证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 喜临门(603008) 投资评级 上次评级 [Table_OtherReport] [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 喜临门：线上零售表现突出，期待利润率回升 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 01 日 [Table_S 事件：公司ummar发布y]2024 年及 2025 年一季报。2024 公司实现收入 87.29 亿元 （同比+0.6%），归母净利润 3.22 亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润 2.93 亿元（同比-22.3%）；2025Q1 公 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压，但具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%） [1] 分品类营收及毛利率情况 - 2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct；2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0% [2] 公司技术与产品矩阵情况 - 公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块；床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展 [2] 分业务营收情况 - 自主品牌零售：2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%；25Q1线下零售业务营收同比-10.8%，线上销售实现29.1%增长 [3] - 自主品牌工程：2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5% [3] - OEM：2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1% [3] - 跨境电商：2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，预计主因运营策略调整、增强经销质量所致 [3] 公司财务指标情况 - 2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），归母净利率为3.69%（同比-1.25pct）；2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct） [4] - 2024年期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct）；2025Q1期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天） [4][6] 公司现金流与分红情况 - 2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），收益质量依然保持较好水平；现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73% [6] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X [6] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,678|8,729|9,470|10,298|11,223| |增长率YoY %|10.7%|0.6%|8.5%|8.8%|9.0%| |归属母公司净利润(百万元)|429|322|417|451|486| |增长率YoY%|80.5%|-24.8%|29.3%|8.3%|7.6%| |毛利率%|34.4%|33.7%|33.1%|33.1%|33.1%| |净资产收益率ROE%|11.6%|8.6%|11.0%|11.7%|12.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.13|0.85|1.10|1.19|1.28| |市盈率P/E(倍)|13.88|18.47|14.29|13.19|12.26| |市净率P/B(倍)|1.61|1.58|1.57|1.55|1.51| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [9]

重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/9/5 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024 年 9 月 9 | 23 | 日~2025 | 年 | 月 | 22 | 日 | | 预计回购金额 | 10,000万元~20,000万元 | | | | | | | | 回购用途 | √减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 | | | | | | | | | □用于转换公司可转债 | | | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | | | 累计已回购股数 | 7,550,400股 | | | | | | | | 累计已回购股数占总股本比例 | 1.99% | | | | | | | | 累计已回购金额 | 12,999.24万元 | | | | | | | | 实际回购价格区间 | 14.83元/股~20.60元/股 | | | | | | | 证券代码：603008 证券简称：喜临门 公告编号：2025-022 喜临门家具股份有限公司 关于以 ...

证券代码：603008 证券简称：喜临门 公告编号：2025-023 喜临门家具股份有限公司 关于公司控股股东部分股份解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 喜临门家具股份有限公司（以下简称"公司"）控股股东浙江华易智能 制造有限公司（以下简称"华易智能制造"）持有公司股份 84,799,659 股，占 公司总股本的 22.38%。本次股份解除质押后，华易智能制造累计被质押股份 40,670,000 股，占其所持股总数的 47.96%，占公司总股本的 10.73%。 华易智能制造、华易智能制造一致行动人绍兴市越城区华瀚股权投资合 伙企业（有限合伙）（以下简称"华瀚投资"）、公司实际控制人陈阿裕先生、 陈阿裕先生和其子女共同委托设立的陕国投·金玉 201 号证券投资集合资金信托 计划（以下简称"金玉 201 号信托计划"）合计持有公司股份 133,910,234 股， 占公司总股本的 35.33%。本次股份解除质押后，累计被质押股份 65,520,000 股， 占其所持总股数的 48.93 ...

