报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖鸿泉物联，给予“买入”评级 [3][86] 报告的核心观点 - 鸿泉物联作为国内商用车车联网领域领军企业，凭借全产业链技术布局与前瞻性市场卡位，在商用车更新、乘用车及两轮车智能化升级三大赛道协同突破，业务结构从单一商用车领域向多维度智能化市场延伸，成长逻辑转向技术与场景共振新范式 [13][86] - 国四汰换政策重构行业生态，重卡市场迎结构性复苏，鸿泉物联全栈智能网联能力构筑壁垒，深度绑定头部主机厂，在政策驱动的更新周期中具备先发优势 [13] - eCall国标落地催生新蓝海，鸿泉物联获得欧盟认证，打开出海通道；域控制器需求爆发，公司在该领域实现技术突破，产品覆盖多元场景，在供应链竞争中占据一席之地 [14] - 两轮车智能化浪潮兴起，分级团体标准出台，鸿泉物联紧抓趋势，前装市场布局抢占行业先机，有望开辟第三赛道 [14] 根据相关目录分别进行总结 商用车车联网领军者，国四汰换开启新机遇 - 商用车全栈智能网联与座舱产品：鸿泉物联拥有行车记录仪、T - BOX、ADAS高级辅助驾驶系统、智能座舱等全栈商用车网联产品，多数已成为重卡前装零部件。其中行车记录仪可记录存储车辆信息并提供驾驶指导；T - BOX可实现车联网应用等功能；ADAS能降低车辆运营安全隐患；智能座舱的中控屏和仪表可提升司机驾驶体验，公司围绕智能座舱开发多种产品以满足不同客户需求 [16][19][27] - 商用车报废更新政策加码，国四纳入补贴范围：2025年政策范围扩容，新增国四车型并将天然气重卡纳入补贴体系；资金渠道和拨付方式调整，提高资金给付落实效率；实施期限延长。补贴政策从报废和新购两方面鼓励车主汰换老旧车辆，报废 + 新购补贴叠加最高可达14万元。2024年重卡销量受多种因素影响整体变化不明显，2025年若国补政策推动效果显著，销量同比增长空间显著 [30][33][35] eCAll及域控制器，帮助公司打开乘用车市场 - 车载事故紧急呼叫系统标准发布，有望撬动百亿市场空间：欧盟等多地出台eCall法案，佐思汽研预测全球eCall系统市场到2030年将增长至99.31亿美元。2025年中国强制性国家标准GB 45672 - 2025发布，将于2027年7月1日实施，预计2027年国内乘用车eCAll市场规模约为110.3亿元 [44][45][48] - 鸿泉物联eCAll获得欧盟认证，助力国内主机厂出海：2024年公司获得重要客户海外版车型的E - call产品定点，2025年4月获得欧盟eCall认证。随着国内主机厂整车出口增长，公司有望在乘用车市场获取长期增益 [52] - 多样化座舱需求带动控制器市场规模攀升，公司相关收入高速增长：智能座舱个性化需求崛起，推动域控制器市场快速扩容。中商产业研究院预测2024年我国智能座舱域控制器市场规模达57亿元，2025年将达88亿元左右。鸿泉物联在该领域有多种产品，2024年控制器产品实现收入9075万元，同比增加201.57%，毛利率36.13%，销量累计达55万件 [55][60][64] 两轮车智能化趋势明确，有望带动配套硬件出货增长 - 两轮车智能化团体标准出台，多家主机厂有望跟进智能化前装布局：2024年中国电子商会发布两轮车智能化分级团体标准，将骑行智能化划分为六个级别，从多个方面对智能化进行判断，并已在部分企业试点。两轮车智能化需求增加，其硬件基础智能化需求有望显著增加，传统主机厂有望加速智能化布局 [65][66][67] - 鸿泉物联紧抓趋势性机会，两轮车收入有望突破性增长：公司把握两轮车智能化趋势，2024年研发相关产品，已与部分客户建立合作关系。测算摩托车智能化市场在不同渗透率下规模可观，且主机厂财务状况较好，有望支撑公司订单落地和兑付 [68][72][75] - 拐点已现，公司有望在三重推动力下实现强势增长：过去公司业绩受重卡产销规模周期波动影响显著，随着进军乘用车和两轮车市场，下游需求更丰富，有望平滑业绩波动。2025Q1公司归母净利润和经营活动产生的现金流量净额同比改善，基本面回暖且具备持续性 [76][77] 盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测及假设：预计车载联网终端业务2025 - 2027年收入增速分别为24%/29%/29%，毛利率分别为34%/36%/37%；控制器业务收入增速分别为49%/41%/34%，毛利率为41%/38%/36%；平台软件开发服务业务收入增速分别为18%/15%/14%，毛利率为69%/70%/71%；智能座舱业务收入增速分别为75%/63%/62%，毛利率稳定在27%左右 [83] - 估值与投资评级：预计公司2025 - 2027年营业收入为6.97/9.35/12.55亿元，同比增长33.2%/34.1%/34.2%；归母净利润0.60/0.85/1.22亿元，对应当前股价PE分别为47.6/33.6/23.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级 [86]

截至6月10日收盘，EDR概念下跌2.63%，位居概念板块跌幅榜前列，板块内，鸿泉物联、锐明技术、 光弘科技等跌幅居前。 （文章来源：证券时报网） 今日涨跌幅居前的概念板块 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 601360 | 三六零 | -3.01 | 1.43 | -18896.68 | | 300857 | 协创数据 | -3.48 | 3.74 | -16988.04 | | 300458 | 全志科技 | -2.99 | 3.73 | -12681.95 | | 300077 | 国民技术 | -2.62 | 4.11 | -7370.65 | | 300563 | 神宇股份 | -2.87 | 8.43 | -7057.03 | | 300735 | 光弘科技 | -3.68 | 2.38 | -5843.43 | | 600699 | 均胜电子 | -1.95 | 1.78 | -4867.36 | | 301308 | 江波龙 | -2.44 | 4.34 | -407 ...

