减持情况 - 新永恒公司拟减持不超800万股，占总股本1.9098%[16] - 本次减持5591301股，占总股本1.3348%[20] - 集中竞价减持400万股，价格50.21 - 68.55元/股[20] - 大宗交易减持1591301股，价格70.00 - 82.18元/股[20] 持股变动 - 权益变动前持股26535426股，比例6.3348%[20] - 变动后持股20944125股，比例5%[20] 时间与方式 - 减持期间为2024/12/23 - 2025/3/23[20] - 减持方式为大宗交易、集中竞价交易[33] 未来展望 - 新永恒公司未来12个月将根据市场决定是否增持或减持[34]

股份变动情况 - 2024/12/23至2025/3/23新永恒减持5,591,301股，占总股本1.3348%[3] - 变动前新永恒持股占总股本6.3348%，变动后占5.0000%[3] 变动影响 - 不触及要约收购，不改变实际控制人[4] - 不影响公司治理和持续经营[7] 其他说明 - 履行此前披露计划，无一致行动人[4][5] - 股份有表决权，无权利限制[5] - 符合法规，股东遵守承诺[7]

减持情况 - 减持前新永恒持股26,535,426股，占比6.33%[2] - 截至公告日持股20,944,125股，占比5.00%[2] - 累计减持5,591,301股，占比1.3348%[3] 减持计划 - 2024年12月23日至2025年3月23日拟减持不超8,000,000股，不超1.9098%[2] 减持方式及金额 - 集中竞价减持4,000,000股，金额235,942,909.00元[5] - 大宗交易减持1,591,301股，金额119,323,108.48元[5]

担保信息 - 拟为鸣志国贸提供不超3500万元连带责任担保[4] - 担保协议有效期2025年4月1日至2026年3月31日[11] - 截至披露日公司及子公司实际对外担保总额27087.25万元[16] 鸣志国贸情况 - 2024年1 - 9月营收21237.04万元，净利润1649.00万元[10] - 2024年9月30日资产负债率35.18%[10]

会议情况 - 公司第五届董事会第三次会议于2025年3月14日召开，9名董事全出席[2] - 表决情况为9票同意，0票反对，0票弃权，结果通过[3] 担保事项 - 为全资子公司鸣志国贸与松下中国交易担保，期限2025.4.1 - 2026.3.31[2] - 担保最高额不超3500万元，无反担保[2] 公告信息 - 公告日期为2025年3月15日[5]

