市场表现 - 12月18日沪指涨0.62% 金石资源股价盘中涨幅一度逼近5% 收盘涨2.55% [1] - 9月24日至12月13日 申万二级化学制品行业指数涨24.57% 同期公司仅小幅上涨6.54% [2] - 12月16日至18日 化学制品行业下跌2.52% 公司逆势上涨0.63% [2] 公司概况 - 公司成立于2001年 专注于萤石矿及其下游产业的投资和开发 是中国萤石行业资源储量、开采及生产加工规模最大的企业 [2] - 截至2023年末 公司形成上游矿产品与下游氟化工产品深加工的三大业务板块 是我国萤石行业龙头企业 [2] - 截至2024年上半年 公司萤石资源储量约2700万吨矿石量 对应矿物量约1300万吨 全部属于单一型萤石矿 [5] - 公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年 在产矿山8座 选矿厂7家 [5] 财务表现 - 2023年度现金分红预案比例从历年30%左右提高至51.75% 2024年第三季度报告披露后将进行一次中期分红 [3] - 截至2023年 公司三年累计现金分红比例接近120% 位居申万三级氟化工行业首位 [4] - 自2020年至今 公司累计回购超过1140万股 回购金额合计近2.6亿元 [4] - 2023年7月 公司发布回购预案 拟回购总股本0.19%至0.38% 回购金额5000万元至1亿元 截至12月12日完成回购 年内回购5315.8万元 [4] 发展战略 - 公司在"资源+技术"两翼驱动战略引领下 深耕稀缺资源行业 进行了一系列布局 包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外 [5] - 公司灵活运用自有资金 在全球范围内积极寻找产业链上下游优质投资/并购标的 补齐战略拼图 加强产业协同性 扩大市场规模 提高盈利能力 [5][6] - 截至2024年上半年 公司蒙古国项目的境外投资事项ODI手续已办理完毕 标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过 取得采矿许可证 [6]

公司动态 - 公司拟通过控股子公司浙江华蒙控股有限公司在蒙古国设立一家全资子公司"Lacwest FILLC" [1] - 公司计划实施建设1500吨/日萤石矿选矿厂项目 [1] 项目投资 - 该项目总投资为人民币1.73亿元 [2]

行业或公司 * 金石资源 核心观点和论据 * **公司业绩**：2024年前9个月，公司营业收入8.3亿元，同比增长58.5%；净利润2.5亿元，同比增长1.7%；经营活动产生的现金流3.7亿元，同比增长81.75%[3]。 * **行业现状**：行业无水不化青产品毛利率普遍较低，低于公司自产的映射晶矿[4]。 * **项目进展**：蒙古国际项目预处理项目已基本完工并进行了生产调试，预计年底前有少量中间产品运回国内加工[8]。 * **成本问题**：单一银石矿产成本逐年上升，主要原因是政府监管加强、矿产资源新制度实施、物流、人工、能源成本增长以及优质资源减少[9]。 其他重要内容 * **公司管理层**：董事长王静华博士，独立董事马校方女士，副董事长总经理首席专家王富良博士，财务总监伍林一先生，副总经理董事会秘书赖水军[1]。 * **投资者关系**：公司重视规范运作，信息披露、投资者关系、投资者保护等方面都比较规范，注重对投资者的回报[2]。 * **投资者提问**：包括公司单一银石矿产成本增加的原因、融资成本水平、无水不化青项目成本控制目标等[10]。

公司调研情况 - 调研方式为线下调研、线下券商策略会[1] - 2024年11月4日、6日、13日有多家机构和人员参与调研[1] - 公司副总经理、董事会秘书戴水君负责接待调研人员[1] 公司业务相关 - 2021年3月公司计划5年内逐步达到150万吨产能目标包括包钢金石选矿项目目前看加上蒙古国项目基本能实现该目标包钢项目有70 - 80万吨产能单一矿山40 - 50万吨[2] - 蒙古国项目预处理项目建设基本完成矿山剥离工作在进行明年应会有业绩贡献具体计划暂无法准确给出争取年报时能确定[2] - 公司南方地区萤石存货不多包钢项目今年1 - 9月生产40余万吨萤石粉除14万吨对外销售其余基本自用下一步将消化去年之前库存[3] - 我国南方地区萤石精粉品质通常优于北方地区价格通常高出100 - 300元/吨但具体要看品质和市场需求情况[3] - 公司选矿技术基本相通[4] - 包钢金石项目有三项工程或三条生产线包头项目从100多种矿物中分离萤石难度大江西项目从含氧化锂0.5%细泥中分离回收锂云母处理后形成2.5%品位精矿江西尾泥提锂项目10微米左右尺度原料泥分离有挑战两个项目都是正浮选特点为难和细有用目的矿物不同[5] - 公司萤石选矿生产线在包钢选稀土和选铁生产线之后若尾矿矿浆品位波动萤石选矿品质和成本会相应波动[7] - 公司单一矿山约30% - 40%产品是高品位萤石块矿60% - 70%是酸级萤石精粉每年会有波动[8] - 从今年前三季度情况看包钢选化一体项目中对外销售的萤石粉毛利率有50%左右是萤石全选矿环节计算[8] - 萤石单一矿山呈小散乱格局产品价格中枢逐年提升伴生矿选矿技术突破和开发利用弥补单一萤石矿山供给减少局面[8] - 进入11月以来南方较优质萤石精粉价格在3700 - 3800元/吨左右无水氟化氢在10500元/吨左右较10月有所上涨[11]

