报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比下降，但毛利率同比明显提升，因费用率增加净利率同比下降 [1] - 各品牌收入同比均下降，但毛利率有所改善，公司围绕“一个品牌”战略打造多品牌集合店 [2] - 加盟及电商毛利率同比提升，渠道调整估计接近尾声，后续直营强调效率改善，加盟及集合门店数量或环比净增加 [3] - 收入下降使库存周转变慢，现金流后续有望改善，2025年盈利质量修复有望带动利润端快速增长 [4] 分品牌情况 - 收入方面，2025Q1 PB女装、PB男装、乐町、MP童装销售同比分别-13%、-7%、-2%、-7%至5.7、7.2、1.3、2.1亿元，毛利率同比分别+7.7、+1.9、+11.7、+4.3pct至61.7%、61.6%、54.8%、60.0% [2] - 渠道方面，2025Q1末PB女装、PB男装、乐町、MP、集合及旗舰店铺数量较年初分别-27、-23、-7、-10家至1225、1267、283、468家，2024年/2025Q1集合店及旗舰店分别较年初净增53家/10家，2025Q1末数量达73家 [2] 分渠道情况 - 线上，2025Q1电商销售同比-13%至4.5亿元，毛利率同比+4.4pct至49.7%，主要系优化产品结构、管控终端折扣所致 [3] - 线下，2025Q1线下直营销售同比-4%至8.2亿元，毛利率同比-0.5pct至70.6%；线下加盟销售同比-13%至3.8亿元，毛利率同+16.0pct至52.9%，主要系调整优化向加盟商发货的产品结构所致 [3] - 2025Q1末直营/加盟门店较年初分别-23/-34家至1105/2211家，渠道调整基本完成 [3] 库存与现金流情况 - 库存方面，2025Q1末存货同比+19.8%至16.4亿元，存货周转天数+67.6天至227.8天，收入下降使库存周转变慢 [4] - 现金流方面，2025Q1经营性现金流量净额为净流出3.0亿元，主要因收入下降及付款进度加快，后续现金流管理有望恢复正常 [4] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.59、4.10、4.66亿元，对应2025年PE为22倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,792|6,802|7,394|8,126|8,905| |增长率yoy（%）|-9.4|-12.7|8.7|9.9|9.6| |归母净利润（百万元）|422|258|359|410|466| |增长率yoy（%）|127.1|-38.7|38.9|14.2|13.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.89|0.55|0.76|0.87|0.98| |净资产收益率（%）|9.3|5.7|7.8|8.7|9.6| |P/E（倍）|18.6|30.4|21.9|19.2|16.8| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.7|1.7|1.6| [6] 财务报表和主要财务比率情况 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5478|5342|6011|6930|7552| |现金|1005|993|1482|2147|2498| |应收票据及应收账款|486|531|577|634|695| |其他应收款|108|95|103|113|124| |预付账款|131|41|44|48|53| |存货|1509|1736|1858|2041|2236| |其他流动资产|2240|1947|1947|1947|1947| |非流动资产|2606|3082|2616|1996|1702| |长期投资|7|4|2|2|2| |固定资产|1243|1177|1004|829|652| |无形资产|202|317|285|253|221| |其他非流动资产|1154|1583|1325|913|828| |资产总计|8083|8424|8627|8927|9254| |流动负债|2422|2469|2568|2758|2962| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|987|1295|1386|1522|1668| |其他流动负债|1436|1174|1182|1236|1294| |非流动负债|1131|1443|1451|1451|1451| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1131|1443|1451|1451|1451| |负债合计|3553|3912|4019|4209|4413| |少数股东权益|9|7|6|4|2| |股本|474|474|474|474|474| |资本公积|1331|1296|1296|1296|1296| |留存收益|2732|2708|2805|2916|3043| |归属母公司股东权益|4521|4505|4602|4713|4840| |负债和股东权益|8083|8424|8627|8927|9254| [12] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7792|6802|7394|8126|8905| |营业成本|3574|3045|3260|3581|3923| |营业税金及附加|79|47|51|56|62| |营业费用|2803|2639|2846|3127|3428| |管理费用|539|491|534|587|643| |研发费用|191|174|211|232|254| |财务费用|53|61|6|-4|-17| |资产减值损失|-128|-135|-110|-110|-110| |其他收益|154|153|114|125|137| |公允价值变动