大宗交易概况 - 2025年9月11日税友股份发生大宗交易总成交量52.17万股，总成交额2402.43万元，占当日市场总成交额的9.13% [1] - 成交价格统一为46.05元/股，较当日市场收盘价51.1元折价9.88% [1] 交易明细结构 - 单笔最大交易量为17.37万股，成交金额799.89万元，由方正证券总部买入，中信证券杭州金华路营业部卖出 [2] - 第二笔交易量11万股，成交金额506.55万元，买卖双方均为中信证券不同分支机构（上海分公司与杭州金华路营业部） [2] - 其余四笔交易量分别为10万股、5万股、4.4万股和4.4万股，对应成交金额460.5万元、230.25万元、202.62万元和202.62万元 [2] 参与机构特征 - 卖出方高度集中：所有交易卖方均为中信证券杭州金华路证券营业部 [2] - 买入方分散化：涉及方正证券总部、中信证券上海分公司、国海证券机构席位、国投证券佛山北滘营业部、中信建投北京望京营业部及新商证券深圳前海营业部共6家不同机构 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收9.22亿元，同比增长13.25% [2][5] - 归母净利润0.71亿元，同比减少19.52% [2][5] - 扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑25.09% [2][5] - 单Q2实现营收4.74亿元，同比增长4.84% [2][5] - 单Q2归母净利润0.46亿元，同比减少16.58% [2][5] - 经营现金流净额-3.22亿元 [2][5] - 毛利率59.06%，净利率7.71% [11] - 单Q2毛利率57.3%，净利率9.94% [11] 业务板块表现 - B端业务实现营业收入6.21亿元，同比增长11.95% [11] - G端业务实现营业收入3.0亿元，同比增长16.60% [11] - 数据价值服务及产品实现收入9102.39万元，同比增长17% [11] 费用结构 - 销售费用1.55亿元，同比增长28.38%，费用率16.78% (+1.98pct) [11] - 管理费用1.17亿元，同比增长17.80%，费用率12.64% (+0.49pct) [11] - 研发费用2.25亿元，同比增长8.47%，费用率24.39% (-1.08pct) [11] AI业务进展 - AI驱动的产品及服务回款收入占B端销售回款比例达26.59% [11] - 亿企赢平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28% [11] - 平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04% [11] - 依托"犀友"财税垂域AI大模型驱动新品发布 [11] G端业务突破 - 支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广 [11] - 在成品油税费治理和互联网平台税费治理专项服务取得突破 [11] - 积极拓展非税业务，多个区域落地项目合作 [11] 未来业绩展望 - 预计2025年营收22.1亿元，增速14% [11] - 预计2026年营收25.4亿元，增速15% [11] - 预计2027年营收29.2亿元，增速15% [11] - 预计2025年归母净利1.8亿元，增速64% [11] - 预计2026年归母净利2.9亿元，增速57% [11] - 预计2027年归母净利3.9亿元，增速35% [11] - 当前股价对应PE分别为114X、73X、54X [11] - 对应EPS为0.45元、0.71元、0.96元 [11]

核心观点 - 公司成功举办财税行业首个Agentic平台产品发布会 推出财税Agent-数智工场产品 展现AIBM战略推进成果与未来深化路径 为千亿财税市场注入数智化新活力 [1] 行业背景与需求 - 通用大模型面临财税知识缺乏 推理能力弱及垂域适配慢等核心问题 财税行业作为典型垂直领域知识专业性强 人工标注成本高 依法治税的刚性要求推理准确率 通用大模型难以支撑 [2] - 财税行业多目标 多领域 更新快等特性 急需强知识-重推理的财税垂域大模型 以行业+实务知识库 多智能体协同推理为财税应用提供深度认知 全面提高财税决策 监管和服务能力 [2] 技术架构与战略成果 - 公司构建AIBM数智生态 成功搭建通用大模型适配工具+财税行业大数据知识库+多智能体推理模型的技术底座 [3] - 三层价值体系成效显著 AI数字员工大幅提升基础财税实务作业效率 数智合规顾问实现全业务链风险预警与精准方案筹规划 2025年上半年进阶合规产品新增客户数 新增营收同比增长超过100% [3] - 数智运营生态提供工具赋能+经营赋能+联营托管多元模式 联营云模式承接托管机构续费率平均提升15% 中高端合规业务占比稳步提升 [3] 产品性能与市场影响 - 数智工场在覆盖10大行业2000家企业试点中 实操效率是传统会计10倍 准确率超90% 人力成本降低60% [6] - 产品推动财税服务机构有更多时间与预算探索高价值业务 大幅提高客户付费意愿与客单价 推动客户从为工具付费转向为结果付费 为数字劳动力付费 成为公司试销增长最快产品 [6] - 发布驾驶舱+数智会计+数智合规顾问产品矩阵 将幻觉率下降至10%以下 打造人机协同全新作业模式 目标助力5万家财税服务机构实现人效百倍提升 为百万家中小企业搭建AI财务部门 [7] 业务扩展与未来规划 - 将数智化Agent服务延伸至政务端与民生领域 研发自然人税费服务Agent应用 为个税改革与社保高质量发展 弥合数字鸿沟提供助力 [9] - 完善面向政务领域的智慧征管服务 数智精算服务 面向公众的税费筹划服务三大政务端业务版图 [9] - 未来依托AIBM战略开创数智化 高价值财税服务新时代 构建中小企业财税服务三层价值 以数智化 生态化运营模式树立中国财税服务新范式 [9]

