核心观点 - 报告认为基础化工行业已进入“击球区”，即具备显著投资价值的阶段，核心驱动力来自需求、价值和供给三方面，具体看好由全球人工智能（AI）需求爆发带来的新成长周期，以及国内“反内卷”政策加码和欧洲产能退出引发的全球供给格局优化大周期 [1][5][7] 行业周期与景气判断 - 化工行业新一轮景气周期有望开启，跟踪的国海化工景气指数在2024年9月跌破100后，基础化工指数开始见底回升 [18][20] - 2025年10月，中国PPI环比转正0.10%，为年内首次转正，宏观预期向好，工业品价格有望底部回升 [21] - 2025年第三季度，基础化工行业ROE为1.80%，净利率为6.22%，资产负债率为47.89%，资产周转率为15.08% [25][26] - 中国基础化工和石油化工行业上市公司资本扩张持续放缓，自由现金流状况改善，石油化工行业自由现金流已转正，基础化工行业自由现金流有望转正 [27][30][39][42] - 行业估值处于历史较低水平，且部分上市公司经营活动现金流充沛，理论股息率具备提升潜力，例如梅花生物、中国石化、卫星化学2025年理论股息率预测分别达11.8%、16.9%、13.7% [38][45] 需求驱动：AI引领的新成长大周期 - **AI基础设施投资**：预计到2030年，全球AI基础设施年投资规模将达到3至4万亿美元，约占全球GDP的3%，AI竞赛推动资本开支激增 [74][76] - **数据中心与电力需求**：AI数据中心能耗快速增长，预计2022-2027年CAGR达44.8%，带动对燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）等高效发电设备的需求 [77][79][82][109] - 燃气轮机：预计2024-2026年全球年均燃气轮机订单量将达60GW，较2021-2023年均40GW增长50%，数据中心是核心推动力 [79] - SOFC：预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，到2030年约30%的数据中心将使用现场电力（如SOFC）作为主要能源 [82] - **人形机器人**：量产加速，特斯拉、Figure等厂商规划大规模产能，预计全球出货量将快速增长 [83][85] - **液冷技术**：芯片功耗持续提升（如GB200达2700W），推动数据中心散热方式从风冷向液冷升级，液冷需求扩大 [87][91][140][143] - **半导体材料**：AI推动先进工艺投资，带动晶圆及上游材料需求增长，2025年第三季度全球硅晶圆出货量达3313百万平方英寸，同比增长3.1% [91][95][97] - **PCB材料**：AI服务器需要更多层PCB和更低介质损耗的覆铜板，全球算力建设加速，AI服务器出货量保持快速增长 [99][101][104] - **储能**：AI数据中心带来新的储能需求增长极，预计2027年全球数据中心储能需求达69GWh，2030年达300GWh [105][109] - **航空航天**：全球航空业复苏，旅客周转量已超疫情前水平，客座率创新高，发动机供应紧张，GE航空LEAP发动机在手订单达10000台 [110][113][115][117][120] 供给驱动：反内卷与全球格局优化 - **国内“反内卷”政策加码**：2025年以来，国家层面多次出台政策，综合整治“内卷式”竞争，引导落后产能退出，多个化工子行业（如PET、己内酰胺、有机硅、PTA）出现企业联合减产 [49] - **欧洲产能退出压力**：欧洲化工品产能利用率处于历史底部，2025年第三季度仅为74.6%，远低于81.3%的历史平均水平，高昂的能源成本（2024年天然气价格较2014-2019年均价高出100%）是主要制约 [50][53] - **全球供给格局影响**：欧洲在多个重要化工品产能中占比较高，例如MDI/TDI（27%）、维生素A（53%）、草甘膦（海外产能占比32%）、己二酸（19%）等，其产能退出或收缩将为国内龙头企业带来市场机遇 [61] 重点子行业与公司梳理 报告围绕三大驱动方向，列出了详细的核心标的及盈利预测，关键领域包括： - **需求驱动相关**：燃气轮机及高温合金产业链（振华股份、应流股份、隆达股份、万泽股份）、氟化液及冷却液（巨化股份、新宙邦）、储能产业链（川恒股份、兴发集团）、半导体材料（鼎龙股份、安集科技、雅克科技）、PCB材料（圣泉集团）、机器人材料（金发科技）、合成生物学（华恒生物）等 [5][8][9] - **价值驱动相关**：潜在分红率提升的板块，包括煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、石油炼化（恒力石化、卫星化学）、聚氨酯（万华化学）、磷肥与农药（云天化、扬农化工）、钾肥（盐湖股份）等 [6][10] - **供给驱动相关**：受益于供给格局优化的行业，包括涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（中复神鹰）等 [7][11] 典型案例分析：铬盐产业链 - **供需趋紧**：预计全球铬盐（折重铬酸钠）需求2024-2028年复合年增长率达10.9%，而供给增长缓慢，2025年起将出现供给缺口，并逐年扩大至2028年的34.09万吨 [129] - **核心驱动力**：需求增长主要来自金属铬，尤其是燃气轮机、航空发动机及SOFC的爆发，预计金属铬需求2024-2028年复合年增长率达23.0% [130] - **重点公司**：振华股份作为铬盐行业主要企业，预计2025-2027年归母净利润分别为6.04亿元、9.02亿元、12.23亿元 [8][131]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

