投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 医药中间体板块收入同比大幅增长548.49%至1.50亿元 毛利率提升56.82个百分点至70.63% [4] - 显示材料板块收入6.29亿元 同比下降5.49% 但毛利率提升2.83个百分点至42.84% [4] - 电子材料业务收入0.27亿元 同比增长431.76% [4] - 2025年上半年归母净利润1.66亿元 同比增长74.22% [5] - 2025Q2单季度营收4.62亿元 同比增长26.54% 环比增长34.39% [6] - 2025Q2单季度归母净利润1.20亿元 同比增长97.48% 环比增长163.95% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.06亿元 同比增长16.27% [4] - 销售费用率2.59% 同比下降0.65个百分点 [5] - 管理费用率11.52% 同比下降0.65个百分点 [5] - 财务费用率-1.23% 同比上升0.56个百分点 [5] - 研发费用率7.81% 同比上升0.01个百分点 [5] - 2025Q2销售费用率2.26% 同比下降1.13个百分点 环比下降0.78个百分点 [6] - 2025Q2管理费用率10.86% 同比下降2.44个百分点 环比下降1.54个百分点 [6] - 2025Q2研发费用率7.38% 同比下降0.24个百分点 环比下降1.00个百分点 [6] - 2025Q2财务费用率-1.53% 同比上升0.48个百分点 环比下降0.70个百分点 [6] 业务进展 - 显示材料已进入Dupont、Merck、LG化学、八亿时空等全球主流面板厂核心供应链 [7] - 医药CDMO与Chugai、Kissei、普洛药业、合全药业等国内外龙头合作 [7] - 瑞联制药已递交7个原料药、2个辅料国内上市申请 4个品种在欧美日申报 1个国内获批、1个欧盟获批 [8] - 抗感染、镇痛、造影三料先后取得批件、GMP符合性、CEP证书 [8] - 光刻胶单体材料验证工作顺利推进并逐步放量 [8] - 封装材料自2025年Q2季度进入量产供货阶段 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入17.24亿元 同比增长18% [9][10] - 预计2026年营业收入20.68亿元 同比增长20% [9][10] - 预计2027年营业收入25.16亿元 同比增长22% [9][10] - 预计2025年归母净利润3.39亿元 同比增长35% [9][10] - 预计2026年归母净利润4.03亿元 同比增长19% [9][10] - 预计2027年归母净利润4.94亿元 同比增长23% [9][10] - 预计2025年摊薄每股收益1.95元 2026年2.32元 2027年2.84元 [9] - 对应PE分别为23倍、20倍、16倍 [10] 行业前景 - 2025年半导体行业全球市场规模继续保持增长态势 [8] - 光刻材料全球市场规模预计达50.6亿美元 同比增长约7% [8] - OLED显示材料业务仍具备广阔的发展空间 [7] - 随着终端消费电子市场需求回暖 公司显示材料有望充分受益 [10]

证券代码：688550 证券简称：瑞联新材 公告编号：2025-080 西安瑞联新材料股份有限公司 关于持股 5%以上股东权益变动触及 1%刻度的 提示性公告 股东宁波国富永钰创业投资合伙企业（有限合伙）保证向本公司提供的信息真实、 准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司董事会及全体董事保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 重要内容提示： | 权益变动方向 | 比例增加□ | | 比例减少☑ | | --- | --- | --- | --- | | 权益变动前合计比例 | 7.81% | | | | 权益变动后合计比例 | 6.81% | | | | 本次变动是否违反已作出的承 诺、意向、计划 | 是□ | 否☑ | | | 是否触发强制要约收购义务 | 是□ | 否☑ | | 一、 信息披露义务人及其一致行动人的基本信息 1、身份类别 | | □控股股东/实际控制人及其一致行动人 | | --- | --- | | | ☑其他 5%以上大股东及其一致行动人 | | 投资者及其一致行动人的身份 | □合并口径第一大股东及其一致行动人（仅适用 | | | 于无控股股东、实际控制人） ...

股东权益变动 - 持股5%以上股东国富永钰于2025年8月28日至2025年9月5日通过集中竞价交易方式减持公司股份1,744,400股 [1] - 减持股份占公司总股本比例1.00% [1] - 持股数量从13,561,965股减少至11,817,565股 [1] - 持股比例从7.81%下降至6.81% [1] - 权益变动触及1%刻度 [1]

