文章核心观点 北京天融信网络安全技术有限公司申请“零信任系统的身份信息管理方法、设备、介质及程序产品”专利，该专利可提高不同业务场景身份信息管理灵活性和便捷性，公司在行业有一定规模和业务活跃度 [1][2] 公司信息 - 公司成立于1995年，位于北京市，从事软件和信息技术服务业 [2] - 企业注册资本和实缴资本均为35000万人民币 [2] - 公司共对外投资44家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司有商标信息222条，专利信息2739条，拥有行政许可5个 [2] 专利信息 - 公司申请名为“零信任系统的身份信息管理方法、设备、介质及程序产品”的专利，公开号CN 119783129 A，申请日期为2024年12月 [1] - 该方法可响应身份信息管理请求和属性配置请求，更新并存储身份信息属性结构表，反馈查询页面 [1] - 该专利通过设置属性字段配置功能，能适应性调整零信任系统的身份信息属性结构 [1]

文章核心观点 北京天融信网络安全技术有限公司申请新专利，该专利方法能提高设备类型识别及时性和整体安全性，公司在行业有一定规模和业务活跃度 [1][2] 公司信息 - 公司成立于1995年，位于北京市，从事软件和信息技术服务业 [2] - 企业注册资本和实缴资本均为35000万人民币 [2] - 公司共对外投资43家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司有商标信息222条，专利信息2709条，拥有行政许可5个 [2] 专利信息 - 公司申请名为"一种设备类型识别方法、电子设备、存储介质和程序产品"的专利，公开号CN 119696863 A，申请日期为2024年12月 [1] - 该方法在未能提取目标设备信息时，根据五元组对应的审计日志确定设备类型，能提高识别及时性和整体安全性 [1]

文章核心观点 3月28日天融信与华为启动全面合作并举行奠基仪式，联合发布两大战略级新品，标志双方在智算与安全领域深度融合迈入新阶段，合作能满足国产化背景下大模型部署需求，且双方有多年合作历史 [1][2] 合作事件 - 3月28日天融信与华为启动全面合作并举行奠基仪式 [1] - 双方联合发布基于昇腾AI架构的天融信智算一体机(昇腾版)及基于鲲鹏架构的昆仑.信创系列产品 [1] 行业趋势 - 近期人工智能领域掀起开源热潮，垂直领域大模型本地化应用快速渗透 [1] - Gartner预测到2027年中国80%的企业将使用多模型生成式人工智能满足本地部署要求 [1] 产品优势 - 天融信智算一体机(昇腾版)以"国产AI算力硬件+天融信智算云平台"为基础，能助力企业快速安全落地大模型应用 [1] - 天融信智算一体机全栈融合，一个平台可实现业务+模型+安全统一管理，无须复杂兼容性适配 [1] - 天融信智算一体机部署周期短，相比单一算力方式极大提高部署效率 [1] - 天融信智算一体机内生安全防护能力强，提供容器安全、API网关、天问大模型等安全功能 [1] - 天融信智算一体机应用场景广泛，在政务、金融、医疗等高合规行业可实现业务上线即安全、开箱即用 [1] 合作意义 - 天融信能提供一体化平台一站式解决客户需求，华为昇腾硬件平台提供底层算力，双方携手推出产品能满足国产化背景下大模型部署需求 [2] - 天融信与华为鲲鹏合作是国产化技术替代进程加速的重要标志，受国家驱动及双方技术互补和生态闭环成熟影响 [2] 合作历史 - 2018年天融信加入华为安全商业联盟，携手构建网络安全生态圈 [2] - 2020至2022年天融信连续三年在鲲鹏计算平台安全漏洞奖励计划中贡献排名第一 [2] - 2023年双方联合发布全新鲲鹏架构超融合一体机 [2] - 2024年天融信与华为签署合作备忘录，推进一系列产品的鸿蒙化落地 [2]

文章核心观点 3月28日天融信与华为启动全面合作并举行奠基仪式，联合发布两大战略级新品，标志双方在智算与安全领域深度融合迈入新阶段，此次合作或成国产科技生态崛起标志性样本，为中国关键行业数智化转型提供安全可控底层支撑 [1][3] 合作背景 - 近期人工智能领域开源热潮，大模型本地化应用在垂直领域快速渗透，Gartner预测到2027年中国80%企业将使用多模型生成式人工智能满足本地部署要求 [1] - 2025 - 2027年为信创替换高峰期，金融、电力、医疗等行业进入核心系统替换深水期，政策驱动转向市场需求驱动，产业链公司进入业绩兑现期 [3] 合作历史 - 2018年天融信加入华为安全商业联盟，携手构建网络安全生态圈 [3] - 2020至2022年天融信连续三年在鲲鹏计算平台安全漏洞奖励计划中贡献排名第一 [3] - 2023年双方联合发布全新鲲鹏架构超融合一体机，天融信成为openHiTLS社区首批初创会员，天融信阿尔法实验室荣获“华为终端安2023年度优秀合作伙伴” [3] - 2024年天融信与华为签署合作备忘录，推进VPN、数据防泄漏、EDR等产品鸿蒙化落地 [3] 合作成果 天融信智算一体机(昇腾版) - 以“国产AI算力硬件+天融信智算云平台”为基础，助力企业快速安全落地大模型应用 [1] - 优势包括全栈融合，一个平台实现业务+模型+安全统一管理；部署周期短，提高部署效率；内生安全防护能力强，提供多种安全功能；应用场景广泛，在高合规行业可实现业务上线即安全、开箱即用 [1] 昆仑.