文章核心观点 中国磷化工产业规模全球领先，但面临资源品位低、开采过度、环保压力等制约，产业向高效高值利用转型，其中湿法净化磷酸替代热法磷酸、磷酸铁锂等新能源材料带来的磷矿石增量需求是重要发展方向 [4][9][24][41] 产业链概述 - 磷化工产业链上游为磷矿石和硫磺，中游为黄磷、磷酸等重要中间体，下游产品分为农业用磷肥/农药和工业用磷酸盐两大类 [1][3] - 中国磷化工产业体系完备，形成了从磷矿开采到系列产品生产的完整产业链，产业集聚于云南、贵州、湖北、四川四省，培育了贵州磷化、云天化、兴发集团、川发龙蟒等龙头企业 [4] 资源端：磷矿石 - **储量与分布**：中国磷矿石储量全球第二，约38亿吨，占全球5.1%，全国保有储量36.9亿吨，其中云南、湖北、四川、贵州四省合计占比达93% [6][51] - **产量与趋势**：中国磷矿石产量全球第一，但2018年以来呈现缩减趋势，2023年产量约为9000万吨 [7][52] - **进出口**：2023年磷矿石进口量141万吨，同比大幅增长，主要因国内磷酸铁锂产能集中投产、磷矿石价格高位，进口来源地中埃及占比80.56%，出口量为29万吨 [9][54][55] - **资源特征与问题**：中国磷矿石储采比仅为42，远低于世界平均值336，开采过度问题突出，且近90.8%为中低品位，平均品位16.85%，远低于摩洛哥33%和美国30%，具有经济价值的储量仅占总储量22%，资源浪费严重 [9][55] - **行业特征**：磷矿被列为战略保护矿产资源，行业准入壁垒高，呈现产业集中度高、上下游一体化程度高的特征，“采、选、加”一体化的大型企业更具优势 [10][56] 产品端：主要磷化工产品 - **需求结构**：约60%的磷矿石用于生产磷肥，磷化工景气核心在于磷肥，2022-2023年湿法磷酸需求占比提升至11%，较2021年增加4个百分点 [13][62] - **磷肥** - 磷酸一铵MAP和磷酸二铵DAP是主流高浓度磷肥，2021年市场占比合计85%以上 [13][14][62] - 国内严控磷铵新增产能，行业集中度差异大，磷酸二铵产能CR5达70%，而农业磷酸一铵CR5为31% [13][15][64] - **黄磷** - 属于高耗能、高污染、高碳排放行业，生产1吨电炉法黄磷约消耗10吨磷矿石、13000-15000 kWh电量 [15][64] - 下游主要用于热法磷酸38%、三氯化磷21%等中低端产品，行业集中度较低，CR5为36%，新建产能有限 [15][18][45] - **磷酸** - 生产工艺分为热法和湿法，热法磷酸能耗高、成本高，湿法磷酸具有成本优势，是未来替代热法磷酸的发展方向 [21][23][24] - 热法磷酸行业集中度低，CR3为38%，湿法净化磷酸技术壁垒高，现有产能348万吨，CR3达65%，规划新增产能322万吨 [25][26][29][30][45] - 生产湿法磷酸的副产品磷石膏的无害化、资源化利用是关键环节 [32] - **磷酸盐** - 饲料级磷酸盐是动物饲料的磷钙营养添加剂，其中磷酸二氢钙MCP是升级产品，行业集中度高，CR3达72% [37][40][45] - 工业磷酸盐如三聚磷酸钠、六偏磷酸钠在食品加工等行业应用广泛 [40] - **磷酸铁锂** - 新能源汽车发展带动磷酸铁及磷酸铁锂扩产高峰期，对磷矿石产生可观增量需求 [41] - 生产1吨磷酸铁约需消耗2.79吨磷精矿，磷化工企业正着力实现“磷矿石-磷酸-磷酸铁”的全产业链布局 [41][42][44] 供需与行业格局 - **供需平衡**：测算显示2023-2025年国内磷矿石需求量与产量比值分别为101.2%、103.1%、95.9% [43] - **产能规划**：主要磷化工企业均有磷矿石产能扩张计划，如云天化规划新增360万吨，川恒股份规划新增750万吨 [11][57] - **行业集中度**：不同产品集中度差异显著，湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙等行业集中度较高 [45]

证券日报网12月10日讯川发龙蟒（002312）在11月20日至12月10日回答调研者提问时表示，近期由于原 料硫磺持续上涨，成本上涨部分向终端价格传导，根据百川盈孚数据，主要磷化工产品价格呈现环比上 行趋势，目前73%工业级磷酸一铵市场均价为6553元/吨，磷酸氢钙市场均价为3842元/吨，55%肥料级 磷酸一铵市场均价为3614元/吨。公司拥有从磷矿采选到产品生产的一体化产业链优势，目前整体生产 经营保持稳定。 ...