收益|-9|6|0|0|0| |投资净收益|40|30|33|36|39| |资产处置收益|0|1|1|1|1| |营业利润|591|374|523|598|681| |营业外收入|6|10|10|10|10| |营业外支出|16|5|5|5|5| |利润总额|581|379|528|603|686| |所得税|160|122|171|195|222| |净利润|421|257|357|408|464| |少数股东损益|-1|-2|-2|-2|-2| |归属母公司净利润|422|258|359|410|466| |EBITDA|1321|1093|1086|1154|898| [12] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1276|860|1010|994|716| |净利润|421|257|357|408|464| |折旧摊销|708|694|552|555|229| |财务费用|61|65|26|26|26| |投资损失|-40|-30|-33|-36|-39| |营运资金变动|-38|-249|-49|-64|-68| |其他经营现金流|164|123|155|104|104| |投资活动现金流|-742|-49|-200|-3|0| |资本支出|-244|-360|-235|-39|-39| |长期投资|-539|276|3|0|0| |其他投资现金流|42|35|33|36|39| |筹资活动现金流|-598|-825|-321|-325|-366| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|-3|0|0|0|0| |资本公积增加|-27|-34|0|0|0| |其他筹资现金流|-569|-790|-321|-325|-366| |现金净增加额|-64|-13|489|666|350| [12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-9.4|-12.7|8.7|9.9|9.6| |营业利润(%)|130.4|-36.7|39.8|14.4|13.9| |归属母公司净利润(%)|127.1|-38.7|38.9|14.2|13.7| |获利能力 毛利率(%)|54.1|55.2|55.9|55.9|56.0| |净利率(%)|5.4|3.8|4.9|5.0|5.2| |ROE(%)|9.3|5.7|7.8|8.7|9.6| |ROIC(%)|7.6|4.4|5.9|6.5|7.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|44.0|46.4|46.6|47.2|47.7| |净负债比率(%)|6.4|12.5|0.9|-13.2|-20.1| |流动比率|2.3|2.2|2.3|2.5|2.5| |速动比率|1.4|1.3|1.4|1.6|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.8|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|15.3|13.4|13.3|13.4|13.4| |应付账款周转率|3.1|2.7|2.4|2.5|2.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.89|0.55|0.76|0.87|0.98| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.69|1.82|2.13|2.10|1.51| |每股净资产(最新摊薄)|9.54|9.51|9.71|9.95|10.21| |估值比率| | | | | | |P/E|18.6|30.4|21.9|19.2|16.8| |P/B|1.7|1.7|1.7|1.7|1.6| |EV/EBITDA|6.3|6.9|7.3|6.3|7.7| [12]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：603877 证券简称：太平鸟 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真 实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 债券代码：113627 债券简称：太平转债 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 单位：元 币种：人民币 ■ (三)主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 √适用 □不适用 ■ 单位:元 币种:人民币 ■ 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性损益》未列举的项目认定为非 经常性损益项目且金额重大的，以及将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性 损益》中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目，应说明原因。 □适用 √不适用 ...

