报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长，2024年公司营收4.11亿元，同比+11.09%，归母净利润5779.43万元，同比+23.66%，扣非归母净利润3343.62万元，同比+66.31%；2025Q1公司营收1.25亿元，同比+53.27%，归母净利润2265.94万元，同比+55.48%，扣非归母净利润1801.14万元，同比+91.21% [4][5] - 拥抱5G - A，介质波导滤波器持续放量，5G - A是5G网络重要升级，介质波导滤波器在5G、5G - A通信应用领域有独特优势，公司新款陶瓷介质滤波器提高了基站用滤波器市场份额 [6][8] - HTCC相关产品线逐步丰富，开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户，已建成完整自动化设备产线，开发多种成熟配方，实现极限工艺能力，多款封装产品开发送样或交付 [9] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.2/9/13亿元，分别实现归母净利润1.2/1.9/2.5亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为84倍、53倍、40倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价25.33元，总股本/流通股本4.00亿股，总市值/流通市值101亿元，52周内最高/最低价32.39/10.69元，资产负债率15.0%，市盈率180.93，第一大股东为张家港灿勤企业管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|411|622|904|1303| |增长率(%)|11.09|51.39|45.39|44.08| |EBITDA（百万元）|68.47|178.39|260.70|338.08| |归属母公司净利润（百万元）|57.79|120.07|190.47|252.95| |增长率(%)|23.66|107.75|58.64|32.80| |EPS(元/股)|0.14|0.30|0.48|0.63| |市盈率（P/E）|175.31|84.39|53.19|40.06| |市净率（P/B）|4.65|4.53|4.35|4.13| |EV/EBITDA|100.89|55.49|37.46|28.62|[13] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|411|622|904|1303| |营业成本|288|434|625|885| |税金及附加|3|5|7|11| |销售费用|6|7|9|13| |管理费用|43|49|59|81| |研发费用|40|42|54|78| |财务费用|-9|-6|-6|-9| |资产减值损失|-6|-5|-6|-10| |营业利润|61|122|192|262| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|60|123|193|263| |所得税|4|9|13|21| |净利润|56|114|179|242| |归母净利润|58|120|190|253| |每股收益（元）|0.14|0.30|0.48|0.63|[14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|247|237|369|459| |交易性金融资产|866|866|866|866| |应收票据及应收账款|180|250|378|530| |预付款项|3|3|6|8| |存货|152|219|315|438| |流动资产合计|1611|1730|2090|2459| |固定资产|374|475|538|570| |在建工程|419|328|265|220| |无形资产|97|98|98|99| |非流动资产合计|956|968|967|955| |资产总计|2567|2699|3056|3414| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|343|406|665|885| |其他流动负债|30|46|65|92| |流动负债合计|373|453|730|977| |其他|12|12|12|12| |非流动负债合计|12|12|12|12| |负债合计|385|464|742|989| |股本|400|400|400|400| |资本公积金|1128|1128|1128|1128| |未分配利润|537|577|640|724| |少数股东权益|2|-4|-16|-27| |其他|115|133|161|199| |所有者权益合计|2182|2234|2314|2425|[14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|56|114|179|242| |折旧和摊销|42|61|74|85| |营运资本变动|30|-67|43|-48| |其他|-15|-26|-29|-12| |经营活动现金流净额|114|83|267|267| |资本开支|-257|-72|-72|-72| |其他|-202|41|36|26| |投资活动现金流净额|-459|-30|-36|-46| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-24|-63|-99|-131| |筹资活动现金流净额|-23|-62|-99|-131| |现金及现金等价物净增加额|-369|-10|133|90|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.1%|51.4%|45.4%|44.1%| |成长能力 - 营业利润|35.0%|102.2%|56.7%|36.