投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.57亿元，同比下滑13.36% [2][5] - 2025年上半年归母净利润1.44亿元，同比增长10.83% [2][5] - 2025年第二季度营业收入8.40亿元，同比下滑13.93% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润0.71亿元，同比下滑13.15% [2][5] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.08亿元，同比增长49.03% [5] - 2025年第二季度毛利率同比提升1.47个百分点、环比提升6.99个百分点至22.06% [10] - 销售费用同比下滑16.00% [10] - 财务费用同比增长132.70% [10] - 预计2025-2026年实现归母净利润3.30亿元/5.05亿元 [10] - 对应2025-2026年PE分别为21.95倍/14.33倍 [10] 业务运营 - 汽车行业客户减少预算导致营收下滑 [10] - 新增AITO问界营销项目，为问界M9、M8、M7、M5等车型提供全方位营销方案 [10] - 在通信行业为中国移动、中国电信等头部运营商提供5G场景营销服务 [10] - 已在北京、河北、陕西、河南等省市成功落地30余家商业综合体体彩形象店 [10] - 签约近1000家院线渠道门店 [10] - 自研体育赛事智能机器人原型机已落地 [10] - 即将与铁路总局在"体彩上高铁"项目上实现突破性合作 [10] 战略布局 - 与科通技术签署战略合作协议，在芯片销售客户开拓、产业资源共享、AIDC数据中心及算力服务、海外业务拓展等领域开展深度协作 [10] - 投资的瑞华技术在北交所成功上市，该笔投资收益率超70% [10] - 构建"一个"AI全链路营销智能体，实现从策略生成、内容创作、智能投放到效果归因的全链路营销自动化闭环 [10] - 全力打造营销AI Agent，实时洞察市场动态、自动拆解目标、调用API、投放并回收数据、迭代策略 [10]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时，三人行股价报34.31元，较前一交易日上涨0.41% [1] - 当日成交额达1.59亿元，成交量46601手，振幅2.17% [1] 公司概况 - 三人行是一家文化传媒企业，主营业务包括数字营销服务、校园媒体营销 [1] - 公司注册地位于陕西省，属于西部大开发概念企业 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出480.63万元 [1] - 近五个交易日累计净流出6372.81万元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润复合增长率达49.44% [3][5] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入16.57亿元（同比-13.36%），归母净利润1.44亿元（同比+10.83%）；Q2扣非归母净利润1.08亿元（同比+49.03%，环比+495.06%）[1] - **现金流改善**：经营活动现金流量净额5.69亿元（同比增加7.09亿元），资产负债率降至35.66%（较年初下降6.06个百分点）[2] - **现金储备**：账面现金9.2亿元（较年初增长47.18%），支撑AI及算力新业务布局 [3] AI技术赋能与战略布局 - **AI降本增效**：通过AI全链路营销智能体实现人力节省与ROI提升，费用率显著下降 [2][3] - **算力合作**：与科通技术战略合作，协同Nvidia、Intel等80余家芯片厂商资源，拓展AIDC数据中心及海外业务 [2] - **技术闭环**：构建从策略生成到效果归因的AI营销自动化平台，沉淀私域知识资产 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：2025-2027年营收37.39/41.68/45.45亿元（同比-11.15%/+11.47%/+9.05%）[3] - **利润预测**：归母净利润3.81/4.67/5.49亿元（对应PE 19X/15X/13X），股息收益率从6.55%提升至9.43% [3][11] - **效率指标**：2027年毛利率22.1%、净利润率12.1%，ROE提升至23.23% [11] 市场表现 - **股价表现**：近12个月绝对收益43%，跑赢沪深300指数16个百分点 [7][10] - **估值水平**：当前PE 18.8倍（2025E），低于2024年54.42倍 [11]

股价表现 - 截至2025年8月18日15时，股价报34 00元，较前一交易日下跌0 03元，跌幅0 09% [1] - 当日成交量为70136手，成交额达2 39亿元 [1] - 开盘报34 36元，盘中最高触及34 62元，最低下探至33 86元，振幅2 23% [1] 公司概况 - 属于文化传媒行业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务 [1] - 注册地位于陕西省西安市，是西部地区重要的文化传媒企业之一 [1] 股东情况 - 社保基金已连续21个季度持有公司股票 [1] - 截至二季度末，社保基金持股量为141 46万股，占流通股比例为0 67%，持股数量与上季度持平 [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流出3542 15万元，占流通市值的0 49% [1] - 近五个交易日累计净流出7898 16万元，占流通市值的1 1% [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入16.57亿元，同比下降13.36%，归母净利润1.44亿元，同比上升10.83% [1] - 