报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct [1] - 25Q1 营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63% [1] 分产品营收情况 - 2024 年智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct [2] - 2024 年智能终端及应用营收达 116.27 亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct [2] - 2024 年其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同比增长 3.66%，占收比 2.24% [2] 分行业应用营收情况 - 2024 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，希沃交互智能平板出货量份额达 50.8% [2] - 2024 年海外业务营收 43.48 亿元，同比增长 16.83% [2] - 2024 年企业服务业务营收 15.83 亿元，同比下降 2.60% [2] 25Q1 情况分析 - 25Q1 公司收入延续双位数增长，主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长 [3] - 2024 年毛利率 21.33%，同比下降 3.69pct，25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct [3] - 25Q1 净利润承压，主因研发费用提升、理财收益及政府补助减少 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,401 | 24,590 | 26,684 | 28,859 | | 增长率（%） | 11.0 | 9.8 | 8.5 | 8.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 971 | 1,027 | 1,109 | 1,267 | | 增长率（%） | -29.1 | 5.8 | 8.0 | 14.2 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.48 | 1.59 | 1.82 | | PE | 24 | 22 | 21 | 18 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct [1] - 25Q1 营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63% [1] 分产品营收情况 - 2024 年智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct [2] - 2024 年智能终端及应用营收达 116.27 亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct [2] - 2024 年其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同比增长 3.66%，占收比 2.24% [2] 分行业应用营收情况 - 2024 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，希沃交互智能平板出货量份额达 50.8% [2] - 2024 年海外业务营收 43.48 亿元，同比增长 16.83% [2] - 2024 年企业服务业务营收 15.83 亿元，同比下降 2.60% [2] 25Q1 情况分析 - 25Q1 公司收入延续双位数增长，主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长 [3] - 2024 年毛利率 21.33%，同比下降 3.69pct，25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct [3] - 25Q1 净利润承压，主因研发费用提升、理财收益及政府补助减少 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,401 | 24,590 | 26,684 | 28,859 | | 增长率（%） | 11.0 | 9.8 | 8.5 | 8.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 971 | 1,027 | 1,109 | 1,267 | | 增长率（%） | -29.1 | 5.8 | 8.0 | 14.2 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.48 | 1.59 | 1.82 | | PE | 24 | 22 | 21 | 18 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

