报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 棕榈油等原料价格上行支撑产品价格及盈利，业绩符合预期 [1] - 上调25 - 26年产品均价及营收，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润分别约3.49、4.23、4.71亿元，对应PE约13、10、9倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为107.92亿、127.1亿、136.25亿、149.03亿元，同比增长率分别为12.3%、17.8%、7.2%、9.4% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、3.49亿、4.23亿、4.71亿元，同比增长率分别为54.0%、157.9%、21.2%、11.3% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.29、0.74、0.90、1.00元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为6.9%、7.2%、7.5%、7.5% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为3.6%、8.5%、9.4%、9.5% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为32、13、10、9 [2] 市场数据 - 2025年04月25日收盘价9.33元，一年内最高/最低为11.38/7.62元 [3] - 市净率1.2，股息率1.07%，流通A股市值41.31亿元 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产8.05元，资产负债率54.79% [3] - 总股本/流通A股为4.7亿/4.43亿股 [3] 公司公告业绩情况 - 2024年实现收入107.9亿元（YoY + 12.3%），归母净利润1.35亿元（YoY + 54%），扣非归母净利润1.13亿元（YoY + 207%） [6] - 24Q4实现收入32.3亿元（YoY + 37.2%，QoQ + 9.8%），归母净利润1470万元（YoY + 154%，QoQ - 50%），扣非归母净利润2195万元（YoY + 132%，QoQ - 14%） [6] - 2025年一季度实现收入34.3亿元（YoY + 40.5%，QoQ + 6.25%），归母净利润8272万元（YoY + 61.7%，QoQ + 463%），扣非归母净利润7418万元（YoY + 149%，QoQ + 238%） [6] 业务情况 - 2024年日化业务销量提升，油化板块受益于棕榈油价格提升，产品价格及盈利有所增长 [6] - 2024年表面活性剂（含洗护用品）营业收入45.01亿元，同比增长32.43%，销量同比增长40.15%至80.9万吨，毛利率同比增长1.52pct至6.57% [6] - 2024年油脂化学品营业收入61.21亿元，同比增长3.1%，销量同比下滑5.3%至80.6万吨，印尼杜库达工厂收入38.51亿元，贡献盈利约1.12亿元，油化板块毛利率同比微增0.21pct至6.69% [6] - 24Q1原料价格高位震荡，公司盈利能力维持，销量持续提升，收入创历史新高 [6] - OEM业务增长明显，逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为96.12亿、107.92亿、127.1亿、136.25亿、149.03亿元 [7] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为0.88亿、1.35亿、3.49亿、4.23亿、4.71亿元 [7]