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入16.68亿元，较上年同期减少7.63%[7] - 归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，较上年同期减少21.97%[7] - 经营活动产生的现金流量净额为 -2.99亿元，较上年同期减少3755.00%[7] - 本报告期末总资产74.32亿元，较上年度末减少11.79%[8] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益46.24亿元，较上年度末增加2.65%[8] - 非经常性损益合计3811.65万元[9] - 基本每股收益0.26元/股，较上年同期减少23.53%[7] - 2025年第一季度营业总收入为16.68亿元，2024年同期为18.06亿元，同比下降7.62%[30] - 2025年第一季度营业总成本为15.31亿元，2024年同期为16.38亿元，同比下降6.53%[30] - 2025年第一季度净利润为1.24亿元，2024年同期为1.58亿元，同比下降21.99%[31] - 2025年第一季度基本每股收益为0.26元/股，2024年同期为0.34元/股，同比下降23.53%[32] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为18.42亿元，2024年同期为19.73亿元，同比下降6.60%[33] - 2025年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金为14.00亿元，2024年同期为10.99亿元，同比增长27.33%[33] - 2025年流动负债合计为13.93亿元，2024年为24.69亿元，同比下降43.59%[28] - 2025年非流动负债合计为14.07亿元，2024年为14.43亿元，同比下降2.49%[28] - 2025年负债合计为28.00亿元，2024年为39.12亿元，同比下降28.42%[28] - 2025年所有者权益合计为46.31亿元，2024年为45.12亿元，同比增长2.64%[28] - 经营活动现金流出小计为21.41亿元，上年同期为19.64亿元[34] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.99亿元，上年同期为816.89万元[34] - 投资活动现金流入小计为6.38亿元，上年同期为9.32亿元[34] - 投资活动现金流出小计为6.69亿元，上年同期为9.92亿元[34] - 投资活动产生的现金流量净额为-3123.48万元，上年同期为-6019.77万元[34] - 筹资活动现金流出小计为1.77亿元，上年同期为1.11亿元[34] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，上年同期为-1.11亿元[34] - 现金及现金等价物净增加额为-5.06亿元，上年同期为-1.63亿元[34] - 期初现金及现金等价物余额为9.91亿元，上年同期为10.05亿元[34] - 期末现金及现金等价物余额为4.85亿元，上年同期为8.41亿元[35] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数12462户[12] - 前十大股东中，太平鸟集团有限公司持股1.90亿股，占比40.04%[12] 控股股东增持情况 - 控股股东太平鸟集团拟增持1.5 - 3.0亿元，截至2025年3月31日已增持788.19万股，金额1.15亿元[14] 服饰运营业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司服饰运营营业收入16.47亿元，营业成本6.45亿元，毛利率60.84%，营收同比减少8.42%，成本同比减少19.48%，毛利率增加5.38个百分点[16] 各品牌业务线数据关键指标变化 - 各品牌中，PEACEBIRD女装营业收入5.68亿元，毛利率61.70%，同比增加7.67个百分点；PEACEBIRD男装营业收入7.19亿元，毛利率61.62%，同比增加1.92个百分点[19] 渠道业务线数据关键指标变化 - 线下直营渠道营业收入8.20亿元，毛利率70.59%，同比减少0.47个百分点；加盟渠道营业收入3.76亿元，毛利率52.90%，同比增加16.03个百分点[20] - 线上渠道营业收入4.50亿元，毛利率49.70%，同比增加4.43个百分点；线下渠道营业收入11.96亿元，毛利率65.02%，同比增加5.46个百分点[24] 门店数量变化 - 截至2025年3月31日，公司直营门店年初1128家，期末1105家，净拓 -23家；加盟门店年初2245家，期末2211家，净拓 -34家[24] 特定时间点资产负债项目变化 - 2025年3月31日公司货币资金4.85亿元，较2024年12月31日的9.93亿元减少[26] - 2025年3月31日公司交易性金融资产14.75亿元，较2024年12月31日的15.22亿元减少[26] - 2025年3月31日公司应收账款3.11亿元，较2024年12月31日的5.31亿元减少[26] - 2025年3月31日公司应付账款5.35亿元，较2024年12月31日的12.86亿元减少[27] - 2025年3月31日公司资产总计74.32亿元，较2024年12月31日的84.24亿元减少[27]

文章核心观点 公司2024年营收和利润下滑，零售承压但加盟毛利率改善，负经营杠杆拖累净利率，库存结构待优化，预计后续利润增速有望回升，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润68.0/2.6/1.2亿元，同比变动-12.7%/-38.7%/-57.4% [1] - 单Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.6/1.5/1.3亿元，同比变动-12.0%/-29.1%/-13.4% [1] 业务分析 分品牌 - Q4零售持续承压，PB女装/男装/乐町/童装收入分别同比-16.7%/-10.6%/-20.3%/-7.5%，毛利率分别同比+4.6pct/+5.4pct/+17.0pct/+3.7pct [2] 分渠道 - Q4直营/加盟/线上营收同比-2.0%/-20.8%/-17.4%，毛利率同比分别-2.3pct/+17.2pct/+4.2pct [2] - Q4直营/加盟分别同比去年年末净开店33/-136家，调整店铺以加盟商为主 [2] 财务分析 盈利能力 - Q4毛利率同比+6.3pct，期间费用率+3.6pct，净利率同比-1.6pct至6.7% [3] 营运质量 - 2024年末库存17.4亿元，同比+15%，库存结构有待优化 [3] - 2024年末公司经营性现金流净额同比-32.6%至8.6亿元 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润为3.7/5.0/5.9亿元，PE为20/15/12X，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 短期伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善，控费力增强下后续利润增速有望回升；长期伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升，公司由零售高增驱动的利润弹性切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收68.0亿元、归母净利润2.6亿元、扣非归母净利润1.2亿元，同比变动-12.7%、-38.7%、-57.4%；单Q4实现营收22.6亿元、归母净利润1.5亿元、扣非归母净利润1.3亿元，同比变动-12.0%、-29.1%、-13.4% [5] 品牌与渠道情况 - 分品牌看，Q4延续关店叠加产品调整下零售持续承压，PB女装、男装、乐町、童装收入分别同比-16.7%、-10.6%、-20.3%、-7.5%，毛利率分别同比+4.6pct、+5.4pct、+17.0pct、+3.7pct，男装与童装收入表现延续优于女装，乐町调整周期经营延续疲态，各品类毛利率均有所提升，乐町改善最为显著 [12] - 分渠道看，变革调整下除直营外各渠道下滑明显，Q4直营、加盟、线上营收同比-2.0%、-20.8%、-17.4%，毛利率同比分别-2.3pct、+17.2pct、+4.2pct；Q4净开店下直营渠道营收韧性相对较强，毛利率略有下滑预计主因旗舰&集合店开业期间促销力度加大；加盟渠道在老货&尾货出清控制和强折扣率管控带动下，收入降幅大但毛利率改善显著，线上渠道营收有所承压但毛利率同比改善；渠道数量维度，Q4继续关闭低效门店，直营、加盟分别同比去年年末净开店33、-136家，调整店铺以加盟商为主 [12] 盈利能力与营运质量 - 盈利能力方面，强控折扣下Q4毛利率同比+6.3pct，期间费用率+3.6pct，其中Q4销售费用率同比+3pct预计主因开店数同比增多以及营销投放力度加强，管理、研发、财务费用率同比分别+0.7pct、-0.4pct、+0.3pct，此外资产减值损失同比+0.5亿元对净利润有所拖累，Q4净利率同比-1.6pct至6.7%，负经营杠杆下增速显著弱于毛利率 [12] - 营运质量方面，2024年末库存17.4亿元，同比+15%，2024年1年以内、1 - 2年、2年及以上货品库存分别占比71%、19%、11%，库存额整体可控但结构有待优化，老货仍待去化；2024年末公司经营性现金流净额同比-32.6%至8.6亿元，预计主因营业收入下降 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入预计分别为75.13亿元、82.46亿元、89.69亿元，归母净利润预计分别为3.71亿元、4.96亿元、5.88亿元 [18] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年资产总计预计分别为87.73亿元、94.87亿元、102.28亿元，负债合计预计分别为38.93亿元、41.14亿元、42.71亿元 [18] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为5.49亿元、7.17亿元、6.31亿元，投资活动现金流净额预计分别为-1.67亿元、-0.75亿元、-0.69亿元，筹资活动现金流净额预计分别为-0.44亿元、-0.44亿元、-0.44亿元 [18] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益预计分别为0.78元、1.05元、1.24元，市盈率预计分别为19.79X、14.82X、12.49X，市净率预计分别为1.51X、1.37X、1.23X [18]

文章核心观点 介绍2025年4月2日太平鸟收盘情况、当日资金流向及截至2025年3月31日可转债转股结果与股份变动情况 [1] 交易信息汇总 - 2025年4月2日收盘，太平鸟报收于16.53元，上涨2.1%，换手率0.77%，成交量3.63万手，成交额5991.21万元 [1] - 2025年4月2日，主力资金净流出263.11万元，占总成交额4.39%；游资资金净流出442.41万元，占总成交额7.38%；散户资金净流入705.53万元，占总成交额11.78% [1][3] 公司公告汇总 - 截至2025年3月31日，累计已有24.8万元“太平转债”转换为公司A股股票，累计转股10,718股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0022% [1][3] - 尚未转股的“太平转债”金额为7.99752亿元，占可转债发行总量的99.9690% [1] - 2025年1月1日至2025年3月31日期间，无“太平转债”转换为公司A股股票 [1] - “太平转债”当前转股价格为21.21元/股 [1] - 公司于2021年7月15日公开发行可转债800万张，每张面值100元，募集资金总额为8亿元，期限6年 [1] - 可转债自2022年1月21日起可转换为本公司股份 [1] - 截至2025年3月31日，公司总股本为473,825,333股，其中有限售条件流通股4,502,107股，无限售条件流通股469,323,226股 [1] - 公司公告联系部门为董事会办公室，联系电话0574 - 56706588，联系传真0574 - 56225671，联系邮箱board@peacebird.com [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 太平鸟2024年年报表现符合预期，收入和净利润下滑主要受经济增速放缓和行业竞争加剧影响 ，公司聚焦经营质量提升，战略调整效果有望逐步显现 ，考虑到可比公司PEG及目标市值与当前市值的差距 ，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月1日收盘价16.19元，一年内最高/最低18.48/10.89元，市净率1.7，息率3.71，流通A股市值75.98亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] - 2024年12月31日每股净资产9.37元，资产负债率46.44%，总股本4.74亿股，流通A股4.69亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7792|-9.4|422|127.1|0.90|54.1|9.3|18| |2024|6802|-12.7|258|-38.8|0.55|55.2|5.7|30| |2025E|7254|6.6|368|42.4|0.78|55.7|7.7|21| |2026E|7600|4.8|450|22.1|0.95|55.6|8.8|17| |2027E|7936|4.4|470|4.5|0.99|55.6|8.5|16| [5] 公司经营情况 - 各品牌收入短期承压，门店数量持续精简 ，PB男装表现好于女装，乐町品牌毛利率改善明显，Mini Peace童装收入下滑 [6] - 线下渠道打造旗舰店焕新品牌形象，已开设8座千平旗舰标杆，新零售创新效果显著 ，2024年各渠道收入均下滑，但多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元 [6] - 2024年毛利率同比上升1.1pct至55.2%，销售费用率同比提升2.8pct至38.8%，管理费用率（含研发）同比上升0.4pct至9.8%，净利率同比下降1.6pct至3.8% ，存货为17.4亿元，同比增加15.0%，经营性现金流净额为8.6亿元，同比减少32.6% [6] 公司经营模式 - 以消费者价值创造为核心，积极拥抱数字化零售创新 ，包括品牌视觉形象升级、数字驱动产品开发、构建全方位零售网络、打造快速柔性的生产供应模式 [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（24E/25E/26E）|PE（24E/25E/26E）|CAGR（24 - 26E）|PEG（24 - 26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603518.SH|锦泓集团|9.20|3.5|32.0|3.1/3.6/4.1|10/9/8|16%|0.6| |603587.SH|地素时尚|12.45|4.8|59.4|3.5/4.0/4.5|17/15/13|13%|1.1| |平均| - | - | - | - | - |14/12/10| - |0.8| |603877.SH|太平鸟|16.19|4.7|76.7|2.6/3.7/4.5|30/21/17|31%|0.7| [12]

| 证券代码：603877 | 证券简称：太平鸟 公告编号：2025-031 | | --- | --- | | 债券代码：113627 | 债券简称：太平转债 | 宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司 可转债转股结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、可转债发行上市概况 经中国证券监督管理委员会《关于核准宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司公开 发行可转换公司债券的批复》（证监许可【2021】646 号）核准，宁波太平鸟时尚 服饰股份有限公司（以下简称"公司"）于 2021 年 7 月 15 日公开发行可转债 800 万张，每张面值人民币 100 元，募集资金总额为 80,000 万元，期限 6 年。 内容详见公司 2022 年 5 月 24 日披露于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及 指定媒体的《关于"太平转债"转股价格调整的提示性公告》（公告编号：2022- 035）。 （二）因回购注销 280,000 股限制性股票，转股价格调整为 49.74 元/股，具 体内容详见 ...

文章核心观点 - 太平鸟2024年业绩报告显示营收和利润下滑 公司正进行战略调整以转型 [1][9] 业绩表现 - 报告期内公司实现营业收入68.0亿元 同比下降12.7% 连续三年负增长；归母净利润2.6亿元 同比下降38.7%；扣非净利润1.2亿元 同比下降57.4% [1] 渠道表现 - 直营、加盟与线上三大板块营收全面收缩 2024年直营、加盟和线上营收分别为28.1亿元、20.5亿元和18.3亿元 占比42%、31%和27% [3] 区域市场表现 - 区域市场“全线下跌” 华东地区营收20.62亿元居首 同比骤降15.34%；华中、华北分别贡献13.93亿、15.34亿元 降幅12.37%、13.73% [5] 品牌矩阵表现 - 四大主力品牌无一增长 主品牌PEACEBIRD女装和男装营业收入分别为25.03亿和27.83亿 分别较前一年降低13.12%和8.56%；LEDiN少女装营收为5.43亿 较上年降低28.27%；mini peace童装营收为8.27亿 降低13.77% [7] 费用与门店调整 - 销售、管理和研发费用有所缩减 分别下降5.85%、8.80%和8.95% 