公司业绩情况 - 2024 年度实现营业收入 224.01 亿元，同比增长 11.05% [3] - 2024 年智能控制部件领域整体收入 102.74 亿元，同比增长 20.37%，其中液晶显示主控板卡收入 66.29 亿元，同比增长 11.82%，家用电器控制器收入 17.22 亿元，同比增长 65.64% [3] - 2024 年智能终端及应用领域整体收入 116.27 亿元，同比增长 4.23%，商用显示设备及系统收入 92.98 亿元，同比增长 1.04%，计算机及周边设备收入 8.25 亿元，同比增长 56.55%，音视频设备及系统收入 5.36 亿元，同比增长 24.88% [3][4] - 2024 年教育业务收入 50.54 亿元，同比下降 8.75%；企业服务业务收入 15.82 亿元，同比下降 2.60%；海外业务收入 43.48 亿元，同比增长 16.83% [4] - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13% [5] - 2025 年一季度实现营业收入 50.05 亿元，同比增长 11.35%，毛利额增加 6418.02 万元 [5] - 2025 年一季度归属于上市公司股东的净利润同比下降 9.23%，扣除非经常性损益的净利润同比下降 26.63% [6] 投资者互动问答 AI+教育产品 - 依托“1+N+N”AI 技术赋能体系推动 AI 与教育融合，相关产品快速推广落地 [7] - 截至 2025 年一季度末，希沃课堂智能反馈系统建成 19 个重点应用示范区，覆盖超 2000 所学校，应用于超 5000 间教室，生成超 18 万份报告；希沃 AI 备课累计生成 AI 课件超 35 万份 [7] - 希沃 AI 备课、希沃魔方等应用入选广东省教育厅 AI 多模态应用案例 [7] 学习机 - 2024 年推出多款学习机产品，销量快速增长 [8] - 2025 年 2 月发布高思联名款学习机 V2pro，一季度收入同比快速增长 [8] - 后续将加速开发学习机 AI 应用及功能 [8] MAXHUB 出海 - 持续深化全球化运营，2025 年一季度海外 OBM 业务保持较快增长，预计全年延续增长态势 [9] 美国关税政策影响 - 影响可控，已提前在越南等地布局海外产能，推进新产能导入 [10] H 股上市原因 - 推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高国际形象及综合竞争力 [11] 2025 年资金使用计划 - 加大研发成果转化，强化产品迭代 [12] - 强化市场推广及渠道建设，支持海外自有品牌营销团队及全球化渠道网络建设 [12] - 有序推进产业园建设项目 [12] - 适当开展投资并购，整合行业资源 [12] 2025 年研发投入 - 一季度用于新产品与核心技术研发、引进人才及强化团队建设 [13] - 全年加大端侧大模型等关键技术及智能硬件终端和行业应用软件领域研发投入，强化费用管控 [13] 2025 年毛利率提升策略 - 通过产品设计优化及原材料策略性备货平抑原材料价格波动 [14] - 提升智能控制部件、智能设备及应用领域高毛利产品收入占比 [14] 业务预期及业绩目标 - 智能控制部件领域，液晶显示主控板卡收入延续稳健，家用电器控制器收入维持高速增长，电力电子、汽车电子产品显著增长 [14] - 智能终端及应用领域，商用显示设备及系统保持稳健，计算机及周边设备、音视频设备及系统快速发展 [14][15] - 2025 年预计营业收入稳步提升，毛利率企稳向好，经营性利润收益改善 [15]

公司概况 - 公司成立于2005年12月，是以交互显示、人工智能为核心的智能电子产品及解决方案提供商 [3] - 主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品广泛应用于家电、教育信息化、企业服务等领域 [3] - 公司设计研发的液晶电视主控板卡广泛应用于海信、TCL、小米等电视机品牌 [3] 发行上市情况 - 公司将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市 [3] - 公司正积极与相关中介机构就本次发行上市的相关工作进行商讨，除已审议通过的相关议案外，其他具体细节尚未确定 [3] 财务数据 2025年一季度 - 实现营收50.05亿元，同比增长11.35%；归母净利润1.62亿元，同比减少9.23% [5] - 扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，上年同期为1.42亿元 [6] - 经营活动产生的现金流量净额为 -4.55亿元，上年同期为 -5.02亿元 [6] - 