公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 107.92 亿元，同比增长 12.27%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 53.99% [2] - 2025 年一季度实现营业收入 34.29 亿元，同比增长 40.5%；归母净利润 8272 万元，同比增长 61.69% [2] - 2024 年末资产总额 79.28 亿元，较年初增长 0.90%；负债总额 41.22 亿元，较年初增长 0.61%；净资产 37.65 亿元，较年初增长 1.77% [2] - 2025 年一季度末资产总额 84.61 亿元，较年初增长 6.73%；负债总额 46.36 亿元，较年初增长 12.47%；归母净资产 37.85 亿元，较年初增长 0.54% [2] 主营业务经营情况 - 2024 年表面活性剂（含洗护用品）营业收入 45.01 亿元，较上年同期增长 32.43%；销售毛利率 6.57%，较上年同期增长 1.52 个百分点；销售数量 80.9 万吨，较上年同期增长 40.15% [3] - 2024 年油脂化学品营业收入 61.21 亿元，较上年同期增长 3.1%；销售毛利率 6.69%，较上年同期增长 0.21 个百分点；销售数量 80.59 万吨，较上年同期降低 5.28% [3] 产品及应用领域 - 表面活性剂包括阴离子、非离子、两性离子表面活性剂，应用于洗涤剂、化妆品等行业 [4] - 油脂化学品包括硬脂酸等，应用于塑料、橡胶等下游领域 [4] 洗护用品 OEM/ODM 加工情况 - 江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，河南鹤壁和四川眉山年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目已投产，加工服务能力达 110 万吨 [4] 公司业务优势 - 开展 OEM/ODM 加工业务依托表面活性剂业务优势，建立一体化产业链模式，降低成本，增强竞争力 [5] - 印尼杜库达工厂在原材料采购等方面有优势，公司拥有海外原料生产基地可加强供应链掌控和拓宽市场 [5][6] - 公司是科研院所转制的高新技术企业，科研创新及成果产业化能力领先，有多个科研平台 [6] 其他业务情况 - 开展期货套期保值业务规避原材料价格波动风险，适度开展商品套期保值业务 [5] - 正常库存净头寸 1 - 2 个月，低位时库存净头寸 5 - 10 万吨 [5] 政策及市场情况 - 4 月 1 日至 30 日毛棕榈油出口关税每吨 124 美元，出口专项税 71.12 美元，合计 195.12 美元/吨 [5] - 公司出口美国收入占总营收比重不到 2%，美国关税政策影响较小，将拓展外贸业务应对风险 [6] 未来发展战略 - 坚持立足主业发展战略，以客户为中心，发挥自身优势，打通全产业链，提升市场占有率和综合竞争力 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][8][26] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，考虑到棕榈油价格中枢同比提升、印尼工厂关税优势及新增产能将于2025年有序投放，上调2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年收入152/173/189亿元，同比增速41%/14%/9%，归母净利润为3.9/5.0/5.9亿元，同比增速187%/29%/18%；摊薄EPS为0.83/1.07/1.26元，当前股价对应PE为10.9/8.5/7.2x [8][26] 根据相关目录分别进行总结 公司业务布局 - 报告研究的具体公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM项目稳步推进，表面活性剂产能达120万吨/年（在建产能22万吨/年），油脂化学品产能达108万吨/年（在建产能21万吨/年），洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨，镇江、鹤壁、眉山项目已投产，依托优势开展业务可提升表面活性剂市场份额 [1][10] 财务数据表现 - 2024年度，报告研究的具体公司实现营业收入107.92亿元，同比增长12.27%；归母净利润1.35亿元，同比增长53.99%；资产总额79.28亿元，较年初增长0.90%；负债总额41.22亿元，较年初增长0.61%；所有者权益37.65亿元，较年初增长1.77%；资产负债率为51.99%，较年初降低0.15pct；2025年一季度，实现收入34.29亿元，同比增长40.50%，归母净利润0.83亿元，同比增长61.69% [2][10][15] - 分板块看，2024年表面活性剂（含洗护用品）营收45.01亿元，同比增长32.43%，销售毛利率6.57%，同比增长1.52pct，销量80.9万吨，同比增长40.15%；油脂化学品营收61.21亿元，同比增长3.1%，销售毛利率6.69%，同比增长0.21pct，销量80.59万吨，较上年同期降低5.28% [15][17] 未来盈利预期 - 报告研究的具体公司OPO等油脂化学品、OEM/ODM洗护产能2025年逐步爬坡、印尼杜库达新增产能有序释放，将带动盈利向上；OPO全球需求量10万吨，对应50亿元市场空间，公司计划在2万吨产能基础上爬坡，预计2025年实现部分收入；OEM/ODM产能合计110万吨，鹤壁、眉山100万吨产能2024年下半年开始爬坡，预计2025年起带来盈利 [3][24] 回购方案情况 - 2024年12月6日，报告研究的具体公司发布回购报告书，将用自有或贷款资金回购A股用于股权激励或员工持股计划，资金总额1 - 2亿元；截至2025年4月8日，累计回购股份204.95万股，占比0.44%，成交金额1858.54万元；回购反映管理层信心，利于完善激励机制 [4][25] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,612|10,792|15,217|17,328|18,874| |净利润(百万元)|88|135|389|501|591| |每股收益（元）|0.19|0.29|0.83|1.07|1.26| |EBIT Margin|3.0%|4.0%|4.6%|4.8%|5.0%| |净资产收益率（ROE）|2.4%|3.6%|9.7%|11.7%|12.7%| |市盈率（PE）|48.2|31.3|10.9|8.5|7.2| |EV/EBITDA|15.1|12.0|9.2|8.2|7.5| |市净率（PB）|1.15|1.13|1.06|0.99|0.91|[9][30]

