投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司是国内表面活性剂和油脂化工行业的龙头企业，主要产品产销量稳居全国前列 [1] - 公司通过布局印尼生产基地，在棕榈油采购价格、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势 [1] - 棕榈油长期价格中枢将稳步抬升，生物柴油 B40 政策或将再刺激印尼专项出口税出台 [2] - 公司布局 OEM/ODM 市场，打开成长天花板，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.12/3.45/4.48 亿元 [3] 公司概况 - 公司专注于表面活性剂、油脂化学品的研发制造及洗护用品代加工，主要产品产销量在全国稳居前列 [10] - 截至 2023 年底，表面活性剂和油脂化学品的年产能分别突破 120 万吨和 100 万吨，洗护用品 OEM/ODM 加工服务能力达 110 万吨 [13] - 公司股权结构稳定，技术骨干员工参与持股有利于公司稳中求进 [14] 表面活性剂业务 - 公司阴离子表活产品管线涵盖国内前三大品类，2023 年主要产品产销量全国第一 [1] - 公司表面活性剂产能持续释放，未来增长空间可期 [48] - 2023 年公司主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一 [42] 油脂化工业务 - 公司生产的油脂化工产品包含硬脂酸、脂肪酸、油酸、单甘酯、甘油等，品类齐全 [1] - 公司布局印尼生产基地，成本优势显著 [73] - 2023 年公司油脂化工板块收入占比超公司整体 60% [80] 棕榈油市场 - 印尼与马来西亚为全球棕榈油最主要的生产地，合计产量占比超过全球产量的 80% [65] - 2024 年受厄尔尼诺影响棕榈油减产超预期，B40 启动在即内需有望继续增长 [85] - 马来西亚树龄老化问题严峻，长期增产潜力不足 [96] OEM/ODM 业务 - 公司布局 OEM/ODM 市场，打开成长天花板 [3] - 公司已合计拥有 110 万吨洗护产品产能，未来将形成 150 万吨的 OEM/ODM 产能 [3] - 国内洗涤用品普及率较高，国产品牌市占率喜人 [112] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.12/3.45/4.48 亿元 [3] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 11,613/12,824/14,783 百万元 [4] - 2024-2026 年每股收益预计分别为 0.45/0.73/0.95 元 [4]

公司投资评级 - 赞宇科技的投资评级为“优于大市”，维持评级[3] 报告的核心观点 - 赞宇科技持续推出回购方案，彰显对公司长期发展的信心[3] - 主要原材料棕榈油进入价格上行周期，预计公司油脂化工及表面活性剂产品价格及利润率将持续改善[4] - 预计公司OPO等油脂化学品、OEM/ODM洗护产能将于2025年逐步爬坡，印尼杜库达新增产能有序释放，共同带动公司盈利向上[4] 根据相关目录分别进行总结 公司回购方案 - 公司公告显示，将使用自有资金或银行专项贷款资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股票，用于后期实施股权激励或员工持股计划[3] - 本次回购股份的价格为不超过人民币13.99元/股，回购资金总额在1亿至2亿人民币之间[3] - 本次回购为公司继2021年、2023年发布回购方案以来第三次回购，前两次回购金额分别为2.98亿元、7081.59万元[4] 原材料价格及公司产品价格走势 - 2024年9月10日起，棕榈油价格开始逐步提升，由7965元/吨上涨至12月2日的10260元/吨，涨幅达28.81%[5] - 硬脂酸价格由9月10日的8950元/吨上涨至12月2日的10750元/吨，涨幅20.11%；阴离子表面活性剂AES价格由9月10日的7950元/吨上涨至10100元/吨，涨幅27.04%[8] 棕榈油供需结构分析 - 供给端：2023年的厄尔尼诺现象影响了2024年棕榈油产量，印尼棕榈油面积扩张放缓，马来西亚老化树占比高达27%[12] - 需求端：印尼将于2025年起实施生物柴油B40，提升生物柴油占比，B40分配目标1608万千升，较2024年的1340万千升增加20%，对应棕榈油消耗增量约225万吨[12] 印尼关税影响 - 印尼为实现能源安全而推行生物柴油，从印尼棕榈油出口税中收集资金对生物柴油生产企业进行补贴[19] - 赞宇科技在印尼雅加达拥有年产能60万吨的油脂化工厂杜库达，杜库达工厂具备离原材料近、无棕榈油出口税等优势[19] 公司产能及盈利预测 - 公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂产能超120万吨/年、OEM/ODM洗护产能达110万吨/年[4] - 预计公司2024-2026年收入117/141/171亿元，同比增速22.1%/20.7%/21.4%，归母净利润为2.1/3.8/4.8亿元，同比增速1139.5%/81.8%/24.1%；摊薄EPS为0.45/0.81/1.01元，当前股价对应PE为24.0/13.3/10.7x[4] 投资建议 - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[25]

