报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - AI基建加速，带动上游AI/通用服务器、交换机等IT设备、配套电力设备、冷却系统等市场需求上升，行业景气度上行。备用电源方面，柴油发电机存在供需缺口，国产替代机遇显现；不间断电源方面，机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速；服务器电源方面，功率密度提升，服务器电源量价齐增 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 从系统架构视角看AI数据中心：算力布局带动设备快速增长 - **AI训练与推理带动算力需求快速提升** - 大模型应用场景及多能力融合催化商业化进度，海内外大厂重金布局算力。2017 - 2022年，全球算力规模增长CAGR达55%，2022年全球算力总规模约900EFLOPS；2023 - 2030年我国AI算力规模增速CAGR约70%。英伟达芯片功率持续提升，对配套电力设备、冷却系统要求提高 [11] - **云厂Capex持续攀升，设备层面迎来行业beta强支撑** - 2025年海外云厂Capex增速预计在50%左右，国内阿里表明未来三年资本开支会超过过去十年。AI基建加速带动上游设备市场需求上升，行业景气度上行 [13] - **关于NV算力的讨论** - Deepseek以低算力成本训练出领先全球的大模型，其V3 / R1推理系统采用大规模跨节点专家并行EP方案。未来对单位token成本要求低、并发数要求高的场景下，NV Link通信速率表现优异，应用前景广阔 [16] - **AI数据中心电力系统** - **概览**：数据中心分为A、B、C三级，假设未来AIDC智算中心均为A级建设要求。供配电系统核心包括后备柴油发电机、不间断电源系统等，数据中心电力设备大致分为高压变电设备、弱电侧设备、备用电源 [24][27] - **架构**：机房外高压配电引出110KV市电，经主变环节降压到10KV，备用电源柴发在断电时切换供电，配电变环节把10KV电压降压到400V；机房相近弱电侧设备中，不间断电源把电压从400V转变，服务器电源/PSU进一步降压，DC - DC电源将电压变成芯片和元器件所需等级 [33] - **冗余配置及对应功率测算**：单个数据中心内，供电系统各环节设备冗余配置常见N + X、2N两种模式。数据中心功率计算考虑IT设备功率和PUE，未来新建数据中心PUE < 1.3。A级数据中心变压器、UPS/HVDC环节多为2N冗余，柴发可做N + X配置 [34][37] - **远期可能的非2N冗余架构**：AI数据中心未来可能推广DR/RR/N + 1架构，降低设备冗余度，提高负载率 [39] 备用电源：供需缺口下，柴油发电机的国产替代机遇 - **柴油发电机组：数据中心主流备用电源** - 备用电源用于市电及其他电源放完电后的电力供应，A级数据中心必须设置独立备用电源，柴油发电机组因可操作性优成为主流选择。其功率大、续航久，数据中心备用电源一般采用1.8 - 2MW的大功率柴油发电机组，A级数据中心需按N + 1配置柴发系统 [48] - **2025供需矛盾凸显：需求高增，供给侧有望迎来国产替代** - 数据中心用柴发市场中，国外厂商占据主导地位，但海外厂商或存在产能增长瓶颈，国内厂商有望受益于增量市场渗透率提升。国内发电机组市场竞争充分，供应侧分为四大阵营，国际品牌长期占据主导地位，柴发机组结构复杂，进口品牌产能供给扩产节奏或不及需求增长 [49][53] - **相关标的** - **科泰电源**：通信及数据中心领域领先的备用电源设备供应商，环保低噪声柴油发电机组贡献近90%营收。2020年与MTU设立合资公司，积极开发东南亚数据中心市场，平均单价逐步走高，供货国内大厂 [59] - **泰豪科技**：军工装备和应急装备两大核心主业占2023年营收的90%。智能应急电源以高功率密度、大功率应急电源等为研发重点，2023年销量达206MW。公司处置非主业资产，聚焦主业，预计后续业绩表现更稳定 [63] - **潍柴重机**：船用发动机龙头，发电机组上中下游皆有布局，设备销售量保持在2万台/年以上。在近期通信运营商大功率柴发机组招标中取得头筹 [68] 不间断电源：机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速 - **不间断电源：UPS是当前主流，HDVC渗透率或有望提升** - **UPS**：不间断交流电源，由主路、旁路、蓄电池3块电路构成。全球UPS市场外资为主，前三大是施耐德、伊顿、Vertiv [71][73] - **HVDC**：不间断高压直流电源，相比UPS少直流逆变交流环节。