/B|1.57|1.41|1.33|1.26|1.19| [5] 业务情况 - 利息净收入及自营实现高增，经纪业务贡献主营收近4成，2024年证券主营收入63.5亿/同比 + 12%，各业务收入有不同变化，营收增速为负低于归母净利润增速主因期货业务收入下滑且营业利润率低，4Q24单季管理费大增 [6] - 金融投资略有缩表，4Q24公司自营切换股债配置，期末投资资产规模507亿元/较上年末 - 1.2%，其他权益工具投资规模逐季增配，2024年投资收益率修复 [6] - 财富管理零售&机构齐发力，两融市占率提升，零售业务代理买卖证券净收入增长，机构业务私募服务规模达1,007亿元，两融余额增长好于市场，市占率提升 [6] 股权收购情况 - 收购国都证券股权增至34.76%，关注剩余股权整合可能性，3月23日竞拍得到股权，参考国联民生案例，看好双方合并后业务成果，整合业绩兑现可期 [6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |手续费及佣金净收入（百万元）|3,850|3,611|4,297|4,712|4,926| |利息净收入（百万元）|754|989|1,112|1,166|1,213| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1,037|1,748|1,820|2,055|2,179| |其他业务收入（百万元）|11,997|9,468|12,200|12,800|13,500| |营业支出（百万元）|15,427|13,385|16,114|16,973|17,326| |营业税金及附加（百万元）|55|52|61|65|68| |管理费用（百万元）|3,538|3,950|3,886|4,146|5,018| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11,807|9,383|12,078|12,672|12,150| |营业利润（百万元）|2,211|2,431|3,315|3,759|4,492| |营业外收支（百万元）|-10|-6|-10|-10|-10| |利润总额（百万元）|2,201|2,425|3,305|3,750|4,482| |所得税（百万元）|378|418|595|675|1,031| |净利润（百万元）|1,823|2,007|2,710|3,075|3,451| |少数股东损益（百万元）|70|75|76|86|97| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| [7]

文章核心观点 - 浙商证券发布并购国都证券后首份2024年年报，营收受期货业务规模下降影响同比下降，但净利润同比增长，各业务板块表现有差异 [2] 公司业绩概况 - 2024年公司实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%；净利润19.32亿元，同比增长10.17%，营收减少主因是期货业务规模下降 [2] - 截至2024年12月31日，公司总资产为1540.86亿元，同比增长5.88%；归属于母公司股东的权益为351.93亿元，同比增长30.26%；公司拟每10股派发现金红利1元（含税） [2] 各业务板块表现 期货业务 - 2024年实现营业收入103.65亿元，同比下滑17.89%；累计完成期货代理交易额8.31万亿元，同比增长26.58%；日均客户权益275.43亿元，同比下滑23.80%；期末资产管理业务存续规模22.19亿元，同比下滑21.26% [3] - 2024年风险管理子公司浙期实业完成基差贸易额95.55亿元，同比下滑19.69%；完成场外业务名义本金1031.33亿元，同比下滑20.39% [3] 投资银行业务 - 2024年实现收入6.77亿元，同比下降20.93%；完成股权、债券主承销项目共292单，融资总规模达1071亿元；IPO阶段性收紧下，仅完成一单北交所IPO，2023年完成3单IPO [3] 证券经纪业务 - 2024年实现收入36.36亿元，同比增加3.53%，国家增量政策利好下，第四季度证券市场交投活跃，利于证券公司全年佣金收入 [3] 投资业务 - 2024年实现收入11.49亿元，同比增长35.93%；通过上海证券自营分公司及浙商投资、浙商资本两家子公司开展业务；2024年债市强劲，权益市场回暖，上海证券自营分公司大类资产投资收益及利润同比大幅提升，债券投资获超额收益 [4] 资产管理业务 - 2024年实现收入5.30亿元，同比增长9.43%；通过全资子公司浙商资管开展业务，截至2024年12月31日，存量资产管理规模为953.04亿元，同比提升4.61% [4] 分季度表现 - 2024年二季度营收规模最大，达41.18亿元，第一、三、四季度分别为38.82亿元、38.96亿元、39.20亿元；净利润第四季度突出，达6.67亿元，前三季度分别为4.47亿元、3.37亿元、4.81亿元 [4] 其他情况 - 浙商证券董监高薪酬从2023年的1780.41万元降至2024年的1665.70万元，董事长吴承根从2023年的214.5万元降至168万元 [5] - 截至4月10日收盘，浙商证券报收10.64元，涨1.14% [6]

