报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持积极看法，对覆盖的重点上市公司均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年第一季度，纺织服装行业开局表现良好，上游纺织制造和下游服装家纺两大板块业绩均有望实现积极增长 [1] * 上游纺织制造板块以出口业务为主，2025年受美国对等关税影响业绩承压，2026年一季度随着美国关税政策明朗化，下游海外客户下单转为积极，板块业绩预计较2025年回暖 [3] * 下游服装家纺板块以内销业务为主，受益于消费市场持续回暖及2026年春节较晚拉长旺销季，一季度业绩展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年一季报业绩预测 * **A股公司业绩预测**：报告对多家A股重点覆盖公司2026年第一季度业绩进行了预测，多数公司营收和净利润预计实现同比增长 [11][12] * 运动户外：比音勒芬预计营收同比增长17%至15.05亿元，归母净利润预计为2.91亿元 [12] * 童装：森马服饰预计营收同比增长5%至32.33亿元，归母净利润预计同比增长8%至2.32亿元 [12] * 男装：海澜之家预计营收同比增长7%至66.20亿元，归母净利润预计同比增长7%至10.01亿元 [12] * 家纺：水星家纺预计营收同比增长12%至10.37亿元，归母净利润预计同比增长12%至1.01亿元 [12]；富安娜预计营收同比增长12%至6.00亿元，归母净利润预计大幅增长52%至0.85亿元 [12] * 纺织制造：新澳股份（毛纺）预计营收同比增长16%至12.79亿元，归母净利润预计增长28%至1.29亿元 [12]；航民股份（印染）预计营收同比增长5%至30.96亿元，归母净利润预计增长24%至1.69亿元 [12]；百隆东方（棉纺）预计营收同比增长17%至20.25亿元 [12]；台华新材（锦纶）预计营收同比增长10%至16.26亿元 [12] * **港股公司零售预测**：报告对部分港股运动品牌2026年第一季度终端零售增长进行了预测 [14] * 安踏体育：预计终端零售实现高单位数增长 [14] * 李宁：预计终端零售实现低双位数增长 [14] * 特步国际：预计终端零售实现低单位数增长 [14] * 361度：预计终端零售实现高单位数增长 [14] 二、纺织品服装出口金额增长情况 * 2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元计）同比增长20.5%，服装出口金额（美元计）同比增长14.8%，同比增幅均为2022年以来最高 [3][15][23] * 从单季度增速看，2026年第一季度纺织品出口金额预计同比增长20.5%，服装出口金额预计同比增长14.8%，显著高于2025年同期水平 [16][19] 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 * 2026年1-2月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，同比增幅为2022年以来最高 [3][25] * 从单季度增速看，2026年第一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额预计同比增长10.4% [25] 四、穿类商品网上零售额增长情况 * 2026年1-2月，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，同比增幅为2022年以来最高 [3][28] 五、天猫+京东+抖音服装家纺各子品类增长情况 * 报告展示了2023年至2026年第一季度多个服装家纺子品类在主要电商平台的单季度成交额增速 [31] * **增长表现较好的品类**（2026年Q1增速）： * 户外服装：同比增长22.72% [63] * 床上用品：同比增长15.56% [47] * 儿童鞋包：同比增长9.56% [50] * 运动鞋：同比增长3.57% [65] * **增长表现一般或承压的品类**（2026年Q1增速）： * 女装：同比增长3.33% [34] * 男装：同比增长-4.09% [41] * 运动服：同比增长-37.70% [60] * 内衣：同比增长8.00% [52]

