行业投资评级 - **强于大市** [2] 报告核心观点 - **高阶智驾开辟独立增长赛道**：2026年，尽管汽车行业整体预期较弱，但高阶智能驾驶的渗透率与汽车销量脱钩，有望开辟不受汽车销量承压影响的独立增长赛道 [3][6] - **智驾平权时代开启**：2025年2月，比亚迪宣布全系车型搭载高阶智驾并下沉至10万元以下市场，带动其他自主品牌跟进，开启了智驾平权时代，L2及以上渗透率将全面提升 [6] - **产业链呈现“自上而下”完善趋势**：智能驾驶产业链正从上游核心技术（芯片、数据采集）向中游整车制造和下游应用场景逐步完善 [3][6] - **两类企业有望受益**：在智驾平权趋势下，第三方智驾系统方案企业和采取高性价比战略、绑定走量车企的企业有望从中受益 [3][6] 行业现状与增长逻辑 - **汽车行业增长承压**：2026年汽车行业面临补贴减少（新能源汽车购置税减免减半至5%）、竞争加剧（2025年1-11月行业利润率仅4.4%）、成本提升（节能新国标加严）等多重压力 [15][17][21][23] - **智驾渗透与销量脱钩**：高阶智驾从“加分项”变为“必选项”，其增长逻辑已脱离单纯的汽车销量，成为行业重要增长亮点 [6][25] - **高阶智驾渗透率快速提升**：2025年L2级辅助驾驶新车渗透率达64%，预计2026年将超70%成为新车标配；L3级准入许可已发放，技术迭代进入稳定量产期 [26] - **商用车与特种场景开辟新赛道**：干线物流、末端配送等场景商业化落地，形成独立于乘用车的需求来源。预计2032年全球无人卡车市场规模将达**867.8亿美元**，2025-2032年CAGR为**10.6%** [30][32][35] - **核心软硬件价值提升**：L3及以上级别推动激光雷达、高算力芯片等核心硬件需求增长，同时软件订阅付费模式打开长期利润空间 [38] 技术、政策与市场规模 - **技术接近成熟并快速迭代**：智能驾驶正从基础ADAS向高速NOA、城市NOA、Robotaxi渐进式迭代。遵循“智驾摩尔定律”，预计2026年底L3将步入量产 [27][47] - **政策支持确定性高**：2025年中央及地方密集出台政策，如推进L3级车型生产准入、支持智能网联汽车多场景试点等，为行业高增长保驾护航 [52][54] - **L2+级市场成长空间广阔**：预计到2029年，中国L2+级智驾方案市场规模将成长至**1523亿元**，2024-2029年CAGR达**33.7%** [55][57][59] - **L3级单车价值量显著更高**：相较于L2级，L3级实现了从“辅助”到“替代”的质变，硬件需高性能感知、高算力决策和系统冗余。主流L3方案落地成本约**27,400元**，远高于L2级的**3,400元** [60][62] 产业链核心环节分析 - **智驾芯片（ADAS SoC）**：作为决策层“大脑”，市场快速扩展。预计2028年中国ADAS SoC市场规模将达**496亿元**，2023-2028年CAGR为**28.6%** [68] - **芯片市场竞争格局**：市场参与者包括传统汽车芯片商、消费电子芯片商（如英伟达、高通）、创业公司（如地平线、黑芝麻智能）及主机厂自研。支持城区NOA的计算平台市场高度集中，英伟达、华为、地平线三家份额合计超**90%** [71][76][80] - **数据采集：地图与传感器**：智驾地图向轻量化、高鲜度演进。预计2030年中国智驾地图市场规模将达**117亿元**，2024-2030年CAGR为**25.5%** [77][83][85] - **运营：Robotaxi**：预计2033年中国Robotaxi市场规模将达**86.55亿美元**，2025-2033年CAGR高达**74.0%**。随着硬件成本下降及人工成本优势，其运营成本有望更具竞争力 [86][87][88] 投资建议涉及的公司 - **中科创达 (300496.SZ)**：评级为**买入** [2] - **德赛西威 (002920.SZ)**：评级为**买入** [2] - **四维图新 (002405.SZ)**：评级为**增持** [2] - **小马智行-W (02026.HK)**：评级为**买入** [2] - **文远知行-W (00800.HK)**：评级为**买入** [2] - **黑芝麻智能 (02533.HK)**：评级为**买入** [2]

