文章核心观点 四维图新参股公司四维智联完成股份制改造及工商变更登记，这有利于其完善法人治理结构和提高经营管理水平，助力未来发展 [1] 公司情况 - 四维智联已完成股份制改造及工商变更登记，名称变为四维智联（南京）科技股份有限公司，类型为股份有限公司（外商投资、未上市），注册资本14507.9911万元，成立于2020年11月16日，营业期限至无固定期限 [1] - 四维智联主要经营范围包括软件开发、技术服务、数据处理、导航终端制造销售等 [1] - 截至公告披露日，四维图新持有四维智联27.0150%股份，为第一大股东；滴滴持有20.5986%股份；腾讯、蔚来、博世等知名企业也通过相关持股主体持有其股份 [1]

公司更名与注册 - 四维智联完成股份制改造及工商变更，更名为四维智联（南京）科技股份有限公司[1] - 四维智联注册资本为14507.9911万元[1] 股权结构 - 公司持有四维智联27.0150%股份，为第一大股东[2] - 滴滴持有四维智联20.5986%股份[2] - 腾讯、蔚来、博世等通过相关主体持股[2]

文章核心观点 2025年“全民智驾”趋势明显，行业竞争白热化，小米SU7事故引发对智驾边界和营销的思考，业内呼吁智驾营销加“辅助”字眼，强调安全是底线，预计2026年汽车产业将“两极分化” [1][3][6] 智驾现状与思考 - 2025年“全民智驾”趋势明显，智能化下半场竞争白热化，小米SU7事故引发对智驾边界和车企营销是否过度的思考 [1] - 业内认为技术变革需长时间积累才能突破，智能驾驶应区分自动驾驶和辅助驾驶 [1] - 智驾应是车辆标配，用户关心能否全程开启及能否将生命交给智驾 [1][3] 智驾发展趋势 - 智驾成新车标配，呈现车企布局L3级自动驾驶技术和“智驾平权”加速推进两大趋势 [1] - 预计到2025年底，乘用车NOA渗透率将达20%，较2024年上半年提升近1倍 [4] - 到2025年，我国PA和CA级智能网联汽车渗透率将超50%，2030年预计超70% [6] 智驾功能宣传 - 企业宣传将智能辅助驾驶功能分高、中、低三档，满足不同用户需求和市场定位 [2] - 业内对智能驾驶功能宣传和实际应用观点不同，华为认为高阶智驾需具备高速和城区智驾领航能力，强调“安全、舒适、高效” [2] - 轻舟智航认为具备NOA功能基本可算高阶智驾，定义会随技术发展变化 [3] - 官方或权威部门对高阶智驾无明确定义和标准，易让用户产生错误认知，业内呼吁营销加“辅助”字眼 [3] 智驾竞争与安全 - 车企竞争不仅是技术与功能比拼，更是用户体验、品牌信任度的综合较量 [5] - 高阶智驾或因L3级自动驾驶技术难“上车”而营造概念，L3级以下功能应称辅助驾驶 [5] - 无论技术发展如何，都应以用户需求为主，安全是重中之重，智驾发展处过渡阶段，技术未完善 [5] 智驾厂商阵营与市场格局 - 智驾厂商分追求“极致用户体验”和专注“极致性价比”推动智驾成标配两大阵营，都要保证安全性 [6] - 预计2026年汽车产业“两极分化”，具备全栈能力企业占高利润生态位，其余退守硬件代工或小众市场 [6] - 2026年前是资格赛、淘汰赛，汽车行业未来或像芯片行业采用分工合作模式 [6]

文章核心观点 公司2025年第一次临时股东大会顺利召开，未否决提案、未变更以往决议，三项员工持股计划相关议案均获表决通过，律师认为会议召集、召开及表决合法有效 [1][13][23] 会议召开和出席情况 会议召开情况 - 现场会议于2025年3月31日上午10:00召开，网络投票通过深交所互联网投票系统在当日上午9:15至下午15:00进行，通过深交所交易系统在当日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00进行 [2] - 现场会议地点为北京市海淀区永旭南路1号四维图新大厦A座1303会议室 [3] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，通过深交所交易系统和互联网投票系统提供网络投票平台 [4][5] - 会议由公司第六届董事会召集，副董事长程鹏先生主持，且符合相关规定 [6][7] 会议出席情况 - 通过现场和网络投票的股东2681人，代表有表决权股份388,378,735股，占总股本16.6159% [8] - 现场出席股东7人，代表有表决权股份193,460,365股，占总股本8.2768% [8] - 网络投票股东2674人，代表有表决权股份194,918,370股，占总股本8.3391% [9] - 中小股东2679人通过现场和网络投票，代表有表决权股份160,535,426股，占总股本6.8681% [10] - 