报告公司投资评级 - 东方财富证券研究所对中顺洁柔首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 报告核心观点 - 中顺洁柔2026年上半年业绩表现亮眼，营收44.10亿元，同比+1.85%，归母净利润2.25亿元，同比+50.13% [6] - 公司通过产品结构优化与品类多元化，在生活用纸行业需求承压背景下实现业绩高增，盈利能力持续修复 [6] - 原材料成本下降与产品结构优化带动毛利率显著提升，降本增效驱动盈利能力大幅改善 [6] - 作为生活用纸龙头企业，公司多品牌矩阵协同、品牌势能向上，有望带动可持续增长 [6] 报告详细总结 2026年中报业绩分析 - 2026年上半年公司实现营收44.10亿元，同比+1.85%，归母净利润2.25亿元，同比+50.13% [6] - 2026年第二季度单季营收22.12亿元，同比-2.21%，归母净利润1.23亿元，同比+47.23% [6] 业务结构与产品表现 - 生活用纸收入43.51亿元，同比+1.66%，个人护理及其他收入0.59亿元，同比+18.49%，占比分别为98.67%和1.33% [6] - 境内收入42.28亿元，同比+2.02%，境外收入1.81亿元，同比-2.01% [6] - 高毛利、趋势品、新品类产品矩阵实现收入约15.57亿元，占比35.31% [6] - 湿厕纸大单品同比增长130.08%，棉柔巾大单品同比增长68.13% [6] - 朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效 [6] 盈利能力与成本控制 - 2026年上半年毛利率为34.69%，同比+2.07个百分点 [6] - 生活用纸毛利率34.49%，同比+2.07个百分点，个人护理毛利率49.7% [6] - 销售费用率20.77%，同比-0.49个百分点，管理费用率4.81%，同比+0.29个百分点 [6] - 研发费用率1.20%，同比-0.60个百分点，财务费用率0.12%，同比-0.34个百分点 [6] - 归母净利率为5.11%，同比+1.64个百分点 [6] 公司战略与竞争优势 - 产品端以生活用纸为核心，构建“洁柔”“朵蕾蜜”“太阳”“洁仕嘉”“悦己柔”多品牌矩阵 [6] - 持续发力高毛利、趋势品、新品类产品矩阵，覆盖居家、办公、出行等全生活场景 [6] - 渠道端GT/KA/AFH/EC/RC/EX六大渠道协同发展 [6] - 运营端持续推进数智化变革，全面推进精细化运营，构筑稳固盈利优势 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为4.6/5.2/6.0亿元，分别同比+43.0%/+15.1%/+14.8% [7] - 预计2026-2028年营业收入分别为93.19/99.47/106.23亿元，增长率分别为6.14%/6.74%/6.79% [8] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.36/0.41/0.47元 [8] - 对应2026年9月8日收盘价，2026-2028年市盈率(P/E)分别为21/18/16倍 [7] - 2025年实际毛利率34.00%，预计2026-2028年毛利率分别为34.73%/35.08%/35.34% [14] - 2025年实际净利率3.60%，预计2026-2028年净利率分别为4.85%/5.24%/5.63% [14] - 2025年实际ROE为5.83%，预计2026-2028年ROE分别为8.26%/9.01%/9.75% [14]