公司发布 25 年和 26Q1 业绩，收入稳健向上，盈利弹性释放，新发员工持股和股权 激励计划锚定成长。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 22,401 | 24,354 | 28,091 | 31,301 | 34,408 | | (+/-)% | 11.0% | 8.7% | 15.3% | 11.4% | 9.9% | | 净利润(归母) | 971 | 1,013 | 1,184 | 1,372 | 1,610 | | (+/-)% | -29.1% | 4.4% | 16.9% | 15.9% | 17.4% | | 每股净收益(元) | 1.40 | 1.46 | 1.70 | 1.97 | 2.31 | | 净资产收益率(%) | 7.6% | 7.6% | 8.5% | 9.4% | 10.4% | | 市盈率(现价&最新股本摊薄) | 26.46 | 25.35 | 21.69 | ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为51.00元 [5] - 核心观点：公司发布2025年及2026年第一季度业绩，收入稳健向上，盈利弹性释放，新发布的员工持股和股权激励计划锚定了未来成长 [2][11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入243.54亿元，同比增长8.7%；归母净利润10.13亿元，同比增长4.4% [11] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入62.03亿元，同比增长23.9%；归母净利润2.47亿元，同比增长52.5% [11] - 2025年拟每10股派发现金股利7.2元（含税），现金分红比例为49.3% [11] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.84亿元、13.72亿元、16.10亿元，同比增长率分别为16.9%、15.9%、17.4% [4][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为280.91亿元、313.01亿元、344.08亿元，同比增长率分别为15.3%、11.4%、9.9% [4] 业务分板块表现 - 智能控制部件业务：2025年收入122.1亿元，同比增长18.8%。其中，液晶显示主控板卡同比增长6.1%，家用电器控制器同比增长46.0%，其他产品同比增长38.5% [11] - 智能终端及应用业务：2025年收入115.9亿元，同比微降0.4%。其中，商显设备及系统同比下降12.8%，计算机及周边同比增长82.4%，音视频设备及系统同比增长13.9% [11] - 其他产品及服务：2025年收入5.6亿元，同比增长11.9% [11] - 交互智能平板份额持续领先，公司持续迭代并加速推广教育AI产品 [11] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为20.0%，同比下降1.3个百分点；净利率为4.7%，同比提升0.1个百分点 [11] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7/0.5/0.4个百分点和上升0.4个百分点 [11] - 2026年第一季度毛利率为20.8%，同比提升0.1个百分点；净利率为4.1%，同比提升0.4个百分点 [11] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.5/+0.2/-0.7/+0.2个百分点 [11] 运营与现金流状况 - 2026年第一季度经营性现金流量净额为-10.0亿元，同比下降119.2%，主要原因为大幅增加关键原材料策略性备货以保障供应链稳定 [11] - 2025年末存货为45.87亿元，较2024年末的23.15亿元大幅增加 [12] 股权激励与员工持股计划 - 新发布股权激励计划：拟授予股票317万份（占总股本0.46%），激励对象107人，授予价格18.22元 [11] - 新发布员工持股计划：股票规模256万份（占总股本0.37%），参与对象29人，回购价格18.22元 [11] - 业绩考核目标：以2025年营收为基数，2026/2027/2028年营收增长率目标值分别为16%/25%/35%，触发值分别为8%/16%/25%；或2026/2027/2028年营收累计值增长率目标值分别为16%/141%/276%，触发值分别为8%/124%/249% [11] 估值与市场数据 - 基于盈利预测调整及参考可比公司，给予2026年30倍市盈率（PE）估值，得出目标价51.0元 [11] - 当前总市值256.90亿元，对应2025年业绩的市盈率（PE）为25.35倍 [4][6] - 52周内股价区间为32.19元至43.61元 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为14%，但相对指数表现落后38个百分点 [10]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 公司主营业务延续增长势头，经营效率提高带动盈利能力提升 [1] - 公司2026年第一季度业绩增长明显，主要因主要业务稳步增长及费用控制成果显著 [1] - 公司多场景产品渗透有望带动AI产品快速落地，期待未来AI产品放量 [7] - 基于DCF估值法，调整目标价至42.2元，对应2026年26倍市盈率 [7] 主要财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收62.0亿元，同比增长24.0%；归母净利润2.5亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长82.5% [1] - **历史及预测营收**：2025年营收243.54亿元（同比增长8.7%），预测2026-2028年营收分别为272.07亿元、300.28亿元、332.01亿元，对应增速分别为11.7%、10.4%、10.6% [3] - **历史及预测归母净利润**：2025年归母净利润10.13亿元（同比增长4.4%），预测2026-2028年归母净利润分别为11.30亿元、13.53亿元、16.62亿元，对应增速分别为11.5%、19.8%、22.8% [3] - **历史及预测每股收益**：2025年每股收益1.46元，预测2026-2028年每股收益分别为1.62元、1.94元、2.39元 [3] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价37.15元，对应2025-2028年预测市盈率分别为26倍、23倍、19倍、16倍；市净率分别为1.9倍、1.9倍、1.8倍、1.6倍 [3] 业务分析 - **主营业务增长动力**：2026年第一季度营收快速增长，主要延续了2025年各项主要业务的增长势头 [7] - **智能控制部件业务**：受益于原材料价格上涨推动产品价格上升以及大客户合作份额提升 [7] - **企业服务品牌业务**：得益于海外营销网络持续深耕以及会议产品获得微软Teams Rooms认证 [7] - **盈利能力提升**：2026年第一季度毛利率为20.8%，同比提升0.1个百分点，显示公司在原材料涨价背景下具备向下顺价以保持毛利率稳定的能力 [7] - **费用控制成效**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%、5.1%、6.6%、0.2%，同比分别变化-0.5、+0.2、-0.7、+0.2个百分点，期间费用率同比下降0.8个百分点 [7] - **净利润率**：2026年第一季度净利润率为4.1%，同比提升0.4个百分点 [7] AI教育战略进展 - **自研大模型**：公司构建了希沃教学大模型，形成1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等多个场景 [7] - **应用成果**：截至2025年底，已累计生成课件17亿份，AI备课累计激活用户超过100万，帮助教师缩短平均备课时间 [7] - **未来展望**：随着技术成熟及用户基数积累，期待后续AI产品的持续深化和放量 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本6.96亿股，总市值258.57亿元，流通市值192.96亿元 [4] - **财务指标**：资产负债率50.34%，每股净资产19.52元 [4] - **股价表现**：近12个月内最高价43.61元，最低价32.19元 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长24%至62亿元，归母净利润同比增长52%至2.47亿元，扣非归母净利润同比增长83%至1.9亿元 [1] - 公司通过策略性原材料备货和成本传导，优化了毛利率和净利率，同时深化AI技术应用以提升运营效率和费用管控 [2] - 公司推出员工持股和限制性股票激励计划，绑定核心人才，并设定了未来三年明确的营业收入增长考核目标，彰显了管理层对未来发展的信心 [3] - 分析师维持盈利预测，预计公司2026至2028年收入将持续增长，归母净利润增速将加快，对应市盈率估值具有吸引力 [4][7][9] 业绩表现与财务分析 - **2026年第一季度业绩**：营业收入62亿元，同比增长24%；归母净利润2.47亿元，同比增长52%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长83% [1] - **盈利能力提升**：26Q1毛利率为20.75%，同比提升0.09个百分点；净利率为4.07%，同比提升0.35个百分点 [2] - **费用率优化**：26Q1销售费用率为4.17%，同比下降0.5个百分点；研发费用率为6.60%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为5.12%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.17%，同比上升0.2个百分点 [2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为271.49亿元、300.74亿元、331.43亿元，同比增长11.5%、10.8%、10.2% [4][9] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.36亿元、13.33亿元、15.92亿元，同比增长12.1%、17.3%、19.4% [4][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.63元、1.91元、2.29元 [4][7] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价37.76元计算，对应2026-2028年市盈率分别为23倍、20倍、17倍 [7] 公司治理与激励 - **员工持股计划**：受让股份总数不超过2,563,644股，购买价格为18.22元/股，参加对象不超过29人 [3] - **限制性股票激励计划**：授予股票权益数量为317万股，授予价格为18.22元/股，激励对象共计107人 [3] - **业绩考核条件**：以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率考核目标值分别为16%、25%、35%，触发值分别为8%、16%、25% [3] 运营与战略 - **成本控制策略**：自2025年第三季度起对存储芯片等关键原材料进行策略性备货，自2025年第四季度起将原材料价格变化有效传导至下游，以增强成本优势并缓解压力 [2] - **技术融合与应用**：公司将深化AI技术在设计研发、智能制造、售后服务等环节的融合应用，以提升整体运营效率和费用管控效能 [2]

投资评级 - 报告对**视源股份**维持 **“增持”** 评级 [4][7] 核心观点 - **2026年第一季度业绩表现强劲**：公司2026年第一季度实现营业收入62亿元，同比增长24%；归母净利润2.47亿元，同比增长52%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长83% [1] - **盈利能力同比提升**：通过策略性原材料备货和成本传导，公司毛利率和净利率得到优化。26Q1毛利率为20.75%，同比提升0.09个百分点；净利率为4.07%，同比提升0.35个百分点 [2] - **费用管控效能升级**：公司深化AI技术应用以提升运营效率，26Q1销售费用率和研发费用率分别同比下降0.5和0.7个百分点 [2] - **股权激励计划彰显发展信心**：公司推出员工持股计划和限制性股票激励计划，旨在激发经营活力，考核目标为以2025年营收为基数，2026-2028年营收增长率目标值分别为16%、25%、35% [3] - **未来业绩增长预期明确**：报告预计公司2026-2028年收入分别为271亿元、301亿元、331亿元；归母净利润分别为11.4亿元、13.3亿元、15.9亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.63元、1.91元、2.29元 [4][7] - **估值具备吸引力**：以2026年4月27日收盘价37.76元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、20倍、17倍 [7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩摘要**：营收62亿元（YoY+24%），归母净利润2.47亿元（YoY+52%），扣非归母净利润1.9亿元（YoY+83%） [1] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：预计从2025年的243.54亿元增长至2028年的331.43亿元，年复合增长率约10.8% [9] - 归母净利润：预计从2025年的10.13亿元增长至2028年的15.92亿元，年复合增长率约16.3% [9] - 毛利率：预计从2025年的20.0%稳步回升至2028年的20.1% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的7.6%提升至2028年的9.1% [9] - **关键费用率（26Q1）**：销售费用率4.17%（YoY -0.5pct），管理费用率5.12%（YoY +0.2pct），研发费用率6.60%（YoY -0.7pct），财务费用率0.17%（YoY +0.2pct） [2] 公司治理与激励 - **员工持股计划**：受让股份总数不超过2,563,644股，购买价格为18.22元/股，参与对象不超过29人 [3] - **限制性股票激励计划**：授予股票权益数量为317万股，授予价格为18.22元/股，激励对象共计107人 [3] - **业绩考核条件**：激励计划以2025年营业收入为基数，2026-2028年营收增长率考核目标值分别为16%、25%、35%，触发值分别为8%、16%、25% [3] 运营与成本策略 - **供应链与成本管理**：自2025年第三季度起对存储芯片等关键原材料进行策略性备货，以增强成本优势；自2025年第四季度起成功将原材料价格变化传导至下游，缓解成本压力 [2] - **技术赋能运营**：公司计划深化AI技术在设计研发、智能制造、售后服务等环节的融合应用，以提升整体运营效率和费用管控效能 