基本每股收益0.23元/股，上年同期为0.26元/股；稀释每股收益0.23元/股，上年同期为0.26元/股 [6] - 加权平均净资产收益率1.27%，上年同期为1.42% [6] - 总资产227.62亿元，上年度末为226.70亿元；归属于上市公司股东的所有者权益128.73亿元，上年度末为126.96亿元 [6] 2024年 - 实现营收224.01亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.71亿元，同比减少29.13% [6] 股价及市值情况 - 截至4月24日收盘，A股报32.61元，跌2.39%，总市值约226.97亿元 [6] - 当日最高33.48元，最低32.38元，今开33.42元，昨收33.41元 [7] - 涨停价36.75元，跌停价30.07元，成交量、成交额未提及 [7] - 量比1.80，换手0.99%，市盈率(动)35.04，市盈率(静)23.38，市净率未提及 [7] - 委比69.38%，振幅3.29%，每股收益1.37元，股息(TTM)0.86元 [7] - 总股本6.96亿，流通股5.21亿，每股净资产18.50元，股息率(TTM)2.63% [7] - 52周最高48.05元，52周最低26.84元，注册制否，货币单位未提及 [7]

纪要涉及的公司 视源股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收情况** - 2024 年实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%，智能控制部件营收 102.74 亿元，同比增长 20.37%，智能终端及应用营收 116.27 亿元，同比增长 4.23% [2][3] - 2025 年一季度营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%，智能控制部件和智能终端及应用领域保持增长 [6] 2. **各业务板块表现** - **智能控制部件**：2024 年液晶显示主板卡收入 66.29 亿元，同比增长 11.82%，生活电器、家用电器业务营收 17.22 亿元，同比增长 65.64%，汽车电子等新领域快速发展；2025 年一季度液晶显示主板卡和网卡稳健增长，电机控制器高速增长，电子元器件较快增长 [2][3][6] - **智能终端及应用**：2024 年商用显示设备及系统营收 92.98 亿元，同比增长 1.04%，计算机及周边设备营收 8.25 亿元，同比增长 56.55%，音视频设备及系统营收 5.36 亿元，同比增长 24.88%；2025 年一季度商业显示设备稳健，计算机及周边设备和音视频设备与系统发展良好 [2][3][6] - **教育业务**：2024 年营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，受国内客户采购预算紧缩影响，但希沃教育终端等业务保持增长；2025 年一季度实现较好增长 [5][6] - **企业服务**：2024 年营收 15.82 亿元，同比下降 2.6%，商业办公终端和音视频产品有较好发展势头；2025 年有所承压 [5][6] - **海外业务**：2024 年营收 43.48 亿元，同比增长 16.83%，抓住欧洲部分国家和印度教育信息化设备需求增长机会；2025 年一季度受部分 ODM 市场订单影响有所承压，但 ODM 新产品方向和 OBM 自主品牌高速增长 [5][6] 3. **利润情况** - 2024 年毛利率同比下降 3.69%，规模利润同比下降 29.13%至 9.7 亿元，受客户预算紧缩、竞争加剧、成本上升等因素影响 [2][5] - 2025 年一季度毛利额稳健增长，但归母净利润同比下降 9.23%，主要因研发投入增加和理财收益减少；扣非净利润下降幅度大于归母净利润，因资金结构调整，利息收入减少 4600 万元，债权投资收益增加 2700 万元 [2][6][7] 4. **AI 相关业务** - 截至 2025 年一季度末，在超 2000 所学校部署希沃教育大模型软硬件设施，3 月底 AI 生成课件超 35 万份，教师课堂反馈报告超 18 万份，处于灰度发布和试商用阶段 [8] - 带 AI 功能产品单价高于传统产品，毛利率也更高 [11] - 目前 AI 领域营收占比相对较小，今年第二季度将加大推广力度 [22] 5. **应对中美关税战** - 2024 年出口美国营收占比较低，风险可控，通过业务策略调整增加越南等地生产交付能力，2024 年约 5 万台设备从越南基地交付美国市场，预计 2025 年更多 [4][9][10] - 主要产品属于美国公布豁免关税科目，关税对业务影响较小 [4][10] 6. **未来规划** - 计划启动香港 H 股上市，基于中长期业务发展和全球化布局 [4][15] - 2025 年在天津港教育装备展后加速推广新一代 AI 加教育解决方案 [16] - Maxsec Group 品牌出海，2025 年一季度海外营收快速成长，预计加大产品营销和品牌推广投入 [17] - 学习机业务 2024 年销售量约增长 50%，2025 年与高斯合作，4 月教育装备展展示 AI 应用并推出新产品 [18] - 2025 年智能控制部件各业务预计稳健或快速增长，智能终端着重开拓“一带一路”及东南亚等市场，新独立业务设定快速成长目标 [24] - 2025 年资金用于现有业务开展、国际化品牌建设、产业园建设及投资并购，研发费用与营收增长基本匹配 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年公司学习机业务销售量约增长 50%，2025 年与高斯合作，消费者反响良好，4 月教育装备展将展示 AI 应用并推出新产品 [18] 2. 