股价表现与公司概况 - 9月5日股价上涨5.1%至46.15元/股 成交额2.22亿元 换手率2.82% 总市值80.11亿元 [1] - 公司成立于1999年4月15日 2020年9月2日上市 主营专用有机新材料研发生产销售 [1] - 收入构成显示材料占77.97% 医药中间体占18.63% 其他业务占3.41% [1] 基金持仓动态 - 弘毅远方国企转型升级混合A(006369)二季度减持6500股 现持股1.6万股 占基金净值1.82% [2] - 该基金当日浮盈约3.58万元 最新规模3198.77万元 [2] - 基金今年以来收益19.82% 近一年收益43.79% 成立以来收益62.64% [2] 基金经理信息 - 基金经理章劲累计任职19年230天 现任管理规模7735.06万元 [3] - 任职期间最佳基金回报15.55% 最差回报-11.82% [3]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出八大基础支撑能力建设，覆盖数据、算力、算法三大AI核心要素，为产业发展提供长期制度性保障，有望缓解算力不足和数据质量不高等瓶颈，驱动国内AI产业链规模化扩张与良性循环 [3] - "十五五"规划展望聚焦完善统一大市场、促进民生消费、深化国有企业改革和健全资本市场稳定机制，推动从"政策驱动"向"制度驱动"转型，助力资本市场高质量发展 [4] - 国产大飞机产业全球市占率超20%，C919产能持续扩充，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币，机载系统价值量高，正处于"从有到好"的迈进阶段 [4] - 买方观点整体看好牛市，调整视为机会，重点关注AI科技大板块如光模块、NV链、国产算力和端侧逻辑，消费电子现位置不错，后续有AI眼镜和苹果手机催化，周期关注有色稀土、铜和化工板块 [7] 重点推荐与政策解读 - 《意见》提出支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育、加快超大规模智算集群技术突破与工程落地、推动高质量数据集建设、完善全国一体化算力网络等基础支撑能力 [3] - 建议关注"人工智能+"科学技术领域的晶泰控股、商汤、第四范式，产业发展领域的企业服务如金蝶国际、移卡、迈富时，工业软件如创新奇智 [3] - 消费提质方向涵盖广告电商、游戏、影视、内容、AI创作、智能驾驶和智能终端，民生福祉包括AI教育如粉笔、世纪天鸿、豆神教育，AI医疗如京东健康、阿里健康、方舟健客 [3] - 治理能力关注人民网、新华网，互联网AI生态包括阿里巴巴、腾讯控股、快手、小米集团、哔哩哔哩，国产算力板块有望受益于需求增长 [3] 行业与公司研究 半导体与电子 - 长电科技2025年上半年营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，汽车电子收入占比从7.9%升至9.3%，同比增长34.2%，工业及医疗领域同比增长38.6% [8][33][34][35] - 公司毛利率从Q1的12.6%提升至Q2的14.3%，环比上升1.7个百分点，运算电子收入占比从16.2%提升至22.4%，聚焦高性能封装技术高附加值应用 [34][35] - 全球半导体销售额2025年上半年达到3460亿美元，同比增长18.9%，行业复苏趋势明确，公司加快产能扩张与技术研发，在玻璃基板、CPO光电共封装等关键技术上取得突破 [36][37] 机械与军工 - 中国商用飞机全球市占率超20%，C919产能持续扩充，商发产业链企业国产自主可控程度高，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币 [4] - 机载系统价值量较高，我国正处于"从有到好"的迈进阶段，到2025年基本形成先进的机载产品体系，到2035年完成根本性变革和系统性再造 [4][6] - 广电计量拟定增不超过13亿元，加码特殊行业投入，在西安建设计量检测基地，针对AI芯片领域研发国产GPU/FPGA芯片可靠性考核标准，服务寒武纪、华为等2万余家AI芯片企业 [9] 消费与家电 - 万和电气2025H1营业收入40.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润3.8亿元，同比增长6.7%，国内收入22.7亿元，同比下降4.4%，海外收入17.3亿元，同比增长26.5% [16][48][49] - 公司主营业务整体毛利率27.0%，同比下降1.8个百分点，其中国内毛利率33.1%，同比下降2.5个百分点，海外毛利率18.9%，同比上升1.8个百分点，泰国生产基地增资至6.04亿元优化成本 [16][49] - 途虎-W 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54%，经调净利润4.10亿元，同比增长14.6%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，门店数7205家，较年初净增331家，超60%新店位于低线城市 [17][64][65] 能源与化工 - 恒力石化2025H1营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比下降24.08%，计划每股派发现金红利0.08元，合计派现5.63亿元，占净利润18.46% [18][21][46] - 反内卷政策有望助力石化周期反转，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推动老旧产能淘汰，海外供给侧共振 [21][47] - 陕天然气2025H1营业收入48.50亿元，同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，长输管网业务营收32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [22] 其他行业 - 盛业2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1%，净利润2.03亿元，同比增长22.9%，AIAgent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元，人均利润同比增长21% [23][59][60] - 芒果超媒2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，会员业务营收24.96亿元，同比小幅增长，广告业务营收15.87亿元，Q2环比显著回暖 [52][53] - 仙鹤股份25H1营收60亿元，同比增长30%，归母净利润4.7亿元，同比下降14%，特种浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55%，销售量83.34万吨，同比增长62.25% [56][57] 市场数据与表现 - 上证综指收盘3800.35，下跌1.76%，沪深300收盘4386.13，下跌1.49%，创业板指收盘2723.2，下跌0.69% [10] - 香港恒生指数收盘25201.76，下跌1.27%，道琼斯指数收盘45565.23，上涨0.32%，纳斯达克指数收盘21590.14，上涨0.21% [13] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58倍，市净率4.1倍，电子总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍，汽车总市值194340亿元，市盈率24倍，市净率2.6倍 [14][19]