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|23.7%|107.7%|58.6%|32.8%| |获利能力 - 毛利率|30.0%|30.2%|30.8%|32.1%| |获利能力 - 净利率|14.1%|19.3%|21.1%|19.4%| |获利能力 - ROE|2.7%|5.4%|8.2%|10.3%| |获利能力 - ROIC|1.1%|4.9%|7.5%|9.6%| |偿债能力 - 资产负债率|15.0%|17.2%|24.3%|29.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.32|3.82|2.86|2.52| |营运能力 - 应收账款周转率|2.74|3.06|3.05|3.04| |营运能力 - 存货周转率|2.01|2.34|2.34|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.24|0.31|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.14|0.30|0.48|0.63| |每股指标 - 每股净资产|5.45|5.60|5.82|6.13| |估值比率 - PE|175.31|84.39|53.19|40.06| |估值比率 - PB|4.65|4.53|4.35|4.13|[14]

证券研究报告：通信 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 个股表现 2024-04 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 -24% -8% 8% 24% 40% 56% 72% 88% 104% 120% 灿勤科技 通信 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 灿勤科技(688182) 加速成长 l 事件 4 月7 日，公司披露2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 4.11 亿元，同比+11.09%；归母净利润 5,779.43 万元，同比+23.66%；扣 非归母净利润 3,343.62 万元，同比+66.31%。 4 月 14 日，公司披露 2025 年第一季度报告，2025Q1 公司实现营 收 1.25 亿元，同比+53.27%；归母净利润 2,265.94 万元，同比 +55.48%；扣非归母净利润 1,801.14 万元，同比+91.21%。 l 投资要点 产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长。2024 年公 司实 ...

中信建投证券股份有限公司 关于江苏灿勤科技股份有限公司 首次公开发行股票并在科创板上市之保荐总结报告书 中信建投证券股份有限公司（下称"中信建投证券""保荐机构"或"本机 构"）作为江苏灿勤科技股份有限公司（下称"灿勤科技""公司""上市公司" 或"发行人"）首次公开发行股票并在科创板上市的保荐机构，持续督导期限至 2024 年 12 月 31 日止。截至 2024 年 12 月 31 日，中信建投证券作为灿勤科技首 次公开发行股票并在科创板上市的保荐机构对灿勤科技持续督导期限已经届满。 灿勤科技于 2025 年 4 月 8 日披露 2024 年年度报告，中信建投证券现根据《证 券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《科创 板上市公司持续监管办法（试行）》等法规、规范性文件相关要求，出具本保荐 总结报告书。 一、保荐机构及保荐代表人承诺 | 发行人名称 | 江苏灿勤科技股份有限公司 | | --- | --- | | 证券代码 | 688182.SH | | 注册资本 | 万元 40,000 | | 注册地址 | 张家港保税区金港路 266 号 | | 主要办公地址 | 张家港保税区 ...

4月18日灿勤科技（688182）收盘价27.16元，收盘涨停，全天换手率4.00%，振幅21.20%，成交额4.04 亿元。科创板交易公开信息显示，当日该股因日收盘价涨幅达15%等上榜。 证券时报·数据宝统计显示，上榜的前五大买卖营业部合计成交1.33亿元， 其中，买入成交额为6324.20 万元，卖出成交额为6929.68万元，合计净卖出605.48万元。具体来看，今日上榜的前五大买入营业部 中，有2家机构专用席位现身，即买二、买三，买入金额分别为1389.24万元、1263.05万元，营业部合计 买入3671.92万元。卖出营业部中，卖出金额居首的是国泰海通证券股份有限公司总部，卖出金额为 1703.82万元。买卖金额相抵，机构专用席位今日净买入该股2652.28万元。 资金流向方面，该股今日全天主力资金净流入5677.30万元。（数据宝） 灿勤科技4月18日龙虎榜 | 买入营业部名称 | 买入金额(万元) | | --- | --- | | 国泰海通证券股份有限公司总部 | 2136.79 | | 机构专用 | 1389.24 | | 机构专用 | 1263.05 | | 长江证券股份有限公司上海福州 ...