HVDC演进趋势为输出电压提升、集成化，包括最初代48V DC、第二代240V或336V DC、第二代Plus巴拿马电源 [74][78] - **UPS和HVDC的区别 - HVDC** - HVDC电路上少逆变环节，更保险，可提升效率，直流输电方便拔高电压，减少热损，效率略高，省空间 [80] - **为什么讨论第三代HVDC对UPS的替代性** - 三代HVDC海外研发输出电压±400V，其渗透率提升是因为AI数据中心单位面积用电功率高，高功率机柜带来高电压需求，三代HVDC直流输电适用于未来高功率高电压趋势 [89] - **本次GTC大会800V HVDC产品** - 2025年3月GTC大会台达、麦格米特公布800V HVDC解决方案，800V HVDC渗透率有望持续提升，应用进程加快 [91] - **相关标的** - **科华数据**：业务分为新能源业务、非数据中心电源和软件业务、数据中心业务。数据中心业务2024年营收31.52亿，同比增长14%，包括IDC租赁和增值类业务、数据中心产品及集成业务 [96] - **中恒电气**：业务分为电源和电力软件两大类，HVDC电源是下游云厂核心供应商，电源类收入占比70%左右。2024年公司归母增速178%，扣非增速322%左右，得益于数据中心电源订单高增 [100] 服务器电源：功率密度提升，服务器电源量价齐增 - **服务器电源：成本加成法下，单W价值量随功率密度同步提升** - 服务器电源跟随服务器机柜功率，一般按2倍冗余配置。单模块功率演进趋势从3.3kW - 5.5kW - 8.5kW - 10kW - 12kW，功率密度提升对应单W价值量提升。海外2025年有望批量采用5.5kW模块，国内适配高功率服务器趋势，长期应用看好 [107] - **相关标的** - **麦格米特**：电力电子技术扎实，电源用于多个下游领域。服务器电源PSU海内外收入高成长，2024年进入英伟达供应链，功率密度提升增收增利，柜侧供电链全平台布局。传统业务中家电板块营收占比提升，中长期有成长空间 [109][117][120] - **欧陆通**：主营业务分为电源适配器、服务器电源和其他电源。2024年营收、归母分别增长近32%、37%，各板块营收齐发力。数据中心电源从低功率到高功率段均具备，高功率电源占比提升，是未来量利增长主要驱动力 [127][134]

公司经营范围变更 - 公司完成经营范围工商变更登记及章程备案手续，并取得上海市市场监督管理局换发的《营业执照》[1] - 变更仅涉及经营范围调整，其他事项如公司名称、注册资本、法定代表人等保持不变[1] - 新增许可项目包括道路机动车辆生产、建设工程设计、建设工程施工（除核电站建设经营、民用机场建设）[1] - 一般项目新增发电机及发电机组制造与销售、减振降噪设备制造与销售、输配电及控制设备制造与销售、配电开关控制设备研发制造与销售、电力电子元器件制造与销售、电池制造与销售、储能技术服务、汽车销售、机动车修理和维护等[1] 公司基本信息 - 公司全称为上海科泰电源股份有限公司，注册资本为人民币32000万元[1] - 公司类型为外商投资上市股份有限公司，成立于2002年6月19日[1] - 注册地址为上海市青浦区天辰路1633号，法定代表人为谢松峰[1] 公司治理程序 - 经营范围变更经第六届董事会第十次会议、第六届监事会第十次会议及2024年年度股东大会审议通过[1] - 相关议案包括《关于增加经营范围及修订<公司章程>的议案》，公告文件已在中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网披露[1]

公司基本信息 - 公司注册资本为32000万人民币[2] - 成立于2002年06月19日[2] - 法定代表人为谢松峰[2] - 住所为上海市青浦区天辰路1633号[2] 公司变更与业务 - 完成经营范围工商变更登记及章程备案，取得新营业执照[2] - 许可项目包括道路机动车辆生产等[3] - 一般项目包括发电机及发电机组制造等[3]

报告核心观点 - 对多个公司和行业进行分析，部分公司首次覆盖并给予买入评级，认为部分行业迎来发展机遇，如电力设备、海上风电等，同时指出化工行业周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业 [2][3][4] 宏观策略 大类资产总览 - 5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落，全球股指普遍收涨 [17] A股情况 - 5月主要宽基指数多数收涨，金融、消费领涨，环保、医药生物行业领涨，关税冲突暂缓，板块加速轮动 [17] 债券情况 - 5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔，存单利率与10年期国债利率倒挂月末回归 [17] 商品情况 - 5月商品多数收涨，黄金冲高回落，原油走牛 [17] 海外权益情况 - 全球股指普遍收涨，美股三大指数中纳指领涨，亚太股指多数大涨 [17] 美债情况 - 5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔 [17] A股景气验证 - 一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱，社融继续回暖，降准降息落地，货币继续边际转松，5月南下资金探底回升，北向资金回落，ETF成交额占比回落 [2][17] 行业公司 光威复材 - 作为国内碳纤维国产化先驱，构建全产业链布局，覆盖军工与民用双领域，掌握核心技术，产品应用广泛 [19] - 2019 - 2024年营收和归母净利润有所波动，但研发聚焦关键技术突破，盈利能力保持行业领先，有望扩大市场份额 [19] - 大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，公司已实现T800级产品高速增长，深度绑定国产大飞机供应链 [20] - 碳纤维无人化装备结构占比跃升，无人化和轻量化牵引军品稳增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [20][21] 科泰电源 - 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局 [22] - 全球电力设备市场规模扩大，中国政策环境利好，数据中心发展对高功率柴油发电机需求上升 [23] - 公司与MTU合作确保高端发动机供应链，深耕发电设备制造领域，经验丰富，预计2025 - 2027年总营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 利柏特 - 2025M1 - 4我国核电投资完成额增长，2023 - 2025年累计核准31台核电机组，核电建设迎来新一轮景气周期 [27] - 三代核电站采用模块化设计施工技术，预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 [28] - 公司募投项目扩充核电模块生产能力，中标宁德二期项目，模块化施工能力经验丰富，预计25 - 27年归母净利润为2.3、2.5、2.9亿，维持“买入”评级 [29][30] 真爱美家 - 25Q1营收和归母净利润增长，24年营收和归母净利润下降，25年一季度归母净利润增长主因土地征收补偿收益 [31] - 24年吨价下行拖累毛利率，国外营收占比高且下降，国内营收占比低且上升，公司巩固“一带一路”客户优势，调整盈利预测，维持“买入”评级 [32] 星源卓镁 - 2024年业绩增长，25年Q1收入进一步增长，24年镁合金压铸件营收占比高且增长，公司拓展下游应用领域 [34][35] - 2024年内销和外销收入增长，公司加速全球化产能扩张，融入车企轻量化战略，考虑25Q1归母净利润承压，下调盈利预测，维持“买入”评级 [36][37] 海力风电 - 深耕海上风电零部件制造领域，以“海上 + 海外”双轮驱动战略构建业务板块 [37] - 海风在全球市场迎来中欧需求共振，25年国内海风开工加速，欧洲海风需求高增，预计2025 - 2030年欧洲海风新增装机48GW [38] - 公司产能扩张，自有优质码头推进海风布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [39][6] 基础化工 - 1 - 4月化学原料和化学制品制造业利润总额下降，本周WTI油价下跌，TDI和百草枯价格上涨 [41][42] - 基础化工板块跑赢沪深300指数，涨幅居第23位，部分子行业周涨幅较大 [43] - 周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业，成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，给出相关行业和公司建议 [43]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.59元，目标价格38.81元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握市场机遇 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26%，给予公司2025年45X PE，对应目标价38.81元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括环保低噪声柴油发电机组等，2002 - 2010年坚持技术创新，2010至今向多领域投资布局 [13] - 公司核心业务电力设备业务贡献主要收益，环保低噪声柴油发电机组营收占比上升，其他业务营收占比下降 [16] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升但受市场竞争有下滑风险，成本管控水平提高，研发投入趋于稳定 [19][22][27] - 公司实际控制权相对集中，前十大股东合计持股比例为48.77%，通过投资和成立合资公司布局多领域 [29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模2022年约5000亿美元，预计2025年超7000亿美元，电力设备出口迎来新机遇，全球电网投资预计2025年突破4500亿美元，发展中国家存在电力供应缺口 [32][33][34] - 中国是全球最大电力设备市场之一，预计2025年市场规模超2000亿美元，政策利好，电网投资和特高压项目加速，行业迎来新高潮 [35][38][41] - 中国数据中心市场规模高速增长，2024年达3048亿元，CAGR达28.3%，海内外主要CSP厂商加快AIDC军备竞赛，对高功率柴油发电机需求上升 [42][43][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU建立战略合作关系，整合技术及供应链优势，驱动高端产品市占率增长 [45][48][49] - 公司深耕发电设备制造领域逾20年，可满足数据中心后备电源定制需求，构建优质客户矩阵，将拓展数据中心备用电源业务 [50][51][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年环保低噪声柴油发电机组实现营收20.0/26.5/34.4亿元，同比 +71%/+32%/+30%，毛利率为25%/25%/25% [53] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26% [54]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予科泰电源“买入”评级，6个月目标价为38.81元 [4][6] 报告的核心观点 - 科泰电源以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，受益于行业需求扩大，业绩稳步增长 [1][19] - 全球电力设备市场规模扩大、中国政策环境利好、数据中心快速发展，为公司带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握机遇 [2][3][10] - 预计2025 - 2027年公司总营收和归母净利润将实现大幅增长，考虑公司在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括发电机组、输配电产品等 [13] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升，但受市场竞争影响有下滑风险 [19][22] - 公司成本管控水平提高，研发投入趋于稳定，实际控制权相对集中，通过参控股公司布局多领域 [27][29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模预计到2025年超7000亿美元，出口迎来新机遇，发展中国家存在电力供应缺口提供市场需求 [32][34] - 中国电力设备市场规模预计2025年超2000亿美元，政策利好，电网投资与特高压项目加速带来行业新高潮 [35][39] - 中国数据中心市场规模高速增长，海内外CSP厂商加大投入，柴油发电机作为后备电源需求同步上升 [42][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU合作，整合优势驱动高端产品市占率增长 [45][49] - 公司深耕发电设备制造20多年，可满足数据中心定制需求，构建优质客户矩阵 [50][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26% [4][54]