从 2023 年第二季度到 2024 年上半年教育平板均价下降，2024 年第三季度到 2025 年第一季度交互智能平板整体均价基本平稳，毛利率环比稳定且有结构性好转趋势 [20] 3. 2025 年第一季度整体毛利率环比提升平稳，智能控制部件等主要产品毛利率稳定，产品结构调整对整体毛利有正向带动作用 [21] 4. 直接由政府机关进行的采购占 CVTE 整体营收比例较小，2025 年第一季度学校采购资金缓解，央国企仍谨慎开支 [22][23] 5. 2025 年 2 月发布与高斯联名学习机，拉动第一季度 C 端学习机业务增速超两位数，预计销量超 5 万台，正在开发基于生成式人工智能大模型的新功能，4 月底教育装备展亮相 [26] 6. 电视版卡业务关税影响甚微，电视不属于豁免关税项目对客户有一定压力，墨西哥客户受协议保护较好，越南主要交付东南亚和欧洲需求，总体可控 [27] 7. 2025 年内部要求提供高毛利率产品，通过设计优化等提升用户价值，加大新兴业务产品销售并打包解决方案提升综合单价和毛利率 [28] 8. 公司积极应对内外部市场环境变化，过去一年投入资源应对，从三年前、五年前开始布局新产业 [29]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，6 个月目标价为 40.65 元 [3] 报告的核心观点 - 视源股份 2024 年实现收入 224.0 亿元，YoY + 11.0%；归母净利润 9.7 亿元，YoY - 29.1%；2024Q4 收入 52.5 亿元，YoY + 9.6%；归母净利润 0.4 亿元，YoY - 86.9%；2025Q1 收入 50.0 亿元，YoY + 11.3%；归母净利润 1.6 亿元，YoY - 9.2%；随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏 [1] - 公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 201.7 亿、224.0 亿、248.3 亿、274.2 亿、302.5 亿元；净利润分别为 13.7 亿、9.7 亿、10.0 亿、11.4 亿、12.9 亿元；每股收益分别为 1.97 元、1.41 元、1.45 元、1.65 元、1.87 元等 [7] - 2023Q1 - 2025Q1 营业收入 YoY 分别为 - 10.3%、 - 4.4%、 - 0.3%、 - 3.1%、19.6%、22.8%、 - 0.2%、9.6%、11.3%；归母净利 YoY 分别为 - 7.8%、 - 13.7%、 - 49.9%、 - 35.7%、 - 37.2%、 - 0.5%、 - 5.1%、 - 86.9%、 - 9.2%等 [8] 业务分析 - Q1 公司收入延续良好增长态势，国内教育业务因深化“AI + 教育”战略收入增长向好；海外业务因美国教育经费收紧及去年同期增长较快有所承压；家用电器控制器因开拓海外市场及提升国内一线客户份额收入快速增长 [2] 盈利能力与现金流 - Q1 公司归母净利率为 3.2%，同比 - 0.7pct，净利率下降主要因资金收益率下行致财务费用率同比 + 1.0pct，其他收益同比 - 2459 万元 [2] - Q1 公司单季度经营性现金流净额同比 + 0.5 亿元，因销售收入增长；购买商品、接受劳务支付的现金同比 + 1.6 亿元 [2] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年的 EPS 分别为 1.45/1.65 /1.87 元，维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 40.65 元 [3]

