报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，营收4.78亿元，YoY -9.58%；归母净利润0.49亿元，YoY -58.10%；扣非归母净利0.39亿元，YoY -63.56%；毛利率45.00%，同比 -8.87Pct；24Q4营收、利润、毛利率均下降，主要因行业价格竞争、费用增加、订单交付延迟 [4] - 25Q1营收1.07亿元，YoY -3.64%；归母净利润0.20亿元，同比 +11.26%，含资产处置损益0.18亿元；扣非归母净利0.02亿元，同比 -84.90%；毛利率37.6%，同比下降13.62Pct [5] - 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛；24年测试电源收入3.65亿元，同比 +0.86%；氢能收入0.95亿元，同比 -15%；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71% [6] - 公司创新驱动强化竞争力，24年研发费用0.79亿元，占营收16.5%；短期业绩承压，中长期聚焦优质赛道，推进降本增效，业绩有望修复 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.93元，近12个月最高/最低42.30/23.08元，总股本84百万股，流通股本84百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为23亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4.78|6.15|7.66|8.63| |收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |归属母公司净利润（亿元）|0.49|0.88|1.16|1.41| |净利润同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |每股收益（元）|0.59|1.05|1.37|1.68| |P/E|47.44|25.38|19.36|15.87| |P/B|1.81|1.51|1.40|1.29| |EV/EBITDA|41.23|13.30|10.69|9.57| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从17.12亿元增长到25.12亿元，负债合计从4.11亿元增长到7.80亿元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从4.78亿元增长到8.63亿元，归属母公司净利润从0.49亿元增长到1.41亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从0.69亿元增长到1.36亿元 [11]

[Table_StockNameRptType] 科威尔（688551） | | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 27.93 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 42.30/23.08 | | 总股本（百万股） | 84 | | 流通股本（百万股） | 84 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 23 | | 流通市值（亿元） | 23 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -53% -33% -14% 6% 26% 5/24 8/24 11/24 2/25 科威尔 沪深300 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 公司点评 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛 | | | [Table_CompanyReport] 相关报告 1.新签订单实现增长，静待氢能业务 放量 2024-11-07 2.业绩短期承压，回购彰显公司信心 2024-08-29 3.测试电源领先企业，氢能开启第二 增长极 ...

科威尔技术股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议材料 股票简称：科威尔 股票代码：688551 2025 年 5 月 科威尔技术股份有限公司 2024 年年度股东大会 目录 | 2024 | 年年度股东大会会议须知 | 2 | | --- | --- | --- | | 2024 | 年年度股东大会会议议程 | 4 | | 议案一：关于公司《2024 | 年年度报告》及其摘要的议案 | 6 | | 议案二：关于公司《2024 | 年度董事会工作报告》的议案 | 7 | | 议案三：关于公司《2024 | 年度独立董事述职报告》的议案 | 13 | | 议案四：关于公司《2024 | 年度监事会工作报告》的议案 | 14 | | 议案五：关于公司《2024 | 年度财务决算报告》的议案 | 18 | | 议案六：关于公司《2025 | 年度财务预算报告》的议案 | 23 | | 议案七：关于公司 2024 | 年度利润分配方案的议案 | 25 | | 议案八：关于公司董事 | 2025 年度薪酬方案的议案 | 27 | | 议案九：关于公司监事 | 年度薪酬方案的议案 2025 | 29 | | 议案十： ...

