报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，作为电动两轮车行业龙头彰显经营韧性 [5][8] - 2025年行业政策利好，以旧换新刺激终端动销，新国标修订使行业份额向龙头集中，看好公司超额受益于行业贝塔改善，业绩拐点向上可期 [8] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS 3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.9倍，维持“买入”评级 [5][10] 各部分总结 公司基本信息 - 当前股价42.07元，一年最高最低47.44/24.72元，总市值362.52亿元，流通市值354.55亿元，总股本8.62亿股，流通股本8.43亿股，近3个月换手率37.41% [2] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%），非经常性损益主要为政府补助项目，计提1.78亿元 [5] - 2024Q4实现营业收入41.4亿元（+15.7%），归母净利润4.3亿元（+34.2%），扣非净利润3.5亿元（+8.7%） [5] 单车拆分 - 2024年全年销量1070万台，同比基本持平；电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237万台（-11.81%），三轮车55万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼 [6] - 2024年单车ASP为2019元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24万台）影响，单车ASP同比或有更高提升；单车归母利润为186元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现 [6] 盈利能力 - 2024年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024年净利率9.3%（+0.3pct） [7] - 2024Q4毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,036|21,606|28,121|34,496|39,923| |YOY(%)|1.1|2.7|30.2|22.7|15.7| |归母净利润(百万元)|1,881|1,988|2,631|3,273|3,779| |YOY(%)|0.4|5.7|32.3|24.4|15.5| |毛利率(%)|16.5|17.8|18.0|18.2|18.4| |净利率(%)|8.9|9.2|9.4|9.5|9.5| |ROE(%)|24.4|22.0|22.5|22.6|21.3| |EPS(摊薄/元)|2.18|2.31|3.05|3.80|4.38| |P/E(倍)|19.9|18.9|14.2|11.5|9.9| |P/B(倍)|5.1|4.4|3.3|2.7|2.2| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流8714百万元，2025E营业收入28121百万元等 [12] 分红情况 - 2024年度公司合计拟派发现金红利7.96亿元（含税），本年度公司现金分红（包括2024年半年度已分配的现金红利）比例达40.0% [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 56.76 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年报业绩符合业绩快报，作为两轮车行业头部企业，充分受益于“以旧换新 + 新国标”行业政策利好，不断提升综合竞争力、巩固市场份额 [1] - 24Q4 业绩同比稳健增长，后续看好产品结构优化以及规模效应带动公司盈利能力稳中有升 [2] - 公司积极推进技术与产品创新，多维协同提升产品竞争力 [3] - 公司构建线上线下一体化营销体系，推进海外生产基地建设，多措并举促进品牌力与市场份额提升 [4] - 考虑 25 年新国标切换，上调期间费用率假设，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 26.78 亿元、32.44 亿元、36.27 亿元，25 - 27 年 CAGR 为 16.38% [5] 各部分总结 业绩情况 - 24 年公司收入 216.06 亿元，同比 +2.71%；归母净利润 19.88 亿元，同比 +5.68%；第四季度收入 41.42 亿元，同比/环比 +15.69%/-39.73%；归母净利润 4.34 亿元，同比/环比 +34.24%/-27.96% [1] - 24Q4 毛利率/净利率分别为 19.53%/10.55%，同比 -0.43/+1.30pct；24 年全年毛利率/净利率同比 +1.31/+0.30pct [2] - 24 年公司经营活动产生的现金流量净额同比 +69.83% [2] 产品创新 - 24 年推出多个战略新品，推行“单品旗舰”策略，优化产品结构 [3] - 发力三电升级，24 年自研自产电机应用数量超 800 万台，推进引擎技术优化与智能化迭代 [3] - 构建“人 - 车 - 机 - 盔 - 云 - APP”全场景生态链，推进智能交互等技术创新 [3] 营销与海外布局 - 构建线上线下一体化营销体系，增强经销商渠道稳定性和市场适配度，优化门店管理等机制，提升获客能力 [4] - 持续推进东南亚生产基地建设，印尼生产基地已投产并建立 100 + 家线下门店，越南生产基地建设稳步推进 [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 26 年归母净利润为 26.78 亿元、32.44 亿元（下调 2.52%/0.48%），27 年为 36.27 亿元，25 - 27 年 CAGR 为 16.38%，对应 EPS 为 3.11、3.76、4.21 元 [5] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 25 年 18.27 倍 PE 估值，目标价为 56.76 元（前值 62.84 元，对应 25 年 19.7x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,036|21,606|27,772|32,866|36,418| |+/-%|1.12|2.71|28.54|18.34|10.81| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,881|1,988|2,678|3,244|3,627| |+/-%|0.41|5.68|34.69|21.14|11.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.18|2.31|3.11|3.76|4.21| |ROE (%)|26.07|23.75|26.79|26.56|24.34| |PE (倍)|19.93|18.86|14.00|11.56|10.34| |PB (倍)|4.86|4.15|3.42|2.79|2.29| |EV EBITDA (倍)|15.07|13.08|7.97|6.20|4.57|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价 (元)|市值 (亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE （倍）（2025E）|PE （倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603129 CH|春风动力|153.52|234.24|11.78|14.61|13.03|10.51| |1585 HK|雅迪控股|14.60|454.45|0.91|1.07|16.00|13.63| |689009 CH|九号公司 - WD|58.35|418.55|22.64|30.42|25.77|19.18| |均值| - | - | - | - | - |18.27|14.44|[14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [18] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等预测 [18]