公司部分董事、监事、董事会秘书出席会议，高级管理人员列席，北京市天元律师事务所律师见证 [12] 提案审议表决情况 议案1.00 - 关于公司《2025年员工持股计划（草案）》及其摘要的议案，总表决同意328,609,078股，占非关联股东表决权股份84.7625%；中小股东同意100,765,769股，占非关联中小股东表决权股份63.0421%，关联股东回避表决，议案获通过 [13][14][16] 议案2.00 - 关于公司《2025年员工持股计划管理办法》的议案，总表决同意328,831,848股，占非关联股东表决权股份84.8200%；中小股东同意100,988,539股，占非关联中小股东表决权股份63.1815%，关联股东回避表决，议案获通过 [17][18][20] 议案3.00 - 关于提请股东大会授权董事会办理公司2025年员工持股计划相关事宜的议案，总表决同意328,639,978股，占非关联股东表决权股份84.7705%；中小股东同意100,796,669股，占非关联中小股东表决权股份63.0614%，关联股东回避表决，议案获通过 [21][22][23] 律师出具的法律意见 - 北京市天元律师事务所律师认为，公司本次股东大会召集、召开程序及出席人员、召集人资格合法有效，表决程序和结果也合法有效 [23] 备查文件 - 经与会董事签字确认并加盖董事会印章的股东大会决议 [23] - 北京市天元律师事务所关于本次股东大会的法律意见 [23]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月31日10:00召开，采用现场与网络投票结合方式[2][5] - 出席股东及代理人2681人，持股388,378,735股，占比16.6159%[7] - 本次股东大会召集人为公司董事会[9] 议案表决情况 - 《2025年员工持股计划（草案）》同意328,609,078股，占比84.7625%[12] - 《2025年员工持股计划管理办法》同意328,831,848股，占比84.8200%[14] - 《授权董事会办理2025年员工持股计划相关事宜》同意328,639,978股，占比84.7705%[15]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月31日召开，现场与网络投票结合[3] - 2681人参与投票，代表388,378,735股，占总股本16.6159%[5] 议案表决情况 - 《2025年员工持股计划（草案）》等三议案同意股数占比超84%[6][8][9] 合规情况 - 律师认为股东大会召集、召开及表决合法有效[11] - 公告披露股东大会决议及律师法律意见等备查文件[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖四维图新，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 2024年四维图新经营向好，智云智芯快速发展，发布2025员工持股计划彰显信心，滴滴团队注入有望推动智驾业务快速发展 [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，给予2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价8.81元，52周股价波动5.76 - 11.79元，总股本2372百万股，流通A股2356百万股，总市值20896百万元，流通市值20752百万元 [4] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.0%、0.5%、 - 15.2%，相对涨幅分别为 - 13.2%、 - 2.1%、 - 13.9% [7] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|3347|9.4|-336|-375.5|-0.14|49.2|-2.8| |2023|3122|-6.7|-1314|-290.6|-0.55|34.0|-13.1| |2024E|3620|16.0|-809|38.4|-0.34|34.0|-8.8| |2025E|4329|19.6|-369|54.4|-0.16|34.6|-4.2| |2026E|5101|17.8|2|-100.4|0.00|35.4|0.0|[8] 公司业务情况 - 2024年公司取得营收34.5 - 37亿元，同比增长11% - 19%；归母净利润亏损7.81 - 11.16亿元，亏损同比收窄15% - 41% [9] - 