报告投资评级 - 首次覆盖，给予陕西旅游“增持”评级 [1][53] 报告核心观点 - 陕西旅游是陕西省文旅龙头，核心业务《长恨歌》和西峰索道均已运营超十年，经营模型优异、盈利能力强劲 [6][53] - 公司净利润率连续多年处于行业前列，显著超越可比公司 [6][28][31] - 近期促消费政策向服务消费倾斜，文旅演艺和景区有望率先受益，公司作为文旅演艺与历史文化景观结合的先行者将受益 [6][53] 公司概况与股权结构 - 公司是陕旅集团旗下文旅上市企业，背靠陕西省丰富的历史文化积累和自然旅游资源，业务版图覆盖旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮 [6][13] - 截至2026年1月6日，控股股东陕旅集团直接及间接合计控制公司约40.71%股权，实控人为陕西省国资委，股权结构稳定 [16] 财务表现与盈利能力 - **近期业绩**：2025年前三季度公司实现营业总收入8.89亿元，同比下降18.80%，归母净利润为3.69亿元，同比下降26.93%，主要受2025年1-9月陕西省旅游行业整体景气度下降及异常天气扰动影响 [6][18] - **历史增长**：2023年公司业绩较2019年大幅增长，主要因核心演出《长恨歌》推出冬季版《冰火长恨歌》广受欢迎，平抑了季节性波动，并可通过增演至每晚最多四场以迎合需求 [6][18] - **盈利能力强劲**：公司毛利率与净利率在疫情结束后快速反弹并创新高 [24] - 2023年归母净利润5.30亿元，净利润率达48.66% [28][31] - 2024年归母净利润6.22亿元，净利润率达49.23% [28][31] - 2025年上半年归母净利润2.47亿元，净利润率达47.84% [28][31] - **行业对比**：公司净利润规模、净利润率及净资产回报率（ROE）显著高于黄山旅游、丽江股份、峨眉山A等可比公司 [28][31] - **费用稳定**：公司期间费用率稳定，以销售费用为主，得益于核心业务成熟、运营经验丰富 [26] 核心业务分析 - **旅游演艺业务**： - 该业务是公司主要收入来源，以《长恨歌》为核心旗舰剧目，该剧是中国首部大型实景历史舞剧，自2007年推出以来经久不衰 [6][13][37][40] - 2024年《长恨歌》剧目演艺收入接近7亿元 [37] - 公司已构建以《长恨歌》为主，《1212西安事变》和《泰山烽火》为辅的演艺矩阵 [37] - 演艺业务拥有成熟的运营经验和较高的毛利率，适度提价推动毛利率进一步提升 [24] - **旅游索道业务**： - 该业务是公司盈利基本盘，以西峰索道为主要收入来源，毛利率稳定 [22][44] - 西峰索道是五岳之一华山的重要上下山交通工具，为官方推荐的主要登山路线，可直达西峰顶 [6][47] - 2018年以来，西峰索道乘索率逐年提升，已成为华山一日游的主要登山路线 [6][47] - 2024年索道业务实现营业收入3.90亿元 [44] 行业与市场环境 - **国内旅游市场**：2025年前三季度国内出游总人数达49.98亿人次，同比增长18%；旅游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [32] - **消费趋势**：居民出游方式出现结构性变化，文旅体验成为旅游消费新趋势，追寻传统“年味儿”成为主流 [32] - **陕西文旅市场**：陕西省历史文化底蕴丰厚，是热门旅游目的地 [34] - 2024年陕西省接待国内旅游共计8.17亿人次，旅游总收入预计达7，668亿元，分别同比增长14.0%和16.5% [34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为5.68元，对应市盈率（PE）为24.57倍 [6][53][56] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为6.72元，对应市盈率（PE）为20.78倍 [6][53][56] - 盈利预测简表显示，预计2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元、5.20亿元和5.58亿元 [56]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][86] 报告核心观点 - 陕西旅游是“演艺+索道”双轮驱动的A股稀缺文旅融合标的，依托《长恨歌》实景演艺与华山西峰索道等核心资产，形成业务闭环与品牌壁垒 [2][13] - 公司核心项目运营效率领先，成熟的“优质资源+运营+标准”模式具备可复制性，正推动演艺和索道业务的异地扩张 [3][13][44] - 控股股东陕旅集团作为陕西省重要国资文旅平台，资产规模雄厚，业务覆盖文旅全产业链，能为上市公司提供全面协同与资源赋能 [8][60] 业务板块与运营分析 - **演艺业务是主要收入与利润来源**：2024年旅游演艺业务收入7.39亿元，同比增长23%，占主营业务收入的59%；毛利润5.87亿元，占公司总毛利润的近七成 [19] - **标杆项目《长恨歌》盈利能力强**：2024年收入6.81亿元，上座率88%，客单价273元，对应子公司净利润4.67亿元，净利率高达69% [8][36][42][45] - **成功复制演艺模式**：《12·12西安事变》项目2024年上座率85%，收入5370万元，净利率40%；公司正将模式复制至山东泰安，募投项目泰山秀城二期预计建成后第三年收入2.65亿元，净利润0.78亿元 [8][44][46][47] - **索道业务运营效率领先**：2024年旅游索道业务收入4.73亿元，同比增长10% [19][27] - **华山西峰索道是核心资产**：2024年乘索率104%，客单价105元，收入3.90亿元，对应子公司净利润1.93亿元，净利率50% [8][51][54][55][56] - **推进索道网络扩张**：已收购的少华山索道资产组2024年净利率51%；募投的少华山南线索道建成后第五年预计收入9366万元，净利润2826万元 [8][56] - **旅游餐饮业务构成特色补充**：2024年收入0.42亿元，公司通过西安唐乐宫运营“仿唐乐舞+宫廷宴”主题餐饮 [22][34] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2024年公司实现营业总收入12.63亿元，同比增长16.03%；归母净利润5.12亿元，同比增长19.72% [1][2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为10.52亿元、11.74亿元、13.08亿元；归母净利润分别为3.94亿元、5.14亿元、5.89亿元 [1][85][86] - **估值比较**：报告预计公司2025-2027年对应PE分别为30倍、23倍、20倍，低于选取的可比公司（长白山、西域旅游等）2026年39倍的平均PE估值 [86][88] 控股股东与行业背景 - **陕旅集团实力雄厚**：截至2025年9月，集团资产规模超540亿元；2024年集团营收93.1亿元，其中旅游业务收入58.1亿元，是主要增长引擎 [8][60][62][68] - **集团全面赋能**：陕旅集团业务覆盖景区、演艺、索道、主题乐园、数字科技等文旅全产业链，能为上市公司整合优质资源，支持其发展 [8][60][61] - **行业政策支持**：自2023年以来，国家层面高频发布多项支持服务消费、文旅产业发展的政策，为行业发展提供了有利环境 [2][16][18]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为176人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为61,129,550股，占公司有表决权股份总数的79.0468%[4] - 公司在任董事9人，全部列席会议[7] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本等议案》同意票61,119,048，占比99.9828%[9] - 《股东会议事规则议案》同意票61,121,148，占比99.9862%[12] - 《募集资金管理办法议案》同意票61,121,348，占比99.9865%[12] - 《独立董事工作制度议案》同意票61,120,448，占比99.9851%[13] - 《董高薪酬管理制度议案》同意票61,117,848，占比99.9808%[14] - 《关联交易管理制度议案》同意票61,118,248，占比99.9815%[14] - 《对外担保管理办法议案》同意票61,118,248，占比99.9815%[15]

股东会基本信息 - 2026年2月12日召开2026年第一次临时股东会[5] - 现场出席2人，代表31,480,610股，占比40.7077%[7] - 网络投票174人，代表29,648,940股，占比38.3391%[8] - 中小投资者171人，代表3,491,289股，占比4.5146%[8] - 出席共176人，代表61,129,550股，占比79.0468%[8] 会议筹备 - 2026年1月26日董事会决定召开[5] - 1月27日刊登《股东会通知》[5] - 2月3日刊登《股东会更正补充公告》[5] 会议情况 - 现场会议2月12日14:30在西安召开[6] - 采取现场与网络投票结合表决[10] 议案表决 - 《关于变更注册资本等议案》同意占比99.9828%[12] - 《股东会议事规则》同意占比99.9862%[12] - 《董事会议事规则》同意占比99.9862%[14] - 《募集资金管理办法》同意占比99.9865%[17] - 《独立董事工作制度》同意占比99.9851%[18] - 《董事、高级管理人员薪酬管理制度》同意占比99.9808%[19] - 《关联交易管理制度》同意占比99.9815%[20] - 《对外担保管理办法》同意占比99.9815%[21] - 《对外投资管理制度》同意占比99.9815%[22] 会议结果 - 