财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入47320.73万元，同比增长31.96%[5][6][8] - 2024年营业利润3857.31万元，同比下降43.36%[5][9] - 2024年利润总额3882.85万元，同比下降43.05%[5][9] - 2024年归属于母公司所有者的净利润4222.27万元，同比下降37.24%[5][6][9] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1532.56万元，同比下降73.55%[5][6][9] - 2024年末总资产218074.10万元，较期初增长4.88%[5][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益185137.67万元，较期初降低2.72%[5][6] 营业收入增长原因 - 营业收入增长主因核心战略客户采购提升、多领域增长及并购江南天安[8] 利润下降原因 - 利润下降主因加大研发和市场拓展投入，期间费用上升[9] 净利润与扣非净利润差异原因 - 净利润与扣非净利润差异大因非经常性损益增加，政府补助和现金管理方式变化[9]

文章核心观点 公司制定2024年第二期限制性股票激励计划，旨在建立长效激励机制，吸引和留住人才，将股东、公司和员工利益结合，促进公司长远发展，该计划尚需提交2025年第一次临时股东大会审议[33] 分组1：会议情况 - 第二届董事会第十二次会议于2024年12月31日召开，审议通过激励计划相关议案，表决结果均为同意9票，弃权0票，反对0票，相关议案尚需提交2025年第一次临时股东大会审议[109][119][120] - 第二届监事会第十一次会议于2024年12月31日召开，审议通过激励计划相关议案，表决结果为同意3票，弃权0票，反对0票，认为激励计划符合规定，有利于公司发展，不存在损害股东利益情形[12][13][29] - 2025年第一次临时股东大会将于2025年1月17日召开，采用现场投票和网络投票相结合方式，独立董事赵欣艳女士公开征集委托投票权[61][101][122] 分组2：股权激励计划内容 - 激励方式为第二类限制性股票，拟授予限制性股票总数740,000股，约占公告时公司股本总额114,768,476股的0.64%，标的股票来源为从二级市场回购或向激励对象定向发行公司A股普通股股票[17][33][166] - 激励对象为子公司江南天安的管理人员和业务骨干，共34人，约占公司（含子公司）员工总人数667人的5.10%，需满足一定法律和职务依据，且不存在不得成为激励对象的情形[20][167][182] - 有效期自授予日起最长不超过48个月，授予日须为交易日且满足一定条件，归属日须为交易日且不得为特定区间日，归属安排按规定执行，禁售规定按相关法律法规和公司章程执行[169][185][198] - 授予价格为每股17.71元，确定方法为草案公告前1个交易日公司股票交易均价的50%，且不低于草案公告前120个交易日公司股票交易均价的50%[171][188][202] - 授予条件为公司和激励对象均未发生特定情形，归属条件为公司和激励对象在归属期内未发生特定情形，同时需满足公司层面业绩考核和个人层面绩效考核要求[203][205][206] - 考核体系分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核，公司层面业绩指标为营业收入或净利润指标，个人层面绩效考核结果划分为A、B、C、D四个档次，对应不同归属比例[207][208][229] 分组3：实施程序 - 董事会下设薪酬与考核委员会拟定激励计划，提交董事会审议，董事会审议通过后提交股东大会审议，并提请股东大会授权负责实施授予、归属工作[43][210] - 公司在召开股东大会前公示激励对象名单，公示期不少于10天，监事会审核并在股东大会审议前5日披露审核意见[15][231] - 股东大会审议通过且董事会审议通过授予权益后，公司与激励对象签署《限制性股票授予协议书》，授予和归属时需董事会审议、监事会发表意见、律师事务所出具法律意见[210][212][232] - 公司统一办理归属事宜前需向证券交易所申请，经确认后由证券登记结算机构办理[69] 分组4：权益调整 - 若公司发生资本公积转增股本、派送股票红利、股份拆细、配股、缩股、派息等事项，需对限制性股票的授予/归属数量和授予价格进行相应调整，调整方法有明确规定[47][48][213] - 调整议案需董事会审议通过，应聘请律师出具意见并及时披露董事会决议公告和律师事务所意见[73] 分组5：会计处理与业绩影响 - 公司将在授予日至归属日期之间的每个资产负债表日，根据相关信息修正预计可归属的限制性股票数量，并将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积[51] - 假设授予日为2025年2月，授予限制性股票74.00万股，预计确认激励成本为1258.29万元，将按归属安排分期摊销[74] 分组6：权利义务与争议解决 - 