华西证券股份有限公司 关于 成都红旗连锁股份有限公司 详式权益变动报告书 之 2024 年第四季度及 2025 年第一季度 持续督导意见 财务顾问 二〇二五年四月 声 明 2023 年 12 月 20 日，商投投资与曹世如女士及其一致行动人曹曾俊先生签 署了《四川商投投资有限责任公司与曹世如及曹曾俊关于成都红旗连锁股份有限 公司之股份转让协议》《表决权放弃协议》《业绩承诺协议》。曹世如女士、曹 曾俊先生拟通过协议转让的方式将持有的合计 93,925,000 股红旗连锁股份（其中 曹世如女士转让 81,855,000 股，曹曾俊先生转让 12,070,000 股）及其所对应的股 东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的 6.91%，在上述股 份转让完成后，曹世如、曹曾俊承诺在弃权期限内放弃其合计所持红旗连锁剩余 的 281,775,000 股股份（占公司总股本的 20.72%）的表决权；同日，永辉超市与 商投投资签署了《四川商投投资有限责任公司与永辉超市股份有限公司关于成都 红旗连锁股份有限公司之股份转让协议》，永辉超市拟通过协议转让的方式将持 有的 136,000,000 股红旗连锁股份及其所对 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年度报告及2025年一季度报告，业绩符合预期，2024年营收101.23亿元，同比-0.09%，归母净利润5.21亿元，同比-7.12%；24Q4营收23.56亿元，同比-5.45%，归母净利润1.31亿元，同比-14.81%；25Q1营收24.79亿元，同比-7.17%，归母净利润1.57亿元，同比-4.15%，主因市场竞争激烈且加大降价促销活动 [6] - 关闭尾部门店，盈利能力有所修复，2024年全年/2025Q1销售毛利率分别为29.35%/29.21%，同比-0.28/-0.59pct，2024年食品/烟酒/日用百货毛利率为25.73%/19.82%/26.93%，同比+0.67/-0.92/+0.26pct [6] - 降本增效持续减少期间费用，主业盈利平稳，新网银行影响利润表现，24年全年期间费用率达24.54%，同比-0.25pct，25Q1期间费用率为22.99%，同比-1.38pct，2024年新网银行投资收益1.22亿元，同比下降约20%，25Q1对联营和合营企业投资收益同比下降9.3%达3467万元，扣除新网银行和甘肃红旗影响后，24年/25Q1公司主业同比-2.5%/-2.6% [6] - 技术迭代赋能全链条运营，积极探索AI终端供应链应用，长期搭建、优化“红旗云平台”，抖音直播全年销售额超10亿元，成为全国首个支付宝“碰一碰”会员数字化合作伙伴，积极探索AI技术在供应链等领域应用，引入无人售货系统 [6] - 持续分红，回报股东，公司拟每10股派发1.15元（含税），共计派发1.56亿元，现金分红比例达30% [6] - 维持“买入”评级，公司深耕成都地区零售市场，有强大区域竞争力，2025年积极探索AI技术创新应用，叠加提振内需政策，预计经营效率与盈利能力将稳步提升，下调盈利预测，预计25 - 26年归母净利润分别为5.32/5.54亿元（原值为5.97/6.21亿元），新增27年归母净利润预测为5.85亿元，对应PE为16/16/15倍 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为101.23亿元，2025Q1为24.79亿元，2025E为101.58亿元，2026E为104.02亿元，2027E为106.86亿元；同比增长率分别为-0.1%、-7.2%、0.3%、2.4%、2.7% [5] 归母净利润 - 2024年为5.21亿元，2025Q1为1.57亿元，2025E为5.32亿元，2026E为5.54亿元，2027E为5.85亿元；同比增长率分别为-7.1%、-4.2%、2.1%、4.2%、5.6% [5] 每股收益 - 2024年为0.38元/股，2025Q1为0.12元/股，2025E为0.39元/股，2026E为0.41元/股，2027E为0.43元/股 [5] 毛利率 - 2024年为29.3%，2025Q1为29.2%，2025E为29.0%，2026E为29.1%，2027E为29.1% [5] ROE - 2024年为11.7%，2025Q1为3.4%，2025E为10.9%，2026E为10.4%，2027E为10.1% [5] 市盈率 - 2024年为17，2025E为16，2026E为16，2027E为15 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为101.33亿元，2024A为101.23亿元，2025E为101.58亿元，2026E为104.02亿元，2027E为106.86亿元 [8] 营业成本 - 2023A为71.30亿元，2024A为71.52亿元，2025E为72.09亿元，2026E为73.75亿元，2027E为75.77亿元 [8] 税金及附加 - 2023A为4800万元，2024A为5400万元，2025E为5400万元，2026E为5500万元，2027E为5700万元 [8] 主营业务利润 - 2023A为29.55亿元，2024A为29.17亿元，2025E为28.95亿元，2026E为29.72亿元，2027E为30.52亿元 [8] 销售费用 - 2023A为23.07亿元，2024A为22.85亿元，2025E为22.85亿元，2026E为23.40亿元，2027E为23.94亿元 [8] 管理费用 - 2023A为1.50亿元，2024A为1.44亿元，2025E为1.52亿元，2026E为1.56亿元，2027E为1.60亿元 [8] 研发费用 - 2023A - 2027E均为0 [8] 财务费用 - 2023A为5600万元，2024A为5600万元，2025E为2100万元，2026E为1700万元，2027E为1200万元 [8] 经营性利润 - 2023A为4.42亿元，2024A为4.32亿元，2025E为4.37亿元，2026E为4.59亿元，2027E为4.86亿元 [8] 信用减值损失 - 2023A为-300万元，2024A为-700万元，2025E - 2027E均为0 [8] 资产减值损失 - 2023A - 2027E均为0 [8] 投资收益及其他 - 2023A为2.01亿元，2024A为1.78亿元，2025E为1.82亿元，2026E为1.86亿元，2027E为1.93亿元 [8] 营业利润 - 2023A为6.49亿元，2024A为6.03亿元，2025E为6.17亿元，2026E为6.43亿元，2027E为6.79亿元 [8] 营业外净收入 - 2023A为-200万元，2024A为-200万元，2025E为-300万元，2026E为-300万元，2027E为-300万元 [8] 利润总额 - 2023A为6.47亿元，2024A为6.01亿元，2025E为6.14亿元，2026E为6.40亿元，2027E为6.76亿元 [8] 所得税 - 2023A为8600万元，2024A为8000万元，2025E为8200万元，2026E为8500万元，2027E为9000万元 [8] 净利润 - 2023A为5.61亿元，2024A为5.21亿元，2025E为5.32亿元，2026E为5.54亿元，2027E为5.85亿元 [8] 少数股东损益 - 2023A - 2027E均为0 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为5.61亿元，2024A为5.21亿元，2025E为5.32亿元，2026E为5.54亿元，2027E为5.85亿元 [8]

减持情况 - 2025年4月21 - 24日永辉超市减持红旗连锁1360万股，占总股本1%[3] - 变动前永辉超市持股14960万股，占11%；变动后持股13600万股，占10%[4] 减持计划 - 2025年3月28日拟集中竞价减持不超1360万股，大宗交易减持不超2720万股[4] - 减持期为公告发布15个交易日后3个月内，90日内集中竞价不超1%，大宗交易不超2%[4]

红旗连锁（002697）在业绩说明会上表示，公司正在按照上市公司治理以及国资管理要求，研究市值管 理。关于未来的业务拓展计划，公司持续在大成都范围及周边区县加密门店，同时择机向川南城市群拓 展；并持续在AI领域发力。(人民财讯) ...