智驾业务发布NIINCAR汽车智能化一体解决方案，形成产品矩阵；智云板块数据合规业务高速成长，智芯板块出货量大幅提升 [9] 员工持股计划 - 3月14日披露2025年员工持股计划，参加对象预计不超过100人，受让价4.88元/股 [9] - 业绩考核年度为2025 - 2026年，2025、2026年净利润较2023年增长率目标值分别为70%、100%，触发值分别为60%、90%；营业收入较2023年增长率目标值分别为30%、40%，触发值分别为25%、35% [9] 滴滴团队注入 - 2024年8月公司及滴滴智慧交通对南京四维智联科技有限公司增资，公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资 [9] - 滴滴团队及相关IP注入有利于提升公司产品创新等能力，推动汽车行业智能化 [9] 盈利预测和投资建议 - 给予24 - 26年，智云收入增速20%/17%/16%；智舱业务收入增速30%/20%/20%；芯片业务收入增速30%/25%/20%，智驾业务收入增速6%/7%/7% [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，EPS分别为 - 0.34/-0.16/0.00元，SPS分别为1.53/1.83/2.15元 [9] - 给予公司2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 可比公司估值 |证券简称|SPS（元） - 2024E|SPS（元） - 2025E|SPS（元） - 2026E|PS（倍） - 2024E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中科创达|11.47|13.05|15.47|5.18|4.55|3.84| |德赛西威|49.77|62.72|77.14|2.31|1.83|1.49| |经纬恒润|32.78|58.55|70.88|2.53|1.42|1.17| |平均|-|-|-|3.34|2.60|2.17| |四维图新|1.53|1.83|2.15|5.77|4.83|4.10|[12] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入逐年增长，净利润亏损逐渐收窄等 [13]

活动基本信息 - 活动类型为特定对象调研 [2] - 参与单位机构共 22 人，包括中金公司、北京古山投资等 [2] - 活动时间为 2025 年 3 月 17 日 [2] - 上市公司接待人员有孟庆昕、韩旭、闫春利 [2] - 活动形式为现场交流，地点在北京市海淀区四维图新大厦 [2] 大股东情况及影响 - 2021 年 2 月，四维图新定向增发 3.2 亿股，北京屹唐同舟获配 8 千万股，持仓 10 亿 [2] - 2023 年 10 月，中国四维协议转让 147,843,309 股给北京屹唐新程，亦庄国投成第一大股东 [2] - 截至 2025 年 2 月，亦庄国投合计控制公司 9.61%股份的表决权 [2] - 亦庄国投利用资源为公司对接上下游，助力成为新型 tier1 [2] 合作情况 - 公司与比亚迪合作，智驾解决方案已量产达百万规模，后续将在多方向合作 [3] 大模型应用 - DS 在智舱领域接入应用，ADS AI Infra 部门在四维火山云私有化部署 DeepSeek 大模型 [3] - 开发人员使用相关插件，后续将应用更多，鼓励员工用 AI 工具提效 [3] 芯片业务进展 - 杰发科技专注汽车电子芯片设计超 10 年，客户覆盖国内超 95%整车厂 [3] - SoC 芯片出货量达 8600 万套片，MCU 芯片出货量突破 6500 万颗 [3] - 重点布局多个系列产品，发布第五代 SoC 产品舱行泊一体芯片 AC8025AE [3] - MCU 芯片打造完整产品矩阵，实施全产业链国产化布局 [3] 智驾团队与竞争策略 - 2024 年 8 月后智驾团队约 500 人规模 [4] - 抓住行业机遇，推出极致性价比产品，发力中阶和中高阶智驾方案 [4] 业绩展望 - 预计 2025 年公司龙头业务智驾市场份额增加，大幅减亏 [4] 员工持股计划 - 为吸引核心人才，设定业绩目标解锁，实施更严格限售规定 [4] 合规业务情况 - 为外资和国内车厂提供数据合规服务，解决方案落地多个项目 [4] - 数据合规业务市场规模提升，海外合规业务机会凸显，收入增长迅速 [4]

