Xml [Table_Title] 国防军工行业 地缘局势带动军贸需求，商业航天、两机高景气 [Table_Summary] 核心观点： [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 | [Table_Grade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-19 | | [分析师： Table_Author] 孟祥杰 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260521040002 | | | SFC CE No. BRF275 | | | 010-59136693 | | | mengxiangjie@gf.com.cn | | 分析师： | 吴坤其 | | | SAC 执证号：S0260522120001 | | | SFC CE No. BRT139 | | | 010-59133689 | | | wukunqi@gf.com.cn | | 分析师： | 邱净博 | | | SAC 执证号：S0260522120005 | | | 010-59136685 | | | qiujingbo@ ...

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告核心观点 - 航天、6G及智慧电网等新兴领域的发展将推动铷原子钟需求爆发，进而凸显上游铷盐的战略资源要素价值 [1][7][18] - 芯片原子钟的微型化、低功耗、低成本优势是其实现大规模量产和在各领域普及的关键，将驱动行业进入结构性扩张新周期 [6][31][37] - 中国在商业航天、5G/6G基站建设等领域的需求增速领先全球，将成为全球铷原子钟及铷盐市场的核心增量 [7][17][37] 原子钟行业概述与市场前景 - 原子钟是国家授时系统的核心，具有重大战略意义，精度可达每2000万年误差1秒以下，应用于国防、航天、5G/6G通信、自动驾驶等多个领域 [4][29] - 2023年全球原子钟市场中，按种类分，铯、铷、氢原子钟市场份额分别为42.10%、40.50%和17.40%；按应用领域分，国防占73.60%，航天占26.40% [5][36] - 2025年全球原子钟市场规模约为3.4亿美元，呈现寡头垄断特征（CR5达65%），北美是最大市场（占比35%） [5][36] - 预计2025-2030年间，全球原子钟市场规模将从21.78亿元升至78.02亿元，期间复合年增长率或达29.07% [5][36] 芯片原子钟的技术突破与优势 - 芯片（铷）原子钟是行业微型化、量产化的关键突破，体积仅约16.8立方厘米，为传统星载铷原子钟的0.3% [6][31] - 芯片原子钟具有超低功耗、低成本优势，是目前唯一能用电池或太阳能长期供电的原子钟，有助于其在各领域全面普及 [6][31] - 中国芯片原子钟产线已实现量产，天奥电子的产品性能与美国Microsemi相当并可实现100%国产替代 [31] 航空航天领域需求分析 - 商业航天产业加速，低轨资源争夺激烈。2025年全球进行329次航天发射，入轨卫星4517颗，其中SpaceX发射3190颗星链卫星，占全球发射量71% [44][45] - 中国商业航天进入爆发元年，2026-2030年间，中国三大低轨星座（GW、G60、鸿鹄-3）规划发射近3.8万颗卫星，中国发射量占比或从2026年的12.9%升至2030年的43.2% [51][52][53] - 每颗中国低轨卫星或配套两台星载铷原子钟，单台铷原子钟对应铷盐需求量约为10克 [8][65] - 测算显示，2026-2030年间，中国低轨卫星发射对应的铷原子钟需求量将从2043台升至28989台，对应铷盐需求量从20千克升至290千克，期间复合年增长率或高达94% [9][65][66] 通信领域需求分析 - **5G基站**：至2030年，全球或累计建成1400万座5G基站，中国或建成近1000万座。2026-2030年间，全球5G宏基站对应铷盐消耗量合计或达38.4吨，中国对应消耗量合计或达24.1吨 [10][66][67][69] - **6G基站**：由于使用太赫兹频段，6G基站密度或远超5G。预计2030年起6G商业化落地，2030-2035年间，全球6G基站数量或从450万座升至2175万座，对应铷盐消耗量合计或达254吨；中国6G基站数量或从218万座升至1451万座，对应铷盐消耗量合计或达171吨 [11][68][70][72] - **量子通信**：铷原子钟是量子通信地面站、中继站的核心时频设备。预计2025-2030年间，全球量子通信对应铷盐需求量将从85.3千克升至270.2千克，期间复合年增长率或达33%；中国对应需求量将从38.4千克升至154千克，期间复合年增长率或达42% [12][73][74] - **数据中心**：每个数据中心需放置两台原子钟。预计2025-2030年间，全球数据中心数量将从6111个升至8378个，期间复合年增长率达6.5%；中国数据中心数量将从756个升至942个，期间复合年增长率达4.5% [13][78] 其他新兴应用领域需求 - **海底石油勘探**：芯片原子钟是海底节点（OBN）的核心器件，每个OBN均配备一台。在大型项目中，芯片原子钟投入量或达上万个，未来需求或逐渐从万台级升至十万台级以上 [14][81] - **智慧电网**：“十五五”期间，国家电网及南方电网合计新增及改造智能变电站数量或达13509座，对应新增原子钟需求27020台，年均铷盐需求量约270千克，较“十四五”期间增长40% [16][85][86] 中国铷盐需求综合预测与全球对比 - 综合四大新兴应用领域（航天、通信、石油勘探、电网投资），预计2026-2030年间，中国对应原子钟需求将从84.3万台升至258.5万台，对应铷盐需求量将从8.4吨升至25.8吨，期间复合年增长率或达32% [17][87] - 中国铷盐需求增速（32%）高于全球原子钟市场规模增速（29%），主要增量来自6G基站建设，2030年6G基站对应铷盐需求占比达87% [17][87] 上游原材料供应与重点公司分析 - 全球铷铯行业供给端呈现强刚性、垄断性特征，需求曲线右移将推动商品定价重心持续性上移 [18][90] - **金银河**：全球最大千吨级铷铯盐生产基地已正式达产，基于自研的低温硫酸法及重结晶生产工艺，技术壁垒高，新竞争者进入至少需要36-54个月 [19][92][93][95][96] - **中矿资源**：全球铯资源龙头企业，控制全球80%以上的铯榴石矿产资源，拥有完备的铯产业链一体化制造能力，铯铷盐产能占全球50%以上 [19][97][98][99] - **原子钟相关公司**：报告提及天奥电子、海格通信 [20][91]

