投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 磷矿业务放量驱动业绩高增长 2025年上半年公司实现收入25.4亿元（同比+63.9%） 归属净利润4.6亿元（同比+203.7%） 其中Q2单季度收入14.3亿元（同比+59.9% 环比+28.8%） 归属净利润2.9亿元（同比+193.0% 环比+67.3%） [1][3] - 磷矿业务收入占比大幅提升至39.3% 2025H1磷矿采选收入达10.0亿元（同比+455.8%） 毛利率高达70.8% [9] - 磷矿石高景气有望延续 28%品位磷矿石价格维持在860元/吨 全球供求处于紧平衡阶段 [9] - 公司具备年产200万吨磷矿石生产能力 另有90万吨在建产能 规划2024-2026年累计分红比例不低于60% [9] 财务表现 - 2025H1实现毛利率37.7% 净利率20.0% 分别同比提升15.6个百分点和9.0个百分点 [9] - 预计2025-2027年归属净利润分别为11.6亿元 13.5亿元 14.5亿元 对应EPS为1.20元 1.40元 1.50元 [9][13] - 2025年预测市盈率9.18倍 市净率2.53倍 净资产收益率27.5% [13] - 半年度分红预案为每10股派发现金红利1.60元 现金分红总额1.5亿元 [1][3] 业务结构 - 磷矿业务成为主要增长引擎 收入占比从11.6%提升至39.3% [9] - 复合肥业务经营平稳 2025H1实现营收15.0亿元（同比+11.3%） 毛利率14.5% [9] - 小高寨磷矿资源量6392万吨 P2O5平均品位达26.74% 属高品位磷矿 [9] 行业前景 - 磷矿石供给增量有限 品位下降导致有效供给减少 2024-2025年全球供求处于紧平衡 [9] - 磷肥景气仍处于较高位置 矿山安全管理政策趋严可能导致项目建设延期 [9] - 高品位磷矿稀缺性将逐渐凸显 支撑价格持续坚挺 [9]

行业整体业绩表现 - 在统计的29家化肥上市公司中 13家出现营业收入同比下降 17家归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 其中4家陷入亏损 [1] - 亚钾国际营业收入同比增长48.54%至25.22亿元 归属于上市公司股东的净利润增幅达216.64%至8.55亿元 [1][2] - 芭田股份营业收入上升63.93%至25.43亿元 净利润增长203.71%至4.56亿元 [1][2] - 六国化工净利润同比大幅下滑608.08% 亏损1.49亿元 [1][3] 氮肥板块业绩分析 - 氮肥企业普遍业绩下滑 华鲁恒升净利润同比下降29.47%至15.69亿元 湖北宜化净利润下降43.92%至3.99亿元 [2][4] - 华昌化工净利润同比大幅下滑97.58%至1092万元 四川美丰净利润下降95.17%至803万元 [3][4] - 尿素市场价格持续走低 湖北宜化尿素营业收入同比下降16.81% 毛利率减少17.01个百分点 [4] - 尿素行业面临产能扩张压力 全年新增产能超过300万吨 预计年底总产能达8000万吨左右 [5] - 成本与利润走势分化 煤头企业因煤炭成本下降盈利改善 气头企业因天然气价格上涨亏损扩大 [5] 磷肥板块业绩分析 - 磷化工企业表现分化 川恒股份净利润同比增长51.54%至5.36亿元 川金诺净利润增长166.51%至1.77亿元 [2][6] - 云天化净利润同比下降2.81%至27.61亿元 兴发集团净利润下降9.72%至7.27亿元 [2][6] - 国际硫黄价格持续走高 带动国内硫黄及硫酸采购成本显著上升 挤压磷肥生产企业盈利空间 [7] - 磷矿石供需处于紧平衡状态 新能源电池材料需求上升叠加农业用肥增长支撑价格高位运行 [7] 钾肥板块业绩分析 - 钾肥企业盈利水平显著提高 盐湖股份净利润同比增长13.69%至25.15亿元 藏格矿业净利润增长38.80%至18.00亿元 [2][8] - 亚钾国际氯化钾销量达104.54万吨 平均销售价格同比提高25.57%至2845元/吨 [8] - 多家国际钾肥供应商公布减产措施 白俄罗斯钾肥公司开展矿井检修 乌拉尔钾肥暂停3座矿山运营 [9] - 中国钾肥进口合同价定为346美元/吨CFR 较上年上涨73美元/吨 涨幅约26.7% [10] 复合肥板块业绩分析 - 复合肥企业业绩两极分化 芭田股份净利润增长203.71% 史丹利净利润增长18.90%至6.07亿元 [2][12] - 六国化工净利润下降608.08% 金正大净利润下降146.50%至亏损7831万元 [3][12] - 原料价格波动成为影响行业盈利核心因素 硫黄、硫酸及钾肥等原材料采购成本显著上涨 [12] - 新型肥料展现更强盈利水平 新洋丰新型肥料毛利率达24.48% 远高于常规复合肥的12.56% [14] - 新型肥料销量占比持续提升 新洋丰新型肥料销售收入占比从2018年19.65%提升至2024年38.18% [14]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.43亿元 同比增长63.93% 扣非归母净利润4.56亿元 同比增长207.98% [1] - 2025年第二季度单季营业总收入14.31亿元 同比增长59.94% 环比增长28.77% 归母净利润2.85亿元 同比上升192.98% 环比上升67.26% [1] - 公司业绩符合预期预告偏下限 [1] 业务板块构成 - 化肥制造板块营业收入15.17亿元 占比59.65% 磷矿采选板块营业收入9.98亿元 占比39.26% 新能源材料板块营业收入0.28亿元 占比1.09% [2] - 复合肥产品营业收入14.97亿元 占比58.86% 磷矿石产品营业收入9.98亿元 占比39.26% 硝酸产品营业收入0.17亿元 占比0.69% [2] 行业价格走势 - 2025年上半年磷矿石市场均价1019.1元/吨 同比上涨0.97% 硝酸产品市场均价1558.58元/吨 同比下降19.25% [2] - 2025年第二季度磷矿石市场均价1020元/吨 环比上涨0.18% 硝酸市场均价1567.74元/吨 环比上涨1.18% [2] 股权激励计划 - 公司授予股票期权2000万份 占总股本2.08% 行权价格10.63元/股 授予限制性股票300万股 占总股本0.31% 授予价格5.32元/股 [3] - 第一个考核期要求2025年净利润不低于12亿元或销售量不低于350万吨 第二个考核期要求2026年净利润不低于15亿元或销售量不低于430万吨 [3][4] 股东回报政策 - 公司实施2024年度分红方案 每10股派2.80元现金红利 因股本变动将调整分红总额 [5] - 公司拟授权董事会制定2025年中期分红方案 金额不低于当期可分配利润10%且不超过净利润 [5] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.94亿元/58.49亿元/65.84亿元 归母净利润分别为8.76亿元/12.52亿元/13.17亿元 [6] - 对应EPS分别为0.91元/1.29元/1.36元 PE分别为12.51/8.75/8.32 [7]

板块整体表现 - 农化制品板块当日下跌2.2% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出9.73亿元，游资净流入2.46亿元，散户净流入7.28亿元 [2] 领涨个股表现 - 颖泰生物涨幅3.59%居首，收盘价4.62元，成交额1.88亿元 [1] - 新农股份上涨3.11%至19.88元，成交额2.25亿元 [1] - 泰禾股份上涨2.66%至32.07元，成交额3.13亿元 [1] 领跌个股表现 - 司尔特跌幅7.71%领跌，收盘价5.03元，成交额3.61亿元 [2] - 新安股份下跌5.56%至10.71元，成交额6.89亿元 [2] - 联化科技下跌5.19%至11.33元，成交额9.89亿元 [2] 资金流向特征 - 新安股份主力净流入3147.89万元，占比4.57% [3] - 新农股份主力净流入2904.54万元，占比12.91% [3] - 红四方主力净流入2448.25万元，占比4.66% [3] - 泰禾股份主力净流入2427.09万元，游资净流入1225.53万元 [3] - 江山股份主力净流入1659.97万元但游资净流出2738.17万元 [3]

基金表现 - 中证2000ETF增强（159556）9月2日午盘下跌2.20%至1.157元，成交额208.63万元 [1] - 基金成立以来（2023年12月27日至今）累计回报达18.85%，近一个月回报为9.45% [1] 持仓个股表现 - 重仓股振华新材午盘下跌1.72%，恒宝股份大幅下跌8.57%，永鼎股份下跌6.21% [1] - 永安药业下跌2.03%，旭光电子下跌1.07%，中核科技下跌1.89% [1] - 炬光科技下跌3.61%，汇通能源下跌2.42%，鑫科材料下跌2.41%，芭田股份下跌3.71% [1] 产品基本信息 - 基金业绩比较基准为中证2000指数收益率，管理人为平安基金管理有限公司 [1] - 现任基金经理为俞瑶与李严 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25.43亿元，同比增长63.93% [1] - 