文章核心观点 - 四维图新披露2025年员工持股计划明确未来两年业绩增长目标，彰显发展信心，该计划将员工利益与公司长期发展绑定，是激励机制创新和迈向高质量发展重要一步 [1][2] 业绩目标情况 - 以2023年为基准年度，公司计划2025年净利润增长70%、营业收入增长30%，2026年净利润增长100%、营业收入增长40% [1] 业绩目标战略意义 - 员工持股计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，设定高增长业绩目标可激发管理层和核心骨干创造力，促进业务创新和效率提升 [1] - 业绩目标体现公司战略执行能力，反映管理层对行业趋势的精准洞察和对公司发展前景的坚定信念，达成目标有望使公司在市场竞争中脱颖而出，巩固行业地位 [1] 员工持股计划对人才的影响 - 员工持股计划实施不仅为保留现有核心员工班底，还为吸引智能驾驶等高端领域人才 [2] - 薪酬证券化的创新激励机制能为行业顶尖人才提供更具吸引力的待遇，充实新兴领域人才储备，强化智能驾驶等前沿领域核心竞争力 [2] 员工持股计划对公司的影响 - 员工持股计划薪酬证券化方式吸引人才同时合理减轻上市公司现金流压力，使公司在业务拓展和研发投入方面有更大灵活性，为股东创造更多价值奠定基础 [2]

员工持股计划基本信息 - 参加员工总人数预计不超100人（不含预留），董监高5人[5] - 每份份额1元，份数上限16798.5587万份[6] - 拟受让回购股票数量上限34423276股，源于2022.9.15 - 2023.2.27回购股份[7] 股份回购情况 - 批准用3 - 5亿元自有资金，以不超12.51元/股回购，后调为不超12.504元/股[7][8] - 截至2023.2.27，累计回购34423276股，占总股本1.45%，成交417232476.55元[8] 员工持股计划期限与解锁 - 存续期120个月，可提前终止或延长[8][9] - 所获标的股票分两期解锁，每期解锁比例50%[9][10] 股票转让限制 - 员工任职每年转让不得超上年末所持总数25%[11] - 离职后6个月内不得转让已解锁股票，6 - 18个月至多转50%，18个月后全转[11] - 在职激励对象年底人均持股不足1000股，次年可全转[11] 考核目标 - 2025年净利润目标增长率70%、触发值60%，营收目标增长率30%、触发值25%[12][13] - 2026年净利润目标增长率100%、触发值90%，营收目标增长率40%、触发值35%[13] 公司层面解锁比例 - 根据净利润和营收增长率完成度计算，结果向下取整至百分比个位数[13] 计划流程与公告 - 董事会审议通过草案后2个交易日内公告[15] - 聘请律师出具法律意见书，在股东大会现场会议召开2个交易日前公告[15] - 聘请独立财务顾问出具报告，在股东大会前公告[15] 股东大会与持有人会议 - 股东大会现场与网络投票结合，对中小投资者表决单独计票并披露[16] - 持有人会议提前3日书面通知，紧急情况可口头通知[21] - 议案经出席持有人会议的持有人所持超50%份额同意表决通过[23] - 单独或合计持有超50%份额的持有人可提临时提案、提议召开临时会议[23] - 持有人会议应有合计持有超50%份额的持有人出席方可举行[23] 管理委员会 - 由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[23] - 不定期会议提前2日通知委员[26] - 代表超30%份额的持有人、1/3以上委员可提议召开临时会议，主任5日内召集[26] - 会议应有过半数委员出席方可举行，决议经全体委员过半数通过[27] 计划变更与终止 - 变更须经出席持有人会议的持有人所持超50%份额同意，并经董事会审议通过[30] - 可存续期满自行终止、经持有人超50%份额同意并董事会审议提前终止、股票全部出售提前终止[30] 清算与分配 - 终止日后30个工作日内完成清算并分配财产，特殊情形可延后[32] - 锁定期内持有人不得要求分配权益，公司派息现金股利暂不分配，锁定期结束后由管理委员会决定[33][34] - 存续期内有收益时可分配，按持有人份额占比分配[32][34] 持有人权益处理 - 离职6个月内不予返还；离职满6个月但未满18个月至多返还50%；离职满18个月后返还剩余部分[37] - 职务变更仍符合条件，份额不受影响[35] - 出现特定违法违纪等情形，管理委员会取消资格，收回部分权益份额[35][36] - 退休且未造成负面影响，资格、收益和份额不受影响，绩效不再纳入解锁条件[37] - 退休返聘，资格、收益和份额不受影响，参考在职情形执行[37] - 丧失劳动能力或死亡，份额不受影响，死亡由继承人继承[38] 计划生效与解释权 - 经公司股东大会审议通过后生效，解释权属于公司董事会[41][42]