最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入2.90亿元，同比-16.59%；净利润5178.90万元， 同比48.37%，销售毛利率63.68%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)13威高骨科47.2450.812.84113.68亿行业平均 54.5649.684.73113.96亿行业中值37.5437.872.6253.43亿1九安医疗11.1011.220.87187.29亿2英科医疗 12.5613.541.12198.43亿3新华医疗15.6514.511.28100.34亿4奥美医疗16.1315.801.6658.26亿5振德医疗 16.1615.231.0358.67亿6山东药玻16.1716.211.86152.90亿7康德莱16.7616.781.3936.12亿8九强生物 17.4616.242.1486.48亿9维力医疗17.9318.642.1040.88亿10奥泰生物18.4219.421.4958.73亿11三鑫医疗 19.3119.323.1843.93亿12安图生物19.9819.072.57227.83亿 来源：金融界 7月24日，威高骨科 ...

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 全年营收增长指引维持在10 - 15%不变，2025年上半年增长可能慢于全年，下半年有望反弹，医保检查影响有限，新产品带量采购实施进度慢于预期，营业利润预计与营收同步增长，有一次性收益 [2][6] - 新产品推进按计划进行，围手术期产品和预灌封注射器销售有望增长，自动注射笔是关键驱动力 [6][7] - 低值耗材带量采购后利润率稳定，持续进行海外扩张和并购，关注产能扩张和新产品类别 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长情况 - 2025年上半年增长可能慢于全年，下半年因基数有利和新产品贡献加速有望反弹，医保检查区域受限影响有限，2024年四季度报销控制使部分手术量推迟到2025年一季度，新产品带量采购实施进度慢于预期，营业利润预计与营收同步增长，有6 - 7亿元一次性收益 [6] 新产品情况 - 围手术期产品去年销售额3 - 4亿元，2025年目标8 - 10亿元，上半年表现好目标可实现，产品性价比高，注重带量采购后抢占市场份额 [6] - 制药包装中预灌封注射器销售额预计以两位数增长，销量增长15%抵消部分价格下降，自动注射笔是关键驱动力，去年产量约200万支，目前订单500万支，满产4000万支，平均售价15 - 20元，利润率与预灌封注射器相当 [7] 利润率、海外扩张和并购情况 - 低值耗材带量采购后运营利润率预计稳定在15 - 20%，通过成本控制和扩大经销商网络渗透低线城市医院 [7] - 海外扩张重点是发展中国家，东南亚在建新厂，与当地经销商合作，中美关税影响可控，密切关注贸易谈判 [7] - 公司持续积极评估并购机会，2024年下半年以来尽职调查活动增加，关注现有产品产能扩张和围手术期等新产品类别 [7] 估值情况 - 基于SOTP（使用2027年退出市盈率对5个细分领域进行9%的折扣），目标价为7.3港元 [7]

公司概况 - 山东威高骨科材料股份有限公司是国内骨科植入医疗器械领域的龙头企业之一，市场份额位居国内厂商第一 [1] - 公司专注于骨科医疗器械的研发、生产和销售，产品线全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等细分领域，拥有超过20,000种不同规格的骨科医疗器械 [1] - 公司及子公司拥有境内专利377项，展现出较强的技术创新能力 [1] 研发投入与技术突破 - 公司近年来研发投入均超过7000万元，且呈现逐年递增趋势 [1] - 面临国外关键技术垄断的"卡脖子"困境，如人工关节产品表面纯钛涂层技术，公司持续进行技术攻关 [1] - 2024年公司享受研发费用加计扣除超5800万元，有效减轻了资金负担 [2] 税务合规管理 - 公司构建了全面精细的税务内控体系，制定了详细的税务管理制度手册，涵盖从合同签订到生产销售全流程的税务管理 [2] - 每月、每季定期复盘税务合规易错点，强化税务合规管理 [2] - 公司多次被评为A级纳税人，已实现纳税信用"九连A" [1] 政府支持与税务服务 - 税务部门对企业疑难问题快速响应，精准推送优惠政策，助力公司科技创新 [2] - 威海市环翠区税务局组建税收服务专员团队，帮助企业建立标准化自查税务操作手册，细化集团及分子公司税务报表审核 [3] - 税务部门开展"专题纳税辅导"活动，为企业高管和财务团队提供沉浸式合规培训 [3] 发展战略 - 公司计划以更完善的税务合规管理体系筑牢风险防控屏障 [3] - 未来发展目标是比肩国际强企，打造具有国际一流水平的骨科创新型企业 [3]