归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%，利润总额6亿元，同比增长237.1% [1] - 经营活动现金流量净额7.54亿元，同比增长224.05%，加权ROE达13.28%，同比提升7.28个百分点 [1][5] - 销售毛利率34.86%，同比提升10.94个百分点，资产负债率42.5%，较2024年末下降4.61个百分点 [5] 磷矿业务 - 小高寨磷矿2024年10月实现200万吨年产能达产，2025年第二季度磷矿产销量约90万吨 [2] - 上半年磷矿采选业务收入9.98亿元，同比增长455.79%，超过2024年全年磷矿石产量113万吨 [2] - 磷矿平均品位26.74%，属中高品位矿，全国磷矿平均品位仅17%，中高品位储量占比约20% [3] - 2025年3月启动扩建项目，计划将采/选产能提升至290万吨/年、120万吨/年 [2] 行业动态 - 国内30%品位磷矿石价格自2023年末持续高于1000元/吨 [3] - 2025年7月国内磷矿石有效产能1.19亿吨/年，较2024年无新增 [3] - 中高品位磷矿石高景气度预计延续，新增产能投放进度延后 [3] 产品与研发 - 复合肥系列产品营收14.97亿元，同比增长11.31%，创历史新高 [5] - 研发投入1684.19万元，同比增长9.19%，累计申请专利1482件（发明专利815件） [4] - 新增发明专利申请超90件，涉及磷矿浮选、5G智能采矿、新能源等技术领域 [4] 股东回报 - 实施中期分红10派1.6元（含税），分红总额1.55亿元，2024年度现金分红2.7亿元 [1][6] - 2024年度股利支付率65.98%，股息率3.21%，承诺2024-2026年累计分红比例不低于可分配利润60% [5][6] - 披露市值管理制度，旨在提升投资价值和股东回报能力 [6] 产业链布局 - 形成磷矿采选-磷化工-新能源电池材料一体化产业链 [4] - 采用冷冻法硝酸磷肥工艺，产品涵盖磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥等 [2] - 通过5G智慧矿山建设提升采矿效率，拓展新能源PCT专利布局 [2][4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入25.43亿元 同比增长63.93% 归母净利润4.56亿元 同比增长203.71% [1] - 第二季度单季度营业总收入14.31亿元 同比增长59.94% 归母净利润2.85亿元 同比增长192.98% [1] - 毛利率34.86% 同比增长45.71% 净利率17.95% 同比增长84.83% 三费占营收比6.61% 同比下降35.94% [1] - 每股收益0.47元 同比增长180.75% 每股净资产3.83元 同比增长31.68% 每股经营性现金流0.78元 同比增长199.47% [1] 历史回报与预期 - 2024年ROIC为9.96% 净利率12.38% 近10年中位数ROIC为4.04% 2017年最低为-0.89% [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.84亿元 每股收益均值1.33元 [2] - 公司预估股息率5.42% [2] 运营风险 - 货币资金/流动负债为51.12% 近3年经营性现金流均值/流动负债为16% [2] - 有息资产负债率达21.87% 应收账款/利润达90.78% [2] - 上市以来17份年报中亏损1次 [2] 机构持仓 - 西部利得新动向混合A持有300.00万股并增仓 该基金规模5.28亿元 近一年上涨72.61% [3] - 中欧颐利债券A新进持有197.35万股 长信利保债券A新进持有129.07万股 [3] - 共有6只基金新进十大持仓 3只基金增仓 1只基金减仓 [3] 业务动态 - 小高寨磷矿目前同时开采A矿层和B矿层 主要开采下部矿层760、770标高 已具备开采B层矿条件 [4]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入25.43亿元 同比增长63.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.56亿元 同比增长203.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元 同比增长207.98% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.4739元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税) [1]

