报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩基本符合预期，营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct [8] - 消费Q1出货0.8亿支，同比微增，25年预计增长15%，预计消费业务实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [8] - 动力Q1权益亏损6千万，25年放量进一步减亏，25 - 26年进一步翻倍增长，预计25年减亏，26年有望盈亏平衡，25Q1无人机收入1.5亿元，销量稳步提升 [8] - 研发投入力度持续、存货略有增长，25年Q1期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；25年Q1资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；25年Q1末存货22.3亿元，较年初增加18% [8] - 维持25 - 27年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍，给予25年25倍，目标价19元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,446|11,541|14,474|17,729|21,088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1,332.60|1,614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|41.47|33.17|16.55|10.71|8.84| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元 - 一年最低/最高价11.45/20.55元 - 市净率2.04倍 - 流通A股市值14,275.01百万元 - 总市值14,275.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.22元 - 资产负债率62.68% - 总股本1,127.57百万股 - 流通A股1,127.57百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,287|10,042|13,130|17,128| |非流动资产|11,666|11,836|11,452|10,779| |资产总计|20,953|21,878|24,583|27,907| |流动负债|8,097|8,362|10,004|11,835| |非流动负债|5,590|5,590|5,590|5,590| |负债合计|13,686|13,952|15,593|17,424| |归属母公司股东权益|7,147|7,948|9,163|10,634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7,267|7,926|8,989|10,483| |负债和股东权益|20,953|21,878|24,583|27,907| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,541|14,474|17,729|21,088| |营业成本(含金融类)|8,576|10,991|13,246|15,764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1,155|1,303|1,596|1,792| |研发费用|1,458|1,447|1,684|1,898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1,189|1,645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1,181|1,637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1,181|1,637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1,333|1,614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1,392| |EBITDA|2,126|1,973|2,574|3,065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,444|3,082|3,167|3,791| |投资活动现金流| - 3,328| - 1,559| - 1,157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1,575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1,241| - 52|1,696|2,505| |折旧和摊销|1,969|1,420|1,583|1,674| |资本开支| - 2,986| - 1,602| - 1,210| - 1,010| |营运资本变动|93|717|230|318| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1,128|1,128|1,128|1,128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.17|16.55|10.71|8.84| |P/B（现价）|2.11|1.89|1.63|1.39| [9]

公司专利技术 - 珠海冠宇电池申请锂离子电池负极片专利，公开号CN119890219A，涉及负极活性物质层结构设计，包含两侧边缘的第一涂层和第二涂层，以及极耳槽和极耳胶层[1] - 专利技术采用聚酰亚胺等非活性物质，可减少负极边缘析锂和锂枝晶生成，提高边缘析锂窗口，降低热失控风险[1] - 新技术用非活性物质极耳胶层替代传统极耳保护胶，能降低电芯整体厚度并提高能量密度[1] 公司背景 - 珠海冠宇电池成立于2007年，注册资本1121857134万人民币，主营电气机械和器材制造业[2] - 公司对外投资10家企业，参与招投标120次，拥有42条商标信息和3050条专利信息[2] - 公司获得376个行政许可，显示其业务合规性和技术积累[2]