四维图新电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与战略转型 * 公司正从地图商向软硬件一体化解决方案提供商（Tier 1）进行战略转型，历时约三年[3] * 2025年完成深化转型，核心背景是行业需求演进到面向高速与城区NOA的中高阶智驾方案[3] * 2026年将正式量产交付中高阶智驾方案，形成从低阶到最高阶NOA全覆盖的全栈智驾系统交付能力[2][3] * 目标是在两到三年内成为Tier 1市场排名前三的供应商[16] 二、 智驾业务 1. 能力布局与整合 * 通过2.5亿元现金+智驾子公司资产作价的方式，获得建智机器人39%股权成为第一大股东[2][5] * 整合后，将既有智驾团队与建智算法团队合并，形成500-600人规模的智驾方案交付团队，承担全产品线交付[2][5] * 交付范围覆盖低阶“罐二一体机”、中低阶“舱泊”方案、中高阶“行泊”方案，到最高阶“连城区带高速”的NOA方案[3] 2. 芯片平台与客户 * 智驾芯片延续与地平线的合作，早期向比亚迪交付的100多万台罐二一体机即采用地平线芯片[6] * 同时保留跨平台能力，支持地平线和高通方案，建智团队具备模型压缩能力，可将行业常见6个月的跨芯片平台迁移周期压缩至约3个月[6] * 面向2026年以后量产的订单仍以地平线全系合作为主[2][6] * 低阶产品客户包括比亚迪、北汽、长城[2][7] * 通过整合滴滴智驾团队，补齐舱泊算法能力并积累北汽、上汽、奇瑞等舱泊客户[7] * 建智带来东风与奇瑞客户，其中东风为新增大客户[7] * 国际品牌客户方面，广丰成为主要下单主体；G6B为广丰采用地平线芯片的全球车型首发项目，计划在2026年上半年量产[2][7] 3. 量产节奏与收入 * 2024-2025年智驾收入增长受单一车企集中量产节奏影响：2024年主要为比亚迪量产出货，2025年主要为长城量产低阶GO2一体机[2][7] * 比亚迪累计100多万台量产交付完成了从二级供应商向一级系统商的市场确认与背书[7] * 2026年后，客户结构多元化，预计至少4家车厂（长城、北汽、奇瑞、上汽）同时进入量产周期，东风与广丰也已启动相关进程[2][7] * 2025年智驾收入约2亿元[2][7]，2026年同比将出现明显变化[7] 4. 竞争与商业模式 * 商业化闭环更侧重复盖更大规模、强调性价比的市场，通过“智驾平权”将更高级的智驾方案下沉至更便宜车型以实现规模化摊销与盈利[16] * 高阶产品主要用于证明技术实力并打造标杆项目，但单一车型年量级约在2万台到10万台之间，难以支撑后台研发投入摊销[16] * 不参与公开实测与PR竞争，聚焦按客户需求完成交付[37] * 核心需要长期积累的是供应链管理能力，包括价格压力传导等[38] 三、 芯片业务（捷发科技） 1. 