文章核心观点 - 赞宇科技2024年营收和净利润取得一定成绩，但经营现金流下滑、研发人员减少及多种风险问题需投资者关注，公司未来需在稳定现金流、提升研发创新能力和管理风险方面努力以实现可持续发展 [1][10] 关键财务指标解读 营收情况 - 2024年公司营业收入107.92亿元，较上年增长12.27% [2] - 日用化工业务营收45.01亿元，同比增长32.43%，销售毛利率6.57%，较上年增长1.52个百分点，销售量增长40.15% [2] - 油脂化工业务营收61.21亿元，同比增长3.1%，销售毛利率6.69%，较上年增长0.21个百分点，销售量降低5.28% [2] 净利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长53.99% [3] - 扣除非经常性损益的净利润1.13亿元，同比大增207.27%，主要因产品原材料和价格上涨使主营业务利润增加 [3] - 非经常性损益合计2214.83万元，包括非流动性资产处置损益、政府补助等 [3] 每股收益情况 - 基本每股收益0.29元，较上年增长52.63%；扣非每股收益0.24元，反映公司盈利能力提升 [4] 费用分析 - 2024年公司费用整体稳定，销售费用5733.90万元，同比增长4.46%；管理费用2.16亿元，同比下降1.56%；研发费用9687.72万元，同比增长2.34% [5] - 财务费用8071.74万元，同比下降25.49%，因本期综合利率下降及汇率贬值导致，有助于提升利润空间 [5] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额3.21亿元，同比下降40.96%，因现金流出增长幅度大于流入 [6] - 投资活动产生的现金流量净额 -1.62亿元，同比上升63.00%，因本期购建长期资产支付的现金减少 [6] - 筹资活动产生的现金流量净额 -5.44亿元，同比下降487.98%，因本期归还银行借款 [6] 研发情况 - 研发投入9687.72万元，同比增长2.34%，占营业收入比例为0.90%，多个研发项目取得进展 [7] - 研发人员数量193人，较上年减少12.27%，占比从8.99%降至7.62%，可能影响未来研发创新能力 [8] 管理层报酬情况 - 董事长报告期内从公司获得税前报酬总额为0元，从关联方获取报酬；副董事长方银军为108.6万元，董事、总经理邹欢金为126.6万元 [10] - 公司根据经营状况和个人业绩确定管理层年薪、绩效和报酬总额，激励管理层与公司业绩挂钩 [10]

期货业务计划 - 2025年拟开展期货套期保值业务，最高保证金和权利金不超1亿，日最高合约价值不超8亿[3] - 交易品种限于相关产品及原材料，工具为境内外期货合约[3] - 实施主体为公司及子公司，子公司未经同意不得开展[3] 业务审批与授权 - 2025年4月20日董事会通过议案，尚需股东大会审议[6] - 授权期限自2024年股东大会通过起12个月[4] 资金与风险 - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金[5] - 业务存在市场、流动性等风险[7][8][9] 风险控制 - 以保值为原则，杜绝投机交易[10] - 建立制度规范交易，设置合理组织机构[10][13]

财务资助 - 为新天达美提供财务资助借款余额125,545,684.66元，期限1年，利率3.5%[1] - 截至2024年12月31日，资助余额21,599.09万元[8] - 资助总余额占2024年度经审计净资产比例为3.33%[12] 新天达美情况 - 2024年资产608,704,505.62元，负债458,017,620.50元，营收79,663,084.58元，净利润 -134,525,129.85元[7] - 2023年资产1,204,201,308.16元，负债909,239,648.19元，营收121,888,621.80元，净利润 -69,375,555.23元[7] - 湖北景福持股40.00%，公司持股33.815%[4] 其他 - 新天达美承诺2025年底前偿还本息，股权融资至少50%用于偿债[2] - 公司将新天达美40%股权以16,000万元出售给湖北景福[13]

业务概况 - 开展外汇套期保值业务提高应对外汇波动风险能力[1] - 业务品种含远期结售汇、外汇掉期、外汇期权等[2] 业务参数 - 合约期限12个月内，主要外币为美元等[5] - 交易总额控制在合并净资产额30%以内[5] 风险与措施 - 业务存在汇率利率波动等风险[6][7] - 制定制度并采取多项风险控制措施[8]

