行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 电力板块商业模式持续转型，年度长协电价影响弱化，市场化全面推进[4][19] - 火电商业模式正从高度依赖年度长协电量和煤价成本，向中长期市场、现货市场和容量市场转型[4][19] - 容量电价机制完善，其提升部分对冲电量电价下行，现货市场体现火电基荷电源价值，成为火电业绩重要增量[4][19] - 绿电板块因政策提升消纳及补贴加速下放，有望迎来估值修复[4] 本周行情回顾 - SW公用事业一级板块本周下跌1.66%，在31个SW一级板块中排名第16[1][33] - 同期沪深300上涨0.08%，上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%[1][33] - 子板块中，火电下跌2.78%，水电上涨0.3%，光伏发电下跌4.53%，风力发电下跌2.49%，电能综合服务上涨0.41%，燃气下跌3.2%[1][33] - 个股方面，本周涨幅前五为ST升达（+22.57%）、涪陵电力（+10.3%）、南网能源（+8.74%）、嘉泽新能（+6.85%）、金房节能（+6.44%）[40] - 本周跌幅前五为川能动力（-11.97%）、上海电力（-10.63%）、穗恒运A（-10.53%）、中泰股份（-10.31%）、恒盛能源（-9.38%）[40] 本周数据更新 - **煤价**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比上涨4元/吨至695元/吨，进口防城港5500大卡印尼动力煤价格周环比上涨5元/吨至700元/吨[2][12] - **电价**： - 受寒潮影响，广东现货周平均结算电价涨至343.08元/兆瓦时，山西现货周平均出清价格涨至353.05元/兆瓦时[13] - 2026年已披露的年度长协电价普遍下行，例如上海同比降3.3分/千瓦时，安徽同比降4.2分/千瓦时，浙江、江苏同比均降6.8分/千瓦时，广东同比降2.0分/千瓦时[14] - 2月月度代理购电价格中，陕西（同比+12%）、重庆（+1%）、广西（+18%）、甘肃（+5%）、新疆（+20%）五个区域同比上行[2][14] 本周重点事件与政策解读 - 国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心内容包括[3][15]： - 分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制 - 将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%[15] - 有序建立发电侧可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿[17] - 近期电力市场一系列政策变化（如放宽年度长协签约比例、多地取消分时电价）反映电源侧市场化持续推进，2026年加速形成市场化闭环[3][18] - 容量补贴方面，目前甘肃及云南的容量补贴已封顶，达到330元/千瓦·年[4][20] - 根据报告测算的容量电价变化表，多数省份2026年容量补偿标准从2025年的100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，对应度电容量电价普遍提升[20][22] 公司动态与业绩 - **国电电力**：2025年完成发电量4674.65亿千瓦时，上网电量4443.84亿千瓦时，同比分别增长1.74%和1.76%，市场化交易电量占比92.62%，平均上网电价400.66元/千千瓦时[10] - **京能电力**：预计2025年归母净利润为33.07亿元至38.19亿元，同比（重述后）增加89.04%至118.34%[10] - **上海电力**：预计2025年归母净利润为25.11亿元到29.88亿元，同比增加22.71%到46.03%[10] - **大唐发电**：预计2025年归母净利润约为68亿元至78亿元，同比增加约51%到73%[11] - **太阳能**：2025年累计完成发电量83.71亿千瓦时，同比增长20.17%[10] - **新天绿能**：2025年1-12月平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降4.52%[10] - **内蒙华电**：2025年发电量完成582.19亿千瓦时，较上年同期公告数据下降0.73%，平均售电单价为333.10元/千千瓦时（不含税），较上年同期公告数据下降0.97%[10][11] 投资建议关注 - **全国性火电运营商**：华能国际（A&H）、国电电力（承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元人民币）[4] - **区域火电**：建议关注电量电价、供需稳健区域的公司，如京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源[4] - **绿电板块**：龙源电力（H）、金开新能、大唐新能源（H）[4] - **长期稳健配置**：长江电力、国投电力、中国核电[4]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为“反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的”，煤炭开采和洗选业价格环比上涨带动了PPI连续三个月上涨，PPI与煤价高度关联决定了煤价需要稳住，2025年煤价低点或为政策底 [5] - 随着“综合整治内卷式竞争”被写入“十五五”规划，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 在“先立后破”的政策导向和能源安全诉求下，煤炭行业或仍处于黄金时代，其作为主要能源的地位短期难以改变 [5] - 煤炭供给弹性有限，原因包括：1）双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；2）供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中导致供应成本上升；3）焦煤开采难度加大，欠产或成新常态，资源稀缺性将更明显 [5] - 宏观经济偏弱虽阶段性影响煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 本周行情回顾总结 - 本周煤炭指数上涨3.68%，跑赢沪深300指数3.6个百分点；年初至今煤炭指数大涨7.86%，跑赢沪深300指数6.21个百分点 [14] - 本周煤炭板块市盈率（PE）为19.2倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率（PB）为1.39倍，位于A股中下游水平 [17] - 本周涨幅前五的煤炭公司为：盘江股份（+13.3%）、山西焦化（+13.2%）、云煤能源（+10.6%）、广汇能源（+7.1%）、恒源煤电（+6.5%） [22] 动力煤市场总结 - **价格方面**：截至1月30日，秦港5500K动力末煤平仓价为692元/吨，周环比上涨7元/吨（+1.02%）；内蒙古产地价（5500K）周环比微涨0.87%，山西产地价（5500K）周环比小涨3.62%，陕西产地价（6000K）周环比持平 [3][27][32] - **供给方面**：截至1月30日，462家样本矿山动力煤日均产量为532.9万吨，周环比下降8.1万吨（-1.5%），但年同比大幅增长17.7%；产能利用率为88.3%，周环比下降1.3个百分点 [3][27][42] - **需求方面**：截至1月29日，六大电厂日耗为84.7万吨，周环比大跌4.14%；非电需求方面，甲醇开工率为91.2%（周环比+1.3个百分点），尿素开工率为88.3%（周环比+1.9个百分点），均处于历史同期偏高水平 [3][27][47] - **库存方面**：截至1月26日，CR动力煤库存总指数为180.4点，周环比下跌2.71%；截至1月30日，六大电厂库存为1318.5万吨，周环比微跌0.61%；秦港煤炭库存为573万吨，周环比小跌1.55% [3][27][43][59] - **长协价**：2026年2月秦港动力煤（Q5500）长协价为680元/吨，月环比下降4元/吨（-0.6%），年同比下降11元/吨（-1.6%） [28] 炼焦煤市场总结 - **价格方面**：截至1月30日，京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，周环比持平；山西产地价周环比小跌2.0%，河南、安徽产地价周环比持平；国际峰景矿到岸价周环比大涨5.42%至253美元/吨 [4][71][72][77] - **供给方面**：截至1月30日，523家样本矿山精煤日均产量为77.1万吨，周环比微涨0.08%，但年同比大幅增长64.2%；蒙煤甘其毛都口岸1月24日通关量为20.9万吨，周环比上涨5.8%，年同比大涨45% [4][71][92] - **需求方面**：截至1月30日，中国日均铁水产量为227.9万吨，周环比微跌0.11%；大型焦化厂（产能>200万吨）开工率为77.7%，周环比微涨0.2个百分点 [4][71][95][96] - **库存方面**：截至1月30日，523家样本矿山精煤库存为267.2万吨，周环比下降2.61%，年同比大幅下降30%；国内独立焦化厂炼焦煤库存为1036.1万吨，周环比大涨4.09% [4][71][101][102] 