行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 地缘环境波动下粮食安全重要性提升，看好农化产业链布局机会，农业产业链的核心在于“安全”二字，粮食是大国博弈的关键筹码和战略物资 [8] - 保障粮食稳产增产的关键在于通过技术赋能提升种植效率，实现单产提升，因此看好以技术服务为导向的农化龙头的增长机会 [8] - 本周市场关注度集中于分散染料、TMP、PVC等现货或期货价格上涨的相关标的，这些产品基本属于市场集中度高或上游供给约束较强的品种 [8] - 后续更有涨价潜力的将更多来自于偏上游的石化化工产品，炼化企业有望持续受益于产品涨价驱动下的盈利修复预期 [8] - PVC行业在供给端受高能耗、高碳排、无汞化等强约束，需求端在出口高速增长，实现了对国内地产下滑的结构性替代，预计PVC作为化工行业中供需矛盾最大的产品之一，有望持续有较好表现 [8] 投资建议与标的 - 看好农化产业链以技术服务为导向的龙头，包括植调剂龙头国光股份（买入）、复合肥龙头新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级），以及农药制剂出海龙头润丰股份（买入） [3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，推荐MDI龙头万华化学（买入） [3] - 看好PVC行业，相关企业包括中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级） [3] - 推荐炼化行业龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - 看好受储能高速增长拉动的磷化工相关标的，包括川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - 草酸行业中，建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] 农化产业链细分方向 - **植物生长调节剂（植调剂）**：作为小品种农药，具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”，产品矩阵和应用技术丰富的龙头企业将具备持续成长动能 [8] - **复合肥**：化肥是粮食的粮食，复合肥为作物提供精确养分配比，化肥施用的复合化率是农业科技进步的重要标志之一，近年来中国复合化率有所提升但与发达国家相比仍有加大提升空间，龙头企业通过加强上游一体化布局及终端技术服务能力，正实现市占率的稳步提升 [8] - **农药制剂品牌和服务出海**：粮食安全是全球议题，看好强竞争力的中国出海企业打破传统农化跨国公司在终端市场的垄断格局，在产品力、性价比等方面为全球种植者创造价值的成长机会 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”期间“碳排放总量和强度双控制度”的确立及配套的立体化管理体系，将成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量，推动高能耗低产值产能改造升级或出清，行业竞争逻辑从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼 [5][6][8] - 在供给受限、存量优化的背景下，具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业将显著受益，其盈利能力与市场份额有望同步提升 [5][8] - 报告通过追踪57位省委书记的公开动态词频，发现自2025年9月起“双碳”关注度同比大幅增长+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58%，表明政策执行力度将显著超过以往 [5][7][19] 根据相关目录分别总结 1 “十五五”：碳达峰收官战 - **政策体系升级**：“十五五”规划明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系，从“能耗双控”全面迈入以碳排放为核心约束的直接管理阶段 [5][6][13] - **地方考核刚性化**：各省份“十五五”规划均将碳排放双控作为核心原则，例如黑龙江、山西等省明确提出稳步实施立体化碳管理制度，碳排放成为地方经济增长的同等重要刚性约束 [16][17] - **高碳排行业首当其冲**：根据单位GDP碳排放强度测算，化工子行业中，氨肥（强度7.82）、煤化工（5.90）、纯碱（5.65）、氯碱（5.28）属于高强度排放梯队，将首先面临新建产能受限和存量高成本产能出清的压力 [27][30] - **资本开支收缩**：在政策约束下，化工行业扩产意愿下降，2024年石油石化与基础化工板块资本开支增速分别为-6.6%和-15.0%，2025年前三季度分别为-6.8%和-8.6%，供给端约束持续显现 [33] 2 石化“双碳”细分机会 - **炼油：供需格局改善**：“双碳”目标下，新建项目审批趋严，存量高能耗落后产能面临清退，未来拟在建总产能为6700万吨/年，增量受限，同时2025年成品油裂解价差同比修复，汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加6.95%/17.08%/7.02%，行业盈利有望改善 [38][39] - **PX：供给增长受限**：当前PX产能4401万吨/年，2026-2030年规划产能1430万吨/年，但作为高碳排放行业，其实际落地存在不确定性，2025年PX-原油价差均值为2454元/吨，同比减少14.76%，若成品油需求修复有望带动价差修复 [47][49] - **乙烯：多路径竞争或缓解**：当前乙烯产能6536万吨/年，2026-2030年规划产能4400.5万吨/年，但高能耗的煤头、油头路线新增产能审批趋于严格，实际投放规模可能不及预期，有助于行业格局重塑 [55][57] - **涤纶：供应增量有限**：涤纶长丝产能集中投放期进入尾声，2026-2027年预计新增产能仅分别为165万吨/年和175万吨/年，供应边际增量有限，2025年POY/DTY/FDY产品价差分别为1117/2219/1367元/吨，行业CR6超76%，龙头企业调节负荷有助于稳定盈利 [61][65][70] 3 基化“双碳”细分机会 - **煤化工：供给趋稳，转型提质**：中国煤化工产业规模庞大，2024年煤制油、煤制天然气产能分别占全球70%以上，煤制合成氨和甲醇产量占全国78%和84%，“双碳”目标下新增产能面临显著约束，预计“十五五”期间煤制烯烃增量在400-800万吨/年，这本质上是行业“去内卷化”过程，推动份额向低碳优势龙头集中 [5][79][82][84] - **碳纤维：工艺降本拓市场**：2024年全球碳纤维需求达15.61万吨，同比增长35.7%，中国需求达84062吨，同比增长21.7%，其中国产纤维供应占比80.1%，中国运行产能全球占比达48.6%，稳居第一，通过原丝制备、氧化碳化过程的绿色低碳技术（如熔融纺丝、快速氧化）可有效降低生产能耗与成本，助力应用拓展 [90][94][99] - **氟化工：兼具减排属性与成长空间**：通过循环利用、工艺优化实现节能降碳，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间 [5] - **聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工：面临供给侧约束**：这些高能耗或高碳排强度细分领域在地方碳考核和全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严，落后产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 磷矿石供需处于紧平衡状态，新能源需求贡献重要增量 [1] - 湿法磷酸凭借能耗和成本优势，有望逐步替代高耗能的热法工艺 [1][14] - 安全环保政策趋严，落后产能加速退出，行业供需格局持续优化 [1][17] - 我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，供给持续趋紧，价格中枢预计长期高位运行 [1][25][33] - 下游需求结构演变，磷肥需求刚性但占比下降，湿法磷酸（新能源驱动）消费占比快速提升 [1][31] 产业链与技术路线 - 磷化工产业链包含湿法与热法两条核心技术路线 [1][13] - 湿法磷酸以无机酸分解磷矿石，设备简易、能耗较低、生产成本可控，但对磷矿石品位要求高，产品杂质含量较高 [1][17] - 热法磷酸经黄磷加工制取，适配低品位磷矿石，产品浓度高、纯度优，但能耗高、生产成本高，且黄磷尾气处理难度大 [1][17] - 在能源价格上涨、环保趋严背景下，湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺 [14] 行业供给与政策 - 我国磷矿石储量仅占全球5%，却支撑了全球近半（45.8%）的产量，储采比仅为33.6，资源保障压力突出，稀缺属性强化 [26][27] - “三磷”整治及长江大保护等政策导致长江经济带磷矿产能显著压缩，环保督察常态化进一步限制落后产能复产 [1][17][18] - 政策鼓励优强企业通过兼并重组整合中小磷矿，推动行业集约化发展 [20] - 磷石膏资源化治理是行业绿色转型关键，2024年我国磷石膏综合利用率提升至61.6% [21] - 2024年我国磷矿石名义产能1.94亿吨，但有效产能仅约1.19亿吨，大量产能因环保、品位等问题闲置 [37] - 2025-2027年规划新增名义产能0.59亿吨，但预计实际有效新增产能落地比例可能不足40% [38] - 磷矿石进口量占消费比重低（2024年为1.7%），难以改变国内紧平衡格局 [38][39] 行业需求结构 - 磷矿石消费结构持续演变：磷肥占比从2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17% [1][31] - 新能源（动力与储能电池）是磷矿石边际需求增长的核心驱动力 [31] - 储能电池出货量快速增长，对磷矿石需求的边际拉动效应增强：预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600/800/983 GWh，对应磷矿石需求占我国产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0% [2][63][64] - 预计全球动力电池出货量在2025-2027年分别达1344/1703/2158 GWh，对应磷矿石需求占我国产量比重将达约5.3%/6.3%/7.7% [63][64] 主要产品市场格局 - **磷酸**：是产业链核心中间产品，2020-2024年表观消费量年均增速达14%，新能源需求拉动显著，供需格局总体趋紧，产能利用率有望稳步提升 [2][69][70] - **磷铵（肥料级）**：产能过剩，同质化竞争压制盈利空间，行业整体盈利水平偏低 [2][77] - **工业级磷酸一铵（尤其是消防级）**：因高壁垒、强需求存在结构性紧缺，支撑高溢价 [2][92] - **饲料级磷酸钙盐**：2025年以来供需格局趋于紧平衡，价格整体呈震荡上行 [2] - **黄磷**：受能耗双控等政策压制，有效供给受限 [2] - **草甘膦**：为黄磷核心下游之一，目前毛利维持在相对低位区间，随着行业反内卷推进，价格中枢有望上移 [2] 成本与盈利 - 目前龙头企业磷矿石毛利率在80%左右 [1][44] - 硫磺是磷酸重要原料，全球供需偏紧，地缘冲突加剧供给紧张，2025年末中东硫磺合同价涨至约495美元/吨 [71][73] - 2024年后，随原料成本上涨，磷酸企业毛利率出现分化，具备一体化成本优势的企业保持相对高位 [72] 重点公司推荐 - **川恒股份**：磷化工一体化龙头，半水湿法工艺叠加高品位磷矿自给支撑高毛利，在建磷矿打开成长空间 [3] - **云天化**：磷矿与磷肥双龙头，资源储量与产能居行业前列，传统业务稳增叠加磷矿储量大幅提升，低估值高分红具备安全边际 [3] - **兴发集团**：精细磷化工领军者，磷硅氟全链协同，草甘膦及有机硅筑牢基本盘，微电子与新能源材料贡献增量 [3] - **云图控股**：磷复肥行业龙头，硫磺供应趋紧之下，硫铁矿制酸受益，新增磷矿产能待释放 [3]

担保额度 - 2026年度为负债率70%以下子公司提供不超8亿元担保额度[2] 借款与担保 - 川恒营销2026年1月29日向中行都匀分行借款1.5亿元，期限12个月[2] - 公司同日为该笔借款提供连带责任保证担保，期间为主债权清偿期届满之日起三年[2] 主债权与合同约定 - 主债权含本金、利息等所有应付费用[4] - 主合同变更涉及增额或延期需保证人同意[6] 违约与处理 - 保证人未及时履约等构成违约[9] - 违约时债权人有权采取要求纠正、调减额度等措施[10] 合同其他规定 - 合同经协商一致可书面变更，履行完毕前一般不得终止[12] - 适用中国法律，争议先协商，不成按主合同约定解决[12]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2026年1月28日，标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中，中国黄金以单日涨幅10.04%位列榜首，其年内涨幅高达50.55%，近12个月股息率为3.14% [1][6] - 菜目股份（代码应为605599.SH）单日涨幅9.98%，年内涨幅32.62%，股息率3.65% [1][6] - 天山铝业单日涨幅9.98%，年内涨幅28.06%，股息率2.11% [1][6] - 南山铝业单日涨幅9.94%，年内涨幅45.91%，股息率5.46% [1][6] - 