产能与认证 - 公司表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨[17] - 公司已通过质量、环境、职业健康安全和测量管理四体系认证[17] - 公司表面活性剂、洗涤剂生产获欧盟化妆品GMP认证，油脂化学品获Halal清真认证[17] 研发与创新 - 近年来公司承担国家、省部级研究项目50多项，获国家发明专利等60余项[18] - 2024年公司获准成立浙江省功能性结构脂质合成与应用重点实验室[24] - 2024年研发投入金额为9687.72万元[194] - 2024年研发员工人数为193人，研发人员比例为7.62%[194] 公司治理 - 2024年公司完善ESG治理架构，推动ESG工作稳步落地[27] - 2024年公司召开股东大会2次、董事会会议7次、监事会会议4次[45] - 2024年公司向全体股东派发现金股利4630万元[54] - 2024年公司累计回购股份7957600股，回购资金为7081万元[54] 员工情况 - 员工年龄30岁以下占比14.13%，30 - 49岁占比63.68%，50岁及以上占比22.19%[82] - 2024年员工某一性别占比28.14%，另一性别占比71.86%[84] - 2024年2420人接受定期绩效和职业发展考核[86] - 2024年新进员工总数（不含生产人员）200人，员工流动总数（不含生产人员）234人，员工总流失率6.90%[92] - 2024年公司整体培训覆盖率达90%，参与培训员工总计6.382xx[100] 环保情况 - 2024年公司子公司COD排放≤350mg/L，吨产品污水排放量和水耗均下降2%，SO₂排放≤200mg/Nm³，固体废弃物处置率100%[111] - 2024年公司废水和废气排放抽检合格率均达到100%，吨产品能耗下降2%[112] - 2024年公司清洁能源使用量为373.63吨标煤，占能源消耗总量的3.29%[124] - 2024年废水排放总量为515857.35立方米，化学需氧量（COD）排放量为70.11[139] - 2024年废气排放总量为862776632立方米，硫氧化物排放总量8.41，氮氧化物排放总量12.00，颗粒物排放总量15.45，VOCs排放量8.74[148] 安全与质量 - 2024年公司主要安全目标年末已完成[171] - 2024年公司获得ISO 9001质量管理体系认证[178] - 公司产品内控指标符合率达98.8%[179] - 2024年员工参与质量检测考试455次，考核合格442次，合格率97.1%[182] 市场扩张 - 广东赞宇建设年产5万吨天然油脂基绿色表面活性剂扩建项目[133] 其他 - 2012年公司收购杭州油脂化工有限公司86.8421%股权进军油脂化工行业[23] - 公司连续多年入选中国轻工百强等多个百强企业[26] - 2024年公司担任中国表面活性剂产业联盟第一圈副理事长单位[26]

审计机构续聘 - 公司2025年4月20日同意续聘天健为2025年度审计机构[2] - 续聘事项需提交股东大会审议，通过之日起生效[11] 审计机构情况 - 天健上年末合伙人241人，注册会计师2356人，签过证券报告的904人[3] - 2023年业务收入34.83亿，审计收入30.99亿，证券业务收入18.40亿[4] - 2024年上市公司客户707家，审计收费7.20亿，同行业客户544家[4] - 截至2024年末职业风险基金和保险赔偿限额超2亿[4] - 天健近三年受行政处罚4次等，67名从业人员受罚12人次[6] 项目人员情况 - 项目合伙人吕瑛群等近三年签署或复核多家上市公司审计报告[6][7] - 项目合伙人、签字注册会计师近三年各受1次自律监管措施[7][8] 其他 - 2025年度审计费用多因素协商确定[8] - 报备文件含董事会决议等多种文件[12]

期货套期保值业务 - 拟开展业务规避原材料价格波动风险[1] - 最高保证金和权利金不超1亿，日最高合约价值不超8亿[2] - 资金来源为自有资金，授权期限12个月[2] 风险控制 - 制定制度控制期货业务风险[3] - 套期保值以保值为原则，杜绝投机[6]