核心业务布局与进展 - 在卫星互联网领域已实现芯片、终端、信关站和系统运营的全产业链布局 [1] - 在低空经济领域已构建覆盖“制造-运营-保障-服务”全链条的生态系统，并在广州、合肥、重庆、福州、宁波等多个城市开展低空智联网示范应用建设 [1] - 在北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者 [2] - 在卫星通信领域是特殊机构市场地面终端主流供应商，拥有全系列天通卫星终端及芯片，芯片整体研发进展顺利，正积极拓展“手机直连”与“汽车直连”市场 [3] - 控股子公司西安驰达飞机承制的“九天”重型无人机已于2025年12月11日首飞成功，目前暂未对公司业务或业绩造成重大影响 [4] 研发投入与客户市场 - 研发投入主要用于芯片、卫星互联网、北斗、低空经济、机器人及具身智能、智能穿戴、6G等新兴领域的技术研发和市场拓展 [6] - 公司主要客户围绕特殊机构市场、行业用户等单位 [7] 财务与经营状况 - 受行业客户调整及周期性波动影响，2025年合同签订延缓，公司业绩受到影响 [5] - 2026年公司将聚焦主业，提高经营质效，加快布局国际市场，做强做优做大民用市场，重点培育空天产业 [5] - 2026年资产减值风险取决于未来宏观环境、行业态势等多重因素 [5] - 公司已制定针对性措施以改善应收账款回款与现金流，保障资金链安全 [5] - 公司将通过优化产品结构、严控成本、提升高毛利业务占比等措施来提升整体毛利率 [7] 投资者关系与公司治理 - 公司于2025年9月份实施完成股份回购计划，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [7] - 公司将通过深耕主业、提升盈利能力、坚持高比例分红等方式维护投资者权益 [7]

Xml [Table_Title] 国防军工行业 AI、船舶景气向上，关注商业航天/大飞机/低空成长性 [Table_Summary] 核心观点： [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 | [Table_Grade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-12 | | [分析师： Table_Author] 孟祥杰 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260521040002 | | | SFC CE No. BRF275 | | | 010-59136693 | | | mengxiangjie@gf.com.cn | | 分析师： | 吴坤其 | | | SAC 执证号：S0260522120001 | | | SFC CE No. BRT139 | | | 010-59133689 | | | wukunqi@gf.com.cn | | 分析师： | 邱净博 | | | SAC 执证号：S0260522120005 | | | 010-59136685 | | | qiuji ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）”[5] 报告核心观点 - 事件驱动：美国联邦通信委员会（FCC）计划于4月30日投票修订规则，放宽卫星频谱使用功率限制，预计新规落地后卫星宽带容量有望提升至当前的**7倍**，并显著提升网速、降低成本、增强服务稳定性[2] - 核心逻辑：政策迭代将打破现有框架束缚，最大化释放频谱资源利用效率，从而加速低轨卫星互联网的规模化部署、商业化进程及下游应用发展[6] 行业动态与政策背景 - 低轨卫星互联网大规模部署需求迫切，倒逼全球监管政策与频谱规则加速迭代[6] - 2024年8月，SpaceX提交请愿书呼吁更新功率限制规则[6] - 2025年5月，FCC宣布计划释放超过**20,000MHz**的频段资源以支持低轨卫星发展[6] - 2026年1月，FCC为**7500颗**星链二代星座提供临时豁免，允许其在美国境内突破功率限制[6] - 新规旨在打破旧有静态功率限制标准，转而利用波束成形、干扰抑制等现代技术动态管理频谱共享，在保障地球静止轨道卫星不受干扰的前提下，大幅提升低轨频谱利用效率与容量潜力[6] 行业影响与发展前景 - 技术效率提升：功率限制放宽后，卫星可采用更高增益天线，扩大覆盖范围、提升信号质量[6] - 容量与商业化：预计新规将推动卫星宽带容量提升至目前**7倍**，运行效率提高将加速手机直连卫星、车载宽带等下游应用终端普及[6] - 长远基础：频谱规则优化将提升低轨星座容纳上限，为未来算力星座及6G空天地一体化打下基础[6] 投资建议与相关标的 - 投资建议：政策迭代完善将推动全球及中国低轨卫星组网建设持续加快，随着火箭可回收复用及卫星新技术发展，看好**卫星终端**与**卫星制造**方向[3] - 卫星终端相关标的：国博电子(688375，买入)、海格通信(002465，买入)等[3] - 卫星制造相关标的：烽火通信(600498，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)、航天电子(600879，买入)、陕西华达(301517，未评级)等[3]