公司概况 - 公司是专业从事表面活性剂、油脂化学品和洗护用品加工的高新技术企业 [1] - 公司已成为国内研究和生产表面活性剂、油脂化学品的龙头企业之一 [1] - 公司总部位于杭州，在国内外多地建有工业化生产基地 [1] 产能与业务 - 表面活性剂年产能120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品加工服务能力达到110万吨 [1] - 洗护用品OEM/ODM加工业务年产能110万吨，包括江苏镇江10万吨、河南鹤壁50万吨、四川眉山50万吨 [2] - 公司主要产品包括阴离子表面活性剂（AES、LAS、AOS）、非离子表面活性剂（6501、CMEA、APG）、两性离子表面活性剂（CAB、CAO） [1] 市场与应用 - 表面活性剂产品主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业 [2] - 油脂化学产品主要应用于塑料、橡胶、纺织、日化、皮革、造纸、油田等领域 [2] - 中国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占据全国产量的70%以上 [3] 原材料与价格 - 主要原材料包括棕榈油、C12-14醇、烷基苯、烯烃等 [2] - 原材料价格波动对经营业绩有影响，公司通过改变产品定价模式和开展商品套期保值业务来应对 [2] - 印尼毛棕榈油出口关税为124美元/吨，出口专项税为72美元/吨，合计196美元/吨 [3] 竞争与优势 - 磺化表活行业竞争对手包括桐智系、湖南丽臣、汇淼、中轻等 [3] - 油化行业竞争对手包括丰益国际、顶峰、泰柯棕化等 [3] - 公司依托表面活性剂业务的技术与规模优势，打造"表活原料生产 + 洗护用品代加工服务"一体化产业链模式 [4] 库存与期货 - 公司正常库存净头寸1-2个月，低位时库存净头寸在5-10万吨 [3] - 公司适度开展商品套期保值业务，以规避原材料价格波动带来的风险 [3]

实丰文化 - 小游戏业务上半年收入2995万净利润634万[2] - 2025年有望实现过亿归母净利估值约30亿[2] - 拥有原创和授权IP包括宝可梦等[2] - 游戏业务投流增长期有望带来数千万利润增量[2] 赞宇科技 - 9月起棕榈油价格涨23.45%[3] - 主要产品价格涨20%以上[3] - 2024 - 2026年归母净利润预测值[3] - 杜库达基地产能利用率95%以上[3]

公司基本情况 - 赞宇科技是从事表面活性剂、油脂化学品和洗护用品加工研发制造的高新技术企业，是国内相关领域龙头企业之一[2]。 - 公司在多地建有工业化生产基地，表面活性剂年产能万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品加工服务能力达到110万吨[2]。 - 公司生产多种表面活性剂和油脂化学品，产品应用于多个行业[2]。 2024年前三季度经营情况 - 实现营业收入75.64亿元，同比增长4.19%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长4.86%[3]。 - 截止2024年9月30日，总资产80.90亿元，较年初增长2.96%，归属于上市公司股东的所有者权益37.35亿元，较年初增长0.97%，资产负债率为53.31%，较年初上升1.17个百分点[3]。 各业务情况 - 洗护用品OEM/ODM加工业务依托表面活性剂原料优势，提供一体化服务[3]。 - 国内表面活性剂市场规模年均增长率超过8%[3]。 - 油脂化工产品应用领域广阔[3]。 - 公司在多地建有洗护用品OEM/ODM生产线，产能情况明确[3]。 其他相关情况 - 正常库存净头寸1 - 2个月，低位时库存净头寸在5 - 10万吨[4]。 - 棕榈油等原材料价格波动对业绩有影响，公司开展期货套期保值业务[4]。 - 我国表面活性剂行业集中度不断提高，公司主要产品产销量国内排名行业第一[5]。 - 洗护用品OEM/ODM加工行业缺乏大型专业化工厂，中国合成洗涤剂产销规模可观[5]。 - 公司产品定价采取成本加成模式[5]。 - 印尼杜库达工厂经营情况良好，具有多方面优势[5]。 - 2023年启动的回购事项已实施完毕，用于股权激励或员工持股计划[6]。 公司发展战略 - 坚持做大做强主业，发挥多种优势，提升市场占有率和综合竞争力[6]。 - 加大研发创新投入，拓展高附加值产品品类[6]。 - 通过产业链延伸，提升原料供应自主性，提高客户粘性，加快海外业务发展[6]。

