丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨爱玛科技（603529.SH） [Table_Title] 行业标准切换叠加原材料价格上涨，公司业绩阶 段性波动 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 250.95 亿元，同比增长 16.14%；归母净利润 20.35 亿元，同比增 长 2.34%；扣非归母净利润 19.50 亿元，同比增长 8.84%。单季度看，2025 年 Q4 实现营收 40.02 亿元，同比下降 3.39%；归母净利润 1.27 亿元，同比下降 70.74%；扣非归母净利润 1.16 亿元，同比下降 66.33%。2026 年 Q1 公司实现营业收入 50.82 亿元，同比下降 18.45%；归 母净利润 1.96 亿元，同比下降 67.57%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比下降 69.25%。本年 度公司现金分红（包括 2025 年半年度已分配的红利）合计为 10.18 亿元，占 2025 年归属于上 市公司股东净利润的比例为 50.03%。 分析师及联系人 陈亮 蔡方羿 高伊楠 SAC：S0490517070017 S ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心财务表现与业绩波动 - **2025年全年业绩**：实现营业收入250.95亿元，同比增长16.14%；归母净利润20.35亿元，同比增长2.34%；扣非归母净利润19.50亿元，同比增长8.84% [2][6] - **2025年第四季度业绩下滑**：实现营收40.02亿元，同比下降3.39%；归母净利润1.27亿元，同比下降70.74%；扣非归母净利润1.16亿元，同比下降66.33% [2][6] - **2026年第一季度业绩下滑**：实现营收50.82亿元，同比下降18.45%；归母净利润1.96亿元，同比下降67.57%；扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69.25% [2][6] - **分红情况**：2025年度现金分红合计10.18亿元，占当年归母净利润的比例为50.03% [2][6] 分产品线经营分析 - **电动自行车**：2025年实现收入153.01亿元，同比增长17.4%；销量833.41万辆，同比增长10.6%；单车均价提升至1836元，同比增长6.1%；毛利率为19.62%，同比提升2.04个百分点 [14] - **电动两轮摩托车**：2025年实现收入56.84亿元，同比增长9.0%；销量261.60万辆，同比增长10.4%；单车均价为2173元，同比微降1.3%；毛利率为18.04%，同比提升0.82个百分点 [14] - **电动三轮车**：2025年实现收入23.03亿元，同比增长18.0%；销量60.71万辆，同比增长10.4%；单车均价为3793元，同比提升6.9%；毛利率为17.46%，同比下滑4.98个百分点 [14] - **整体销量**：2025年公司合计销量达1163.98万台，同比增长8.80% [14] 盈利能力与费用分析 - **毛利率波动**：2025年全年整体毛利率为18.29%，同比提升0.47个百分点；但2025年第四季度毛利率为15.76%，同比下滑3.76个百分点；2026年第一季度毛利率进一步降至15.83%，同比下滑3.80个百分点 [14] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66%，同比分别+0.45/+0.17/+0.02/+0.61个百分点；2025年第四季度各项费用率同比增幅显著；2026年第一季度费用率亦同比上行 [14] - **经营性利润**：2025年经营性利润为19.70亿元，同比增长14.99%；但2025年第四季度经营性利润大幅下滑99.06%至291.58万元；2026年第一季度经营性利润同比下滑69.99%至1.88亿元 [14] 行业环境与公司前景 - **行业标准切换影响**：2024版新国标落地，对企业的生产资质和产品一致性提出更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商 [14] - **公司竞争优势**：公司深耕行业二十余年，已形成较强的品牌、渠道和成本优势，并已布局高端赛道，有望带动盈利能力持续提升 [14] - **业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.64亿元、23.70亿元和27.32亿元，对应市盈率（PE）分别为10.87倍、8.55倍和7.42倍 [14]

行业研究丨专题报告丨家用电器 如何看待当前家电需求及提价节奏？ 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 需求端，面对国补效应减弱与基数压力，2026 年以来家电内销景气边际偏弱，但剔除基数影响 后，整体需求则保持韧性。均价端，行业整体呈现线上价格顺畅上行，线下价格同比回落的趋 势；但经分析，线下市场价格松动更多的是品牌主动调整产品策略而非单纯的降价行为，企业 在设计新品时或已将原材料价格因素考虑在内，因此均价下探并不一定意味着更高的成本压 力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 陈亮 王圣杰 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title] 产业亮点之十一： %% %% %% %% 1 [Table_Title 产业亮点之十一： 2] 如何看待当前家电需求及提价节奏？ [Table_Summary2] 引言 2025 年以来，受美联储降息预期、关税政策调整与矿山事故等多重因素影响，铜铝价格整体 呈现震荡上行态势，同时地缘冲突油价大涨的背景下，塑料价格自今年 3 月快速攀升。