股价表现 - 9月2日股价下跌1.14%至55.66元/股 成交额2.49亿元 换手率1.11% 总市值226.17亿元 [1] - 连续4个交易日累计下跌5.82% [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市滨江区 成立于1999年12月22日 2021年6月30日上市 [1] - 主营业务为财税信息化领域产品研发、销售和技术服务 [1] - 收入构成：数智财税业务67.39% 数字政务业务32.56% 其他业务0.06% [1] 基金持仓情况 - 鑫元鑫新收益A（001601）二季度持有2.95万股 占基金净值比例3.16% 为第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏1.89万元 四日累计浮亏10.15万元 [2] - 基金规模3974.21万元 今年以来收益20.41% 近一年收益34.62% 成立以来亏损3.93% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈立任职12年22天 管理规模7.02亿元 最佳回报220.76% 最差回报-22.36% [3] - 基金经理张汉毅任职8年256天 管理规模2.19亿元 最佳回报152.49% 最差回报12.11% [3]

行业背景与需求 - 数字经济发展推动税务监管精细化 中小微企业对财税智能化管理 合规经营及业务赋能需求持续增长 [2] - 财税行业作为国家治理生命线 具有知识专业性强 人工标注成本高 依法治税刚性要求高等特点 通用大模型面临财税知识缺乏 推理能力弱及垂域适配慢等核心问题 [3] - 行业急需强知识-重推理的财税垂域大模型 需具备行业+实务知识库和多智能体协同推理能力 [3] - 合规税优市场展现千亿级潜力 预计至2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模达3907.3亿元 年复合增长率74.9% [4] - 新一代年轻企业主合规意识增强 电商 新产业 新个体等领域将产生巨大财税服务需求 [4] 公司产品创新 - 推出财税行业首个Agentic平台"数智工场" 试点覆盖10个行业2000家企业 [2] - 数智会计功能操作效率达传统会计10倍 准确率超90% 降低企业60%人力成本 [2] - 平台推动财税服务机构将资源投入高价值业务探索 提升客户付费意愿与客单价 [2] - 实现客户付费模式从工具付费向结果付费和数字劳动力付费转变 [2] - 打造人工智能驱动的合规税优 财经管理等Agent应用 降低中小微企业合规成本 [4] 公司战略与业务 - 成立于1999年 是国内较早从事财税信息化的企业 金税工程核心供应商之一 [3] - 中标参与国家个税税制改革 智慧电子税务局等关键税务基础设施建设项目 [3] - 2016年成立子公司亿企赢 专注B端中小微企业财税SaaS服务 实施双品牌战略 [3] - 2021年6月登陆A股主板 业务分为G端税务机关税费治理数字化开发和B端企业SaaS订阅服务 [3] - 2025年上半年实现营业总收入9.22亿元 同比增长13.25% [4] - 数智财税业务收入6.2亿元 同比增长11.95% 数字政务业务收入3亿元 同比增长16.60% [4] - 聚合财税服务产业生态合作伙伴 助力财税代理机构提升企业客户管理能力 [4] - 推动财税服务提供商向高价值 高质量方向发展 赋能中小微企业从被动合规向主动创效转变 [4]

