费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为38.6%/9.2%/12.7%/-0.3%，同比变化 +3.2pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.4pp。 研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2024 年研发投入1.6 亿元，占营收比 重12.7%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得里程碑进展：液体鼻喷流感疫苗上市申请已获受 理，现场检查完毕；狂犬单抗完成I期临床，正在进行II期；破伤风单抗启动I/II 期临床；HSV-2 mRNA 疫苗和Hib 疫苗均获得临床试验批准；重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗已提交IND 申请并获受理。公 司通过投资传信生物持续加码mRNA 技术平台建设。 盈利预测：预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.6 元、0.68 元、0.75 元。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。 事件：公司发布2024年报和 2025年一季报，2024年实现营业收入12.3亿元，（-32.6%），实现归母净利 润2.3 亿元（-53.7%），业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销量减少。2025Q1 实现营业收入1.6 亿元， （-40.0%），实现归母净利 ...

文章核心观点 - 百克生物业绩“双降”，核心产品带状疱疹疫苗销量下滑成拖累业绩最大变量，儿童疫苗基本盘也受冲击，成人疫苗市场竞争激烈，国产替代窗口期收窄 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年百克生物营收、净利润同比锐减32.64%、53.67%，2025年一季度业绩滑坡加剧，净利润同比暴跌98.24%，扣非后亏损 [1] - 2024年带状疱疹疫苗销量同比骤降69.8%，库存激增80%，营收贡献从2023年主力地位缩水至2.51亿元 [1] - 占营收68%的水痘疫苗维持8.37亿元收入，鼻喷流感疫苗增长15%至1.4亿元 [3] 产品情况 - 百克生物“感维”是国产首个覆盖40岁以上人群的带状疱疹疫苗，单剂接种价格1369元，未如预期般打开国内市场 [2] 行业竞争 - 水痘疫苗因新生儿数量下滑与11家厂商存量竞争，增长空间承压；鼻喷流感疫苗所在成人疫苗市场陷入HPV、流感等品类惨烈价格战 [3] - 国内带状疱疹疫苗市场现“双雄争霸”格局，但10余家药企扎堆研发，6款在研产品进入上市冲刺阶段，未来3年可能重现HPV疫苗激烈竞争，先发优势窗口关闭 [4] 公司举措 - 公司加速布局阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术平台等创新管线，2024年研发投入占比提升至12.7% [3] - 推进重组蛋白疫苗研发，试图以多技术路线覆盖不同人群需求 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.53 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025Q1 业绩承压，受带状疱疹疫苗销售下滑、毛利率下滑、费用率提升影响 [1] - 水痘及流感疫苗稳健增长，带状疱疹疫苗销售承压，国际市场开拓有进展 [2] - 新品获批后有望增厚业绩，在研疫苗管线具备潜力 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.2%、13.3%、11.7%，净利润增速分别为 4.9%、16.7%、14.4% [8] 财务数据总结 营收与利润 - 2024 年营业总收入 12.29 亿元，同比下滑 32.64%；归母净利润 2.32 亿元，同比下滑 53.67% [1] - 2025Q1 营业收入 1.62 亿元，同比下滑 39.96%；归母净利润 106.43 万元，同比下滑 98.24% [1] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 13.54 亿元、15.35 亿元、17.14 亿元，净利润分别为 2.43 亿元、2.84 亿元、3.25 亿元 [9][10] 毛利率与费用率 - 2024 年整体毛利率 85.42%，同比降 4.81pct；期间费用率 60.23%，同比升 5.84pct [1] - 2025Q1 整体毛利率 85.27%，同比降 4.45pct；期间费用率 87.12%，同比升 20.28pct [1] 各疫苗销售收入 - 2024 年水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗销售收入分别为 8.37 亿元（同比 +2.16%）、1.41 亿元（同比 +15.37%）、2.51 亿元（同比 -71.54%） [2] 在研疫苗管线情况 - 2025 年开展多个项目临床研究，如百白破疫苗（三组分）项目 III 期临床研究等 [3] - 液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理 [3] 国际市场开拓情况 - 2024 年带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，水痘疫苗首次出口至阿富汗，产品已出口至 10 余个国家 [2]