公司具有解释和执行权，按规定对激励对象考核，履行申报、信息披露等义务，为激励对象代扣代缴税费，可对违规激励对象取消归属并追偿损失[216][217][237] - 激励对象应勤勉尽责，资金来源为自有或自筹资金，承诺返还因信息披露问题获得的利益，遵守激励计划规定[76][238][239] - 公司与激励对象之间的争议或纠纷先协商解决，协商不成可向公司住所地有管辖权的人民法院提起诉讼[219] 分组7：变更与终止 - 股东大会审议前变更需董事会审议通过，审议后变更需股东大会审议决定，且不得降低授予价格（特定情况除外）[5][78] - 股东大会审议前终止需董事会审议通过，审议后终止需股东大会审议决定，律师事务所发表专业意见[79][241] - 公司出现特定情形时激励计划终止实施，激励对象出现特定情形时已获授但尚未归属的限制性股票取消归属并作废失效[80][206] 分组8：其他事项 - 征集人赵欣艳女士为公司独立董事，未持有公司股票，认为激励计划有利于公司发展，不存在损害股东利益情形，公开征集2025年1月13日至2025年1月15日的委托投票权[96][114][122] - 股东委托投票需按规定格式填写授权委托书，提交相关文件，经审核满足条件的授权委托有效，出现特定情形有相应处理办法[116][128][129]

公司业绩与预期 - 2024年1至3季度，公司实现合并口径营业收入2.55亿元，同比增长7.81% [2] - 全年收入和利润情况符合预期 [2] 业务开展情况 - 公司各项业务推进顺利，符合规划预期 [2] - 自研芯片在物联网市场实现新应用场景拓展 [3] - 抗量子产品已应用于金融、运营商及电力等领域 [3] - 云计算领域与国内头部云厂商成为紧密合作伙伴 [3] - 海外业务通过香港、新加坡子公司积极布局 [3] 收购江南天安 - 江南天安在云端密码产品和技术服务方面形成技术优势 [4] - 江南天安已参与国家网络身份认证体系建设和测试试点工作 [4] - 江南天安从2024年11月初开始纳入公司合并报表范围 [4] 数据基础设施与信创产业 - 密码技术贯穿数据基础设施建设的三大核心体系 [5] - 公司在数据安全领域已有成熟产品和解决方案 [5] - 公司在信创领域推出"全国产化"系列的全体系密码产品 [6] 其他 - 本次活动不存在未公开重大信息泄露情况 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收增长但归母净利润下滑，Q3单季业绩受宏观经济等因素影响下滑，不过研发投入加码使毛利率提升，且收购江南天安夯实云密码布局，预计2024 - 2026年归母净利润为0.91/1.12/1.37亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长7.81%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.33%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下滑90% [1] - 2024年Q3单季，公司实现营收0.85亿元，同比下滑35.66%；归母净利润45.26万元，同比下滑98.47%；扣非归母净利润亏损0.05亿元，去年同期盈利0.24亿元 [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为4.57亿、5.72亿、7.00亿元，同比增长27.5%、25.0%、22.4%；归母净利润分别为0.91亿、1.12亿、1.37亿元，同比增长35.7%、22.3%、22.7% [2][4] - 2024年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为34.41%、13.31%、31.89%，同比变动+8.28/+2.36/+2.36pcts；前三季度综合毛利率75.64%，同比变动+3.01pcts [2] 业务发展 - 公司部分招投标和项目交付、验收进度受宏观经济等因素影响，导致2024年Q3单季收入下滑 [1] - 公司研发加码，主要投入密码芯片、信创高速网络通道加密产品、云密码服务产品等领域 [2] - 公司持续布局云密码场景，与国内主流云厂商达成合作，以自有资金1.72亿元和超募资金0.90亿元收购江南天安81.82%股权，增强在云市场、高安全等级信创产品领域的竞争力 [2] 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 11，收盘价45.18元，总股本114.33百万股，流通股本49.41百万股，净资产1821.36百万元，总资产2020.01百万元，每股净资产15.93元 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内业绩短期承压但仍看好公司发展前景，公司拟收购江南天安扩大密码业务布局，且在量子通信领域有创新突破，预计未来营收和净利润将增长，参考可比公司给予目标价并维持推荐评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入2.55亿元同比增长7.81%，归母净利润1416.19万元同比下滑64.33%，扣非净利润324万元同比下滑90.00%，单Q3业绩下滑明显，营业收入8533.34万元同比下滑35.66%，归母净利润45.26万元同比下滑98.47%，业绩下滑因项目进度推进不及预期，各环节有不同程度延期，不过毛利率同比提升3.01pct，费用端研发和销售费用率因加大投入同比提升[1] 