报告公司投资评级 - 报告对鸣志电器的投资评级为“买进（Buy）” [8][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内步进电机龙头，通过外延、并购等提升运控技术水平，开拓海外市场，在空心杯电机领域前瞻布局，首次覆盖给予“买进”投资建议 [8] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为 - 46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，看好公司在空心杯电机领域领先优势，给予“买进”投资建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为电气设备，2025年2月24日A股价84.68元，上证指数3379.11，股价12个月高/低为90.74/30.4，总发行股数418.88百万，A股市值354.71亿元，主要股东为上海鸣志投资管理有限公司，持股56.08%，每股净值6.87元，股价/账面净值12.32，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为38.7%、60.8%、96.9% [3] 产品组合 - 控制电机及其驱动系统营收占比85.6%，电源与照明系统控制类占比5.5%，设备状态管理系统类占比0.9%，贸易类产品占比3.4% [5] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例1.8%，一般法人占比72.7% [6] 业务分析 - 控制电机及其驱动系统是主要收入来源，营收占比超85%，包括步进、无刷等多种电机；打破日本企业对步进电机行业垄断，混合式步进电机全球份额前三；产品用于传统行业并向新兴高附加值领域开拓；2024年上半年该业务收入10.4亿元，同比降3.0%，运动控制解决方案收入3.5亿元，同比降15.2%，控制电机业务收入6.8亿元，同比增3.2%，无刷电机业务收入1.3亿，同比增82.2% [8] - 2014 - 2018年通过收购美国AMP、Lin Engineering、T Motion及国内常州运控电子，提升技术、获取客户资源、巩固龙头地位并拓展海外市场；2024年上半年外销收入占比46.2%，毛利率49.9%，高于国内23.0pcts；越南一期项目2023年7月完工，预计2024年末产能近400万台，计划未来2 - 3年扩大规模 [8] 财务分析 - 2021 - 2024Q1 - Q3公司毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，2024Q1 - Q3同比提高0.9pcts；2024年前三季度期间费用率33.45%，同比提高2.65pcts，管理、研发费用率提高；受费用率提升影响，2024年前三季度归母净利率2.58%，同比下降1.80pcts；随着产能利用率提升，盈利能力有望恢复 [10] 行业分析 - 人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容，特斯拉新一代灵巧手自由度增加，将提高空心杯电机单机价值量；预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20% [10] 公司竞争力分析 - 公司是国内空心杯电机龙头，产品矩阵丰富，技术水平领先，出海布局领先；与中美超20家企业建立实质性合作关系，进展领先同类企业 [10] 盈利预测 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 247 | 140 | 76 | 145 | 220 | | 同比增减（％） | -11.58 | -43.20 | -46.04 | 91.52 | 51.66 | | 每股盈余（EPS，元） | 0.59 | 0.34 | 0.18 | 0.35 | 0.52 | | 同比增减（％） | -11.62 | -43.17 | -46.48 | 91.52 | 51.66 | | A股市盈率(P/E，X) | 142.75 | 251.20 | 469.36 | 245.08 | 161.59 | | 股利（DPS，元） | 0.07 | 0.04 | 0.05 | 0.11 | 0.17 | | 股息率（％） | 0.08 | 0.05 | 0.06 | 0.13 | 0.20 | [12] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2960 | 2543 | 2439 | 2725 | 3218 | | 经营成本 | 1829 | 1597 | 1513 | 1679 | 1978 | | 营业税金及附加 | 17 | 15 | 14 | 15 | 18 | | 销售费用 | 244 | 203 | 195 | 211 | 241 | | 管理费用 | 375 | 348 | 376 | 374 | 417 | | 财务费用 | -10 | 3 | -3 | -2 | -2 | | 资产减值损失 | -15 | -15 | -32 | -21 | -22 | | 投资收益 | 0 | -3 | 1 | 2 | 2 | | 营业利润 | 285 | 151 | 75 | 155 | 241 | | 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 | | 营业外支出 | 1 | 3 | 2 | 0 | 0 | | 利润总额 | 285 | 149 | 73 | 155 | 242 | | 所得税 | 36 | 7 | -5 | 5 | 17 | | 少数股东损益 | 2 | 1 | 2 | 5 | 5 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 247 | 140 | 76 | 145 | 220 | [14] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2439 | 2725 | 3218 | 2439 | 2725 | | 应收帐款 | 1513 | 1679 | 1978 | 1513 | 1679 | | 存货 | 14 | 15 | 18 | 14 | 15 | | 流动资产合计 | 195 | 211 | 241 | 195 | 211 | | 长期投资净额 | 376 | 374 | 417 | 376 | 374 | | 固定资产合计 | -3 | -2 | -2 | -3 | -2 | | 在建工程 | -32 | -21 | -22 | -32 | -21 | | 无形资产 | 1 | 2 | 2 | 1 | 2 | | 资产总计 | 75 | 155 | 241 | 75 | 155 | | 流动负债合计 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 长期负债合计 | 2 | 0 | 0 | 2 | 0 | | 负债合计 | 73 | 155 | 242 | 73 | 155 | | 少数股东权益 | -5 | 5 | 17 | -5 | 5 | | 股东权益合计 | 2 | 5 | 5 | 2 | 5 | | 负债和股东权益总计 | 76 | 145 | 220 | 76 | 145 | [14] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 8 | 203 | 241 | 234 | 275 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -342 | -41 | -179 | -188 | -75 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 228 | -188 | 194 | 120 | -253 | | 现金及现金等价物净增加额 | -55 | -8 | 256 | 166 | -53 | [14]