信创系列产品 - 天融信与华为鲲鹏合作是国产化技术替代进程加速重要标志，受国家驱动和双方技术互补、生态闭环成熟影响 [2] - 天融信为华为鲲鹏拓展网络安全领域应用，加速国产芯片和操作系统在关键行业落地；华为为天融信提供自主可控底层平台，摆脱对国外基础软硬件依赖 [2] 合作意义 - 天融信作为智算一体机整体方案提供商，华为昇腾硬件平台提供底层算力，双方携手满足国产化背景下大模型部署需求 [2] - 此次合作为天融信打开智算与信创市场增量空间，通过“技术+生态”双轮驱动，为中国关键行业数智化转型提供安全可控底层支撑 [3] - 能够提供算力+模型+应用全能力及客户基础等资源禀赋的科技公司在AI应用浪潮中具备更高竞争壁垒 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 天融信发布2024年度业绩预告，预计营收27 - 29亿元，归母净利润6500 - 9000万元，同比增长118% - 124%，扣非净利润4000 - 6000万元，同比增长110% - 114% [4] - Q4净利润大幅增长，预计营收11.17 - 13.17亿元，同比减少11% - 24%，归母净利润2.34 - 2.59亿元，同比增加196% - 207%，扣非净利润2.25 - 2.45亿元，同比增加182% - 189% [4] - 2024年公司推进提质增效战略，收入质量提升，费用管控成效明显，前三季度研发费用率34.01%，研发费用同比降低8%，销售、管理、财务费用率合理 [4] - 2024年订单充足，获多个千万级以上和数十个百万级订单，展现业务稳定性与增长潜力 [4] - 业务合作及产品布局发力，技术创新布局“AI + 安全”领域，业务合作与多家企业达成合作并参与社区建设，产品创新推出新产品并拓展新兴领域 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入28.45/32.59/37.58亿元，归母净利润0.86/1.95/2.53亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1179.45百万股，流通股本1167.38百万股，市价8.86元，市值10449.96百万元，流通市值10342.96百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3543|3124|2845|3259|3758| |增长率yoy%|6%|-12%|-9%|15%|15%| |归母净利润（百万元）|205|-371|86|195|253| |增长率yoy%|-11%|-281%|123%|127%|30%| |每股收益（元）|0.17|-0.31|0.07|0.17|0.21| |每股现金流量|-0.23|0.44|0.38|0.17|0.22| |净资产收益率|2%|-4%|1%|2%|3%| |P/E|51.0|-28.1|121.9|53.6|41.3| |P/B|1.1|1.1|1.1|1.1|1.1| [2] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|957|869|815|940| |应收票据（百万元）|9|/|3|3| |应收账款（百万元）|2440|2304|2507|2736| |预付账款（百万元）|55|/|34|32| |存货（百万元）|463|401|429|463| |合同资产（百万元）|82|/|71|75| |其他流动资产（百万元）|597|501|502|530| |流动资产合计（百万元）|4521|4112|4289|4703| |其他长期投资（百万元）|6|/|6|6| |长期股权投资（百万元）|502|502|502|502| |固定资产（百万元）|422|382|346|314| |在建工程（百万元）|0|/|0|0| |无形资产（百万元）|961|1197|1438|1651| |其他非流动资产（百万元）|4811|4817|4817|4815| |非流动资产合计（百万元）|6703|6905|7110|7289| |资产合计（百万元）|11224|11018|11399|11991| |短期借款（百万元）|0|/|0|291| |应付票据（百万元）|12|/|0|0| |应付账款（百万元）|859|745|779|820| |预收款项（百万元）|0|/|6|7| |合同负债（百万元）|195|228|293|376| |其他应付款（百万元）|259|259|259|259| |一年内到期的非流动负债（百万元）|36|/|36|36| |其他流动负债（百万元）|264|289|320|361| |流动负债合计（百万元）|1625|1562|1985|2562| |长期借款（百万元）|0|/|0|0| |应付债券（百万元）|0|/|0|0| |其他非流动负债（百万元）|149|149|149|149| |非流动负债合计（百万元）|149|149|149|149| |负债合计（百万元）|1775|1711