截至5月30日收盘，EDR概念下跌3.01%，位居概念板块跌幅榜前列，板块内，东风科技、天迈科技、 鸿泉物联等跌幅居前。 今日涨跌幅居前的概念板块 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 300077 | 国民技术 | -3.76 | 5.38 | -10455.43 | | 600081 | 东风科技 | -9.94 | 7.98 | -9658.23 | | 002355 | 兴民智通 | -1.58 | 22.30 | -9445.10 | | 300857 | 协创数据 | -1.67 | 2.70 | -7933.48 | | 600699 | 均胜电子 | -3.27 | 2.37 | -7535.80 | | 300458 | 全志科技 | -2.35 | 2.43 | -7407.50 | | 002232 | 启明信息 | -3.04 | 8.44 | -6141.76 | | 601360 | 三六零 | -1.86 | 0.59 | -5161.09 | | 0020 ...

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月20日在杭州市滨江区鸿泉大厦17层会议室召开，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式[1] - 出席会议的普通股股东共22人，持有表决权数量60,677,813股，占公司总表决权数量的61.0357%（公司总股本100,643,920股，回购账户股份99,413,704股）[1] - 会议由董事长何军强主持，程序符合《公司法》及公司章程规定[1][3] 议案表决结果 - 所有议案均以超高比例通过，普通股股东同意票比例均超过99.9%，反对票比例最高仅0.1588%[2][4][5] - 关键议案包括：2024年利润分配方案（同意票10,265,071）、2025年度审计机构续聘（同意票10,289,971）、2025年度综合授信额度申请（同意票10,289,971）[6] - 涉及关联交易的议案中，关联股东何军强及三家安吉鸿系合伙企业回避表决，非关联股东同意率达99.8412%[4] 特殊表决情况 - 市值50万以下小股东在现金分红分段表决中反对票占比37.2581%，显著高于整体水平[5] - 需特别决议的议案获得出席股东所持表决权三分之二以上通过，其余议案获二分之一以上通过[6] 法律程序合规性 - 律师张声、江昱成确认会议召集程序、人员资格及表决程序均合法有效[6] - 公告强调内容真实性，董事会依法对信息披露承担法律责任[1][7]

会议信息 - 2025年5月20日召开2024年年度股东大会[2] - 出席会议股东和代理人22人，所持表决权60,677,813，占比61.0357%[2] - 公司在任董事7人、监事3人全部出席，董事会秘书出席，其他高管列席[4] 股权信息 - 截至股权登记日公司总股本100,643,920股，回购账户1,230,216股无表决权，本次大会享有表决权股份99,413,704股[2] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等议案同意票60,648,540，比例99.9517%[5][6][8][9] - 《公司董事2025年度薪酬标准》同意票18,410,727，比例99.8412%[9] - 《2024年年度利润分配方案》同意票60,646,540，比例99.9484%[8] - 《2024年度内部控制评价报告》等议案反对票29,273，比例0.0483%[5][6][8][9] 股东投票 - 持股5%以上普通股股东同意票50,381,469，比例100%[13] - 持股1%-5%普通股股东同意票9,206,372，比例100%[13] - 持股1%以下普通股股东同意票1,058,699，比例97.1308%，反对票31,273，比例2.8692%[13] - 市值50万以下普通股股东同意票14,100，比例62.7419%，反对票8,373，比例37.2581%[13] - 市值50万以上普通股股东同意票1,044,599，比例97.8547%，反对票22,900，比例2.1453%[13]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会通知于2025年4月29日公告[3] - 现场会议于2025年5月20日14点20分在杭州召开[4] - 网络投票时间为2025年5月20日多个时段[4] 股东投票情况 - 现场会议6人持股45,592,571股，约占45.8615%[7] - 网络投票16人代表股份15,085,242股，约占15.1742%[7] 议案通过情况 - 多数议案同意股数占比99.9517%通过[10] - 利润分配方案同意股数占比99.9484%通过[11] - 部分议案同意股数占比99.9894%通过[11] - 董事薪酬标准议案同意股数占比99.8412%通过[12]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.66亿元，同比增长29.60% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润2020.46万元，上年同期为-1010.59万元 [1] - 2025年第一季度扣非净利润1665.62万元，上年同期为-1126.81万元 [1] - 2025年第一季度经营活动现金流量净额264.68万元，上年同期为-4476.26万元 [1] - 2022年至2024年营业收入分别为2.40亿元、4.09亿元和5.23亿元 [1] - 2022年至2024年归属于上市公司股东的净利润分别为-1.06亿元、-7160.02万元和-294.41万元 [1] - 2022年至2024年扣非净利润分别为-1.13亿元、-7700.99万元和-749.13万元 [1] 上市及募资情况 - 2019年11月6日在上交所科创板上市，发行数量2500万股，发行价格24.99元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额6.25亿元，净额5.53亿元，较原计划少2914.12万元 [2] - 原计划募资5.82亿元，用于年产20万台行驶记录仪生产线、年产15万套辅助驾驶系统技术改造、研发中心建设及营销网络建设项目 [2] - 发行费用合计7180.91万元，其中保荐及承销费用5000万元 [2] 保荐机构信息 - 保荐机构为东方花旗证券有限公司（后更名为东方投行），保荐代表人为屠晶晶、冒友华 [1] - 联席主承销商为华金证券股份有限公司 [1]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入52320.37万元，较上年同期增长27.81%[75][101][112] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润为 - 294.41万元，较上年大幅减亏95.89%[75][101][112] - 2024年末总资产为106,556.12万元，较年初增加3.99%[112] - 2024年末净资产为72,663.87万元，较年初减少2.83%[112] - 2024年度营业成本为32,819.59万元，较上年增长29.94%[112] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为 - 1,915.49万元，较上年改善76.53%[112] - 2024年综合毛利率为37.27%，较2023年减少1.03个百分点[117] - 2024年净资产收益率为 - 0.40%，较2023年增加8.82个百分点[117] - 2024年研发投入占营业收入的比例为24.43%，较2023年减少12.05个百分点[117] 用户数据 - 2024年剔除软件平台业务收入的主营业务中，商用车业务收入占比为81.08%[76] - 2024年公司乘用车业务板块销售收入占比增长至17.23%[77] - 2024年两轮车业务收入占比约为1.69%[78] 未来展望 - 2025年公司争取实现营业收入65,000.00万元[124] - 2025年公司将继续夯实商用车基本盘业务，加大在乘用车和两轮车领域资源投入[94] - 2025年公司将坚持“利用人工智能技术降低交通运输的代价”的企业使命[99] 新产品和新技术研发 - 公司T - BOX出货量显著增长，承接的乘用车项目进入量产，摩托车T - BOX进入小批量阶段[79] 市场扩张和并购 - 公司在市场拓展方面，将提升商用车客户覆盖率、市场份额和单车价值量，拓展乘用车、两轮车等市场[95] 其他新策略 - 2025年度公司及合并报表范围内子公司拟向金融机构申请综合授信总额不超过5亿元[38] - 公司拟使用自有（含控股子公司）资产提供抵押或质押担保，合计最高抵押或质押金额预计不超过5亿元[38] - 公司拟为子公司叮咚知途提供不超0.3亿元担保额度[39] - 提议向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票[53][54] - 取消监事会并修订《公司章程》的议案，已在2025年4月28日公司第三届董事会第八次会议审议通过[71]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 从字节和阿里近期动向看 AI Agent 是今年 AI 重要主线，目前 AI 技术足以支撑细分领域优秀垂类 Agent 落地，AI 行业大规模商业化元年加速到来；百度发布新品说明 AI 基础技术发展稳步推进，行业潜在天花板不断拔高，持续看好计算机板块 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关注华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、鸿泉物联、润泽科技等标的 [3][7] 大厂动态 - 4 月 22 日火山引擎发布 Agent Devops 体系、AI 数据湖服务助力企业 Agent 开发和运维；豆包大模型已在多行业广泛落地，覆盖 4 亿终端设备、八成主流车企、70%系统重要性银行和数十家证券基金公司；截至 2025 年 3 月底日均 tokens 调用量超 12.7 万亿，是一年前的 106 倍；近日阿里旗下飞猪上线多智能体驱动旅行 AI“问一问”，能提供定制化服务 [3][8] - 4 月 25 日百度发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 新品并助力开发者拥抱 MCP；文心大模型 4.5 Turbo 多模态能力优于 GPT 4o，去幻觉、逻辑推理和代码能力增强，速度更快、价格降 80%；文心大模型 X1 Turbo 基于 4.5 Turbo，效果领先 