公司定位与股东背景 - 公司是控股股东四川发展(控股)公司在矿业化工领域唯一的产业及资本运作上市公司平台 [1] - 控股股东四川发展(控股)公司自身拥有丰富的磷矿、锂矿、钒钛矿、铁矿、铅锌矿等稀缺资源 [1] 资源注入与获取情况 - 2022年控股股东为公司注入上游磷矿资源天瑞矿业 [1] - 2024年控股股东为公司注入斯曼措沟锂辉石矿 [1] - 2025年公司竞得控股股东四川省先进材料集团全资子公司天盛矿业10%股权，取得旗下雷波县小沟磷矿参股权 [1] 矿产资源储量与产能 - 参股的小沟磷矿累计探获磷矿石资源量4.01亿吨，设计生产规模550万吨/年，已有工程矿产出 [1] - 控股股东间接持股的老虎洞磷矿，矿区范围内合计保有资源量约3.7亿吨，设计产能500万吨/年，系国内少有的优质磷矿，已有工程矿产出 [1] 未来发展规划 - 未来控股股东方将继续帮助和支持公司获取优质资源，完善产业链，巩固一体化优势 [1]

公司产能与产品结构 - 天宝公司拥有饲料级磷酸氢钙产能45万吨/年、磷酸二氢钙产能25万吨/年、肥料级磷酸氢钙产能35万吨/年、铁精粉产能25万吨/年以及硫铁矿制酸装置50万吨/年 [1] - 2024年全年公司生产各类磷化工产品合计237.23万吨，产量同比增长16.89% [1] - 收购天宝公司完成后，公司传统磷化工产品的总产能增加至315万吨/年 [1] 公司经营与市场地位 - 天宝公司深耕磷酸钙盐饲料添加剂领域多年，产业基础扎实，经营管理、成本控制水平较好 [1] - 天宝公司产能稳定、客户稳定 [1] - 此次收购使公司市场竞争力和抗风险能力进一步提升 [1]

公司战略与产业布局 - 公司坚定打造新能源材料产业作为第二增长曲线 [1] - 公司致力于夯实“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链以强化核心竞争力 [1] 项目进展与产能建设 - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成并投产使用 [1] - 德阿项目10万吨/年磷酸铁装置目前正在进行试生产工作 [1] - 德阿项目50万吨/年硫磺制酸装置竣工完成，将视市场情况开车 [1] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁装置已投产使用 [1] - 攀枝花项目30万吨/年硫磺制酸装置已投产使用 [1]

证券日报网12月10日讯 川发龙蟒在11月20日至12月10日回答调研者提问时表示，公司积极响应国家保 供稳价号召，获得工信部《感谢信》书面表扬，始终坚持依法、合规、市场化的原则开展出口业务，充 分把握国内国际两个市场供需格局变化情况，策略性调整产品国内国际销售比例，提升公司整体盈利能 力。2025年1-6月公司国外收入为5.20亿元，同比增长112.91%。 （编辑 丛可心 王雪儿） ...

证券日报网12月10日讯 川发龙蟒在11月20日至12月10日回答调研者提问时表示，为进一步强化公司新 能源材料板块业务布局，有效发挥公司在磷化工及新材料领域的资源、产业、技术等优势，优化公司产 品结构，公司全资子公司德阳川发龙蟒拟在四川省绵竹市德阳—阿坝生态经济产业园投资3.66亿元建设 10万吨/年磷酸二氢锂等项目。公司未来的资本开支将继续紧密围绕"稀缺资源+核心技术+产业整合+先 进机制"发展战略开展，通过"内生增长+外延收购"并重等举措进一步巩固产业链竞争优势，主要在确保 公司在磷化工细分领域中保持行业领先地位的基础上，积极向产业链上下游纵深发展，重点布局上游优 质矿产资源以及下游新能源材料业务，进一步优化公司资产结构，提高公司盈利能力。 （编辑 丛可心 王雪儿） ...

证券代码：002312 证券简称：川发龙蟒 四川发展龙蟒股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-007 | | 特定对象调研 分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关 系活动 | 媒体采访 业绩说明会 | | 类别 | 新闻发布会 路演活动 | | | 现场参观 其他 | | 参与单位 | 中信证券、东方证券、国金证券、天风证券、长城证券、中泰证券、中金证券、华泰证券、 | | 名称及 | Millennium、东方红、招商信诺、博时基金、国寿资产、招银理财、建信养老、盘京投资、 | | 人员姓名 | 海子投资、泽源投资、浙江纳轩、银杏长青等机构（以上排名不分先后） | | | 年 月 日 2025 11 20 10:00-12:00 | | | 2025 年 11 月 24 日 15:00-17:00 | | | 年 月 日 2025 12 01 17:00-18:00 | | | 2025 年 12 月 02 日 13:30-15:00 | | 时间 | 年 月 日 2025 12 02 15:00-17:00 | | | 2025 年 12 月 04 日 10: ...