|2135|2711| |归属母公司所有者权益（百万元）|9447|9304|9262|9278| |少数股东权益（百万元）|2|/|2|2| |所有者权益合计（百万元）|9449|9306|9264|9281| |负债和股东权益（百万元）|11224|11018|11399|11991| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3124|2845|3259|3758| |营业成本（百万元）|1244|1146|1298|1490| |税金及附加（百万元）|29|28|33|38| |销售费用（百万元）|919|825|913|1015| |管理费用（百万元）|217|213|235|263| |研发费用（百万元）|768|683|766|849| |财务费用（百万元）|2|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-59|-50|-60|-70| |资产减值损失（百万元）|-450|-20|-5|-5| |公允价值变动收益（百万元）|11|30|50|40| |投资收益（百万元）|-9|15|15|15| |其他收益（百万元）|169|170|200|200| |营业利润（百万元）|-393|94|215|284| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|0|3|3|3| |利润总额（百万元）|-393|92|213|281| |所得税（百万元）|-21|6|18|28| |净利润（百万元）|-371|86|195|253| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|-371|86|195|253| |NOPLAT（百万元）|-370|86|195|253| |EPS（摊薄）（元）|-0.31|0.07|0.17|0.21| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|517|450|195|259| |现金收益（百万元）|-91|229|359|438| |存货影响（百万元）|110|/|62|-34| |经营性应收影响（百万元）|716|183|-196|-222| |经营性应付影响（百万元）|-141|-120|/|35| |其他影响（百万元）|-77|/|96|26| |投资活动现金流（百万元）|-361|-300|-304|-308| |资本支出（百万元）|-405|-339|-369|-365| |股权投资（百万元）|11|/|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|32|/|39|65| |融资活动现金流（百万元）|-135|-237|/|54| |借款增加（百万元）|-105|/|0|291| |股利及利息支付（百万元）|-2|-35|/|17| |股东融资（百万元）|0|/|0|0| |其他影响（百万元）|-28|-202|-254|-181| [6][7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入增长率|-11.8%|-9.0%|14.6%|15.3%| |EBIT增长率|-259.7%|-123.6%|130.9%|32.2%| |归母公司净利润增长率|-281.1%|123.1%|127.2%|30.0%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|60.2%|59.7%|60.2%|60.4%| |净利率|-11.9%|3.0%|6.0%|6.7%| |ROE|-3.9%|0.9%|2.1%|2.7%| |ROIC|-9.0%|2.2%|4.8%|5.8%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|15.8%|15.5%|18.7%|22.6%| |债务权益比|2.0%|2.0%|5.1%|9.6%| |流动比率|2.8|2.6|2.2|1.8| |速动比率|2.5|2.4|1.9|1.7| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转天数|299|300|266|251| |应付账款周转天数|259|252|211|193| |存货周转天数|150|136|115|108| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|-0.31|0.07|0.17|0.21| |每股经营现金流|0.44|0.38|0.17|0.22| |每股净资产|8.00|7.88|7.85|7.86| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|/|-28|122|54|41| |P/B|/|1|1|1|1| |EV/EBITDA|1|-1|0|0| [6][7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，上调目标价至 