业务概况与调整 * 捷发科技为公司100%持股的芯片设计公司，产品线聚焦座舱SoC与车控MCU两大类[8] * 出货量累计“过亿”，由于为套片形态，实际出货颗数已达3亿颗以上[8] * 2025年底变更了2021年定增资金投向规划，反映了SoC产品矩阵的调整方向[8] 2. SoC业务 * SoC领域面临与消费电子厂商的激烈价格竞争，市场呈红海特征[8] * 自2025年下半年起开拓两轮车市场，契机来自国家对两轮车仪表升级为TMT仪表的要求[4][8] * 两轮车年量约7,000多万台，当前渗透率处于低双位数，预计自2026年开始，在较快的几年内提升至50-60以上[4][8] * 2026年将陆续进入量产阶段，并将在SoC收入中体现增量[4][8] * 公司在国家标准制定阶段较早参与并跟进委员会节奏，具备先发优势[33] 3. MCU业务 * 2025年MCU实现较高成长性：出货颗数增长约40%，收入增长接近60%，价格基本企稳[9] * MCU业务毛利率曾达到过75-80的水平，随后下降至目前40多，价格进一步下探空间有限[9] * MCU应用场景出现显著升级：早期以中低阶车控为主，当前更多进入无线充、数字钥匙、Tbox等中阶场景[10][11] * 随着2026年787系列的量产与交付，将进入动力域和底盘域等高阶应用领域[11] * 7843产品实现了全链条国产化，采用中芯国际40纳米工艺[11] 4. 收入与增长 * 2023-2024年收入增长停滞的主要原因是出货量增长难以抵消价格下探[12] * 2025年已出现扭转趋势，全年实现不到20%的增长；后续目标是回到过去约30%-40%的年增速轨道[12] * 随着业务向中高阶迁移、叠加两轮车SoC新市场开拓、MCU价格企稳及中高阶出货占比提升，收入结构将趋于改善[12] * 预计2026年中阶收入占比可与低阶打平[19] * 行业实操层面，高阶国产化替代渗透率仍很低，基本处于个位数，最高也只是小十位数[19] 四、 智云与数据合规业务 1. 业务概况与增长 * 智云板块近两年增速保持较快水平，2025年增速接近30%[13] * 智云增长的主要拉动来自近三四年快速发展的数据合规业务[13] * 传统地图收入目前在公司整体盘子中约3亿多；智云整体收入为几十亿元[13] * 数据合规业务具备先发优势，深度参与标准与技术方案制定，与百度构成头部格局，市占率领先[4][13] * 数据合规业务收入规模演进：从早期几千万、1-2亿元，发展到4亿元、6亿元，至2025年已超过10亿元[13][28] * 智云整体为20多个亿，其中地图收入为3个多亿，剩余一大半来自数据合规业务[28] 2. 市场驱动与空间 * 收入增长与纳入监管范围车辆量的显著增长高度相关，本质由智驾渗透率提升驱动[14] * L2普及率渗透率已达到60%左右，自2025年以后约三年，将进入L2.5-L2.9渗透率达到50%以上的新趋势，持续带动业务增长[4][14] * 国家出台车企海外数据出境安全指引2026版，提升了海外数据出境便利性，契合OEM海外出货诉求[13] * 海外属于全新市场，具备海外规划的头部车厂数量增加，将带来更大空间[26][27] * 该业务开展了约3-4年，起点与国家相关要求出台相对应，业务节奏与L2渗透率提升同步[24] 3. 新场景扩展 * 2025年下半年在新场景扩展，涉及矿山与L4无人物流配送等方向，与行业头部客户久石智能、新石器等开展正式合作，签约发生在2025年Q4[14] * 与京东等客户也存在合作[14] * 在该类初创与行业客户上更具定价权，计费模式可能转为按里程、按公里数收费[14][29] * 该方向预计以较高速度从千万级起步成长为过亿规模[14] 4. 业务细节 * 数据合规业务归属在智云板块[22] * 业务存在资质牌照要求，前提是必须具备图商资质，属于高精度地图生产链条的上游部分[22] * 目前主要与百度共同参与该市场，份额基本各占一半[23] * 按原则口径数据归国家；实操层面通常由车厂与合规服务方共有[31] * 业务毛利率不会像地图业务（毛利可达90%以上）一样高，原因在于需要向云厂商分成[32] * 未来不考虑自建云[32] 五、 财务、股权与经营 1. 