上述大 宗商品均为家电产品的核心原材料 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年5月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、万凯转债、兴业转债、爱玛转债、重银转债、阳谷转债、奥锐转债、优彩转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[1][3] 各转债对应公司情况总结 中特转债 - 公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产约2000万吨特殊钢材料的生产能力，拥有多个生产基地和产业链延伸基地 2024年营业收入1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年营业收入1073.73亿元（同比 - 1.68%），归母净利润59.29亿元（同比 + 15.67%）[8] - 公司看点：是全球品种规格最全的特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力强；积极谋求外延式扩张机会，有望扩大市场份额[9] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护施工为主营业务，积极拓展多领域，具备完善业务和管理体系 2024年营业收入713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年营业收入685.68亿元（同比 - 3.9%），归母净利润22.27亿元（同比 - 4.12%）[22] - 公司看点：实控人为山东省国资委，具有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；有望受益于山东省十四五规划，中标省内重大项目；把握一带一路机遇，开拓新国别[23] 和邦转债 - 公司拥有盐矿、磷矿和天然气供应优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 2024年营业收入85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%）；2025年营业收入71.88亿元（同比 - 15.91%），归母净利润 - 5.36亿元（同比 - 1804.79%）[37] - 公司看点：磷矿和盐矿贡献利润；液体蛋氨酸产能大，是主要利润贡献点之一[39] 万凯转债 - 公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，主要产品为瓶级PET和大有光PET 2024年营业收入172.32亿元（同比 - 1.71%），归母净利润 - 3亿元（同比 - 168.72%）；2025年营业收入154.94亿元（同比 - 10.08%），归母净利润1.69亿元（同比 + 156.37%）[54] - 公司看点：2027年利润确定性高；2026年PET行业变革，加工费有望上升；集团获得天然气探矿权，预计贡献高额利润[55] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行之一，已发展为现代金融服务集团 2024年营业收入2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年营业收入2127.41亿元（同比 + 0.24%），归母净利润774.69亿元（同比 + 0.34%）[73] - 公司看点：资产质量总体稳定；规模保持稳定增长，客户数量增加[74] 爱玛转债 - 公司是电动两轮车行业龙头企业，主要产品为电动两轮车 2024年营业收入216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年营业收入250.95亿元（同比 + 16.14%），归母净利润20.35亿元（同比 + 2.34%）[83] - 公司看点：以旧换新国补贴有望延续，刺激终端需求；新国标实施后可能出台扶持政策；毛利率有改善空间[84] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行 2024年营业收入136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年营业收入151.13亿元（同比 + 10.48%），归母净利润56.54亿元（同比 + 10.49%）[93] - 公司看点：成渝双城经济圈升级为国家级战略，经济增长动力强；集团资产、存贷款规模可观，资产质量较好；紧跟国家战略，调整信贷策略，强化风险防控[94][97] 阳谷转债 - 公司主要产业为橡胶助剂，拥有完善研发创新能力 2024年营业收入34.31亿元（同比 - 0.69%），归母净利润1.92亿元（同比 - 36.86%）；2025年营业收入34.43亿元（同比 + 0.37%），归母净利润1.97亿元（同比 + 2.72%）[105] - 公司看点：产品结构多元，抗风险能力强；泰国工厂即将出产品，可拓展海外市场；产品涨价幅度高于原材料涨幅，毛利有望提升[108] 奥锐转债 - 公司专注于复杂原料药、制剂的研发生产销售 2024年营业收入14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%）；2025年营业收入16.97亿元（同比 + 15.03%），归母净利润4.49亿元（同比 + 26.61%）[122] - 公司看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量并布局出海；拥有优质客户资源[123][124] 优彩转债 - 公司主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售 2024年营业收入23.55亿元（同比 - 3.7%），归母净利润0.84亿元（同比 - 38.87%）；2025年营业收入27.18亿元（同比 + 15.39%），归母净利润0.52亿元（同比 - 37.86%）[140] - 公司看点：产品价格与毛利修复；产能与结构优化；西藏工程无纺布项目投产，贡献增量利润[141]