公司事件与公告 - 回天新材全资子公司发生火灾事故，被当地应急管理局责令停产[1] - 永吉股份控股股东计划减持不超过2%的公司股份[5] - 丽岛新材计划投资2.8亿元人民币，用于扩建电池铝箔项目[5] - 中特转债（127056）公告不下修转股价[2][5] 可转债市场动态 新债发行与上市 - 上26转债和博士转债开放申购[1] - 普昂医疗作为北交所新股开放申购[1] - 统联转债将于3月20日上市[5] - 族兴新材作为北交所新股上市[1] 临近强赎可转债 - 多只可转债即将满足强赎条件或进入强赎流程，最后交易日集中在2026年3月至4月[4] - 例如：Z宏柏转（111019）现价192.679元，最后交易日为2026-03-17，剩余规模0.120亿元[4] - Z松霖转（113651）现价216.685元，最后交易日为2026-03-17，剩余规模0.060亿元[4] - 盟升转债（118045）现价187.275元，最后交易日为2026-03-18，剩余规模0.433亿元[4] - 恒逸转债（127022）现价126.070元，最后交易日为2026-03-19，剩余规模3.727亿元[4] - 新致转债（118021）现价137.078元，最后交易日为2026-03-19，剩余规模0.861亿元[4] - 荣23转债（113676）现价141.431元，最后交易日为2026-03-19，剩余规模0.869亿元[4] - 安集转债（118054）现价182.554元，最后交易日为2026-03-23，剩余规模4.259亿元[4] - 锋工转债（123239）现价121.111元，最后交易日为2026-03-25，剩余规模2.066亿元[4] - 利扬转债（118048）现价174.926元，最后交易日为2026-03-25，剩余规模2.930亿元[4] - 直川转2（127075）现价192.000元，最后交易日为2026-03-26，剩余规模5.508亿元[4] - 嘉元转债（118000）现价124.023元，最后交易日为2026-03-27，剩余规模2.936亿元[4] - 中宠转2（127076）现价149.494元，最后交易日为2026-04-01，剩余规模4.101亿元[4] - 光力转债（123197）现价140.879元，最后交易日为2026-04-01，剩余规模3.081亿元[4] - 中环转2（123146）现价128.403元，最后交易日为2026-04-03，剩余规模1.101亿元[4] - 红墙转债（127094）现价130.500元，最后交易日为2026-04-09，剩余规模2.032亿元[4] - 远信转债（123246）现价156.608元，最后交易日为2026-04-10，剩余规模2.062亿元[4] 即将到期可转债 - 多只可转债即将到期，最后交易日同样集中在2026年3月至4月[7] - 乐普转2（123108）现价107.644元，税前赎回价107.800元，最后交易日2026-03-24，剩余规模16.374亿元[7] - 华体转债（113574）现价119.384元，税前赎回价110.000元，最后交易日2026-03-25，剩余规模0.860亿元[7] - 利群转债（113033）现价109.815元，税前赎回价110.000元，最后交易日2026-03-26，剩余规模8.629亿元[7] - 东时转债（113575）现价126.356元，税前赎回价108.000元，最后交易日2026-04-02，剩余规模0.969亿元[7] - 鲁泰转债（127016）现价110.780元，税前赎回价111.000元，最后交易日2026-04-02，剩余规模13.998亿元[7] - 凌钢转债（110070）现价117.693元，税前赎回价112.000元，最后交易日2026-04-07，剩余规模1.777亿元[7] - 维尔转债（123049）现价136.000元，税前赎回价118.000元，最后交易日2026-04-07，剩余规模3.158亿元[7] - 健友转债（113579）现价108.689元，税前赎回价109.000元，到期前最后交易日为2026年4月17日，剩余规模5.025亿元[5][7] 其他可转债状态 - 塞力转债（113601）、永22转债（113653）、海优转债（118008）、汇成转债（118049）、伟测转债（118055）的强赎相关日期待公告[4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

可转债发行 - 2020年4月9日公司公开发行1400万张可转债，发行总额为14亿元[5] - 2020年5月13日14亿元鲁泰转债在深交所挂牌交易[6] 可转债时间节点 - 鲁泰转债到期日和兑付登记日为2026年4月8日[4] - 鲁泰转债最后交易日为2026年4月2日[4] - 鲁泰转债停止交易日为2026年4月3日[4] - 鲁泰转债最后转股日为2026年4月8日[4] - 鲁泰转债转股期为2020年10月15日至2026年4月8日[6] 可转债价格 - 鲁泰转债到期兑付价格为111元人民币/张（含税及最后一期利息）[4] - 鲁泰转债初始转股价格为9.01元/股[6] - 目前鲁泰转债转股价格为8.39元/股[8] 赎回情况 - 公司将以可转债票面面值的111%（含最后一期年度利息）赎回全部未转股债券[7]