| --- | --- | |--------------|------------------------------------------| | 2024 | 年 11 月 06 日 | | 研究所： | | | 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 李振方 S0350524080003 lizf@ghzq.com.cn | 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|-------|------------------| | 相对沪深 300 \n表现 | 表现 \n1M | 3M | 2024/11/06 \n12M | | 金石资源 | -2.0% | 11.6% | -1.3% | | 沪深 300 | 0.2% | 20.4% | 10.8% | | 市场数据 | | | 2024/11/ ...

业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入约18.3亿元,同比增长58.5%[2][3] - 2024年前三季度实现净利润2.5亿元,同比增长1.7%[2][3] - 第三季度单季营收7.1亿元,同比增长19%,净利润约8,300万元,同比下滑30%左右[2][3] 业绩分析 - 上年同期江西金岭尾泥提锂项目实现利润约3,600万元,而本报告期因碳酸锂行业波动、市场下滑,该项目基本无盈利[2][3] - 受常山金石停产影响,以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造,本报告期单一矿山自产萤石精矿的产量、销量有所下滑[2][3] - 新增营业收入主要来自于公司控股并表的金鄂博氟化工,但目前行业无水氟化氢产品毛利率普遍偏低[3] - 包钢金石选矿项目生产的是较低品位、市场接纳度低的非标准萤石粉产品,需借助下游的金鄂博氟化工项目将其转化为标准化的无水氟化氢、氟化铝等产品后方能实现盈利[3] 产销情况 - 1-9月公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨、销售约25万吨[4] - 包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨,由金鄂博公司对外销售约14万吨[4] - 2024年1-9月单一萤石矿山萤石精矿产品不含税单价为2,848元/吨,第三季度为2,835元/吨,预计四季度价格将有较大幅度上升[4] 未来规划 - 蒙古国项目预处理项目建设已基本完成,矿山的剥离工作也在进行,明年应该会有业绩贡献[5] - 公司秉承"资源为王,技术至上"的战略,持续关注业内的优质萤石矿山,有并购整合的计划[6][8] - 公司对后期萤石价格持乐观态度,预计四季度价格环比三季度将有较大提升[7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司Q3单一矿山自产萤石精矿的产量、销量有所下滑,主要受常山金石停产影响 [2][3] - 公司Q3毛利率、净利率环比下滑,主要是新增营业收入主要来自控股并表的金鄂博氟化工,其毛利率较低 [3] - 预计Q4公司各主要矿山生产经营情况将有所改善,萤石价格有望上行 [3] - 公司蒙古项目已取得采矿证,正在稳步推进 [4] - 公司预计2024-2026年归属净利润分别为3.9、6.6、8.5亿元 [4] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为1896、2461、4731、5352百万元 [8] - 2023-2026年归属净利润分别为349、391、658、849百万元 [8] - 2023-2026年每股收益分别为0.58、0.65、1.09、1.40元 [8] - 2023-2026年净资产收益率分别为21.4%、21.8%、26.8%、25.7% [8]