业务发展 - 在量子通信领域9月13日发布新产品和白皮书等，是应对量子时代密码安全需求的关键一步有助于提升核心竞争力，10月30日拟收购江南天安，江南天安在商用密码领域积淀深厚，收购后有望加强业务协同丰富产品矩阵和下游应用场景[1] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入为4.53/5.96/7.63亿元，归母净利润为0.76/1.16/1.34亿元，参考可比公司估值水平，考虑公司为商用密码领域领先企业且业务处于快速发展期，给予2025年50xPE，对应目标价约50.5元[1] 财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为359/453/596/763百万元，同比增速分别为5.5%/26.3%/31.5%/28.2%，归母净利润分别为67/76/116/134百万元，同比增速分别为 - 37.2%/13.4%/51.6%/15.9%，其他如每股盈利市盈率市净率等指标也有相应数据[2] 公司基本数据 - 总股本11,432.89万股，已上市流通股4,940.74万股，总市值43.22亿元，流通市值18.68亿元，资产负债率9.07%，每股净资产15.93元，12个月内最高/最低价为52.79/20.81[3]

一、涉及公司 三维CNN 二、核心观点与论据 （一）业绩情况 1. **收入和利润方面** - 2024年一至三季度合并口径实现营业收入2.55亿元，同比增长7.8%（去年同期2.36亿），但增幅较低且增长不及预期，原因是三季度部分项目进入不及预期，项目交付验收等环节有不同程度延期[1]。 - 今年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润是1416万，同比下降64%（去年同期3970万元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降90%，扣费前后降幅差较大是因为银行存款利率大幅下降，资金管理模式变更，投资收益去年同期45万，今年同期584万（是去年的13倍且不计入非经常性损益）[2]。 2. **研发投入方面** - 2024年一至三季度研发投入8121万元，同比增长16.44%，研发投入占营业收入比重31.89%，相比去年同期增长2.36%，主要产品方向为密码芯片、信创高速网络通道加密产品与密码服务产品等，持续研发投入将为业绩持续增长带来动力[2][3]。 3. **现金流量方面** - 2024年1 - 3月销售商品提供劳务收到的现金同比增长28.56%，回款和应收账款相关指标持续改善，这是因为公司重视回款管理和催促工作，在销售同事业绩考核和客户信用管理方面采取了多项措施[3]。 4. **资产负债情况** - 截止到2024年9月底，总资产20亿元，负债总额1.83亿，净资产18.21亿，资产负债率9.07%，负债率水平相对较低，抵抗风险能力较强[3]。 - 第四季度进入业务高峰期，公司将加快产品交付和项目实施确保验收，保持适度研发投入，控制成本和费用，改善销售回款和预付账款指标以争取优异全年业绩[4]。 （二）公司发展战略与收购江南天安 1. **公司发展战略** - 公司上市后进行经营高质量化，加深核心技术如芯片研发，已推出四款芯片，还有两款芯片明年将投放市场，芯片在云端、物联网、工业互联网领域有应用且将有更多项目展开，有望迎来增长拐点[5][6]。 - 在运营商、能源、医保、政务等方面取得较好业绩，用户结构优化，从传统PKI厂商为主变为以云服务商和运营商等优质客户为主，在公安系统中标重要项目，研发上有人工智能与密码结合应用，信创在通信领域有成果，抗量子密码有实际项目[7]。 2. **收购江南天安的战略考量** - 江南天安是国内最早做密码的企业之一，在密码设备、密码系统领域与三维CNN接近，属于基础密码设备领域，科友聚焦金融，江南天安从科友分出后路线更靠近数字认证市场[8]。 - 在云密码方面，三维CNN做华为云、紫光云、京东云、浪潮云、三大运营商的云较多，江南天安做阿里云、腾讯云、AWS云、金山云较多，两者在云密码上平分秋色，江南天安在阿里云国际拓展等方面有独特优势，符合三维CNN走向云服务的未来战略[9]。 - 江南天安在互联网公司、石油石化、广电等领域有特色业务，如在广电有业务，华为手机中有其模块，收购后在国内云密码市场占有率有望超50 - 60%，为私有云、公有云建立基础[10]。 - 对江南天安团队熟悉，去年并购江南科友成功获得经验，并购后在密码设备领域将有较大占有率，形成强大基础优势，双方通过市场渠道、产品渠道、三维CNN的芯片优势、成本优势和研发优势能更好发挥作用，为商业扩展打基础[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 江南天安去年营业收入1.5亿，和三维CNN一样业绩受国家基础设施投入影响，经营稳健，有较好现金流和毛利率[13]。 