纪要涉及的公司 珠海冠宇 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度收入24.98亿元，同比略有下降，归母净利润亏损2400万元，去年同期盈利900万元 [4] - 一季度毛利率下降，主要因消费电子淡季、启停和无人机业务占比提升、出口退税成本转嫁滞后及产能利用率低，预计二季度改善 [2][11] 2. **业务板块表现** - **消费电芯**：一季度出货量约8000万只，与去年同期基本持平，价格下降，pack自供率约40%，较去年同期增长；预计二季度出货量环比增长40%-50%，全年有望达1.2亿只，价格预计略好于一季度 [2][5][6] - **动力板块**：一季度收入约4亿元，同比增长超一倍，智擎和无人机业务占90%以上收入，连续两个季度正向毛利但仍亏损9000万元；预计二季度收入达6亿元，同比增长超100%，全年收入为上半年两倍 [2][5][6] - **启停电池**：预计今年继续翻倍式增长，已获大量国内外客户定点订单 [2][7] - **无人机业务**：主要客户为大疆，预计今年消费加动力类无人机总收入超10亿元，同比增长一倍 [2][7][33] 3. **新业务进展** - 在智能穿戴设备和机器人领域取得进展，获定点订单并将批量生产，得益于软包技术和小电池方案优势 [2][8] - 传统冻冻储板块拓展业务并开拓新客户，通过来料加工模式降低出口退税影响，库存状况良好 [22] 4. **市场份额与技术** - 预计未来占据手机全系列30%市场份额，目前为8%-10%，通过技术迭代提升份额和盈利能力 [3][35] - 消费电池领域技术突破显著，如叠片替代卷绕、钢壳替代软包、硅碳负极体系等 [16] 5. **海外工厂布局** - 马来西亚基地建设顺利，预计一年到一年半左右投产，关税税率较低，利于降低对美出口成本，保障供应链稳定性 [2][13][14] - 今年年底海外Pack厂已量产，电芯厂年底启动量产，消费类电芯预计明年四五月份量产，年底或明年初海外产能占总产能10%左右 [19] 6. **盈利预期** - 动力启停业务预计今年收入翻倍达20亿，一季度毛利率转正约五六个百分点，全年毛利率可能在10%左右 [29] - 针对a客户今年利润率相对乐观，供货量增加边际收益提高，客户提供研发费用将随量产确认成收益 [27] - 管理费用和研发费用率预计下降，因收入基数增长、产能利用率提升和新产线投产 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 二季度环比增长显著，主要增量来源为行业增长和市场份额提升，如无人机、启天科技、手机和其他消费类产品领域 [23] 2. 出口退税政策变化带来直接成本增加和下游传导压力，通过来料加工、与客户沟通传导成本、进口材料或保税区采购应对 [24][25] 3. 机器人电池价格比动力和储能电池高，成本也高，市场规模小，未进入成熟商业定价阶段 [30] 4. 韩系客户推动叠片替代软包，钢壳成新趋势，公司认为钢壳将成大规模批量供应重要领域 [34] 5. 市场出现6000 - 7000毫安时大容量电池，但占比不高，提高能量密度是技术迭代重要方向 [36] 6. 钢壳硅碳技术较明确，新型钴酸锂处于尝试推广阶段 [37] 7. 消费类电池短期内难应用钠电产品，启停领域有一定机会，公司推进启停锂电芯小型化并获48伏启停系统大量订单 [38] 8. 二季度出货量预期环比增长快，主要来自北美大客户和国内一些手机厂商 [39] 9. 二季度预计产能达1.2亿颗，产能饱满，在建工程按期转固，部分新产线设备投入使用后逐步转固 [40] 10. 二季度稼动率高，考虑NPI测试无多余产能 [41] 11. 30亿规模可转换债券利息较高，短期内不考虑下修转股价降低负债率，未来根据情况调整策略 [41] 12. 一季度消费电信业务出货量与去年同期持平，收入端不佳受春节、淡季、材料价格下降和出口退税影响 [42] 13. 二季度业绩增长主要来自国内客户需求，海外客户6月开始确认收入，业绩指引相对乐观 [43] 14. 过去两个季度公司业务发展取得显著进展，从动力储存困境走出，毛利率转正，重视市值管理和投资者回报 [44]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月15日[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额10,000 - 20,000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数246.4391万股[3] - 占总股本比例0.22%[3] - 已回购金额2,998.1423万元[3] - 实际回购价格11.92 - 12.30元/股[3] 时间节点 - 2025年4月13日董事会通过方案[4] - 2025年4月29日首次回购股份[5] 用途 - 用于可转债转股或员工持股/激励[4]