A股算力产业链表现 - 算力产业链午后反弹 [1] - 鸿博股份涨停 [1] - 奥雅股份、城地香江、科泰电源、大位科技、润建股份等跟涨 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：数据中心柴油发电机组行业 - **公司**：卡特彼勒、MTU 康明斯、三菱、DMT、JIMOTO、玉柴国际、潍柴动力、上海林重、科泰电源、泰豪科技、苏美达、潍柴重机、阿里、腾讯、快手、字节、三大运营商 纪要提到的核心观点和论据 - **需求增长**：2025 年国内数据中心柴发需求预计同比翻倍达五六千台，国内 AI 发展及互联网大厂资本开支提升推动需求增加，且柴发在数据中心建设成本占比低，下游客户对价格不敏感 [1][2][4] - **价格上涨**：行业供不应求，招投标价格持续上涨，原因是供给端紧缺，海外厂商产能有限，卡特彼勒、康明斯和 DMT 订单已排到 2027 年 [1][2][7] - **产能扩张缓慢**：大功率发动机扩产周期长，行业产能扩张速度慢且相对刚性 [1][5] - **国产替代加速**：互联网大厂和三大运营商导入潍柴、玉柴等国产品牌应对海外产能不足，国产厂商份额持续提升，受益于中美贸易摩擦和海外供应不足 [1][6][9] - **利润弹性增加**：国内数据中心建设加速或使产业链进一步涨价，带动毛利率和净利润回升，增加整体利润弹性 [1][8] - **行业逻辑**：行业需求端和供给端逻辑为量价齐升和国产替代加速，国内公司将成核心受益者 [3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **柴油发电机组作用**：是数据中心重要应急电源设备，与 UPS 结合使用，市电中断时提供长时间可靠备用电源 [3] - **产品构成**：采用 1.6 到 2 兆瓦大功率机型，由发动机、发电机和控制系统组成，发动机成本占比约六七成 [4] - **产业链环节**：上游核心零部件发动机主要由海外厂商控制，国内供应商逐步导入；中游生产分原厂生产和 OEM 两类，有海外和国内龙头企业 [5] - **招投标节点**：五六月份互联网大厂招投标、七八月份及年底 11、12 月份补充招投标是重要催化节点 [1][7] - **关注公司情况**：玉柴国际 24 年下半年扩产，25 年 IDC 柴油发电机组出货量预计从七八百台增至 1500 - 2000 台；科泰电源和泰豪科技作为国内 OEM 龙头，25 年七八百台出货量预计带来 4 - 5 亿左右利润 [11]

股东大会出席情况 - 出席股东大会股东及代表386人，持股123,978,840股，占比38.7434%[4] - 现场出席15人，持股116,584,940股，占比36.4328%[5] - 网络投票371人，持股7,393,900股，占比2.3106%[5] 议案表决情况 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意率99.7207%[6] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意率99.7234%[7] - 《关于2024年年度报告及摘要的议案》同意率99.7319%[10] - 《关于2024年度利润分配的预案》同意率99.7075%[11] - 《关于2025年公司董事、高级管理人员薪酬与绩效考核方案》同意率99.7113%[13] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意率99.7257%[16] - 《关于聘任公司2025年度审计机构的议案》同意率99.7235%[17] - 增加经营范围及修订《公司章程》议案同意率99.7192%[19] - 中小投资者对该议案同意率95.2941%[19] 其他 - 律师认为股东大会召集、召开程序合法有效[21] - 公告发布时间为2025年5月19日[22]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年5月19日14:30在上海召开[5] - 公司董事会4月22日披露召开通知，4月26日披露补充公告[6] - 深交所网络投票时间为2025年5月19日9:15 - 15:00[7] 股东出席情况 - 出席股东大会股东及代表386人，持股123,978,840股，占38.7434%[8] - 现场出席15人，持股116,584,940股，占36.4328%[8] - 网络投票371人，持股7,393,900股，占2.3106%[8] 议案表决结果 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意率99.7207%[11] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意率99.7234%[12] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意率99.7226%[14] - 《关于2024年年度报告及摘要的议案》同意率99.7319%[15] - 议案6 - 11总表决同意率超99.7%，中小投资者同意率超95%[18][19][20][22][23][24] 合法性说明 - 股东大会各项议案表决结果合法有效[25] - 律师认为股东大会召集、召开及人员资格合法有效[26]