文章核心观点 4月10日浙商证券发布2024年度分配预案，同时公布2024年报，还呈现资金面、两融数据情况，此外展示非银金融行业2024年度分红排名 [2][3][4][5][6] 公司情况 分红情况 - 2024年度分配预案拟10派1元（含税），预计派现4.54亿元，派现额占净利润比例23.47%，为上市以来第9次派现 [2] - 上市以来不同日期有不同分配方案，如2024.09.30是10派0.5元（含税），派现2.27亿元，股息率0.45%等 [2] 财务情况 - 2024年报显示，实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%，净利润19.32亿元，同比增长10.17%，基本每股收益0.49元，加权平均净资产收益率6.76% [2] 资金情况 - 今日主力资金净流出5752.24万元，近5日主力资金净流出4.34亿元 [3] 两融情况 - 最新融资余额28.13亿元，近5日减少2.34亿元，降幅7.69% [4] 行业情况 分红排名 - 申万行业统计，非银金融行业39家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是中国平安，为293.34亿元，其次是中国人寿、中国太保，分别为127.19亿元、103.90亿元 [4] - 详细列出各公司每10股送转、派现、派现金额、派现占净利润比例、股息率等数据，如新华保险每10股派现19.9元，派现金额620800.00万元，派现占净利润比例23.67%，股息率5.03%等 [5][6]

文章核心观点 2024年浙商证券多业务协同发力实现高质量发展，核心指标稳中有进，同时积极履行社会责任，未来将深化数字化转型，向建设一流现代投资银行目标迈进 [1][3][5] 各业务板块表现 经纪与财富管理 - 经纪业务私募服务规模突破千亿达1007亿元，通过活动提升客户覆盖并打造私募综合服务品牌 [1] - 财富管理业务持续创新，荣获多项行业权威奖项，品牌影响力显著提升 [1] - 信用业务融资融券余额为238.33亿元，较2023年末增加43.15亿元，增长22.11%，高于市场平均水平 [1] 投行与投资 - 投行业务全年完成主承销项目292单，融资规模1071亿元，债券承销规模1055.9亿元，公司债承销全国第9、浙江省内榜首 [1] - 投资业务自营投资收益同比大幅增长，直投业务规模扩大，新设4支股权投资基金，新增管理规模逾30亿元 [1] 资管与期货 - 资管业务存量规模达953.04亿元，同比增长4.61%，全年销售产品超1310亿元，覆盖全品类 [2] - 期货业务代理交易额突破8.31万亿元，同比增长26.58%，风险管理子公司场外业务名义本金达1031.33亿元 [2] 研究业务 - 研究团队覆盖44个领域，品牌影响力跻身行业前10，全年发布报告5362篇，客户总数同比增长近10%，机构客户达146家 [2] - 创新研究产品获市场高度认可，研究排名稳步攀升 [2] 社会责任与发展规划 - 全年投入公益资金604.2万元支持乡村振兴等项目，以党建引领发展，提升金融服务质效 [3] - 2025年将以浙江精神为指引，深化数字化转型，强化科技赋能，为服务中国式现代化贡献力量 [5] 财务指标与分红 - 2024年实现营业收入158.16亿元，净利润19.32亿元，同比增长10.17%，加权平均净资产收益率达6.76%，位居行业第一梯队 [4] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1元，全年现金分红总额6.80亿元，占净利润35.21% [4]

香港交 易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 （股份代號：0576） （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） 公 告 浙商證券 截 至2024年12月31日止年度之主要財務資料及指標 浙 江 滬 杭 甬 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司（「本公司」）董 事 會（「董事會」）欣 然 公 佈 本 公 司 之 子 公 司，浙 商 證 券 股 份 有 限 公 司（「浙商證券」，其 股 份 於 上 海 證 券 交 易 所 上 市 及 買 賣）（證 券 代 碼：601878）於2025年4月10日刊發其 2024年 度 報 告（「該報告」）。 董事會謹請本公司股東及公眾投資者留意以下該報告所載浙商證券截 至2024年12月31日 止 年 度 之 主 要 財 務 數 據 及 指 標： 一. 主要財務資料 單 位：元 幣 種：人 民 幣 | | ...

融资券发行信息 - 浙商证券2025年度第三期短期融资券于4月9日发行完毕[1] - 计划与实际发行总额均为20亿元[1] - 票面利率1.78%，发行价格100元/张[1] 时间信息 - 发行日4月8日，起息日4月9日[1] - 兑付日7月9日，期限91天[1] 文件刊登 - 本期发行相关文件在指定网站刊登[1]