公司变更 - 2024年8、9月审议通过变更注册资本并修订《公司章程》议案[3] - 2025年1、2月审议通过变更注册地址及修订《公司章程》议案[3] - 完成注册地址工商变更登记并取得新《营业执照》[4] 公司信息 - 注册资本为41888.25万人民币[4] - 成立日期为1998年7月7日[4] - 住所变更为上海市闵行区闵北路88弄1 - 30号109幢1层7101室[4]

报告公司投资评级 - 报告对鸣志电器的投资评级为“买进（Buy）” [4][6] 报告的核心观点 - 报告认为鸣志电器是国内步进电机龙头，通过外延、并购等提升运控技术水平并开拓海外市场，在空心杯电机领域前瞻布局，将在人形机器人浪潮中抢占先机，首次覆盖给予“买进”建议 [4] - 预计2024 - 2026年公司净利润分别为0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，同比分别为 - 46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，看好其在空心杯电机领域领先优势，给予“买进”建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为电气设备，2025年2月24日A股价84.68元，上证指数3379.11，股价12个月高/低为90.74/30.4元，总发行股数41888万股，A股市值354.71亿元，主要股东为上海鸣志投资管理有限公司，持股56.08%，每股净值6.87元，股价/账面净值12.32，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为38.7%、60.8%、96.9% [1] 产品组合 - 控制电机及其驱动系统营收占比85.6%，电源与照明系统控制类占5.5%，设备状态管理系统类占0.9%，贸易类产品占3.4% [2] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例1.8%，一般法人占72.7% [3] 业务情况 - 控制电机及其驱动系统是主要收入来源，营收占比超85%，包括步进、无刷等多种电机；打破日本企业对步进电机行业垄断，混合式步进电机全球份额前三；产品用于传统行业并向新兴高附加值领域开拓；2024年上半年该业务收入10.4亿元，同比降3.0%，运动控制解决方案收入3.5亿元，同比降15.2%，控制电机业务收入6.8亿元，同比增3.2%，无刷电机业务收入1.3亿，同比增82.2% [4] 海外市场布局 - 2014 - 2018年通过收购美国AMP、Lin Engineering、T Motion及国内常州运控电子，获得技术和客户资源，进入海外高端市场并巩固龙头地位；2024年上半年外销收入占比46.2%，毛利率49.9%，高于国内23.0pcts；越南一期项目2023年7月完工，预计2024年末产能近400万台，计划未来2 - 3年扩大规模 [4] 财务情况 - 2021 - 2024Q1 - Q3毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，2024Q1 - Q3同比提高0.9pcts；2024年前三季度期间费用率33.45%，同比提高2.65pcts，管理、研发费用率提高；受费用率提升影响，2024年前三季度归母净利率2.58%，同比下降1.80pcts；随着太仓、越南生产基地产能利用率提升，盈利能力有望恢复 [6] 行业趋势 - 人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容，特斯拉新一代灵巧手自由度增加，将提高空心杯电机单机价值量，预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20% [6] 竞争优势 - 尽管2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅15%，但人形机器人降本需求为国内厂商提供机会；鸣志电器是国内空心杯电机龙头，产品矩阵丰富，技术水平领先，出海布局领先；与中美超20家企业建立合作关系，进展领先同类企业 [6] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率(P/E，X)|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|247|-11.58|0.59|-11.62|142.75|0.07|0.08| |2023|140|-43.20|0.34|-43.17|251.20|0.04|0.05| |2024F|76|-46.04|0.18|-46.48|469.36|0.05|0.06| |2025F|145|91.52|0.35|91.52|245.08|0.11|0.13| |2026F|220|51.66|0.52|51.66|161.59|0.17|0.20| [8] 合并报表预测 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2960|2543|2439|2725|3218| |经营成本|1829|1597|1513|1679|1978| |营业税金及附加|17|15|14|15|18| |销售费用|244|203|195|211|241| |管理费用|375|348|376|374|417| |财务费用|-10|3|-3|-2|-2| |资产减值损失|-15|-15|-32|-21|-22| |投资收益|0|-3|1|2|2| |营业利润|285|151|75|155|241| |营业外收入|0|1|0|0|1| |营业外支出|1|3|2|0|0| |利润总额|285|149|73|155|242| |所得税|36|7|-5|5|17| |少数股东损益|2|1|2|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|247|140|76|145|220| [10] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2439|2725|3218|2439|2725| |应收帐款|1513|1679|1978|1513|1679| |存货|14|15|18|14|15| |流动资产合计|195|211|241|195|211| |长期投资净额|376|374|417|376|374| |固定资产合计|-3|-2|-2|-3|-2| |在建工程|-32|-21|-22|-32|-21| |无形资产|1|2|2|1|2| |资产总计|75|155|241|75|155| |流动负债合计|0|0|1|0|0| |长期负债合计|2|0|0|2|0| |负债合计|73|155|242|73|155| |少数股东权益|-5|5|17|-5|5| |股东权益合计|2|5|5|2|5| |负债和股东权益总计|76|145|220|76|145| [10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|8|203|241|234|275| |投资活动产生的现金流量净额|-342|-41|-179|-188|-75| |筹资活动产生的现金流量净额|228|-188|194|120|-253| |现金及现金等价物净增加额|-55|-8|256|166|-53| [10]