可转债发行 - 2020年4月9日公司公开发行1400万张可转债，总额14亿元[4] - 14亿元可转债于2020年5月13日在深交所挂牌交易[5] 可转债转股 - 转股期为2020年10月15日至2026年4月8日，初始转股价9.01元/股[5] - 目前鲁泰转债转股价格为8.39元/股[7] 可转债到期 - 到期日和兑付登记日为2026年4月8日[3] - 到期兑付价格为111元/张（含税及最后一期利息）[3] 交易时间 - 最后交易日为2026年4月2日[3] - 停止交易日为2026年4月3日[3] - 最后转股日为2026年4月8日[3] 赎回情况 - 公司将以111%（含最后一期年度利息）价格赎回全部未转股可转债[6]

鲁泰转债基本信息 - 2020年4月9日公开发行1400万张可转债，总额14亿元[4][5] - 2020年5月13日14亿元鲁泰转债在深交所挂牌交易[5] 鲁泰转债时间节点 - 最后交易日为2026年4月2日[3] - 停止交易日为2026年4月3日[3] - 最后转股日为2026年4月8日[3] - 到期日和兑付登记日为2026年4月8日[3] 鲁泰转债价格 - 初始转股价格为9.01元/股[5] - 目前转股价格为8.39元/股[3][7] - 到期兑付价格为111元/张（含税及最后一期利息）[3] 鲁泰转债赎回 - 公司将以可转债票面面值的111%（含最后一期年度利息）赎回全部未转股债券[6]

公司对即将到期可转债的回应 - 公司高度重视一笔14亿元可转债即将到期的重要事项 [1] - 公司目前生产经营平稳，经营性现金流稳健 [1] - 截至2025年第三季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计约32.80亿元 [1] - 公司表示，若可转债到期无法全部转股，有能力保障到期履约兑付 [1]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”，但未披露具体内容 [1] 核心观点 - 公司2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为3.7亿元-4.3亿元，同比下降10.85% - 23.29%，主业经营承压 [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计为5.70亿元-6.30亿元，同比增长38.92%-53.54%，增长主要源于出售金融资产等带来的约1.7亿元非经常性收益 [1][2] - 公司通过转让控股子公司天琴国际46.12%股权并引入战略投资者，交易对价总计1,458.88万美元，交易完成后将与迅销集团（优衣库母公司）及江苏晨风深化成衣业务合作 [1][2] - 展望2026年，随着美国关税政策明确带动海外订单恢复、越南万象项目产能释放加快以及国内功能性面料项目减亏，公司主业经营有望积极向好，经营性利润将迎来改善 [3] 2025年业绩与经营分析 - **归母净利润增长原因**：主要由于出售交易性金融资产获得投资收益及公允价值变动收益，产生了约1.7亿元的非经常性收益 [2] - **扣非净利润下降原因**： - 美国加征关税自2025年二季度起对公司订单和报价影响明显，推测四季度订单仍未恢复至之前水平 [2] - 四季度人民币升值明显，公司美元金融资产规模较大（2025年上半年折算约18.3亿元人民币）且采用中性汇率策略，预计产生较大汇兑损失，影响经营利润 [2] 战略合作 - **交易概述**：控股子公司鲁联新材转让天琴国际合计46.12%股权予MORROW FASHION SAS (MF France) 和 FAST RETAILING CO., LTD. (FR Japan)，交易对价1,458.88万美元；交易后二者再分别增资1,026.32万美元和974.68万美元 [1] - **合作方背景**：FR Japan即迅销集团，为优衣库母公司，是公司的长期战略客户；另一合作方江苏晨风为规模化、国际化的服装生产商 [2] - **合作展望**：各方将发挥优势资源，共同推进公司成衣业务发展，在业务合作、市场推广等方面深化合作 [2] 2026年展望与公司规划 - **宏观与订单**：全球宏观经济走势平稳，美国关税政策明确后，海外客户订单持续恢复 [3] - **产能与项目**： - 越南万象项目产能释放加快，销量同步增长，2026年将推动达产达效 [3] - 国内功能性面料项目有所减亏，已拥有较稳定客户群体，预计后续产能将进一步释放 [3] - **公司目标**：公司对2026年制定了比较积极的任务目标 