进口煤市场总结 - **发运量**：截至1月30日，全球发往中国的煤炭周度发运量为451.8万吨，周环比大涨45.8%；其中，澳大利亚发运量周环比暴涨163.2%，印尼发运量周环比上涨45.7% [110][111][115] - **到港量**：截至1月30日，全球发往中国的煤炭周度到港量为534.8万吨，周环比大跌21.2%；其中，澳大利亚到港量周环比暴跌53.5%，印尼到港量周环比下跌7.3% [111][116] 重要新闻与公告总结 - **行业动态**：2025年全国能源重点项目投资额首次突破3.5万亿元，同比增长近11% [120]；1月中旬煤炭价格全面上涨，无烟煤（洗中块）涨幅达4.8% [126]；露天煤矿加速智能化，全国在运行无人驾驶矿卡已突破4000台 [125] - **公司业绩**：多家煤炭公司发布2025年度业绩预告，受煤价下行影响，业绩普遍预减或预亏，例如上海能源预计归母净利润同比下降63.7%–70.0%，中国神华预计归母净利润同比下降7%至16% [131][133] 投资建议 - 报告建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6]： 1. **资源禀赋优秀、经营稳定、高分红标的**：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] 2. **具有增产潜力、受益于煤价周期见底标的**：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] 3. **受益于长周期供给偏紧、具全球稀缺资源属性标的**：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] 4. **煤电联营或一体化模式、平抑周期波动标的**：陕西能源、新集能源、淮河能源 [6]

证券代码：001286 证券简称：陕西能源 公告编号：2026-002 2026年1月31日 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 2025年9月5日，陕西能源投资股份有限公司（以下简称公司）召开2025年第 二次临时股东大会，审议通过了《关于向中国证监会及银行间交易商协会申请注 册发行公司债券及非金融企业债务融资工具的议案》。 近日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的有关批复，同意公司向专业 投资者公开发行面值总额不超过20亿元的可续期公司债券，同意公司向专业投资 者公开发行面值总额不超过60亿元公司债券。批复有效期为自同意注册之日起24 个月，公司在注册有效期内可以分期发行。 公司收到中国银行间市场交易商协会接受注册通知书，其中超短期融资券注 册金额为10亿元、短期融资券注册金额为20亿元、中期票据注册金额为70亿元、 永续中期票据注册金额为20亿元，前述注册额度自注册通知书落款之日起2年内 有效。 公司将按照有关法律法规和上述批复的要求及公司相关授权，办理本次债券 发行相关事宜，并及时履行信息披露义务。 特此公告。 董事会 陕西能源投资股份有 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：电力行业正进入“电改下半场”，其发展趋势可概括为“投资理性化，电源市场化，电价现货化” [2][49] - 核心观点：在投资降温、交易侧重现货的背景下，电源商业模式将从依赖长协合同转向依赖现货和容量收入，火电行业有望在2026年实现“困境反转” [3][49] 根据相关目录分别进行总结 一、电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰 - 电源投资趋势：新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速并预计于2026年达峰 [2][5] - 新能源装机节奏：受“136号文”影响，2025年上半年出现“531”抢装潮，1-5月光伏新增装机197.85GW（同比+149.97%），风电新增46.28GW（同比+134.21%）；6-11月装机环比和同比均大幅下滑 [10] - 新能源装机展望：预计2025年12月风电/光伏装机分别为22GW/35GW，同比降幅21.62%/51.17%；预计2026年风电/光伏新增装机分别为100GW/220GW，同比降幅4.31%/29.00%，装机节奏回归理性 [12] - 煤电核准与投产：2022-2024年煤电核准容量累计约2.6亿千瓦，2023年后核准体量达峰并逐年下行；预计2025-2026年迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上 [2][17] 二、2026年电改新动向：电源市场化，电价现货化 - 新能源增量项目竞价：截至2025年底，全国26省市公布竞价结果，大部分省份以或接近竞价上限成交，结果普遍较好；但多数省份竞价结果低于当地燃煤基准价 [19] - 机制电量使用：在已公布结果的26个地区中，仅7省区机制电量全部用完，13地区机制电量使用比例不足80%，供需情况影响竞价结果 [26] - 核电入市进展：主要核电省份持续深化核电入市，2026年广东岭澳、阳江核电全面入市；浙江新增50%电量进中长期交易；广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电全面入市交易；“十五五”期间核电在装机增长的同时将持续扩大入市比例 [2][29] - 电价现货化改革：“1502号文”核心在于打破“中长期为主，现货为辅”的体系，全面倒向现货交易；放宽煤电年度中长期合同签约比例要求至原则上不低于60%，并推动电价由固定模式转向灵活价格模式，要求煤电中长期合同中约定一定比例电量实行反映实时供需的灵活价格 [2][33][34] - 各省落实进展：山东、湖南调整中长期合约模式，40%电量固定价格，60%电量与现货价格挂钩；安徽、河南、江西等多省份降低煤电机组中长期合约电量占比并推进分时交易 [2][3][35] 三、电改下半场形势分析：新能源投资降温火电电量重迎增长，现货交易或成火电利润重点 - 电量分析：2025年受新能源抢装影响，规上火电发电量同比下滑492.7亿千瓦时（-1.00%）；预计2026年用电需求维持5%增长下，风光装机增速放缓，火电增发电量有望达1025亿千瓦时，增速1.67% [37][43] - 电价分析：受供需偏宽松影响，2026年年度交易电价明显下行，江苏、浙江度电同比均降低约6.8分，广东度电同比降低2分；2026年1月全国电网代理购电均价为361.61元/兆瓦时，同比-10.02%，环比-9.35%，首次较燃煤基准价均值下浮2.00% [3][44][45] - 火电盈利机遇：2026年火电电量有望可观增长，同时中长期电量占比走低、现货占比提升；煤价企稳或上涨可能推高火电在现货市场中的报价，实现“量价齐升”，现货市场或成火电利润新增长点，峰谷价差有望拉大 [3][46] 四、投资建议：火电困境反转可期，看好优质龙头与煤电一体 - 投资逻辑：火电有望因2026年煤价同比企稳、电量增幅可观、现货电价超预期等因素实现“困境反转” [3][49] - 具体建议： 1. 优质龙头电力央企：在供需宽松周期中凭借自身优势实现优异业绩，困境反转时有望率先复苏反弹；建议关注布局华东的央企龙头：国电电力、华润电力 [3][51] 2. 煤电一体化运营商：在政策托底、煤价中枢同比抬升背景下，可能先于纯火电实现困境反转，具备业绩稳定性和高分红属性；建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源 [3][51]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持）[2] - 发电行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 中国电力行业供需最严峻的时刻已经过去，2026年开始电力供给侧增速将放缓，需求侧有望回升，电价和电力股估值已步入底部区间[4] - 中美电价“剪刀差”已经形成并可能持续扩大，2026年起中国工业电价预计将明显低于美国，利好中国制造业全球竞争力[4][6] - 决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已发生变化，衡量行业景气度的最佳指标是容量电价，而非电量电价、点火价差或利用小时[4][7][15] - 美国“电荒”与中国“电卷”的局面不可能长期持续，推荐低估值的电力运营商[4][8] 中美电力供需与“缺电”本质分析 - 疫情后中美“缺电”本质相同：均源于基荷电源增长降速，而需求出现结构性超预期（中国出口、美国AI），容易引发供电危机[5][26] - 2022-2026年，美国整体装机增速高于电量增速3个百分点，但基荷电源因火电退役而下降，其保供压力在2022年时并不比当时的中国小[36][37] - 中国通过全国统一电力大市场的制度优势和强大的协调能力（煤矿/火电/电网），利用省间互济等方式，度过了2023-24年新增火电装机投产前的空白期[5][42] - 美国的“缺电”呈现高度“局部性”，与2022年中国部分地区缺电而其他地区限电的情况类似，解决方案大概率殊途同归[5][50] 中美电价“剪刀差”成因与趋势 - 电价“西升东降”的本质原因是2024年以来中美一次能源价格分化：中国煤价回落 vs 美国气价上涨[6][18] - 