报告公司投资评级 - 报告对鸣志电器的投资评级为“买进（Buy）” [8][10] 报告的核心观点 - 报告认为鸣志电器是国内步进电机龙头，通过外延、并购等提升运控技术水平并开拓海外市场，在空心杯电机领域前瞻布局，有望在人形机器人浪潮中抢占先机，首次覆盖给予“买进”投资建议 [8] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为 - 46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，看好公司在空心杯电机领域领先优势，给予“买进”投资建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为电气设备，2025年2月24日A股价84.68元，上证指数3379.11，股价12个月高/低为90.74/30.4元，总发行股数418.88百万，A股市值354.71亿元，主要股东为上海鸣志投资管理有限公司（持股56.08%），每股净值6.87元，股价/账面净值为12.32，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为38.7%、60.8%、96.9% [3] 产品组合 - 控制电机及其驱动系统占比85.6%，电源与照明系统控制类占比5.5%，设备状态管理系统类占比0.9%，贸易类产品占比3.4% [5] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为1.8%，一般法人占比72.7% [6] 业务分析 - 控制电机及其驱动系统是主要收入来源，营收占比超85%，包括步进、无刷等多种电机；打破日本企业对步进电机行业垄断，混合式步进电机全球份额前三；产品用于传统行业并向新兴高附加值领域开拓；2024年上半年该业务收入10.4亿元，同比降3.0%，运动控制解决方案收入3.5亿元，同比降15.2%，控制电机业务合计收入6.8亿元，同比增3.2%，无刷电机业务收入1.3亿，同比增82.2% [8] 海外市场布局 - 2014 - 2018年通过收购美国AMP、Lin Engineering、T Motion及国内常州运控电子，获得技术和客户资源，进入海外高端市场并巩固龙头地位；2024年上半年外销收入占比46.2%，毛利率49.9%，高于国内23.0pcts；越南一期项目2023年7月完工，预计2024年末产能近400万台，计划未来2 - 3年扩大生产规模 [8] 财务分析 - 近年来毛利率稳定，2021 - 2024Q1 - Q3分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，2024Q1 - Q3同比提高0.9pcts；2024年前三季度期间费用率33.45%，同比提高2.65pcts，管理、研发费用率提高；受费用率提升影响，2024年前三季度归母净利率2.58%，同比下降1.80pcts；随着太仓、越南生产基地产能利用率提升，盈利能力有望恢复 [10] 行业趋势 - 人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容，特斯拉新一代灵巧手自由度增加，将提高空心杯电机单机价值量；预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20% [10] 竞争优势 - 尽管2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅15%，但人形机器人降本需求为国内厂商提供机会；公司作为国内龙头，产品矩阵丰富，技术水平领先，出海布局领先；与中美超20家企业建立实质性合作关系，进展领先同类企业 [10] 盈利预测 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 247 | 140 | 76 | 145 | 220 | | 同比增减（％） | -11.58 | -43.20 | -46.04 | 91.52 | 51.66 | | 每股盈余（EPS，元） | 0.59 | 0.34 | 0.18 | 0.35 | 0.52 | | 同比增减（％） | -11.62 | -43.17 | -46.48 | 91.52 | 51.66 | | A股市盈率(P/E，X) | 142.75 | 