公司为提升盈利能力缩减门店和营销开支 截至2024年末共有3373家门店 较前一年净关店358家 报告期内新开477家门店、关闭835家门店 [9] 战略调整 - 公司与BCG规划全新国际化战略 以“悦享品质时尚”为核心定位 为25 - 35岁年轻消费者提供穿搭方案 摒弃快时尚策略 转向品质时尚定位 [9] - 公司推出「甄质•新生」冬季品质系列 打造大师大衣系列与衬衫羽绒两大标杆级产品矩阵 瞄准“都市户外”赛道 推出御冬产品 [9] - 线下门店策略变化 围绕“一个品牌”战略在一二线城市开出集合式体验空间 2024年在多地“黄金地标”开设面积超1000平方米的精品大店 [10] 管理层薪资 - 2024年董事长兼总经理张江平税前年薪为353.84万元 较2023年降低85万 其能否让太平鸟转型成功待观察 [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级），当前价格15.69元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年公司业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并更新27年盈利预测，预计25 - 27年营收分别为70/73/77亿，归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿，对应EPS为0.82元、1元以及1.08元，PE分别为19/16/15x [12] 公司24年年报情况 整体业绩 - 24Q4收入23亿，同比 - 12%，归母净利润1.5亿同比 - 29%，扣非归母净利润1.3亿同比 - 13%；24全年收入68亿同比 - 13%，归母净利润2.6亿同比 - 39%，扣非归母净利润1.2亿同比 - 57% [1] 分品牌业绩 - Peacebird女装收入25亿，同比 - 13%，毛利率56.6%；Peacebird男装收入28亿，同比 - 9%，毛利率57.4%；LEDiN乐町收入5亿，同比 - 28%，毛利率47%；MiniPeace童装收入8亿，同减14%，毛利率56.5% [1] 分渠道业绩 - 线上销售实现收入18亿同比 - 12%，毛利率43.7%；直营28亿 - 14%，毛利率70.4%；加盟21亿同比 - 13%，毛利率47.2% [1] 毛利率与费率 - 24年毛利率为56%，较去年同比 + 1.4pct；24年期间费率49%，同比 + 3.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别为38.8%（yoy + 2.8pct）、7.2%（yoy + 0.3pct）、2.6%（yoy + 0.1pct）、0.9%（yoy + 0.2pct） [2] 库存情况 - 截至24年年末公司库存商品原值18.5亿元，同比 + 17%，期末存货净值为17.4亿，同比 + 15%，存货周转天数24年为192天，较上年增加9天，产品库存量1583万件，同比 + 14.5% [2] 公司经营策略 门店经营 - 聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，持续关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店平效，围绕“降楼层、扩面积、提平效”调整渠道结构，24年末线下门店数量为3373家，其中直营店1128家，加盟店2245家，全年净闭358家门店 [3] 渠道发展 - 持续优化直营与加盟门店布局，强化线上电商平台运营，拓展社交零售新渠道，未来直营聚焦核心城市，通过四类主力店型覆盖不同目标客群；加盟引入规模型加盟商；电商深化“全渠道货通”体系，整合会员数据中台，打造全渠道品牌新电商 [4] 品牌升级 - 25年对旗下三大品牌全面焕新升级，太平鸟主品牌聚焦25 - 35岁上升中产，构建悦享品质时尚主张，推进旗舰店与集合店布局；乐町LEDiN聚焦18 - 28岁年轻都会女性，传递自由、轻优雅与少女感价值；minipeace定位14岁以下儿童“中高端时尚童装”，强化“高级感”和“精致社交”属性，推进高品质门店布局 [5][11] 财务预测 盈利预测 - 预计25 - 27年营收分别为70/73/77亿（25 - 26年原值为71/75亿），归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿（25 - 26年原值为4.0/4.4亿元），对应EPS为0.82元、1元以及1.08元 [12] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792.12|6,802.40|7,040.48|7,329.14|7,724.92| |增长率(%)|(9.41)|(12.70)|3.50|4.10|5.40| |EBITDA(百万元)|1,086.78|888.46|928.85|1,001.99|1,059.57| |归属母公司净利润(百万元)|421.94|258.46|389.22|475.72|511.80| |增长率(%)|128.42|(38.75)|50.59|22.22|7.58| |EPS(元/股)|0.89|0.55|0.82|1.00|1.08| |市盈率(P/E)|17.62|28.76|19.10|15.63|14.53| |市净率(P/B)|1.64|1.65|1.65|1.60|1.58| |市销率(P/S)|0.95|1.09|1.06|1.01|0.96| |EV/EBITDA|4.82|4.52|4.91|4.78|4.51| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，营运资金变动、长期投资等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率在2023 - 2027E的情况 [14][15]