股东会召集、召开、表决合法有效[25]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2026年春节“9天不调休”的超长假期政策落地，舆情满意度高达92.9%，有效激发居民消费活力，为全年旅游消费复苏实现良好开局 [3][7] - 大交通领域供需两旺，民航与铁路客流预计同比稳步增长，且多次出行旅客占比提升，显示居民出游消费意愿从“探亲刚需”向“多地巡游”升级 [3][8] - 国内旅游市场呈现多元爆发态势，亲子与银发客群结构性扩容，直接催化高品质住宿需求，并引领旅游流向从传统热点向“避寒黑马”及“非遗小城”加速扩散 [3] - 出境游需求爆发式增长，目的地格局重塑，东南亚占据主导，且客源结构与消费半径持续优化，以“八小时飞行圈”外的长线深度体验为代表的差异化需求成为核心增长动能 [3] - 投资重心建议从单纯看客流转向看结构，布局具备跨境业务弹性及稀缺情绪价值的标的 [3][43] 根据相关目录分别总结 1. 民航铁路运力扩容，客流预计同比稳步增长 - 2026年春运40天民航旅客运输量预计达9500万人次，同比增长5.3% [3][8] - 民航2次及以上出行旅客占比预计升至13%，为2023年以来同期新高 [3][8] - 国内航司计划执飞客运航班65.7万班次，同比增长5% [3][8] - 全国铁路预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5%，客流高峰期单日最高可开行旅客列车超1.4万列，客座能力同比增长5.3% [3][16] - 春运客流高峰预计出现在2月7日前后，节前峰值集中在2月13-14日，返程高峰为2月23日前后 [3][16] - 受超长假期驱动，旅游客流在春运客流中的占比预计将显著提升 [17] 2. 多元客群崛起，网红与特色目的地持续领跑 - 春运机票预订用户中，亲子客群占比预计升至39%，60岁以上银发族占比达19%，均高于去年同期 [3][18] - 亲子房间预订单均价较其他类型高出9% [3][18] - 寒假期间独栋别墅预订量同比增长77%，其中4居4床和3居3床等多居室房型预订量分别同比增长84%和72% [18] - 0-12岁家庭青睐热带目的地，中学生家庭热衷Citywalk类文旅体验 [18][20] - 80后为“请5休15”拼假主力，订单占比48% [25] - 南方避寒与北方冰雪目的地均受关注，汕头、揭阳、潮州等南方城市成为黑马目的地，预订单同比增幅分别达186%、162%、135% [25][27] - 封关后的海南酒店预订量较去年同期增长逾1.5倍，其中临高增长2.1倍，海口增长1.8倍，万宁增长1.6倍 [30] - 安徽黄山、江西景德镇、福建泉州等“非遗小城”酒店预订量亮眼，黄山增长1.7倍，景德镇和泉州实现翻倍增长 [30] 3. 目的地格局重塑，长线与差异化体验成主流 - 近两周出境游服务预订量同比提升近40% [3][31] - 东南亚地区占据国际出港航班近50%份额，泰国重回国家榜单榜首 [3][31] - 东亚区域航班占比同比下降8.3个百分点至25.9%，日本航线航班量下滑超四成，赴日航班取消率已达36% [3][31][35] - 出境游客群中，学生群体占比23%居首，亲子人群占比超20%，银发人群占比18% [3][40] - “八小时飞行圈”及更长线目的地占比超60%，土耳其、新西兰、俄罗斯、澳大利亚等目的地增速显著 [3][42] - 出境消费正向冰川徒步、极光追寻等差异化体验转型 [3][42] 4. 投资分析意见 - 建议关注旅游景区板块：三峡旅游、黄山旅游、九华旅游、宋城演艺、丽江股份、陕西旅游 [3][43] - 建议关注会展及体育赛事板块：兰生股份、力盛体育、米奥会展 [3][43] - 建议关注人力资源服务板块：科锐国际、北京人力 [3][43] - 建议关注酒店板块：首旅酒店、华住集团、亚朵 [3][43] - 建议关注免税板块：中国中免 [3][43]

公司股价与交易数据 - 2月10日，陕西旅游股价下跌2.53%，成交额为3.52亿元 [1] - 当日融资买入额为3087.77万元，融资偿还额为4557.94万元，融资净卖出1470.17万元 [1] - 截至2月10日，融资融券余额合计为1.08亿元，其中融资余额1.08亿元，占流通市值的3.55% [1] - 融券方面，2月10日无融券偿还、卖出及余额 [1] 公司股东结构 - 截至1月6日，公司股东户数为3.86万户，较上期大幅增加642916.67% [2] - 截至1月6日，人均流通股为501股，较上期无变化 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.89亿元，同比减少18.80% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.69亿元，同比减少26.93% [2] 公司基本情况 - 公司全称为陕西旅游文化产业股份有限公司，位于西安市长安区航创路1号 [1] - 公司成立于1988年1月19日，于2026年1月6日上市 [1] - 公司主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源 [1] - 主营业务收入构成为：旅游演艺收入57.14%，旅游索道收入34.72%，客运道路收入3.79%，旅游餐饮收入3.69%，其他(补充)0.66% [1]