文章核心观点 公司在2024年度及2025年第一季度业绩说明会上与投资者交流经营成果和财务指标，介绍产品特点和研发进展，2025年将升级营销模式，面对行业机遇与挑战，公司将完善创新产品管线布局，巩固核心竞争力 [1][2][3][4] 公司情况 基本信息 - 公司是专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业，拥有水痘、鼻喷流感、带状疱疹等获批疫苗产品 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入12.29亿元，净利润2.32亿元，基本每股收益0.56元，拟每10股派发现金红利1.69元(含税) [1] - 2025年第一季度实现营业收入1.62亿元，净利润106.43万元 [1] 产品特点 - 带状疱疹疫苗主要接种人群为40岁以上，与同类产品相比扩充40 - 50岁年龄段，安全性强、副作用小，有价格优势 [2] 研发进展 - 液体鼻喷流感疫苗上市许可申请获受理，生产和临床试验现场检查完毕 [2] - 狂犬单抗完成Ι期临床试验，正进行II期临床试验 [2] - 破伤风单抗启动Ι/II期临床研究，正进行Ι期临床试验 [2] - 百白破疫苗(三组分)完成III期临床样品制备 [2] - 冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)完成Ι/Ⅲ期临床样品制备 [2] - HSV - 2疫苗临床试验申请获批，正准备开展Ι期临床试验 [2] - Hib疫苗临床试验申请获批 [2] - 重组带状疱疹疫苗、佐剂流感疫苗提交IND并获受理 [2] - 青少年及成人百白破疫苗、百白破 - Hib联合疫苗提交Pre - IND [2] - 2025年持续推动吸附无细胞百白破联合疫苗(成人及青少年用)等临床研究申报，开展阿尔茨海默治疗性疫苗等临床前研究 [5] 营销计划 - 2025年结合产品特点、市场情况及医防融合政策，升级营销业务模式，深耕带状疱疹和流感疫苗销售赛道，提升上市产品品牌认知度 [3] 发展战略 - 完善成人疫苗、多联多价疫苗、治疗性疫苗等创新产品管线以及mRNA技术等新技术路线布局，优化市场营销体系，加大科普宣教投入 [4] 行业情况 发展现状 - 我国疫苗产业快速发展，疫苗接种率提升，市场逐步进入成熟期，儿童疫苗市场空间萎缩，产品同质化、产能过剩现象显现，竞争加剧 [3] 发展趋势 - 国家加大对医药产业投入，优化审评审批程序，生物医药产业向高质量、重创新方向发展，未来更多国产创新疫苗获批上市，产品升级促进需求端扩容 [4]

政策动向 - 4月15 - 17日国家药监局局长李利在江苏调研，指出要落实国务院意见部署，支持江苏医药产业高质量发展 [2] 药械审批 - 4月18日康方生物依若奇单抗获批上市，适用于特定银屑病成年患者，是中国首个国产IL - 12/IL - 23“双靶向”单克隆抗体新药 [3] - 4月20日恒瑞医药子公司HRS - 9813胶囊获批临床，将开展治疗进展性肺纤维化适应症试验，累计研发投入约9827万元 [4] - 4月18日九强生物取得多项医疗器械注册证书，丰富产品类别但对近期业绩无重大影响 [5] - 4月18日人福医药子公司HWS116注射液获批临床，用于晚期实体瘤患者，国内尚无同类型产品上市，累计研发投入约3800万元 [6] 财报披露 - 4月20日百克生物发布2025年一季度报告，营收1.62亿元同比降39.96%，净利润106.43万元同比降98.24%，因疫苗销售收入减少和销售费用增加 [7] - 4月20日海辰药业发布2025年一季度报告，营收1.43亿元同比增36.43%，净利润1503.70万元同比增12.57% [9] - 4月18日美康生物发布2024年年度报告摘要，营收17.42亿元同比降7.61%，净利润2.58亿元同比增0.56% [10] 资本市场 - 4月18日君德医药完成近亿元A轮融资，用于减重口服器械及创新药械产品管线研发 [11] - 4月18日柒色莲生物完成首轮融资，资金用于平台建设和产品开发 [12] 行业大事 - 4月18日海南大学发布脑机接口核心技术与产品，标志我国在该领域实现全链条技术自主可控，性能达国际顶尖水平 [13] - 2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年达124.0亿美元，2025 - 2034年复合增速17.4%，技术步入临床和产业化阶段 [14] 舆情预警 - 4月20日长药控股因2024年末净资产为负且连续三年扣非净利润为负，4月21日停牌一天，4月22日复牌简称变更为“*ST长药” [15] - 4月18日重药控股收到深交所监管函，2023年部分收入确认存在问题致财务信息披露不准确，相关负责人负有主要责任 [16][17] - 4月20日华人健康合计持股6.38%的股东赛富投资计划减持不超1.5%股份，因资金安排需要 [18]

业绩数据 - 2024年度经审计后营业收入为122,908.41万元、扣非后净利润为22,981.04万元[9] - 2024年度公司层面业绩考核营收触发值184,000万元、目标值230,000万元；扣非后净利润触发值45,600万元、目标值57,000万元[9] 股权激励 - 2023年6月26日，限制性股票授予价格由28.80元/股调整为28.65元/股[6] - 2023年8月22日，向33名激励对象授予18.80万股预留限制性股票[7] - 2024年3月18日，首次授予部分第一个归属期归属条件成就[7] - 2024年7月18日，限制性股票授予价格由28.65元/股调整为28.50元/股[8] - 首次授予部分7名离职人员作废186,900股未归属限制性股票[9] - 预留授予部分3名离职人员作废25,000股未归属限制性股票[9] - 131名激励对象818,300股限制性股票取消归属并作废[10] - 本次合计作废1,030,200股已授予但未归属限制性股票[10] - 首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期归属条件未成就[15] 合规情况 - 监事会认为作废事项程序合法合规，无重大实质性影响，不损害公司及股东利益[13] - 监事会同意对已授予但未归属的限制性股票按作废处理[13] - 作废部分已授予但未归属的限制性股票已取得必要批准和授权[15] - 独立财务顾问认为作废部分限制性股票相关事项已取得必要批准和授权[16] - 独立财务顾问认为相关事项符合规定，不存在损害上市公司及全体股东利益的情形[16]