财务表现 * 公司已发布业绩预告，2025年营收确定在40亿元以上[21] * 2025年整体利润转正[21] * 2023年亏损核心源于智驾解决方案阶段的价格压力，车厂竞争导致价格基本压至成本以下[35] * 比亚迪项目量约130万台，出现“做一台赔一台”的情况，毛利约8%，2023年对比亚迪出货60万台，为当年亏损最严重的一年[35] * 2025年已不再有比亚迪相关项目[35] * 公司仍有商誉，规模约20亿元，判断为风险不大[35] 2. 股权结构 * 第一大股东为亦庄国投[16] * 腾讯曾作为第二大股东，后在互联网投资整顿过程中全部退出[16] * 中国四维（航天科技）保留约2%股权，其余约10%转至亦庄国投[16][17] * 亦庄国投在2021年已对公司进行10亿元定增并完成全面尽调[17] * 协同方向包括地图能力配合政府侧车路云改造，以及从亦庄起步推动车路协同项目；公司在2024年获得亦庄2.5亿元车路云项目[17] 3. 经营规划 * 2025年底进入基本面的业绩拐点[15] * 2025年推出新一轮股权激励，解锁条件要求2026年利润转正[15] * 为匹配股权激励解锁安排，不排除继续采取资本层面的动作[15] 六、 其他业务 * 座舱业务定位为集成商，由子公司四维智联承接且已出表；四维智联在2025年底已向港交所递表，预计2026年大概率上市[18] * 座舱业务不作为公司战略发展中心[18] * 智云业务付费方主要为车企与政府，政府项目节奏呈项目制特征[18]

行业核心驱动力 - 低轨星座建设进入高峰期，微小卫星批量发射需求激增，推动卫星制造、发射及配套环节爆发式增长 [2][11][46][56] - 手机直连卫星需求爆发，卫星通信运营与数据服务成为核心增长极 [1][12][44] - 空天地一体化网络建设推进，政策对卫星互联网提供战略支持 [1][14][44][45] - 商业航天从试验阶段转向规模化运营，产业进入爆发期 [2][46] 卫星运营与通信 - 中国卫通是卫星通信运营国家队，手握稀缺轨位与频谱资源，深度绑定国家星网工程，承接卫星互联网、应急通信等核心订单 [1][44] - 中兴通讯深度布局卫星互联网地面核心网与终端设备，推出适配低轨卫星的核心网解决方案，深度参与国家星网工程建设 [4][48] - 信维通信专注卫星通信相控阵天线与终端天线研发，是地面终端与星载天线的核心供应商 [12][57] - 通宇通讯积极布局卫星通信天线与地面站设备，是商业航天地面系统的重要参与者 [14][58][59] - 中天科技布局卫星通信光缆与地面站配套设备，是地面通信系统的重要参与者 [19][63] 卫星制造与总装 - 中国卫星深耕卫星研制与应用全产业链，覆盖通信、导航、遥感等多领域卫星制造，是卫星制造端的核心力量 [2][46] - 上海沪工聚焦民营卫星总装与微小卫星制造，拥有小卫星柔性生产线，制造周期大幅缩短、成本显著降低，是民营龙头 [11][56] - 航天发展作为航天科工旗下唯一商业航天上市平台，深度布局卫星制造、运营、地面终端全产业链 [6][50] 核心部件与电子系统 - 航天电子聚焦航天测控与星载电子设备，配套率超90%，是商业航天电子系统的核心供应商 [3][47] - 铖昌科技是星载T/R芯片绝对龙头，市占率超70%，在手订单充足，覆盖未来2-3年营收 [9][53] - 天银机电专注卫星姿控星敏感器，市占率超60%，毛利率超60%，需求刚性极强 [10][54] - 新雷能作为宇航电源龙头，国产替代率超90%，是商业航天电源系统的核心供应商 [11][55] - 中航光电专注高可靠连接器与线缆组件，在航天连接器领域市占率领先 [5][49] 新材料与高端制造 - 光启技术深耕超材料技术，产品应用于航天装备隐身、结构增强等领域 [7][51][52] - 光威复材深耕碳纤维及复合材料，是商业航天复合材料的核心供应商 [32][78] - 中材科技聚焦复合材料与特种纤维，是商业航天复合材料的重要参与者 [33][79] - 