251.20 | 469.36 | 245.08 | 161.59 | | 股利（DPS，元） | 0.07 | 0.04 | 0.05 | 0.11 | 0.17 | | 股息率（％） | 0.08 | 0.05 | 0.06 | 0.13 | 0.20 | [12] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2960 | 2543 | 2439 | 2725 | 3218 | | 经营成本 | 1829 | 1597 | 1513 | 1679 | 1978 | | 营业税金及附加 | 17 | 15 | 14 | 15 | 18 | | 销售费用 | 244 | 203 | 195 | 211 | 241 | | 管理费用 | 375 | 348 | 376 | 374 | 417 | | 财务费用 | -10 | 3 | -3 | -2 | -2 | | 资产减值损失 | -15 | -15 | -32 | -21 | -22 | | 投资收益 | 0 | -3 | 1 | 2 | 2 | | 营业利润 | 285 | 151 | 75 | 155 | 241 | | 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 | | 营业外支出 | 1 | 3 | 2 | 0 | 0 | | 利润总额 | 285 | 149 | 73 | 155 | 242 | | 所得税 | 36 | 7 | -5 | 5 | 17 | | 少数股东损益 | 2 | 1 | 2 | 5 | 5 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 247 | 140 | 76 | 145 | 220 | [14] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2439 | 2725 | 3218 | 2439 | 2725 | | 应收帐款 | 1513 | 1679 | 1978 | 1513 | 1679 | | 存货 | 14 | 15 | 18 | 14 | 15 | | 流动资产合计 | 195 | 211 | 241 | 195 | 211 | | 长期投资净额 | 376 | 374 | 417 | 376 | 374 | | 固定资产合计 | -3 | -2 | -2 | -3 | -2 | | 在建工程 | -32 | -21 | -22 | -32 | -21 | | 无形资产 | 1 | 2 | 2 | 1 | 2 | | 资产总计 | 75 | 155 | 241 | 75 | 155 | | 流动负债合计 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 长期负债合计 | 2 | 0 | 0 | 2 | 0 | | 负债合计 | 73 | 155 | 242 | 73 | 155 | | 少数股东权益 | -5 | 5 | 17 | -5 | 5 | | 股东权益合计 | 2 | 5 | 5 | 2 | 5 | | 负债和股东权益总计 | 76 | 145 | 220 | 76 | 145 | [14] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 8 | 203 | 241 | 234 | 275 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -342 | -41 | -179 | -188 | -75 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 228 | -188 | 194 | 120 | -253 | | 现金及现金等价物净增加额 | -55 | -8 | 256 | 166 | -53 | [14]

业绩情况 - 2024年前三季度净利润4727.09万元，同比减43.69%[4] 业务占比 - 控制电机及其驱动系统业务营收占比超90%[7] - 2024年上半年机器人相关应用占营收约8%[7] 股价与减持 - 2025年2月19 - 21日股价涨幅偏离值累计超20%[3] - 2024年11月30日披露减持计划，未实施完毕[11]