激励计划流程 - 2022年9月22日审议通过激励计划相关议案[8] - 2022年10月17日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2022年10月17日审议通过向激励对象首次授予限制性股票的议案[11] 授予价格调整 - 2023年6月26日将限制性股票授予价格由28.80元/股调整为28.65元/股[11] - 2024年7月18日将限制性股票授予价格由28.65元/股调整为28.50元/股[13] 授予与归属情况 - 2023年8月22日向33名激励对象授予18.80万股预留限制性股票[12] - 2024年3月18日审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就的议案[12] 业绩与股票作废 - 2024年度公司营业收入目标值230,000万元，实际为122,908.41万元[16] - 2024年度扣非后净利润目标值57,000万元，实际为22,981.04万元[16] - 本次合计作废1,030,200股已授予但尚未归属的限制性股票[17]

审计相关 - 审计截止日期为2024年12月31日[2] 内部控制 - 公司需建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[7] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[8] - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性[9] - 2024年12月31日公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[10]

募集资金 - 公司发行41,284,070股A股，发行价每股36.35元，募资总额1,500,675,944.50元，净额1,395,794,418.15元[1] - 截至2024年12月31日，计划使用募资140,142.59万元，累计投入111,877.13万元[3] 项目进展 - 年产2,000万人份水痘、带状疱疹减毒活疫苗项目结项，累计投入12,620.67万元[2] - 年产600万人份吸附无细胞百白破联合疫苗项目进行中，累计投入22,173.62万元[3] - 年产1,000万人份鼻喷流感减毒活疫苗项目结项，累计投入4,573.29万元[3] - 年产300万人份冻干人用狂犬病疫苗项目进行中，累计投入18,243.15万元[3] - 在研产品研发项目进行中，累计投入54,266.39万元[3] 项目调整 - 百白破项目达到预定可使用状态日期从2025年8月调至2028年4月[4] - 2025年4月17日公司会议通过百白破项目延期议案[10] - 保荐机构对部分募投项目延期无异议[13]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入12.29亿元，全部为疫苗销售收入[6] - 2024年度公司发生销售费用4.75亿元，其中推广费3.90亿元[7] - 本期净利润为2.32亿元，上期为5.01亿元[26] 财务数据 - 期末流动资产合计19.6463572791亿元，上期期末为22.4461392998亿元，下降约12.47%[19] - 期末非流动资产合计32.4023310964亿元，上期期末为28.0162373276亿元，增长约15.66%[19] - 期末资产总计52.0486883755亿元，上期期末为50.4623766274亿元，增长约3.14%[19] - 期末流动负债合计9.1706648445亿元，上期期末为10.1486586694亿元，下降约9.64%[21] - 期末非流动负债合计0.7005408311亿元，上期期末为0.1101021981亿元，增长约536.26%[21] - 期末负债合计9.8712056756亿元，上期期末为10.2587608675亿元，下降约3.78%[21] - 期末股东权益合计42.1774826999亿元，上期期末为40.2036157599亿元，增长约4.91%[21] 审计相关 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司2024年财务状况、经营成果和现金流量[3] - 审计将收入确认作为关键审计事项，因收入是关键绩效和重要财务指标，可能存在潜在错报[6] - 审计将销售费用 - 推广费确认作为关键审计事项，因其对利润影响大，可能产生重大错报风险[7] 会计政策 - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》和《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年12月6日起执行《企业会计准则解释第18号》，对本报告期内财务报表无重大影响[156][157][158] - 公司所得税费用会计处理采用资产负债表债务法，按原则确认递延所得税资产或负债[141] 资产情况 - 2024年12月31日货币资金期末余额为344,869,136.24元，2024年1月1日期初余额为442,179,928.33元[163] - 2024年12月31日应收账款期末余额为1,471,839,802.91元，坏账准备为66,173,203.58元，账面价值为1,405,666,599.33元[167][168] - 存货期末账面余额为204,985,050.76元，跌价准备为34,209,022.66元，账面价值为170,776,028.10元[185] - 固定资产账面原值期初余额为1,323,624,404.04元，本期增加199,192,902.22元，本期减少19,163,347.15元，期末余额为1,503,653,959.11元[190][192] - 在建工程期末余额为1,382,599,136.65元，期初余额为1,096,862,826.68元[194][195] - 无形资产账面原值期初余额为508,266,681.43元，期末余额为538,208,440.95元[198] 其他 - 公司注册地为高新开发区火炬路1260号，总部地址在吉林省长春市[41] - 公司属生物制药行业，主要经营疫苗生产销售[41] - 财务报表及附注于2025年4月17日经公司董事会批准报出[42]