投资评级 - 维持"增持"评级 目标价未明确提供[3][11] 核心观点 - 活性染料价格在25Q2实现同环比双升 同比+3.9% 环比+9.1%至21.8元/公斤 推动毛利率改善[1][2] - 公司实施后向一体化战略 通过研发投入（25H1研发费用1.3亿元）和产业链延伸降低生产成本[2] - 员工持股计划覆盖76名核心人员 设三年业绩考核目标：2025-2027年扣非净利润增长率分别不低于20%/40%/60%[3] 财务表现 - 25H1营收27.06亿元（同比+0.65%） 归母净利润1.50亿元（同比+43.15%）[1] - 25Q2毛利率20.85%（同比+3.86pct 环比+2.75pct） 净利润环比大幅增长113%至1.02亿元[1] - 分业务毛利率：染料17.48%（+2.51pct） 助剂2.32%（+0.53pct） 其他化工原料25.38%（+7.22pct）[2] 产能与市场地位 - 分散染料产能11.8万吨 活性染料产能10万吨 其他染料产能近2万吨[2] - 染料产品市占率稳居国内前二位[2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收：59.54/60.64/63.17亿元[3] - 预计归母净利润：2.86/3.22/3.77亿元 对应PE 29/26/22倍[3] - 盈利预测核心假设：2025年扣非净利润目标2.556亿元（较2024年基数+20%）[3] 股价表现 - 当前股价7.37元 总市值82.84亿元[5] - 近12个月绝对收益33% 但近期3个月相对收益落后沪深300指数14个百分点[8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入27.06亿元 同比上升0.65% 归母净利润1.5亿元 同比上升43.15% [1] - 第二季度营业总收入14.27亿元 同比下降0.7% 归母净利润1.02亿元 同比下降1.31% [1] - 毛利率19.55% 同比增14.9% 净利率5.66% 同比增35.83% 三费占营收比6.75% 同比减3.64% [1] - 每股收益0.13元 同比增44.44% 每股经营性现金流0.38元 同比增362.0% 每股净资产8.33元 同比增2.46% [1] - 货币资金11.73亿元 同比下降38.8% 应收账款13.46亿元 同比增8.14% 有息负债3.85亿元 同比下降23.04% [1] 盈利能力与资本效率 - 去年ROIC为1.91% 资本回报率不强 去年净利率3.99% 产品或服务附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为8.82% 投资回报一般 最差年份2023年ROIC仅0.15% [3] - 应收账款/利润达630.65% 需关注应收账款状况 [3] 行业竞争格局 - 中国染料产量占全球70% 为世界第一生产、贸易和消费大国 [4] - 主要产区集中在浙江、江苏和山东 行业集中度较高 [4] - 分散染料主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其 [4] - 活性染料主要企业有闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份 印度产能已具规模 [4] - 行业属于充分竞争 境内外产能增加导致市场竞争加剧 [4] 业绩预期与业务特征 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.83亿元 每股收益均值0.25元 [3] - 公司现金资产非常健康 业绩主要依靠研发驱动 [3] - 历史上财报相对良好 需关注研发驱动力背后的实际情况 [3]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入27.06亿元 同比增长0.65% [1] - 归母净利润1.50亿元 同比增长43.15% [1] - 扣非净利润1.33亿元 同比增长32.88% [1] - 经营现金流净额4.29亿元 同比增长351.36% [1] - 外销收入22633万元 同比增长32.99% [1] 产能布局 - 染料年总产能近23.8万吨 其中分散染料11.8万吨 活性染料10万吨 其他染料近2万吨 [2] - 印染助剂保险粉产能5万吨 [2] - 化工原料烧碱产能16万吨（折100%） 双氧水产能9万吨 氯化苯类及硝基氯苯类产品产能9万吨 [2] 战略实施 - 深耕"后向一体化"战略超十年 向上延伸产业链形成热电/蒸汽/氯气/烧碱至中间体/滤饼/染料的完整产业链 [1] - 产业链配套降低生产成本 避免染料中间体价格波动影响 增强抗市场风险能力 [1] - 规模化优势降低产品单位成本 推进资源综合利用 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发投入1.33亿元 同比增长28.55% [2] - 在染料/中间体/生产工艺领域配置优质研发资源 [2] - 科研成果转化助力产业链延伸 减轻环保压力并增强竞争力 [2] 市场地位 - 染料产品市场占有率稳居国内前二位 [2] - 外销收入增长显著 体现国内外市场竞争力与扩张能力 [1]