公司股价与估值 - 6月16日收盘价25.84元 上涨1.37% 滚动市盈率42.95倍 总市值103.36亿元 [1] - 2025年一季报显示10家机构持仓 合计持股35710.47万股 持股市值97.06亿元 包括8家其他机构 1家保险 1家券商 [1] 公司业务与专利 - 主营业务覆盖脊柱 创伤 关节 运动医学 骨修复材料 组织修复 骨科手术器械等领域 [1] - 国内产品种类最齐全 规模领先的骨科民族企业 拥有371项专利 其中发明专利86项 实用新型专利266项 [1] 公司财务表现 - 2025年一季报营业收入2.90亿元 同比-16.59% 净利润5178.90万元 同比+48.37% 销售毛利率63.68% [1] 行业估值对比 - 医疗器械行业平均市盈率49.56倍 中值36.18倍 公司市盈率42.95倍 排名第86位 [1] - 行业平均市净率4.64倍 中值2.41倍 公司市净率2.58倍 [2] - 行业平均总市值106.50亿元 中值48.50亿元 公司总市值103.36亿元 [2] 同业公司估值数据 - 英科医疗市盈率9.38倍 市净率0.83倍 总市值148.24亿元 [2] - 九安医疗市盈率10.13倍 市净率0.80倍 总市值171.03亿元 [2] - 新华医疗市盈率14.39倍 市净率1.17倍 总市值92.22亿元 [2]

分配方案 - 每股现金红利0.17元 [1] - 分红总额为67,538,641.08元（含税），约占2024年度合并归属于公司股东净利润的30.18% [2] - 差异化分红方案：每10股派发现金红利1.70元（含税），总股本400,000,000股，扣减回购专用证券账户股份2,713,876股后剩余397,286,124股 [2] 差异化分红除权除息计算 - 除权（息）参考价格=（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [3] - 虚拟分派的现金红利=（参与分配的股本总数×实际分派的每股现金红利）÷总股本≈0.17元/股 [4] - 流通股份变动比例为0，不进行资本公积转增股本或送红股 [4] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发 [4] - 自行发放对象包括山东威高集团医用高分子制品股份有限公司等4家机构 [6] 扣税说明 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣缴 [6] - 有限售条件流通股自然人股东解禁前股息红利税负10%，税后每股0.153元 [7] - QFII和香港市场投资者通过"沪股通"持股，税后每股0.153元 [8] - 其他机构投资者和法人股东自行申报纳税，税前每股0.17元 [9] 相关日期及咨询方式 - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过，日期为2025年4月21日 [1] - 咨询联系部门为证券事务部办公室，电话0631-5788909 [10]

回购情况 - 2023年8月28日拟6000万-1.2亿元回购，价不超50元/股，期限12个月[10] - 截至2024年8月27日，累计回购2713876股，占总股本0.679%[10] 分红情况 - 拟每10股派现1.7元，不送红股、不转增[11] - 总股本4亿股，扣减后剩余397286124股，分红约占2024年净利润30.18%[11] 股价相关 - 2025年5月20日收盘价格26.51元[14] - 实际和虚拟分派每股红利0.17元，除权除息参考价26.34元/股[14] - 除权除息参考价格影响为0%[15]