2024年以来，燃料成本变化贡献了美国电价上涨的70%[6][72] - 2025年下半年开始，中美工业电价已频繁出现倒挂，预计2026年起“剪刀差”将持续扩大[6][74] - 截至2026年1月，中美加权平均批发市场电能量电价水平接近，但美国在辅助服务、容量电价、输配电价等环节的成本显著高于中国[60][61] - 历史上，美国燃气发电成本长期低于中国燃煤发电成本的情况并不常见，当前倒挂难以持续[6][114] 中国电力供需展望 - 2025年是中国基荷电源装机增速（5%）超过用电负荷增速（4%）的年份，供需最为宽松[6][123] - 2026年开始，中国基荷电源并网将降速，新能源装机增速也将快速回落至15%（与美国2024年低点相近）[6][119] - 2026年起，中国制造业投资提速将带动用电负荷回升，电力供需最宽松的时候已经过去[7][123] - 火电利用小时恶化最快的阶段已经结束，得益于落后机组淘汰加速及“十五五”用电需求的稳健增长[126] 中美电力股估值比较与驱动因素 - 2023年开始，中美电力股平均市净率（PB）已拉开2倍以上的差距，目前美股PB是A股的3-4倍[4][7][18] - 2020-22年，中美电力股市盈率（PE）相近，但2024年以来，随着美国AI缺电逻辑兑现，美股电力板块估值快速上行，与中国电力企业估值差距拉大[7][129][140] - 火电企业的PB主要由容量电价驱动，而非化石能源（水电、核电、绿电）的PB则与电能量电价的绝对值相关性显著[7][141][144] - 中国火电企业的PB在2021年底电价上浮政策出台时达到高点，并在2023年中因容量电价预期而明显修复[144] 投资建议与推荐主线 - 主线一：2026年容量电价提升，利好火电龙头，推荐华能国际（A/H）、国电电力、华润电力、中国电力[8] - 主线二：煤炭组预测2026年煤价企稳回升，推荐煤电联营的淮河能源、陕西能源、内蒙华电[8] - 主线三：电能量电价已至底部区间，推荐：1）电价率先企稳的区域电力公司，如京能电力、建投能源、湖北能源；2）受益于电量电价修复的可再生能源电力企业，如川投能源、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、福能股份、龙源电力（H）、绿发电力、节能风电、桂冠电力、甘肃能源、华能水电和京能清洁能源[8]

券商目标价涨幅排名 - 1月12日至1月18日期间，券商共给出92次目标价，其中百利天恒（化学制药）获中信证券给予132.00元目标价，较最新收盘价潜在涨幅达319.47%，位列第一 [1][2] - 湖南裕能（电池）获华泰证券给予114.18元目标价，潜在涨幅为85.81%，位列第二 [1][2] - 华立科技（文娱用品）获天风证券给予44.00元目标价，潜在涨幅为58.27%，位列第三 [1][2] - 目标价涨幅排名前十的公司还包括浦发银行（涨幅51.90%）、招商银行（涨幅47.00%）、冠豪高新（涨幅45.35%）、贵州茅台（涨幅45.14%）、亚翔集成（涨幅44.15%）、能科科技（涨幅43.91%）和东方证券（涨幅43.16%）[2] 券商推荐热度排名 - 同期共有191家上市公司获得券商推荐，东鹏饮料（饮料乳品）获得9家券商推荐，热度最高 [3][4] - 浦发银行（股份制银行）获得8家券商推荐，热度位列第二 [3][4] - 潮宏基（饰品）、长江电力（电力）、贵州茅台（白酒）均获得7家券商推荐，热度并列第三 [3][4] - 获得较多推荐的公司还包括仙乐健康（食品加工）、中信证券（证券）、佰维存储、思源电气（电网设备）和新集能源（煤炭开采）[4] 券商评级调整情况 - 评级调高方面，共有4家次公司被调高评级，包括天风证券将嘉元科技（电池）评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 招商证券将帝科股份（光伏设备）评级从“增持”调高至“强烈推荐” [4][5] - 光大证券将佰维存储（半导体）评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 中信建投证券将中国动力（其他电源设备）评级从“增持”调高至“买入” [5] - 评级调低方面，国投证券将陕西能源（电力）的评级从“买入”调低至“增持” [6] 券商首次覆盖情况 - 1月12日至1月18日，券商共给出60次首次覆盖，其中20家被列示 [7] - 川金诺（农化制品）和东阳光（综合）均获得国泰海通证券给予“增持”评级 [7] - 侨银股份（环境治理）获得国盛证券给予“买入”评级 [7] - 星宸科技获得财通证券给予“增持”评级 [7] - 煜邦电力（电网设备）获得浙商证券给予“买入”评级 [7] - 其他被首次覆盖的公司还包括湖南裕能（电池）、普蕊斯（医疗服务）、阳光电源（光伏设备）等 [7]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨 [5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6] - 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源 [6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.11%，沪深300指数微跌0.