财务数据 - 首次公开发行A股10,000.00万股，发行价10.50元，募集资金总额1,050,000,000.00元，净额974,265,995.20元[2] - 2024年营业收入4.11亿元，较2023年增长11.09%[28] - 2024年净利润5779.43万元，较2023年增长23.66%[28] - 2024年扣非净利润3343.62万元，较2023年增长66.31%[28] - 2024年经营现金流净额1.14亿元，较2023年增长240.47%[28] - 2024年末总资产25.67亿元，较2023年末增长9.24%[28] - 2024年末净资产21.81亿元，较2023年末增长2.11%[28] - 2024年滤波器销售收入3.53亿元，同比增长9.76%；HTTC销售收入1371.82万元，同比增长330.01%[29] - 2024年主营业务毛利率29.43%，较上年增加2.16个百分点；毛利1.20亿元，同比增长20.51%[29] - 2024年研发投入3955.89万元，较2023年增长1.40%，占比9.63%，较2023年减少0.92个百分点[43] - 2024年费用化研发投入39558915.52元，变化幅度为1.40%；资本化研发投入为0 [45] - 2024年前五大客户收入占比91.31%[9] - 2024年直接人工占主营业务成本比例为25.27%[12] - 截至2024年12月31日，应收账款前五名合计占比76.53%[14] - 截至2024年12月31日，募集资金专户年初余额615,017,695.49元，支出227,226,919.94元，收益12,432,262.55元，年末余额400,223,038.10元[54] 研发情况 - 截至2024年12月31日，在研项目包括高性能微波介质陶瓷凝胶注模成型研发等[23] - 2024年完成16项研发项目，在研项目7项[46] - 高性能微波介质陶瓷凝胶注模成型研发项目实现有机物零残留，应用于5G及相关产业[46] - 高可靠性介质多工器项目实现多达10频段多工器共板，应用于4G、5G等网络[46] - 高性能微波介质材料研发项目介电常数75±1.0，品质因数Qf>14000@3.1GHz，应用于射频元器件[46] - 高性能HTCC陶瓷材料配方研发项目材料弯曲强度≧580MPa，应用于航空航天等领域[46] - 改性微波介质陶瓷材料项目介电常数45±3.0，品质因数≧30000GHz @3.8GHz，应用于4G、5G、6G等网络[46] - 多模介质波导研发项目插入损耗＜1dB，拟2025年批量交货，应用于4G、5G、6G等网络[46] - 低成本陶瓷基板与封装项目小试阶段，产品合格率提高10%，应用于高频射频等领域[50] - 2024年新申请国内发明专利12项、实用新型专利5项，累计获发明专利授权37项、实用新型专利授权87项[52] - 超宽带陶瓷嵌套芯片制作技术一体化成型成品率优于95%[51] - 多模全向天线研发需满足频段698 - 3800MHz内多项指标[51] - 宽频定向天线研发需满足频段617MHz - 6000MHz内多项指标[51] 股权结构 - 截至2024年12月31日，董事长朱田中持股20,796.80万股，比例51.99%[56] - 截至2024年12月31日，董事朱琦和朱汇持股2,981.24万股，比例7.45%[56] - 截至2024年12月31日，董事陈晨等合计持股24.32万股，比例0.06%[56] - 截至2024年12月31日，核心技术人员倪玉荣持股44.59万股，比例0.11%[56] - 截至2024年12月31日，核心技术人员樊亚勤持股48.65万股，比例0.12%[56] - 截至2024年12月31日，监事会主席顾立中等合计持股16.22万股，比例0.04%[56] 合规与治理 - 2024年度未发生须保荐机构公开发表声明的违法违规事项[5] - 2024年度未发生违法违规或违背承诺等事项[5] - 2024年度保荐机构督导公司遵守法规和履行承诺[5] - 2024年度保荐机构督导公司健全完善并执行公司治理制度[5] - 2024年度内控制度符合法规要求并有效执行[5] - 2024年度保荐机构督促公司严格执行信息披露制度[5] - 2024年度未受行政处罚、纪律处分或监管关注[6] - 2024年度不存在未履行承诺的情况[6] - 2024年度不存在需要专项现场检查的情形[6] - 持续督导期间，控股股东等人员股份未发生质押、冻结及减持情况[57] 其他 - 公司2017 - 2019年享受15%的企业所得税优惠税率[15] - 通信行业每隔5 - 10年出现一次大规模技术升级和更新迭代[21] - 公司掌握170余种介质陶瓷粉体配方，80余种已商业化批量应用[33] - 