11.66 元 [11][13] 报告的核心观点 - 公司前瞻性布局 AI+云计算，天问智算云平台专为大模型私有化部署设计，入选 Gartner 报告，看好长期发展空间 [2] - 随着 AI 对“云+安全”业务赋能，公司有望业绩增长超预期，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.82/2.96/3.83 亿元，EPS 分别为 0.07/0.25/0.32 元，给予 2025 年 46.5 倍 PE，上调目标价至 11.66 元 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 维持增持评级，上调目标价至 11.66 元，预计 2024 - 2026 年归母净利润和 EPS 情况，给予 2025 年 46.5 倍 PE 得出合理市值 [11][13][29] 超融合+智算云平台：构建内生安全 天问大模型深化“AI+安全”融合 - 基于“平台、产品、场景”构建企业级 AI 安全能力体系，应用于多场景，天问系列产品被 IDC 列入推荐厂商 [14] - AI 赋能威胁检测场景，TAI 系列智慧引擎可检测多种威胁，还建立隐蔽通信检测模型等 [14] - AI 守护安全运营场景，天问大模型系统支持自动化研判与智能问答等 [15] - AI 助力知识问答场景，AI 助手“小天”实现威胁情报自动化生产与精准解读 [17] 天问智算云平台助力超融合升级 - 天融信超融合集多种云计算能力于一体，融入网络安全技术沉淀，天问智算云平台支持异构 GPU 资源池管理等，入选 Gartner 报告 [18] - 以本地化 AI 应用为核心，助力客户升级为智算平台，降低 AI 应用落地门槛，构建全栈安全防护能力，产品及方案广泛落地 [21] - 以自研分布式存储架构为核心竞争力，性能卓越，通过统一管理平台管控资源，保障业务连续性 [22] 天问智算一体机安全可靠 - 集合智算、安全、云计算于一体，提升算力效率，实现全栈式技术整合与极简交互设计 [23][24] - 提供 DeepSeek 本地私有化部署环境，内生云安全，为 AI 大模型提供全生命周期安全保护 [25] - 公司凭借客户资源与服务网络，在智算一体机市场有战略竞争优势 [26] 收入和盈利预测 - 公司目前收入主要为安全及大数据产品，2023 年业绩短期承压，2024 年有望复苏，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润情况 [27] 估值分析 - 选取亚信安全、太极股份和启明星辰作为可比公司，采用 PE 估值方法，给予公司 2025 年 46.5 倍 PE，得出合理市值 [29]

报告公司投资评级 - 报告将天融信投资评级上调至“强推”[2][8] 报告的核心观点 - 天融信提质增效明显利润扭亏为盈，虽 2024 年营收短期承压，但推进提质增效战略控费有效，期间费用同比下降，研发费用也同比下降 [8] - 公司发布 DeepSeek 安全智算一体机助力行业大模型落地，该产品以“算力硬件平台 + 智算平台”为基座，集成 DeepSeek 大模型，融合五大能力，能满足客户多项需求有望快速落地 [8] - AI 赋能安全助力产品升级，2023 年公司推出天问大模型，经学习优化可对网络攻击实时监测预警，2024 年 12 月通过评估，与多款产品联动构建智能安全运营防护体系并取得应用成果 [8] - 考虑 2024 年利润扭亏但营收下滑，调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 28.21/31.09/34.30 亿元，对应增速 -9.7%/10.2%/10.3%；归母净利润为 0.83/1.76/2.75 亿元，同比分别为扭亏/113.1%/56.3%；对应 EPS 分别为 0.07/0.15/0.23 元。给予公司 2025 年 4.5x PS，对应目标价 11.80 元，因公司在云计算领域超前布局，上调至“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026 年营业总收入分别为 31.24 亿、28.21 亿、31.09 亿、34.30 亿元，同比增速 -11.8%、 -9.7%、10.2%、10.3%；归母净利润分别为 -3.71 亿、0.83 亿、1.76 亿、2.75 亿元，同比增速 -281.1%、122.2%、113.1%、56.3%；每股盈利分别为 -0.31 元、0.07 元、0.15 元、0.23 元；市盈率分别为 -28 倍、125 倍、58 倍、37 倍；市净率分别为 1.1 倍、1.1 倍、1.1 倍、1.0 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 117,945.39 万股，已上市流通股 116,737.69 万股，总市值 102.85 亿元，流通市值 101.80 亿元，资产负债率 13.82%，每股净资产 7.84 元，12 个月内最高/最低价 9.76/4.08 元 [5] 财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2026 