DeepSeek R1、V3 最新版，性能提升同时价格再降 50% [3][9] 行业政策 - 国家发改委主任主持召开推动低空经济发展专题会议，强调统筹多方面关系，谋划编制“十五五”相关规划，筑牢安全底线，营造良好环境，推动低空经济安全健康发展，未来行业落地有望在全国铺开 [3][10] 公司数据 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A/E | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024A/E | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 121.38 | 659.02 | 0.25 | 0.39 | 0.61 | 485.5 | 311.2 | 199.0 | | 达梦数据 | 358.98 | 272.82 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 66.0 | 63.8 | 53.0 | | 金山办公 | 284.84 | 1317.88 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 80.0 | 67.5 | 55.9 | | 新大陆 | 27.03 | 278.97 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 27.1 | 20.8 | 18.0 | | 通行宝 | 22.13 | 91.73 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 43.0 | 27.0 | 20.7 | | 赛意信息 | 29.50 | 121.00 | 0.34 | 0.62 | 0.81 | 85.9 | 47.6 | 36.4 | | 鸿泉物联 | 36.20 | 36.43 | -0.04 | 0.84 | 1.77 | -905.0 | 43.1 | 20.5 | | 润泽科技 | 45.80 | 788.44 | 1.04 | 1.79 | 2.35 | 44.0 | 25.6 | 19.5 | [4]

文章核心观点 - 鸿泉物联2024年多项财务数据变化大，虽营收增长和减亏有成效，但面临财务费用大增、研发投入下降和市场依赖等问题，需优化费用管理、保持技术创新和拓展市场提升盈利能力与抗风险能力 [1][12] 营业收入 - 2024年公司实现营业收入523,203,688.71元，较上年增长27.81%，得益于下游商用车行业回暖及进入乘用车和两轮车领域 [2] - 剔除无关和不具商业实质收入后营业收入为506,509,222.84元，同比增长27.32%，证明主营业务增长动力强劲 [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为 -2,944,087.73元，上年同期为 -71,600,213.55元，同比大幅减亏，但仍未盈利 [3] 扣非净利润 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -7,491,300元，上年同期为 -77,009,906.90元，大幅减亏，核心业务经营有成效但盈利压力大 [4] 基本每股收益 - 基本每股收益为 -0.03元/股，上年同期为 -0.71元/股，虽为负但显著增长，盈利能力逐步改善 [5] 扣非每股收益 - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为 -0.08元/股，上年同期为 -0.77元/股，亏损幅度收窄，主营业务盈利能力逐步提升 [6] 费用 - 2024年销售费用为23,968,917.71元，较上年减少12.76%，系销售人工等支出减少，需关注对市场拓展影响 [7] - 管理费用为36,257,842.47元，较上年增长7.67%，系离职补偿增加，需平衡管理效率与成本控制 [7] - 财务费用为3,097,519.34元，较上年大幅增长691.62%，系借款利息支出增加，会影响利润，需关注债务结构 [7] - 研发费用为127,842,996.62元，较上年下降14.40%，系研发人工等费用减少，虽有成果但可能影响未来竞争力 [7] 研发人员情况 - 公司研发人员数量为328人，较上年减少121人，占比从64.88%降至55.41%，需关注研发团队稳定性和创新能力 [9] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为 -19,154,921.66元，上年同期为 -81,599,112.75元，同比增长，经营现金状况改善但需优化 [10] - 投资活动产生的现金流量净额为5,476,503.11元，上年同期为 -80,780,551.67元，同比大幅增长，资金回笼增强流动性 [10] - 筹资活动产生的现金流量净额为42,989,438.14元，较上年增长18.68%，系取得借款增加，需注意还款压力和财务风险 [10] 可能面对的风险 - 存在业绩亏损、技术升级迭代、研发人员流失、大客户依赖、原材料供应及价格波动、市场波动、政策、应收账款超过信用期和宏观经济等风险 [11] 董事、监事、高级管理人报酬情况 - 董事长兼总经理何军强税前报酬总额为5.55万元，副总经理刘浩淼45.22万元、吕慧华38.34万元等，财务总监报酬未提及 [12]