投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告公司凯尔达的参股公司镜识科技发布工业机器狗，且人形机器人产品即将亮相，凯尔达为其提供生产制造，双方合作将更加紧密 [4] - 镜识科技在机器人领域具备高功率密度驱动器、正向设计优化软件及场景定制能力构成的技术壁垒，并能够快速落地 [7] - 公司自身工业机器人销售在2025年下半年迎来拐点，焊接机器人定位中高端市场，技术指标和产品价格领先，市占率稳步提升 [7] - 考虑到工业机器人行业景气波动，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但基于其子公司凯维力传感在人形机器人核心部件上的研发突破预期，以及协作焊接机器人带来的新增长点，维持买入评级 [7] - 与机器人领域可比公司（埃斯顿、中大力德）相比，公司2026年预测市盈率（88X）低于可比公司均值（162X）[7] 公司产品与业务进展 - **镜识科技产品线**：已发布工业机器狗和消费级产品“BAOBAO”，人形机器人产品Alpha预计近期发布 [7] - **机器狗应用方向**：聚焦工业领域（如巡检、勘探）、应急救援及科研教育领域 [7] - **产品性能**：2025年发布的黑豹四足机器人奔跑峰值速度超过13m/s，为全球最快四足机器人 [7] - **技术优势**：基于小脑级通用控制算法与耦合动力学模型实现高动态平衡；传感器融合方案提升环境感知；自研具身智能系统具备SLAM建图、动态避障、语义理解等AI能力；支持多种人机交互模式 [7] - **凯尔达的赋能作用**：公司依托成熟自动化生产线为镜识科技机器狗生产赋能，其智慧工厂可为镜识产品提供整机组装产业化配套 [7] - **工业机器人销售拐点**：公司2025年上半年工业机器人销售同比下降，但从三季度开始销量迎来拐点，2025年第一季度至第三季度工业机器人总销量达3914台，同比增长16.52%，其中自产机器人销量1531台，同比增长6.69% [7] 财务数据与盈利预测 - **营业总收入**：2024年为557百万元，同比增长15.7%；2025年第一季度至第三季度为504百万元，同比增长11.7%；预测2025E为625百万元，2026E为754百万元（同比增长20.6%），2027E为904百万元（同比增长19.9%）[6][8] - **归母净利润**：2024年为31百万元，同比增长25.6%；2025年第一季度至第三季度为13百万元，同比下降56.4%；预测2025E为25百万元（同比下降21.1%），2026E为45百万元（同比增长81.2%），2027E为63百万元（同比增长41.9%）[6][8] - **每股收益**：预测2025E为0.22元/股，2026E为0.41元/股，2027E为0.58元/股 [6] - **毛利率**：2024年为20.4%，2025年第一季度至第三季度为18.2%；预测2025E为18.9%，2026E为20.7%，2027E为22.7% [6] - **净资产收益率**：2024年为3.0%，预测2025E为2.3%，2026E为4.0%，2027E为5.4% [6] - **市盈率**：基于预测，2025E为159X，2026E为88X，2027E为62X [6][7] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测至0.25亿元、0.45亿元、0.63亿元（原预测为0.48亿元、0.72亿元、0.89亿元）[7]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 凯尔达参股公司镜识科技发布工业机器狗，并即将推出人形机器人，凯尔达为其提供生产制造支持，双方合作将更加紧密 [4] - 公司自身工业机器人销售在2025年下半年迎来拐点，焊接机器人定位中高端市场，市占率稳步提升 [7] - 考虑到工业机器人行业景气波动，下调了2025-2027年盈利预测，但基于公司在机器人产业链的布局（如人形机器人核心部件）和协作焊接机器人的新增长点，以及当前估值低于可比公司均值，维持买入评级 [7] 公司业务与产品动态 - 镜识科技已发布工业机器狗和消费级产品，人形机器人产品Alpha预计近期发布 [7] - 工业机器狗（Apollo）聚焦工业领域（巡检、勘探）、应急救援和科研教育领域，其“黑豹”四足机器人奔跑峰值速度超过13m/s，为全球最快 [7] - 消费级产品“BAOBAO”面向家庭情感陪伴与智能交互场景 [7] - 镜识科技核心优势在于高功率密度驱动器、正向设计优化软件和场景定制能力，形成技术壁垒和快速落地双重竞争力 [7] - 镜识产品搭载自研具身智能系统，集成SLAM建图、动态障碍物感知与语义环境理解等AI能力，支持自主导航与避障 [7] - 凯尔达依托成熟自动化生产线为镜识科技机器狗生产赋能，其智慧工厂可为镜识产品整机组装提供产业化配套 [7] - 公司控股子公司凯维力传感专注于人形机器人上游核心部件——多维力/力矩传感器研发，预计2026年将有所突破 [7] 公司财务与经营表现 - 2024年营业总收入为557百万元，同比增长15.7%；2025年前三季度营业总收入为504百万元，同比增长11.7% [6] - 2024年归母净利润为31百万元，同比增长25.6%；2025年前三季度归母净利润为13百万元，同比下降56.4% [6] - 2025年第三季度起工业机器人销量迎来拐点，2025年前三季度工业机器人总销量3914台，同比增长16.52%，其中自产机器人销量1531台，同比增长6.69% [7] - 公司焊接机器人定位中高端市场，技术指标和产品价格处于市场领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为625、754、904百万元，同比增长率分别为12.3%、20.6%、19.9% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为25、45、63百万元，同比增长率分别为-21.1%、81.2%、41.9% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22、0.41、0.58元/股 [6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为18.9%、20.7%、22.7% [6] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为159倍、88倍、62倍 [6] - 选取机器人领域可比公司埃斯顿、中大力德，其2026年预测PE均值为162倍，公司估值水平低于可比公司均值 [7]

