报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市，上市后积极外延拓展新兴领域，资本运作能力突出 [11] - 2014 年参与蓝宝石生产业务，2016 年布局新能源车领域，2019 年发力光伏赛道，2020 年布局碳化硅业务，2023 年拓展高空作业设备业务，2024 年 9 月增资万德溙光电 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，新业务拓展助力公司综合毛利率提升，光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，海外巨头连续多季度高 CAPEX 投入，24Q4 亚马逊/谷歌/微软/Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且对未来投入乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元，同比 +259%，环比 +82% [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来渗透率有望显著提升 [29] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，产业化进程启动 [32] - 根据 650 Group 预测，到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，AEC 可触达市场空间将从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% [33] - AEC 领域龙头厂商 Credo 2024 年 12 月发布超预期业绩，FY25Q2 单季度营收 7203 万美元，同比 +64%，环比 +21%，且对未来业绩指引乐观 [36][37] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月 30 日，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 [40] - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，DAC、AEC 等核心领域全面布局 [40][41] - 6000 万元增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金，有望帮助万德溙光电开启业绩高速增长期 [46] - 若满足先决条件，报告研究的具体公司有权进一步收购万德溙光电控制权，增资或股权受让价格不低于投前估值 5 亿元，不高于投前估值 5.5 亿元 [47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年营收分别为 36.85/48.50/56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%/31.6%/16.0% [49] - 预计 2024/2025/2026 年公司销售费用率分别为 0.5%/0.5%/0.4%，管理费用率分别为 5.8%/5.1%/4.7%，研发费用率分别为 2.9%/2.6%/2.4% [49] - 漆包线业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 16.97/18.50/20.91 亿元，同比分别增长 6.0%/9.0%/13.0%，毛利率预计分别为 5.9%/6.0%/6.0% [50] - 光伏发电业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 7.35/7.35/7.35 亿元，同比增速 0%/0%/0%，预计毛利率分别为 59.0%/60.0%/60.0% [50] - 高空作业设备业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 11.76/19.98/24.98 亿元，同比增长 280.0%/70.0%/25.0%，预计毛利率分别为 23.0%/26.0%/26.0% [50] - 碳化硅业务预计 2025/2026 年分别实现营收 1.90/2.28 亿元，预计毛利率分别为 13.0%/22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024/2025/2026 年铜连接领域可比公司的 PE 均值分别为 79/62/48 倍，传统业务领域可比公司的 PE 均值分别为 54/42/33 倍 [53] - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 分别为 50/32/29 倍，当前公司估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 36.85/48.50/56.28 亿元，实现归母净利润 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 为 50/32/29 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市 上市后立足漆包线业务，积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资和业务布局，如参与蓝宝石生产、布局新能源车和光伏赛道、开展碳化硅业务、拓展高空作业设备业务、增资万德溙光电等 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势 2017 - 2024 年期间，公司业务发展有起有伏，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，2019 - 2023 年分别为 6.5%、5.2%、4.3%、3.2%、5.5% 光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% 新业务引入拉动公司综合毛利率提升 [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，24Q4 亚马逊、谷歌、微软、Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且海外巨头对未来 CAPEX 投入整体乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元（同比 +259%，环比 +82%），并表示未来三年在云和 AI 的基础设施投入将超越过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来伴随传输速率提高其渗透率有望显著提升 与无源铜缆 DAC、有源光缆 AOC 相比，AEC 在功耗、成本、传输距离等方面有优势 [29][30] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，推动 AEC 产业化进程 当前 AI 领域快速发展，AEC 需求有望显著提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% AEC 领域龙头厂商 Credo 业绩大超预期且未来业绩指引乐观 [32][33][36] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，核心产品覆盖多个系列 [40][41] - 万德溙光电技术团队经验丰富，在高速铜互连基础技术方面具备领先性，是全球首个推出 Chip On Board 用于有源铜缆 AEC 的厂商，且有全球最佳弯折性能的铜缆组件 前期与诸多半导体厂商/系统厂商有合作和产品展示 [42][43] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金 万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 若满足特定条件，报告研究的具体公司有权进一步收购其控制权 [46][47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% 预计期间费用率随收入增加有望摊薄 [49] - 各业务预测情况：漆包线业务预计触底回升，2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，同比分别增长 6.0%、9.0%、13.0%，毛利率平稳；光伏发电业务预计保持平稳，2024 - 2026 年营收均为 7.35 亿元，同比增速 0%，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务处于快速发展期，2024 - 2026 年营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，同比增长 280.0%、70.0%、25.0%，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务预计 2025 年开始贡献收入，2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，铜连接领域和传统领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 首次覆盖，给予“推荐”评级 [56]

公司 - 露笑科技1月20日发布2024年业绩预增公告 预计净利润2.50亿元~2.90亿元 同比增长90.91%~121.45% [1] - 露笑科技1月20日收于7.75元 上涨6.16% 日换手率为16.68% 成交额为24.39亿元 近5日上涨19.97% [1] 行业 - 对2024年业绩预增50%以上的个股走势统计 预告发布后当日股价上涨占比71.43% 涨停有16家 [1] - 对2024年业绩预增50%以上的个股走势统计 预告发布后5日股价上涨占比84.69% [1]