核心观点 - 白宫2027财年国防预算提案大幅增长44%至1.5万亿美元，叠加中国“十五五”规划强调国防动员能力建设，共同推高全球国防支出预期，军工行业关注度提升 [2][6] - 商业航天领域迎来密集催化，包括银河航天、中科宇航IPO取得重要进展，SpaceX秘密提交上市申请，以及工信部强调推动太空算力产业发展 [6] - 报告基于“S型曲线”理论，提出三条投资主线：聚焦供应链改革与智能化的“周期演化”、聚焦军贸与民用的“周期扩张”、以及聚焦商业航天与AI等新兴产业的“全新周期” [6] 行业动态与政策催化 - 中国“十五五”规划纲要指出要“加快国防动员能力建设，加强后备力量建设”，目标是构建“平战一体、精准高效、全域联动”的国防动员能力 [6][15] - 美国白宫发布2027财年预算提案，申请总额1.5万亿美元，较基于“历史性的1万亿美元顶线”增长44%，其中造舰预算658亿美元（拟造41艘舰船），另有3500亿美元强制支出用于增加弹药储备和扩充国防工业基础 [6][15] - 商业航天领域，银河航天已启动IPO辅导（注册资本4438万元），中科宇航发布科创板招股书并成功发射力箭二号火箭 [6][16] - SpaceX以保密备案方式向美国SEC提交IPO申请，目标募资约750亿美元，资金拟用于星链扩建、星舰研发及太空AI数据中心建设 [6][16] - 工信部官员表示，太空算力涉及算力芯片、星间通信、供能散热、卫星制造等多个领域，要扎实推动其产业发展 [6][16] 投资策略与优选标的 - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势。关注：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航 [6][17] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科 [6][17] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子 [6][17] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光等领域，在装备、户外、安消防等市场前景广阔，微波射频等新产品正步入放量期 [18][19] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（预计市场空间400-500亿元），具备FPGA核心地位和平台化优势，在AI芯片、智能安全芯片等领域均有布局 [20] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，已实施股权激励，并有望受益于供应链改革和维修业务成长 [32] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商，其石英电子布业务有望在产业趋势下双重受益 [22] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议打造低空广域感知体系 [23] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，民船业务占比提升至45%，将充分受益于船舶周期修复及双燃料发动机技术变革，维修业务潜力大 [29][31] - **中科星图**：数字地球产品与服务商，背靠空天院，布局低空经济基础设施服务，并研发特种领域数字地球产品以满足态势感知等需求 [33] - **光威复材**：航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列等多条高景气产品管线，并向下游复合材料制件拓展以提升附加值 [28] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天关键材料，并受益于全球电网升级、数据中心建设及民航市场需求 [38] 市场行情与估值 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-2.11%，2026年初至今涨幅为-7.47%，分别跑输上证指数、深证成指及创业板指 [41][44] - **个股表现**：当周涨幅前五为通达股份（30.2%）、特发信息（19.1%）、光电股份（14.5%）、中天科技（13.4%）、天银机电（12.9%）；跌幅前五为旋极信息（-11.4%）、航锦科技（-9.7%）、中船科技（-8.6%）、中船防务（-8.5%）、通达动力（-8.1%） [43][47][49] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为79.45X，高于2021年初以来均值（62.90X）；PB（LF）为3.56X，高于2021年初以来均值（3.21X） [51] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为467.60X，航空板块约为72.18X，地装板块约为144.24X，均处于历史中上水平 [56] 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，处于超配状态（超配0.68%） [62] - **重仓基金数**：持仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [65][67] - **重仓市值**：持仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [70][74]