公司会议与报告 - 公司第七届第十一次董事会会议于2025年8月27日在闰土大厦1902会议室以现场会议结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告及其摘要》等文件 [1] 财务与业务结构 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为专用化学品占比92.41% 其他业务占比7.59% [1] - 公司当前市值为84亿元 [1]

财务表现 - 上半年营业收入27.06亿元 同比增长0.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元 同比增长43.15% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元 同比增长32.88% [1] - 基本每股收益0.13元 [1]

资产情况 - 2025年6月30日公司合并资产总计114.62亿元，较上年年末略有下降[5] - 合并流动资产合计62.24亿元，较上年年末有所增加[5] - 合并非流动资产合计52.38亿元，较上年年末略有减少[5] - 2025年6月30日母公司资产总计76.94亿元，较上年年末有所增加[12] - 母公司流动资产合计28.11亿元，较上年年末有较大增加[12] - 母公司非流动资产合计48.83亿元，较上年年末略有增加[12] 负债情况 - 合并流动负债合计18.09亿元，较上年年末有所增加[8] - 合并非流动负债合计4530.66万元，较上年年末有所减少[8] - 流动负债期末余额为12.01亿元，上年年末余额为7.66亿元，同比增长56.65%[15] - 非流动负债期末余额为575.36万元，上年年末余额为633.86万元，同比下降9.23%[15] - 负债合计期末余额为12.06亿元，上年年末余额为7.73亿元，同比增长56.03%[15] 权益情况 - 所有者权益合计期末余额为64.88亿元，上年年末余额为64.91亿元，同比下降0.04%[15] - 公司本期期末归属于母公司所有者权益合计为95.9964617034亿元，较年初减少5938.220813万元[30] - 母公司本期期末所有者权益合计为64.8782384043亿元，较年初减少335.68877万元[33] 经营业绩 - 营业总收入本期金额为27.06亿元，上期金额为26.88亿元，同比增长0.66%[18] - 营业总成本本期金额为25.16亿元，上期金额为25.42亿元，同比下降1.02%[18] - 净利润本期金额为1.53亿元，上期金额为1.12亿元，同比增长36.71%[18] - 其他综合收益的税后净额本期金额为486.76万元，上期金额为 - 116.01万元，同比增长528.19%[18] - 综合收益总额本期金额为1.58亿元，上期金额为1.11亿元，同比增长42.54%[18] - 基本每股收益本期为0.13元/股，上期为0.09元/股，同比增长44.44%[18] - 本期营业收入为7.15亿元，上期为7.75亿元，同比下降7.72%[20] - 本期营业成本为6.81亿元，上期为7.30亿元，同比下降6.75%[20] - 本期净利润为1.62亿元，上期为2.70亿元，同比下降39.99%[20] 现金流情况 - 经营活动现金流入小计本期为23.45亿元，上期为22.04亿元，同比增长6.36%[22] - 经营活动现金流出小计本期为19.15亿元，上期为21.09亿元，同比下降9.19%[22] - 经营活动产生的现金流量净额本期为4.29亿元，上期为0.95亿元，同比增长351.65%[22] - 投资活动现金流入小计本期为8.89亿元，上期为17.54亿元，同比下降49.29%[22] - 投资活动现金流出小计本期为11.77亿元，上期为15.13亿元，同比下降22.21%[22] - 筹资活动现金流入小计本期为3.85亿元，上期为0.34亿元，同比增长1020.59%[22] - 筹资活动现金流出小计本期为5.85亿元，上期为1.91亿元，同比增长206.28%[22] 其他关键数据 - 截至2025年6月30日，公司累计发行股本总数11.24亿股，注册资本为11.24亿元[39] - 货币资金期末余额为11.7294964188亿元，上年年末余额为11.8358809933亿元[181] - 交易性金融资产期末余额为6.0581717257亿元，上年年末余额为4.421333057亿元[182] - 应收账款期末账面余额为14.4752190098亿元，上年年末为10.5372081322亿元[184] - 应收账款期末坏账准备为1.0116086914亿元，上年年末为0.7856636995亿元[184] - 应收款项融资中应收票据期末余额11.3188598408亿元，上年年末余额16.4346640921亿元[192] - 预付款项期末余额6451.549778万元[195] - 其他应收款期末余额716.504707万元，上年年末余额814.432164万元[198]