2024年财务指标预计情况 - [2024年归属于上市公司股东的净利润预计为2.5亿 - 2.9亿元，较上年同期上升90.91% - 121.45%][3] - [2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计为2.19亿 - 2.59亿元，较上年同期上升101.73% - 138.58%][3] - [2024年基本每股收益预计为0.13 - 0.15元/股，上年同期为0.0684元/股][3] 业务利润情况 - [光伏发电业务和基础工业制造业务持续提供稳定利润][5] - [登高机业务收入利润较去年同期大幅增长，成新利润增长点][5]

市场表现 - 露笑科技今日涨停，全天换手率为19.58%，成交额达31.83亿元，振幅为13.21% [1] - 该股因日涨幅偏离值达9.15%上榜深交所公开信息 [2] 资金流向 - 机构专用席位净买入5549.48万元 [1][2] - 营业部席位合计净买入1.82亿元 [1] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交6.64亿元，其中买入成交额为4.51亿元，卖出成交额为2.13亿元，合计净买入2.38亿元 [2]

公司股价表现 - 露笑科技今日下跌4 46% [1] - 全天换手率34 26% [1] - 成交额59 35亿元 [1] - 振幅17 81% [1] 龙虎榜数据 - 机构净买入6939 95万元 [2] - 营业部席位合计净卖出4175 61万元 [2] - 深交所公开信息显示该股因日振幅值达17 81%上榜 [3] - 机构专用席位净买入6939 95万元 [3] 前五大买卖营业部数据 - 合计成交9 51亿元 [4] - 买入成交额为4 90亿元 [4] - 卖出成交额为4 62亿元 [4] - 合计净买入2764 35万元 [4]

营业收入情况 - 本报告期营业收入8.85亿元，同比增长13.53%；年初至报告期末为27.84亿元，同比增长33.58%[2] - 营业总收入年初至报告期末为27.84亿元，同比增长33.58%，因登高机业务收入增加[5] - 营业总收入本期为27.84亿元，上期为20.84亿元，同比增长33.58%[11] 净利润情况 - 本报告期归属上市公司股东净利润5370万元，同比下降30.62%；年初至报告期末为2.34亿元，同比增长24.05%[2] - 营业利润本期为2.81亿元，上期为1.96亿元，同比增长43.18%[12] - 利润总额本期为2.78亿元，上期为1.97亿元，同比增长41.45%[12] - 净利润本期为2.09亿元，上期为1.62亿元，同比增长28.75%[12] - 归属于母公司股东的净利润本期为2.34亿元，上期为1.89亿元，同比增长24.05%[12] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为 -3.66亿元，同比下降171.74%[2] - 投资活动产生的现金流量净额本年为 -6.87亿元，同比增长104.63%，因本期结构性存款增加[6] - 经营活动现金流入小计本期为17.79亿元，上期为20.83亿元，同比减少14.58%[14] - 经营活动现金流出小计本期为21.45亿元，上期为15.72亿元，同比增加36.46%[15] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 -3.66亿元，上期为5.11亿元，同比减少171.73%[15] - 投资活动现金流入小计本期为7183.38万元，上期为8820.20万元，同比减少18.56%[15] - 投资活动现金流出小计本期为7.59亿元，上期为4.24亿元，同比增加79.01%[15] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -6.87亿元，上期为 -3.36亿元，同比减少104.03%[15] - 筹资活动现金流入小计本期为25.77亿元，上期为19.71亿元，同比增加30.77%[15] - 筹资活动现金流出小计本期为21.76亿元，上期为22.41亿元，同比减少2.89%[15] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为4.01亿元，上期为 -2.70亿元，同比增加248.31%[15] - 现金及现金等价物净增加额本期为 -6.53亿元，上期为 -9514.04万元，同比减少586.59%[15] 资产与权益情况 - 本报告期末总资产106.71亿元，较上年度末增长10.76%；归属上市公司股东的所有者权益60.73亿元，较上年度末增长2.74%[2] - 期末货币资金660,074,796.63元，期初为1,293,697,005.57元[9] - 期末交易性金融资产353,558,000.00元，期初为3,396,500.00元[9] - 期末应收账款2,061,187,330.80元，期初为1,836,600,396.04元[9] - 期末流动资产合计4,224,095,301.52元，期初为3,969,838,877.87元[10] - 期末非流动资产合计6,447,355,173.18元，期初为5,664,974,699.53元[10] - 期末资产总计10,671,450,474.70元，期初为9,634,813,577.40元[10] - 期末短期借款914,722,083.06元，期初为755,145,947.35元[10] - 负债合计本期为44.81亿元，上期为35.81亿元，同比增长25.14%[11] - 所有者权益合计本期为61.91亿元，上期为60.54亿元，同比增长2.26%[11] 特定资产项目变化情况 - 交易性金融资产期末为3.54亿元，较期初增长10309.48%，因本期增加结构性存款[5] - 预付款项期末为1.02亿元，较期初增长261.61%，因预付货款增加[5] - 合同负债期末为1.65亿元，较期初增长367.39%，因预收货款增加[5] 费用情况 - 销售费用本年发生数为1598万元，同比增长124.69%，因售后服务费增加[5] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为142,903名[7] - 深圳东方创业投资有限公司持股比例10.52%，持股数量202,231,590股[7] - 露笑集团有限公司持股比例7.53%，持股数量144,751,210股，质押118,000,000股[7] 每股收益情况 - 基本每股收益本期为0.1235元，上期为0.1000元，同比增长23.5%[13] - 稀释每股收益本期为0.1235元，上期为0.1000元，同比增长23.5%[13] 营业成本情况 - 营业总成本本期为25.19亿元，上期为19.09亿元，同比增长31.90%[11]