年流动资产合计分别为 45.21 亿、43.95 亿、44.90 亿、47.41 亿元，非流动资产合计分别为 67.03 亿、68.46 亿、70.01 亿、71.62 亿元，资产合计分别为 112.24 亿、112.41 亿、114.91 亿、119.04 亿元，负债合计分别为 17.75 亿、17.10 亿、17.83 亿、19.21 亿元 [9] - 利润表方面，2023 - 2026 年营业总收入分别为 31.24 亿、28.21 亿、31.09 亿、34.30 亿元，营业成本分别为 12.44 亿、10.84 亿、11.89 亿、13.06 亿元，净利润分别为 -3.71 亿、0.83 亿、1.76 亿、2.75 亿元 [9] - 现金流量表方面，2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 5.17 亿、0.90 亿、2.46 亿、4.10 亿元，投资活动现金流分别为 -3.61 亿、 -2.87 亿、 -3.12 亿、 -3.36 亿元，融资活动现金流分别为 -1.35 亿、 -0.05 亿、 -0.01 亿、0.02 亿元 [9] - 主要财务比率方面，2023 - 2026 年营业收入增长率分别为 -11.8%、 -9.7%、10.2%、10.3%，归母净利润增长率分别为 -281.1%、122.2%、113.1%、56.3%，毛利率分别为 60.2%、61.6%、61.8%、61.9%，净利率分别为 -11.9%、2.9%、5.7%、8.0% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过大模型一体机能力验证，天融信安全智算一体机达技术标准 [2] - 公司快速推出 DeepSeek 安全智算一体机并首批通过工信领域能力认证，与云计算领域持续耕耘相关，未来云计算业务将受益于国内 AI 私有化部署市场需求增长 [3] - 由 DeepSeek 驱动的大模型一体机上新热潮源于超融合技术特征契合 AI 私有化部署潜在市场需求，具备政企业务 AI 赋能落地优势 [9] - 随着积极财政政策落地，网安下游客户需求有望回升，公司未来将受益于 AI 私有化部署市场需求增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 天融信 DeepSeek 安全智算一体机情况 - 以“算力硬件平台 + 智算平台”为基座，集成 DeepSeek 大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，提供一体化智算中心建设方案 [3] - 深度融合并完成与 DeepSeek 各版本及尺寸模型整合测试，预装 DeepSeek - R1 版本各种尺寸模型，操作简单快捷 [3] - 深度融合天问大模型，为 DeepSeek 等 AI 大模型提供全生命周期安全保护 [3] 公司云计算业务发展情况 - 2023 全年、2024 年前三季度云计算营收增速分别为 +12.17%、+9.98% [3] - 2024 年相继发布多款新产品，更新天融信太行云新版本，增加多种能力，完善多个解决方案 [3] Deepseek + 超融合架构的大模型一体机市场情况 - 截止 2 月底超 60 家企业基于 DeepSeek 推出一体机，市面上一体机分推理一体机和训推一体机，内置不同尺寸模型，价格几十万到数百万不等 [4] - 企业对一体机需求随 DeepSeek 开源大模型出圈大幅上升，注重私有化部署，一体机可保证数据安全和隐私，适合对数据安全要求高的场景 [4][9] - 多地政府官宣完成部署 DeepSeek 系列大模型，三大运营商及超 20 家央企已接入 DeepSeek [9] - 2024 年中国智算服务市场整体规模达 50 亿美元，预计 2025 年达 79.5 亿美元，2028 年达 266.9 亿美元，2023 年至 2028 年复合增长率达 57.3% [9] 盈利预测 |单位/百万|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |增长率(%)|-11.81%|-10.23%|10.21%|10.54%| |归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |增长率(%)|-281.09%|118.46%|161.61%|34.88%| |每股收益 EPS(元)|-0.31|0.06|0.15|0.21| |PE|-29.06|157.38|60.16|44.60|[12] 