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-021 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 关于召开 2024 年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 股东大会召开日期：2025年5月6日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系 统 一、召开会议的基本情况 (一)股东大会类型和届次 2024 年年度股东大会 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30，13:00-15:00；通过 互联网投票平台的投票时间为股东大会召开当日的 9:15-15:00。 (六)融资融券、转融通、约定购回业务账户和沪股通投资者的投票程序 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相 结合的方式 (四)现场会议召开 ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-010 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 表决结果：同意票 3 票、反对票 0 票、弃权票 0 票 本议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议。 三、审议通过《关于<2024 年度利润分配方案>的议案》 监事会认为：公司 2024 年度利润分配的预案充分考虑了公司盈利情况、现 金流状态及资金需求等各种因素，严格按照《公司章程》关于现金分红事项的决 策程序履行审议程序，兼顾了公司的可持续发展和股东的合理回报需求，不存在 损害公司及股东利益的情形。 第五届监事会第二十四次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 爱玛科技集团股份有限公司（以下称"公司"）第五届监事会第二十四次会 议于 2025 年 4 月 14 日以现场结合通讯方式召开，会议通知已于 2025 年 4 月 3 日以书面及电子邮件方式发出。公司监事共 3 人，参会监事 3 ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-009 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 第五届董事会第三十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 爱玛科技集团股份有限公司（以下称"公司"或"本公司"）第五届董事会 第三十次会议于 2025 年 4 月 14 日在公司会议室以现场结合通讯方式召开，会议 通知已于 2025 年 4 月 3 日以书面及电子邮件方式发出。公司董事共 9 人，参会 董事 9 人，会议由公司董事长张剑先生主持。会议召开符合《公司法》和《公司 章程》的规定。与会董事一致通过如下决议： 一、审议通过《关于<2024 年度董事会工作报告>的议案》 表决结果：同意票 9 票、反对票 0 票、弃权票 0 票 本议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议。 二、审议通过《关于<2024 年度总经理工作报告>的议案》 表决结果：同意票 9 票、反对票 0 票、弃权票 ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 公告编号：2025-011 | | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | 爱玛科技集团股份有限公司 2024 年度利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 每股分配比例：每股派发现金红利人民币 0.592 元（含税）。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用证 券账户股份为基数，具体日期将在权益分派实施公告中明确。 在实施权益分派的股权登记日前公司总股本或回购专用证券账户中的股 份数量发生变动的，公司拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额，并将在 相关公告中披露。 公司不涉及可能触及《上海证券交易所股票上市规则》第 9.8.1 条第一款 第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 一、利润分配方案内容 （一）利润分配方案的具体内容 经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2024 年 12 月 31 日， 公司母公司报表中期末未分配利润为人民币 1,974 ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-020 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 关于回购注销部分限制性股票通知债权人的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 爱玛科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 14 日召开 的第五届董事会第三十次会议审议通过了《关于 2024 年限制性股票激励计划第一 个解除限售期解除限售条件未成就暨回购注销部分限制性股票的议案》。 根据公司《2024 年限制性股票激励计划（草案）》的规定："激励对象因辞 职、公司裁员、劳动合同到期而离职，激励对象已获授但尚未解除限售的限制性 股票不得解除限售，由公司以授予价格加上银行同期存款利息之和回购注销。" 鉴于 10 名激励对象因个人原因从公司离职，不再具备激励对象资格，其持有的已 获授但尚未解除限售的限制性股票合计 270,000 股，将由公司回购注销，回购价 格调整为 11.15 元/ ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-016 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 关于调整 2023 年股票期权激励计划行权价格的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 爱玛科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 14 日召开 的第五届董事会第三十次会议审议通过了《关于调整 2023 年股票期权激励计划 行权价格的议案》，本次行权价格调整事项无需提交股东大会审议。现将相关事 项说明如下： 一、股权激励计划已履行的相关审批程序 （一）2023 年 3 月 20 日，公司召开第五届董事会第五次会议，审议通过了 《关于<2023 年股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于<2023 年股 票期权激励计划实施考核管理办法>的议案》以及《关于提请股东大会授权董事 会办理股权激励相关事宜的议案》等议案，公司独立董事就本激励计划相关议案 发表了同意的独立意见。 （ ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-019 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 （一）2024 年 1 月 29 日，公司召开的第五届董事会第十七次会议，审议通过 了《关于<公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于< 公司 2024 年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》及《关于提请股东 大会授权董事会办理股权激励相关事宜的议案》。同日，公司召开第五届监事会 第十四次会议，审议通过了《关于<公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）>及 其摘要的议案》《关于<公司 2024 年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议 案》及《关于核查<公司 2024 年限制性股票激励计划激励对象名单>的议案》，公 司监事会对本次激励计划的相关事项发表了核查意见。 （二）2024 年 1 月 30 日至 2024 年 2 月 8 日，公司通过内部公示栏的方式对 激励对象的姓名和职务进行了公示。截至公示期满，公司监事会未收到任何个人 或组织对本次激励计划拟激励 ...

爱玛科技集团股份有限公司 关于 2023 年股票期权激励计划第二个行权期行权条件 未成就及注销部分股票期权的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要提示内容： | 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-017 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 拟注销股票期权数量：2,171,100 份 爱玛科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 14 日召开 的第五届董事会第三十次会议、第五届监事会第二十四次会议审议通过了《关于 2023 年股票期权激励计划第二个行权期行权条件未成就及注销部分股票期权的 议案》，公司拟注销因激励对象离职不再具备激励对象资格、公司 2023 年股票 期权激励计划（以下简称"本次股权激励计划"或"激励计划"）第二个行权期 行权条件未成就的已获授但尚未行权的股票期权合计 2,171,100 份。经公司 2023 年第一次临时股东大会授权，本次注销事项无需提交股东大会 ...