烧结工序良品率最高达99.3%以上，主力产品成型工序良率最高达95%以上[35][36]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入125,084,899.49元，较上年同期81,609,698.55元增长53.27%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润22,659,354.56元，较上年同期14,573,533.46元增长55.48%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,011,407.27元，较上年同期9,419,596.13元增长91.21%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -420,945.94元，较上年同期36,542,060.42元减少101.15%[3] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.06元/股，较上年同期0.04元/股增长50.00%[3] - 本报告期加权平均净资产收益率为1.03%，较上年同期增加0.35个百分点[3] - 本报告期末总资产2,560,477,952.17元，较上年度末2,567,368,648.30元减少0.27%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,202,046,546.30元，较上年度末2,180,637,017.59元增长0.98%[4] - 2025年第一季度营业总收入125,084,899.49元，较2024年第一季度的81,609,698.55元增长约53.27%[18] - 2025年第一季度营业总成本104,768,929.07元，较2024年第一季度的74,456,760.28元增长约40.71%[19] - 2025年第一季度净利润23,648,770.16元，较2024年第一季度的13,607,405.40元增长约73.79%[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润22,659,354.56元，较2024年第一季度的14,573,533.46元增长约55.48%[19] - 2025年第一季度少数股东损益989,415.60元，2024年第一季度为 - 966,128.06元[19] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.06元/股，2024年第一季度均为0.04元/股[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金137,574,115.40元，较2024年第一季度的113,432,889.47元增长约21.28%[22] - 2025年非流动资产合计1,020,685,315.42元，较2024年的956,158,552.12元增长约6.75%[14] - 2025年负债合计351,574,074.99元，较2024年的385,208,978.01元下降约8.73%[15] - 2025年所有者权益合计2,208,903,877.18元，较2024年的2,182,159,670.29元增长约1.23%[15] - 经营活动现金流入小计为138,603,990.75，上年为117,960,239.95[23] - 经营活动现金流出小计为139,024,936.69，上年为81,418,179.53[23] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 420,945.94，上年为36,542,060.42[23] - 投资活动现金流入小计为768,407,025.76，上年为201,967,784.89[23] - 投资活动现金流出小计为608,320,720.78，上年为281,262,509.63[23] - 投资活动产生的现金流量净额为160,086,304.98，上年为 - 79,294,724.74[23] - 筹资活动现金流入小计为19,498,498.72[24] - 筹资活动现金流出小计为2,300,000.00[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为17,198,498.72[24] - 现金及现金等价物净增加额为176,867,432.59，上年为 - 42,734,315.26[24] 研发投入指标变化 - 本报告期研发投入合计9,010,643.04元，较上年同期8,265,334.33元增长9.02%[4] - 本报告期研发投入占营业收入的比例为7.20%，较上年同期10.13%减少2.93个百分点[4] 资产项目指标变化 - 2025年3月31日货币资金为373,377,534.98元，2024年12月31日为246,828,443.60元[13] - 2025年3月31日交易性金融资产为651,031,377.41元，2024年12月31日为866,240,950.81元[13] - 2025年3月31日流动资产合计1,539,792,636.75元，2024年12月31日为1,611,210,096.18元[13] - 2025年3月31日长期股权投资为4,457,158.29元，2024年12月31日为4,450,456.09元[13] - 2025年3月31日在建工程为492,207,225.62元，2024年12月31日为418,725,614.86元[13] 股东持股情况 - 张家港灿勤企业管理有限公司持股145,580,452股，占比36.40%[9] - 张家港聚晶企业管理合伙企业（有限合伙）持股93,052,544股，占比23.26%[9] - 张家港荟瓷企业管理合伙企业（有限合伙）持股14,422,295股，占比3.61%[9] - 哈勃科技创业投资有限公司持股13,750,000股，占比3.44%[9] - 朱田中、朱琦、朱汇等合计持有公司70.39%的股份[10]