人才与市值管理 - 公司认为适合岗位的优秀人员就是人才，国企中高素质有学历的人才众多 [1] - 公司正按上市公司治理和国资管理要求研究市值管理 [1] 平台定位与外贸业务 - “红旗云平台”为企业经营管理和合作方提供准确可靠的数据服务 [2] - 公司为出口转内销商品搭建平台，已在总府店开设外贸优质商品专区，昨日在100家门店开设，将逐步在上千家门店开设，建议外贸企业重视国内市场 [2] 业务拓展与战略执行 - 公司持续在大成都范围及周边区县加密门店，择机向川南城市群拓展，并在AI领域发力 [2] 人事安排与经营管理 - 红旗连锁经营团队发挥积极作用，国资干部融入企业，公司坚持科学管理 [3] 数字化转型与AI应用 - 公司重视信息化建设，经营管理充分运用数字化，不存在转型，只存在提档升级，AI技术应用正常进行 [4] 业绩与盈利情况 - 2025年一季度受气候和门店调整影响，客单价和收入有所下降，但单店收入整体上涨，降本增效成效显著，经营利润不降反增 [5] - 公司调整部分门店致收入受影响，但单店收入整体上涨，降本增效使经营利润增加 [5] 国资布局与经营目标 - 公司将根据实际情况规划国资入主后服务内循环的布局 [5] - 2025年公司核心经营目标是紧抓政策红利，开拓创新，优化购物环境，提升竞争力 [6] 抖音直播业务 - 公司重视与互联网平台合作，不排除增加抖音直播频次 [7]

2025年04月24日，红旗连锁2024年度业绩网上说明会在全景网顺利举行。出席本次业绩说明会的人员有 董事、总经理曹世如、董事长袁继国、财务负责人李欢、独立董事谭洪涛。 根据全景数据后台统计，在今天的交流过程中，来自全国多个省、市地区的投资者共向上市公司提问42 个，公司嘉宾共回答问题42个，答复率100.00%，充分实现了上市公司与投资者的良好互动。 1、问：领导，您好！我来自四川大决策请问：公司在数字化转型方面进展如何，AI 技术应用的实际落 地情况怎么样？【征集问题】 回答：红旗连锁一直以来都重视信息化的建设，公司的经营和管理都充分运用数字化，在红旗连锁不存 在转型，只存在提档升级。AI技术应用在正常的进行中，请多多关注公司公告。 2、问：您好 请问一季度业绩下滑的原因？【征集问题】 回答：今年的2月为传统春节销售旺季，受气候影响，客单价有所下降；3月连续数日又冷又下雨，也在 一定程度上影响销售；此外，去年调整了部分门店，收入也受到一定影响。但是，公司单店收入整体是 上涨的，同时公司的降本增效等工作很见成效，经营利润不降反增。 3、问：请问管理层在2025年及未来几年是否有新的业务拓展计划？如何确保战 ...

文章核心观点 - 中国便利店行业正经历分化与重构，红旗连锁作为西南便利店龙头，以社区渗透力和差异化生态筑护城河，在2024年消费复苏波动周期中展现经营韧性，未来发展前景可期 [1] 便民服务生态的迭代密码 - 2003年公司率先推出公交卡充值服务，后通过并购区域品牌扩张门店网络至成都全域 [2] - 2015年收购乐山四海超市覆盖川内核心城市，2019年并购9010超市强化社区场景渗透 [2] - 公司构建“商品 + 服务 + 金融”体系，与上千家供货商合作，是应急保供重点联系企业，经营规模和盈利能力居行业前列 [2] 强大护城河的构成 - 公司在大成都及周边市区形成网络布局优势，选址黄金地段或潜力商圈，通过收购优化物流成本 [3] - 公司通过“商品 + 服务”增强用户粘性，优化商品结构、丰富增值服务，形成“一刻钟便民生活圈”消费惯性 [3] - 公司数字化底盘支撑效率革命，红旗云大数据平台提升商品周转效率，抖音直播实现“线上引流 + 门店核销”闭环，注册会员超600万 [3] 2024年经营成果 - 技术赋能全链条闭环运营，“红旗云平台”提升决策效率和准确性，信息中心在多领域突破提供技术支撑 [4] - 深化线上线下融合发展，与社交电商合作，抖音直播销售额超10亿，成为支付宝“碰一碰”会员数字化合作伙伴 [5] - 降本提质效果显著，优化尾部门店，实现扁平化管理，三项期间费用同比下降，销售费用降0.96%、管理费用降3.79%、财务费用降0.03% [5][6] - 2024年全年营收101.23亿元基本持平，主营业务收入93.71亿元增0.23%，扣非归母净利润4.77亿元降2.79% [8] - 经营活动净现金流11.95亿元达净利润2.29倍，期末现金储备逼近25亿元，总资产82.85亿元，资产负债率46.12%且持续下降 [8] 资本市场表现 - 2025年4月8 - 23日12个交易日内，红旗连锁股价累积涨幅41.1%，参与资金73.92亿元 [9] 未来发展机遇 - 2024年四川社会消费品零售总额增长4.2%，2025年国内促消费政策发力，便利店市场规模前景可期 [11] - 公司将从消费者、扩张和技术等多点突破，发挥上市公司引领作用，提升商品和服务质量 [11] - 公司将探索AI技术在供应链等领域应用，无人售货系统进入测试阶段，预计降低单店人力成本 [12]