大族激光专注激光加工设备与精密制造，是商业航天精密制造的核心供应商 [38][85] - 三角防务专注航空航天精密锻件，是商业航天高端结构件的核心供应商 [28][74] 导航与数据应用 - 北斗星通作为卫星导航龙头，深度布局北斗导航与低轨导航增强领域 [15][60] - 华测导航专注高精度卫星导航定位技术，产品应用于测绘、农机、无人机等领域 [16][61] - 四维图新深耕数字地图与导航服务，积极布局卫星遥感与空天地一体化应用 [17][62] 地面装备与配套 - 国睿科技聚焦雷达与电子系统，是商业航天测控与通信的核心供应商 [27][72] - 中航西飞作为航空航天整机制造龙头，深度参与航天装备结构件与整机制造 [22][67] - 航发控制深耕航空航天发动机控制系统，是商业航天动力控制的核心供应商 [24][69] - 广东宏大积极布局商业航天发射服务与装备配套，是发射领域的重要参与者 [30][76] 电子材料与元器件 - 生益科技作为全球覆铜板龙头，是商业航天电子材料的核心供应商 [21][63][64] - 鹏鼎控股专注PCB与FPC研发制造，是商业航天电子制造的核心供应商 [22][65] - 国瓷材料深耕电子陶瓷与特种材料，是商业航天电子材料的核心供应商 [34][80] - 振华科技深耕军工电子与被动元件，是商业航天电子元器件的核心供应商 [29][75]

公司业务动态 - 四维图新成功中标南方电网数字电网建设相关项目，是双方前期合作的再度深化 [1] - 项目重点聚焦“地图现势性提升、实时交通信息融合、空间底座统一”三大方向 [1] - 公司将以AI+GIS为核心技术支撑，为南方电网提供全方位地理信息数据服务 [1] 项目具体内容与价值 - 服务将应用于南方电网的规划设计、运维巡检、调度指挥等关键业务场景 [1] - 项目旨在提供安全可信、精准高效的数据支撑，助力南方电网实现降本增效、强化安全管控 [1] - 项目目标是助力夯实数字化转型空间底座，加速能源行业数字化、智能化升级 [1] 公司背景与战略 - 四维图新成立于2002年，是国内领先的智能出行科技与地理信息服务提供商 [1] - 公司以智能辅助驾驶为核心，业务覆盖智能座舱、车规级芯片、全球数据合规服务、高精度定位等汽车智能化软硬一体全栈解决方案 [1] - 公司表示将持续以AI数据能力为核心支撑，深度贴合国家电力基础设施建设需求，深化与南方电网的长期合作 [1]

大宗交易概况 - 2026年2月25日，四维图新发生一笔大宗交易，成交量为87.18万股，成交金额为884.01万元，占该股当日总成交额的0.78% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为10.14元，较当日市场收盘价11.02元折价7.99% [1] 交易细节 - 交易证券为四维图新，证券代码为002405 [2] - 买方营业部为国信证券股份有限公司深圳泰然九路证券营业部 [2] - 卖方营业部为申万宏源证券有限公司深圳分公司 [2]

行业动态与催化剂 - 国内商业航天企业蓝箭航天宣布，其重复使用火箭朱雀三号计划于今年第二季度再次开展回收试验，此举将加速可重复使用火箭系统的成熟进程 [1] - 海外方面，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克提出从月球电磁弹射AI卫星的设想，以支持AI等高性能计算需求 [1] - 开源证券指出，国内卫星互联网正加速发展，并建议重视产业链各环节的投资机会 [1] 产业链投资机会分析 - **卫星制造环节**：优先受益于卫星发射增量需求，建议关注卫星载荷供应商及卫星平台零部件供应商 [1] - **卫星发射环节**：建议关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化 [1] - **地面设备环节**：建议关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场 [1] - **卫星运营环节**：中国星网与垣信卫星分别牵头国家星网与G60星座，双线共进有望快速构建卫星网络，同时时空集团成立，重视北斗等卫星应用落地催化 [1] 市场表现 - 截至2026年2月25日13:56，中证卫星产业指数(931594)强势上涨3.21% [1] - 指数成分股航天电子上涨6.65%，新雷能上涨5.37%，航天环宇上涨4.91%，信科移动、铂力特等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的卫星ETF鹏华(563790)上涨2.87%，最新价报1.18元 [1] 相关指数与产品 - 卫星ETF鹏华紧密跟踪中证卫星产业指数 [2] - 中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、发射、通信、导航、遥感等领域的上市公司证券作为样本，反映卫星产业整体表现 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比64.36%，包括航天电子、中国卫星、臻镭科技、中国卫通、中科星图、国博电子、华测导航、北斗星通、北方导航、四维图新 [2]

公司战略定位 - 公司以智驾为龙头业务，提供极致性价比的软硬一体解决方案 [1] - 公司定位为新型Tier1（一级系统商）[1] - 公司业务聚焦于汽车智能化核心赛道 [1]

行业政策动态 - 工业和信息化部装备工业一司组织全国汽车标准化技术委员会，开展了《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》等五项强制性国家标准的制修订，并已形成征求意见稿，现公开征求社会各界意见 [1] 市场反应与概念股表现 - 智能驾驶概念在2月13日市场走强，浙江世宝直线涨停，豪恩汽电、四维图新、万集科技、德赛西威、中海达等公司股价跟涨 [1] 机构关注标的 - 中银证券在2025年12月22日的研报中建议关注智能驾驶相关企业，覆盖多个细分领域 [1] - 建议关注的算力与芯片企业包括地平线机器人、黑芝麻智能 [1] - 建议关注的智驾系统与域控制器企业包括中科创达、德赛西威、经纬恒润、光庭信息 [1] - 建议关注的Robotaxi企业包括小马智行、文远知行 [1] - 建议关注的垂直智驾企业包括中邮科技、万集科技、新北洋、北路智控 [1] - 建议关注的其他相关企业包括四维图新、小鹏汽车、浩瀚深度、阿尔特 [1]

大宗交易概况 - 2026年2月12日，四维图新发生一笔大宗交易，成交54.20万股，成交金额为512.73万元，占该股当日总成交额的0.91% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为9.46元，较当日市场收盘价10.52元折价10.08% [1] 交易细节 - 该笔交易为权益类证券大宗交易（协议交易）[2] - 买方营业部为国信证券股份有限公司深圳泰然九路证券营业部 [2] - 卖方营业部为申万宏源证券有限公司深圳分公司 [2]

公司战略转型与业务进展 - 公司已完成从“地图人”到“AI人”的战略跃迁，致力于通过AI算法与芯片能力提供一站式舱驾协同解决方案 [1] - 重组后的“新鉴智”平台累计获得680万套智驾方案新增定点，覆盖超过20家主流车企 [1] - 相关订单预计将随客户量产进度在中长期逐步释放收入 [1] 近期市场表现与资金动向 - 截至2026年2月11日收盘，公司股价报10.50元，当日下跌1.69% [2] - 公司股价近5日累计跌幅达3.85% [2] - 资金流向显示市场情绪偏谨慎，2月10日主力资金净流出1702.52万元，2月11日主力净流出进一步扩大至约7711万元 [2]