投资评级 - 维持“买入”评级[7] 核心观点 - 赞宇科技作为国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善[5] 棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 - 9月以来，棕榈油价格快速上行，从9月初的8217元/吨涨至11月中的10143元/吨，累计涨幅达23.45%。供给端，印尼、马来西亚受前期干旱影响，棕榈油产量在增产季均出现逆季节性下降；需求端，印尼在B35生柴政策支撑下棕榈油需求旺盛。因此，供需失衡下，棕榈油库存回落至历史低位，价格也迎来快速上涨。展望未来，进入11月后，印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季，棕榈油价格中枢有望维持高位[2] - 赞宇科技是国内油脂化工龙头，以棕榈油等为原料，向下生产硬脂酸等油脂化学品，公司历史业绩和棕榈油价格呈明显正相关。棕榈油价格上行，一方面带来库存受益，另一方面带动油化产品价差走扩。据Wind，截至2024年11月17日，公司主要产品硬脂酸、单甘酯、阴离子表活价格分别达11100/10700/10100元/吨，较9月初分别累计增长20.65%/27.38%/26.25%[2] 杜库达基地扩建带来成长，布局OPO等提升盈利能力 - 赞宇科技作为国内油化龙头，产能达108万吨/年，其中杜库达基地位于棕榈油主产国印尼，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，其中CPO关税越高，关税成本优势将更加明显。杜库达基地盈利能力强，2023年实现归母净利1.57亿元，目前产能利用率已达95%以上。公司积极推进杜库达改扩建工作，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长[3] - 同时，公司积极布局OPO等高附加值产品，OPO作为婴幼儿奶粉添加剂，市场参考价高达5万元/吨，目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改。未来，随着OPO等高附加值产品落地，公司油化业务盈利能力有望进一步提升[3] 日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期 - 公司是国内日化龙头，近年公司表活及OEM业务呈快速扩张趋势，其中表活产能从2020年的80万吨/年扩至2023年的120万吨/年；OEM/ODM加工服务能力从2022年的10万吨/年提升至2023年的110万吨/年，日化业务布局渐成。新产能快速投放也造成折旧摊销等成本的提升，进而拖累公司日化业务整体盈利，板块毛利率也从2020年的18.84%回落至2024上半年的4.85%[4] - 未来，公司工作重心将逐步转到产能利用率提升及产品结构优化上；同时，行业落后小产能也在逐渐关停，龙头集中度持续提高。随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清，公司日化业务盈利能力将企稳回升，逐步进入业绩兑现期[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.23/3.58/4.81亿元，EPS分别为0.47/0.76/1.02元，现价对应PE为20.07/12.48/9.29倍[5]

公司概况 - 公司是专业从事表面活性剂、油脂化学品和洗护用品加工的高新技术企业，已成为国内研究和生产表面活性剂、油脂化学品的龙头企业之一 [1] - 公司总部位于杭州，在浙江杭州、浙江嘉兴、江苏镇江、四川眉山、河南鹤壁、广东江门、广东韶关、印度尼西亚雅加达等地建有工业化生产基地 [1] - 表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品加工服务能力达到110万吨 [1] 经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入75.64亿元，同比增长4.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长4.86% [2] - 截止2024年9月30日，公司总资产80.90亿元，较年初增长2.96% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益37.35亿元，较年初增长0.97% [2] - 资产负债率为53.31%，较年初上升1.17个百分点 [2] 产品与产能 - 表面活性剂产品主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业 [1] - 油脂化工产品主要应用于塑料、橡胶、纺织、日化、皮革、造纸、油田等下游领域 [2] - 公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已投产 [3] - 洗护用品OEM/ODM加工服务能力已达到110万吨 [3] 市场与行业 - 国内表面活性剂市场规模年均增长率超过8% [1] - 随着中国经济的快速发展以及经济结构高质量发展转型，国民卫生意识、卫生习惯日益增强，个人洗护个性化需求不断显现以及旅游酒店业消费需求持续增长，促进了洗护领域的表面活性剂需求长期稳定增长 [1] - 我国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占据全国产量的70%以上 [4] - 公司的主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一 [4] 原材料与成本 - 2024年前三季度，棕榈油、脂肪醇等主要原材料的价格持续上涨，公司的盈利能力明显回升，并保持相对平稳 [2] - 公司使用的主要原材料包括棕榈油、C12-14醇、烷基苯、烯烃等 [3] - 公司开展期货套期保值业务的目的是为规避原材料价格波动给公司经营带来的风险，控制公司生产成本 [3] 未来发展战略 - 公司坚持做大做强日用化学品、油脂化学品主业，坚持以客户为中心，发挥自身的技术、模式、区位、品牌、供应链、管理等优势 [5] - 通过加强技术创新和适度延伸产业链，持续提升市场占有率和增强综合竞争力，实现公司高质量发展 [5] - 重点加大在印度尼西亚、马来西亚等棕榈油、棕榈仁油原料产地的投入，提升原料供应的自主性和掌控力 [5] - 向下游延伸至日化消费品OEM/ODM领域，提高表面活性剂客户的粘性 [5] - 继续加快海外业务发展，面向全球市场，拓展外贸客户，使其成为公司新的业绩增长点 [5]

财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入75.64亿元，同比增长4.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长4.86% [1] - 公司总资产80.90亿元，较年初增长2.96% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益37.35亿元，较年初增长0.97% [1] - 资产负债率为53.31%，较年初上升1.17个百分点 [1] 业务发展 - 公司洗护用品OEM/ODM加工服务能力已达到110万吨 [2] - 公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线 [2] - 河南鹤壁和四川眉山年产能各50万吨洗护用品OEM/ODM项目已投产 [2] - 公司表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一 [3] - 公司依托表面活性剂的原料优势，布局高水准、高起点、智能化工厂，打造日化生态产业园 [3] 市场与行业 - 中国合成洗涤剂产销规模约在1400万吨 [3] - 2023年1-12月国内合成洗涤剂累计产量1106.36万吨，同比增长8.45% [3] - 我国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占据全国产量的70%以上 [3] - 印尼毛棕榈油出口关税为每吨74美元，出口专项税为67美元，合计141美元/吨 [2] 战略与规划 - 公司坚持做大做强日用化学品、油脂化学品主业 [4] - 公司将进一步加大研发创新投入，加强科技研发工作 [4] - 公司将持续开展新型天然植物基磺化表面活性剂、功能性油脂化学品、功能性结构脂等新产品的研发 [4] - 公司将重点加大在印度尼西亚、马来西亚等棕榈油、棕榈仁油原料产地的投入 [4] - 公司将继续加快海外业务发展，面向全球市场，拓展外贸客户 [4] 其他 - 公司累计回购股份7,957,600股，占公司总股本的比例为1.69% [2] - 公司正常库存净头寸1-2个月，低位时库存净头寸在5-10万吨 [2] - 公司现金流在满足公司正常生产经营和未来发展的前提下，每年以现金方式分配的利润应不少于当年度实现的可供分配利润的百分之十 [2]

营业收入与成本 - 公司2024年第三季度营业收入为29.40亿元，同比增长20.83%[2] - 公司2024年第三季度营业总收入为75.64亿元，同比增长4.19%[19] - 公司2024年第三季度营业总成本为74.26亿元，同比增长3.81%[19] 净利润与股东权益 - 归属于上市公司股东的净利润为2923.45万元，同比下降58.61%[2] - 归属于母公司股东的净利润为120,632,316.57元，同比增长4.9%[20] - 归属于母公司所有者权益合计为37.35亿元，同比增长0.97%[18] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元，同比增长89.23%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为443,158,693.71元，同比增长89.2%[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.69亿元，同比改善54.20%，主要系在建项目陆续转固[10] - 