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.54个百分点 [13] - 年初至今煤炭指数小涨2.96%，沪深300指数小涨2.2%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.76个百分点 [13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.3倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.33倍，位于A股中下游水平 [15] - 本周上涨公司为：江钨装备（+3.97%）、华阳股份（+2.90%）、广汇能源（+1.20%）、电投能源（+0.81%） [22] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）、盘江股份（-5.06%）、潞安环能（-4.82%） [22] 动力煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，秦港5500K动力末煤平仓价695元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.6%），年同比下跌66元/吨（-8.7%）[27][32] - **供给**：截至1月16日，动力煤462家样本矿山日均产量546.7万吨，周环比上涨1.5万吨（+0.3%），年同比下跌36.3万吨（-6.2%）；产能利用率90.6%，周环比上涨0.3个百分点 [27][42] - **需求**：截至1月15日，六大电厂日耗78.4万吨，周环比下跌7.9万吨（-9.2%）；库存1335.6万吨，周环比上涨14.9万吨（+1.1%）；可用天数17天，周环比上涨1.8天（+11.8%）[27][46] - **非电需求**：截至1月15日，甲醇开工率91.1%，周环比下跌0.3个百分点；截至1月14日，尿素开工率85.3%，周环比上涨2个百分点 [27][48] - **库存**：截至1月12日，CR动力煤库存总指数186.6点，周环比下跌0.9点（-0.5%）；截至1月16日，462家样本矿山动力煤库存283.9万吨，周环比下跌2.2万吨（-0.8%）[27][55][58] - **港口与运费**：截至1月16日，秦港煤炭库存550万吨，周环比上涨15万吨（+2.8%）；秦皇岛-上海海运费22.6元/吨，周环比下跌1.1元/吨（-4.6%）；秦皇岛-广州海运费33.6元/吨，周环比下跌2.4元/吨（-6.7%）[27][60][65] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.3%），年同比上涨250元/吨（+16.4%）[4][76][77] - **供给**：截至1月16日，523家样本矿山精煤日均产量76.9万吨，周环比上涨3.4万吨（+4.7%），年同比下跌2.1万吨（-2.7%）；炼焦煤开工率88.5%，周环比上涨3.1个百分点 [4][76][93] - **进口**：1月10日，蒙煤甘其毛都口岸通关量16.9万吨，周环比下跌2.1万吨（-11.3%），年同比上涨6.3万吨（+59.3%）[4][97] - **需求**：截至1月16日，中国日均铁水产量228万吨，周环比下跌1.6万吨（-0.7%），年同比上涨3.4万吨（+1.5%）；焦化厂（产能>200万吨）开工率77.5%，周环比上涨0.4个百分点 [4][76][103] - **库存**：截至1月16日，523家样本矿山精煤库存272.4万吨，周环比下跌22.6万吨（-7.7%），年同比下跌166.1万吨（-37.9%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存954.8万吨，周环比上涨42.9万吨（+4.7%）[4][76][105][109] 进口煤数据 - **发运量**：1月16日，全球发往中国煤炭发运量325万吨，周环比下跌233.9万吨（-41.8%），年同比下跌134.1万吨（-29.2%）[120] - **到港量**：1月16日，全球发往中国煤炭到港量754.1万吨，周环比下跌45.4万吨（-5.7%），年同比上涨60.3万吨（+8.7%）[128] 