文章核心观点 公司发布24年年度报告和25年一季报，24年业绩有一定下滑但整体盈利能力稳健，产品品类多元化、降本增效有成效，国资入主后管理层换届，有望全方位赋能公司，还探索AI领域及拓展川南地区，预计25 - 26年利润4.9、5.2亿元，维持“推荐”评级 [1][4][5] 业绩表现 - 24年公司收入101.2亿元，同比降0.1%，归母净利5.2亿元，同比降7.1%，扣非归母净利4.8亿元，同比降2.8%，派发股息0.115元/股，股利支付率30.0% [1] - 24Q4公司收入23.6亿元，同比降5.4%，归母净利1.3亿元，同比降14.8%，扣非归母净利1.2亿元，同比增19.5% [2] - 25Q1公司收入24.8亿元，同比降7.2%，归母净利1.6亿元，同比降4.1%，扣非归母净利1.5亿元，同比增0.7% [3] 业务发展 产品品类 - 24年食品、烟酒、日用百货分别实现收入45.6、35.2、12.9亿元，同比-0.7%、+4.3%、-6.5% [3] - 公司在品类上引入咖啡、餐食、生鲜等品类，满足即时需求，开发扩容“红旗优选”产品 [3] 销售渠道 - 公司线下优化调整尾部门店，关闭无利润贡献店铺 [3] - 公司持续与社交电商平台合作，24年抖音直播销售额超10亿元，布局抖音团购引流，打通线上线下渠道 [3] 财务状况 - 24年公司毛利率29.3%，同比降0.3pct，各品类毛利率基本稳健 [4] - 24年公司销售、管理、财务费用率为22.57%、1.42%、0.55%，分别同比-0.2pct、-0.1pct、持平，降本增效显著 [4] - 24年公司投资收益1.3亿元，主要来自投资新网银行 [4] - 24年末公司经营现金流净额11.9亿元，账上货币资金25.0亿元，经营指标健康 [4] - 24年公司扣非归母净利率4.7%，同比降0.1pct，整体盈利能力稳健 [4] 公司变革与展望 - 24年末公司控股股东变更为四川商投，实控人为四川省国资委，管理层完成换届 [5] - 国资入主有望在供应链、渠道、人才等全方位赋能公司 [5] - 公司探索机器人无人售货系统研发创新，打造智能零售解决方案 [5] - 公司将择机向川南城市群拓展 [5] - 预计公司25 - 26年利润4.9、5.2亿元，维持“推荐”评级 [5]

文章核心观点 红旗连锁营收表现稳固，虽一季度收入略有下滑但仍在正常范围，通过外部增收、内部提质稳固业绩，后续拓展川南市场及升级应用场景有望带来新的增长空间 [1][4][6][8] 营收情况 - 2024年实现营业收入101.23亿元，归属上市公司股东的净利润5.21亿元，营收连续三年超百亿元规模 [1] - 今年一季度单季度营收24.8亿元，处于25亿元左右正常波动范围 [1] - 营收总额较上年微降0.09%，主营业务收入93.71亿元，较上年度增长0.23% [4] 市场拓展战略 - 积极推广川字号商品，加强门店战略布局，向川南地区辐射 [2] - 川南五大主要城市2024年GDP总量达1.3亿元，常住人口超1700万人 [2] - 持续在大成都范围及周边区县加密门店，择机往川南城市群拓展 [6] 经营数据表现 - 扣非后净利润同比减少0.13亿元，受行业利率下行、新网银行投资收益减少影响 [4] - 经营活动产生现金流量净额达11.95亿元，是净利润的2.29倍，期末现金及现金等价物余额逼近25亿元创上市以来新高 [4] 增收与提质举措 - 外部持续加码与社交电商平台合作，抖音直播常态化、高频次运营，实现超10亿元销售额 [4] - 内部实现组织扁平化管理，提升组织效能和运营效率，降本增效明显 [4] - 2024年销售、管理和财务费用均同比下降，管理费用同比降幅3.79% [5] 未来增长点 - 拓展川南市场，该市场潜力大，公司凭借自身优势有望迎来增长契机 [6] - 升级应用场景，无人售货系统作为补充，有望增加消费场景和需求增量 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告对红旗连锁2024年年报及2025年一季报进行点评，虽营收和归母净利润有降，但主营业务表现稳健，公司积极探索AI布局，考虑地区竞争和投资收益不确定性下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收101.23亿元，同比降0.09%，归母净利润5.21亿元，同比降7.12%；1Q2025营收24.79亿元，同比降7.17%，归母净利润1.57亿元，同比减4.15% [1] - 