金石资源：萤石龙头 - 金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司 [11] - 公司从2001年发展至今,业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域,并以技术撬动资源综合利用 [11] - 公司单一萤石矿储量规模领先,业务基本盘盈利水平高 [12][13] - 公司以"资源为王,技术至上"理念,二十载成就萤石龙头地位 [15] 把握萤石开发第二阶段 - 随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严,中国萤石供给将转向以低品位的大型伴生萤石矿为主 [43] - 公司通过落地白云鄂博选化一体项目,把握萤石产业第二阶段发展 [2][27] - 公司掌握"利用低品位萤石粉制备无水氟化氢"技术,是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键 [48][49] 布局蒙古萤石资源 - 全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头,萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升 [52] - 蒙古是全球萤石第三大生产国、第一大出口国,增产潜力巨大 [53][54] - 公司通过收购蒙古明利达有限责任公司,迈出"整合全球稀缺资源"第一步 [56][62] - 蒙古子公司有望3-5年内实现公司萤石产能翻倍 [62] 氟化工需求扩张 - 氟化工是萤石需求的主要增量来源,2017-2023年CAGR达8% [64][65] - 新能源领域有望成为未来萤石需求的重要增长极,2030年占比将达26% [68][69] - 受供给端影响,中长期萤石价格仍将上行 [69][70] 盈利预测与估值 - 公司2024-2026年归母净利润预计为3.86/5.98/8.76亿元,同比增长10.5%/54.9%/46.6% [86] - 公司当前股价对应2024年PE约为41倍,高于可比公司平均水平,给予"增持"评级 [83][84]

报告公司投资评级 - 报告给予金石资源"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 包头"选化一体"项目投产推动营收增长,但萤石精矿产销量下滑拖累整体利润[2] - 随着矿山技改完成和常山金石复产,公司萤石产量预计将恢复至正常水平,价格也有望上升[2][5] - 看好公司"选化一体"项目的逐步放量,有望增厚公司业绩[5][6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为29.34/40.12/49.25亿元,同比增长54.8%/36.7%/22.8%[6] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为4.62/7.04/8.95亿元,同比增长32.5%/52.2%/27.2%[6] - 对应EPS分别为0.76/1.16/1.48元,PE分别为35/23/18倍[6] 现金流分析 - 2024年前三季度公司经营活动现金流净额为3.70亿元,同比上升81.75%[3] - 投资活动现金流净额为-7.47亿元,同比上升31.16%[3] - 筹资活动现金流净额为5.53亿元,同比下降41.69%[3] 成本费用分析 - 2024年前三季度公司销售费用同比上升71.12%,财务费用同比上升108.31%[3] - 管理费用同比上升23.82%,研发费用同比上升49.57%[3] 应收应付分析 - 应收账款同比下降4.94%,应收账款周转率从5.23次上升到6.71次[4] - 存货同比上升133.50%,存货周转率从2.67次下降到2.03次[4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,业绩符合预期,拟10派1元 [5] - 受今年3月以来的萤石矿山安全生产专项整治影响,公司旗下常山金石于5月暂时停产检查,导致24Q3公司单一矿销量环比下滑 [5] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域,投资开发蒙古国萤石资源,进一步推进"资源+技术"两翼驱动战略,同时向下游拓展布局氟化工领域 [5] - 公司新项目逐步放量,硫酸及氟化铝项目调试成功,成本优化提速,有望带动利润逐步兑现 [5] 公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 公司基本情况 - 公司发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入18.30亿元(yoy+59%),归母净利润2.50亿元(yoy+2%) [5] - 24Q3公司实现营业收入7.11亿元(yoy+19%,QoQ+6%),归母净利润0.83亿元(yoy-31%,QoQ-23%) [5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),合计派发现金红利约0.6亿元,占24年前三季度归母净利润的比例为23.96% [5] 行业及市场表现 - 受今年3月以来的萤石矿山安全生产专项整治影响,行业供给端冲击逐步显现,公司旗下常山金石亦于5月暂时停产检查 [5] - 三季度以来下游进入需求淡季,叠加公司部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造,24Q3公司萤石精矿产量约9.69万吨、销量约9.07万吨,环比分别减少3.02万吨和1.46万吨 [5] - 24年Q3国内97%萤石湿粉均价同/环比增长14%/-2%至3573元/吨,单一矿量价环比下滑是公司业绩环比减少的主要原因 [5] - 展望四季度,一方面常山金石岩前萤石矿已于8月8日复产,年底下游备货需求较强,公司单一萤石矿业务产销有望增长;另一方面,随着10月下游旺季到来,叠加北方冬季开工下滑,萤石价格环比进一步抬升可能性较大,四季度公司单一矿存量价齐升预期 [5] - 随着专项整治工作临近尾声,部分不达标的公司将关停退出,中长期行业供给收缩确定性较高,看好萤石价格中枢持续抬升 [5] 公司新项目进展 - 包头"选化一体"项目生产萤石粉约14.72万吨,销售约5.61万吨,销量环比增长1.36万吨;生产无水氟化氢3.24万吨,销售3.35万吨,销量环比增长0.85万吨 [5] - 金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功,硫酸项目调试成功,24Q4预计生产无水氟化氢5万吨(含生产氟化铝所需的无水氟化氢),生产氟化铝1万吨,成本优化提速 [5] - 蒙古国项目边建设边进行矿山剥离,目前已完成预处理厂的建设并开始调试 [5]