财务报表预测（百万元） |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |利润表|营业成本|1243.97|1116.36|1230.33|1360.07| |利润表|税金及附加|28.98|25.74|28.37|31.36| |利润表|销售费用|918.89|869.52|896.47|956.83| |利润表|管理费用|217.22|196.34|216.39|239.21| |利润表|研发费用|768.48|701.23|711.00|751.80| |利润表|财务费用|1.89|-0.14|-2.94|-5.08| |利润表|资产减值损失|-450.48|-2.80|-4.64|-5.13| |利润表|信用减值损失|-58.70|-30.85|-34.00|-37.59| |利润表|投资收益|-8.63|22.00|22.00|22.00| |利润表|公允价值变动损益|10.66|11.00|11.00|11.00| |利润表|资产处置收益|0.05|0.11|0.11|0.11| |利润表|其他收益|169.25|200.00|200.00|200.00| |利润表|营业利润|-392.79|95.32|206.14|273.47| |利润表|营业外收入|0.77|1.26|1.26|1.26| |利润表|营业外支出|0.48|0.48|0.48|0.48| |利润表|利润总额|-392.50|96.10|206.92|274.25| |利润表|所得税|-21.11|27.53|27.53|32.28| |利润表|净利润|-371.39|68.57|179.39|241.97| |利润表|归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |资产负债表|货币资金|957.02|1605.71|1876.77|2175.47| |资产负债表|应收票据及账款|2534.19|2130.32|2347.81|2595.38| |资产负债表|预付账款|55.17|29.40|32.40|35.82| |资产负债表|其他应收款|490.63|527.57|581.43|642.74| |资产负债表|存货|462.86|427.08|470.68|520.31| |资产负债表|其他流动资产|20.88|27.27|30.06|33.23| |资产负债表|流动资产总计|4520.74|4747.35|5339.15|6002.95| |资产负债表|长期股权投资|502.46|494.46|486.46|478.46| |资产负债表|固定资产|547.65|461.85|376.05|290.25| |资产负债表|在建工程|0.00|0.00|0.00|0.00| |资产负债表|无形资产|961.05|822.66|679.91|532.81| |资产负债表|长期待摊费用|36.50|18.25|0.00|0.00| |资产负债表|其他非流动资产|4655.22|4628.23|4601.23|4574.23| |资产负债表|非流动资产合计|6702.87|6425.44|6143.65|5875.76| |资产负债表|资产总计|11223.62|11172.79|11482.81|11878.71| |资产负债表|短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |资产负债表|应付票据及账款|870.89|767.31|845.65|934.82| |资产负债表|其他流动负债|754.37|763.48|839.85|927.54| |资产负债表|流动负债合计|1625.26|1530.78|1685.50|1862.36| |资产负债表|长期借款|101.95|77.03|52.94|30.00| |资产负债表|其他非流动负债|47.32|47.32|47.32|47.32| |资产负债表|非流动负债合计|149.27|124.35|100.26|77.33| |资产负债表|负债合计|1774.53|1655.13|1785.76|1939.68| |资产负债表|股本|1184.71|1184.71|1184.71|1184.71| |资产负债表|资本公积|6460.85|6460.85|6460.85|6460.85| |资产负债表|留存收益|1801.39|1869.96|2049.36|2291.33| |资产负债表|归属母公司权益|9446.96|9515.53|9694.92|9936.90| |资产负债表|少数股东权益|2.13|2.13|2.12|2.12| |资产负债表|股东权益合计|9449.08|9517.66|9697.05|9939.02| |资产负债表|负债和股东权益合计|11223.62|11172.79|11482.81|11878.71| |现金流量表|经营活动现金流净额|474.32|659.89|278.62|302.96| |现金流量表|投资活动现金流净额|-361.47|13.59|13.59|13.59| |现金流量表|筹资活动现金流净额|-134.62|-24.78|-21.15|-17.85| |现金流量表|现金流量净额|-21.77|648.70|271.06|298.70|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 随着积极财政政策落地实施，网安下游客户需求有望回升趋暖；公司快速推出DeepSeek安全智算一体机产品且首批通过工信领域能力认证，未来将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司自主研发的天间智算云平台系统，首批通过中国软件评测中心的大模型一体机能力验证；天融信安全智算一体机搭载天间智算云平台软件，在四大维度均达技术标准 [1] 天融信DeepSeek安全智算一体机情况 - 以“算力硬件平台 + 智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合五大能力，可提供一体化智算中心建设方案；深度融合并完成与DeepSeek各种版本及尺寸模型的整合测试，预装DeepSeek - R1版本各种尺寸的模型，操作简单快捷；深度融合天问大模型，为AI大模型提供全生命周期安全保护 [2] 公司云计算业务发展情况 - 自2019年发布云计算产品以来，业务持续稳健、快速发展；2023全年、2024年前三季度云计算营收增速分别为 +12.17%、+9.98%；2024年相继发布多款新产品，更新天融信太行云新版本，完善多个解决方案 [2] Deepseek + 超融合架构的大模型一体机市场情况 - 截止2月底超60家企业基于DeepSeek推出一体机，市面上一体机分推理一体机和训推一体机，内置不同尺寸模型，价格几十万到数百万不等；企业对一体机需求大幅上升，注重私有化部署；一体机可保证数据不出域，适合对数据安全有严格要求的场景，多地政府和央国企已完成相关部署 [3][7] 中国智算服务市场规模预测 - 2024年中国智算服务市场整体规模达50亿美元，预计2025年达79.5亿美元，2028年达266.9亿美元，2023年至2028年复合增长率达57.3% [7] 盈利预测 |单位（百万）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |增长率(%)|-11.81%|-10.23%|10.21%|10.54%| |归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |增长率(%)|-281.09%|118.46%|161.61%|34.88%| |每股收益EPS(元)|-0.31|0.06|0.15|0.21| |PE|-29.06|157.38|60.16|44.60|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司云计算业务随大模型应用增多将显著增长 ，已发布天问智算云平台、DeepSeek安全智算一体机等云计算产品 [1] - 公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展，预计2024/2025/2026年归母净利润为0.72/1.87/2.43亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司产品情况 - 天融信发布DeepSeek安全智算一体机，通过云资源池承载核心业务应用，集成DeepSeek大模型，可帮助客户实现AI模型全流程工作，降低技术使用门槛，且产品具备多种安全能力，支持天问安全大模型，保障智算平台安全 [1] - 天融信超融合集多种云计算能力于一体，将网络安全技术沉淀融入其中，走出“云 + 安全”特色路线，构建内生安全云平台，赋能客户数字化转型，可提供上百种服务项，具备多种能力，无需改变架构即可扩展升级为智算平台，集成主流大模型帮助客户落地AI应用，实现向多种云演进，且内嵌“安全智能体”，具备多层面安全防护能力 [2] 财务数据情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,543|3,124|2,812|3,121|3,434| |营业收入(+/-)%|5.71%|-11.81%|-10.00%|11.00%|10.00%| |归属母公司净利润（百万元）|205|-371|72|187|243| |归属母公司净利润(+/-)%|-10.83%|-281.09%|—|160.20%|30.21%| |每股收益（元）|0.18|-0.33|0.06|0.16|0.21| |市盈率|55.35|(29.95)|144.94|55.70|42.78| |市净率|1.21|1.23|1.10|1.08|1.05| |净资产收益率(%)|2.13%|-3.88%|0.76%|1.94%|2.46%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.20%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|1,185|1,185|1,179|1,179|1,179| [4] 股票数据情况 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|8.83| |12个月股价区间（元）|4.08~9.76| |总市值（百万元）|10,414.58| |总股本（百万股）|1,179| |A股（百万股）|1,179| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|46| [5] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |1M|0|-2| |3M|17|18| |12M|18|9| [7][10]