文章核心观点 - 视源股份拟赴港上市，是A股上市公司赴港上市热潮中的一例，这既符合公司全球化战略，也受政策支持，且该热潮有望持续并对港股市场有积极影响 [2][3][4] 视源股份情况 - 4月24日视源股份披露拟发行H股并在港交所主板上市，目的是推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高国际形象及综合竞争力 [2] - 公司2005年成立，2017年上市，2024年年报显示营业收入224.01亿元，同比增长11.05%，归属于上市公司股东的净利润9.71亿元，同比下滑29.13% [2] - 主要产品包括液晶显示主控板卡等，在全球液晶电视主控板卡市场占领先地位，2024年出货量占全球出货量比例达32.72% [2] - 正积极推进全球化战略，吸纳海外业务人才，深化与国际生态伙伴合作，构建供应网络，2025年将持续推动全球化运营，完善全球分支机构及经营团队布局，加速海外市场品牌等能力建设 [3] A股上市公司赴港上市热潮情况 - 年初以来A股上市公司赴港上市明显升温，除视源股份外，东鹏饮料、南都电源等发布赴港上市计划，恒瑞医药、海天味业、宁德时代等年内相继递表 [3] - 赴港上市的A股公司主要是各行业领军企业，热潮得益于政策支持，证监会发布对港合作措施，港交所推出便利措施 [4] 赴港上市的影响 - 对企业而言，赴港上市有利于提升国际知名度和影响力，拓展海外市场，还能获得融资渠道，满足资金需求 [3] - 对港股市场而言，A股上市公司赴港上市能提升其流动性，优化结构，有利于汇聚全球资本，发挥国际资本配置枢纽作用 [4] - A股公司赴港上市热潮有望持续，政策支持、港股市场优化及国际投资者关注度提升提供了良好外部环境，赴港上市仍会受企业青睐 [4]

广州视源电子科技股份有限公司 2024 年独立董事述职报告 朱义坤 | 应出席 | 现场出席 | 以通讯方式（视频 会议）参加会议次 | 委托出席 | 缺席次数 | 是否连续两次未亲自 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 次数 | 次数 | | 次数 | | 出席会议 | | | | 数 | | | | | 6 | 3 | 3 | 0 | 0 | 否 | 本人对公司各次董事会会议审议的相关议案均投了赞成票，未对董事会议案 及其它事项提出异议，没有反对和弃权的情况。 （二）出席股东大会会议情况如下： 2024 年，公司召开了 2023 年年度股东大会、2024 年第一次临时股东大会、 2024 年第二次临时股东大会、2024 年第三次临时股东大会，四次会议本人均已 出席。 本人自担任广州视源电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）独立董事 以来，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司独 立董事管理办法》等法律法规、规范性文件及《广州视源电子科技股份有限公司 章程》《广州视源电子科技股份有限公司独立董事工作细则》等规章制度，认真 履行职责，积 ...

广州视源电子科技股份有限公司 境外发行证券及上市相关保密和档案管理制度 第一条 为保障国家经济安全，保护社会公共利益及广州视源电子科技股 份有限公司（以下简称"公司"）的利益，维护公司在境外发行和上市过程中的 信息安全，规范公司及各证券公司、证券服务机构在公司境外发行和上市过程中 的档案管理，根据《 中华人民共和国证券法》 中华人民共和国保守国家秘密法》 中华人民共和国档案法》 中华人民共和国会计法》 中华人民共和国注册会计 师法》 中华人民共和国国家安全法》 境内企业境外发行证券和上市管理试行办 法》和《 关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》 等有关法律、法规、规范性文件的规定及《 广州视源电子科技股份有限公司章程》 （以下简称"《 公司章程》"），结合公司情况，制定本制度。 第二条 本制度所称《"境外发行和上市"，是指公司在中华人民共和国《（以 下简称"中国"）大陆地区以外的国家或地区发行证券或者将其证券在境外上市 交易。本制度适用于公司境外发行和上市的全过程，包括准备阶段、申请阶段、 审核/备案阶段及上市阶段。 第三条 本制度适用于公司及纳入公司合并报表范围内的全部下属子公司 ...

会议召开情况 - 2024年召开7次董事会会议、4次股东大会会议[3] - 2024年召开4次董事会薪酬与考核委员会会议、1次董事会战略委员会会议[8] 独立董事履职 - 独立董事2024年应出席董事会会议7次，现场出席4次，通讯参加3次，无委托和缺席[4] - 独立董事出席2024年全部4次股东大会会议[5] - 2024年现场工作时间达15天[10] 报告与审计 - 及时编制并披露2023年年度、2024年半年度和季度报告[13] - 聘用立信会计师事务所担任2024年度审计机构[15] 公司决策 - 2023年度利润分配方案符合规定[16] - 回购注销2021年股票期权激励计划剩余股票期权，通过2024年员工持股计划[17] 合规情况 - 报告期内未发生对外担保事项，无控股股东等违规占用资金情况[18] 人事与薪酬 - 第五届董事会非独立董事与独立董事、高级管理人员提名及审议程序合规[20] - 第五届董事会董事薪酬方案和高级管理人员薪酬方案已通过审议[20] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职维护公司和股东权益[25]