行业重要新闻与公告 - **技术突破**：煤炭无人化开采与数智技术全国重点实验室召开会议，总结关键技术攻关成果，将聚焦国家能源安全、深部资源开发和人工智能等重大战略需求，推进煤矿全流程智能化重构 [132] - **安全监管**：国家矿山安全监察部门明确2026年将推进矿山领域重大事故隐患“全面汇总、动态清零”，深化重大事故隐患动态排查整治，并推动人工智能、物联网等技术在矿山场景中的应用 [134] - **公司业绩**：报告列出了多家煤炭公司2025年第三季度的业绩数据，例如中国神华营收750.4亿元，归母净利润144.1亿元；陕西煤业营收401.0亿元，归母净利润50.7亿元等 [137] - **公司公告**： - 大有能源：控股股东变更为中国平煤神马控股集团有限公司，属于国有资本内部重组 [139] - 广汇能源：拟投资25.11亿元建设富油煤高值化利用升级改造项目，预计提质煤产量提升35.6%至510万吨/年 [139] - 中国神华：2025年商品煤累计产量3.321亿吨，同比下降1.7%；累计销量4.309亿吨，同比下降6.4% [139] - 陕西能源：2025年煤炭累计产量2254.74万吨，同比大幅增长21.17% [139]

投资评级与核心观点 - 报告对陕西能源给予“增持-A”投资评级，首次评级，6个月目标价为10.34元，当前股价为9.73元 [4] - 报告核心观点认为，公司依托煤电一体化布局实现上下游协同，业务成长空间广阔，且陕西省通过制度设计有效构建市场价格的下限保护机制，预计在容量电价机制对冲下，省内综合电价下行幅度可控 [1] 业务规模与成长性 - 截至2025年三季度，公司煤电在役装机1123万千瓦，在建402万千瓦，核准筹建200万千瓦 [1] - 煤矿投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，预计2026年正式投产，丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）正在积极推进前期工作，小壕兔煤矿（600万吨/年）预计适时注入上市公司 [1] - 截至2025年5月，公司煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，成本优势突出 [1] - 公司42.43%的煤电机组为“西电东送”配套项目，通过多条特高压通道为国内其他地区供电 [1] - 公司积极推进新能源战略转型，2026年陕西省内光伏/风电机制电价水平分别达到0.350/0.352元/千瓦时，接近0.3545元/千瓦时的竞价上限，为新建项目提供明确电价预期 [2] - 公司业务版图不断拓展，除热电联产外，资源循环利用业务已初具规模，充换电站等新型业务也在加速布局 [2] 财务与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为225.6亿元、264.6亿元、291.7亿元，增速分别为-2.6%、17.3%、10.2% [7][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.2亿元、32.3亿元、34.7亿元，增速分别为-9.6%、18.9%、7.4% [7][13] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.86元、0.93元 [8] - 给予公司2026年12倍市盈率估值，对应目标价10.34元 [7][13] - 截至2026年1月15日，公司总市值为364.875亿元，总股本37.5亿股 [4] 煤炭业务预测 - 预计2025-2027年原煤产量为2356万吨、2956万吨、2956万吨，商品煤销量为1850万吨、2350万吨、2350万吨，其中对外销量为1000万吨、1200万吨、1200万吨 [9] - 假设2025-2027年公司煤炭平均售价为516元/吨、555元/吨、577元/吨，自产煤平均销售成本稳定在240元/吨 [9] - 预计煤炭板块2025-2027年收入分别为51.58亿元、66.60亿元、69.26亿元，毛利率分别为53.47%、56.76%、58.42% [12] 电力业务预测 - 信丰电厂二期、延安热电二期、商洛电厂二期项目预计2026年底前投产 [10] - 预计2025-2027年发电量为505.4亿千瓦时、595.1亿千瓦时、671.0亿千瓦时，售电量为472.9亿千瓦时、556.9亿千瓦时、628.0亿千瓦时 [10] - 假设2025-2027年售电价格为0.353元/千瓦时、0.343元/千瓦时、0.343元/千瓦时，平均售电成本分别为0.251元/千瓦时、0.252元/千瓦时、0.260元/千瓦时 [10] - 预计电力板块2025-2027年收入分别为166.97亿元、191.05亿元、215.43亿元，毛利率分别为28.93%、26.52%、24.27% [12] 运营与技术优势 - 公司发电机组大多为近几年投产的新机组，技术先进，截至2024年，已核准装机中超（超）临界机组占89.04%，能效与调峰能力居行业前列 [1] - 技术优势有望进一步降低运营成本，并在辅助服务市场中获取更高的调峰收益 [1] 行业与市场环境 - 陕西省批发侧市场强调市场力监测，在“供需比>1.5”情形下设置基准电价浮动系数与报价收益系数，防止现货价格极端踩踏，并对统调火电报价实施常态化同质性测试，抑制恶性竞争 [1] - 2026年陕西省零售侧市场化用户分时价格不再执行政府规定的峰谷分时电价，而是由中长期+现货形成的市场价决定，并要求售电公司与用户按月、按小时约定分时价格，实现批零两侧价格强挂钩，减少“零售倒挂”的无序压价 [1] - 制度设计层面强化约束，加上煤电及新能源供给端扩张相对温和，预计在容量电价机制的对冲作用下，陕西省综合电价的下行幅度可控 [1] 可比公司估值 - 选取淮河能源、新集能源、中国神华作为可比公司，均以煤炭和火电为主要业务，并构建起煤电一体化运营模式 [11] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为12.42倍，陕西能源2026年预测市盈率为11.30倍，低于平均值 [14]

公司业务规模与布局 - 公司煤电在役装机1123万千瓦，在建402万千瓦，核准筹建200万千瓦，主业规模持续扩大 [1] - 公司煤矿投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，预计2026年正式投产，另有丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）积极推进前期工作 [1] - 小壕兔煤矿（600万吨/年）预计适时注入上市公司，驱动煤电主业规模持续扩大 [1] - 截至2025年5月，公司煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，成本优势突出，资源综合利用效率较高 [1] - 公司42.43%的煤电机组为“西电东送”配套项目，通过陕武直流、宝德直流等特高压通道为国内其他地区供应电力 [1] - 公司发电机组的已核准装机中超（超）临界机组占比达89.04%，能效与调峰能力居行业前列 [2] 行业与市场环境 - 陕西省在批发侧通过市场力监测，在“供需比＞1.5”情形下设置基准电价浮动系数与报价收益系数，防止现货价格极端踩踏，并对统调火电报价实施常态化同质性测试，抑制恶性竞争 [2] - 陕西省在零售侧规定，2026年市场化用户分时价格不再执行政府规定的峰谷分时电价，而是由中长期+现货形成的市场价决定，并要求售电公司与用户按月、按小时约定分时价格，实现批零价格强挂钩 [2] - 在容量电价机制对冲作用下，预计陕西省综合电价的下行幅度可控 [2] - 对于新能源项目，陕西省存量项目部分电量按煤电基准价（0.3545元/千瓦时）结算，增量项目通过市场化竞价确定机制电价 [3] - 2026年，陕西省光伏/风电机制电价水平分别达到0.350/0.352元/千瓦时，接近0.3545元/千瓦时的竞价上限，为新建项目提供明确电价预期 [3] 公司战略与业务多元化 - 公司积极推进能源业务多元化，将新能源作为战略转型的重要方向，致力于实现传统能源与新能源的协同发展 [3] - 公司业务版图不断拓展，除热电联产外，资源循环利用业务已初具规模，充换电站等新型业务也在加速布局 [3] - 多元化的业务结构有助于公司平抑单一市场的波动风险，增强整体盈利韧性 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为225.6亿元、264.6亿元、291.7亿元，对应增速分别为-2.6%、17.3%、10.2% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.2亿元、32.3亿元、34.7亿元，对应增速分别为-9.6%、18.9%、7.4% [4]

项目中标结果 - 陕西能源投资股份有限公司基础设施公募REITs基金管理人及专项计划管理人服务遴选项目已确定中标单位[1] - 中标单位为西部证券股份有限公司 中标价格为0.00元[1] - 中标单位西部证券股份有限公司的投标总报价为基金管理规模的0.20%/年[1] 项目参与方与结构 - 中标联合体成员包括西部利得基金管理有限公司[1] - 招标人为陕西能源投资股份有限公司[1] - 本招标项目的监督部门为陕西能源投资股份有限公司内控审计部[1]