文章核心观点 - 受房地产行业调整影响，喜临门2024年业绩承压，虽营收微增但利润下降，公司将深耕睡眠科技赛道应对行业竞争 [2][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入约87.29亿元，同比增长0.59%；归母净利润约3.22亿元，同比下降24.84%；经营现金流净额约7.87亿元，同比下降37.2%；基本每股收益为0.85元，同比下降23.42% [2] - 2024年床垫、软床及配套产品、沙发和木质家具分别实现营收52.70亿元、24.38亿元、7.19亿元和1.67亿元，同比分别增长4.85%、下降8.39%、下降6.55%和增长27.46% [3] - 2024年国内市场实现收入64.69亿元，同比下降6.4%；国外市场实现收入21.25亿元，同比增长27.46%，外销业务约占总营业收入的25% [2][3] 费用情况 - 2024年销售费用、管理费用和财务费用分别为18.70亿元、4.63亿元和3.09亿元，同比分别增长6.35%、9.59%和164.95%，主要因品牌推广等费用增长、职工薪酬等增长、利息支出增长及汇兑损益波动所致 [4] - 2024年研发费用同比减少9.83%至1.62亿元，因研发项目立项及资金执行周期的年度差异性 [4] 公司布局与策略 - 截至报告期末，国内有8个生产基地，在泰国设有海外生产基地，线下专卖店总数为5518家 [3] - 公司将密切关注国际形势，根据政策调整海外工厂布局，提升外贸供应链体系 [3] - 公司将持续技术创新，专注打造睡眠科技品牌形象，强化睡眠科技核心竞争力，推出AI智能床垫机电动架产品等 [2] - 去年7月原全资子公司股权变更并更名，11月开启高端AI睡眠品牌“aise宝褓”线上线下同步销售 [5] - 下一步将深耕睡眠科技赛道，紧跟大健康趋势，坚持业绩利润两手抓，强化销售等多方面能力 [6] 行业发展格局 - 我国床垫行业已具规模，优势品牌规模和品牌效应将突出，品牌间龙头竞争加剧，营销手段多样化 [5] - 2016 - 2020年我国睡眠经济规模年增速为9.6%，2030年预计突破万亿元规模，床垫行业呈现“大行业小公司”特征 [5] - 政策支持与技术创新驱动下，床垫行业向智能化、健康化方向迭代，技术壁垒提高，健康、环保和智能化是未来市场发展重要趋势 [6] 股价情况 - 近期整体股价走势承压，4月29日股价收涨0.45%，报收于15.78元/股，此前4个交易日连续收跌 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.71元 [5] 报告的核心观点 - 报告公司通过战略聚焦与系统性能力建设，在复杂环境中实现稳步发展，2024年收入保持正增，但利润或受品牌推广费用及网销费用增加影响；床垫业务增长稳健，智能睡眠技术优势巩固高端市场竞争力，根据2025Q1业绩情况，考虑当前经营环境，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司收入17.30亿元，同比-1.76%，归母净利润0.71亿元，同比-4.02%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-19.31% [1] - 2024Q4公司收入27.53亿元，同比+5.51%，归母净利润-0.53亿元，扣非归母净利润-0.73亿元 [1] - 2024年公司收入87.29亿元，同比+0.59%，归母净利润3.22亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润2.93亿元，同比-22.33%；毛利率33.67%，同减0.7pct；归母净利率3.7%，同减1.2pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入52.7亿元，同比+5.05%，销量536.6万件，同比+6.19%，单价982.08元，同比+1.67%，毛利率38.40%，同比+0.12pct [2] - 软床及配套收入24.4亿元，同比-8.39%，销量110.83万件，同比+0.78%，单价2199.87元，同比-6.24%，毛利率29.32%，同比-1.13pct [2] - 沙发收入7.2亿元，同比-6.55%，销量22.23万件，同比+41.04%，单价3235.65元，同比-27.04%，毛利率18.75%，同比-6.82pct [2] 公司业务发展 - 2024年11月公司高端AI睡眠品牌“aise宝褓”正式开启线上线下同步销售 [3] - 2025年3月，公司与清华大学共建的“智慧睡眠技术联合研究中心”揭牌，将产品体系从“AI助眠”升级至“AI陪伴”模式，有望推动公司从“产品交付”向“健康睡眠解决方案”进阶 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入32.1亿元，毛利率45.41%，同比+0.29pct，截至2024年末喜临门专卖店数量5065家，较上年末-98家；M&D专卖店数量453家，较上年末-37家 [4] - 大宗业务收入3.4亿元，同比+10.06%，毛利率15.68%，同比+0.58pct [4] - 线上收入19.8亿元，同比+9.88%，毛利率44.61%，同比+0.26pct [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/5.0/5.6亿元（2025 - 2026年前值分别为5.7/6.6亿元），对应PE分别为14X/12X/11X [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,678.35|8,729.14|9,455.40|10,178.74|10,893.29| |增长率(%)|10.71|0.59|8.32|7.65|7.02| |EBITDA(百万元)|922.18|826.87|927.70|1,003.96|1,067.53| |归属母公司净利润(百万元)|428.87|322.36|424.48|502.32|560.78| |增长率(%)|80.54|-24.84|31.68|18.34|11.64| |EPS(元/股)|1.13|0.85|1.12|1.33|1.48| |市盈率(P/E)|13.88|18.47|14.03|11.85|10.62| |市净率(P/B)|1.61|1.58|1.46|1.34|1.20| |市销率(P/S)|0.69|0.68|0.63|0.58|0.55| |EV/EBITDA|5.74|6.32|5.21|3.93|3.45| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目的金额变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的情况，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健但归母净利润下降，毛利率略有下降、销售费用率提升，核心品类床垫增长、功能智能产品线销售额破亿，大宗及电商渠道表现好，代工及境外业务增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.91元、0.97元、1.04元，考虑公司布局AI + 新业务和国补催化，有望稳健增长，建议持续关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本3.79亿股，流通A股3.79亿股，52周内股价区间13.38 - 21.5元，总市值59.54亿元，总资产86.89亿元，每股净资产10.12元 [4] 2024年业绩情况 - 营收87.3亿元，同比+0.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 24.8%；扣非净利润2.9亿元，同比 - 22.3%；2024Q4营收27.5亿元，同比+5.5％，归母净利润 - 5277.1万元，扣非后归母净利润 - 7312.5万元 [7] - 整体毛利率33.7%，同比 - 0.7pp，分渠道经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.4%/15.7%/44.6%，同比+0.3pp/+0.6pp/+0.3pp，分销售模式喜临门/MD（含夏图）/代工毛利率分别为44.6%/27.1%/12.9%，分别同比 - 0.2pp/ - 1pp/ - 0.03pp；总费用率28.9%，同比+1.6pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.4%/5.3%/0.4%/1.9%，同比+1.2pp/+0.4pp/+0.2pp/ - 0.2pp；净利率3.7%，同比 - 1.2pp；24Q4毛利率30%，同比 - 4.7pp，费用率30.7%，同比+1.6pp [7] - 床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收52.7 /24.4 /7.2 /1.7亿元，同比+5.1%/ - 8.4%/ - 6.6%/+27.5%，功能智能产品线销售额突破亿元；软床及配套产品营收下滑因国内代工业务中该类产品减少，沙发产品营收下滑因M&D沙发销量不达预期 [7] - 经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收32.1/34/19.8亿元，分别同比 - 12.9%/+10.1%/+9.9%；截至2024年末，喜临门/MD（含夏图）专卖店分别为5065/453家，较年初净减98/37家；大宗业务开拓新客户、创新合作模式，线上渠道在多平台发力；喜临门/MD（含夏图） / 代工的营收分别为54.2/3.4/28.4亿元，分别同比 - 1.6%/ - 18.3%/+6.7%，代工与国内外家具巨头合作，前五大客户销售额17.6亿元，占比20.1%；内销/外销分别实现营收64.7 /21.3亿元，同比 - 6.4%/+27.5% [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年床垫销量分别同比+10%、+8%、+6%，单价分别同比+2%、+1.8%、+1.6%，软床及配套产品单价分别同比 - 2%、 - 1%、 - 0.5% [8] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为9427.8百万元、10134.9百万元、10792.3百万元，同比增长8.0%、7.5%、6.5%；营业成本分别为6240.2百万元、6694.9百万元、7125.7百万元；毛利率分别为33.8%、33.9%、34.0% [8] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归属母公司股东净利润分别为346.50百万元、368.52百万元、394.67百万元，对应PE分别为17倍、16倍、15倍 [2][9] - 2025 - 2027年销售收入增长率分别为8.00%、7.50%、6.49%，营业利润增长率分别为15.69%、4.46%、6.80%，净利润增长率分别为11.80%、5.74%、6.52% [9] - 2025 - 2027年毛利率分别为33.79%、33.92%、33.94%，净利率分别为3.87%、3.81%、3.81%，ROE分别为8.60%、8.38%、8.22% [2][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