净利润及每股收益 - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为18,000万元至21,000万元，同比增长61.75%至88.71%[3] - 2024年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计为15,044万元至18,044万元，同比增长50.16%至80.11%[3] - 2024年上半年基本每股收益预计为0.09元/股至0.11元/股，上年同期为0.06元/股[3] 业务发展及盈利能力 - 公司加大登高机业务的生产和销售力度，收入利润较去年同期取得较快增长[5] - 光伏发电业务持续为公司提供稳定的利润[5] - 公司通过深化精细化管理和多种措施管控成本费用，盈利能力得到提升[5]

现金流量 - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-334,637,461.35元，同比下降620.3%[2] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-165,299,198.72元，同比下降140.7%[2] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为450,580,039.92元，同比增长84.9%[2] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-334,637,461.35元，同比下降620.22%[20] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-165,299,198.72元，同比增长140.76%[20] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为450,580,039.92元，同比增长84.91%[20] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降620.22%，为-334,637,461.35元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为305,585,842.50元，同比下降56.1%[40] 营业收入与成本 - 公司2024年第一季度营业总收入为778,118,196.69元，同比增长34.3%[9] - 公司2024年第一季度营业收入为778,118,196.69元，同比增长34.34%[20] - 公司2024年第一季度营业成本为596,743,168.29元，同比增长33.46%[20] - 公司营业收入同比增长34.34%，达到778,118,196.69元[23] - 公司营业总成本为706,755,327.15元，同比增长28.2%[36] - 营业成本为596,743,168.29元，同比增长33.5%[36] 资产与负债 - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为1,020,610,736.35元，同比下降43.0%[5] - 公司2024年第一季度长期借款为913,816,090.55元，同比下降1.0%[9] - 公司2024年第一季度长期应付款为1,082,817,565.37元，同比增长97.8%[9] - 公司2024年第一季度归属于母公司所有者权益合计为5,945,426,650.84元，同比增长0.6%[9] - 公司2024年第一季度应收款项融资为156,967,752.64元，同比增长210.07%[20] - 公司2024年第一季度长期应收款为506,682,439.17元，同比增长57.56%[20] - 公司2024年第一季度其他权益工具投资为8,300,000.00元，同比增长232.00%[20] - 公司2024年第一季度其他非流动金融资产为100,000,000.00元，同比增长100.00%[20] - 公司2024年第一季度长期应付款为1,082,817,565.37元，同比增长97.76%[20] - 公司总资产同比增长7.61%，达到10,367,803,788.20元[23] - 货币资金期末余额为1,373,967,939.01元，较期初增长6.21%[30] - 应收账款期末余额为1,928,810,632.87元，较期初增长5.02%[33] - 存货期末余额为514,227,253.59元，较期初增长27.74%[33] - 长期应收款期末余额为506,682,439.17元，较期初增长57.56%[33] 利润与收益 - 归属于上市公司股东的净利润同比增长78.54%，达到80,411,680.91元[23] - 基本每股收益同比增长110.00%，达到0.0420元/股[23] - 净利润为72,739,893.56元，同比增长84.8%[36] - 归属于母公司所有者的净利润为80,411,680.91元，同比增长78.5%[39] - 基本每股收益为0.0420元，同比增长110%[39] 职工薪酬与税费 - 公司2024年第一季度应付职工薪酬为20,638,076.25元，同比下降39.3%[9] - 公司2024年第一季度应交税费为28,009,233.23元，同比增长25.2%[9] 研发费用 - 研发费用为21,438,858.37元，同比增长14%[36] 业务交付 - 登高机业务一季度交付量3465台，营业收入1.79亿元[29] 股东持股 - 中国银行股份有限公司－华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金持有公司股票14,926,046股[45] - 凯信投资管理有限公司－凯信露笑1号私募证券投资基金持有公司股票14,500,000股[45]

经营业绩 - 公司整体经营质量提升，工业制造和光伏发电业务保持稳定发展，新拓展的登高机业务快速放量，收入利润较去年同期取得较快增长[1][2] - 归属于上市公司股东的净利润预计为8500万元–9500万元，同比增长88.72%–110.93%[1] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计为5944万元–6944万元，同比增长41.52%–65.33%[1] - 基本每股收益预计为0.04元/股–0.05元/股[1] 成本管控 - 公司深化精细化管理，通过多种措施管控成本费用，盈利能力得到提升[2]