分红信息 - 每股现金红利0.17元[3] - 现金分红总额67,538,641.08元（含税），约占2024年净利润30.18%[7] - 虚拟分派现金红利约0.17元/股[8] 时间安排 - 股权登记日2025/6/11，除权（息）日和发放日2025/6/12[3] - 公告发布时间2025年6月6日[16] 股本情况 - 公司总股本400,000,000股，扣减后剩余397,286,124股[7] 税负情况 - 不同持股期限自然人股东及基金税负不同[12] - 部分股东税后每股实际派现0.153元[13][14][15] 咨询信息 - 咨询联系部门为证券事务部办公室[16] - 咨询联系电话0631 - 5788909[16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][32] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现多领域全面覆盖，积极开拓新业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 2024 年公司营收和归母净利润增长，集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%，虽收入因销售模式整合下降，但净利润因销售费用下降和经营效率提升而增长 [1][10] - 公司各产品线表现良好，市场覆盖率提升，推动出海战略落地，完善海外事业部 [2] - 销售费用率显著下降，净利率回升，盈利能力改善，2025 年一季度保持良好盈利趋势 [3] - 经营现金流保持健康水平，研发投入高，产品矩阵丰富，发布 2025 年限制性股票激励计划 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润比值达 123% [27] - 2024 年研发费用 1.20 亿（-7.9%） [29] 产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长 21.37%；创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5%；关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%；运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍 [2][20][24] 出海战略 - 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部，建立开发策略和执行标准，提升销售业绩，形成全球网络覆盖 [2][24] 研发项目 - 围绕创新领域拓展应用开发，通过研发拓展和外延并购支撑骨科新领域布局，多个在研项目处于不同阶段 [29][30] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量 720 万股，占总股本 1.8%，激励对象 55 人，授予价格 13.89 元/股，2025 - 2028 年业绩考核目标复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 考虑销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4]

威高骨科股票数据 - 综合得分37.48分 趋势偏弱 [1] - 主力成本数据：当日25.67元 5日26.36元 20日27.15元 60日27.15元 [1] - 过去一年涨停0次 跌停0次 [1] - 北向资金持股405.71万股 占流通股1.01% 昨日净买入1.11万股 增仓比0.003% 5日增仓比0.041% 20日增仓比-0.002% [1] 技术面分析 - 短期压力位26.30元 支撑位25.47元 [2] - 中期压力位27.24元 支撑位25.47元 [2] - 短线及中期趋势均不明朗 等待主力资金选择方向 [2] - 5月28日主力资金净流入147.79万元 占总成交额11% 其中大单净流入147.79万元 散户净流入5.13万元 [2] 行业表现 - 医疗器械板块下跌0.53% [2] - 医疗器械概念板块下跌0.54% [2] - 科创板做市股板块下跌0.39% [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 考虑公司销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 27 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额为 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润的比值达 123% [27] - 2024 年研发费用为 1.20 亿（-7.9%） [29] 各产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37% [2][20] - 2024 年创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5% [2][20] - 2024 年关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%，国采接续采购中关节产品中标价格提升明显 [2][20] - 2024 年运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍，市场份额大幅提升 [2][24] 公司战略 - 推动出海战略落地，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部 [2][24] - 围绕“新疗法、新技术、新材料、再生修复、计算机辅助”等创新领域，扩展再生生物材料和智能化新技术的应用开发，通过研发拓展和外延并购，支撑骨科新领域的拓展布局 [29] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量为 720 万股，占总股本的 1.8%，激励对象共 55 人，授予价格为 13.89 元/股 [30] - 业绩考核目标为扣除股份支付费用后的归母净利润，2025 - 2028 年业绩考核目标的复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 公司是国产骨科龙头，集采趋势下提升市场份额，巩固龙头地位，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,284|1,453|1,646|1,853|2,071| |净利润(百万元)|112|224|254|312|377| |每股收益（元）|0.28|0.56|0.63|0.78|0.94| |EBIT Margin|6.5%|16.8%|17.7%|20.0%|22.1%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|5.7%|6.2%|7.2%|8.2%| |市盈率（PE）|91.0|45.7|40.3|32.7|27.1| |EV/EBITDA|78.6|36.9|33.5|27.2|22.6| |市净率（PB）|2.64|2.59|2.48|2.36|2.23| [5]