2024年综合毛利率29.35%，同比降0.29个百分点；1Q2025综合毛利率29.21%，同比降0.60个百分点 [2] - 2024年期间费用率24.55%，同比降0.25个百分点；1Q2025期间费用率22.99%，同比降1.38个百分点 [2] 主营业务与发展战略 - 2024年主营业务收入93.71亿元，同比增0.23%；受银行净息差收窄影响，新网银行投资收益1.22亿元，同比降0.3亿元 [3] - 2024年抖音直播销售额超10亿，门店引入咖啡、餐食、生鲜等即时品类 [3] - 探索AI技术在便利店多领域创新应用，发展无人售货系统 [3] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年归母净利润预测7.0%/6.3%至5.80/6.11亿元，新增2027年预测6.40亿元 [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,133|10,123|10,460|10,731|10,885| |营业收入增长率|1.12%|-0.09%|3.33%|2.59%|1.43%| |归母净利润（百万元）|561|521|580|611|640| |归母净利润增长率|15.53%|-7.12%|11.36%|5.31%|4.70%| |EPS（元）|0.41|0.38|0.43|0.45|0.47| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.65%|11.68%|11.88%|11.48%|11.07%| |P/E|15|16|14|13|13| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.5|1.4| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行列示 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|29.6%|29.3%|29.2%|29.2%|29.2%| |EBITDA率|6.8%|6.7%|6.0%|6.1%|6.2%| |EBIT率|5.4%|5.3%|4.9%|5.0%|5.2%| |税前净利润率|6.4%|5.9%|6.5%|6.7%|6.9%| |归母净利润率|5.5%|5.1%|5.5%|5.7%|5.9%| |ROA|6.9%|6.3%|6.5%|6.5%|6.5%| |ROE（摊薄）|13.7%|11.7%|11.9%|11.5%|11.1%| |经营性ROIC|14.1%|14.3%|14.1%|15.1%|16.2%| |资产负债率|49%|46%|45%|43%|41%| |流动比率|1.31|1.46|1.59|1.73|1.88| |速动比率|0.72|0.85|0.99|1.13|1.29| |归母权益/有息债务|8.29|9.97|10.92|11.89|12.91| |有形资产/有息债务|15.94|18.15|19.50|20.58|21.65| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|22.77%|22.57%|22.60%|22.45%|22.35%| |管理费用率|1.48%|1.42%|1.44%|1.44%|1.44%| |财务费用率|0.55%|0.55%|-0.11%|-0.18%|-0.25%| |研发费用率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |所得税率|13%|13%|15%|15%|15%| |每股红利|0.12|0.12|0.13|0.13|0.14| |每股经营现金流|0.91|0.88|0.74|0.72|0.73| |每股净资产|3.02|3.28|3.59|3.91|4.25| |每股销售收入|7.45|7.44|7.69|7.89|8.00| |PE|15|16|14|13|13| |PB|2.0|1.8|1.7|1.5|1.4| |EV/EBITDA|11.2|10.7|10.3|9.1|8.0| |股息率|2.1%|1.9%|2.1%|2.2%|2.3%| [13]