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、6.06亿元、7.02亿元 [3] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.75元、0.74元、0.86元 [4] - **市盈率（P/E）**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.96倍、10.07倍、8.68倍（基于2026年2月12日收盘价） [3][4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为59.78亿元、65.79亿元、65.56亿元，2026年同比增长10.1% [4] - **关键财务指标预测**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为23.1%、23.4%、24.0% [5] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为6.3%、6.0%、6.8% [5]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”但未披露具体内容 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年扣非净利润承压，但2026年主业展望积极，且近期引入的战略合作值得期待 [1] - 公司2025年归母净利润大幅增长主要源于约1.7亿元的非经常性收益，而扣非净利润同比下降10.85%至23.29%，主业经营存在压力 [1][2] - 主业压力主要源于美国加征关税对订单和报价的影响，以及四季度人民币升值带来的汇兑损失 [2] - 通过转让子公司股权，公司引入了迅销集团（优衣库母公司）和江苏晨风作为战略投资者，各方将共同推进成衣业务发展 [1][2] - 展望2026年，随着美国关税政策明确，海外订单持续恢复，越南万象项目产能释放加快，国内功能性面料项目减亏，公司经营性利润有望改善 [3] 财务数据与预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润为5.70亿元至6.30亿元，同比增长38.92%至53.54% [1] - **2025年扣非净利润**：预计为3.7亿元至4.3亿元，同比下降10.85%至23.29% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、6.06亿元、7.02亿元 [3] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为59.78亿元、65.79亿元、65.56亿元 [4] - **市盈率（P/E）预测**：对应2025-2027年PE分别为9.96倍、10.07倍、8.68倍 [3][4] - **历史财务数据**：2024年营业总收入为60.91亿元，同比增长2.2%；归母净利润为4.10亿元，同比增长1.7% [4] - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为23.1%、23.4%、24.0% [5] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为6.3%、6.0%、6.8% [5] 战略合作详情 - 公司控股子公司转让天琴国际合计46.12%的股权，交易对价总计1,458.88万美元 [1] - 战略投资者MORROW FASHION SAS（MF France）和FAST RETAILING CO., LTD.（FR Japan，迅销集团）分别购买23.06%股权 [1] - 交易完成后，MF France、FR Japan和公司子公司鲁联新材对天琴国际的持股比例分别为34%、33%、33% [1] - 交易各方将充分发挥各自在面料制造、品牌零售和生产方面的优势资源，深化业务合作与市场推广 [2]

薪酬方案适用对象 - 适用对象为公司任职的非独立董事及高级管理人员[2] 薪酬组成与绩效奖金 - 董事及高管薪酬由基本工资、绩效奖金和中长期激励收入（若有）组成[2] - 绩效奖金额度占全年基本工资与绩效奖金总额不低于50%[3] - 绩效奖金=绩效奖金额度*经营指标完成率*奖励系数*个人绩效系数[3] 绩效奖金发放 - 绩效奖金分次发放，第一次发放时间为次年农历春节前，发放金额原则上不超过初步核算结果的50%[3] 特殊情况处理 - 新聘任且当年任期不满一年、离任的董事和高管，按当年绩效考核结果及实际任期月份数计算发放绩效奖金[4] - 因个人原因辞职等被解聘或辞退，不再发放当年绩效奖金[4] 方案生效条件 - 本方案自公司股东会审议批准后生效[4]