股价表现 - 8月27日收盘价44.96元，较前一交易日下跌1.46元 [1] - 当日开盘价46.26元，最高价47.37元，最低价44.91元 [1] - 成交量66714手，成交金额3.07亿元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.06亿元，同比增长16.3% [1] - 2025年上半年净利润1.66亿元，同比增长74.2% [1] - 上半年扣非后净利润1.63亿元，同比增长86.7% [1] 公司业务与动态 - 主要从事电子化学品业务，涉及创新药、光刻机(胶)等领域 [1] - 8月25日接待财通证券、东北证券等多家机构调研 [1] - 股东宁波国富永钰减持74.76万股，持股比例降至7.81% [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出1538.43万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出6263.32万元 [1]

行业趋势与经营状况 - 显示材料行业下半年市场表现预计与上半年接近 国产液晶面板和混晶材料全球市占率提升导致国内液晶单体厂商竞争加剧 价格面临下行压力 [2] - OLED材料呈现快速迭代特征 新品价格较高 老产品呈现量升价跌趋势 整体价格保持稳定 [2] - 公司当前产线利用率约为80% [2] 资本运作与股权结构 - 引入国有资本控股股东旨在优化股东结构 增强资信能力与抗风险能力 [3] - 国有资本将与公司形成资源协同 推动优势互补以支持业务稳步发展 [3] - 2024年针对开投集团的定增方案因超过12个月有效期需重新召开董事会审议 公司目前资金充裕 [4] 产品线与业务进展 - 光刻胶材料包括两类：用于显示面板的平坦层光刻胶（正在下游面板厂商验证中）以及半导体光刻胶单体（以KrF和rF光刻胶的客户定制为主） [4] - 光刻胶产品验证进度存在差异 触及披露标准时将及时公告 [4] - 公司未证实OLED海外及国内大单传闻 [4] 财务状况与业绩表现 - 2025年上半年主营收入8.06亿元 同比增长16.27% 归母净利润1.66亿元 同比增长74.22% 扣非净利润1.63亿元 同比增长86.66% [6] - 第二季度单季收入4.62亿元 同比增长26.54% 单季归母净利润1.2亿元 同比增长97.48% 扣非净利润1.21亿元 同比增长117.51% [6] - 毛利率达47.01% 负债率12.6% 财务费用为-994.13万元 体现现金流充沛特征 [5][6] 机构预期与市场数据 - 最近90天内3家机构给予买入评级 [7] - 机构预测2025年净利润区间为2.53亿-3.71亿元 2026年预测区间为3.30亿-4.45亿元 2027年部分机构预测达4.00亿-5.28亿元 [9] - 近3个月融资净流入1115.87万元 融券净流入0元 [9]

证券代码：688550 证券简称：瑞联新材 公告编号：2025-079 西安瑞联新材料股份有限公司 关于持股 5%以上股东权益变动触及 1%刻度的 提示性公告 股东宁波国富永钰创业投资合伙企业（有限合伙）保证向本公司提供的信息真实、 准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司董事会及全体董事保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 重要内容提示： | 权益变动方向 | 比例增加□ | | 比例减少☑ | | --- | --- | --- | --- | | 权益变动前合计比例 | 8.24% | | | | 权益变动后合计比例 | 7.81% | | | | 本次变动是否违反已作出的承 诺、意向、计划 | 是□ | 否☑ | | | 是否触发强制要约收购义务 | 是□ | 否☑ | | | 信息披露义务人名称 | 投资者身份 | 统一社会信用代码 | | --- | --- | --- | | □ 宁波国富永钰创业投 □ | 控股股东/实控人 | | | | 控股股东/实控人的一致 | ☑9133020658398459XJ | | 行动人 | | □ 不适用 | | 伙） ☑ | 其他直 ...

股东权益变动 - 宁波国富永钰创业投资合伙企业通过集中竞价交易减持公司股份747,600股，占公司总股本比例0.43% [1] - 权益变动前持股数量14,309,565股（对应比例8.24%），变动后持股数量13,561,965股（对应比例7.81%） [1] - 减持时间为2025年8月25日至2025年8月27日 [1] 股东结构影响 - 本次权益变动不涉及信息披露义务人披露权益变动报告书 [2] - 减持计划尚未实施完毕 [2] - 变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [2]