募集资金基本情况 - 公司于2023年12月获证监会批准向特定对象发行A股股票[2] - 发行价格为每股人民币7.12元，实际发行数量70,224,719股，由11名投资者认购[2] - 募集资金总额为人民币499,999,999.28元，扣除发行费用14,462,476.13元后净额为485,537,523.15元[2] - 资金于2024年11月14日全部到账，并经会计师事务所验资确认[2] 募集资金使用与结余 - 2024年实际使用募集资金237,704,862.12元，其中置换自筹资金87,441,065.22元，补充流动资金及偿还贷款149,990,000元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额为204,208,596.18元（含利息净额）[3] - 2025年上半年使用募集资金122,500元投入硝酸法高纯磷酸项目，闲置资金197,288,687.92元补充流动资金[4] - 截至2025年6月30日，账户余额为6,816,469.50元（含利息净额）[4] 募集资金管理 - 公司制定《募集资金管理制度》并开立专项账户，与银行、保荐机构签订三方及四方监管协议[5][6] - 授权保荐代表人每半年对资金存放和使用进行现场检查[6] - 2024年11月批准使用闲置募集资金2.47亿元暂时补充子公司流动资金，期限不超过12个月[6] 半年度财务与利润分配 - 2025年上半年实现净利润456,553,502.96元，归属于母公司股东的净利润456,169,029.34元[75] - 累计未分配利润1,649,779,573.22元[75] - 利润分配方案：以总股本967,154,107股为基数，每10股派发现金红利1.60元（含税），合计154,744,657.12元[14][75] 董事会换届与治理制度修订 - 第八届董事会任期届满，提名第九届董事会候选人：5名非独立董事（含3名连任）及3名独立董事（全部连任）[41][43][96] - 修订及制定26项公司治理制度，包括股东会议事规则、信息披露、关联交易等[28][35][71] - 职工代表大会选举穆光远为第九届董事会职工代表董事[109][110] 其他重要事项 - 无变更募集资金投资项目或违规使用情况[8][9] - 半年度报告及募集资金使用情况经董事会、监事会审议通过，内容真实准确[18][61][64] - 2025年第三次临时股东大会拟于9月15日召开，审议董事会换届及制度修订等议案[46][47][87]

公司治理制度修订 - 董事会审议通过22项制度修订和制定议案，包括董事会专门委员会工作细则、独立董事专门会议工作制度、总裁工作细则等核心治理文件，所有议案均获得9票同意、0票反对、0票弃权的一致表决结果 [1][2][3][4] - 第1至8项制度修订及第22项制度制定需提交2025年第三次临时股东大会审议，具体内容详见2025年8月30日巨潮资讯网公告 [5] 董事会换届选举 - 选举黄培钊（连任）、林维声（连任）、黄德明、洪湃慧、孙立群（连任）为第九届董事会非独立董事候选人，任期三年 [6] - 选举李伟相（连任）、徐佳（连任）、吴悦娟（连任）为独立董事候选人，其中李伟相因连任时间限制，任期至连任满六年止，徐佳和吴悦娟任期三年 [8] - 独立董事候选人任职资格需经深圳证券交易所审核无异议后方可提交股东大会审议 [8][40] 控股股东及高管持股情况 - 实际控制人黄培钊持有公司股份237,927,851股，林维声持有1,295,785股，黄德明持有548,243股，穆光远持有27,000股，洪湃慧和孙立群不持有公司股份 [15][16][17][18][19][60] - 所有董事候选人均符合任职资格，未受监管处罚，且与持股5%以上股东及其他高管无关联关系 [16][17][18][19][48][49][50] 半年度利润分配方案 - 2025年上半年实现净利润456,553,502.96元，归属于母公司股东的净利润456,169,029.34元，累计未分配利润1,649,779,573.22元 [53] - 拟以总股本967,154,107股为基数，每10股派发现金红利1.60元（含税），合计派现154,744,657.12元，不送红股也不进行资本公积金转增股本 [53] 股东大会安排 - 定于2025年9月15日下午15:00召开2025年第三次临时股东大会，审议董事会换届及制度修订等议案 [12][62] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式，网络投票通过深交所交易系统及互联网投票系统进行，股权登记日为2025年9月9日 [63][64][65]