2. 三维CNN海外布局重点在东南亚、中亚、中东、非洲一带一路国家，2017年就参加美国RSA大会，原本要在硅谷成立子公司，受疫情和中美关系影响有所改变，现在在香港、新加坡有业务落地，新加坡想做国际总部开展云服务相关业务[14][15]。 3. 关于Q3业绩，部分项目延期与进入运营商等行业成为直接用户有关，如运营商内部采购流程较长，医保、能源（电厂）项目签单情况可但还不能确认收入，预计Q4增长率会比Q3高，目前在手订单情况乐观[17][18]。 4. 关于江南天安收购，第一批款已付，总市值已改组，11月1日可合并报表，注册变更也会很快办理[18]。 5. 在网络身份证领域，公司参与提供密码产品，与公安部一所合作有优势（有保密编号等）[19]。 6. 在分保领域，公司在加密卡支持虚拟化方面有优势，在新创环境下，因公司在基础密码模块领域有优势，在分保相关的密码应用方面也会比较有优势[20][21]。 7. 对于收购后的江南天安和江南科友，三维CNN会通过提供自己的芯片、硬件能力、研发产品线等提升其毛利率和盈利能力，是双赢局面[22]。 8. 公司未来收并购会考虑与自身相关领域、能共赢、有很好市场或技术的项目，可能会面向物联网、工业互联网、人工智能与密码结合等领域[23]。 9. 在抗量子密码方面，美国提前布局有安全标准，中国正在征集算法形成标准，三维CNN有算法团队，能将算法做成形态和硬件，在运营商和能源有试点项目[25][26]。 10. 在信创方面，公司从芯片到模块到整机布局，用自己的芯片解决数据加密传输中的性能问题，对信创国产基带很有信心[27]。 11. 关于与江南天安整合后在商用密码领域的市场占有率，没有权威统计，感性认为在密码设备、密码模块领域会是头部厂商，但难以准确估算[28]。

公司业务优势和发展方向 - 公司在云密码产品和市场布局上有优势，与三未信安在云市场形成互补 [2] - 公司具有相对完整的产品和研发体系，在高安全等级信创产品领域有广泛应用 [2] - 公司密码芯片、密码模块的硬件能力和解决方案能力可以赋能江南天安，形成强强合作 [2] - 公司聚焦商用密码领域，面对新需求不断创新，丰富产品矩阵，有足够的发展空间 [13] - 公司已针对物联网、云计算、人工智能等领域加大研发投入，做了充足的技术和市场布局 [16] 业绩情况和预期 - 三季度受项目招投标和验收进度影响，第四季度将加快项目交付和验收，全年营收和利润符合预期 [6][8] - 江南天安自11月份纳入公司合并报表范围，对2024年公司利润有贡献 [7][4] - 公司有信心明年的业绩表现 [16] 研发投入和新产品 - 主要投入在密码芯片、信创高速网络通道加密产品、云密码服务产品等，为未来业绩增长带来动力 [9] - 公司已针对AI应用场景进行密码解决方案的研发，并有项目在进行 [15] 市值管理和股东回报 - 公司一直在务实的进行研发和市场布局，相信努力会为投资者带来积极回报 [17] - 股票回购计划不会对公司财务状况有负面影响，用于员工股权激励，激发员工积极性，为股东带来价值 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 评级，6 个月目标价为 40.70 元 [5][9] 报告的核心观点 - 三未信安 24Q3 收入和利润承压，主要因部分项目延期及费用端持续投入，伴随外部宏观环境改善和内生外延拓展，未来业绩改善值得期待 [1] - 公司作为科技企业保持研发和市场投入正常，待收入端恢复增长后费用率有望下降 [2] - 公司前瞻布局抗量子密码产品，有望在未来抢占先发优势 [4] - 公司拟收购江南天安 81.81%股权，有助于实现产品和市场拓展协同，强化在商密市场地位和占有率 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年前三季度实现营业收入 2.55 亿元，同比增长 7.81%，24Q3 实现营业收入 0.85 亿元，同比下降 35.66%；前三季度实现归母净利润 0.14 亿元，同比下降 64.33% [1] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为 34.41%/13.31%/31.89%，同比增加 8.28/2.36/2.36pct [2] 资产收购 - 拟使用自有资金 1.72 亿元和超募资金 0.9 亿元收购江南天安 81.81%股权，交易对方承诺 2024 - 2026 年业务周期内，标的公司净利润逐年增长，三年累计净利润不低于 2032.96 万元的 315% [1] - 江南天安是国内知名密码技术与信息安全综合服务商，2023 年实现营业收入 1.55 亿元，归母净利润 0.20 亿元 [3][8] 产品发布 - 2024 年 9 月 13 日举办密码创新大会，发布新一代抗量子密码系列产品、《抗量子密码技术与应用白皮书(2024)》以及多款创新型密码新品 [4] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 