可转债相关 - 2022年10月24日发行308,904.30万元可转债，期限六年，初始转股价23.68元/股[4] - 2023 - 2024年多次调整转股价格，最低至23.25元/股[5] - 2025年2月10日后转股价格不变[5] 转股价格修正 - 截至2025年4月29日股价触发修正条件，本次及未来六个月不修正[3] - 下一触发修正条件期间从2025年10月30日起算[9] 激励计划 - 2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期归属28.1931万股[5]

文章核心观点 文章展示公司2025年一季报主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益 -0.02 元，较2024年一季报的 0.01 元减少 300% [1] - 2025年一季报每股净资产 6.22 元，较2024年一季报的 5.87 元增长 5.96% [1] - 2025年一季报每股公积金 3.54 元，较2024年一季报的 3.26 元增长 8.59% [1] - 2025年一季报每股未分配利润 1.54 元，较2024年一季报的 1.51 元增长 1.99% [1] - 2025年一季报营业收入 24.98 亿元，较2024年一季报的 25.49 亿元减少 2% [1] - 2025年一季报净利润 -0.24 亿元，较2024年一季报的 0.1 亿元减少 340% [1] - 2025年一季报净资产收益率 -0.33%，较2024年一季报的 0.14% 减少 335.71% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有 53898.11 万股，占流通股比 47.81%，较上期增加 209.92 万股 [1] - 珠海普瑞达投资有限公司等 9 家股东持股数量不变，全国社保基金四零六组合持股增加 209.92 万股 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

股东大会信息 - 2025年4月28日在珠海市斗门区召开股东大会[3] - 199人出席，所持表决权占比54.9021%[3] - 见证律所是上海市通力律师事务所[13] 议案表决情况 - 《2024年年度报告及其摘要》同意比例99.9291%[5] - 《2025年度财务预算报告》同意比例99.1170%[8] - 2024年度利润分配预案同意比例99.9445%[8] - 2025年度综合授信额度议案同意比例99.1158%[10] - 2025年度对外担保额度预计同意比例98.8009%[10] - 续聘2025年度审计机构同意比例99.7133%[11] 股权情况 - 截至登记日回购专用账户股份6,518,455股无表决权[3]

会议信息 - 公司第二届监事会第十五次会议于2025年4月28日召开，3位监事均到会[3] 议案审议 - 审议通过作废部分已授予尚未归属的限制性股票议案，2票同意，1票回避[4] - 审议通过2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期符合归属条件议案，3票同意[4][6] - 审议通过《2025年第一季度报告》议案，3票同意[7][8]

会议情况 - 公司第二届董事会第二十八次会议于2025年4月28日召开，9名董事全到会[3] - 董事会审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[7] 股票情况 - 因人员变动等原因作废已授予未归属限制性股票192.0910万股[4][5] - 2023年激励计划二归属期796名对象可归属450.2330万股[6]

珠海冠宇电池股份有限公司监事会 关于 2023 年限制性股票激励计划首次授予部分 第二个归属期归属名单的核查意见 珠海冠宇电池股份有限公司（以下简称"公司"）监事会依据《中华人民共和国 公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、 《上市公司股权激励管理办法》（以下简称《管理办法》）、《上海证券交易所科创板 股票上市规则》（以下简称《上市规则》）等相关法律、法规、规章及规范性文件和 《珠海冠宇电池股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）的有关规定，对公司 《2023 年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称"本次激励计划"）首次授予部分 第二个归属期归属名单进行审核，并发表核查意见如下： 本次拟归属的激励对象符合《公司法》《证券法》等法律、法规和规范性文件 以及《公司章程》规定的任职资格，符合《管理办法》《上市规则》等法律、法规 和规范性文件规定的激励对象条件，符合公司本次激励计划规定的激励对象范围， 其作为公司本次激励计划激励对象的主体资格合法、有效，其获授的第二类限制性 股票的归属条件已成就。 综上所述，我们一致同意公司为本次符合条件的 796 名激励对象办理归属事宜 ...