公司股价与交易数据 - 2月6日，陕西旅游股价下跌3.69%，成交额为4.84亿元 [1] - 当日融资买入4308.68万元，融资偿还2462.49万元，融资净买入1846.19万元 [1] - 截至2月6日，融资融券余额合计1.23亿元，其中融资余额1.23亿元，占流通市值的3.96% [1] - 当日无融券交易，融券余量与余额均为0 [1] 公司股东与股本结构 - 截至1月6日，股东户数为3.86万，较上期大幅增加642916.67% [2] - 截至1月6日，人均流通股为501股，较上期无变化 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.89亿元，同比减少18.80% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.69亿元，同比减少26.93% [2] 公司基本情况 - 公司全称为陕西旅游文化产业股份有限公司，位于西安市长安区航创路1号 [1] - 公司成立于1988年1月19日，上市日期为2026年1月6日 [1] - 公司主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源 [1] 公司主营业务构成 - 旅游演艺收入占总收入的57.14% [1] - 旅游索道收入占总收入的34.72% [1] - 客运道路收入占总收入的3.79% [1] - 旅游餐饮收入占总收入的3.69% [1] - 其他(补充)收入占总收入的0.66% [1]

公司股价表现 - 2026年2月5日，陕西旅游股价触及涨停，涨停价为168.7元，涨幅为10% [1] - 公司总市值达到130.46亿元，流通市值为32.62亿元，总成交额为5.65亿元 [1] 公司基本面与业务优势 - 公司成功完成IPO并上市，注册资本增至7733.3334万元，资本实力显著增强 [2] - 上市后公司全面完善治理结构，制定和修订了24项治理制度，覆盖股东会、董事会、专业委员会等各方面，信息披露透明度得到提升 [2] - 公司核心业务优势明显，《长恨歌》等实景演艺项目市场认可度高，形成稳定收入来源，华山西峰索道等业务也为公司贡献收益 [2] - 公司募集资金将用于泰山秀城（二期）等项目，有望培育新的利润增长点 [2] - 公司发行市盈率为12.37倍，显著低于行业平均的23.29倍，定价相对合理 [2] 机构观点与行业背景 - 2026年1月31日，中金公司给予陕西旅游“跑赢行业”评级，目标价为170元，认为其是产品力突出的文旅演艺龙头，关注项目拓展潜力 [2] - 近期旅游板块整体热度较高，受节假日旅游消费预期等因素影响，板块内部分个股表现活跃，陕西旅游涨停形成一定的板块联动效应 [2] 资金与技术面分析 - 在公司基本面利好以及市场对旅游板块预期向好的情况下，吸引了资金关注 [2] - 技术形态上可能呈现出一定的多头趋势，促使股价涨停 [2]

板块表现 - 旅游酒店板块在02月05日14:05时表现强势 [1] - 板块内多只个股涨幅居前 [1] 个股动态 - 陕西旅游股价涨停 [1] - 三峡旅游股价涨停 [1] - 君亭酒店、黄山旅游、锦江酒店、东百集团等个股涨幅居前 [1]

市场表现 - A股市场旅游股在2月5日普遍走强，多只个股录得显著涨幅，其中三峡旅游涨停(涨幅10.00%)，陕西旅游涨超8%(涨幅8.89%)，黄山旅游涨超7%(涨幅7.16%)，东百集团涨6%(涨幅6.03%)，宋城演艺涨超4%(涨幅4.47%)，凯撒旅业、海看股份涨超3%(涨幅分别为3.86%和3.52%) [1] - 根据旅游概念板块数据，当日涨幅居前的个股还包括*ST正平(涨幅4.16%)、ST岭南(涨幅3.13%)、西藏旅游(涨幅2.64%)、首旅酒店(涨幅2.62%)、众信旅游(涨幅2.61%)等 [2] - 部分旅游股年初至今已累积可观涨幅，其中陕西旅游年初至今涨幅高达107.61%，三峡旅游为34.91%，黄山旅游为29.02%，众信旅游为15.02%，海看股份为14.30%，宋城演艺为11.36% [2] 行业驱动因素 - 行业走强的消息面驱动因素是众信旅游的数据显示，2026年春节假期国内旅游市场热度持续上涨，计划出游人数较去年同期激增300% [1] - 市场呈现“量价齐升”的态势，表明旅游需求强劲且行业景气度提升 [1] 公司市值情况 - 在旅游概念板块中，宋城演艺总市值最高，为239亿，其次为首旅酒店(201亿)、华策影视(172亿)、东百集团(147亿)、陕西旅游(129亿) [2] - 其他市值超过百亿的旅游股包括黄山旅游(106亿)、凯撒旅业(108亿)、海看股份(116亿) [2] - 市值相对较小的公司包括三峡旅游(72.53亿)、众信旅游(81.27亿)、*ST正平(42.05亿)、西藏旅游(38.79亿)、三特索道(29.73亿)、ST岭南(30.03亿) [2]