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：**推荐** [2] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的 **“三维共振”**，行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [6] - 行业估值相对较低，在政策推动下，有望迎来业绩与估值的 **“戴维斯双击”** [6] - **“AI+教育”** 是行业投资主线，龙头教育公司有望从中受益 [6] - 投资布局围绕三条主线：**“AI+教育”**、**业绩与估值共振**、**第二增长曲线** [23] 根据相关目录分别总结 1 教育行业政策动态 - **全民阅读与“书香校园”建设**：第五届全民阅读大会“书香校园”建设推进会明确四项工作方向，发起中小学联盟倡议，并发布 **“语小阅”AI伴读智能体** 和升级国家智慧教育读书平台 [1][9][11] - **国际教育合作深化**：教育部部长分别会见德国波恩大学和澳大利亚悉尼大学校长，就高校交流合作交换意见，强调深化教育开放与跨学科、跨文化合作，并探讨 **人工智能赋能教育** 等领域的合作 [1][9][11] - **卓越工程师培养改革**：推进会议总结改革成效，发布 **全球首个工程硕博士行业标准**，强调紧扣国家战略，深化产教融合、强化AI赋能，为新质生产力提供人才支撑 [1][9][11] - **专业与标准化教育融合试点**：市场监管总局与教育部公布首批 **281个试点项目**，覆盖 **30个省区市** 的 **253所高校**，涉及人工智能等多领域，预计培养 **近4万名** 复合型人才 [1][9][11] - **高校技术转移转化**：工作推进会聚焦科创与产业融合，部署区域中心建设，要求完善转化平台、技术经理人队伍与科技金融体系，以推动高校科研成果高效转化 [1][9][11] 2 教育个股动态 - **昂立教育**： - **2025年**：营收 **13.73亿元**，同比增长 **11.63%**；归母净利润 **8657.02万元**，成功扭亏为盈 [6][12] - **2026年第一季度**：营收 **3.34亿元**，同比增长 **8.15%**；归母净利润 **2460.48万元**，同比大幅增长 **84.71%** [6][12] - **凯文教育**： - **2025年**：营收 **3.47亿元**，同比增长 **8.44%**；归母净利润 **-1703.91万元**，同比减亏 **53.90%** [6][12] - **2026年第一季度**：营收 **9660.34万元**，同比增长 **6.54%**；归母净利润 **19.29万元**，同比下降 **58.81%** [6][12] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - **整体表现**：本周（2026/4/20-2026/4/24）中信教育指数下跌 **-1.24%**，跑输沪深300指数（+0.86%）**2.10个百分点**，在**中信一级行业中涨跌幅靠后** [6][13] - **子行业表现**： - 本周表现最好的是**教育信息化及在线教育**板块，下跌 **-0.64%**，跑输沪深300指数 **1.50个百分点** [15] - 表现最弱的是**高等及职业教育**板块，下跌 **-2.55%**，跑输沪深300指数 **3.41个百分点** [15] - 年初至今表现：**K12培训**板块上涨 **+4.60%**，教育信息化及在线教育板块下跌 **-12.79%**，高等及职业教育板块下跌 **-5.85%** [15] 3.2 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：学大教育（**+9.56%**）、视源股份（**+7.40%**）、行动教育（**+4.89%**）[6][17] - **A股涨幅后三**：科德教育（**-5.47%**）、豆神教育（**-10.47%**）、*ST国化（**-13.63%**）[6][17] - **港股涨幅前三**：博骏教育（**+21.90%**）、光正教育（**+17.91%**）、银杏教育（**+9.74%**）[18] - **美股涨幅前三**：丽翔教育（**+690.12%**）、金太阳（**+45.82%**）、Ata Creativity（**+27.72%**）[20] - **重点跟踪个股本周表现**：学大教育（**+9.56%**，跑赢沪深300指数 **8.70个百分点**）、昂立教育（**+4.01%**）、行动教育（**+4.89%**）[21][22] 4 投资建议 - **三条投资主线** [23]： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为龙头 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势相对更显著 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 - **重点推荐**：凯文教育、行动教育、学大教育、昂立教育 [6] - **谨慎推荐**：科德教育和博通股份 [6]