事件概述 - 镜识科技与凯尔达联合举办“阿波罗新品发布会暨签约仪式” 发布新一代工业级四足机器人“阿波罗” [1] - 此次活动是浙江大学杭州国际科创中心人形机器人创新研究院推动产学研融合与产业化的重要成果 [1] - 合作标志着具身智能技术突破实验室局限 进入规模化产业应用的全新阶段 [1] 产品技术细节 - 阿波罗机器人实现三大核心突破：感知层面搭载多模态融合系统 集成激光雷达、热成像等传感器 [2] - 运动控制采用模块化架构 四足形态可连续攀爬20cm台阶、穿越乱石堆 机身达到IP67全面防水 [2] - 轮足式型号兼顾高速移动与70kg负重 空载续航超6小时 [2] - 应用端支持外设模块化接入 灵活适配电力巡检、工厂作业、高危应急等核心场景 [2] - 产品构建“感知-决策-执行”全链路智能闭环 是针对工业痛点的标准化解决方案 [2] 合作模式与产业化意义 - 镜识科技输出智能控制技术与创新设计 凯尔达提供高端制造产能与产业链资源 [3] - 双方合作形成“技术迭代-制造验证-市场反馈-产品优化”的闭环生态 [3] - 凯尔达凭借完善的产业链布局与精益生产体系 为阿波罗提供定制化规模化制造方案 [3] - 合作通过精密加工、核心部件国产化替代等优势 破解具身智能产品“批量一致性不足、环境适应性不稳”的行业痛点 [3] - 此次合作直击具身智能产业“技术与制造脱节”的核心痛点 实现资源互补与效率最大化 [3] - 联合制造模式为行业提供了可复制的协同范本 [3] 未来发展规划 - 双方将深化具身智能装备合作 拓展定制化场景解决方案 [4] - 未来将推动核心技术国产化替代与产业升级 并开放协同成果共建产业链生态 [4] - 目标是提升“中国智造”在具身智能领域的全球竞争力 为实体经济智能化转型注入强劲动能 [4]

合作与产品发布 - 镜识科技与凯尔达联合发布新一代工业级四足机器人“阿波罗”并签署全面合作协议 旨在解决具身智能产业“技术与制造脱节”的痛点 实现资源互补与效率最大化 [1] - 双方合作始于2023年共同参与的工信部“电机驱动器”揭榜挂帅课题 凯尔达已于2024年6月完成对镜识科技的战略投资 此次合作是前期合作的深化 [3] - 合作模式为镜识科技输出智能控制技术与创新设计 凯尔达提供高端制造产能与产业链资源 形成“技术迭代-制造验证-市场反馈-产品优化”的闭环生态 [3] 产品“阿波罗”技术规格 - “阿波罗”搭载多模态融合感知系统 集成激光雷达、热成像等多类传感器 机身防水等级达IP67 可连续攀爬20厘米台阶及穿越乱石堆 [2] - 其轮足式型号兼顾高速移动与70公斤负重能力 空载续航时间超过6小时 [2] - 采用模块化架构 核心组件支持快速更换 背部与顶部设有标准化接口 可扩展机械臂、气体检测仪等多种作业模块 [2] 产品“阿波罗”智能系统与应用 - “阿波罗”搭载镜识科技自研具身智能系统 集成SLAM建图、动态障碍物感知与语义环境理解等AI能力 具备在复杂工业环境中实现自主导航与避障的功能 [2] - 支持远程遥操作等多种协同模式 已完成电力巡检、工厂作业、高危应急等核心场景的适配测试 形成“感知-决策-执行”的全链路作业闭环 [2] 公司产品布局与产业化 - 镜识科技已形成“三线并进”产品布局 包括高机动四足及人形机器人、工业级四足机器人 以及面向消费端的BAOBAO双形态机器人 [3] - 旗下人形机器人“Alpha”预计将于近期发布 工业级Apollo系列将依据配置差异化定价并支持定制开发 消费级“BAOBAO”面向高端家庭市场 [3] - 凯尔达的智慧工厂可为镜识科技机器人提供整机组装配套 通过精密加工与核心部件国产化替代 旨在解决行业“批量一致性不足、环境适应性不稳”的共性问题 [3] 凯尔达财务表现 - 2025年第三季度 凯尔达实现营业收入1.89亿元 同比增长45.19% 归属于上市公司股东的净利润1038.83万元 同比增长80.47% [4] - 业绩回升主要得益于产品竞争力提升及下游市场需求回暖 [4]