浙江闰土股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金 往来情况的专项报告 2025 年 1-6 月 浙江闰土股份有限公司 2025 年 1-6 月 | 非经营性资金占用 资金占用方名称 | 占用方与上市 公司的关联关 | 上市公司核 算的会计科 | 年期初占用资金余额 2025 | 2025 年 | 1-6 月占 2025 年 1-6 月 年 2025 用累计发生金额 占用资金的 | 月偿还累计发 1-6 年 2025 6 | 占用形成 月末占用资金余额 | 占用性质 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 系 | 目 | | | （不含利息） 利息(如有) | 生金额 | 原因 | | | 约克夏染料(中山)有限公司 | 孙公司 | 其他应收款 | | 0.20 | | | 往来款 0.20 | 非经营性往来 | | 约克夏(浙江)染化有限公司 | 孙公司 | 其他应收款 | | 0.21 | | | 0.21 往来款 | 非经营性往来 | | 浙江迪邦化工有限公司 | 子公司 | 其他应收款 | | - | 10.00 | ...

证券代码：002440 证券简称：闰土股份 公告编号：2025-036 浙江闰土股份有限公司 关于 2025 年半年度计提资产减值准备的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 浙江闰土股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 8 月 27 日召开第七 届董事会第十一次会议，审议通过《关于 2025 年半年度计提资产减值准备的议 案》。为真实反映公司的财务状况及经营成果，根据《企业会计准则》、《深圳证 券交易所股票上市规则》及公司会计政策、会计估计等相关规定，公司对合并报 表范围内截至 2025 年 6 月末存在减值迹象的资产进行了减值测试，基于谨慎性 原则，对可能发生减值损失的资产计提了减值准备。现将具体情况公告如下： 一、计提资产减值准备情况概况 1、计提资产减值准备的原因 根据《企业会计准则》、《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定的要求， 基于谨慎性原则，为了更加真实、准确地反映公司的资产和财务状况，公司及下 属控股子公司对截至 2025 年 6 月 30 日的应收账款、其他应收款、存货、固定资 产等各类资产进行全面的清查，对各类 ...

证券代码：002440 证券简称：闰土股份 公告编号：2025-034 浙江闰土股份有限公司 第七届董事会第十一次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 浙江闰土股份有限公司（以下简称"公司"）第七届董事会第十一次会议于 2025 年 8 月 27 日在闰土大厦 1902 会议室以现场会议结合通讯方式召开。 召开本次会议的通知已于 2025 年 8 月 16 日以书面、电话和短信方式通知了 各位董事。本次会议由公司董事长阮静波女士主持，会议应参加董事 9 名，实际 出席董事 9 名，其中以通讯方式出席 3 名。公司高级管理人员列席了会议。本次 会议的召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。经与会董事认真审议， 会议以记名投票表决方式通过如下议案： 一、审议通过《2025 年半年度报告及其摘要》 《 2025 年 半 年 度 报 告 》 详 见 公 司 指 定 信 息 披 露 网 站 巨 潮 资 讯 网 （www.cninfo.com.cn），《2025 年半年度报告摘要》（公告编号：2025-035）详见 公司指定信息披露媒体《证券时 ...