投资活动产生的现金流量净额为-169,288,487.72元，同比减少54.2%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2.92亿元，同比下降286.06%，主要系偿还银行借款[10] - 筹资活动产生的现金流量净额为-292,458,266.22元，同比减少286.1%[22] - 期末现金及现金等价物余额为561,856,905.39元，同比增长64.4%[22] 应收账款与预付款项 - 应收账款为6.41亿元，同比增长59.71%，主要系销售收入增长导致[5] - 公司2024年第三季度应收账款为6.41亿元，同比增长59.72%[16] - 预付款项为3.38亿元，同比增长87.82%，主要系预付货款增加[5] - 公司2024年第三季度预付款项为3.38亿元，同比增长87.86%[16] 研发与财务费用 - 研发费用为6813.33万元，同比下降23.45%，主要系研发项目变化[7] - 财务费用为8942.32万元，同比增长83.47%，主要系专门借款部分利息费用增加[7] 其他收益与存货 - 其他收益为3378.17万元，同比增长50.53%，主要系收到政府补助增加[9] - 公司2024年第三季度存货为12.40亿元，同比下降10.20%[16] 股东与股份回购 - 公司普通股股东总数为14,590名，前十大股东持股比例分别为河南正商企业发展集团有限责任公司18.60%、杭州永银投资合伙企业（有限合伙）14.88%、方银军5.06%等[11] - 公司通过回购专用证券账户累计回购股份数量为7,957,600股，占公司股份总数的1.69%[13] - 公司2023年度权益分派方案向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税），现金分红总额为46,305,040元[15] - 公司回购股份的最高成交价为人民币10.83元/股，最低成交价为人民币6.94元/股，成交总金额为人民币70,815,894.08元[15] - 公司回购股份价格上限从15.40元/股调整为15.30元/股[15] - 公司回购股份的资金总额为不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元，回购股份价格不超过人民币15.40元/股[14] - 公司回购股份的期限自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内[14] - 公司总股本为470,401,000股，剔除已回购股份7,350,600股后的基数为463,050,400股[15] - 公司回购股份的成交总金额为人民币70,815,894.08元（不含交易费用）[15] - 公司回购股份的比例为1.69%，符合既定的回购方案和回购报告书及相关法律法规的规定[15] 流动资产与非流动资产 - 公司2024年第三季度流动资产合计为38.22亿元，同比增长6.70%[16] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为42.67亿元，同比下降0.18%[17] 短期借款与应付账款 - 公司2024年第三季度短期借款为14.80亿元，同比增长9.20%[17] - 公司2024年第三季度应付账款为4.47亿元，同比增长43.94%[17] 营业利润与每股收益 - 公司2024年第三季度营业利润为144,544,827.99元，同比增长36.5%[20] - 基本每股收益为0.28元，同比增长12%[20] 销售与支付 - 销售商品、提供劳务收到的现金为7,894,029,377.99元，同比增长2.2%[21] - 支付给职工及为职工支付的现金为240,461,960.56元，同比增长11.4%[21] 少数股东权益 - 归属于少数股东的综合收益总额为-10,268,882.75元，同比减少75.8%[20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"的投资评级 [6] 报告的核心观点 - 产品涨价以及汇兑收益推动上半年业绩大幅增长 [3] - 表面活性剂行业保持稳定增长,公司龙头地位稳固 [4] - 布局洗护用品 OEM 业务,有望成为利润增长点 [6] 公司业务和财务分析 - 公司主要产品包括各类阴离子、非离子和两性离子表面活性剂,以及硬脂酸、脂肪酸等油脂化学品和洗护用品 OEM/ODM 加工等 [3] - 上半年表面活性剂（含洗护用品）营业收入 19.13 亿元,同比增长 26.23%;油脂化学品营业收入 26.25 亿元,同比降低 13.69% [3] - 上半年公司综合毛利率 6.92%,同比提升 0.89 个百分点;净利率 1.98%,同比提升 1.06 个百分点 [3] - 预计公司 2024、2025 年 EPS 分别为 0.44 和 0.52 元,PE 分别为 18.10 倍和 15.35 倍 [6]