文章核心观点 - 灿勤科技2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 分组1：营收情况 - 2025年第一季度营业收入1.25亿元，同比增长53.27% [1] 分组2：净利润情况 - 2025年第一季度净利润2265.94万元，同比增长55.48% [1]

纪要涉及的公司 灿勤科技、天擎科技、苏州维度天线、碳氢科技园区 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现**：营收4.1亿元，同比增长11%；归母净利润5780万元，同比增长23%；扣非后净利润3300多万元，增长66.31%；现金流净额1.13亿元，同比增长240%。增长点在于新产品推出、市场拓展、产品结构优化提升毛利率，股份支付费用减少及利息收入增加，采购账期调整、销售订单增加及经营活动现金流出下降[3][4] - **2025年展望**：持中性偏乐观态度，受益于5G - A订单增量、超大尺寸介质滤波器渗透率提升及HTCC产线投产。预计新产品五月或六月开始销售，但机器人和卫星互联网等新兴领域短期内难贡献显著收入和利润[3][5] - **5G - A影响**：应用需求源于低空经济、通感一体基站、AI数据流量及车路协同等，与地方财政规划相关，订单采购频次快，已确认至6月订单量较去年明显增长，但全年规划不明确[3][6] - **陶瓷滤波器**：在FDD MIMO基站中逐步推广，经两年核心网络验证，预计2025年能拿到明确订单，内部对增量有明确预期[3][7] - **2024年滤波器业务**：大介质和5G新形态滤波器占比超滤波器业务一半，新产品和新形态营收占比提升带动毛利率上升[3][8] - **HTCC业务**：2024年收入占比提升两个多百分点，营收规模增长三倍。2025年第二季度创新科技园大中试线项目投产，集中于半导体光模块陶瓷外壳和陶瓷基板、薄膜Amal器件、高性能复合材料陶瓷基板三个方向，增量贡献涉及3C消费电子、光通信等领域，毛利率高于传统滤波器业务[3][9][10] - **高性能复合陶瓷材料**：适用于机器人承重关节、电池周边及外观部件等结构件，公司正与整机厂商接触验证[11] - **HTCC毛利率**：较高因客户群体以国防科工为主，材料和制程工艺自主可控。未来在消费电子领域推广时，毛利率指导意义不确定[13] - **天擎科技扩产**：扩产基本不受关税影响，采购海外部分占比约1‰，材料国内供应，生产设备99.99%国内制造且自主研发设计，销售主要面向国内子公司，进出口比例约1‰[14] - **收购苏州维度天线**：基于研发协同与市场拓展考虑，增强基站天线研发能力，实现滤波器与天线集成方案，借助其团队拓展海外市场业务，挽回国际客户，带来新增长点[15] - **资产减值损失**：2024年涉及应收账款、存货、固定资产在建工程，未来在建工程和固定资产折旧持续存在，存货减值可能非长期问题[16] - **新展厅及科技园建设**：新展厅就绪，新科技园2025年第二季度建成，下半年计划大规模生产消费电子产品，具备展示条件可参观新产品[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - HTCC业务2024年增量贡献在3C消费电子方面，公司推广并验证手机手表客户，2025年二季度投产后优先交付OPPO、华为、小米、传音和苹果等客户订单[10] - 滤波器毛利率2019年和2020年分别为68%和55%，现因产能利用率低和价格下降，毛利率不高[13]

独立董事任职要求 - 需具备五年以上法律、经济等履职必需工作经验[2] - 兼任境内上市公司数量未超三家[7] - 在公司连续任职未超六年[7] - 已参加培训并取得相关培训证明材料[8] 独立性与不良纪录限制 - 特定持股及亲属关系人员不具备独立性[4] - 近12个月有不具备独立性情形人员不具备独立性[4] - 近36个月受处罚或谴责人员有不良纪录[5] 声明时间 - 声明时间为2025年3月5日[10]

业绩总结 - 公司2024年度计提各项资产减值准备合计10,938,312.52元[2] - 2024年度计提信用减值损失4,579,958.14元[3][5] - 2024年度计提存货跌价损失6,358,354.38元[3][6] - 2024年度计提资产减值准备减少合并报表利润总额10,938,312.52元[7]