业绩情况 - 2024年度三者孰低为负且扣除后营收低于3亿，2025年4月30日起被实施退市风险警示[4] - 预计2025年度营收3.15 - 3.4亿元，扣除后3.146 - 3.394亿元[6] - 预计2025年度利润总额 -1.5亿至 -7500万元[6] - 预计2025年度归母净利润 -7920万至 -4080万元[6] - 预计2025年度扣非净利润 -9000万至 -4680万元[6] 项目收入 - 许昌铁矿井下项目预计2025年确认收入618万元[4] - 南昌杭氧与方大特钢项目预计确认收入1207万元[4] - 黄石大王镇项目预计确认收入3708万元[4] 其他情况 - 2025年签石河子项目合同近期将终止，审计待核查[5] - 2025年年报预约2026年4月29日披露[7] - 若2025年审计数据触及规定，年报披露后股票或终止上市[10]

业绩情况 - 2024年度三者孰低为负值且扣除后营收低于3亿，2025年4月30日起被实施退市风险警示[2] - 2025年度审计工作进行中，部分项目收入确认和预付账款有不确定性[3] 项目收入 - 许昌铁矿井下矿用制冷设备项目预计2025年确认收入618万元[3] - 南昌杭氧与方大特钢合作项目预计2025年确认收入1207万元[3] - 黄石大王镇82MW渔光互补项目预计2025年确认收入3708万元[4] 风险提示 - 若扣除3项目收入，2025年营收将低于3亿，股票面临终止上市风险[4] - 2025年签订合同近期将终止，审计机构需核查[4] - 若2025年度经审计触及规定，股票将面临终止上市交易风险[12] 未来展望 - 若2025年年报无相关情形，将申请撤销退市风险警示[12] - 公司能否满足撤销要求及申请能否获批均存在不确定性[12]

市场扩张和并购 - 长江保荐为长江资管收购神雾节能股权项目的财务顾问[2] 其他新策略 - 原财务顾问主办人于汛因工作调整不再担任持续督导期主办人[2] - 鲁俊接替于汛担任持续督导期的财务顾问主办人[2] - 变更后持续督导期内长江保荐委派的财务顾问主办人为熊宇巍和鲁俊[2]

业绩总结 - 2025年度审计进行中，部分项目收入和预付账款存不确定性[2] - 扣除相关项目收入，2025年营收或低于3亿，股票有终止上市风险[2] - 2024年利润总额、净利润、扣非后净利润孰低为负，扣除后营收低于3亿，2025年4月30日起股票被实施退市风险警示[3] - 2025年预计营收31500 - 34000万元，扣除后31460 - 33940万元[5] - 2025年预计利润总额 - 15000 - -7500万元，归属股东净利润 - 7920 - -4080万元，扣非后净利润 - 9000 - -4680万元[5] 未来展望 - 许昌铁矿井下矿用制冷等3个项目预计2025年确认收入618万、1207万、3708万，能否确认不确定[3] - 2025年签中清先进电池制造项目工程总承包合同近期将终止，审计机构需核查[4] - 2025年年报预约2026年4月29日披露[6] - 若2025年经审计数据触及规定，股票年报披露后面临终止上市交易风险[9]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会于3月27日在武汉召开，采用现场和网络投票[3] - 出席会议股东147人，代表股份占比54.3086%[3] 议案表决 - 《关于签订<三方债权债务转让协议>》，同意股数占比99.9677%[5] - 《关于修订<公司章程>》，同意股数占比99.9663%[5] 结果认定 - 律师事务所认为股东会召集等符合规定，表决结果有效[8] - 本次股东会所有议案均获通过[7]

会议信息 - 神雾节能2026年第一次临时股东会3月27日召开，3月12日公告通知[9] - 会议采用现场表决和网络投票结合，董事长远程网络视频主持[9] 股东情况 - 参会股东147人，代表股份351,135,272股，占比54.3086%[12] - 现场股东15人，持股245,306,646股，占比37.9406%[12] - 网络投票股东132人，代表股份105,828,626股，占比16.3681%[12] 议案表决 - 《关于签订〈三方债权债务转让协议〉》总表决同意率99.9677%，中小股东99.8555%[15][16] - 《关于修订〈公司章程〉》总表决同意率99.9663%，中小股东99.8491%[18][20] - 所有议案均获通过[22]

业绩情况 - 2024年度经审计三者孰低为负值且扣除后营收低于3亿，2025年4月30日起被实施退市风险警示[2] - 许昌铁矿等3项目预计2025年确认收入共5533万元，否则营收低于3亿面临终止上市风险[3][4][10] 合同情况 - 2025年签订中清项目工程总承包合同近期将终止，审计机构需核查[4][11] 退市风险 - 2025年度若触及规定情形，股票将面临终止上市[7][11] - 已四次披露终止上市风险提示公告[9] 撤销警示 - 若2025年报表明不存在相关情形，将申请撤销退市风险警示，但有不确定性[11]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

合同情况 - 2025年1月9日江苏院与中清石河子公司签10.03亿元总承包合同[6] - 2026年1月31日江苏院收到中清石河子公司终止合同函[6] - 江苏院与商丘环京签4.506343719亿元设备采购合同[7] 债权债务转让 - 江苏院将9853万元债权转让给中清石河子公司抵销等额债务[3][7][15] - 商丘环京应向江苏院返还9853万元[15] - 若协议未生效商丘环京仍需支付9853万元及逾期违约金[15] 协议进展 - 2026年3月10日相关议案通过董事会和审计委员会审议[8] - 《三方债权债务转让协议》待股东会审议通过生效[7] - 《机电专业设备采购合同解除协议》待《三方债权债务转让协议》生效后生效[33]

合同金额 - 原总承包合同暂定价款为10.03亿元[6] - 甲方已支付合同预付款1.033297亿元[11] - 原合同乙方已完成工作合计结算金额为1805.015542万元[12] 合同进展 - 2025年1月9日签订原合同，2026年1月31日披露收到终止函[6] - 2026年3月10日审议通过签订解除协议书议案[3] - 已签订解除协议书，需三方债权债务转让协议通过股东会审议生效[4] 项目影响 - 新疆项目2025年未达收入确认条件，预计不影响2025年度营收及利润[5] - 终止新疆项目不影响公司正常经营[15]