4.99/5.90/6.90 亿元，归母净利润分别为 0.85/1.16/1.39 亿元 [9] 交易数据 - 总市值 41.8215 亿元，流通市值 18.0732 亿元，总股本 1.1433 亿股，流通股本 0.4941 亿股，12 个月价格区间为 20.81 - 52.79 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 三季度业绩承压，主要受宏观经济影响，部分项目进度推进不及预期，导致收入和净利润下滑 [1][8] - 并购江南天安，扩大密码上游市场份额，增厚未来业绩 [2] - 持续整合密码产业，通过并购江南科友和江南天安，实现纵向和横向的市场扩展 [3] - 积极投入量子领域，发布新一代抗量子密码系列产品，布局未来新增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩 - 2024年前三季度，公司收入2.55亿元（+7.81%），归母净利润0.14亿元（-64.33%），扣非归母净利润0.03亿元（-90%） [1][8] - 单Q3来看，公司收入0.85亿元（-35.66%），归母净利润0.0亿元，扣非归母净利润-0.05亿元 [1][8] 并购江南天安 - 计划用2.62亿元资金收购江南天安约81.82%的股权，整体估值约为3.2亿元 [2] - 江南天安2023年收入为1.55亿元，归母净利润0.20亿元，对应2023年收购PE为16倍 [2] - 江南天安承诺2024-2026年净利润逐年增长，3年累计净利润不低于0.2亿元的315% [2] 密码产业整合 - 并购江南科友偏向下游应用，尤其是银行业的密码应用，实现密码产业纵向延伸 [3] - 并购江南天安偏向横向集中市场份额，补充公司在云密码市场的优势 [3] - 通过并购，公司进一步拓展密码卡和密码机领域的应用场景，降低成本 [3] 量子领域投入 - 发布涵盖抗量子密码芯片、抗量子密码板卡、抗量子UKEY、抗量子密码机、抗量子网关等一系列产品 [3] - 在金融、运营商、电力等领域积极开展抗量子密码技术应用 [3] 盈利预测 - 下修2024-2026年归母净利润预测，由1.04/1.42/1.83亿元下修为0.80/1.14/1.53亿元，对应当前PE为52/36/27倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为445/574/711百万元，同比增长24.2%/29.0%/23.7% [5] - 预计2024-2026年净利润分别为80/114/153百万元，同比增长18.3%/43.8%/33.9% [5] 财务指标 - 2024-2026年每股收益预测为0.70/1.00/1.34元 [5] - 2024-2026年EBIT Margin预测为12.2%/15.6%/18.6% [5] - 2024-2026年净资产收益率（ROE）预测为4.1%/5.7%/7.4% [5]

报告投资评级 - 评级：增持[4][6] - 目标价格：53.83元[4][6] 报告核心观点 - 公司整体业绩符合市场预期，前三季度毛利率边际向好，费用端投入增加，随着公司领衔抗量子密码技术与应用，奠定行业先驱地位，有望实现业绩超预期[5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比增长7.81%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降64.33%；单季度公司营收0.85亿元，同比下降35.66%，归母净利润为45万元，由于2023Q3利润基数较小同比下降98.47%[6] - 2024年前三季度公司毛利率为75.64% (YOY+3.0pct)；前三季度公司研发费用率投入31.89% (YOY+2.4pct)。费用端公司在研发和销售管理方面投入较大，前三季度公司销售费用率达34.41% (YOY +12.3pct)，管理费用率为13.31% (YOY +2.4pct)，研发费用率为31.89% (YOY+2.4pct)[6] - 预计2024 - 2026年公司净利润分别为0.89/1.16/1.46亿元，EPS分别为0.78、1.02、1.28元[6] 行业地位 - 随着量子计算的崛起，传统密码学正面临着前所未有的挑战。三未信安发布《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》，深入研究抗量子密码技术，探索其在各领域的应用实践，聚焦于抗量子密码迁移面临的挑战，明确迁移策略和迁移路径，并且确实地通过商业银行、证券公司、移动运营商、电力行业等典型案例和方案，展示抗量子密码技术的应用与实践，为商密体系提供量子密码技术和产品在不同行业中的应用场景和实现方法。作为新兴行业的先驱者，公司有望成为未来的行业领导者与规则制定者[6] 估值方法 - 采用PE估值法，选取奇安信、格尔软件、吉大正元作为可比公司，可比公司2025年平均PE为41.10倍，给予三未信安一定的估值溢价，给定公司2025年53倍PE，合理估值为61.55亿元，对应目标价为53.83元[14]