证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 26.61 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）0.84 | / 0.84 | | 总市值/流通市值（亿元）22 | / 22 | | 52 周内最高/最低价 | 42.29 / 23.53 | | 资产负债率(%) | 24.0% | | 市盈率 | 45.10 | | 第一大股东 | 傅仕涛 | 研究所 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 科威尔(688551) 氢能测试设备业务：不及预期，持续研发储备。2024 年氢能测试 设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct， 业绩不及预期主要是氢能产业的发展和标准体系的完善仍需要一定 时间。国家能源局于 2025 年 4 月 30 日发布《中国氢能发展报告 （2025）》，政策的顶层设计有望进一步强化，我们认为氢能产业景气 度有望逐步落地。 l 盈利预测 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家能源局发布相关报告，政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东为傅仕涛 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|478|546|663|839| |营业成本|263|290|347|434| |税金及附加|4|5|6|8| |销售费用|64|71|85|105| |管理费用|50|55|65|81| |研发费用|79|82|96|117| |财务费用|-11|-6|-5|-3| |资产减值损失|-7|-8|-9|-10| |营业利润|46|67|91|128| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|47|68|91|128| |所得税|-1|1|2|2| |净利润|48|66|90|127| |归母净利润|49|67|91|129| |每股收益（元）|0.58|0.80|1.09|1.53|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|448|384|300|210| |交易性金融资产|311|311|311|311| |应收票据及应收账款|196|241|286|359| |预付款项|5|4|5|7| |存货|274|274|325|403| |流动资产合计|1343|1326|1363|1462| |固定资产|166|230|290|344| |在建工程|139|153|163|170| |无形资产|22|22|22|22| |非流动资产合计|369|446|514|575| |资产总计|1712|1772|1877|2037| |短期借款|30|30|30|30| |应付票据及应付账款|230|269|318|396| |其他流动负债|127|138|166|208| |流动负债合计|387|437|514|634| |其他|23|23|23|23| |非流动负债合计|23|23|23|23| |负债合计|411|460|537|657| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|962|962|962|962| |未分配利润|227|238|254|276| |少数股东权益|-1|-2|-3|-6| |其他|29|30|44|63| |所有者权益合计|1301|1312|1340|1379| |负债和所有者权益总计|1712|1772|1877|2037|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|48|66|90|127| |折旧和摊销|18|26|33|40| |营运资本变动|0|-8|-56|-80| |其他|3|3|5|4| |经营活动现金流净额|69|88|72|90| |资本开支|-130|-100|-100|-100| |其他|-139|5|7|8| |投资活动现金流净额|-269|-95|-94|-92| |股权融资|5|0|0|0| |债务融资|-3|0|0|0| |其他|-66|-56|-63|-89| |筹资活动现金流净额|-64|-56|-63|-89| |现金及现金等价物净增加额|-264|-63|-85|-90|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-9.6%|14.2%|21.4%|26.5%| |营业利润|-63.5%|45.5%|35.6%|40.5%| |归属于母公司净利润|-58.1%|37.1%|35.9%|41.0%|[11] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|45.0%|47.0%|47.7%|48.3%| |净利率|10.3%|12.3%|13.8%|15.3%| |ROE|3.8%|5.1%|6.8%|9.3%| |ROIC|2.2%|4.5%|6.2%|8.7%|[11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|24.0%|25.9%|28.6%|32.3%| |流动比率|3.47|3.04|2.65|2.31|[11] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|2.38|2.79|2.80|2.89| |存货周转率|1.05|1.06|1.16|1.19| |总资产周转率|0.28|0.31|0.36|0.43|[11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.58|0.80|1.09|1.53| |每股净资产|15.48|15.63|15.98|16.47|[11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|46.96|34.26|25.22|17.89| |PB|1.77|1.75|1.71|1.66|[11]

回购方案 - 首次披露日为2024年8月26日[2] - 预计回购金额2000万元~3000万元[2] 回购情况 - 累计已回购股数81.1042万股，占比0.9647%[2] - 累计已回购金额2208.16万元[2] - 实际回购价23.55元/股~34.10元/股[2] 2025年4月回购 - 回购60000股，占比0.0714%[5] - 成交最高价25.79元/股，最低价23.55元/股[5] - 支付总金额1474225.92元[5] 截至2025年4月30日 - 成交最高价34.10元/股，最低价23.55元/股[5] - 支付总金额22081570.56元[5]

公司业绩 - 2024年公司收入4.78亿元，同比下降9.6% [1] - 2024年归母净利润0.49亿元，同比下降58.1% [1] - 1Q25收入1.07亿元，同比下降3.6%，环比增长6.0% [1] - 1Q25归母净利润0.2亿元，同比增长11.3%，业绩符合市场预期 [1] 行业趋势 - 下游新能源行业竞争加剧，测试电源需求增速放缓，2024年公司测试电源营收3.65亿元，同比增长仅1% [2] - 新能源车、光储厂商盈利承压，行业价格竞争激烈，营收增速慢于需求增速 [2] - 预期下游新能源行业逐步触底出清，龙头企业对测试电源需求或逐步提升，行业竞争格局或优化 [2] - 2024年氢能测试设备营收0.95亿元，同比下降15%，燃料电池行业需求暂未放量 [2] - 电解槽测试电源需求高增，燃料电池车免除高速费政策或促进销售，25年氢能业务或实现增长 [2] 财务表现 - 1Q25毛利率37.6%，同比下降13.6ppt，受行业价格竞争影响 [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/10.8%/16.4%/-1.1%，同比分别-2.6ppt/-0.4ppt/-1.9ppt/+2.3ppt [3] - 1Q25净利润率19.0%，同比上升2.6ppt [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润4%至1.09亿元，引入2026年净利润1.7亿元 [4] - 当前股价对应20.2倍2025市盈率和13.0倍2026市盈率 [4] - 目标价30元，对应23.0倍2025市盈率和14.8倍2026市盈率，较当前股价有13.9%上行空间 [4]