喜临门家具股份有限公司 第六届监事会第七次会议决议的公告 证券代码：603008 证券简称：喜临门 公告编号：2025-020 1、审议通过《2025 年第一季度报告》 （1）公司 2025 年第一季度报告编制和审议程序符合法律、法规、公司章程 和公司内部管理制度的各项规定； （2）2025 年第一季度报告的内容和格式符合中国证监会和证券交易所的各 项规定，所包含的信息能从各个方面真实地反映出公司报告期的经营管理和财务 状况等事项； （3）在提出本意见前，没有发现参与 2025 年第一季度报告编制和审议的人 员有违反保密规定的行为。 具体内容详见公司于 2025 年 4 月 29 日披露于上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）的《喜临门家具股份有限公司 2025 年第一季度报告》。 表决结果：同意：3 票；反对：0 票；弃权：0 票。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 喜临门家具股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 28 日在公司 403 会议室以现场表决 ...

证券代码：603008 证券简称：喜临门 公告编号：2025-019 喜临门家具股份有限公司 第六届董事会第七次会议决议的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 1、审议通过《2025 年第一季度报告》 表决结果：同意：9 票；反对：0 票；弃权：0 票。 本议案已经公司第六届董事会审计委员会 2024 年第四次会议审议通过，并 同意提交公司董事会审议。 审计委员会认为：公司 2025 年第一季度报告编制符合法律、法规、《公司 章程》和公司内部管理制度的各项规定，内容和格式符合中国证监会和上海证 券交易所的各项要求，所包含的信息客观、真实、准确地反映了公司的财务状 况和经营成果。同意将公司 2025 年第一季度报告提交公司董事会审议。 具体内容详见公司于 2025 年 4 月 29 日披露于上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）的《喜临门家具股份有限公司 2025 年第一季度报告》。 特此公告。 一、董事会会议召开情况 喜临门家具股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 28 日在公 ...