政策与市场反应 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》为AI应用板块提供政策催化剂 [1] - 政策发布后首个交易日AI应用板块股价高开低走 而AI硬件端企业股价则一路高走 [1] AI应用企业业绩表现 - 佳发教育上半年营收2.73亿元同比增长5.03% 但净利润4078.16万元同比下降4.60% [2] - 佳发教育AI业务处于市场储备和拓展初期 业务规模未达预期且未形成规模化收入贡献 [2] - 佳发教育智慧教育业务成本大幅上升111.28% 导致毛利率下降15.07个百分点 [3] - 佳发教育研发费用下降36.40% 可能影响未来产品竞争力 [3] - 昆仑万维上半年营收37.33亿元同比增长49.23% 但归母净利润亏损8.59亿元同比下滑110.90% [3] - 昆仑万维营业成本同比提升106.21%至11.25亿元 销售费用同比提升95.57%至18.28亿元 [3] - 昆仑万维核心AI产品"天工AI"日下载量仅几百人次 较巅峰时期大幅下滑 [3] - 昆仑万维旗下Skywork AI Pte Ltd亏损约4.53亿元 北京天工智力科技有限公司亏损约2.86亿元 [4] - 中科金财上半年营收3.45亿元同比增长14.36% 但净利润亏损8494.58万元同比下滑71.51% [8] - 中科金财近4年半累计亏损额约5.1亿元 [8] - 中科金财人工智能综合服务营收4835.14万元 仅占总营收不到14% [8] - 中科金财AI综合服务营收增速101.85% 但营业成本增速暴增152.44% 毛利率同比下降14.53个百分点 [8] - 中文在线上半年营收5.56亿元同比增长20.40% 但净亏损2.26亿元亏损同比扩大50.84% [9] - 中文在线销售费用2.66亿元同比增长42.78% 研发费用4177万元同比增长39.36% [9][10] AI Agent企业业绩表现 - 国投智能上半年AI相关产品收入约1.67亿元 占总营收5.58亿元的30% [11] - 国投智能新签订单同比增长42% AI战略对整体业务带动效应明显 [11] - 能科科技上半年AI相关业务收入约2.11亿元同比增长145.60% 占总营收29% [11] - 能科科技整体毛利率达到52.40% 同比提升超过4个百分点 [11] - 税友股份AI相关回款收入约1.65亿元 占数智财税业务26.59% [11] - 税友股份平台付费企业用户数达778万户较年初增长10.04% 活跃企业用户数达1180万户较年初增长10.28% [12] 行业整体状况 - AI应用企业上半年股价涨幅可观但业绩普遍不佳 存在概念驱动与业绩落地不匹配现象 [10] - AI Agent在财税、工业制造等特定领域已形成可复制解决方案和商业模式 开始贡献实际收入 [12]

核心观点 - 税友股份发布财税行业首个Agentic平台"数智工场" 展示AIBM战略成果 为千亿财税市场提供数智化解决方案 [1][3][6] AIBM战略与垂域大模型成果 - 通用大模型面临财税知识缺乏 推理能力弱 垂域适配慢等核心问题 财税行业需强知识重推理的垂域大模型 [3] - 公司依托20余年行业积累及"犀友"财税垂域大模型 构建AIBM数智生态 形成技术底座+三层价值体系+多元运营模式 [3][4] - 技术底座包含通用大模型适配工具 财税行业大数据知识库 多智能体推理模型 [4] - 2025年上半年进阶合规产品新增客户数及新增营收同比增长超100% [4] - 联营云模式使承接托管机构续费率平均提升15% 中高端合规业务占比稳步提升 [4] 数智工场产品性能与效果 - 产品矩阵包含驾驶舱 数智会计 数智合规顾问 将幻觉率降至10%以下 [6] - 目标助力5万家财税服务机构实现人效百倍提升 为百万家中小企业搭建AI财务部门 [6] - 试点覆盖10大行业2000家企业 实操效率为传统会计10倍 准确率超90% 人力成本降60% [8] - 推动财税服务机构探索高价值业务 提高客户付费意愿与客单价 成为公司增长最快产品 [8] 政务端与民生领域扩展 - 研发自然人税费服务Agent应用 覆盖个税优化 社保规划 养老金测算等需求 [10] - 完善面向税局的智慧征管服务 面向政务的数智精算服务 面向公众的税费筹划服务三大业务版图 [10] 行业驱动因素与发展前景 - 政策驱动：经济高质量发展推升财税监管精细化需求 国务院要求加快智能体应用培育新业态 [11] - 2025年半年报显示数智会计等AI产品销售回款占数智财税业务比例达26.59% [11] - 行业需构建企业全生命周期服务体系 从基础代账延伸至中高端领域 服务5万财税机构及1200万中小微企业 [11] - 市场空间：2028年财税AIBM生态服务市场规模达3907.3亿元 年复合增长率74.9% [12] - 公司凭借垂直领域深度理解构建核心竞争力 有望在千亿合规税优市场占据核心地位 [12]