董监高减持计划 - 公司董事蒋佳平、任毅、邰坤、监事夏亚平及高管唐德平、叶江德计划减持合计不超过270万股，占总股本比例不超过3.2116%，个人减持比例不超过其持股的25% [1] - 减持方式包括询价转让、集中竞价或大宗交易，减持价格按实施时市场价格确定 [1] - 蒋佳平持股11,659,091股(13.8682%)、任毅持股6,295,909股(7.4888%)、邰坤持股2,565,000股(3.0510%)、夏亚平持股2,565,000股(3.0510%)、唐德平持股4,197,273股(4.9926%)、叶江德持股2,565,000股(3.0510%) [2] 公司上市及股份情况 - 公司2020年9月10日科创板上市，发行2000万股，发行价37.94元/股，保荐机构为国元证券 [2] - 目前股价处于破发状态 [2] - 叶江德股份2021年9月10日解禁，蒋佳平、任毅、邰坤、夏亚平及唐德平股份2022年3月10日解禁 [2] 募集资金情况 - 首次IPO募集资金总额7.59亿元，净额6.90亿元，较原计划多4.13亿元 [3] - 原计划募集2.76亿元用于生产基地建设、测试中心建设、营销网络建设及补充流动资金 [3] - 2023年11月定向增发3,117,077股，发行价60.41元/股，募集资金总额1.88亿元，净额1.83亿元 [4] - 两次募资合计9.47亿元 [5] 发行费用 - 首次IPO发行费用6924.81万元，其中国元证券获保荐承销费5611.60万元 [3] - 定向增发发行费用487.74万元 [4]

股权结构 - 董事蒋佳平直接持股11,659,091股，占总股本13.8682%[3] - 董事任毅直接持股6,295,909股，占总股本7.4888%[3] - 董事邰坤直接持股2,565,000股，占总股本3.0510%[3] - 监事夏亚平直接持股2,565,000股，占总股本3.0510%[3] - 高管唐德平直接持股4,197,273股，占总股本4.9926%[3] - 高管叶江德直接持股2,565,000股，占总股本3.0510%[3] 减持计划 - 董监高合计拟减持不超270.00万股，占总股本不超3.2116%[3] - 蒋佳平拟减持不超1,200,000股，占比不超1.4274%[9] - 任毅拟减持不超450,000股，占比不超0.5353%[9] - 减持期间为2025年5月22日至2025年8月21日[9] 股份锁定承诺 - 董事蒋佳平、任毅、邰坤及监事夏亚平承诺上市12个月内不转让首发前股份[12] - 上述人员锁定期满两年内减持，价格不低于发行价[12] - 若上市后6个月内股价特定，锁定期自动延长至少6个月[12] - 锁定期满后，任职期间每年转让不超持股总数25%，离职后6个月内不转让[12] - 高管唐德平承诺上市12个月内不转让首发前股份[13] - 唐德平锁定期满两年内减持，价格不低于发行价[13] - 唐德平锁定期满后任职期间每年转让不超持股总数25%，离职后6个月内不转让[14] - 唐德平自限售期满4年内，每年转让首发前股份不超上市时总数25%，比例可累积[14] - 高管叶江德承诺上市12个月内不转让首发前股份[15] 不确定性 - 本次减持计划存在时间、数量、价格及是否按期完成的不确定性[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母净利润同比增长，存货及合同负债情况良好，在手订单规模保持增长，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024全年公司实现营业收入4.78亿元，同比-9.58%；实现归母净利润0.49亿元，同比-58.1%；2025年一季度营业收入1.07亿元，同比-3.64%；实现归母净利润0.2亿元，同比+11.26% [2] 经营分析 - 25Q1末公司存货为2.79亿元，合同负债为0.95亿元，货币资金及交易性金融资产合计达7.02亿元，在手订单充足，后续收入确认有保障 [3] - 下游行业处在周期底部，部分订单交付延迟，且市场拓展投入增加致24年收入减少，但截至2024年底在手订单规模仍同比增长 [3] - 测试电源24年收入3.65亿元，同比+0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为44%、56%，毛利率44.17%，销量在下游需求放缓下仍增长 [9] - 氢能24年收入0.95亿元，同比-15%，毛利率46.86%，产业发展和标准完善需时间，公司加大投入完成技术迭代和性能提升 [9] - 功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率44.16%，推出静态测试系统2.0版本获头部客户认可，后续有望受益产业链去库和需求复苏 [9] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.64/0.94/1.34亿元，对应EPS分别为0.76/1.12/1.60元，PE分别为34.62/23.58/16.49倍 [3] 附录：三张报表预测摘要 - 展示了2022 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表的各项数据，包括收入、成本、利润、资产、负债等，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [11]