神火股份单日涨幅9.56%，年内涨幅30.62%，股息率1.52% [1][6] - 中国海油（代码600938.SH）单日涨幅6.98%，年内涨幅17.86%，股息率3.82% [1][6] - 景津装备单日涨幅5.43%，年内涨幅13.93%，股息率4.94% [1][6] - 云天化单日涨幅4.02%，年内涨幅19.40%，股息率4.17% [1][6] - 兖矿能源单日涨幅3.81%，年内涨幅9.81%，股息率5.18% [1][6] - 不能源（代码002572.SZ，或为索菲亚）单日涨幅3.77%，年内涨幅7.27%，股息率7.11% [1][6] - 中国石油单日涨幅3.16%，年内涨幅3.46%，股息率4.50% [1][6] - 川恒股份单日涨幅2.24%，年内涨幅15.88%，股息率3.32% [1][6] - 苏盐井神单日涨幅1.88%，年内涨幅9.02%，股息率3.97% [1][6] - 永新股份单日涨幅1.66%，年内涨幅2.68%，股息率7.48% [1][6] - 江苏金相（代码600901.SH）单日涨幅1.64%，年内涨幅1.31%，股息率6.56% [1][6] - 星湖科技单日涨幅1.63%，年内涨幅7.63%，股息率5.16% [1][6] - 友发集团单日涨幅1.58%，年内涨幅7.26%，股息率6.83% [1][6] - 隧道股份单日涨幅1.52%，年内涨幅2.77%，股息率4.57% [1][6] - 欧派家居单日涨幅1.47%，年内涨幅15.33%，股息率6.39% [6] - 中材国际单日涨幅1.46%，年内涨幅6.83%，股息率4.14% [6] 行业与板块特征 - 涨幅居前的公司主要集中于有色金属（如中国黄金、天山铝业、南山铝业）、能源（如神火股份、兖矿能源、中国石油、中国海油）及基础化工（如云天化、川恒股份）等周期性行业 [1][6] - 指数成份股普遍具备较高的股息率特征，多数公司近12个月股息率超过3%，其中永新股份（7.48%）、索菲亚（7.11%）、友发集团（6.83%）等股息率尤为突出 [1][6] - 部分个股展现出强劲的年内累计涨幅，中国黄金（50.55%）、南山铝业（45.91%）、菜目股份（32.62%）、神火股份（30.62%）等年内涨幅均超过30% [1][6] 市场技术信号 - 部分个股伴随MACD金叉技术信号形成，股价涨势表现良好 [5][9]

农化制品板块市场表现 - 1月26日，农化制品板块整体上涨0.77%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内领涨个股为澄星股份，收盘价13.41元，涨幅10.01%，成交额7.53亿元 [1] - 涨幅居前的个股还包括中农联合（涨10.01%）、利民股份（涨6.17%）、泰禾股份（涨4.99%）和联化科技（涨4.05%） [1] - 板块内部分个股出现下跌，跌幅最大的为和邦生物，下跌4.46%，成交额12.68亿元 [2] 农化制品板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入，主力资金净流出4045.04万元，游资资金净流出1.31亿元，散户资金净流入1.72亿元 [2] - 个股方面，云天化获得主力资金净流入最多，达1.50亿元，主力净占比5.90% [3] - 利民股份和华鲁恒升分别获得主力资金净流入1.36亿元和9605.19万元，主力净占比分别为10.63%和10.10% [3] - 联化科技在获得主力净流入2332.43万元的同时，获得了游资净流入5573.16万元，游资净占比4.34% [3]

标普中国A股红利机会指数表现 - 2026年1月23日，标普中国A股红利机会指数成份股中涨幅居前的20只股票表现强劲，其中奥特维单日涨幅达20.00%，年内涨幅高达98.87% [1][11] - 中国黄金单日涨幅为10.02%，年内涨幅为13.13% [1][11] - 潍柴动力单日涨幅为5.10%，年内涨幅为36.63% [1][11] - 南山铝业单日涨幅为4.47%，年内涨幅为26.02% [1][11] - 江中药业单日涨幅为3.08%，年内涨幅为1.17% [1][11] 成份股年内涨幅与股息率 - 菜自股份年内涨幅为19.12%，近12个月股息率为3.80% [11] - 天山铝业年内涨幅为18.67%，近12个月股息率为2.12% [11] - 常宝股份年内涨幅为20.78%，近12个月股息率为2.18% [11] - 神火股份年内涨幅为16.24%，近12个月股息率为1.58% [11] - 