公司治理与审计安排 - 公司于2025年4月23日召开第四届董事会第六次会议，并于2025年5月19日召开2024年年度股东大会，审议通过了续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度财务及内部控制审计机构的议案 [1] - 公司近日接到通知，其2025年度审计机构的项目质量控制复核人发生变更，原复核人费方华因工作调整，由胡福健接替 [1] 新任项目质量控制复核人详情 - 新任项目质量控制复核人胡福健拥有注册会计师执业资质，于2014年成为注册会计师，2012年开始从事上市公司审计，并于2014年开始在天健执业 [2] - 胡福健近三年签署或复核了2家上市公司的审计报告 [2] - 胡福健近三年不存在因执业行为受到刑事处罚、行政处罚、监督管理措施或自律监管措施及纪律处分的情况 [3] - 胡福勤不存在违反独立性要求的情形，未持有和买卖公司股票，也不存在其他影响独立性的经济利益 [4] 变更影响评估 - 本次变更的相关工作已有序交接，预计不会对公司2025年度的审计工作产生不利影响 [5]

公司审计安排变更 - 凯尔达于1月22日发布公告，宣布其2025年度审计机构天健会计师事务所变更了项目质量控制复核人 [2] - 原定由费方华担任公司2025年度审计项目的质量控制复核人，现因工作调整，天健委派胡福健接替该职务 [2]

公司业务发展 - 公司近年来充分发挥自身优势 [1] - 公司积极布局国内外市场 [1] - 公司大力开拓细分市场和增量市场 [1] - 公司不断拓宽业务领域和客户群体 [1] 市场与产品进展 - 公司已有部分产品向部分欧盟国家出口 [1]

审计机构相关 - 公司2025年续聘天健为年度审计机构[1] - 天健委派胡福健接替费方华任审计项目质量控制复核人[1] 复核人信息 - 胡福健2014年成注册会计师，2012年起从事上市公司审计[2] - 近三年签署或复核2家上市公司审计报告[2] - 近三年无违规受罚情况，无违反独立性情形[4][5] 影响说明 - 审计机构变更复核人工作交接，不影响2025年度审计[6]

公司股价与交易表现 - 2025年1月14日盘中，公司股价上涨2.06%，报38.08元/股，总市值41.83亿元，成交额3419.24万元，换手率0.83% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入48.91万元，其中大单买入523.28万元（占比15.30%），卖出474.37万元（占比13.87%） [1] - 公司股价今年以来上涨3.96%，近5个交易日上涨4.33%，近20日上涨21.35%，近60日上涨3.23% [2] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为杭州凯尔达焊接机器人股份有限公司，成立于2009年3月17日，于2021年10月25日上市 [2] - 公司主营业务为焊接机器人及工业焊接设备的研发、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成为：工业机器人占比68.86%，工业焊接设备占比23.78%，其他业务占比7.36% [2] 行业归属与概念板块 - 公司所属申万行业为机械设备-自动化设备-机器人 [2] - 公司所属概念板块包括：比亚迪概念、融资融券、增持回购、机器人概念、人形机器人等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7102户，较上期减少2.42%，人均流通股为15468股，较上期增加2.48% [2] - 同期十大流通股东中，华夏中证机器人ETF（562500）为第六大流通股东，持股182.65万股，较上期增加33.37万股 [3] - 天弘中证机器人ETF（159770）为第八大流通股东，为新进股东，持股72.47万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长11.72% [2] - 同期归母净利润为1275.33万元，同比减少56.42% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派现1.07亿元 [3] - 近三年累计派现6750.62万元 [3]

公司对股价波动的回应 - 公司表示股价受市场环境、行业发展以及投资者偏好等多方面因素影响 [2] - 公司始终密切关注股价及市值变动，并理解股东关切，建议投资者理性看待股价波动 [2] 公司未来业务关注方向 - 公司将密切关注人形机器人产业的发展趋势，并积极把握产业发展机会 [2] - 公司将密切关注航空航天行业的发展趋势，并积极把握产业发展机会 [2]