业绩说明会安排 - 公司定于2026年4月10日15:00 - 17:00举行2025年度网上业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登录全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员有董事长余青松等[1] 问题征集 - 提前向投资者公开征集问题，截止时间为2026年4月9日15:00[2] - 投资者可访问指定网址或扫描二维码进入征集页面[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]

投资评级 - 报告维持海格通信“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司业绩因主要客户采购节奏调整而显著承压，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑 [4] - 展望2026年及未来，下游客户需求有望恢复，公司重点布局的新兴领域（如卫星互联网、低空经济）业绩有望逐步兑现 [6] - 北斗导航与数智生态板块已成为核心增长引擎，有效对冲了无线通信业务的下滑，支撑整体盈利能力稳定 [2] - 公司与中国移动在“北斗+5G”等新兴领域合作持续加强，有望实现技术能力与市场资源的共振，开启增长新阶段 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入43.88亿元，同比下滑10.81%；归母净利润为-7.86亿元，同比下滑1579.92% [4] - **分业务收入**： - 无线通信：11.00亿元，同比-30.49% - 北斗导航：5.15亿元，同比+13.78% - 航空航天：3.58亿元，同比-16.38% - 数智生态：23.35亿元，同比-1.44% [11] - **毛利率表现**：2025年公司整体毛利率为23.74%，同比下降5.05个百分点 [11] - 无线通信毛利率32.18%，同比-6.51pct - 北斗导航毛利率46.83%，同比-8.05pct - 航空航天毛利率25.30%，同比-15.36pct - 数智生态毛利率12.27%，同比-0.72pct [11] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.16亿元、6.76亿元、8.24亿元，同比增长-128%、212%、22% [6] - 对应市盈率（PE）分别为169倍、54倍、44倍 [6] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为0.09元、0.27元、0.33元 [15] 业务板块分析 - **北斗导航与数智生态**：是核心增长引擎，收入占比持续提升 [2] - **数智生态板块**：依托“北斗+5G”、智能无人系统等融合场景实现快速增长 [2] - **无线通信业务**：收入因客户采购节奏调整而显著下滑 [2] 新兴领域布局与进展 - **卫星互联网**： - 信关站核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围 [11] - 射频、基带芯片成为正式研制单位，有望率先完成从芯片到系统的全产业链布局 [11] - 手机终端直连卫星关键零部件已在众多国内主流手机厂商应用，且份额优势巨大 [11] - 布局汽车直连卫星业务，相关产品已在多家大型车企乘用车上装测试 [11] - **低空经济**： - 基于民航通导设备供应商的基础，已布局空天地一体化通信网络、智能无人系统、区域空域管理平台及飞行培训服务 [11] - 重点支撑政府论证低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点 [11] - **AI/无人作战**： - 无人通信系统成功从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域突破 [6] - 成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目 [6] 公司基础数据 - 当前股价：14.72元（2026年3月27日收盘价） [8] - 总股本：24.82亿股 [8] - 每股净资产：4.60元 [8] - 近12月最高/最低价：26.62元 / 9.65元 [8]

股东会时间 - 现场会议时间为2026年04月24日14:30[1] - 网络投票时间为2026年04月24日9:15 - 15:00[1][11][12] 会议相关 - 召开方式为现场表决与网络投票相结合[2] - 地点在广州市高新技术产业开发区科学城海云路88号会议中心[3] 审议事项 - 包括《2025年度董事会工作报告》等六项非累积投票提案[3] 股东登记 - 登记时间为2026年04月20 - 23日工作日9:00 - 11:00和14:00 - 16:00[6] - 异地股东可在2026年04月23日16:00前通过信函或传真登记[6] 投票代码 - 普通股投票代码为“362465”，投票简称为“海格投票”[10]

业绩相关 - 2025年度利润分配预案为每10股派现0.6元（含税），预计派发现金红利1.48亿元，剩余16.36亿元未分配利润结转下一年[6] - 2025年末公司计提资产减值准备5.08亿元[7] 资金安排 - 公司拟用不超25亿元闲置自有资金现金管理[16] - 2026年度公司拟向银行申请55亿元以内授信融资额度[17] 公司股本 - 公司现有总股本24.82亿股，享有利润分配权股份24.62亿股[6] 议案审议 - 多项报告审议通过，表决多为赞成9票，弃权0票，反对0票[2][4][5][9][11][14] - 高级管理人员业绩考评及薪酬等表决赞成7票，关联董事回避[12][13] - 《未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划》议案待股东会审议[14][15] - 《2026年度日常关联交易预计》议案赞成4票，关联董事回避[19] - 同意续聘天健会计师事务所为2026年度审计机构，聘期一年[20] - 拟续聘会计师事务所议案待股东会审议，审计委员会赞成9票[21] - 出售11套房产议案通过，赞成9票[22] - 召开2025年度股东会议案通过，赞成9票[23][24] 会议安排 - 2025年度股东会定于2026年4月24日14:30在广州召开[24]