弘亚数控年内涨幅为13.62%，近12个月股息率为3.82% [11] - 济川药业年内涨幅为2.85%，近12个月股息率为7.84%，是TOP20中股息率最高的公司 [11] - 水星家纺年内涨幅为1.84%，近12个月股息率为5.20% [11] - 云天化年内涨幅为12.72%，近12个月股息率为4.32% [11] - 星湖科技年内涨幅为7.05%，近12个月股息率为5.18% [11] - 川恒股份年内涨幅为12.52%，近12个月股息率为3.38% [11] 指数基本面数据 - 截至2025年12月31日，标普中国A股红利机会指数的股息率为4.76% [3][12] - 该指数的市净率为1.34倍 [3][12] - 该指数的历史市盈率为11.75倍 [3][12] - 该指数的预期市盈率为11.07倍 [3][12] 指数编制规则 - 标普中国A股红利机会指数成份股共100只 [13] - 指数于每年1月和7月进行两次定期调整 [13] - 指数编制规则中，单只个股权重不超过3% [13] - 指数编制规则中，单个GICS行业权重不超过33% [13]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖川恒股份，给予“买入”评级，基于2026年19倍市盈率，目标价50.73元 [1][6][8] - 核心观点：公司是国内磷化工一体化龙头企业，受益于全球磷矿供需紧平衡带来的行业高景气，以及新能源需求增长下磷酸铁、工业级一铵等业务的利润弹性，同时公司股息率具备较高吸引力 [1][15] 行业供需与公司磷矿优势 - 全球磷矿扩产缓慢，预计2025-2027年新增产能约401万吨、947万吨、658万吨，主要集中在中国，而需求端受磷肥年增3%及新能源需求拉动，预计同期全球磷矿石供需缺口分别为178万吨、95万吨、121万吨 [2][54][64] - 国内磷矿受超采监管、环保及安全生产要求趋严影响，小磷矿持续退出，新产能投产流程延长，导致产量增长偏慢 [2][44] - 公司拥有磷矿名义产能330万吨（权益量297万吨），品位约24-26%，高于国内平均22%，2025年上半年磷矿石业务毛利率达81%，处于行业前列 [1][15][66][68] - 公司在建磷矿合计930万吨/年（鸡公岭、老寨子、老虎洞项目），预计于2028-2029年逐步释放，未来成长性可期 [2][22][66] 新能源化学品业务前景 - 磷酸铁行业在2023-2024年因集中扩产导致价格价差回落，但2025年下半年起，受储能需求增长预期加强及动力电池需求稳步增长驱动，行业开工率呈现改善趋势 [3][16] - 预计2025-2027年国内磷酸铁行业开工率将分别达到63%、70%、66%，较2024年的42%显著改善 [16][96] - 公司的磷酸铁（产能10万吨/年）、工业级一铵（消防级产能26万吨/年）、净化磷酸等业务有望跟随新能源行业景气回升，贡献利润弹性 [3][15][104] 公司经营与财务亮点 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、16.2亿元、18.0亿元，同比增长37%、24%、11%，对应每股收益为2.16元、2.67元、2.96元 [6][12] - 公司利润进入成长兑现期，2024年归母净利润9.6亿元，较2021年复合年增长率约37% [17] - 公司资产负债率持续优化，从2022年末的51%显著改善至2025年第三季度末的37% [17][30] - 公司出口规模较大，2025年上半年出口营收占比达32%，且主要磷化工产品（如磷酸一铵、磷酸）不属于国内保供稳价的化肥用途，成本上涨后向下游价格传导渠道较为顺畅 [5][28] - 公司股利支付率自2023年以来提高至70%左右，假设维持该支付率水平，预计2025-2027年股息率将分别达到3.7%、4.5%、5.0%，具备较高吸引力 [1][15][17][33] 与市场观点的差异 - 市场担忧磷矿供应偏紧态势难以持续，但报告认为在磷肥刚需、磷酸铁锂产能增长、国内监管趋严及海外企业控产稳价等因素下，磷矿紧缺态势有望延续 [5][18] - 市场担忧磷矿、硫磺等成本上涨挤压磷化工品利润，但报告认为公司凭借产品非化肥用途属性及较大的出口规模，能较好地将成本压力传导至下游，从而同时受益于磷矿价格高位和磷化工景气上行 [5][18]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖川恒股份，给予“买入”评级，基于2026年19倍市盈率，目标价50.73元 [1][6][8] - 