公司业务结构 - 公司形成面向政府G端数字政务业务和面向企业B端数智财税业务双轮驱动格局 [1] - G端业务作为国家金税工程核心供应商深度参与金税三期四期系统建设是公司压舱石业务 [1] - B端SaaS服务面向中小微企业和财税服务机构是当前增长核心引擎 [1] AIBM战略与产品定位 - 基于犀友财税垂域大模型构建AIBM数智生态解决通用大模型专业知识不足与逻辑推理弱问题 [2] - 核心产品数智工场Agentic平台重构人机协同作业模式解决人力效率低运营成本高服务质量难标准化痛点 [3] - 平台由驾驶舱+数智会计+数智合规顾问产品矩阵构成模型幻觉率控制在10%以下 [5] 产品试点成效 - 数智会计试点覆盖10个行业2000家企业实操效率达传统会计10倍准确率超90%人力成本降低60% [5] - 推动客户付费习惯从为工具付费转向为结果或数字劳动力付费 [5] - 2025年上半年进阶合规产品新增客户数与新增营收同比增长超100% [7] 技术体系与生态运营 - 技术底座包含通用大模型适配工具+财税行业大数据知识库+多智能体推理模型 [7] - 运营生态采用工具赋能+经营赋能+联营托管模式联营云模式下被托管机构续费率平均提升15% [7] 市场拓展与政策环境 - Agent服务已拓展至政务端与民生领域包括个税优化社保规划养老金测算等场景 [6] - 政策层面国务院8月26日发布人工智能+行动意见明确要求加快普及智能体应用 [6] - 行业正从基础代账规模竞争转向企业全生命周期价值竞争 [11] 市场规模与业务占比 - 沙利文数据显示预计2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模达3907.3亿元 [11] - 2025年半年报显示数智会计数智合规顾问等AI产品销售回款占数智财税业务26.59% [11] 商业模式转型 - 平台推动客户付费模式从为工具付费转向为结果付费带来更高付费意愿与客单价 [8] - B端业务正从基础财税实务向高附加值业务转型合规税优业务进入规模化推广阶段 [8]

产品发布与战略推进 - 公司举办"财税数智芯 Agent新纪元"发布会 推出财税行业首个Agentic平台产品"数智工场" [1] - 发布"驾驶舱+数智会计+数智合规顾问"产品矩阵 将AI幻觉率降至10%以下 目标助力5万家财税服务机构实现人效百倍提升 [2] - 数智会计试点覆盖十大行业2000家企业 实操效率达传统会计10倍 准确率超90% 人力成本降低60% [2] 业务表现与市场数据 - "亿企赢"平台活跃企业用户达1180万户 较年初增长10.28% 付费用户778万户 增长10.04% [3] - 2025年上半年进阶合规产品新增客户数和新增营收同比增长超100% [4] - 数智会计等AI产品销售回款占数智财税业务比例达26.59% [6] 技术架构与生态建设 - 构建"通用大模型适配工具+财税行业大数据知识库+多智能体推理模型"技术底座 [4] - 联营云模式推动机构续费率平均提升15% 中高端合规业务占比稳步提升 [4] - 依托"犀友"财税垂域大模型 建立AIBM数智生态 [4] 市场前景与行业空间 - 国内财税AIBM生态服务市场规模预计2028年达3907.3亿元 年复合增长率74.9% [5] - 合规税优市场展现千亿级潜力 [5] - 公司业务延伸至政务端与民生领域 涵盖个税优化 社保规划 养老金测算等服务 [3] 商业模式创新 - 推动客户从工具付费转向结果付费和数字劳动力付费 [2] - 数智工场成为公司试销增长最快产品 大幅提高客户付费意愿与客单价 [2] - 通过多元模式为财税机构提供全周期支持 包括工具赋能 经营赋能和联营托管 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9.22亿元同比增长13.25% [1] - 归母净利润0.71亿元同比下降19.52% [1] - 数智财税业务营收6.21亿元同比增长11.95% [1] - 数字政务业务营收3.00亿元同比增长16.60% [2] B端业务发展 - 平台活跃企业用户1180万户较年初增长10.28% [1] - 平台付费企业用户778万户较年初增长10.04% [1] - 国内财税AIBM生态服务市场规模预计达3907.3亿元年复合增长率74.9% [1] - 企业数量达6122.6万户比2023年底增长5.1% [1] G端业务布局 - 深度参与金税四期建设提供数据精算与分析驱动服务 [2] - 打造"犀友"人工智能平台构建税务垂域大模型 [2] - 积累超200亿财税数据构建垂直场景人工智能护城河 [2] - 智能办公智能体覆盖不同层级税务局及政府机关应用场景 [2] 行业政策环境 - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标达10% [1] - 金税四期数电票全面推广及新电子税务局上线 [2] - 电子凭证会计数据标准深化推动财税数字化 [2] 技术发展与竞争优势 - 积极开展财税垂域大模型建设 [2] - 储备信创化业务改造竞争优势 [2] - 通过大模型矩阵+硬件矩阵实现转型 [2] - AI技术协助构建垂直行业技术护城河 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收23.11/28.01/34.62亿元 [3] - 预计归母净利润2.77/4.27/5.61亿元 [3] - 对应EPS 0.68/1.05/1.38元 [3]