第二季度营业总收入8.4亿元，同比下降13.93%，归母净利润7074.54万元，同比下降13.15% [1] - 毛利率18.62%，同比下降2.45%，净利率8.71%，同比上升27.78% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.74亿元，占营收比10.52%，同比上升2.26% [1] - 每股收益0.68元，同比下降17.07%，每股经营性现金流2.7元，同比上升512.53% [1] 资产负债表变动 - 货币资金7.49亿元，同比上升52.22%，主要因客户回款较多 [1][2] - 应收账款15.54亿元，同比下降33.19%，主要因客户回款大幅增加 [1][2] - 有息负债5.41亿元，同比下降5.98% [1] - 在建工程同比上升5219.01%，主要因数字信息产业基地项目投入增加 [4] - 长期借款同比下降100%，主要因本期归还银行长期借款 [11] 现金流变动 - 经营活动现金流净额同比上升505.85%，主要因客户回款大幅增加及供应商付款减少 [17] - 投资活动现金流净额同比下降1754.54%，主要因支付股权投资款和购买理财产品增加 [17] 业务与商业模式 - 公司ROIC为4.1%，资本回报率不强，历史中位数ROIC为28.93% [18] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注营销驱动力背后的实际情况 [18] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.28亿元，每股收益均值1.56元 [19] 财务健康状况 - 应收账款占最新年报归母净利润比达1260.11% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.71% [19] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达60.51% [19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价40.28元（前值30.20元）[1][7] - 给予25年22X PE估值，较可比公司Wind一致预期PE均值41.6X折价[5][12] 财务表现 - 25H1总营收16.57亿元（yoy-13.36%），归母净利润1.44亿元（yoy+10.83%）[1] - Q2营收8.4亿元（yoy-13.93%），扣非归母净利1.08亿元（yoy+49.03%）[1] - 综合毛利率18.62%（yoy-0.46pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/1.70%/1.45%/0.73%[2] - 经营性现金流净额5.69亿元（同比增加7.09亿元），现金储备9.19亿元（较年初+47.18%）[3] - 资产负债率降至35.66%（年初41.72%）[3] 业务发展 - 彩票业务：落地30余家体彩形象店，签约近千家院线渠道门店，独家代理国际顶级足球IP[4] - AI应用：推出"一个"AI全链路营销智能体，与科通技术合作拓展AIDC数据中心及算力服务[4] - 创新产品：AI赛事预测平台与体育赛事智能机器人逐步落地[4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测3.86/4.80/5.66亿元[5] - 25年EPS预测1.83元，ROE 13.20%[11] - 25年营收预测36.91亿元（yoy-12.30%），26年预计增长15%[11] 估值比较 - 当前股价32.35元（截至8月14日），市值68.2亿元[8] - 25年PE 17.68X，PB 2.33X，EV/EBITDA 14.07X[11] - 可比公司25年平均PE 41.6X（易点天下49.4X，分众传媒20.4X）[12]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入约16.57亿元，同比减少13.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约1.44亿元，同比增加10.83% [2] - 基本每股收益0.68元，同比减少17.07% [2] 财务表现 - 营业收入呈现同比下降趋势，降幅为13.36% [2] - 净利润逆势增长，增幅为10.83% [2] - 每股收益下降幅度较大，达到17.07% [2]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月2日14点45分于北京致真大厦召开[4] - 网络投票9月2日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5] 议案相关 - 本次大会审议取消监事会等多项议案[7] - 议案8月14日经董事会、监事会通过，15日披露[8] 其他信息 - 股权登记日8月25日，A股代码605168，简称三人行[14] - 会议登记8月26日，地点北京致真大厦董秘办[16]

会议信息 - 2025 年第一次临时股东大会于 9 月 2 日 14 点 45 分召开[9] - 会议地点为北京市海淀区知春路 7 号致真大厦 C 座 12 层第一会议室[10] - 股权登记日为 2025 年 8 月 25 日[14] 投票信息 - 网络投票时间为 2025 年 9 月 2 日，交易系统 9:15 - 15:00，互联网 9:15 - 15:00[13] - 会议采取现场投票和网络投票相结合表决方式[11] 议案信息 - 审议取消公司监事会并修订《公司章程》等议案[20] - 董事会拟修订或废止 7 个治理制度[1] - 议案已通过第四届董事会第十一次会议审议[27]