报告核心观点：公司是国内磷化工龙头企业，受益于全球磷矿供需紧平衡及新能源需求增长，其磷矿、磷酸铁、工业级一铵等业务有望贡献利润弹性，同时公司股息率具备较高吸引力 [1][15] 行业供需与公司磷矿优势 - 全球磷矿扩产速度较慢，预计2025-2027年新增产能约401万吨、947万吨、658万吨，主要集中在中国 [2] - 需求端因全球耕地面积扩张，磷肥需求自2024年起每年增长约3%，叠加新能源需求，预计2025-2027年全球磷矿石供需缺口分别为178万吨、95万吨、121万吨 [2][54] - 公司拥有磷矿名义产能330万吨（权益量297万吨），磷矿品位约24-26%，高于国内平均22%，2025年上半年磷矿石业务毛利率达81%，处于行业前列 [1][2][66][68] - 公司在建磷矿合计930万吨/年（鸡公岭、老寨子、老虎洞项目），预计于2028-2029年逐步释放，未来成长性可期 [2][22][66] 新能源化学品业务前景 - 2023-2024年磷酸铁等新能源化学品集中扩产导致价格与价差回落，但2025年下半年以来，储能需求预期加强及动力电池需求稳步增长，行业开工率已呈现改善趋势 [3][16] - 预计2025-2027年国内磷酸铁行业开工率将分别达到63%、70%、66%，较2024年的42%显著改善 [16][96] - 公司的磷酸铁（产能10万吨/年）、工业级一铵、净化磷酸等业务有望跟随新能源行业景气回升，贡献利润弹性 [3][15][22] - 工业级一铵未来扩产受政策限制，预计2025-2027年产能年增速在10%左右，而磷酸铁需求高增长有望带动其开工率复苏 [97][99] 公司其他核心业务与财务亮点 - 磷酸二氢钙业务受下游饲料产量刚性及渗透率提升支撑，公司凭借工艺和品牌优势，该业务毛利率居行业领先 [4] - 公司主要磷化工产品中化肥用途占比较少，且出口规模较大（2025年上半年出口营收占比32%），成本上涨后向下游价格传导渠道较为顺畅，能更好受益于磷矿高景气 [4][5][28] - 公司利润进入成长兑现期，预计2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、16.2亿元、18.0亿元，同比增长37%、24%、11% [6][12] - 公司资产负债率持续优化，从2022年末的51%下降至2025年第三季度末的37% [17][30] - 公司股利支付率自2023年以来提高至70%左右，预计在70%支付率假设下，2025-2027年股息率有望达到3.7%、4.5%、5.0%，具备较高吸引力 [1][15][17][33]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 报告提出了五条明确的投资主线，覆盖了具备竞争力的成长赛道、受益于需求复苏的领域、景气周期行业以及供给端存在异动的品种，为投资者在当前化工行业分化与复苏的背景下提供了具体的关注方向[3][4][8] 本周板块行情回顾 - 本周，上证综合指数上涨0.84%，创业板指数下跌0.34%，沪深300下跌0.62%，而中信基础化工指数上涨5.73%，申万化工指数上涨7.29%，化工板块表现显著强于大盘[2][13] - 化工子行业表现分化明显，涨幅前五的子行业分别为纯碱(13.3%)、氯碱(12.89%)、印染化学品(11.96%)、粘胶(9.91%)、其他化学原料(9.58%)[2][16] - 涨幅后五的子行业分别为电子化学品(0.88%)、橡胶助剂(0.99%)、轮胎(1.08%)、合成树脂(2.66%)、膜材料(2.97%)[2][16] - 个股方面，本周化工板块涨幅前十的公司中，江化微以46.41%的涨幅居首，江天化学、红宝丽等涨幅均超过20%[17][22] - 跌幅前十的公司中，神剑股份跌幅最大，为-15.12%，上海新阳、川环科技等跌幅居前[22][24] 本周行业主要动态 - **金浦钛业子公司徐州钛白停产**：受市场竞争加剧、产品价格持续下行及公司持续亏损影响，金浦钛业决定其全资子公司徐州钛白（产能8万吨，占公司总产能50%）停产[3] - 钛白粉行业数据显示，2025年中国钛白粉总产量为472.0万吨，同比减少4.7万吨，降幅1.0%，为20多年来年度产量首次下降，2025年产能利用率仅为77.3%，产能严重供大于求[3] - **汇得科技聚氨酯项目开工**：汇得科技年产60万吨聚氨酯新材料项目于1月19日开工，项目计划总投资20亿元，用地面积约222亩，属于国家鼓励类产业项目[3] 投资主线与关注标的 - **投资主线一：轮胎赛道**：全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益，部分国内企业已成功实现进口替代，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **投资主线三：景气周期与库存去化行业**： - **磷化工**：供给端受环保政策限制扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧，磷矿资源属性凸显，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额加速削减支撑盈利，三代制冷剂配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石资源属性增强，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4][8] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[8] - **投资主线四：经济复苏下的龙头白马**：随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求步入修复通道，具有规模优势、成本优势的行业龙头白马弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - **投资主线五：供给异动的维生素品种**：巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着采买旺季到来，供需失衡可能进一步突出，建议关注浙江医药、新和成等[8] 重要子行业市场回顾（部分关键数据） - **聚氨酯**： - 纯MDI：1月22日华东地区价格17600元/吨，周环比下跌1.12%，开工负荷74%，较上周上升14个百分点[28] - 聚合MDI：1月22日山东地区价格14000元/吨，周环比持平，开工负荷74%，较上周上升14个百分点[28] - TDI：1月22日华南地区价格14000元/吨，周环比下跌1.41%，开工负荷55.52%，较上周下降16.49个百分点[32] - **化纤**： - 涤纶长丝：1月22日POY价格6700元/吨（周环比持平），FDY价格6925元/吨（周环比上升0.36%），DTY价格7875元/吨（周环比上升0.32%），江浙织造综合开机率为52.19%[42] - 氨纶：1月22日氨纶40D价格25500元/吨，周环比上升8.51%，开工负荷89%，较上周上升1个百分点，社会库存41天，周环比下降3天[47] - **轮胎**： - 全钢胎：本周山东企业开工负荷为62.70%，较上周走低0.14个百分点，较去年同期走高20.70个百分点[49] - 半钢胎：本周国内企业开工负荷为75.27%，较上周走高0.92个百分点，较去年同期走高5.34个百分点[49] - **农药**： - 除草剂：草甘膦原药均价2.37万元/吨，周环比下跌0.42%；草铵膦原药均价4.65万元/吨，周环比上涨3.79%[54] - 杀虫剂：毒死蜱市场均价3.98万元/吨，周环比持平；吡虫啉市场均价6.50万元/吨，周环比下跌0.61%[56][59] - **化肥**： - 氮肥：1月22日尿素价格1757.45元/吨，周环比下跌0.4%，开工负荷率85.99%，较上周下降2.4个百分点[63] - 磷肥：1月22日磷酸一铵价格3878.75元/吨，周环比上升0.16%；磷酸二铵价格4363.13元/吨，周环比持平[67] - 钾肥：港口62%白钾主流周度均价3261元/吨，较上期上涨0.34%[76] - **维生素**： - 维生素A：1月23日均价61.5元/kg，周环比下跌1.6%[79] - 维生素E：1月23日均价54.5元/kg，周环比持平[80] - **氟化工**： - 萤石：1月23日均价3325元/吨，周环比持平，开工负荷26.75%，较上周下降1.09个百分点，预计价格可能上涨30-100元/吨[82] - 制冷剂：1月23日R22均价17000元/吨（周环比持平），R32均价62500元/吨（周环比持平），R134a均价57500元/吨（周环比上升0.88%）[87] - **有机硅**： - 1月23日有机硅DMC价格13900元/吨，周环比上升0.36%；硅油价格18625元/吨，周环比大幅上升13.22%，受出口退税政策即将取消影响，市场抢出口效应凸显[93] - **煤化工**： - 甲醇：1月23日价格2282.5元/吨，周环比上升1.44%[104] - DMF：1月23日价格3968.75元/吨，周环比上升2.25%，开工负荷约为53.24%[106] - 醋酸：1月23日价格2770元/吨，周环比上升0.54%[109]